2023年美暢股份研究報(bào)告 專(zhuān)注金剛石線生產(chǎn)

2023年美暢股份研究報(bào)告專(zhuān)注金剛石線生產(chǎn)1.美暢股份：金剛石線切割龍頭，經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張1.1.專(zhuān)注金剛石線生產(chǎn)，市占率行業(yè)領(lǐng)先楊凌美暢新材料股份有限公司成立于2015年7月，自成立以來(lái)主要從事電鍍金剛石線及其他金剛石超硬工具的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶體硅、藍(lán)寶石等硬脆材料的切割，公司客戶主要覆蓋隆基股份、保利協(xié)鑫、晶澳科技、晶科能源等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光伏企業(yè)。2021年，公司市占率位于行業(yè)領(lǐng)先，并歷經(jīng)價(jià)格戰(zhàn)而鞏固了行業(yè)格局。2020年8月24日，美暢股份在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。董事長(zhǎng)吳英系公司控股股東、實(shí)際控制人，持股比例達(dá)49.6%。截至22年三季報(bào)，張迎九、賈海波、任軍強(qiáng)三人共持股21.03%。目前公司擁有五家子公司，主要經(jīng)營(yíng)范圍涉及金剛石工具及制品的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售，金屬表面處理及熱處理加工，合金鋼絲、金屬絲繩及其制品的生產(chǎn)、加工等，有助于增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。公司核心團(tuán)隊(duì)自2010年開(kāi)始便投入金剛石線研發(fā)，經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)和持續(xù)積累，賈海波及張迎九團(tuán)隊(duì)在行業(yè)內(nèi)首先突破單機(jī)六線生產(chǎn)技術(shù)，并同已涉足電鍍金剛石線行業(yè)的日本愛(ài)德株式會(huì)社開(kāi)展深層次合作，引入日本愛(ài)德生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備，推出完全自主研發(fā)且具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的多線金剛石線生產(chǎn)設(shè)備，使公司在成立后的短短兩年內(nèi)搶抓金鋼石線置換砂漿切割，實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)關(guān)鍵機(jī)遇，使公司的產(chǎn)能在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，銷(xiāo)量和產(chǎn)能規(guī)模迅速提升。目前公司主要核心團(tuán)隊(duì)成員均為技術(shù)出身，更加注重研發(fā)能力的提升及研發(fā)投入的增長(zhǎng)，后續(xù)將為公司競(jìng)爭(zhēng)力提升提供強(qiáng)力支持。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司專(zhuān)注于金剛線相關(guān)技術(shù)研發(fā)能力的提升，使得公司產(chǎn)品在穩(wěn)定性、切割質(zhì)量、工藝適用性等方面均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)已成為中國(guó)眾多硅片企業(yè)的主要供應(yīng)商。公司以“獨(dú)立自主、立足國(guó)內(nèi)”為企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，堅(jiān)持深入開(kāi)展降本增效工作和供應(yīng)鏈的拓展，以技術(shù)創(chuàng)新為支撐，在保證技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠、性價(jià)比高的基礎(chǔ)上，金剛石線產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率不斷上升。1.2.財(cái)務(wù)報(bào)表優(yōu)異，增長(zhǎng)潛力大公司主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，盈利潛力持續(xù)釋放。2018年受?chē)?guó)內(nèi)“531”政策影響，疊加眾多金剛石線廠商擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，金剛石線市場(chǎng)存在供大于求、價(jià)格大幅下降現(xiàn)象，持續(xù)到2019年。2020-2022年光伏裝機(jī)需求旺盛，在金剛線市場(chǎng)價(jià)格再次大幅降低的情況下，公司借助自身產(chǎn)業(yè)鏈拓展和細(xì)線徑新產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)仍有穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.61億元，同比增長(zhǎng)33.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.28億元，同比增長(zhǎng)86.55%。隨著后續(xù)產(chǎn)能的持續(xù)落地，以及細(xì)線化帶來(lái)的對(duì)金剛線需求的擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。成本控制能力提高，研發(fā)投入持續(xù)下降。2022年Q1-Q3公司期間費(fèi)用率為6.61%，2021年公司期間費(fèi)用率為10.51%，較2020年下降3.05個(gè)百分點(diǎn)，這與公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整致使銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑密切相關(guān)。2021年公司研發(fā)投入0.87億元，較2020年下降2.91%，占營(yíng)業(yè)收入比例4.69%，研發(fā)人員數(shù)量由2020年的303人快速下降至2021年的96人。截至2021年底，公司及子公司累計(jì)獲得已授權(quán)專(zhuān)利88項(xiàng)，其中2021年度共獲得授權(quán)專(zhuān)利16項(xiàng)，受理專(zhuān)利13項(xiàng)，目前研發(fā)方向涵蓋了金剛線產(chǎn)品及設(shè)備、金剛石砂輪產(chǎn)品以及金剛線在其他領(lǐng)域應(yīng)用的研究。毛利率和凈利潤(rùn)率維持穩(wěn)定，業(yè)務(wù)以金剛石線為主。受“光伏531新政”出臺(tái)影響，多家金剛石線廠商2018年之后出現(xiàn)虧損情形，公司通過(guò)優(yōu)化成本等措施使得2020-2022年的毛利率基本穩(wěn)定在55%上下，2022Q1-Q3毛利率為54.39%；同時(shí)，2022Q1-Q3公司凈利潤(rùn)率較2021年略有上升，達(dá)到41.79%。公司目前仍以金剛石線作為公司的主要產(chǎn)品，2021年占比98.7%（18.24億元）。從毛利率上看，公司2019-2021年電鍍金剛石線毛利率基本穩(wěn)定，2021年毛利率略下降至57.26%，主要得益于公司生產(chǎn)成本的穩(wěn)定下降趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，公司短期償債能力下降。公司上市初期資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，由2018年的16.79%進(jìn)一步降至2020年度的6.36%，從2020年持續(xù)上升，2022Q1-Q3公司資產(chǎn)負(fù)債率為14.76%。但公司各項(xiàng)償債能力指標(biāo)仍處于合理水平，資產(chǎn)流動(dòng)性良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理。此外，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2020年度出現(xiàn)強(qiáng)增長(zhǎng)趨勢(shì)后逐漸下降，2022Q1-Q3公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為6.95和5.7，公司短期償債能力有所下降。公司投融資持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2022Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較同期增加19%，約為2.6億元；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入額同比增加，與公司收到結(jié)構(gòu)性存款本金和投資收益增多有關(guān)；融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額增加。2022年，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，2022Q1-Q3期末公司持有現(xiàn)金大幅上升至3.79億元，收現(xiàn)比約為43.6%，充足的現(xiàn)金為公司未來(lái)的項(xiàng)目投資與運(yùn)營(yíng)提供了后盾。受營(yíng)業(yè)收入大幅變動(dòng)影響，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018年達(dá)到最高值后逐步下降，基本維持在6-7次/年左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為2個(gè)月，回收速度顯著優(yōu)于同行業(yè)可比上市公司，這與公司客戶主要為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先光伏企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，付款能力和信用情況良好有關(guān)。其中主要客戶隆基、協(xié)鑫多為30天賬期，而其他公司現(xiàn)金周期都在4~6個(gè)月，因此盈利差的金剛線企業(yè)為維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)可能需要進(jìn)行債務(wù)融資，進(jìn)而降低盈利，形成惡性循環(huán)。此外，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更快主要系公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較大以及“輕資產(chǎn)”的運(yùn)營(yíng)模式。由于公司規(guī)模較大，而且客戶穩(wěn)定性強(qiáng)，因此公司單位人員對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售收入高，單位運(yùn)輸費(fèi)隨之降低。同時(shí)公司盈利能力強(qiáng)勁，資產(chǎn)負(fù)債率較低，基本不存在財(cái)務(wù)費(fèi)用。綜上，各因素使得公司期間費(fèi)用率大幅低于可比公司平均值。此外，公司現(xiàn)金流充沛，無(wú)需短期借款，財(cái)務(wù)狀況顯著優(yōu)于同業(yè)。受市場(chǎng)供需關(guān)系影響，近幾年公司金剛石線的銷(xiāo)售均價(jià)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，公司毛利率也出現(xiàn)一定程度的下滑，但仍保持在合理較高水平。2021年公司金剛線銷(xiāo)售均價(jià)同比下降16%至40.17元/公里，伴隨單位生產(chǎn)成本的下降，公司金剛線業(yè)務(wù)毛利率下降至57%，高測(cè)股份等四家同行企業(yè)中毛利率最高僅為36%。近幾年可比公司凈利潤(rùn)較低，而金剛線行業(yè)對(duì)于現(xiàn)金需求較大，因此同業(yè)難以進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的研發(fā)投入，從而使得公司可以通過(guò)向上一體化的方式實(shí)現(xiàn)原材料成本大幅低于同業(yè)。2018~2021年公司的凈利率水平維持在30%以上，2021年公司凈利潤(rùn)達(dá)7.63億元，均遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)四家可比公司，未來(lái)可進(jìn)一步支撐企業(yè)規(guī)模健康擴(kuò)張。2.光伏裝機(jī)增長(zhǎng)明確，金剛石線需求日益旺盛電鍍金剛石線是用電鍍的方法在母線基體上沉積一層金屬鎳，金屬鎳層內(nèi)包裹有金剛石顆粒，使金剛石顆粒固結(jié)在母線基體上，從而制得的一種線形超硬材料切割工具，通過(guò)金剛石線與被切割物體間的高速磨削運(yùn)動(dòng)達(dá)到切割目的，目前其主要用于晶硅、藍(lán)寶石等硬脆材料的切割。電鍍金剛石線生產(chǎn)制備過(guò)程具體包括除油、除銹、預(yù)鍍、上砂、加厚和后續(xù)處理，其中關(guān)鍵技術(shù)是上砂工藝，金剛線產(chǎn)品的技術(shù)難點(diǎn)在于：微米級(jí)的鋼絲要具有足夠的破斷拉力；金剛石顆粒的分布要均勻；金剛石顆粒固結(jié)后形態(tài)要保持良好的一致性；金剛石與線的結(jié)合要牢固。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)基于多年積累的電鍍金剛石線經(jīng)驗(yàn)，與日本愛(ài)德等先進(jìn)企業(yè)開(kāi)展技術(shù)交流與合作，已掌握了包括電鍍液配方、電鍍工藝、金剛石預(yù)處理、上砂在線處理等在內(nèi)的金剛石線生產(chǎn)全套核心技術(shù)，已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的電鍍金剛石線生產(chǎn)企業(yè)。2.1.金剛石線發(fā)展迅速，單晶硅片切割領(lǐng)域滲透率超90%金剛石線較砂漿游離磨料切割方式具有高效率、高精度、低成本和低環(huán)境污染等優(yōu)勢(shì)，目前金剛石線超過(guò)90%以上系使用于光伏行業(yè)的晶硅片切割。電鍍金剛石線在單晶硅片切割領(lǐng)域的滲透率快速提升，至2018年已超過(guò)90%，自2016年開(kāi)始，金剛石線切割工藝在多晶硅片滲透率開(kāi)始有所提高，至2018年已超過(guò)50%。因此，金剛石線的市場(chǎng)需求主要受下游光伏行業(yè)的發(fā)展情況影響。2011年至今，金剛石線呈現(xiàn)價(jià)格持續(xù)下降、直徑逐漸變小、切片時(shí)間縮短、硅片切割滲透率持續(xù)上升的發(fā)展趨勢(shì)。金剛石線產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的上游為原材料生產(chǎn)商，主要負(fù)責(zé)提供金剛石微粉、母線、工字輪、鎳等重要原材料；中游是金剛石線生產(chǎn)制造商，利用相關(guān)電鍍技術(shù)對(duì)原材料進(jìn)行處理，生產(chǎn)出金剛石顆粒均勻分布的金剛石線；下游是硬脆材料生產(chǎn)商，主要用于光伏硅片、藍(lán)寶石、磁性材料等切割。2.2.光伏裝機(jī)持續(xù)上升，金剛線需求高增長(zhǎng)自2020年下半年以來(lái)，下游硅片環(huán)節(jié)受光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，以隆基股份、晶澳科技為代表的行業(yè)領(lǐng)先公司紛紛加速擴(kuò)產(chǎn)。隨著硅片重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的陸續(xù)實(shí)施，將進(jìn)一步提升對(duì)上游輔材的需求，金剛線作為光伏企業(yè)重要的切片工具，預(yù)計(jì)24年底金剛石線需求達(dá)3.5億公里，假設(shè)其價(jià)格持續(xù)下降，則24年金剛石線市場(chǎng)空間達(dá)110億元，22-24年復(fù)合增速達(dá)35%。3.公司金剛線成本優(yōu)勢(shì)大，研發(fā)助力企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)3.1.產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶群體金剛線產(chǎn)品可定制性高，客戶粘性較強(qiáng)。電鍍金剛石線在使用中涉及與客戶之間的溝通調(diào)試工作，下游客戶對(duì)自身切割機(jī)臺(tái)的改造、切割線速、切割鋼線拉力等技術(shù)參數(shù)的調(diào)整，可能都會(huì)涉及到金剛石線生產(chǎn)過(guò)程中相關(guān)技術(shù)參數(shù)的調(diào)整。公司可提供滿足客戶不同要求的多種金剛石線，包括外觀尺寸（直徑、長(zhǎng)度等）、定制用線量和切割時(shí)間、調(diào)節(jié)線紋深度，設(shè)備和客戶工藝的匹配等要求的多種規(guī)格產(chǎn)品；可針對(duì)不同客戶不同機(jī)臺(tái)提供量身定做的線鋸產(chǎn)品。截至目前，公司已經(jīng)和包括隆基股份、保利協(xié)鑫、晶科能源、晶澳科技等在內(nèi)的眾多硅片龍頭企業(yè)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。受下游硅片行業(yè)集中度偏高的影響，2021年公司前五大客戶占總銷(xiāo)售額的比例達(dá)86.98%，客戶集中度較高，這也與公司以大客戶優(yōu)先的銷(xiāo)售策略有關(guān)。3.2.產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，22年市占率居行業(yè)首位公司產(chǎn)品具有以下優(yōu)勢(shì)：一致性高；金剛石顆粒分布均勻，結(jié)合力強(qiáng)；切割效率高，單片線耗率低；切割工藝適用性強(qiáng)，工藝窗口寬；產(chǎn)品可定制性高等。隨產(chǎn)能擴(kuò)充&公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，2022年公司金剛線銷(xiāo)量大幅提升至9615.60萬(wàn)公里。據(jù)我們預(yù)測(cè)，公司金剛線銷(xiāo)量遠(yuǎn)高于高測(cè)股份、三超新材、岱勒新材等金剛石線企業(yè)銷(xiāo)量總和，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。大規(guī)模、高質(zhì)量的穩(wěn)定生產(chǎn)能力是公司能夠覆蓋光伏行業(yè)大中型客戶并成為其核心供應(yīng)商的重要優(yōu)勢(shì)。3.3.產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)大帶來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯金剛石線原材料成本占總生產(chǎn)成本的比例在50%上下浮動(dòng)，主要成本項(xiàng)是金剛石微粉、母線、工字輪、鎳、氨基磺酸鎳等材料。2021年公司生產(chǎn)成本為18.24元/公里，與2020年相比，下降幅度達(dá)13.5%，其中折舊和能源與動(dòng)力的生產(chǎn)成本下降幅度最大，分別為39.9%和52.5%。3.3.1.向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，實(shí)現(xiàn)母線自制降本硅片切割要求金剛石線所用原材料母線線徑要細(xì)，并滿足抗斷拉力、翹度等技術(shù)指標(biāo)的要求，而且母線作為金剛石線的主要原材料，在總成本中的占比超40%。早期50μm-70μm的細(xì)母線主要來(lái)自日本特線、東京制綱等日本企業(yè)，而隨著國(guó)內(nèi)寶鋼集團(tuán)旗下江蘇寶鋼精密鋼絲有限公司、蘇閩（張家港）新型金屬材料科技有限公司等相繼開(kāi)發(fā)出滿足技術(shù)要求的母線產(chǎn)品，細(xì)金剛線的成本大幅降低。為確保核心原材料的供應(yīng)安全，促進(jìn)生產(chǎn)端成本的管控，掌控母線拉制的核心過(guò)程，提升產(chǎn)品品質(zhì)從而構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，提升產(chǎn)品細(xì)線化研發(fā)效率，公司整合上游資源，與奧鋼聯(lián)特種線材開(kāi)始聯(lián)合研發(fā)用于生產(chǎn)金剛石線新品的黃絲，并與寶美升共同研發(fā)采購(gòu)自?shī)W鋼聯(lián)特種線材的黃絲拉拔母線技術(shù)。2019年上半年，公司采購(gòu)母線的方式逐步由直接采購(gòu)成品母線轉(zhuǎn)變?yōu)椴少?gòu)黃絲后委托寶美升拉制成母線。2019年6月，寶美升成為美暢新材控股子公司，繼續(xù)負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)。2021年7月26日，美暢股份發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)金剛切割絲基材項(xiàng)目的公告，預(yù)計(jì)投資1.59億元用于建設(shè)年產(chǎn)6000噸金剛切割絲基材產(chǎn)品計(jì)劃。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，以40μm母線為例，假設(shè)成材率隨細(xì)線化的推進(jìn)為65%，鋼的密度為7.85g/cm^3，經(jīng)測(cè)算單噸黃絲可拉制40μm母線65892.17公里，在良品率為90%的基礎(chǔ)上，可形成金剛線1.19億公里產(chǎn)能，投產(chǎn)后將進(jìn)一步完善公司自身的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)成本再優(yōu)化。目前母線環(huán)節(jié)的拉絲機(jī)正在進(jìn)行技改，公司預(yù)計(jì)四月底會(huì)有部分設(shè)備技改完成，預(yù)計(jì)23H2自制母線帶來(lái)的成本影響有望有所反映。3.3.2.公司自研生產(chǎn)線帶來(lái)CAPEX及生產(chǎn)成本低，單機(jī)十五線技改完成金剛石顆粒分布過(guò)于密集（疊砂或團(tuán)砂）會(huì)導(dǎo)致切割過(guò)程中阻力過(guò)大而斷線，分布過(guò)于稀疏則切割力不足，會(huì)導(dǎo)致切割質(zhì)量差問(wèn)題。如何保證生產(chǎn)出的每根金剛石線上金剛石顆粒的均勻分布以及密度一致性，是“單機(jī)六線”所需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題，這對(duì)金剛石線廠商電鍍槽的設(shè)計(jì)、電鍍工藝、電鍍液主配方及上砂在線處理等都有較高的技術(shù)要求。公司從一開(kāi)始就堅(jiān)持生產(chǎn)設(shè)備、電鍍工藝、添加劑配方等技術(shù)的自主研發(fā)，與國(guó)外提倡的低密度金剛石來(lái)防止金剛石團(tuán)聚技術(shù)路線不同，公司主張高密度的金剛石顆粒分布，采用獨(dú)特的生產(chǎn)工藝和金剛石顆粒金屬包覆等核心技術(shù)，增加金剛石線生產(chǎn)的工藝窗口并對(duì)金剛石線上砂槽進(jìn)行設(shè)計(jì)可有效實(shí)現(xiàn)金剛石顆粒的均勻分布，獲得金剛石顆粒密度相近的多根金剛石線。而國(guó)內(nèi)多數(shù)廠商在一開(kāi)始研發(fā)金剛石線技術(shù)時(shí)即借鑒了日本企業(yè)的技術(shù)工藝思路，且生產(chǎn)設(shè)備多為國(guó)外采購(gòu)，因此一定程度上也受到日本廠商技術(shù)的限制。公司自研設(shè)備的成本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：1）初始投資成本比行業(yè)均值低。對(duì)比同行業(yè)公司近兩年年的擴(kuò)產(chǎn)投資成本，均值在23億元/公里左右，而公司21年單位投資額僅16.67元/公里，低于行業(yè)均值28%。2）生產(chǎn)成本方面：自2016年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)之時(shí)便運(yùn)用自主研發(fā)的“單機(jī)六線”生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)單條生產(chǎn)線同時(shí)對(duì)6根母線進(jìn)行電鍍，單位時(shí)間金剛石線產(chǎn)出數(shù)量更多。其生產(chǎn)設(shè)備單條生產(chǎn)線價(jià)格為90~100萬(wàn)元之間，與市場(chǎng)價(jià)格基本相當(dāng)，但生產(chǎn)效率較當(dāng)時(shí)行業(yè)普遍采用的“單機(jī)雙線”高2-5倍。在公司產(chǎn)能幾乎滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)情況下，“單機(jī)六線”使得公司的單位直接人工約為三超新材、岱勒新材等可比公司平均值的30%，單位制造費(fèi)用約為三超新材、岱勒新材等可比公司平均值的50%，從而使得美暢金剛石線的單位成本更低。2022年上半年，公司順利實(shí)施生產(chǎn)線“單機(jī)十二線”技改，生產(chǎn)效率顯著提高，較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，6月末金剛線年化產(chǎn)能達(dá)10000萬(wàn)公里。面對(duì)下游光伏需求高景氣，公司通過(guò)對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)線采取單機(jī)十五線技改的方式加緊實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)，單機(jī)十五線技改于今年一月初已完成改造。截至2023年3月，公司旗下富海工業(yè)園和富隆工業(yè)園兩處生產(chǎn)基地共有細(xì)線生產(chǎn)線750+條，產(chǎn)能達(dá)到1300萬(wàn)公里/月，后續(xù)還將繼續(xù)對(duì)富隆工業(yè)園兩棟廠房進(jìn)行設(shè)備安裝，目前廠房裝修已經(jīng)基本收尾，建成后將具備1600萬(wàn)公里的月產(chǎn)能。受益于產(chǎn)線技改，設(shè)備改進(jìn)以及員工熟練度和部分工序自動(dòng)化程度的提升，公司生產(chǎn)人員的人均生產(chǎn)量由2020年度的1.55萬(wàn)公里提升至2021年度的2.75萬(wàn)公里，使得單位直接人工略有下降。未來(lái)憑借設(shè)備工藝優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司人工費(fèi)用將更大幅度攤低，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.3.3.工字輪實(shí)現(xiàn)自給，金剛石微粉生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)工字輪是金剛石線的繞線載體，也是下游客戶安裝在切割機(jī)的載體，2019年公司通過(guò)工字輪研發(fā)，改善工字輪材質(zhì)，利用自有機(jī)加車(chē)間研發(fā)出往復(fù)型工字輪。金剛石微粉是人造金剛石經(jīng)過(guò)特殊工藝處理加工而形成的一種新型超硬超細(xì)磨料，2017年公司設(shè)立了全資子公司灃京美暢。2019年美暢開(kāi)展研發(fā)金剛石單晶粉碎技術(shù)，獲得單一粒度產(chǎn)率更高、更加符合切割要求的金剛石微粉，保障未來(lái)公司金剛石微粉穩(wěn)定供應(yīng)，也可進(jìn)一步降低單位原材料成本。4.布局鎢絲金剛線市場(chǎng)，推動(dòng)母線迭代升級(jí)4.1.細(xì)鎢絲進(jìn)軍光伏行業(yè)，推進(jìn)鎢基金剛線發(fā)展4.1.1.高碳鋼絲細(xì)線化接近極限，鎢絲代替母線趨勢(shì)向好2022年伊始，細(xì)鎢絲通過(guò)替代高碳鋼絲悄然進(jìn)入光伏金剛線市場(chǎng)。2022年2月初，廈門(mén)鎢業(yè)下屬公司廈門(mén)虹鷺鎢鉬工業(yè)有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，擬投資8.42億元，在廈門(mén)虹鷺天翔廠區(qū)投資建設(shè)600億米光伏用鎢絲產(chǎn)線項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大細(xì)鎢絲在非照明領(lǐng)域的運(yùn)用，有利于公司快速占領(lǐng)光伏用金剛線母線的應(yīng)用市場(chǎng)。在此之后，中鎢高新材料股份有限公司董事會(huì)在3月初審議通過(guò)了建設(shè)年產(chǎn)100億米高強(qiáng)度細(xì)鎢絲生產(chǎn)線的決議。該項(xiàng)目建設(shè)期約9個(gè)月，建成后可加快光伏產(chǎn)業(yè)的切割用絲替代。以美暢股份、岱勒新材為代表的金剛石線行業(yè)龍頭公司也紛紛開(kāi)始小規(guī)模出貨鎢絲金剛線，逐步等待市場(chǎng)驗(yàn)證。在金剛石線公司布局鎢絲市場(chǎng)的背后，是金剛線極細(xì)化需求的推動(dòng)。從化工的角度來(lái)看，影響金剛線質(zhì)量的因素主要有母線性能、母線純度和生產(chǎn)工藝。目前，金剛線大多使用高碳鋼絲作為母線（基體材料）。高碳鋼絲具有高強(qiáng)度、大硬度、良好切削性能、高彈性極限和疲勞極限的優(yōu)點(diǎn)，但它夾雜的氧化鋁會(huì)降低成品的切割能力與效率。另外，在生產(chǎn)過(guò)程中，高碳鋼絲鍍層很容易發(fā)生破損情況，破損位置還會(huì)發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生鐵的氧化物，進(jìn)而降低金剛線的質(zhì)量。與高碳鋼絲相比，鎢絲具有強(qiáng)度高、耐磨、可加工性好、抗疲勞性好等特點(diǎn)。用鎢絲做金剛線母線，一是壽命更長(zhǎng)。在單晶硅生產(chǎn)中，用高碳鋼絲制作的絲繩使用壽命只有2-4次，而用鎢絲制作的絲繩可以達(dá)到40次以上；二是直徑更細(xì)。高碳鋼絲最細(xì)約為42微米，而鎢絲目前可以達(dá)到35微米，符合硅片的薄片化趨勢(shì)；三是效率更高。單一時(shí)間區(qū)間內(nèi)切割次數(shù)更高，良品率更高。4.1.2.鎢絲母線應(yīng)用存在不確定因素，產(chǎn)業(yè)有望逐步成熟我們認(rèn)為，鎢絲潛在需求會(huì)不斷增高，市場(chǎng)前景較為廣闊。不過(guò)，使用鎢絲做金剛線母線雖然能在很大程度上解決細(xì)線化的問(wèn)題，能提升成品的綜合性能，但是想要全面取代高碳鋼絲，還是存在著諸多不確定因素。首先，鎢絲原材料供應(yīng)還沒(méi)有成熟市場(chǎng)，以前鎢絲的應(yīng)用未延伸至金剛線領(lǐng)域。目前鎢絲行業(yè)的幾家主要企業(yè)公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中，其建設(shè)周期都還需要比較長(zhǎng)的時(shí)間才能有大批量的產(chǎn)品供應(yīng)到線鋸領(lǐng)域；其次，金剛線用鎢絲長(zhǎng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以前鎢絲應(yīng)用領(lǐng)域所需要的鎢絲長(zhǎng)度，我們認(rèn)為其工藝方面還有待改進(jìn)；最后，鎢絲原材料成本仍然居高，目前鎢絲的價(jià)格是高碳鋼絲的4-5倍左右，我們認(rèn)為嚴(yán)重壓縮生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間，大批量生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益還沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，成本優(yōu)化空間還待探索。我們預(yù)計(jì)隨著成材率的增加，鎢基金剛線降本空間較大，鎢基金剛線銷(xiāo)售價(jià)格或?qū)⒅鸩较陆怠＞C上，當(dāng)前鎢絲價(jià)格較高、成材率偏低，尚不具備經(jīng)濟(jì)性，目前還無(wú)法完全匹配金剛線量產(chǎn)的需求。但中長(zhǎng)期來(lái)看，鎢絲憑借優(yōu)秀的性能依然為新一代母線基材的首選。隨著鎢絲供應(yīng)商的產(chǎn)能逐步釋放和金剛線環(huán)節(jié)工藝的磨合，我們預(yù)計(jì)鎢絲母線需求或?qū)⒊尸F(xiàn)高速增長(zhǎng)。4.2.有序推進(jìn)鎢絲金剛線產(chǎn)品，出貨量達(dá)百萬(wàn)公里級(jí)別從2021年開(kāi)始，美暢股份已經(jīng)開(kāi)始逐步進(jìn)行對(duì)鎢絲母線的研究。2022年5月鎢絲熱度興起時(shí)，作為金剛石線的行業(yè)龍頭，公司表示鎢絲與金剛線并不是競(jìng)爭(zhēng)替代關(guān)系，鎢絲可以作為金剛線的原材料母線，是未來(lái)切割線基材發(fā)展的一種潛在方向。鎢絲的抗拉強(qiáng)度高、韌性高，在未來(lái)鎢絲或可替代高碳鋼絲作為金剛線的主流基材，助力金剛線細(xì)線化高質(zhì)量發(fā)展。而鎢絲金剛石線與碳鋼絲金剛石線的生產(chǎn)設(shè)備、制備過(guò)程基本相同，生產(chǎn)制備過(guò)程具體包括除油、除銹、預(yù)鍍、上砂、加厚和后續(xù)處理。因此鎢絲與碳鋼絲在電鍍上砂環(huán)節(jié)基本可以實(shí)現(xiàn)設(shè)備共用，公司可結(jié)合市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)