2023年金域醫(yī)學(xué)研究報(bào)告 醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展-非醫(yī)檢業(yè)務(wù)有望帶來(lái)增量

2023年金域醫(yī)學(xué)研究報(bào)告醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展_非醫(yī)檢業(yè)務(wù)有望帶來(lái)增量一、金域醫(yī)學(xué)：國(guó)內(nèi)ICL行業(yè)龍頭，期間常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)（一）20年沉淀，成就國(guó)內(nèi)ICL行業(yè)龍頭金域醫(yī)學(xué)成立于2003年，至今已發(fā)展近20年。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為向醫(yī)學(xué)機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)及病理診斷外包服務(wù)，目前公司已成為國(guó)內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)的市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。根據(jù)金域醫(yī)學(xué)2022年三季報(bào)，公司已在全國(guó)建立了44家中心實(shí)驗(yàn)室及區(qū)域?qū)嶒?yàn)室、快速反應(yīng)實(shí)驗(yàn)室，將服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋到了全國(guó)90%以上人口所在區(qū)域。（二）期間公司常規(guī)業(yè)務(wù)仍持續(xù)增長(zhǎng)期間公司整體營(yíng)收業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。2012-2019年，公司營(yíng)收CAGR為27.21%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為37.15%，穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中，2014年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速為負(fù)，但若剔除當(dāng)年1.06億元股份支用，公司2014年歸母凈利潤(rùn)仍保持了30%以上的同比增速。2019-2021年，公司營(yíng)收CAGR為50.55%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為134.88%，在新冠檢測(cè)需求增加的驅(qū)動(dòng)下，此階段公司營(yíng)收業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了加速增長(zhǎng)。剔除新冠業(yè)務(wù)，期間公司常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)收同樣維持增長(zhǎng)。2022年前三季度，剔除新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)，公司常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)收為61.40億元，同比增速為16.59%。其中四大重點(diǎn)疾病領(lǐng)域中實(shí)體腫瘤診斷業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.19%，神經(jīng)與臨床免疫診斷業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.50%，感染性疾病診斷業(yè)務(wù)（不含新冠）營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.77%，血液疾病診斷業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.73%。期間，公司常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2019-2022Q1-3，公司整體毛利率增長(zhǎng)了5.3個(gè)百分點(diǎn)，常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)了9.1個(gè)百分點(diǎn)。2022年前三季度，公司整體毛利率為44.82%，略低于去年同期，但剔除新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)，公司常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率為48.61%，同比增長(zhǎng)4.7個(gè)百分點(diǎn)。（三）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工激勵(lì)充分公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人梁耀銘，其合計(jì)控制公司34.75%的股權(quán)。根據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)（截至2023年4月11日），梁耀銘直接持有公司15.88%的股權(quán)，并基于合伙協(xié)議，通過(guò)鑫鏝域、圣鉑域、圣域鈁、銳致四家投資管理合伙企業(yè)間接控制公司18.87%的股權(quán)，進(jìn)而合計(jì)控制公司34.75%的股權(quán)。公司通過(guò)多輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃賦能員工。2021年4月，公司披露了新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，并于當(dāng)年7月份完成了股票期權(quán)授予登記，本輪激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2019年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021-2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于69%/120%/186%/272%，即2021-2024年凈利潤(rùn)分別不低于6.80/8.85/11.51/14.97億元，彰顯了公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心。二、美國(guó)ICL行業(yè)：成長(zhǎng)環(huán)境優(yōu)越，催生Quest和LabCorp兩大巨頭（一）政策支持下美國(guó)ICL生長(zhǎng)土壤被培肥ICL（independentclinicallaboratory，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室）是指獲得衛(wèi)生健康行政部門(mén)許可、具有獨(dú)立法人資格的、專(zhuān)業(yè)從事醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。1925年，美國(guó)便出現(xiàn)了首個(gè)以商業(yè)化模式運(yùn)營(yíng)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室。20世紀(jì)50-60年代，ICL在美國(guó)興起，20世紀(jì)60-90年代，在相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)ICL行業(yè)迅速發(fā)展，此后進(jìn)入快速商業(yè)化發(fā)展道路。目前，美國(guó)ICL不僅與醫(yī)院和科研院所等機(jī)構(gòu)形成了一套成熟的競(jìng)爭(zhēng)和合作機(jī)制，而且建立了一套相對(duì)完善的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式?；谕晟频姆旨?jí)診療體系，疊加相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)，美國(guó)ICL優(yōu)越的成長(zhǎng)環(huán)境推動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)美國(guó)ICL行業(yè)巨頭Quest的公告，2022年美國(guó)ICL市場(chǎng)規(guī)模約為351億美元（剔除COVID-19檢測(cè)）。從ICL市場(chǎng)（占比臨床檢測(cè)市場(chǎng)）滲透率來(lái)看，2022年美國(guó)ICL市場(chǎng)滲透率達(dá)41%（剔除COVID-19檢測(cè)）。從ICL數(shù)量來(lái)看，根據(jù)艾迪康招股說(shuō)明書(shū)，截至2021年底，美國(guó)已有超7500個(gè)ICL（中國(guó)為2100個(gè)），其中每?jī)|人口擁有2260個(gè)ICL（中國(guó)為149個(gè)）。1）分級(jí)診療體系（基礎(chǔ)）。美國(guó)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共分三層，分別是基層社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、二級(jí)醫(yī)院和三級(jí)醫(yī)院，各級(jí)醫(yī)院分工明確、功能清晰。從醫(yī)師資源、醫(yī)療設(shè)備、檢驗(yàn)技術(shù)等方面來(lái)看，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)跟等級(jí)醫(yī)院對(duì)比都比較薄弱，而檢驗(yàn)項(xiàng)目豐富、檢驗(yàn)技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制嚴(yán)格、成本低的ICL正好能夠較好滿(mǎn)足基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢測(cè)需求。美國(guó)完善的分級(jí)診療體系，為其ICL的發(fā)展打下基礎(chǔ)。2）相關(guān)政策推出（驅(qū)動(dòng)力）。20世紀(jì)60-90年代，美國(guó)ICL行業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)支持政策或?yàn)閺?qiáng)驅(qū)動(dòng)力：醫(yī)?？刭M(fèi)壓力加大。1960年-1980年，美國(guó)的年均醫(yī)療支出大幅增長(zhǎng)。為了減輕醫(yī)療支出的負(fù)擔(dān)，美國(guó)政府和商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)先后開(kāi)始修改醫(yī)保政策，試圖控制醫(yī)療支出，加大了醫(yī)院控制成本的壓力，促使醫(yī)院將更多的檢驗(yàn)項(xiàng)目外包給運(yùn)營(yíng)成本更低的ICL。推出LDT模式，同時(shí)對(duì)私人診所實(shí)驗(yàn)室的監(jiān)管要求加強(qiáng)。LDT模式，系指尚未獲得產(chǎn)品注冊(cè)，僅在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)部研發(fā)、驗(yàn)證和使用的體外診斷項(xiàng)目模式。美國(guó)于1988年通過(guò)了《臨床實(shí)驗(yàn)室改進(jìn)修正案》（即CLIA），允許臨床實(shí)驗(yàn)室按照CLIA要求，在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)部研發(fā)LDTs。在實(shí)踐中，除醫(yī)院內(nèi)部“自產(chǎn)自銷(xiāo)”模式外，常見(jiàn)的開(kāi)展LDT業(yè)務(wù)主體為ICL，CLIA的推出，驅(qū)動(dòng)了ICL行業(yè)的發(fā)展。此外，CLIA將私人診所的臨床檢驗(yàn)置于更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之下，提高了私人診所實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行臨床檢驗(yàn)的成本，導(dǎo)致了私人診所實(shí)驗(yàn)室份額降低（從而減輕了ICL的競(jìng)爭(zhēng)壓力），疊加上述兩重影響因素，美國(guó)ICL市場(chǎng)加速擴(kuò)張。（二）優(yōu)渥土壤催生Quest和LabCorp兩大ICL巨頭從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，LabCorp和Quest為美國(guó)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的兩家ICL。2022年，Quest和LabCorp在美國(guó)ICL市場(chǎng)的份額占比（剔除COVID-19檢測(cè)）分別為23.23%、22.97%，合計(jì)為46.20%。LabCorp以醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)為基，外延拓展CRO業(yè)務(wù)。1995年，LabCorp由羅氏公司臨床實(shí)驗(yàn)室(RBL)和國(guó)家健康實(shí)驗(yàn)室(NHL)合并成立。1999年,在政府頒布平衡預(yù)算概算法案（TheBalancedBudgetRefinementAct）后，政府開(kāi)始向優(yōu)質(zhì)的病理診斷服務(wù)提供資金補(bǔ)助，基于該政策性機(jī)遇，LabCorp開(kāi)始深度布局高端檢測(cè)，迎來(lái)了其十年黃金發(fā)展期。此后，2015年，公司通過(guò)對(duì)全球領(lǐng)先的藥物開(kāi)發(fā)服務(wù)公司CovanceInc.的收購(gòu)，以對(duì)CRO業(yè)務(wù)的外延拓展打開(kāi)了公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。2020年，在新冠肺炎爆發(fā)的大背景下，公司通過(guò)穩(wěn)步提升其新冠肺炎檢測(cè)能力，實(shí)現(xiàn)了自身營(yíng)收規(guī)模的顯著增厚。Quest深耕醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)，崛起基于其兩次關(guān)鍵性收購(gòu)。1997年與1999年，Quest分別通過(guò)對(duì)DiagnosticMedicalLaborator和SmithKlineBeechamClinicalLaboratory的收購(gòu)迅速擴(kuò)大了其臨床檢測(cè)業(yè)務(wù)規(guī)模。1999年，Quest正式成立了其診斷部門(mén)QuestDiagnostics，將其醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)正式推入正軌。2020年，在新冠肺炎爆發(fā)的大背景下，Quest通過(guò)提供針對(duì)新冠病毒的PCR和抗體血清測(cè)試項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了自身營(yíng)收規(guī)模的顯著增厚。（三）中美代表性ICL企業(yè)對(duì)比，公司成長(zhǎng)潛力大從醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)布局情況來(lái)看，在檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)量上，LabCorp的檢測(cè)項(xiàng)目總量和特檢項(xiàng)目數(shù)量具有顯著優(yōu)勢(shì)。在實(shí)驗(yàn)室布局上，雖然金域醫(yī)學(xué)在實(shí)驗(yàn)室數(shù)量上領(lǐng)先，但是在所在國(guó)實(shí)驗(yàn)室的覆蓋密度上，金域醫(yī)學(xué)仍然與LabCorp和Quest存在差距。從營(yíng)收體量來(lái)看，2021年，LabCorp總營(yíng)收高于Quest且高于金域醫(yī)學(xué)，這主要系LabCorp2015年收購(gòu)CovanceInc.帶來(lái)的CRO業(yè)務(wù)增量，但單ICL業(yè)務(wù)收入，LabCorp與Quest體量相近。從利潤(rùn)率水平來(lái)看，對(duì)比LabCorp與Quest，2021年其毛利率相似，但是LabCorp凈利率低于Quest，我們認(rèn)為，與業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對(duì)比較集中的Quest相比，LabCorp醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)+CRO雙業(yè)務(wù)線(xiàn)發(fā)展的模式為其帶來(lái)了一定的費(fèi)控壓力。對(duì)比Quest與金域醫(yī)學(xué)，2021年金域醫(yī)學(xué)毛利率高于Quest，但是其凈利率相似，我們認(rèn)為，隨著金域醫(yī)學(xué)的運(yùn)營(yíng)模式逐步成熟，其凈利率水平有望進(jìn)一步拓展。LabCorp和Quest皆將數(shù)字化作為其戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)（2020年，中國(guó)ICL行業(yè)龍頭金域醫(yī)學(xué)也在中國(guó)率先推進(jìn)了其業(yè)務(wù)數(shù)字化和數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型）：Quest借助數(shù)字化戰(zhàn)略提升其運(yùn)營(yíng)效率。一方面，Quest推出了MyQuest患者醫(yī)療門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，實(shí)現(xiàn)了患者從預(yù)約到交付無(wú)縫化的數(shù)字化流程，幫助其節(jié)省人工成本，截至2022年底，MyQuest已擁有超2750萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)。另一方面，Quest推出了其全面數(shù)字化的數(shù)據(jù)分析軟件，在實(shí)驗(yàn)室和公司層面提供實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)分析，幫助其改善數(shù)據(jù)處理效率。Labcorp借助數(shù)字化戰(zhàn)略打造其差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在試劑供應(yīng)上，Labcorp利用AI來(lái)準(zhǔn)確識(shí)別試劑的需求量變化和區(qū)域特異性，將試劑快速準(zhǔn)確地供應(yīng)到最合適的實(shí)驗(yàn)室。在研發(fā)服務(wù)上，Labcorp通過(guò)其建立的測(cè)試數(shù)據(jù)庫(kù)，幫助研究人員更快速、準(zhǔn)確地評(píng)估患者的臨床過(guò)驗(yàn)資格，提高患者登記速度，縮短監(jiān)管提交所需的時(shí)間，從而加速新藥研發(fā)進(jìn)程。在患者體驗(yàn)上，Labcorp通過(guò)創(chuàng)建從預(yù)約到結(jié)果交付的無(wú)縫數(shù)字化流程，有效改善患者在服務(wù)中心(PSCs)的體驗(yàn)。三、中國(guó)ICL行業(yè)：雖起步較晚，但發(fā)展環(huán)境正逐步改善（一）起步于20年80年代中期，政策支持下進(jìn)入上升通道我國(guó)ICL行業(yè)起步較晚，20世紀(jì)80年代中期，揚(yáng)州醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心最先開(kāi)始對(duì)外開(kāi)展醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)。1994年，國(guó)內(nèi)第一家ICL——廣州金域醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心成立，正式開(kāi)啟國(guó)內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室規(guī)?；⑦B鎖化的發(fā)展歷程。在相關(guān)政策支持下，國(guó)內(nèi)ICL行業(yè)進(jìn)入上升通道。2009年以來(lái)，發(fā)改委、衛(wèi)健委等多部門(mén)陸續(xù)印發(fā)了支持、規(guī)范ICL行業(yè)的發(fā)展政策，內(nèi)容涉及對(duì)國(guó)家獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室建立的指導(dǎo)以及扶持，且政策內(nèi)容逐漸明確且細(xì)化。國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，但滲透率仍有提升空間。在國(guó)內(nèi)相關(guān)政策支持下，根據(jù)艾迪康招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)ICL市場(chǎng)規(guī)模，由2017年的147億元增至2021年的223億元，CAGR為10.9%。但是，根據(jù)金域醫(yī)學(xué)2021年年報(bào)，2020年國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)（占比臨床檢測(cè)市場(chǎng)）的滲透率僅為8%，對(duì)比美國(guó)、歐洲、日本三大成熟ICL市場(chǎng)分別高達(dá)35%、50%和67%的滲透率，國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)在滲透率上仍有較大提升空間。展望未來(lái)，根據(jù)艾迪康招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)ICL市場(chǎng)預(yù)計(jì)2021年至2026年的CAGR為18.2%，并于2026年達(dá)到513億元。我們認(rèn)為，在分級(jí)診療推進(jìn)、醫(yī)?？刭M(fèi)壓力加大、DRG/DIP方式改革的推動(dòng)下，我國(guó)ICL市場(chǎng)仍有較為廣闊的發(fā)展空間：1）分級(jí)診療推進(jìn)。分級(jí)診療推動(dòng)ICL的發(fā)展主要針對(duì)民營(yíng)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這也是當(dāng)前ICL重點(diǎn)開(kāi)拓的市場(chǎng)所在。檢驗(yàn)項(xiàng)目豐富、檢驗(yàn)技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制嚴(yán)格、成本低的ICL能夠較好滿(mǎn)足基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和民營(yíng)醫(yī)院的檢測(cè)需求。自2015年國(guó)務(wù)院提出《關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)，相關(guān)政策文件頻出，推動(dòng)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展的同時(shí)，也為ICL的發(fā)展帶來(lái)廣闊的成長(zhǎng)空間。2）醫(yī)?？刭M(fèi)壓力加大。醫(yī)?？刭M(fèi)推動(dòng)ICL的發(fā)展主要針對(duì)的是三級(jí)醫(yī)院。三級(jí)醫(yī)院一般常規(guī)檢查項(xiàng)目都有覆蓋，但特檢項(xiàng)目由于樣本量小，醫(yī)院自己開(kāi)展檢測(cè)經(jīng)濟(jì)效益較低，加上醫(yī)保控費(fèi)的趨嚴(yán)，外包趨勢(shì)加強(qiáng)。國(guó)家衛(wèi)計(jì)委衛(wèi)生發(fā)展研究中心以2016年為基數(shù)推算，2016-2020年間ICL可為醫(yī)保節(jié)省的檢驗(yàn)費(fèi)用分別為104、137、176、221、274億元。假設(shè)2016-2020年間的醫(yī)保支出額以每年3%的速度勻速增長(zhǎng)，ICL每年可為醫(yī)保省下近1%的花費(fèi)。3）DRG/DIP方式改革。2021年11月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)DRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃的通知》，明確三年內(nèi)的工作目標(biāo)，計(jì)劃到2025年底，將DRG/DIP支付方式覆蓋所有符合條件的開(kāi)展住院服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，基本實(shí)現(xiàn)病種、醫(yī)?；鹑采w。從中長(zhǎng)期來(lái)看，DRG、DIP落地的實(shí)施，有望將醫(yī)院檢驗(yàn)科轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀究刂浦行?，促使醫(yī)院加大醫(yī)檢外包的力度，從而提升ICL滲透率。（二）中國(guó)ICL特檢市場(chǎng)還有巨大擴(kuò)展空間細(xì)分來(lái)看，中國(guó)的ICL市場(chǎng)可被分為普檢及特檢。普檢包括常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)目，旨在為大多數(shù)臨床實(shí)驗(yàn)室所研究的疾病提供診斷、預(yù)防或治療信息。特檢是指非常規(guī)檢測(cè)，通常需要專(zhuān)門(mén)的技術(shù)或設(shè)備來(lái)進(jìn)行。國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)，未來(lái)特檢占比有望逐步提高。根據(jù)艾迪康招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)ICL普檢市場(chǎng)規(guī)模，由2017年的83億元增至2021年的120億元，CAGR為9.8%，展望未來(lái)，預(yù)計(jì)2021年至2026年的CAGR為13.3%。中國(guó)ICL特檢市場(chǎng)規(guī)模，由2017年的64億元增至2021年的103億元，CAGR為12.3%，展望未來(lái)，預(yù)計(jì)2021年至2026年的CAGR為23.0%，規(guī)模增速較ICL普檢市場(chǎng)更快。中國(guó)ICL特檢市場(chǎng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，同時(shí)在特檢分部數(shù)量拓展上仍具有潛力。目前中國(guó)ICL特檢市場(chǎng)主要分為血液學(xué)檢測(cè)、遺傳病及罕見(jiàn)病檢測(cè)、傳染病檢測(cè)、腫瘤檢測(cè)、神經(jīng)病學(xué)檢測(cè)、婦科相關(guān)檢測(cè)六個(gè)分部。從內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2021-2025年，血液學(xué)檢測(cè)、遺傳病及罕見(jiàn)病檢測(cè)、神經(jīng)病學(xué)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)在30%以上，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。從特檢領(lǐng)域覆蓋來(lái)看，擁有六個(gè)主要分部的中國(guó)ICL特檢市場(chǎng)，與涵蓋更廣泛分部（例如皮膚學(xué)檢測(cè)及毒理監(jiān)測(cè)）的美國(guó)ICL特檢市場(chǎng)相比，在分部數(shù)量上仍有拓展?jié)摿?。（三）基層醫(yī)療建設(shè)有望加速行業(yè)發(fā)展暴露出我國(guó)基層醫(yī)療服務(wù)能力仍有提升空間，未來(lái)下沉市場(chǎng)有望被加速開(kāi)拓。根據(jù)畢馬威對(duì)于前國(guó)內(nèi)基層醫(yī)療建設(shè)情況的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年11月，我國(guó)有96萬(wàn)個(gè)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，占全部醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)量的95%，但其接待診療人數(shù)占比僅為52%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的病床使用率為60.4%，明顯低于醫(yī)院84.5%的使用率。根據(jù)清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院，期間存在大醫(yī)院資源擠兌、基層醫(yī)護(hù)人員資源不足，社區(qū)防控不到位等問(wèn)題。我們認(rèn)為，未來(lái)政府有望加強(qiáng)對(duì)于基層醫(yī)療能力建設(shè)的投資，加強(qiáng)分級(jí)診療體系建設(shè)，使其對(duì)全民醫(yī)療保障發(fā)揮更積極的作用。2023年年初以來(lái)，相關(guān)基層醫(yī)療建設(shè)支持政策頻出。其中財(cái)政部2023年3月份頒布的《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》為基層醫(yī)療建設(shè)帶來(lái)2000億元的直接撥款。隨著基層醫(yī)療建設(shè)加速，ICL有望憑借其檢驗(yàn)項(xiàng)目豐富、檢驗(yàn)技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制嚴(yán)格、成本低的優(yōu)勢(shì)滲透進(jìn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，共享基層醫(yī)療產(chǎn)業(yè)建設(shè)紅利。（四）公司作為國(guó)內(nèi)ICL龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)內(nèi)ICL的行業(yè)集中度較高。國(guó)內(nèi)頭部ICL檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)包括金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷和艾迪康，2021年，三者合計(jì)市占率超55%（剔除新冠檢測(cè)）。第二梯隊(duì)的ICL檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)包括華大基因、貝瑞基因、達(dá)安基因、凱普生物、上海寶藤等，與頭部機(jī)構(gòu)提供綜合性檢驗(yàn)服務(wù)相比，第二梯隊(duì)ICL檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)更專(zhuān)注于發(fā)展某一種核心技術(shù)。四、金域醫(yī)學(xué)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力仍然強(qiáng)勁（一）新建實(shí)驗(yàn)室有望扭虧為盈，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室有一定的服務(wù)半徑，醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)的時(shí)效性決定了大型醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室要走連鎖發(fā)展、全國(guó)布局的道路。2007年濟(jì)南金域的建設(shè)，標(biāo)志著公司正式開(kāi)啟省外擴(kuò)張的道路。公司省外擴(kuò)張主要采取自建為主，收購(gòu)為輔的方式，根據(jù)公司2022年三季報(bào)，公司自建醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室占比約為89%。從2003年公司建立第一家實(shí)驗(yàn)室以來(lái)，截至2022年三季報(bào)，公司已在全國(guó)建立了44家中心實(shí)驗(yàn)室，并廣泛建立了區(qū)域?qū)嶒?yàn)室、快速反應(yīng)實(shí)驗(yàn)室，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)90%以上人口所在區(qū)域，將優(yōu)質(zhì)的醫(yī)檢服務(wù)延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)和社區(qū)一級(jí)。ICL屬于初期投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)的行業(yè)。一般而言，投資一家檢驗(yàn)項(xiàng)目在1500項(xiàng)左右的ICL固定投入大約為2000萬(wàn)元，加之檢驗(yàn)技術(shù)人員培訓(xùn)、市場(chǎng)開(kāi)拓等因素，ICL一般需要3-5年的市場(chǎng)培育期，才有望開(kāi)始盈利。處于市場(chǎng)培育期的實(shí)驗(yàn)室扭虧為盈有望為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司招股?shū)顯示，2016年底，公司處于虧損狀態(tài)大部分為14年之后新建的實(shí)驗(yàn)室。因此我們預(yù)計(jì)，公司近幾年新建的實(shí)驗(yàn)室目前仍將處于虧損期。截至2022Q3，公司仍有7個(gè)實(shí)驗(yàn)室未實(shí)現(xiàn)盈利，我們認(rèn)為，隨著這些處于市場(chǎng)培育期的實(shí)驗(yàn)室逐步進(jìn)入盈利周期，有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)貢獻(xiàn)。（二）醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，非醫(yī)檢業(yè)務(wù)有望帶來(lái)增量公司向各類(lèi)醫(yī)學(xué)機(jī)構(gòu)提供的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)包括理化質(zhì)譜檢驗(yàn)、基因組檢驗(yàn)、病理診斷、生化發(fā)光檢驗(yàn)、免疫學(xué)檢驗(yàn)、其他綜合檢驗(yàn)等6大類(lèi)。近年來(lái)公司提供的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量逐年提升，同時(shí)公司特檢業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年升高。根據(jù)公司官網(wǎng)（截至2023年4月10日），公司能夠?yàn)獒t(yī)療機(jī)構(gòu)提供超3600項(xiàng)檢測(cè)項(xiàng)目，截至2022Q3，公司特檢業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)51.5%。檢測(cè)項(xiàng)目的提升和特檢業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提高與公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新能力建設(shè)相關(guān)。在研發(fā)投入方面，2015-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用支出持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，CAGR為15.25%。在創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，公司建立金域醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)委員會(huì)，由鐘南山院士擔(dān)任學(xué)術(shù)委員會(huì)主席，并由52位海內(nèi)外檢驗(yàn)、病理、臨床等頂級(jí)專(zhuān)家共同組成。在創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)方面，公司建立了由創(chuàng)新研究院、轉(zhuǎn)化研究院、集團(tuán)技術(shù)研發(fā)中心組成的集團(tuán)三級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)。截至2022H1，公司共擁有有效知識(shí)產(chǎn)權(quán)1765件，其中發(fā)明專(zhuān)利158件、軟件著作權(quán)438件。除醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)和病理診斷業(yè)務(wù)外，公司實(shí)施“金域+”戰(zhàn)略，積極拓展新業(yè)務(wù)類(lèi)型。目前公司開(kāi)展了臨床試驗(yàn)研究、司法鑒定、食品衛(wèi)生監(jiān)測(cè)、健康體檢等非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)項(xiàng)目，且圍繞醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)展了試劑生產(chǎn)與銷(xiāo)售、醫(yī)療冷鏈物流和檢驗(yàn)信息服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司“非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和病理診斷類(lèi)”業(yè)務(wù)收入體量較小，“金域+”戰(zhàn)略有望為其帶來(lái)較大增量空間。2021年，公司非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和病理診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約6.40億元，僅占比總營(yíng)收的5.35%，仍有較大拓展空間。對(duì)于ICL來(lái)說(shuō)，目前客戶(hù)群體主要還是醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)（B2B），我們認(rèn)為，隨著未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)范圍將從服務(wù)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)向服務(wù)個(gè)體消費(fèi)者（B2C）延伸，公司客戶(hù)群體和市場(chǎng)空間仍存在增長(zhǎng)潛力。（三）針對(duì)性整體解決方案精準(zhǔn)綁定分級(jí)診療體制建設(shè)我國(guó)正逐步推進(jìn)分級(jí)診療建設(shè)，公司有望充分共享產(chǎn)業(yè)紅利。目前我國(guó)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)能力差距較為明顯，醫(yī)療服務(wù)體系布局仍有完善空間，為此國(guó)家正深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，建立健全的分級(jí)診療制度，從能力和行動(dòng)上，金域醫(yī)療有望充分受益于分級(jí)診療建設(shè)。從能力上來(lái)看，金域醫(yī)學(xué)可以利用自身優(yōu)勢(shì)，為不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供從實(shí)驗(yàn)室設(shè)計(jì)、建設(shè)到管理、運(yùn)營(yíng)，并延伸至臨床服務(wù)的全程解決方案，通過(guò)針對(duì)性的整體解決方案提供，公司可以實(shí)現(xiàn)對(duì)分級(jí)診療體制建設(shè)的深度綁定。從行動(dòng)上來(lái)看，公司積極響應(yīng)分級(jí)診療、醫(yī)聯(lián)體醫(yī)共體建設(shè)、區(qū)域檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)等國(guó)家政策要求，通過(guò)與一批頂級(jí)三級(jí)醫(yī)院達(dá)成醫(yī)教研產(chǎn)全面合作，深入推廣城市醫(yī)聯(lián)體、縣域醫(yī)共體、城市社區(qū)等區(qū)域檢驗(yàn)中心共建服務(wù)模式，建設(shè)區(qū)域獨(dú)立法人實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步夯實(shí)“頂天立地”的服務(wù)格局，打造具有金域特色的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。（四）數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力公司把握時(shí)代機(jī)遇國(guó)家大力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為生命科學(xué)技術(shù)與新一代信息技術(shù)融合提供政策保障。2021年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點(diǎn)工作任務(wù)》等政策，提出推進(jìn)全民健康信息化建設(shè)、推動(dòng)生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展。背景下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療快速發(fā)展為第三方醫(yī)檢行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療快速發(fā)展，第三方醫(yī)檢與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的戰(zhàn)略合作，彌補(bǔ)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療檢驗(yàn)檢測(cè)短板，同時(shí)促進(jìn)了第三方醫(yī)檢的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望給ICL行業(yè)帶來(lái)持續(xù)正面影響。2020年開(kāi)始，金域醫(yī)學(xué)在行業(yè)內(nèi)率先推進(jìn)業(yè)務(wù)數(shù)字化和數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，發(fā)布“醫(yī)檢4.0”愿景，同時(shí)提出“兩庫(kù)一中心一基地”建設(shè)規(guī)劃，推動(dòng)醫(yī)檢全流程智能化。金域醫(yī)學(xué)圍繞數(shù)字化業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)字化進(jìn)行探索實(shí)踐。在業(yè)務(wù)數(shù)字化方面，公司有序進(jìn)行供應(yīng)鏈數(shù)字化管理等項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)完成了客戶(hù)全流程一站式服務(wù)平臺(tái)的整體升級(jí)規(guī)劃，大力推進(jìn)電子報(bào)告單推送、疾病登記、金域直播等線(xiàn)上線(xiàn)下聯(lián)動(dòng)服務(wù)的推廣應(yīng)用。在數(shù)字化業(yè)務(wù)方面，公司基于數(shù)據(jù)與樣本優(yōu)勢(shì)，結(jié)合檢驗(yàn)和診斷具體場(chǎng)景，在輔助診斷和科研服務(wù)方向，聯(lián)合外部生態(tài)資源創(chuàng)新，通過(guò)與華為合辦2022“域見(jiàn)杯”醫(yī)檢人工智能開(kāi)發(fā)者大賽，推進(jìn)宮頸細(xì)胞學(xué)AI落地推行等，助力數(shù)字化業(yè)務(wù)。金域醫(yī)學(xué)重視數(shù)字化人才培養(yǎng)，以強(qiáng)研發(fā)能力開(kāi)創(chuàng)多個(gè)行業(yè)“首次”。根據(jù)公司2022年中報(bào)披露情況，公司組建了近200人的數(shù)字化轉(zhuǎn)型團(tuán)隊(duì)，為公司“醫(yī)檢4.0”數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。2021年，公司推