華陽集團 -聚焦汽車智能化和輕量化產(chǎn)品持續(xù)升級客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年04月21日華華陽集團(002906.SZ)買入聚焦汽車智能化和輕量化，產(chǎn)品持續(xù)升級，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化壓鑄業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)步提升，2022年營業(yè)增速超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速22pct，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，環(huán)比-0.2pct，凈利率7.0%，同比t入加大有關(guān)(23Q1研發(fā)費用率環(huán)比+1.7pct)。聚焦汽車智能化和輕量化，產(chǎn)品持續(xù)升級，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1)汽車電子：品量產(chǎn)并承接較多的新定點項目，屏顯示類、液晶儀表、HUD、車載無線充鏡已完成第二代產(chǎn)品預(yù)研；華陽通用旗下全資子公司華陽馭駕正式啟動運源車項目大幅增加。2)精密壓鑄：公司精密壓鑄業(yè)務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展，盈利預(yù)測和財務(wù)指標(biāo)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)4,4885,6387,3649,47112,123+/-%)33.0%25.6%30.6%28.6%28.0%凈利潤(百萬元)299380536719964+/-%)64.9%27.4%41.0%34.0%34.1%每股收益(元)0.630.801.131.512.02EBITMargin5.8%6.3%6.6%7.0%7.5%凈資產(chǎn)收益率(ROE)7.7%9.1%11.8%14.4%17.1%市盈率(PE)50.739.928.321.115.7EV/EBITDA424331282227185市凈率(PB)3.903.623.343.032.69資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測注：攤薄每股收益按最新總股本計算證券分析師：唐旭angxx@S0980519080002聯(lián)系人：楊angshan@基礎(chǔ)數(shù)據(jù)投資評級合投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額30.85元14694/14657百萬元 58.58/26.15元172.75百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《華陽集團(002906.SZ)-單三季度營收同比增長41%，汽車電子新品有序量產(chǎn)》——2022-10-29《華陽集團(002906.SZ)-二季度凈利潤同比增長14%，新訂單持續(xù)開拓》——2022-08-22《華陽集團(002906.SZ)-戰(zhàn)略合作華為，打開HUD業(yè)務(wù)更大市場空間》——2022-07-01《華陽集團(002906.SZ)-汽車電子核心企業(yè)，打造智能座艙全生態(tài)》——2022-06-09《華陽集團-002906-2021年度業(yè)績預(yù)告點評：2021年利潤增速超50%，智能化業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展》——2022-01-25請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告2022年華陽集團歸母凈利潤同比增加27%，2022Q4營收創(chuàng)單季新高。公司2022年實現(xiàn)營收56.38億元，同比增加25.61%，歸母凈利潤3.80億元，同比增加27.40%。拆單季度看，公司2022Q4實現(xiàn)營收16.29億元，同比增加20.04%(延QQQ加6.98%，歸母凈利潤1.13億元，同比增加25.39%，環(huán)比增加8.68%。分產(chǎn)品看，公司2022年汽車電子實現(xiàn)營收37.45億元，同比+27.14%，毛利率21.28%，同比+0.09pct；精密壓鑄實現(xiàn)營收13.24億元，同比+41.10%，毛利率25.96%，同比+0.23pct；精密電子部件實現(xiàn)營收3.31億元，同比-3.88%；LED照明實現(xiàn)營收1.28億元，同比-21.62%。Q10%。公司2023Q1實現(xiàn)營收13.15億元，同比增加9.63%，環(huán)比減少19.27%；歸母凈利0.78億元，同比增加12.10%，環(huán)比減少31.62%。整體來看，公司2022年業(yè)績延續(xù)高增長，22Q4營收創(chuàng)單季新高，23Q1歸母凈利潤穩(wěn)健增長。2022年，雖面臨經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變、匯率大幅波動、生產(chǎn)節(jié)奏受沖擊、供應(yīng)鏈不暢等挑戰(zhàn)，公司汽車電子、精密壓鑄業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)步提升，新客戶、新產(chǎn)品有序量產(chǎn)，營業(yè)增速26%，超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速22pct。2023Q1，公司實現(xiàn)增速10%，超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速14pct。隨著核心客戶產(chǎn)銷恢復(fù)，疊加新項目逐步放量，公司汽車電子及精密壓鑄營業(yè)收入穩(wěn)健增長。圖1：華陽集團營業(yè)收入及同比增速Wind國信證券經(jīng)濟研究所整理圖2：華陽集團單季度營業(yè)收入及同比增速Wind國信證券經(jīng)濟研究所整理圖3：華陽集團歸母凈利潤及同比增速圖4：華陽集團單季度歸母凈利潤及同比增速請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖5：汽車/乘用車產(chǎn)量增速和華陽集團營收增速對比圖6：汽車/乘用車產(chǎn)量增速和華陽集團營收增速季度對比資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理pctpct，拆單季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，環(huán)比-0.2pct，凈利率7.0%，同比+0.4pct，環(huán)比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，凈利率環(huán)比有所下滑。2023Q1公司毛利率為22.3%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.1pct；凈利率為6.0%，同比+0.2pct，環(huán)比-1.1pct。公司2023Q1凈利率有所下滑，主要與公司研發(fā)投入加大有關(guān)(23Q1研發(fā)費用率環(huán)比+1.7pct)。圖7：華陽集團毛利率和凈利率Wind國信證券經(jīng)濟研究所整理圖8：華陽集團單季度毛利率和凈利率Wind國信證券經(jīng)濟研究所整理2022年費用率穩(wěn)中有降，研發(fā)支出加大。2022年，公司四費率為15.2%，同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.0%/3.0%/8.4%/-0.2%，同比分別變動+0.0/-0.6/+0.6/-0.4pct。拆單季度看，2022Q4四費率為14.6%，同4.1%/2.7%/8.0%/-0.3%，同比分別變動+3.5/-0.8/+0.4/-0.7pct，環(huán)比分別變動+0.1/+0.0/-0.7/-0.1pct。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告項目增加，研發(fā)投入增加，公司2023Q1研發(fā)費用率環(huán)比+1.7pct。2023Q1公司四費率為17.4%，同比+0.8pct，環(huán)比+2.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.2%/3.2%/9.8%/0.2%，同比分別變動+0.0/-0.3/+1.0/+0.1pct，環(huán)比變動+0.0/+0.5/+1.7/+0.5pct。伴隨公司獲取的項目增加，研發(fā)投入增加。圖9：華陽集團四項費用率變化情況圖10：華陽集團單季度四項費用率變化情況資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理公司圍繞汽車智能化、輕量化，在汽車電子、精密壓鑄業(yè)務(wù)加大研發(fā)投入，主要用于項目研發(fā)和前瞻性技術(shù)研發(fā)。2022年公司完成多個智能化、輕量化新產(chǎn)品的量產(chǎn)開發(fā)，持續(xù)加強迭代升級和集成能力；加快智能駕駛業(yè)務(wù)布局。進一步拓展和豐富公司產(chǎn)品線，提升了競爭力。表1：2022年華陽集團主要研發(fā)項目主要研發(fā)項目名稱項目目的項目進展智能座艙域控平臺開發(fā)豐富座艙域控平臺方案，完成虛擬化、快速休眠喚醒、多設(shè)備共享等關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，融合多方的生態(tài)功能。已實現(xiàn)量產(chǎn)并陸續(xù)獲取新定點項目。自動泊車產(chǎn)品開發(fā)完成多類特殊場景算法設(shè)計并攻克關(guān)鍵技術(shù)。已實現(xiàn)量產(chǎn)并獲取新定點項目。數(shù)字聲學(xué)產(chǎn)品開發(fā)研發(fā)雙DSP智能聲學(xué)產(chǎn)品平臺，實現(xiàn)主動降噪、模擬聲浪、音場改善等功能。已實現(xiàn)量產(chǎn)并獲取多個新定點項目。數(shù)字鑰匙產(chǎn)品開發(fā)搭建基于NFC、BLE、UWB等多種技術(shù)平臺的產(chǎn)品解決方案。完成NFC方案量產(chǎn)交付并承接新定點項目。電子外后視鏡產(chǎn)品開發(fā)建設(shè)滿足法規(guī)要求、集成ADAS功能產(chǎn)品平臺。完成兩代平臺的研發(fā)，已獲客戶定點項目及多個V2X產(chǎn)品開發(fā)針對車路協(xié)同，建立產(chǎn)品平臺。應(yīng)用示范活動測試高精度定位產(chǎn)品開發(fā)搭建多種形態(tài)的產(chǎn)品平臺。完成產(chǎn)品平臺研發(fā)，已獲得客戶定點項目。智能駕駛域控制器平臺研發(fā)搭建多個技術(shù)平臺方案。項目正在開發(fā)中屏顯示類產(chǎn)品開發(fā)實現(xiàn)先進顯示技術(shù)落地并持續(xù)迭代升級。已完成MiniLED、OLED等技術(shù)的落地；陸續(xù)獲取新定點項目。液晶儀表產(chǎn)品開發(fā)完成平臺標(biāo)準(zhǔn)化，提升研發(fā)效率；實現(xiàn)國產(chǎn)化平臺方案落實現(xiàn)多個重大項目交付(含國產(chǎn)化平臺)并陸續(xù)地。地獲取新定點項目。HUD產(chǎn)品開發(fā)雙焦面、斜投影、光波導(dǎo)等新技術(shù)開發(fā)。雙焦面AR-HUD實現(xiàn)技術(shù)突破并獲得定點項目；國內(nèi)率先實現(xiàn)斜投影樣機開發(fā)；光波導(dǎo)產(chǎn)品開發(fā)無線充電產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)品智能化升級，集成NFC功能；建立大功率產(chǎn)品平臺。產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)交付并陸續(xù)獲得新定點項目。精密運動機構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)建立屏類運動機構(gòu)主流平臺，改善喇叭類運動機構(gòu)形式，擴展香氛、動態(tài)內(nèi)飾機構(gòu)。多個產(chǎn)品品類量產(chǎn)并獲得新定點項目。新能源三電系統(tǒng)關(guān)鍵零部件壓鑄技術(shù)的研究與開發(fā)新能源三電系統(tǒng)的訂單增多，完成客戶項目開發(fā)。實現(xiàn)多個項目的量產(chǎn)交付激光雷達探頭殼體壓鑄技術(shù)的研究與開發(fā)高精密模具與壓鑄工藝配合，攻克壓鑄關(guān)鍵尺寸不穩(wěn)定難題。已實現(xiàn)新項目批量生產(chǎn)交付汽車連接器高速多滑塊機壓鑄研技術(shù)的研究與開發(fā)實現(xiàn)汽車連接器殼體類產(chǎn)品線的高速多軸機壓鑄生產(chǎn)技術(shù)突破。已實現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)突破精密壓鑄系統(tǒng)高真空閥的研究與開發(fā)攻克壓鑄高真空閥體結(jié)構(gòu)設(shè)計及生產(chǎn)問題。已實現(xiàn)真空閥體完全內(nèi)制化,并在多個項目中推廣應(yīng)用其他基于已定點項目的研發(fā)按時按質(zhì)開發(fā)出客戶需求的產(chǎn)品。已量產(chǎn)/開發(fā)中請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告國信證券經(jīng)濟研究所整理表2：華陽集團研發(fā)人員情況2022年2021年變動比例研發(fā)人員數(shù)量(人)2,0151,79712.13%研發(fā)人員數(shù)量占比34.19%34.05%0.14%研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)本科1,0838273096%碩士836625.76%本科以下849904-6.08%研發(fā)人員年齡構(gòu)成30歲以下90473223.33%30~40歲7697305.34%40歲以上3423352.09%國信證券經(jīng)濟研究所整理華陽集團聚焦汽車智能化、輕量化，致力于成為國內(nèi)外領(lǐng)先的汽車電子產(chǎn)品及其零部件的系統(tǒng)供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)為汽車電子、精密壓鑄，其他業(yè)務(wù)包括LED照明、精密電子部件等。汽車電子產(chǎn)品維度，公司汽車電子板塊業(yè)務(wù)涵蓋“智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)”三大領(lǐng)域，市場和技術(shù)雙輪驅(qū)動，為客戶提供豐富的汽車電子產(chǎn)品和整體解決方案，與汽車廠商、行業(yè)伙伴共創(chuàng)共建生態(tài)鏈，讓用戶享受更有魅力的智能汽車生活。以用戶體驗和使用價值為導(dǎo)向，圍繞汽車駕駛、汽車生活，從視覺、觸覺、聽覺、嗅覺多維度出發(fā)，運用軟件、硬件系統(tǒng)及生態(tài)資源，融合觸控、智能語音、視覺識別、手勢識別、智能顯示等實現(xiàn)多模態(tài)交互，滿足不同應(yīng)用場景，為用戶提供集出行、生活、娛樂為一體的沉浸式座艙體驗。依托高性能計算平臺、多傳感器融合、駕駛輔助控制算法以及智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)，提供人車路云協(xié)同的智能駕駛解決方案，打造安全便捷的用戶駕乘體驗。圖11：公司汽車電子智能座艙產(chǎn)品應(yīng)用場景示意圖證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告圖12：公司汽車電子智能駕駛及網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品應(yīng)用場景示意圖證券經(jīng)濟研究所整理汽車電子產(chǎn)品線不斷拓展，單車價值量提升。智能座艙域控、數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)、自動泊車、數(shù)字鑰匙等多類新產(chǎn)品量產(chǎn)并承接較多的新定點項目；屏顯示類、液晶儀表、HUD、車載無線充電等出貨量同比大幅增長。隨著產(chǎn)品線不斷拓展，公司將為客戶提供更全面的整體解決方案，持續(xù)提升單車價值量。汽車電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品及技術(shù)迭代升級取得進展：AR-HUD技術(shù)路線不斷豐富，光學(xué)創(chuàng)新方面，雙焦面AR-HUD產(chǎn)品獲得定點項目，斜投影AR-HUD產(chǎn)品參與外資全球化項目競標(biāo)中，與華為合作的LCoSAR-HUD項目已投入開發(fā)，實現(xiàn)TFT、DLP、LCoS成像技術(shù)的全面布局，同時開啟光波導(dǎo)技術(shù)預(yù)研；大功率車載無線充電產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，可集成NFC功能；國產(chǎn)化高端儀表平臺方案實現(xiàn)量產(chǎn)；屏顯示類產(chǎn)品全面導(dǎo)入平臺化設(shè)計，可依照車廠技術(shù)要求，實現(xiàn)一體黑、薄型化、長條貫穿屏等技術(shù)；精密運動機構(gòu)采用獨特噪音處理技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品升級；電子外后視鏡第二代產(chǎn)品集成ADAS功能，獲得定點項目；V2X產(chǎn)品通過2022C-V2X“四跨”(柳州)應(yīng)用示范活動測試；高精度定位產(chǎn)品獲得定點項目；針對市場需求規(guī)劃了多個駕駛域控平臺并投入開發(fā)。D資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖14：華陽集團電子外后視鏡產(chǎn)品資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理內(nèi)外賦能，加快汽車電子新產(chǎn)品新技術(shù)布局。2022年，公司加快智能駕駛領(lǐng)域布局，下屬公司華陽通用新設(shè)立全資子公司華陽馭駕(廣州)科技有限公司，主要發(fā)展智能駕駛業(yè)務(wù)，致力于相關(guān)的軟硬件研發(fā)、測試服務(wù)和技術(shù)咨詢等；自建多功能自動泊車測試場地并投入使用。2022年，下屬公司華陽多媒體與華為簽署了請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告智能車載光業(yè)務(wù)合作意向書，雙方將在智能汽車尤其是AR-HUD領(lǐng)域進行深入合作；與深圳瓏璟光電科技有限公司簽署戰(zhàn)略作協(xié)議，專注光波導(dǎo)技術(shù)應(yīng)用的開發(fā)；加入中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟并成為理事單位，與華為等行業(yè)伙伴共同牽頭成立“智能車載光顯示任務(wù)組”。2023年4月18日，第二十屆上海國際汽車工業(yè)展覽會現(xiàn)場，華陽通用與先鋒中國舉行戰(zhàn)略合作發(fā)布儀式，雙方優(yōu)勢互補，聯(lián)合打造數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)解決方案，現(xiàn)已承接了多個車廠前裝項目。2023年4月19二十屆上海國際汽車工業(yè)展覽會現(xiàn)場，華陽多媒體與美國CYVisionInc簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式宣告雙方在裸眼3DAR-HUD領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作。圖15：華陽多媒體與華為舉行華為光產(chǎn)品線智能車載光業(yè)務(wù)合作意向書簽署儀式資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖16：華陽多媒體與瓏璟光電簽署光波導(dǎo)AR-HUD技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖17：華陽通用與先鋒中國舉行戰(zhàn)略合作發(fā)布儀式資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖18：華陽多媒體與美國CYVisionInc簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理客戶維度，公司汽車電子業(yè)務(wù)大客戶數(shù)量和產(chǎn)品項目增多，持續(xù)突破合資、新勢力和國際車企客戶，新能源車項目大幅增加。2022年，公司獲得Stellantis集團、長安福特、長安馬自達、北京現(xiàn)代、悅達起亞、VinFast、長城、長安、吉利、廣汽、北汽、比亞迪、奇瑞、東風(fēng)乘用車、一汽紅旗、賽力斯、蔚來、理想、小鵬、小桔智能等客戶的新定點項目，一批潛在的優(yōu)質(zhì)客戶正在推進中。2022年，公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力、響應(yīng)服務(wù)和保交付能力獲得客戶的高度認可，集團下屬公司獲得長城汽車“協(xié)同貢獻獎”、長城汽車哈弗“優(yōu)秀供應(yīng)商-卓越質(zhì)量獎”、廣汽傳祺“科技創(chuàng)新獎”、奇瑞汽車“卓越質(zhì)量表現(xiàn)獎”及“最佳開發(fā)獎”、江汽集團“優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號、東風(fēng)柳汽“先進供應(yīng)商獎”、鄭州日產(chǎn)“優(yōu)秀開發(fā)獎”、嵐圖汽車“優(yōu)秀供應(yīng)商·技術(shù)創(chuàng)新獎”等多項榮譽。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告精密壓鑄產(chǎn)品維度，公司汽車精密壓鑄業(yè)務(wù)主要從事鋁合金、鎂合金、鋅合金精密壓鑄件、精密加工件及精密注塑件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并建立了模具加工及表面處理能力，打造一站式服務(wù)模式，提升產(chǎn)品配套及交付能力。目前擁有汽車關(guān)鍵零部件、精密3C電子部件及工業(yè)控制部件等產(chǎn)品類別，公司專注“高精尖”領(lǐng)域，汽車關(guān)鍵零部件產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用在動力系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、新能源三電系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和汽車電子零部件(HUD、激光雷達、毫米波雷達)等為客戶提供有競爭力的、安心的產(chǎn)品與服務(wù)。圖19：公司精密壓鑄產(chǎn)品在汽車的應(yīng)用領(lǐng)域示意圖證券經(jīng)濟研究所整理精密壓鑄產(chǎn)品從小件往中大件延伸，公司精密壓鑄業(yè)務(wù)抓住新能源趨勢取得技術(shù)突破。新能源三電系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和汽車電子零部件(HUD、激光雷達、毫米波雷達)等新應(yīng)用領(lǐng)域的項目不斷增加，多個高難度、高精度產(chǎn)品相繼量產(chǎn)，產(chǎn)品類別從小件逐步向中大件延伸。隨著應(yīng)用領(lǐng)域的擴展，業(yè)務(wù)增量空間擴大。精密壓鑄業(yè)務(wù)抓住新能源汽車的發(fā)展機遇，在新能源汽車關(guān)鍵零部件制造工藝開發(fā)、高精密數(shù)控加工、半總成裝配關(guān)聯(lián)技術(shù)等方面取得新的突破，其中高強韌鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、高精密閥體加工、摩擦焊接等技術(shù)取得應(yīng)用性突破，助推汽車零部件輕量化、智能化等產(chǎn)品線加速發(fā)展?？蛻艟S度，公司精密壓鑄業(yè)務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展，新能源和汽車電子訂單占比大幅增加。2022年公司成功導(dǎo)入比亞迪、博世、博格華納、寧德時代、泰科、法雷奧、蒂森克虜伯、捷普、大疆、大陸、緯湃、海拉、莫仕、偉世通、舍弗勒、采埃孚、電裝、愛信、億緯鋰能、日本精機等客戶的新項目。證券研究報告圖20：華陽精機榮獲廣州捷普2022年度質(zhì)量金獎圖21：華陽精機連續(xù)兩年蟬聯(lián)采埃孚“最佳質(zhì)量獎”請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司官微，國信證券經(jīng)濟研究所整理投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級華陽集團作為汽車電子核心企業(yè)：1)傳統(tǒng)產(chǎn)品方面受益于單車價值量提升：中控屏和液晶儀表的車機是座艙電子核心組件，從按鍵到一體化屏再到多聯(lián)屏，單車價值量由原來的600-700元提升至2000元以上，華陽集團作為汽車電子核心企業(yè)，持續(xù)受益于傳統(tǒng)車機產(chǎn)品升級帶來的單車價值量提升。2)在車機主業(yè)以外專注于智能座艙、智能駕駛核心增量產(chǎn)品開發(fā)：智能座艙方升級帶動價值量提升，客戶端從配套自主優(yōu)質(zhì)客戶向合資延伸，公司將持續(xù)受益于HUD快速放量；看點之二在于座艙域控制器、數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)、無線充電、電子外后視鏡等產(chǎn)品有序落地量產(chǎn)。智能駕駛方面，公司推出的360環(huán)視系統(tǒng)、自動泊車系統(tǒng)、“煜眼”技術(shù)等已在多款車型中應(yīng)用，規(guī)劃多個自動駕駛域控方案并陸續(xù)投入開發(fā)。3)客戶結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化，客戶群體覆蓋頭部、頭部造車新勢力和合資客戶：華陽和長城合作多年，座艙產(chǎn)品在自主品牌(長安、廣汽、吉利、北汽等)均有應(yīng)用；積極開拓新勢力客戶，2022年承接了蔚來、理想、小鵬、金康賽力斯等客戶的新項目定點。另外公司也積極實現(xiàn)從自主品牌向合資品牌和國際車企客戶的突破，汽車電子產(chǎn)品在Stellantis集團、長安福特、長安馬自達、北京現(xiàn)代、悅達起投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。短期維度，公司核心看點在于智能座艙，看好公司中控、液晶儀表、多聯(lián)屏量產(chǎn)帶動的帶來ASP提升，以及HUD快速放量、座艙域控量產(chǎn)、數(shù)字功放、電子外后視鏡持續(xù)落地帶來的核心增量。長期維度，公司新增成長曲線自動駕駛，目前規(guī)劃多個自動駕駛域控方案并陸續(xù)投入開發(fā)，后續(xù)豐富訂單量產(chǎn)，有望持續(xù)超越行業(yè)?？紤]到公司研發(fā)支出加大，疊加價格戰(zhàn)對下游車型銷量的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期22/23/24年利潤為5.9/8.0億)，對應(yīng)PE分別28/21/16x，維持買入評級?？杀裙竟乐担嚎紤]華陽集團作為汽車電子上市公司，選取與其業(yè)務(wù)有重合的德賽西威，以及智能駕駛標(biāo)的科博達、四維圖新作為可比公司，其中公司與德賽西威的差異化在于，公司深耕汽車電子座艙業(yè)務(wù)，HUD爆發(fā)力凸顯；德賽西威作為智能駕駛龍頭，智能駕駛域控制器已量產(chǎn)供貨。高成長性賽道的汽車電子標(biāo)的均具備較高的估值，2024年可比公司平均估值37倍，更新華陽集團一年期目標(biāo)估請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告表3：可比公司估值表代碼公司簡稱投資評級昨收盤(元)20230420總市值億元2022022EPS22023E22024E2022022PE22023E22024E002405.SZ四維圖新無評級13.51321.58-0.020.140.22-9761002920.SZ德賽西威買入114.75618.662.133.014.15543828603786.SH科博達買入58.00227.991.111.822.58523222平均535537002906.SZ華陽集團買入31.88146.940.801.131.51402821Wind濟研究所整理(注：四維圖新取Wind一致預(yù)期)風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、芯片緊缺導(dǎo)致下游排產(chǎn)風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11短期借款及交易性金融資短期借款及交易性金融資產(chǎn)減值及公允價值變證券研究報告附表：財務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負債表(百萬元)202120222023E2024E2025E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物936753700700700應(yīng)收款項15612000242131143986存貨凈額9141234150419372487其他流動資產(chǎn)5716117369471212流動資產(chǎn)合計40174597536266988384固定資產(chǎn)13161603165616951722無形資產(chǎn)及其他155191185178171投資性房地產(chǎn)402433433433433長期股權(quán)投資158173183193203604969977818919610914負債158191416558678應(yīng)付款項12111928184223723045其他流動負債5514287319401206流動負債合計19202546298938704928長期借款及應(yīng)付債券10958585858其他長期負債122177202227252長期負債合計231235260285310負債合計21522781324941555238少數(shù)股東權(quán)益23273240股東權(quán)益38784193454250095635負債和股東權(quán)益總計604969977818919610914關(guān)鍵財務(wù)與估值指標(biāo)202120222023E2024E2025E每股收益0.630.801.131.512.02每股紅利90.530.71每股凈資產(chǎn)8.178.819.5410.5211.84ROIC8.03%10.54%11%13%16%ROE7.70%9.07%12%14%17%毛利率22%22%22%22%22%EBITMargin6%6%7%7%7%EBITDAMargin9%10%9%9%9%收入增長33%26%31%29%28%凈利潤增長率65%27%41%34%34%資產(chǎn)負債率36%40%42%46%48%股息率0.7%0.7%1.2%1.7%2.2%P/E50.739.928.321.115.7P/B3.02.7EV/EBITDA42.418.5資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測利潤表(百萬元)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入448856387364947112123營業(yè)成本35204392573373549401營業(yè)稅金及附加25324052銷售費用182228298383485管理費用161167199244311研發(fā)費用347471619786970財務(wù)費用11000投資收益4826252525動26222021其他收入營業(yè)利潤274355530709950營業(yè)外凈收支利潤總額270353527706947所得稅費用少數(shù)股東損益46811歸屬于母公司凈利潤299380536719964現(xiàn)金流量表(百萬元)202120222023E2024E2025E凈利潤299380536719964資產(chǎn)減值準(zhǔn)備27711折舊攤銷147186171187200公允價值變動損失財務(wù)費用11000營運資本變動其它3646經(jīng)營活動現(xiàn)金流322397121321429資本開支0其它投資現(xiàn)金流6535000投資活動現(xiàn)金流54))))權(quán)益性融資23000負債凈變化109000支付股利、利息其它融資現(xiàn)金流180225142120融資活動現(xiàn)金流))38))現(xiàn)金凈變動243)00貨幣資金的期初余額694936753700700貨幣資金的期末余額936753700700700企業(yè)自由現(xiàn)金流099208權(quán)益自由現(xiàn)金流066124241328證券研究報告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級類別級別說明股票投資評級買入股價