2023年科沃斯研究報告 估值底+業(yè)績底-掃地機(jī)龍頭有望迎戴維斯雙擊

2023年科沃斯研究報告估值底+業(yè)績底_掃地機(jī)龍頭有望迎戴維斯雙擊1.估值底+業(yè)績底，掃地機(jī)龍頭有望迎戴維斯雙擊1.1“科沃斯”+“添可”雙輪驅(qū)動，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展科沃斯成立于1998年，成立之初主要從事清潔電器代工，2000年開始向自主研發(fā)轉(zhuǎn)型。歷經(jīng)23年，至今擁有ECOVACS科沃斯、TINECO添可、YEEDI一點(diǎn)、YONIEV悠尼四大品牌，構(gòu)建了包含掃地機(jī)器人地寶、空氣凈化機(jī)器人沁寶、擦窗機(jī)器人窗寶、管家機(jī)器人親寶的家庭服務(wù)機(jī)器人完整產(chǎn)品線，打造吸塵器、洗地機(jī)、料理機(jī)等多項智能生活電器產(chǎn)品。公司持續(xù)深化“科沃斯+添可”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，堅定全球化發(fā)展戰(zhàn)略，打造全球領(lǐng)先品牌。公司發(fā)展歷程中，每階段戰(zhàn)略的布局及轉(zhuǎn)型均領(lǐng)先行業(yè)：1）傳統(tǒng)吸塵器代工到自主研發(fā)掃地機(jī)器人實現(xiàn)量產(chǎn)：1998年3月，TEK香港出資設(shè)立公司前身泰怡凱蘇州，主要從事清潔電器代工。2000年，公司成立HRS（HomeServiceRobot）5人家庭服務(wù)機(jī)器人項目組，正式著力家庭服務(wù)機(jī)器人研發(fā)。2001年，公司成功研制首臺自動行走的吸塵機(jī)器人。2006年，將形態(tài)改為圓盤狀，首個真正能推向市場的產(chǎn)品獲得成功。2008年，地寶7系研發(fā)成功，并能實現(xiàn)量產(chǎn)。歷時10年，公司完成了從傳統(tǒng)清潔電器代工到自主研發(fā)掃地機(jī)器人的轉(zhuǎn)型。2）構(gòu)建完整家用機(jī)器人產(chǎn)品線，主動退出毛利較低的ODM業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型自主品牌：2009年，公司提出家庭服務(wù)機(jī)器人藍(lán)海戰(zhàn)略，致力于構(gòu)建家庭服務(wù)機(jī)器人全品類，推出全球首臺會說話會跳舞的家庭掃地機(jī)器人地寶730。2010年，公司推出全球首臺空氣凈化器機(jī)器人沁寶A330。2011年，推出全球首款家用擦窗機(jī)器人窗寶5系。2012年，發(fā)布“管家”機(jī)器人親寶，成功構(gòu)建完整家用服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品線。2013年，公司發(fā)布國內(nèi)首款全局規(guī)劃產(chǎn)品D91，采用與國際接軌的LDSSLAM技術(shù)。2017年，公司發(fā)布公共服務(wù)機(jī)器人旺寶，機(jī)器人產(chǎn)品線進(jìn)一步完善。2018年主動調(diào)減毛利較低的ODM業(yè)務(wù)占比，2019年徹底推出服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)，聚焦自主品牌。3）“科沃斯”+“添可”雙輪驅(qū)動，掃地機(jī)至洗地機(jī)優(yōu)勢遷移：家庭服務(wù)機(jī)器人：公司在原有品牌ECOVACS科沃斯基礎(chǔ)上，于2019年成立掃地機(jī)子品牌YEEDI一點(diǎn)，聚焦下沉市場，形成多價格段和產(chǎn)品類型覆蓋。智能生活電器：2018年，公司子品牌TEK泰怡凱全新升級為TINECO添可，2020年推出芙萬洗地機(jī)引爆行業(yè)，帶動洗地機(jī)行業(yè)三年破百億增長，與科沃斯品牌形成雙輪驅(qū)動。2021年成立子品牌YONIEV悠尼，形成洗地機(jī)品類多價格段覆蓋，推動整體品類量級和滲透率進(jìn)一步快速提升。戰(zhàn)略性退出ODM業(yè)務(wù)，自主品牌營收突破百億。2018年公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，策略性退出毛利較低的服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)及國內(nèi)低端掃地機(jī)器人市場。2021年公司ODM/OEM業(yè)務(wù)合計營業(yè)收入占比下降至7.6%，自主品牌業(yè)務(wù)占比高達(dá)90.53%，“科沃斯”+“添可”雙輪驅(qū)動，帶動公司營業(yè)高速增長。2021年，公司營業(yè)總收入達(dá)130.86億元人民幣，同比提升80.9%，處于行業(yè)首位。此外，公司自主品牌在國內(nèi)外市場均有優(yōu)秀表現(xiàn)，內(nèi)銷掃洗地機(jī)份額維持第一，受益添可的放量，2021年內(nèi)銷營收占比提升至64.0%；外銷同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，持續(xù)搶占iRobot份額，2020年全球份額同比提升4pcts至17%?？莆炙闺p線銷額穩(wěn)居第一，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)。2013年，公司發(fā)布國內(nèi)首款全局規(guī)劃產(chǎn)品D91（LDSSLAM）。2020年推出地寶T8，國內(nèi)首家在掃地機(jī)上降維應(yīng)用航空技術(shù)，搭載dToF傳感器的導(dǎo)航系統(tǒng)、性能卓越的3D結(jié)構(gòu)光避障技術(shù)，地寶T8系列取得線下掃地機(jī)器人市場銷量第一。2021年推出首款掃拖洗三合一N9+和集自動集塵、自動回洗拖布和自動補(bǔ)水等功能為一體的全能基站款X1，N9+、X1為2021年行業(yè)最暢銷機(jī)型，年內(nèi)科沃斯品牌實現(xiàn)營收67.1億元，同比+58.4%，營收占比達(dá)51.3%。2022年在X1平臺基礎(chǔ)上進(jìn)一步延展價格帶推出T10系列產(chǎn)品，成為科沃斯品牌掃地機(jī)器人線上銷量第一機(jī)型。2022年，科沃斯品牌繼續(xù)蟬聯(lián)線上、線下掃地機(jī)器人市場銷額第一名，年內(nèi)份額同比有所下滑，主要原因系2021年以來石頭科技加大內(nèi)銷投入及營銷費(fèi)用，二者凈利率差異顯著收斂，公司ROE等指標(biāo)增幅明顯，反超石頭科技。打造第二成長級“添可”，業(yè)績高速增長。2020年公司推出芙萬洗地機(jī)并成為年度爆品，2020/2021年添可品牌分別實現(xiàn)收入13/51億元，增幅達(dá)到362%/308%，芙萬洗地機(jī)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)增長，2022年線上市占率達(dá)56.27%。借助科沃斯渠道、品牌、硬件等能力，掌握行業(yè)定價權(quán)。2021年添可打造多品類產(chǎn)品矩陣，已逐步構(gòu)建涵蓋智能家居清潔、智能烹飪料理、智能個人護(hù)理、智能健康生活四大品類智能物聯(lián)生態(tài)，產(chǎn)品涵蓋洗地機(jī)、吸塵器、料理機(jī)、吹護(hù)機(jī)、美發(fā)梳、美眼儀、空氣凈化器。1.2需求拐點(diǎn)已至，清潔機(jī)器人龍頭重回增長需求拐點(diǎn)已至，降價放量/技術(shù)突破存在看點(diǎn)。內(nèi)銷復(fù)蘇疊加家電補(bǔ)貼政策提振消費(fèi)者信心，掃地機(jī)線下銷售顯著邊際回暖，需求有望企穩(wěn)回升。掃地機(jī)行業(yè)長期成長與滲透空間在于產(chǎn)品不斷迭代達(dá)到“足夠好用”階段以及價格下探提升消費(fèi)者接受度，當(dāng)前行業(yè)技術(shù)歷經(jīng)二十余年發(fā)展迭代，各廠商仍持續(xù)在技術(shù)和功能上創(chuàng)新迭代，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，2-3年為一次大創(chuàng)新周期，2021年科沃斯率先推出自清潔+自集塵全能基站后，行業(yè)創(chuàng)新進(jìn)入平臺期，我們認(rèn)為23/24年將來到新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)點(diǎn)，目前缺乏顛覆性技術(shù)創(chuàng)新刺激滲透率進(jìn)一步提升的局面有望打破。根據(jù)我們測算，科沃斯當(dāng)前估值水平位于上市以來4.7%分位，處于歷史低位。2020年5月以來估值的快速提升系芙萬洗地機(jī)、dToF導(dǎo)航掃地機(jī)等爆品陸續(xù)推出帶來的業(yè)績預(yù)期。行業(yè)及公司增長均有賴于創(chuàng)新新品的推出，我們看好公司領(lǐng)先行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，內(nèi)外銷修復(fù)下，公司有望領(lǐng)跑行業(yè)重回增長。2.掃地機(jī)長期成長性確定，科沃斯引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新2.1技術(shù)迭代驅(qū)動成長，國產(chǎn)創(chuàng)新領(lǐng)航全球掃地機(jī)行業(yè)技術(shù)第一階段：隨機(jī)碰撞+陀螺儀，世界首臺掃地機(jī)器人誕生。1985年，Hitachi首次展示帶有陀螺儀和超聲波雷達(dá)定位的室內(nèi)清潔機(jī)器人樣品HCR-00。1996年，伊萊克斯在吸塵器基礎(chǔ)上研發(fā)出了“三葉蟲”，搭載超聲波傳感器，可自動傳輸障礙物位置，全球第一款全自動掃地機(jī)器人由此誕生。2002年，iRobot發(fā)布Roomba系列掃地機(jī)器人，開創(chuàng)性使用“邊刷+滾刷+吸塵口”的三段式清掃結(jié)構(gòu)和隨機(jī)碰撞導(dǎo)航技術(shù)，掃地機(jī)器人進(jìn)入了依靠陀螺儀+超聲波+隨機(jī)碰撞來感知環(huán)境的初級階段。技術(shù)第二階段：革命性變革，進(jìn)入全局規(guī)劃式清掃時代。傳統(tǒng)使用隨機(jī)碰撞導(dǎo)航或慣性（陀螺儀+加速計）導(dǎo)航的掃地機(jī)器人存在著清掃不完全或者清掃路線規(guī)劃亂的問題，未能很好滿足消費(fèi)者需求，直到SLAM技術(shù)（即時定位與地圖構(gòu)建）在掃地機(jī)器人中應(yīng)用，掃地機(jī)器人進(jìn)入了實時定位、構(gòu)建地圖、路徑規(guī)劃的全局規(guī)劃式清掃時代，清潔能力與清潔效率大大提升。配合SLAM技術(shù)使用的傳感器主要有激光雷達(dá)和攝像頭兩類，2010年，Neato率先發(fā)布利用360°激光雷達(dá)（LDS）+SLAM進(jìn)行定位導(dǎo)航的掃地機(jī)器人NeatoXV-11。2011年，Samsung發(fā)布NavibotS，首次將VSLAM技術(shù)應(yīng)于掃地機(jī)器人，搭載的攝像頭可以30幀/秒的速度捕獲圖像。2014年，戴森成功研發(fā)使用VSLAM導(dǎo)航的360Eye。2015年，iRobot推出Roomba980，同樣采用VSLAM技術(shù)。隨著SLAM算法在掃地機(jī)器人中廣泛應(yīng)用，技術(shù)逐步趨于成熟，掃地機(jī)器人市場也迎來快速發(fā)展。2018年iRobotRoobai7+上市，搭載CleanBase?自動集塵系統(tǒng)，倒垃圾完成了自動化革命，真正解放了雙手，為高端掃地機(jī)器人市場樹立標(biāo)桿。技術(shù)革新發(fā)展至LDSSLAM占據(jù)主流地位，掃地機(jī)已達(dá)到階段性“足夠好用”狀態(tài)，功能創(chuàng)新引領(lǐng)掃地機(jī)形態(tài)變化。國內(nèi)掃地機(jī)器人技術(shù)與世界接軌并逐步引領(lǐng)世界，科沃斯、石頭后來居上，功能革新領(lǐng)跑全球。2013年，科沃斯研發(fā)成功全球首款具有全局規(guī)劃、遠(yuǎn)程操控等功能的地寶9系，采用LDSSLAM技術(shù)，緊隨世界前沿科技步伐引領(lǐng)“先建圖、后清掃的全局規(guī)劃風(fēng)潮。2016年米家掃地機(jī)器人上市，搭載先進(jìn)的LDS+SLAM算法并首次將激光雷達(dá)技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用，以極低的市場定價（1699元）重建掃地機(jī)市場體系。2018年，科沃斯出新款掃地機(jī)器人DJ35，使用SmartEye視覺導(dǎo)航技術(shù)可實現(xiàn)精準(zhǔn)定位。隨著世界前沿技術(shù)LDS+SLAM、VSLAM技術(shù)在國內(nèi)落地，國內(nèi)掃地機(jī)器人研發(fā)水平已與世界接軌，此后國內(nèi)自研dToF導(dǎo)航系統(tǒng)、全能基站產(chǎn)品，技術(shù)及功能均領(lǐng)先世界。2020年，科沃斯全新高端掃地機(jī)器人T8AIVI上市，開創(chuàng)性使用高精度激光雷達(dá)配合dToF技術(shù)，建圖精度提升四倍，掃描范圍提升兩倍，使用壽命提升一倍，建圖效率提升三分之一，同時采用AI技術(shù)可識別七種常見障礙物，添加AI視頻管家、語音遠(yuǎn)程交流功能，掃地機(jī)器人真正跨入從工具到管家的智能時代。功能革新方面，國內(nèi)掃地機(jī)企業(yè)完成核心技術(shù)布局后，功能推新速度較快。2020年4月科沃斯率先推出自集塵款T8AIVI，塵盒容量2.5L；2021年9月，科沃斯聚焦國人掃地+拖地的清潔習(xí)慣，融合拖布自清潔技術(shù)推出全能基站（自集塵+自清潔），重塑掃地機(jī)產(chǎn)品形態(tài)。全能基站款X1系列，集自動回洗拖布、自動集塵、自動熱風(fēng)烘干、銀離子除菌、自動補(bǔ)水、基站自清潔、自動上下水、自動添加清潔液和安全童鎖九大功能于一體，坐享清潔75天。掃地機(jī)核心技術(shù)由導(dǎo)航與避障兩方面構(gòu)成。導(dǎo)航主流技術(shù)分為激光導(dǎo)航（LDSSLAM）與視覺導(dǎo)航（VSLAM）兩種，激光導(dǎo)航精度高，覆蓋范圍廣，可輕松適應(yīng)無光環(huán)境，科沃斯于2020年將航空領(lǐng)域dToF導(dǎo)航降維運(yùn)用至掃地機(jī)中，建圖精度、建圖效率大幅提升，提供激光導(dǎo)航新方案。視覺導(dǎo)航通過攝像頭獲取信息，可識別多種物體，適合于環(huán)境復(fù)雜的居室環(huán)境清潔，且成本較低大大提升掃地機(jī)器人普及度。此外，為提高掃地機(jī)器人近距離識別障礙物能力，還需配備單獨(dú)的避障裝置。各掃地機(jī)器人制造商主要使用的避障技術(shù)有3D結(jié)構(gòu)光避障、3DTOF避障，單目視覺避障、雙目視覺避障等。其中雙目視覺避障類似于人眼，配置兩個平行位置攝像頭，可識別物體輪廓并判斷障礙物種類，是最好的避障技術(shù)。但由于雙目視覺避障技術(shù)成本高昂，單目視覺避障技術(shù)水平欠佳，目前在高端掃地機(jī)器人中配置多為融合避障方案，如科沃斯X1系列、石頭科技G10S系列均采用AI視覺識別（單目視覺避障）與3D結(jié)構(gòu)光融合避障方案，可實現(xiàn)毫米級精準(zhǔn)測距。2.2掃地機(jī)完全具備跨越鴻溝、從可選走向必選的屬性（1）復(fù)盤我國掃地機(jī)行業(yè)成長史，技術(shù)、功能接力驅(qū)動2013-2015年：初步發(fā)展階段，新品推出較少，國內(nèi)企業(yè)仍在學(xué)習(xí)世界主流避障、導(dǎo)航技術(shù)。2013年科沃斯推出我國首款全局規(guī)劃類掃地機(jī)器人D91，使用與國際接軌的LDSSLAM技術(shù)，行業(yè)進(jìn)入初步發(fā)展階段。該階段新品推出較少，國內(nèi)企業(yè)仍在研究、學(xué)習(xí)世界主流避障、導(dǎo)航技術(shù)；2016-2018年：快速增長階段，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動滲透率提升。2016年米家發(fā)布LDSSLAM帶動全局規(guī)劃產(chǎn)品價格大幅下探（1699元），2017年科沃斯、石頭相繼推出低價的LDSSLAM導(dǎo)航產(chǎn)品，產(chǎn)品“好用度”大大提升，疊加該階段的消費(fèi)升級趨勢深化，掃地機(jī)產(chǎn)品銷量CAGR達(dá)到43.9%，滲透率提升驅(qū)動行業(yè)增長；2019年至今：以價補(bǔ)量階段，功能創(chuàng)新驅(qū)動價格提升，國內(nèi)創(chuàng)新引領(lǐng)全球產(chǎn)品形態(tài)變革，量增進(jìn)入平臺期。行業(yè)進(jìn)入以價補(bǔ)量階段，科沃斯、石頭等產(chǎn)品創(chuàng)新度已在全球領(lǐng)先，相繼推出自清潔、自集成等全能基站產(chǎn)品，引領(lǐng)全球產(chǎn)品形態(tài)變革，但受到我國以及全球經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，量增進(jìn)入平臺期，該階段行業(yè)擴(kuò)容主要由產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新帶來的價格增長驅(qū)動。我們認(rèn)為掃地機(jī)器人行業(yè)成長的驅(qū)動要素有三：需求升級、供給創(chuàng)新、價格下探。掃地機(jī)器人作為典型的可選消費(fèi)產(chǎn)品，行業(yè)需求與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)升級趨勢有較強(qiáng)聯(lián)系。同時，由于掃地機(jī)產(chǎn)品較為復(fù)雜，使用有一定門檻，在國內(nèi)市場仍處于新興階段，因此消費(fèi)者教育對行業(yè)成長有較大的推動作用，價格下探則有助于觸達(dá)新用戶、教育市場。供給端而言，掃地機(jī)產(chǎn)品科技屬性高，因此每一次平臺性創(chuàng)新均能夠推動行業(yè)規(guī)模階段性增長。因此我們認(rèn)為，需求升級、產(chǎn)品創(chuàng)新、價格下探是影響掃地機(jī)行業(yè)增長的三大驅(qū)動因素。（2）對標(biāo)成熟家電產(chǎn)品，探討量增鴻溝如何跨越日本洗碗機(jī)：驅(qū)動因素為產(chǎn)品創(chuàng)新。洗碗機(jī)與掃地機(jī)產(chǎn)品性質(zhì)類似，均為解放雙手的設(shè)計初衷，發(fā)展初期為可選消費(fèi)，由于我國掃地機(jī)技術(shù)、產(chǎn)品端均已領(lǐng)跑全球，選擇同樣技術(shù)領(lǐng)先的日本洗碗機(jī)作為對標(biāo)對象，我們認(rèn)為，產(chǎn)品創(chuàng)新為日本洗碗機(jī)多次跨越量增鴻溝的驅(qū)動要素。前25年日本洗碗機(jī)保有量緩慢增長，1986、1996年松下、三菱分別相繼推出小型、緊湊型洗碗機(jī)，解決占地面積大的用戶痛點(diǎn)后，洗碗機(jī)滲透率開始明顯提升；2006-2012年行業(yè)再次出現(xiàn)量增平臺期，松下在清潔力、降低水電使用等方面持續(xù)迭代創(chuàng)新，帶動洗碗機(jī)行業(yè)重回快速增長。我國空調(diào)：驅(qū)動因素為均價下探。1991年后分體式空調(diào)興起，拉高空調(diào)整體均價，行業(yè)保有量增長平緩。2000-2004年空調(diào)龍頭大幅降價搶占市場份額，行業(yè)均價由2000年的近4000元下降至2004年的2200元，均價下探后行業(yè)滲透率重回快速增長。綜上，通過復(fù)盤掃地機(jī)行業(yè)的發(fā)展歷程以及成熟家電產(chǎn)品量增平臺期的跨越，我們認(rèn)為產(chǎn)品創(chuàng)新與均價下探是行業(yè)銷量突破的共性因素。價格下探是打開行業(yè)滲透空間的關(guān)鍵一環(huán)，現(xiàn)階段以價補(bǔ)量符合家電產(chǎn)品生命周期發(fā)展規(guī)律，科沃斯、石頭科技等產(chǎn)品毛利率均接近50%，有較大降價空間；創(chuàng)新層面，掃地機(jī)行業(yè)持續(xù)技術(shù)革新的歷史能夠證明未來仍將持續(xù)創(chuàng)新，自動駕駛、航空航天等技術(shù)亦均能降維運(yùn)用至掃地機(jī)，以科沃斯X1為例，地寶X1為行業(yè)首次應(yīng)用自動駕駛X3級避障AI芯片，算力提升16倍，達(dá)到5TOPS級別，與目前iphone手機(jī)使用的芯片算力級別相同，搭載RGBD傳感器，實現(xiàn)策略性精準(zhǔn)避障，避障成功率高達(dá)95%。掃地與洗碗、洗衣類似，均為解放雙手的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。參考洗碗機(jī)、洗衣機(jī)等成熟家電產(chǎn)品的技術(shù)迭代，我們認(rèn)為目前掃地機(jī)終極形態(tài)未知，當(dāng)產(chǎn)品達(dá)到足夠好用階段、價格下探至可接受范圍，掃地機(jī)完全有可能復(fù)刻洗衣機(jī)、洗碗機(jī)滲透率增長路線，行業(yè)未來的成長空間具確定性。我們對掃地機(jī)市場規(guī)模進(jìn)行測算，根據(jù)目前百戶保有量計算存量市場，以兩年間存量市場差額計算行業(yè)增量，以更新率預(yù)測存量替換市場，最終加總得到年初銷量，根據(jù)我們測算，至2030年百戶保有量有望達(dá)到21臺，市場規(guī)模達(dá)到329億元，是目前市場空間3倍有余。（3）誰能在該階段出圈？降價放量階段出圈企業(yè)的特征：有降價能力、有創(chuàng)新潛力。復(fù)盤空調(diào)行業(yè)降價放量階段，2000至2004年CR10提升近8pcts，整合零部件供應(yīng)及產(chǎn)業(yè)鏈、具自產(chǎn)優(yōu)勢的空調(diào)龍頭更具有降本增效空間，最終跑出行業(yè)平臺期。同樣對標(biāo)至掃地機(jī)行業(yè)，我們認(rèn)為科沃斯是唯一具備此類特質(zhì)的公司：1）產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局：科沃斯布局上游硬件+自建渠道；2）自研自產(chǎn)：科沃斯是掃地機(jī)行業(yè)唯一自產(chǎn)公司，石頭、云鯨等大部分生產(chǎn)依靠代工；3）創(chuàng)新潛力：科沃斯產(chǎn)品革新節(jié)奏領(lǐng)跑全球，具有持續(xù)推出爆品的能力。2.3科沃斯：自研優(yōu)勢突出、營銷布局完善，技術(shù)領(lǐng)航打造爆品產(chǎn)：公司產(chǎn)品始終領(lǐng)先行業(yè)一代，有持續(xù)打造爆品的能力。掃地機(jī)行業(yè)受供給端強(qiáng)驅(qū)動，產(chǎn)品創(chuàng)新對公司銷售、品牌建設(shè)均有重要影響?？莆炙巩a(chǎn)研優(yōu)勢突出，采用領(lǐng)跑而非跟隨的推新策略，LDSSLAM、VSLAM、dToF導(dǎo)航、全能基站等掃地機(jī)核心技術(shù)和功能創(chuàng)新均為全國首發(fā)，核心技術(shù)及產(chǎn)品始終領(lǐng)先同業(yè)一代。我們對公司掃地機(jī)產(chǎn)品線及推新節(jié)奏進(jìn)行梳理，科沃斯新品創(chuàng)新始終領(lǐng)跑行業(yè)，競對在功能上的革新均為科沃斯的追隨者。全國首臺LDSSLAM技術(shù)掃地機(jī)：2013年11月，科沃斯發(fā)布全國首款具有全局規(guī)劃、遠(yuǎn)程操控等功能的D91，LDSSLAM技術(shù)與國際接軌，開啟我國全局規(guī)劃的先河，小米、石頭于2016/2017年相繼推出；全國首臺VSLAM視覺導(dǎo)航技術(shù)掃地機(jī)：2018年3月，科沃斯首發(fā)VSLAM視覺導(dǎo)航掃地機(jī)器人DJ35；全國首臺基站自集塵款掃地機(jī)、降維運(yùn)用航空領(lǐng)域dToF導(dǎo)航技術(shù)：2020年4月，科沃斯推出新品T8AIVI，除基站自集塵、AIVI升級外，首次將航空領(lǐng)域dToF技術(shù)用于掃地機(jī)器人的視覺識別系統(tǒng)中，使得精準(zhǔn)度、建圖效率和耐用性進(jìn)一步提升，通過融入神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法提升掃地機(jī)器人的AI能力，帶來掃地機(jī)器人的再一次突破性創(chuàng)新；2021年5月，科沃斯T9AIVI+產(chǎn)品采用AIVI3.0技術(shù)，靈敏辨物智能避障，融入視頻管家、語音互動功能；2021年3月，科沃斯推出自清潔款N9，可自動回洗拖布；2021年9月，科沃斯X1搭載自動駕駛級避障芯片X3，集自清潔+自集塵一體，將掃地機(jī)從單機(jī)時代帶入全能基站時代。X1系列將自動駕駛避障技術(shù)降維運(yùn)用至掃地機(jī)，搭載RGBD（同無人駕駛避障技術(shù)）傳感器，實現(xiàn)策略性精準(zhǔn)避障，避障成功率高達(dá)95%。2022年石頭推出全能基站款G10S?？莆炙瓜盗挟a(chǎn)品可實現(xiàn)掃拖地、自清潔、自集塵、擁有全能基站等，公司是市場上同時擁有LDSSLAM和VSLAM技術(shù)，涵蓋dToF導(dǎo)航、3D結(jié)構(gòu)光避障、AIVI視覺識別技術(shù)前沿導(dǎo)航避障技術(shù)的掃地機(jī)器人領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品個性化清潔滿足用戶多樣化需求。且每一階段推出的新品均能夠打造為爆品并引領(lǐng)行業(yè)推新方向，如21年推出全能基站款，滲透率由0（21H1）快速提升至33%（22H1），改變掃地機(jī)行業(yè)流行產(chǎn)品形態(tài)。研：堅持自主研發(fā)，穩(wěn)定轉(zhuǎn)化成果。2015年以來，公司研發(fā)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)上升趨勢，22年前三季度較21年提升1.14pcts；研發(fā)人員占比由2015年的9.42%提升至2021年的15.24%，重點(diǎn)布局傳感器、AI算法、人機(jī)交互等前沿技術(shù)領(lǐng)域。截止2022年6月底，授權(quán)專利數(shù)量1376項位于行業(yè)首位，其中發(fā)明專利441項，其中包含108項軟件算法相關(guān)專利，24項傳感器解決方案相關(guān)專利，同時擁有1175項專利在申，研發(fā)費(fèi)用高效轉(zhuǎn)化為成果，產(chǎn)品矩陣完善。最全面的SKU布局，爆品競爭下具天然優(yōu)勢。目前掃地機(jī)行業(yè)處于創(chuàng)新平臺期，多聚焦于功能性改進(jìn)，因此各品牌仍采用爆品戰(zhàn)略，即在每個價格段打造爆品，保持核心競爭力與份額。相比精品策略的石頭科技，科沃斯采用全價格帶廣泛覆蓋的戰(zhàn)略，3000元以上價格帶均有主力產(chǎn)品覆蓋，3000元以下則借助“一點(diǎn)”品牌下沉打通，整體而言，科沃斯覆蓋客群廣泛，推新節(jié)奏快，在行業(yè)整體爆品策略的延續(xù)下，公司多價格帶的快速推新具有天然優(yōu)勢。行業(yè)角度而言，由于掃地機(jī)行業(yè)的消費(fèi)電子屬性，主流品牌推出新品后會明顯帶動份額提升，科沃斯更高的產(chǎn)品迭代頻率使公司份額有效維持。銷：全面布局的銷售體系。公司自有品牌“Ecovacs科沃斯”和“TINECO添可”在國內(nèi)外已經(jīng)形成了線上渠道（包括線上B2C、電商平臺入倉、線上分銷商）和線下渠道（包括OEM/ODM和線下零售）組成的多元化銷售體系。公司具備行業(yè)中最為全面的線上、線下營銷體系，線下渠道進(jìn)行產(chǎn)品的展示與體驗，打造品牌力，為消費(fèi)者教育的重點(diǎn)領(lǐng)域；線上則為公司的重點(diǎn)銷售渠道，公司進(jìn)行大量的廣告、直播等投放。公司在新興渠道銷售布局方面同樣領(lǐng)跑行業(yè)，且具備完善的商業(yè)循環(huán)。以抖音渠道為例，公司活用FACT打法，領(lǐng)先布局新興電商。小家電線上銷售渠道中，抖音平臺成長迅速，據(jù)《抖音電商家電行業(yè)洞察報告》，2021年抖音家電品類GMV同比高增312%，小家電消費(fèi)占80%以上份額。2020年抖音GMV超過5000億元，是2019年的三倍有余，雖總體量仍與淘寶等傳統(tǒng)電商存在差距，但整體實現(xiàn)爆發(fā)式崛起，因而抖音新渠道的占領(lǐng)與營銷具有重要戰(zhàn)略意義。2021年抖音發(fā)布FACT營銷矩陣模型，包含商家自播、達(dá)人矩陣、營銷活動、頭部大V四部曲，為抖音商家經(jīng)營營銷提供范例?？莆炙谷腭v抖音后，活用FACT打法，營銷活動方面，首先發(fā)布“召喚機(jī)器人朋友”品牌任務(wù)，使用話題模板即可參與瓜分現(xiàn)金，參與挑戰(zhàn)賽人次超10萬人，話題播放量達(dá)到2.5億，聯(lián)合“抖音電商超級品牌大賞”發(fā)起話題“多懶才算懶”，深化解放雙手的核心賣點(diǎn)，話題播放量超過4300萬，聯(lián)動變形金剛IP，強(qiáng)化消費(fèi)者對于科沃斯機(jī)器人品牌的認(rèn)知；達(dá)人矩陣方面，邀請頭部紅人“虎哥說車”、”聶小雨”等參與話題拍攝，提高曝光度；在日常銷售中商家自播+頭部大V直播實現(xiàn)引流，獲GMV突破。在以上營銷策略的助力下，2022年3月科沃斯品牌抖音銷售額第一，支付GMV超過8000萬，達(dá)成率113%，全渠道曝光超6.5億，帶動品牌粉絲沉淀22.3萬，掃地機(jī)T10TRUBO銷額超1.02億，位列第一；雙十一開門紅科沃斯銷額份額達(dá)44.3%，第二名石頭為27.8%。自研自產(chǎn)在下一階段角逐中優(yōu)勢突出。在行業(yè)技術(shù)性創(chuàng)新轉(zhuǎn)為功能性創(chuàng)新的產(chǎn)研平臺期中，2022年8月價格戰(zhàn)打響，掃地機(jī)行業(yè)或會去化部分消費(fèi)電子屬性，從產(chǎn)品創(chuàng)新的角逐走向供應(yīng)鏈和渠道的角逐。因此，該階段更比拼的是供應(yīng)鏈、渠道及成本控制能力。科沃斯產(chǎn)品全部實現(xiàn)自產(chǎn)，憑借規(guī)模優(yōu)勢具備較強(qiáng)的議價和供應(yīng)鏈整合能力，石頭等則多處于代工轉(zhuǎn)向自產(chǎn)的布局階段，公司擁有自主產(chǎn)能對公司靈活調(diào)整多品類和多SKU的生產(chǎn)十分重要，銷售端的數(shù)據(jù)和口碑的及時反饋指導(dǎo)制造端的生產(chǎn)計劃，自產(chǎn)較外購能夠節(jié)省約14%的成本。科沃斯是業(yè)內(nèi)唯一縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈、保證供應(yīng)優(yōu)勢的企業(yè)。截至2021年10月，子公司氪見科技激光雷達(dá)累計出貨已超400萬套；子公司凱航電機(jī)年產(chǎn)電機(jī)1000萬臺；21年12月投資子公司泰鼎智能12億元，形成年產(chǎn)2GWH聚合物鋰離子電池的生產(chǎn)能力，年產(chǎn)量約1000萬臺；彤帆科技、怡潤模具則為公司提供模具材料、塑膠材料等。產(chǎn)研銷一體使科沃斯產(chǎn)品充分反映消費(fèi)端痛點(diǎn)，形成產(chǎn)銷正反饋循環(huán)。根據(jù)中怡康發(fā)布的2021H1掃地機(jī)市場消費(fèi)者洞察報告，掃地機(jī)用戶痛點(diǎn)主要集中在兩點(diǎn)：角落清理難、集塵容量小，而科沃斯在2021年下半年發(fā)布的新品即針對該兩點(diǎn)進(jìn)行了改進(jìn)與升級，科沃斯X1將吸力提升至5000Pa，疊加雙邊刷解決角落清理難題；升級塵袋至2.5L解決集塵容量小問題。同期石頭推出競品G10仍為2500Pa吸力、單邊三幅刷、450mL機(jī)身塵盒，可見科沃斯的產(chǎn)研銷體系完善，對消費(fèi)者痛點(diǎn)反應(yīng)速度快，產(chǎn)銷正反饋循環(huán)能夠精準(zhǔn)抓住消費(fèi)者需求。3.產(chǎn)品渠道營銷的六邊形戰(zhàn)士，掃地機(jī)至洗地機(jī)優(yōu)勢遷移3.1添可洗地機(jī)出圈之路——借力“宅經(jīng)濟(jì)”，復(fù)用科沃斯產(chǎn)品/渠道/營銷力更剛需的清潔單品，解放雙手屬性強(qiáng)。產(chǎn)品性質(zhì)上而言，洗地機(jī)本質(zhì)上為電動拖把，較掃地機(jī)使用、技術(shù)門檻更低，且為更具備剛需屬性的單品。國內(nèi)地面清潔包含掃地、吸塵、拖地等多步驟，洗地機(jī)的推出讓掃、吸、洗一步完成，自清潔功能更減少了拖布清潔步驟，有效精簡拖地任務(wù)，因此洗地機(jī)的用戶教育難度天然較低，用戶接受度高。添可洗地機(jī)獨(dú)創(chuàng)恒壓活水清潔系統(tǒng)，精準(zhǔn)噴水、擠水維持滾刷的清潔；10w轉(zhuǎn)/分鐘的高速無刷電機(jī)，吸力對標(biāo)行業(yè)中的高配吸塵器。（1）營銷端前瞻布局領(lǐng)先行業(yè)添可的新營銷之路：借力“宅經(jīng)濟(jì)”，KOL直播帶貨帶動洗地機(jī)出圈。2020年以來，直播、電商等“宅經(jīng)濟(jì)”、“懶人經(jīng)濟(jì)”爆火，帶動小家電長尾產(chǎn)品銷售爆發(fā)。洗地機(jī)正是在此期間推出的成熟單品，借“宅經(jīng)濟(jì)”東風(fēng)，以強(qiáng)大的營銷能力及產(chǎn)品力出圈。2020年后，添可快速切換主力營銷渠道，通過當(dāng)時影響力陡增的電商渠道、短視頻平臺大力推廣營銷，在淘寶、京東平臺進(jìn)行信息投放，短視頻平臺合作明星、達(dá)人進(jìn)行直播帶貨，從而帶動整個洗地機(jī)品類銷售火爆。此外，添可的新營銷渠道觸達(dá)的人群主要為年輕一代，與洗地機(jī)的用戶畫像吻合。據(jù)奧維云網(wǎng)用戶畫像，90后及95后成為了我國小家電的消費(fèi)主力群體，而抖音的用戶年齡結(jié)構(gòu)同樣趨于年輕化，六成的用戶集中在35歲以下。根據(jù)巨量算數(shù)，興趣用戶數(shù)量上，生活電器、廚房小電興趣用戶量增速最高，同比分別達(dá)到96%/57%，小家電內(nèi)容的興趣用戶正在迅速入場。2021年抖音渠道家電品類GMV同比高增312%，已成為當(dāng)下清潔電器等小家電流量的蓄水池，添可品牌營銷端布局顯著領(lǐng)先行業(yè)：截至2023年2月，科沃斯+添可直播帶貨數(shù)量達(dá)到1.18萬次，帶貨視頻數(shù)量達(dá)到682個，在售達(dá)人646位，與追覓均斷層領(lǐng)先行業(yè)；營銷投入上，公司銷售費(fèi)用率達(dá)到24.7%，超過同業(yè)石頭科技8.1pcts。線下教育意義顯著，“重資產(chǎn)”模式強(qiáng)化線下渠道優(yōu)勢。清潔電器賽道中掃/洗地機(jī)產(chǎn)品較為復(fù)雜，學(xué)習(xí)、使用門檻高，因此，消費(fèi)者教育與實地演示對于產(chǎn)品銷售具有較強(qiáng)的影響力，營銷廣告投入也對整體行業(yè)而言具有較強(qiáng)教育作用。公司營銷費(fèi)用占比較高也與“重資產(chǎn)”模式有關(guān)，自建線上/線下渠道體系，便于更敏銳洞察市場動向。線下渠道重點(diǎn)投入下，公司優(yōu)勢顯著，科沃斯地級市覆蓋率近80%，創(chuàng)新運(yùn)作一Mall三店的新模式，店效同比提升102%；添可已完成終端超過600家線下售點(diǎn)的布局，2022年掃地機(jī)/洗地機(jī)線下市占率分別高達(dá)85.1%/59.0%，斷層式領(lǐng)先行業(yè)，因此于產(chǎn)品宣傳、教育上具有天然優(yōu)勢。（2）產(chǎn)品端持續(xù)迭代，延續(xù)代際領(lǐng)先領(lǐng)跑而非跟隨，成功打造洗地機(jī)第二成長曲線。公司在添可品牌的表現(xiàn)延續(xù)了一貫領(lǐng)跑行業(yè)的產(chǎn)品力，2020年首發(fā)推出添可“芙萬”洗地機(jī)，一經(jīng)推出即成為現(xiàn)象級爆品，帶動洗地機(jī)市場規(guī)模由2019年的1億元快速增長至20/21/22年的13/58/100億元，份額始終保持在50%以上，成為行業(yè)引領(lǐng)者。早在2016年必勝就推出了洗地機(jī)，占領(lǐng)國內(nèi)洗地機(jī)市場，但初代產(chǎn)品無智能化功能，且需要手動出水，便捷性不足，因此直至2019年洗地機(jī)行業(yè)規(guī)模仍僅為1億元。2020年，添可推出智能洗地機(jī)芙萬1.0，增加變頻（自動出水）與智能化功能，此后添可洗地機(jī)成為行業(yè)主流形態(tài)產(chǎn)品，競對形態(tài)多為芙萬的跟隨者，推新亦均在芙萬的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定功能革新。芙萬1.0增加變頻功能自動調(diào)節(jié)出水量及吸力、智能功能實時顯示水箱、電量、語音提示等，開辟智能洗地機(jī)全新品類；2021年4月，添可推出芙萬2.0系列，在一代的基礎(chǔ)上增加了貼邊功能，芙萬2.0Slim增加隨手吸功能，是行業(yè)首創(chuàng)吸塵器和洗地機(jī)2合1的智能洗地機(jī)；2022年4月，推出新品芙萬3.0，采用雙側(cè)無邊框滾刷設(shè)計，水電平衡技術(shù)，成為行業(yè)首創(chuàng)恒壓活水自清潔系統(tǒng)洗地機(jī)，相比二代在雙側(cè)貼邊、續(xù)航、雙向助力方面得到提升；2022年9月，推出行業(yè)首款智能空間站洗地機(jī)芙萬station，搭載8合1全能空間站，做到自動補(bǔ)水、自動排污、自動沖洗、智能自清潔，將行業(yè)帶入智能空間站時代。歷經(jīng)三年發(fā)展，洗地機(jī)已迅速成為清潔電器行業(yè)第二大細(xì)分賽道。洗地機(jī)技術(shù)門檻較低，參考破壁機(jī)（行業(yè)快速擴(kuò)容、多品牌進(jìn)入后均價下探）龍頭九陽4年內(nèi)發(fā)展歷程，預(yù)計洗地機(jī)未來“1+N”格局維系，添可份額將穩(wěn)定在40%左右。3.2海外市場空間廣闊，產(chǎn)品+供應(yīng)鏈優(yōu)勢持續(xù)搶占海外龍頭份額全球掃地機(jī)市場成長空間廣闊，主要國家滲透率集中在15%左右。全球范圍來看，掃地機(jī)行業(yè)仍為藍(lán)海賽道，歷史增速保持快速成長態(tài)勢，20