溫州金融改革-資本市場視角

/溫州金融改革－—資本市場視角本文是證監(jiān)會研究中心和北京證券期貨研究院溫州金融改革課題研究組201３年8月完成的溫州金融改革課題報告的精簡版。課題組組長:祁斌;副組長：黃運(yùn)成；協(xié)調(diào)人:劉彬;成員：魯公路、査向陽、李東平、李豐也、蔣暢、戴蘇琳、余兆緯、陸婷.該研究得到中央巡視工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室黎曉宏同志（原證監(jiān)會紀(jì)委書記)、浙江省副省長朱從玖同志的指導(dǎo).）摘要：溫州傳統(tǒng)制造業(yè)回報率下降,逐步失去競爭力，產(chǎn)業(yè)空心化,資金投機(jī)礦產(chǎn)和地產(chǎn)失敗是溫州民間借貸危機(jī)發(fā)生的根本原因；企業(yè)聯(lián)保和互保增強(qiáng)了民間借貸危機(jī)的傳染性。溫州需要解決的核心問題是如何提升金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,以及如何解決民間資金投資難問題。建議：一是提升溫州經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化水平，促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代化金融市場的融合.二是建設(shè)區(qū)域性資本市場,服務(wù)中小微企業(yè).三是積極穩(wěn)妥地發(fā)展證券、基金、期貨等各類金融機(jī)構(gòu),更好地服務(wù)投資主體和融資主體。四是積極研究探索和試點(diǎn)市政債、資產(chǎn)證券化、優(yōu)先股等產(chǎn)品，滿足市場主體的投融資需求。五是加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險。關(guān)鍵詞：溫州借貸危機(jī)金融改革資本市場溫州民間借貸危機(jī)在20１1年4月份就初見端倪.當(dāng)時,溫州三家老牌企業(yè),三旗集團(tuán)、波特曼和江南皮革相繼破產(chǎn)或者倒閉。信泰集團(tuán)董事長“眼鏡大王”胡福林的出走使溫州民間借貸危機(jī)浮出水面。擔(dān)保鏈加速了溫州民間借貸危機(jī)的蔓延.由于很多企業(yè)從屬于不止一條擔(dān)保鏈，除了正規(guī)金融體系的擔(dān)保鏈,還有民間借貸的擔(dān)保鏈,這使得風(fēng)險迅速在企業(yè)間傳播，造成較大范圍的財務(wù)危機(jī)。借貸危機(jī)對溫州的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生了很不利的影響。一、溫州經(jīng)濟(jì)的基本情況與特點(diǎn)(一）民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)溫州民營經(jīng)濟(jì)在溫州經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位。2０11年,溫州市生產(chǎn)總值34１8。５３億元,其中民營經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值27９9。80億元，占溫州市生產(chǎn)總值的８1.９%。在財政貢獻(xiàn)方面，溫州民營經(jīng)濟(jì)上繳稅款占稅收收入總額的85。7%。在外貿(mào)方面,民營經(jīng)濟(jì)出口額占溫州總出口額的95%.在吸納就業(yè)方面,民營企業(yè)的從業(yè)人員占溫州總就業(yè)人員的94。４%。在消費(fèi)方面,溫州市民營經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額占溫州市社會消費(fèi)品零售總額的8９.５%。在溫州經(jīng)濟(jì)增長因素中，民營經(jīng)濟(jì)已成為主要的增長極，民營經(jīng)濟(jì)對GDP的貢獻(xiàn)率已超過８0％。2011年溫州市民營經(jīng)濟(jì)概貌指標(biāo)單位絕對值民營經(jīng)濟(jì)占溫州市比重%民營經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值億元２７99。8８1.9工業(yè)增加值億元142491。5服務(wù)業(yè)增加值億元10７2．５６69.２民營企業(yè)出口額億美元17１.82７９。7民營經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資億元119８.3９68。4民營經(jīng)濟(jì)消費(fèi)品零售總額億元158２.5４89.５民營企業(yè)上繳稅收億元39６。088２.4民營企業(yè)從業(yè)人員萬人534．6992。9資料來源:溫州統(tǒng)計年鑒(20１2）(二）“溫州人經(jīng)濟(jì)”對溫州本地影響大溫州經(jīng)濟(jì)有一個很重要的特點(diǎn)是“溫州人經(jīng)濟(jì)”。由于溫州早年“小商品、大市場"的發(fā)展思路,溫州經(jīng)濟(jì)在本土之外發(fā)展迅猛，溫商遍布全國各地,甚至全世界各地。據(jù)不完全統(tǒng)計，不算溫州本地,僅以在全國各地創(chuàng)業(yè)的溫州人來統(tǒng)計，就有1６０萬多，他們創(chuàng)辦企業(yè)3萬多家，總資產(chǎn)超億元的企業(yè)近50家,個體工商戶3７萬戶,年銷售收入達(dá)1600億元。也就是說，溫州全市有五分之一的人在溫州以外的市場經(jīng)商，人數(shù)超過了溫州市轄的五個縣（區(qū)）的人口總和。此外,還有數(shù)十萬溫州大軍在國外經(jīng)商，足跡遍布全球.可以說，溫州人在本土之外再造了“多個溫州";在海外，有４0多萬溫籍華僑華人、港澳臺同胞分布在歐美等世界１００多個國家和地區(qū).“溫州人經(jīng)濟(jì)”使溫州跨區(qū)域資本流動活躍，溫商從溫州本地獲取資金資源配置到全國各地，據(jù)估算,大約每年有２５%的信貸資金由溫州流向區(qū)域外。(三）產(chǎn)業(yè)逐步空心化溫州的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以低端制造業(yè)為主,勞動力密集型特征明顯，競爭力較弱。同時,“兩頭在外”特征明顯，對出口依賴程度高，易受外部影響.此外,溫州企業(yè)研發(fā)水平和投入較低，企業(yè)家多,專業(yè)人才少,產(chǎn)業(yè)升級滯后.近年來,隨著要素成本上升,外需萎縮,溫州傳統(tǒng)行業(yè)回報率下降，加劇資金流入房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域，造成產(chǎn)業(yè)逐步空心化.1、低端制造業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，附加值低從行業(yè)分布來看，第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)比較發(fā)達(dá)，占據(jù)溫州經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位.20１１年溫州第二產(chǎn)業(yè)中制造業(yè)占比為88。３９％,制造業(yè)在總產(chǎn)值中占比為45.5２%;制造業(yè)中，尤以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，先進(jìn)制造業(yè)相對落后。溫州民營經(jīng)濟(jì)仍以電氣、鞋革、服裝、塑料制品等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，先進(jìn)制造業(yè)如石化、醫(yī)藥，通信電子設(shè)備等相當(dāng)薄弱。2０11年,電氣、鞋革、服裝、塑料等4個行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值2034。48億元,占規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的46.4%，而石化、醫(yī)藥、通信電子設(shè)備三個行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值119．４７億元,僅占規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的2．7％。20１1溫州各行業(yè)占GDP比重資料來源：溫州統(tǒng)計年鑒(20１２）2、“兩頭在外"特征明顯溫州經(jīng)濟(jì)“兩頭在外”的特征明顯，一方面是指原材料等生產(chǎn)必需品需要“由外輸入”，另一方面是指產(chǎn)成品的“對外輸出”.溫州外向型經(jīng)濟(jì)存在單體規(guī)模較小、抗風(fēng)險能力不強(qiáng)、出口產(chǎn)品的附加值低、議價能力弱等缺陷,容易受到原材料成本和外需變動帶來的影響。溫州經(jīng)濟(jì)對外依存度:凈出口的ＧＤP占比資料來源:國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和溫州統(tǒng)計年鑒(２01２）3、勞動力密集型產(chǎn)業(yè)特征突出2011年，溫州第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)僅占就業(yè)總?cè)藬?shù)的0。08%，第二產(chǎn)業(yè)為66.５8%，第三產(chǎn)業(yè)為33。34％.其中第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比遠(yuǎn)高于全國平均水平的２8。7％,也高于浙江省的5０.86％.溫州的制造業(yè)就業(yè)人數(shù)占比很高,分別占第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的66。04%,占全市就業(yè)人數(shù)的4３．97%。溫州大部分產(chǎn)品，尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)成品屬于勞動力密集型，由于其處于產(chǎn)業(yè)鏈下游和具有附加值較低的特點(diǎn)，使得這些產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)對勞動力成本的變動十分敏感。4、企業(yè)創(chuàng)新能力較弱，專業(yè)人才缺乏溫州企業(yè)創(chuàng)新能力較弱，這也導(dǎo)致了溫州經(jīng)濟(jì)遲遲不能完成轉(zhuǎn)型升級,大量企業(yè)仍然從事傳統(tǒng)制造業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，經(jīng)濟(jì)附加值低。溫州企業(yè)的創(chuàng)新能力較弱主要原因有兩個：科技投入不足.技術(shù)創(chuàng)新能力相對較弱是溫州企業(yè)的普遍特征。2０11年,溫州全社會科技經(jīng)費(fèi)投入總額5７.02億元,占溫州市生產(chǎn)總值的比重為１．６7％,在省內(nèi)僅高于麗水（１.15％）,明顯低于杭州（5。0６％）、寧波（3。2５%）、嘉興（4。０4%)、紹興(3。53％）等城市，比重居浙江省第1０位；Ｒ＆D經(jīng)費(fèi)投入36.８0億元，占溫州市生產(chǎn)總值的比重為1．08％,也遠(yuǎn)低于杭州（2．88%)、寧波（1.89%)、嘉興（２.20％）、紹興(1．86％)等城市。201１年溫州與其他浙江省主要城市的科技研發(fā)費(fèi)用比較資料來源：浙江省統(tǒng)計局網(wǎng)站專業(yè)人才缺乏。據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示，溫州市常住人口中大專及以上學(xué)歷人口比重占7.1％，比浙江省平均水平低2．2個百分點(diǎn).溫州市高學(xué)歷人才比重偏低，科技活動人員更是偏少。2011年末，溫州市擁有科技活動人員4．8６萬人，比上年增長7．2%，增幅居浙江省末位;平均每萬人口科技活動人員53.2２人,居浙江省第9位，僅相當(dāng)于杭州的2８.0%、寧波的38.2％。2０１1年溫州、上海、杭州人口受教育程度對比資料來源:國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和溫州統(tǒng)計年鑒(2０12)溫州與杭州各產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比的比較資料來源:浙江省統(tǒng)計年鑒（２0１2）（四)企業(yè)難以對接現(xiàn)代金融1、實(shí)體企業(yè)規(guī)模較小201１年，溫州規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量僅為3９９7家，占全市工業(yè)企業(yè)總數(shù)的2。75%,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)家數(shù)比杭州、寧波、青島三城市平均少1465家；溫州市大型企業(yè)僅18家，比杭州、寧波、青島平均少25家;產(chǎn)值過億的企業(yè)數(shù)量僅為８68，占總數(shù)的0。6%,而產(chǎn)值過十億的企業(yè)數(shù)量僅為37，占總數(shù)的0.03％,產(chǎn)值過百億的企業(yè)一個都沒有。全市平均每家大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值17．10億元,僅相當(dāng)于廈門的1/3,寧波的1/5。從注冊資本的角度來看，１０0萬以下的企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)，占比達(dá)到70.69%,100萬-500萬的企業(yè)占比為１６．72%，5００萬—１0０0萬的企業(yè)占比為５。0１％,1000萬以上的企業(yè)僅占7。58％。可以看出，中小微企業(yè)，尤其是小微企業(yè)在溫州企業(yè)中占據(jù)了絕大多數(shù)。201１年大中小微型企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比資料來源:全國統(tǒng)計年鑒(２0１2）２、企業(yè)普遍要采用家族企業(yè)管理模式溫州民營中小企業(yè)大多數(shù)是由個體工商戶或者農(nóng)村承包經(jīng)營戶發(fā)展起來的,由于個體經(jīng)濟(jì)是以一家一戶為主要特征的家庭作坊式的管理,因此大部分民營企業(yè)采用家族式的管理方式或者有濃厚家族色彩.2０11年，溫州工業(yè)企業(yè)有14。5４萬戶，其中個體工商戶1１。２6萬戶，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)3９97家中,私營企業(yè)為２７69家,而有限責(zé)任公司和股份有限公司分別只有８06和2６家.個體工商戶和私營企業(yè)普遍采用家族式管理，即使是采用了有限責(zé)任公司制的企業(yè)中,很多都是名不副實(shí)的，只是將家庭成員的出資或股份分割成幾份,其實(shí)際內(nèi)涵仍是獨(dú)資企業(yè)，公司還是以家族式管理為主。(五）企業(yè)的杠桿率較高溫州規(guī)上企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，而全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)平均為５8．1％，溫州企業(yè)的高杠桿主要原因有兩個，一是溫州企業(yè)家有較強(qiáng)的風(fēng)險偏好，善于使用杠桿,二是對企業(yè)控制權(quán)要求較高，融資方式以銀行貸款和民間借貸為主,直接融資比重很低.據(jù)調(diào)查，企業(yè)55．90%的資金來源于銀行貸款，自我積累和民間借貸占3４。７％，內(nèi)部集資占４.40％,直接融資僅占1.3０%。２０11年溫州企業(yè)融資結(jié)構(gòu)資料來源:溫州金融辦二、溫州金融體系的基本情況和特點(diǎn)溫州金融的特點(diǎn)可以概括為:以銀行為代表的大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)，占據(jù)大部分金融資源，但是服務(wù)小微企業(yè)的積極性不足,資金不能有效滲透到中小微企業(yè)中，整個金融體系缺少能夠服務(wù)小微企業(yè)的中小型金融機(jī)構(gòu)；民間借貸發(fā)達(dá),在溫州金融體系中扮演重要的角色；融資結(jié)構(gòu)不平衡，直接融資比例很低;居民財富管理領(lǐng)域服務(wù)不足。(一）溫州以銀行為代表的大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)1、溫州大型金融機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位２01２年9月底,溫州本地有大型銀行機(jī)構(gòu)19家；城市商業(yè)銀行6家；村鎮(zhèn)銀行6家;小額貸款公司３0家；農(nóng)村資金互助社1家。從貸款額度上看，截至2012年９月,溫州銀行業(yè)貸款總量為692９.1８億元，其中政策性銀行31。３8億元,國有銀行25３７.96億元，股份制商業(yè)銀行1９39.14億元，其他金融機(jī)構(gòu)１４２0.６９億元。大型金融機(jī)構(gòu)貸款額度占比為79.４5％,在溫州市銀行體系貸款中占據(jù)主導(dǎo)。2012年9月銀行業(yè)貸款分布資料來源：溫州銀監(jiān)局2、大型金融機(jī)構(gòu)對中小微企業(yè)服務(wù)不足溫州以大型銀行為主導(dǎo)的金融體系服務(wù)中小企業(yè)的積極性不足，原因主要有四個方面:一是溫州中小微企業(yè)多，杠桿高，運(yùn)作不規(guī)范,所以風(fēng)險大、不確定性大、破產(chǎn)率高.據(jù)統(tǒng)計，通常創(chuàng)辦期5年的時間內(nèi),破產(chǎn)率高達(dá)3０%－50％。二是信息不對稱，中小微企業(yè)的規(guī)模小，決定了固定成本可分?jǐn)傂匀?規(guī)范信息的成本支出是不經(jīng)濟(jì)的，為此難以提供規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)信息以供決策判斷。三是廣大家族式管理的企業(yè)財務(wù)不透明，財務(wù)缺乏必要的賬務(wù),財務(wù)制度不正規(guī)、不規(guī)范，無法正確地判斷財務(wù)狀況。四是交易費(fèi)用高,即貸款運(yùn)作費(fèi)用高，信息收集調(diào)研分析決策費(fèi)用是大企業(yè)費(fèi)用６－8倍。出于風(fēng)險收益匹配原則，以大型金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融體系必將導(dǎo)致正規(guī)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)的能力較低。（二)溫州小型、新型金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)溫州的村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、農(nóng)村資金互助社這類小型、新型金融機(jī)構(gòu)近年來蓬勃發(fā)展。相比于大型金融機(jī)構(gòu)，這類小型金融機(jī)構(gòu)的客戶定位更加接近小微企業(yè)，表現(xiàn)為貸款審批周期短、對抵押品的要求低、對客戶信息了解程度高。但是溫州現(xiàn)存的小型、新型金融機(jī)構(gòu)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，主要表現(xiàn)在：一是數(shù)量較少，吸納資金的能力弱，貸款規(guī)模小.溫州的村鎮(zhèn)銀行有6家,注冊資本為７4．8億,截至20１2年9月,本年吸納存款僅為４8。4４億,僅為當(dāng)?shù)毓ど蹄y行的5％（9２6．5８億）.本年發(fā)放貸款11609筆,合計為64。０6億，放貸規(guī)模不到當(dāng)?shù)毓ど蹄y行的8％（８2７．3９億),每筆貸款平均為５０萬元，其中100萬元以下的貸款有1０212筆；溫州的小額貸款公司共計３0家，注冊資本為79．6億元，可放貸資金僅為124。2６億，截至２012年9月,當(dāng)年累計發(fā)放貸款25170筆,共計320.5１億元,3０家小貸公司的貸款規(guī)模不到當(dāng)?shù)毓ど蹄y行的４0%;溫州的農(nóng)村資金互助社僅有1家，屬于剛剛起步，注冊資本50０萬元,截至2012年9月,各項(xiàng)存款１75５.６1萬元,貸款2607．４萬元,主要服務(wù)對象為種養(yǎng)殖業(yè)，發(fā)放貸款255２。４萬元，個體、工商及其他貸款僅為55萬元。二是貸款期限短、利率高，不能滿足小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)、轉(zhuǎn)型、升級的需求.農(nóng)村資金互助社以服務(wù)三農(nóng)為主要目標(biāo)，貸款平均年利率為12．2%，一般不對非農(nóng)中小微企業(yè)發(fā)放貸款。村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司主要以非農(nóng)小微企業(yè)為服務(wù)對象，但是存在貸款期限短、利率高的問題.村鎮(zhèn)銀行一般借款期限為６個月至１年,貸款平均年利率為9．27%，小額貸款公司的借款期限更短,以3—6個月的貸款為主,最長一般不超過1年，年平均貸款利率為2０．07%。由于高利率、期限短,使得目前小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行在為小微企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)空間，支持其轉(zhuǎn)型、升級、多元化發(fā)展方面的能力嚴(yán)重不足.(三）民間借貸發(fā)達(dá),在金融體系中扮演重要角色眾所周知,溫州的民間借貸非常發(fā)達(dá),但是民間借貸到底有多大的規(guī)模，一直缺少科學(xué)的測算和度量。根據(jù)估算，溫州大致有民間資本６000億元左右,參與民間借貸的資金在1000億左右。民間借貸在溫州有發(fā)展的土壤，在溫州金融體系中扮演重要角色.一是溫州民間金融有很深的歷史淵源.二是正規(guī)金融體系無法滿足溫州經(jīng)濟(jì)的融資需求。三是溫州民間資金豐富，但是缺少專業(yè)的財富管理機(jī)構(gòu),大部分資金通過影子銀行體系流入民間借貸市場.民間借貸在溫州金融體系中扮演重要角色。抽樣調(diào)查結(jié)果顯示,有超過8０％的小微企業(yè)曾通過民間借貸融資,在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中,民間借貸占比達(dá)到1２％(包括大中小型企業(yè)的融資結(jié)構(gòu),民間借貸用于短期過橋貸款的不在統(tǒng)計范圍之內(nèi))。民間借貸的優(yōu)勢很多，主要表現(xiàn)在三個方面：一是效率高，交易成本低.二是方式靈活，利于滿足小微企業(yè)差異化需求。三是在一定范圍內(nèi),民間借貸的風(fēng)險較小。民間借貸的缺陷也非常明顯，主要體現(xiàn)在五個方面：一是缺乏透明度，容易造成監(jiān)管空白.二是順周期、成本高、期限短的特征容易引發(fā)企業(yè)的流動性風(fēng)險。三是民間借貸糾紛缺少法律支持。四是民間借貸資源配置能力弱,風(fēng)險高。五是民間借貸風(fēng)險承受力和信用體系比較脆弱。(四)溫州的直接融資不發(fā)達(dá)1、溫州各類直接融資占比較小從整體上看，溫州的直接融資與間接融資之間存在不協(xié)調(diào)，2０11年直接融資占新增融資規(guī)模的比例僅為8.6％;根據(jù)溫州對企業(yè)的抽樣調(diào)查結(jié)果顯示,股票和債券融資占比只有1．3%。而2011年全國直接融資比重為14%.這一結(jié)果也直接反映在經(jīng)濟(jì)總體的杠桿率上，溫州的貸款/GDP的比率為2,全國平均水平是1．2.截至201２年底,溫州市只有12家上市公司（包括境內(nèi)外）,而與溫州發(fā)展水平相差不多的常州市的上市公司數(shù)量為３3家.溫州上市公司共融資１7２.4億元,其中ＩPO融資124.2５億元,再融資２0．48億元,公司債27。６7億元。２、直接融資不發(fā)達(dá)的主要原因一是企業(yè)普遍規(guī)模較小，成長空間小,公司治理不完善，信息不對稱嚴(yán)重，難以對接資本市場。溫州小微企業(yè)多,且大多屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，科技含量低，成長空間小，發(fā)展前景有限，而且大部分采用家族式管理,信息不對稱,財務(wù)信息不透明，因此難以獲得私募股權(quán)基金等股權(quán)融資,更難以達(dá)到公開發(fā)行股票和債券的條件。二是溫州企業(yè)家缺乏使用直接融資的觀念。長期以來,溫州企業(yè)的生存發(fā)展主要依靠銀行和民間借貸，由于擔(dān)心控制權(quán)分散和稅務(wù)等問題很少進(jìn)行股份制改造.而且在企業(yè)規(guī)模較大的時候,在企業(yè)家的融資觀念里仍然只有銀行和民間借貸，大部分企業(yè)家對資本市場不夠了解，沒有意識通過資本市場把企業(yè)做大做強(qiáng);三是部分歷史遺留問題擋住了很多企業(yè)對接資本市場的通道。溫州很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在需要通過直接融資來獲取更加穩(wěn)定的資金來源時,發(fā)現(xiàn)公司的很多歷史遺留問題阻礙了上市或發(fā)債的步伐，包括在原有家族式管理模式下造成的財務(wù)問題,互保、聯(lián)保問題，民間借貸問題，使企業(yè)不得不花時間去整改、處理，延誤了企業(yè)進(jìn)入資本市場的時機(jī)。三、溫州經(jīng)濟(jì)金融均衡及危機(jī)爆發(fā)過程還原溫州經(jīng)濟(jì)和金融相互影響、相互作用，構(gòu)成了一種均衡狀態(tài)。在外部條件給定的情況下，這個均衡狀態(tài)中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系可以相互匹配，良性運(yùn)轉(zhuǎn),使溫州經(jīng)濟(jì)充滿活力。但是構(gòu)成這個均衡的經(jīng)濟(jì)金融本身的一些特點(diǎn)又使得這個均衡具有脆弱性,應(yīng)對外部沖擊的能力較弱,因此在外部條件發(fā)生劇烈變化時，原有均衡狀態(tài)容易被破壞。而溫州民間借貸危機(jī)就是均衡破壞過程中的一種極端的表現(xiàn)。(一)溫州經(jīng)濟(jì)金融均衡及特點(diǎn)１、溫州經(jīng)濟(jì)金融的均衡狀態(tài)溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的均衡可以抽象為兩個狀態(tài)，一是草根經(jīng)濟(jì)對接草根金融；二是債權(quán)融資發(fā)達(dá),股權(quán)融資不發(fā)達(dá)。（１）狀態(tài)之一：草根經(jīng)濟(jì)對接草根金融.草根經(jīng)濟(jì)是指溫州企業(yè)以中小微企業(yè)為主，尤其是以家庭作坊式的個體工商戶為主.在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上屬于勞動力密集型的傳統(tǒng)制造業(yè),技術(shù)含量低，粗放式經(jīng)營,經(jīng)濟(jì)附加值低,依賴外部市場。大部分企業(yè)都采用家族式管理，沒有引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度，沒有進(jìn)行股份制改造,信息不對稱程度高，公司治理水平低。草根金融是指由民間借貸發(fā)揮重要作用的金融體系，民間借貸也主要是以家庭作坊式（個體工商戶式）進(jìn)行資金投資管理，沒有融入現(xiàn)代金融管理體系，游離于銀行體系之外，缺乏現(xiàn)代化的風(fēng)險控制手段,風(fēng)險識別能力和管理能力相對較弱。狀態(tài)之一形成的重要原因是溫州草根經(jīng)濟(jì)和正規(guī)金融難以匹配。溫州正規(guī)金融體系中，大型銀行占據(jù)主導(dǎo)，但是大型銀行在信貸配給、總分行管理體制、風(fēng)險控制方面的特點(diǎn)使其沒有積極性去服務(wù)中小微企業(yè)，金融資源向大型國企和大型民企集中。溫州以草根經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難匹配以大型銀行為主導(dǎo)的正規(guī)金融體系，直接反應(yīng)為中小微企業(yè)難以獲得正規(guī)金融的支持,“融資難"的問題突出。草根經(jīng)濟(jì)需要草根金融的支持.在溫州草根經(jīng)濟(jì)和正規(guī)金融難以匹配的背景下，發(fā)達(dá)的民間借貸作為草根金融成為了草根經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大所必須的依靠。一方面對于草根經(jīng)濟(jì)中的小微企業(yè)，民間借貸是生存之源,除了自我積累，民間借貸成為主要資金來源;另一方面對于中小型企業(yè)，民間借貸通過提供過橋貸款等方式成為其與正規(guī)金融體系對接的潤滑劑。正是在草根金融的作用下，溫州的實(shí)體經(jīng)濟(jì)得以與金融體系相互匹配、高效對接，使“溫州模式”獲得強(qiáng)大的生命力。(2）狀態(tài)之二:債權(quán)融資發(fā)達(dá)，股權(quán)融資不發(fā)達(dá)。溫州大型企業(yè)可以順利得到正規(guī)金融的支持，中小型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在民間借貸的潤滑下也得以與正規(guī)金融對接，大部分中小微型企業(yè)則由民間借貸滿足融資需求,所以整個金融體系中以債權(quán)融資方式占據(jù)主導(dǎo)地位，而且在原有均衡中銀行和民間借貸組成的金融體系可以基本滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。相對的，溫州股權(quán)融資不發(fā)達(dá)。一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏股權(quán)融資需求;另一方面股權(quán)融資對企業(yè)的要求比較高,至少要有比較健全的企業(yè)制度和完善的財務(wù)制度，有比較好的發(fā)展前景,而草根經(jīng)濟(jì)一般不具備這些條件。2、均衡的運(yùn)作模式與維持條件溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的均衡狀態(tài)可以通過下圖表示出來：溫州經(jīng)濟(jì)金融體系的均衡狀態(tài)資料來源：公開資料整理(1)均衡的運(yùn)作模式如下:溫州在改革開放初期的高速發(fā)展完成了資本積累,在銀行利率管制的條件下，大量資金游離于銀行體系之外，形成民間借貸資金。溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)以草根經(jīng)濟(jì)為主，在勞動力成本低、土地成本低、原材料價格低、外需旺盛、市場需求高的環(huán)境下，依靠“小商品、大市場”的模式可以獲取較高的收益。草根經(jīng)濟(jì)對資金的需求旺盛,但是草根經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)使其在對接正規(guī)金融的過程中遇到困難，于是民間借貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),并扮演了正規(guī)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對接的潤滑劑，由于在這個過程中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求得以滿足，因此對接資本市場的意愿較低。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)作產(chǎn)生高收益，而且資金周轉(zhuǎn)速度快，可以及時給民間借貸和正規(guī)金融體系提供可觀的回報，使資金得以順利回籠，使整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系保持高效運(yùn)轉(zhuǎn).（2）均衡的維持條件:實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能及時提供足夠高的回報?！凹皶r”是指由于溫州草根經(jīng)濟(jì)的特性，使得正規(guī)金融體系出于風(fēng)險控制的考慮，偏好發(fā)放短期貸款，而民間借貸本身也屬于短期資金,這就要求實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金周轉(zhuǎn)速度較快，及時提供回報.“足夠高”有兩層含義：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能夠提供高于融資成本的回報。通過前面的分析,無論是正規(guī)金融體系還是民間借貸,融資成本都比較高,只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠提供足夠的回報，才可以使整個均衡得以維持。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能夠提供高于民間借貸機(jī)會成本的回報.民間借貸是這個均衡的重要組成部分,要讓現(xiàn)有的均衡維持下去,民間借貸要在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式中獲得足夠的回報,否則資本的逐利性會使其從現(xiàn)有均衡體系之中抽離,轉(zhuǎn)向諸如投機(jī)等其他領(lǐng)域，造成本地實(shí)體經(jīng)濟(jì)的窒息。（二)溫州民間借貸危機(jī)爆發(fā)過程還原溫州經(jīng)濟(jì)金融體系的原有均衡比較脆弱,在內(nèi)外部環(huán)境變化劇烈的情況下容易被打破,進(jìn)而引發(fā)危機(jī).1、近年來溫州經(jīng)濟(jì)金融均衡面臨的挑戰(zhàn)07年以來,外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步變差，在國際國內(nèi)多種復(fù)雜因素對溫州原有經(jīng)濟(jì)金融均衡構(gòu)成了很大沖擊，尤其對作為均衡基礎(chǔ)的溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響.這些因素主要包括：(１）對外貿(mào)易環(huán)境惡化第一,新興市場國家的崛起增加了國際競爭激烈程度,溫州出口形勢日趨嚴(yán)峻,全球市場份額受到擠壓。第二，20０4年以來人民幣持續(xù)升值，使出口行業(yè)的利潤空間受到極大擠壓,溫州出口型企業(yè)的生存環(huán)境越來越艱難.第三，溫州對歐洲的出口數(shù)量很大,隨著國際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，尤其是在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，溫州外貿(mào)訂單直線下降，出口受到重創(chuàng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不景氣。第四，在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下,各種地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，國際貿(mào)易爭端加劇，技術(shù)性貿(mào)易壁壘不斷增加。1989—2011溫州出口增速資料來源：溫州統(tǒng)計年鑒（2001—201２)（２）資源要素成本提高第一,資源價格高。溫州統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年溫州原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲幅度達(dá)到７.4％。第二,土地價格高。民間資本過多導(dǎo)致的一個結(jié)果是推升土地價格。溫州工業(yè)用地價格居高不下,企業(yè)生產(chǎn)成本不斷提高。早在2０02年溫州郊縣甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的工業(yè)用地都漲至２５萬元左右一畝。在溫州工業(yè)園，工業(yè)用地價格已達(dá)40萬元一畝。第三，勞動力成本高。蔡昉（20１0）研究指出，無論在理論上還是實(shí)證上，都有充分依據(jù)說明，我國已面臨人口紅利式微和劉易斯拐點(diǎn)的到來。勞動力市場的“劉易斯拐點(diǎn)”的顯現(xiàn)和人口紅利的消失使得溫州原先廉價勞動力的優(yōu)勢不斷喪失。溫州職工平均工資走勢資料來源:溫州統(tǒng)計年鑒（2001－２０1２）２、在外部環(huán)境和寬松貨幣政策的影響下,溫州經(jīng)濟(jì)和企業(yè)尋找出路,大部分企業(yè)參與房地產(chǎn)投機(jī)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以為繼的情況下,溫州企業(yè)開始尋找出路,尋求轉(zhuǎn)型和多元化發(fā)展，資金也在積極尋找有價值的投資渠道。2０08年6月,隨著美國次貸危機(jī)蔓延加深,國家宏觀調(diào)控政策進(jìn)行了重大調(diào)整,人民銀行實(shí)行了適度寬松的貨幣政策，及時釋放確保經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定市場信心的信號。這一政策加快了溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資金尋找出路的速度。這一時期，銀行的貸款發(fā)放主要表現(xiàn)出以下特征:一是實(shí)際放貸利率較低。在２008、2009年,銀行貸款利率普遍維持在6%左右，而且在此期間銀行貸款的隱性成本較低,所以貸款的實(shí)際利率很低,大大激發(fā)了企業(yè)的貸款需求.二是放貸對象范圍擴(kuò)大，放貸要求降低。貸款難的問題一直是困擾溫州中小企業(yè)的重大問題,由于銀行的貸款營銷，很多原本貸不到款的企業(yè)拿到了貸款,甚至資質(zhì)較差、風(fēng)險較高的企業(yè)也順利拿到貸款。三是大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在過量貸款的情形。在此輪貸款投放過程中，為了盡量在風(fēng)險可控的前提下完成貸款任務(wù)，原本就資質(zhì)優(yōu)良、風(fēng)險較低的企業(yè)成為各大銀行競相追逐的對象,有些銀行對這些企業(yè)提供超過需求的貸款。四是互保、聯(lián)保的大量使用.此輪貸款投放過程中,很多小企業(yè)缺乏合格抵押品，即使很多大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的抵押品也不足以覆蓋超額貸款的風(fēng)險，因此在這一期間,互保、聯(lián)保貸款方式被大量使用。銀行在放貸過程中對于互聯(lián)保企業(yè)并未進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查，使很多企業(yè)同時從屬于數(shù)個互?；蚵?lián)保鏈,顯著提高了風(fēng)險集中度。五是放貸期限較短.為了完成貸款任務(wù)，銀行擴(kuò)大了信貸規(guī)模，但是為了規(guī)避風(fēng)險,貸款期限依舊很短,一年期以內(nèi)的貸款占貸款總額的6０％以上。由于我國銀行對中小企業(yè)普遍沒有引入循環(huán)信貸額度機(jī)制，使得企業(yè)需要還舊才能借新,增加資金流的不確定性,同時由民間借貸提供的轉(zhuǎn)貸資金會推高企業(yè)的融資成本。在銀根松動和銀行貸款營銷策略的影響下,溫州企業(yè)的貸款需求被激活，短期內(nèi)從銀行獲得了大量資金,超額貸款現(xiàn)象普遍。獲得資金后，企業(yè)紛紛加大投資力度，但是總體來看，由于政府缺乏和過度產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)并存，使得企業(yè)資金流向并不盡如人意：（１)傳統(tǒng)制造業(yè)利潤率低,很少企業(yè)選擇擴(kuò)大再生產(chǎn)溫州的傳統(tǒng)制造業(yè)在外部環(huán)境的影響下，利潤率急劇下降.因此，很多從事傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)對行業(yè)前景比較悲觀，在拿到資金后沒有選擇就現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。(２）部分企業(yè)克服困難立足主業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級溫州企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級中存在很多困難,主要包括專業(yè)人才缺乏、自有資金不充裕、信貸資金期限較短、政府對轉(zhuǎn)型升級的支持和引導(dǎo)不足等.在此輪宏觀調(diào)控中，在資金充裕的情況下，少部分企業(yè)選擇立足主業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，比如一些制鞋廠建立研發(fā)中心，由簡單的代工轉(zhuǎn)向品牌設(shè)計與管理,向價值鏈的高端轉(zhuǎn)移。但是從總體來看，選擇堅持主業(yè)并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的企業(yè)非常少.(3)“溫州人經(jīng)濟(jì)"與資本外流在本地經(jīng)濟(jì)競爭激烈、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回報率下降的情況下,溫州的民間資本開始向全國乃至全球擴(kuò)張，尋找新的利潤增長點(diǎn).大量資金外流通過價值創(chuàng)造振興了資金流入地區(qū)的經(jīng)濟(jì),而無助于溫州本地的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化.很多溫州企業(yè)轉(zhuǎn)移到成本較低的中西部地區(qū)，導(dǎo)致溫州工業(yè)增長動力弱化。溫州貸款余額與ＧDP的比值遠(yuǎn)高于全國平均水平,這恰恰證明溫州資本在大量外流。從區(qū)域競爭角度看,過多的資本流出而少有外來資本流入無疑會影響當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、就業(yè)機(jī)會創(chuàng)造和地方財政收入增加。龍頭企業(yè)的外遷還會對整個產(chǎn)業(yè)鏈條產(chǎn)生嚴(yán)重影響，甚至造成產(chǎn)業(yè)集群的整體衰落。大量企業(yè)外流外遷，帶走的不僅僅是資本,還有技術(shù)、人才和優(yōu)秀企業(yè)家。（４)部分企業(yè)進(jìn)軍高科技產(chǎn)業(yè)部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在這一期間響應(yīng)政府的號召進(jìn)軍高科技產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行“轉(zhuǎn)型升級”。其中最具有代表性的案例就是信泰集團(tuán)投資光伏產(chǎn)業(yè).但是專業(yè)人才匱乏,對該行業(yè)的了解不夠深入成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸.同時，盡管信泰集團(tuán)實(shí)力雄厚，但銀行仍只為其提供短期貸款，這為處于轉(zhuǎn)型期的信泰集團(tuán)埋下財務(wù)隱患。(5)絕大多數(shù)企業(yè)選擇了房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域在信貸放松的情況下，擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策助推了房地產(chǎn)價格的上漲，大量民間資金涌入房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域。由于傳統(tǒng)行業(yè)利潤率下滑，大量溫州企業(yè)放棄實(shí)業(yè)，或以實(shí)業(yè)為平臺從銀行和民間借貸融資進(jìn)行房地產(chǎn)投機(jī)。根據(jù)溫州調(diào)研結(jié)果，幾乎所有的溫州企業(yè)在這期間都涉足房地產(chǎn)業(yè).此外,溫州企業(yè)家善用杠桿和“抱團(tuán)取暖"的特征在這一時期表現(xiàn)的淋漓盡致,出現(xiàn)大企業(yè)貸款進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，小企業(yè)抱團(tuán)貸款參與地產(chǎn)開發(fā)，微型企業(yè)貸款炒房的現(xiàn)象。溫州的房地產(chǎn)在這一時期一路走高,催生出龐大的資產(chǎn)泡沫,2010－2０11年間平均房價甚至高于上海和杭州。更嚴(yán)重的是，由于房地產(chǎn)開發(fā)帶來的可觀收益,大量民間資金借由民間借貸等“影子銀行”通道以高利貸的形式進(jìn)入房地產(chǎn)市場，加劇了風(fēng)險隱患.不僅如此，很多溫州企業(yè)利用溫州本地信貸資源在全國各地從事房地產(chǎn)開發(fā)或炒房，客觀上造成跨區(qū)域房地產(chǎn)市場風(fēng)險聚集于溫州的情況.20０5-２0１１溫州固定資產(chǎn)投資情況資料來源：浙江統(tǒng)計年鑒（２0０5-２0123、２01２—２011年宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向引爆民間借貸危機(jī)2010年,國務(wù)院出臺一系列措施進(jìn)行房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控。2011年，面對通貨膨脹壓力不斷加大的形勢,人民銀行加強(qiáng)宏觀審慎管理,貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健.這一系列調(diào)控政策使0８年以來寬松貨幣政策所積累的經(jīng)濟(jì)金融隱患充分暴露出來,大量投資房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張，使溫州實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入困境,最終引發(fā)危機(jī).信貸收縮對初創(chuàng)期、轉(zhuǎn)型期企業(yè)造成沉重打擊。初創(chuàng)階段和轉(zhuǎn)型升級階段是企業(yè)比較脆弱的時期.在200８—2010年寬松的貨幣政策背景下，部分企業(yè)選擇轉(zhuǎn)型升級，投資回收期限一般在5年左右,但是201１年貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向使銀行緊急收縮貸款，此時很多企業(yè)的投資還沒有回收,資金沒有回籠，使原本經(jīng)營正常的企業(yè)陷入危機(jī)。大量涉足房地產(chǎn)的企業(yè)陷入危機(jī)。起始于20１0年的房地產(chǎn)調(diào)控政策在2０11年逐步展現(xiàn)出效果,銀行逐步減少對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的信貸支持,此外，2011年的信貸緊縮進(jìn)一步加劇了房地產(chǎn)的崩盤,使房價從高點(diǎn)下降25％左右，溫州部分樓盤價格甚至腰斬一半,使涉足房地產(chǎn)的企業(yè)損失慘重。同時，沒有涉足房地產(chǎn)的企業(yè)也因房價下跌使得抵押品價值下降,造成信貸不足，引發(fā)資金鏈緊張.2010-2012溫州、上海、杭州三地住房成交均價資料來源：溫州2０12統(tǒng)計年鑒，國家統(tǒng)計局網(wǎng)站陷入危機(jī)企業(yè)求諸民間借貸,高利貸成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草.在銀行信貸緊縮，企業(yè)陷入資金緊張的情況下，溫州發(fā)達(dá)的民間借貸成為企業(yè)的救命稻草。但是在流動性短缺的環(huán)境下，民間借貸的利率水漲船高，在此期間曾達(dá)到年化２00％的利率，陷入困境的企業(yè)借入民間借貸只是延緩了死亡,過高的利息費(fèi)用也使民間借貸成為壓垮溫州企業(yè)的最后一根稻草.而且，部分企業(yè)出險后引發(fā)的市場恐慌使得民間借貸迅速萎縮.互保聯(lián)保使危機(jī)迅速蔓延.更糟糕的是，由于互保聯(lián)保的大量存在，企業(yè)的風(fēng)險隔離屏障被打破，使得風(fēng)險迅速在企業(yè)間進(jìn)行蔓延，幾個處于多個擔(dān)保鏈節(jié)點(diǎn)上企業(yè)破產(chǎn)很容易引發(fā)多米諾效應(yīng)。以信泰集團(tuán)為例,它的破產(chǎn)使得200多家企業(yè)承受債務(wù)連帶責(zé)任。?危機(jī)爆發(fā)過程資料來源：公開資料整理四、溫州金融改革的理論分析發(fā)展資本市場有利于促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級,增加經(jīng)濟(jì)的彈性,降低金融風(fēng)險在銀行體系的集聚,同時增加金融系統(tǒng)的彈性。企業(yè)提高規(guī)范化和透明度可以增強(qiáng)對接現(xiàn)代金融市場的能力，發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)有利于增強(qiáng)金融體系服務(wù)小微企業(yè)的能力，改善小微企業(yè)的融資環(huán)境,同時為民間金融提高陽光化和規(guī)范化的通道。(一）發(fā)展資本市場有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展眾多實(shí)證研究表明,金融市場越是發(fā)達(dá)，尤其是資本市場越是發(fā)達(dá)的國家或者地區(qū)，資金配置效率較高，經(jīng)濟(jì)增長速度較快，國民生產(chǎn)總值較高.我國的數(shù)據(jù)也說明，資本市場利用的越好的省市，經(jīng)濟(jì)越是發(fā)達(dá),上市公司市值越高，省內(nèi)國民生產(chǎn)總值就越高（如下圖)。201２年各省市GDP規(guī)模和當(dāng)?shù)厣鲜泄臼兄档年P(guān)系資料來源：公開資料整理發(fā)展資本市場有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)存量的調(diào)整和增量的產(chǎn)生。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,重要內(nèi)容之一便是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級.這有賴于兩方面的努力:一是存量的整合，即通過并購等市場化手段整合鋼鐵、化工、汽車等產(chǎn)業(yè)；二是增量的發(fā)現(xiàn)，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，建立和完善資本和科技對接的機(jī)制。兩者都離不開一個強(qiáng)大的資本市場發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的功能。(二)發(fā)展資本市場有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的彈性國際貨幣基金組織的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家,曾在金融危機(jī)前的2００７年，統(tǒng)計了過去50年間,全球１７個經(jīng)濟(jì)體，在大大小小8４次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資本市場主導(dǎo)的美國、加拿大、英國、澳大利亞４個國家,在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)反彈的速度最快，而銀行主導(dǎo)的西班牙、奧地利、葡萄牙、比利時、德國、意大利６個國家，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度最慢，其中的幾個國家正是今天歐債危機(jī)的主要成員國，說明了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)彈性的緊密關(guān)聯(lián)。１９60年-200７年市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況

資料來源：公開資料整理2０08年的金融危機(jī)后,美歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異，再次驗(yàn)證了這一點(diǎn)。過去三年中，位于危機(jī)中心的美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了增長,而且涌現(xiàn)了蘋果和臉譜這樣的新興產(chǎn)業(yè)，而遠(yuǎn)隔大西洋的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)卻深陷歐債危機(jī)的深淵，無望復(fù)蘇,遠(yuǎn)隔太平洋的日本經(jīng)濟(jì)也非常疲軟。金融危機(jī)沒有發(fā)生在倫敦，也沒有發(fā)生在東京,而是發(fā)生在紐約，為什么美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歐盟和日本？其根本的區(qū)別在于兩種金融體制的彈性、對風(fēng)險的化解能力和資源配置的效率不同。在某種意義上，這種差別可以借用李鴻章在甲午海戰(zhàn)后的一句話來理解，“日本船小好調(diào)頭，中國船大難掉頭"。在資本市場上,作決策的主體比較小,比較分散，決策快,在危機(jī)之中,即使危機(jī)沒有完全過去，看到經(jīng)濟(jì)中新的增長點(diǎn)，他們也可以迅速地跟進(jìn)。（三)融資順序理論說明企業(yè)提高規(guī)范化和透明度可以增強(qiáng)對接現(xiàn)代金融市場的能力金融市場的關(guān)鍵問題是信息不對稱問題,以及由信息不對稱引起的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，從而導(dǎo)致有些企業(yè)或個人不能從金融市場或者金融機(jī)構(gòu)獲得融資。融資順序理論說明提高企業(yè)的規(guī)范程度和透明度，有利于降低信息不對稱的程度，提高企業(yè)獲得正規(guī)金融服務(wù)的可能性，并降低企業(yè)的融資成本。軟信息理論說明發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，提高其處理軟信息的能力，將會改善小微企業(yè)的融資環(huán)境，緩解小微企業(yè)融資難問題.融資順序理論由Mａｙｅrs(198４）提出。該理論認(rèn)為，企業(yè)在需要融資時，會在權(quán)衡各種因素(如控制權(quán)的分散與財務(wù)成本）后根據(jù)成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式。即首先選擇無交易成本的內(nèi)源融資,如經(jīng)營利潤的積累；其次選擇交易成本較低的債務(wù)融資;對于信息約束條件最嚴(yán)，并可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)分散與價值被低估的股權(quán)融資則被企業(yè)排在末位。先內(nèi)部融資，后外部融資。外部融資則一般依次選擇向親戚朋友或者熟人借錢、銀行貸款、發(fā)債，最后選擇公開發(fā)股票。這個過程中企業(yè)承擔(dān)的信息披露成本相應(yīng)增加，對企業(yè)信息披露的要求越來越高。溫州企業(yè)的不規(guī)范、不透明,阻礙了其改善融資結(jié)構(gòu),推高了其融資成本。溫州企業(yè)需要現(xiàn)代化,通過股份制改造，提高規(guī)范程度和透明度，以對接現(xiàn)代金融市場。（四）軟信息理論說明中小金融機(jī)構(gòu)相對于大型金融機(jī)構(gòu)更有能力服務(wù)于小微企業(yè)銀行信貸員在對客戶做分析、調(diào)查時,獲取的企業(yè)信息一般有兩種：一種是硬信息，比如房產(chǎn)證、經(jīng)會計事務(wù)所審計的財務(wù)報表等，可以驗(yàn)證,可以在大型組織內(nèi)部傳遞，可以用于決策；另一種為軟信息,比如一個人的性格、能力等，較難驗(yàn)證，難以在組織內(nèi)部傳遞,不能用于大型組織內(nèi)部決策。大組織決策鏈條長，因此只能處理硬信息,不可處理軟信息。小組織決策鏈條短,可以處理軟信息.Ｂｅrger，Ｍilｌer，Ｐｅteｒsen,Ｒajaｎ和Sｔｅin（200５,JＦE)實(shí)證研究表明大的銀行機(jī)構(gòu)貸款對象主要是大的企業(yè),很少給小企業(yè)貸款，因?yàn)樾∑髽I(yè)硬信息少，大型銀行貸款對象距離也比較遠(yuǎn),小型銀行／社區(qū)型銀行服務(wù)小企業(yè)。從這個理論來看，建立多層次的金融市場,扶持農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、小貸公司、民間資本管理公司等區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大，對改善溫州中小微企業(yè)的金融環(huán)境至關(guān)重要。綜上所述，企業(yè)的融資方式與企業(yè)信息提供成本有關(guān)，越是公開融資的方式對信息要求越多。企業(yè)如果能夠建立完善的公司治理機(jī)制，提高透明度和規(guī)范程度,同時注意產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型,不光有利于獲得VC投資或金融機(jī)構(gòu)的貸款，緩解眼前資金短缺的燃眉之急，長遠(yuǎn)來看更是為以后的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。政府如果對VＣ/PE等機(jī)構(gòu)多加引導(dǎo)，同時大力扶持區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，不但可以為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持,也能夠逐漸遏制民間借貸金額大、利率高的不良勢頭,為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個健康良好的金融環(huán)境,同時還能做大當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)，實(shí)現(xiàn)溫州健康發(fā)展、穩(wěn)健轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。五、溫州金融改革的目標(biāo)、措施及需要配套的外部環(huán)境(一)目標(biāo)溫州經(jīng)濟(jì)面臨的問題是產(chǎn)業(yè)空心化和低端化問題，急需轉(zhuǎn)型升級。溫州金融面臨的突出問題是兩多兩難問題，一是中小企業(yè)多,融資難，二是民間資金多，投資難。溫州金融改革的總體目標(biāo)是要解決兩多兩難問題：一是提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，將資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，解決企業(yè)融資難問題；二是解決民間資金投資難問題，促進(jìn)民間資本規(guī)范化、陽光化，引導(dǎo)其有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本、科技資本.(二)措施一是提高溫州經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的規(guī)范程度和現(xiàn)代化水平。積極引導(dǎo)符合條件的企業(yè)進(jìn)行股份制改造，提高其規(guī)范程度和透明度,降低信息不對稱程度，提高其對接現(xiàn)代金融市場和金融機(jī)構(gòu)的能力,改善融資結(jié)構(gòu)。即溫州的企業(yè)和經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型升級,要向上發(fā)展。二是積極穩(wěn)妥的發(fā)展能夠處理小微企業(yè)信息，并能服務(wù)于小微企業(yè)的區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu),提高小微企業(yè)金融服務(wù)的可得性，改善小微企業(yè)融資環(huán)境。即溫州的金融機(jī)構(gòu)要向下發(fā)展，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。三是要發(fā)展和豐富