2023年永貴電器研究報告 立足軌道交通連接器-實現(xiàn)多行業(yè)和產(chǎn)品擴展

2023年永貴電器研究報告立足軌道交通連接器_實現(xiàn)多行業(yè)和產(chǎn)品擴展1、永貴電器是國內(nèi)連接器行業(yè)龍頭企業(yè)之一1.1、立足軌道交通連接器，實現(xiàn)多行業(yè)和產(chǎn)品擴展永貴電器創(chuàng)始于1973年，起家于軌道交通連接器，1979年成功研制了中國第一套鐵路機冷車連接器，1997年成為鐵路連接器定點生產(chǎn)企業(yè)，步入21世紀后先后切入地鐵、動車組連接器市場，成為了在軌交連接器領(lǐng)域具有強競爭力的龍頭企業(yè)。目前公司已形成了軌道交通、車載與能源信息、軍工與航空航天三大業(yè)務(wù)板塊。2022年公司的拳頭產(chǎn)品液冷超充槍率先在國內(nèi)開始量產(chǎn)供貨，有望為公司打開第二成長曲線。1、公司在軌交連接器領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，為公司提供營收和利潤的堅實基礎(chǔ)。公司在軌交連接器領(lǐng)域入局較早，技術(shù)積淀深厚，產(chǎn)品品類豐富。軌交連接器客戶產(chǎn)品驗證周期長，可靠性要求高，利潤水平較高，2022年上半年毛利率為40.8%。截至2021年公司軌交連接器業(yè)務(wù)營收連續(xù)6年穩(wěn)步攀升，2022年上半年軌交業(yè)務(wù)營收占比為51.7%。2、新能源車連接器2021年開始重回增長軌道，業(yè)績增速亮眼。2018年由于新能源車補貼大幅退坡，市場被動洗牌，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)受到負面影響，新能源車業(yè)務(wù)營收利潤經(jīng)歷了3年低谷，后公司逐步調(diào)整客戶戰(zhàn)略，聚焦比亞迪、吉利等優(yōu)質(zhì)頭部車企客戶，2021年公司車載與能源信息業(yè)務(wù)營收和毛利潤均重回增長軌道，成為了公司重要的增長點，2022年上半年實現(xiàn)營收2.99億元，營收占比為44.0%。公司軌道交通與工業(yè)板塊：主要產(chǎn)品有連接器、減振器、門系統(tǒng)、計軸信號系統(tǒng)、貫通道、受電弓、蓄電池箱等，主要應(yīng)用在鐵路機車、客車、高速動車、城市軌道交通車輛、磁懸浮等車輛及軌道線路上；配套供應(yīng)于中國中車集團、中國國家鐵路集團有限公司以及北京、上海、成都等城市地鐵運營公司。車載與能源信息板塊：公司車載與能源信息板塊產(chǎn)品包括高壓連接器及線束組件、高壓分線盒（PDU）/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大功率液冷直流充電槍、通訊電源/信號連接器、儲能連接器、高速連接器等，其中車載產(chǎn)品為新能源汽車提供高壓、大電流互聯(lián)系統(tǒng)的整體解決方案，并已進入比亞迪、吉利、長城、長安、上汽、一汽、廣汽、北汽、本田等國產(chǎn)一線品牌及合資品牌供應(yīng)鏈體系。通訊類產(chǎn)品主要應(yīng)用于通信基站及各類通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和儲能設(shè)備等，配套服務(wù)于華為、中興通訊、大唐移動、維諦技術(shù)等公司。特種裝備板塊：公司特種裝備板塊產(chǎn)品包括特種圓形電連接器、微矩形電連接器、射頻連接器、光纖連接器、流體連接器、機柜連接器、岸電連接器、深水連接器、以及其它特殊定制開發(fā)的特種連接器及其相關(guān)電纜組件等。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，為公司成長奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)公司實際控制人為范永貴、范正軍、范紀軍、汪敏華、盧素珍、婁愛芹組成的范氏家族，累計控股43.59%。其中，范永貴以持股14.01%的比例成為第一大股東，董事長范紀軍與總經(jīng)理范正軍分別持股7.87%、8.17%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。1.3、軌交+新能源奠定十年成長軌跡，重視研發(fā)具備獨立開發(fā)能力公司內(nèi)生業(yè)務(wù)自2013年以來呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長，截止2021年營收規(guī)模達到11.49億元，過去8年CAGR為22.6%，主要受益于此前國內(nèi)軌交行業(yè)的快速發(fā)展。2022年以來新能源業(yè)務(wù)開始快速增長，成為公司第二增長曲線，2022年前三季度公司營收達到10.47億元，同比增長36.05%。公司2018-2019年營收、利潤端受全資子公司翊騰電子負面影響拖累。翊騰電子主業(yè)為精密連接器及結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于消費電子、電腦、汽車電子、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，永貴電器通過收購翊騰電子拓展了3C連接器方面業(yè)務(wù)，2016年6月對翊騰電子完成并表，2017年營收、利潤達到歷史高點（營收4.60億，凈利潤1.30億），2018-2019年，公司全資子公司翊騰電子由于客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，營收、利潤下滑較大，此外2018年/2019年分別對收購翊騰電子時所形成的商譽進行了51387.14萬元/20283.58萬元減值，并在2019年對其無收入產(chǎn)生或負毛利的產(chǎn)品技術(shù)等非專利無形資產(chǎn)進行了3756.52萬元的減值。2020年5月永貴電器將翊騰電子100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給原翊騰電子股東盧紅萍，2020年6月開始喪失控制權(quán)，2020年以來，公司憑借在軌道交通連接器領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢以及在新能源車連接器業(yè)務(wù)的成功拓展，使凈利潤實現(xiàn)觸底反彈。剔除翊騰電子影響看，公司除2019年受新能源整車行業(yè)競爭進一步加劇，地方補貼取消、國家補貼全面下滑影響公司新能源車板塊營收大幅下滑外，其余年份呈穩(wěn)定增長趨勢，2020年公司軌交業(yè)務(wù)營收同比大幅增長，扣除翊騰電子后公司營收同比+36.8%。降本增效結(jié)果顯著，三費費用率穩(wěn)步下降。2019年以來，公司的銷售費用率、管理費用率及財務(wù)費用率均呈下降趨勢。2022年前三季度公司三費（不含研發(fā)）費用率為11.6%，相較2021年全年水平下降4.3pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別較2021年全年水平下降1.7pct/2.1pct/0.4pct，降本增效成果顯著。重視研發(fā)，具有獨立的設(shè)計和開發(fā)能力。2019年以來公司研發(fā)投入一直維持在業(yè)內(nèi)高水平，基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)走在行業(yè)前端，擁有多位業(yè)內(nèi)高端核心技術(shù)人才，截至2021年底公司研發(fā)人員數(shù)量為466人，占員工總數(shù)的19.38%，具有獨立的設(shè)計和開發(fā)能力，設(shè)計開發(fā)軟件得到普遍應(yīng)用，并能夠全面地進行各種連接器型式試驗及例行性試驗。公司在浙江及四川的技術(shù)中心均被評為省級技術(shù)中心，并建有省級新能源汽車重點企業(yè)研究院。截至2022年6月30日，公司及下屬子公司共擁有專利授權(quán)564項，其中發(fā)明專利69項。2、新能源汽車連接器業(yè)務(wù)成長迅速，率先實現(xiàn)液冷超充槍量產(chǎn)2.1、電動智能化帶來車身變換，高壓高速連接器和線束發(fā)展需求迅速增長連接器是電子系統(tǒng)設(shè)備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件。連接器作為節(jié)點通過獨立或與線纜一起，為器件、組件、設(shè)備、子系統(tǒng)之間傳輸電流或光信號，并且保持各系統(tǒng)之間不發(fā)生信號失真和能量損失的變化，是構(gòu)成整個完整系統(tǒng)連接所必須的基礎(chǔ)元件。連接器按傳輸?shù)男盘栴愋涂煞譃殡娺B接器、微波射頻連接器和光連接器，其中電連接器將一個回路上的兩個導(dǎo)體橋接起來，是一種電機系統(tǒng)其可提供可分離的界面用以連接兩個次電子系統(tǒng)。新能源汽車三電系統(tǒng)帶來高壓、大電流連接器需求。過去10年新能源車銷量及市場滲透率持續(xù)提升，至2022年12月新能源車滲透率已突破35%，新能源車帶來了對高電壓&大電流連接器的需求：1）高電壓：新能源車動力系統(tǒng)和電池使用的連接器需要能夠承受350-600V的電壓，對連接器的塑殼和絕緣體和密封圈提出了更高的耐高溫、高壓和阻燃需求。一輛電動車中配置的高壓連接器的數(shù)量在15-20個之間，單個價格在100-250元之間。在一些采用雙電機或是驅(qū)動電機功率較大的車型上，高壓連接器的使用數(shù)量將會更大；2）大電流：電動車動力總成和直流快充對于高壓連接器的電流承載能力要求較高，其額定工作電壓一般在120A~600A。車載充電機、PTC和DC/DC等電子器件的額定工作電流較小，普遍在40A以下。智能網(wǎng)聯(lián)化需求高速、高帶寬連接器。2020年11月在2020世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會開幕式上，清華大學(xué)教授、國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心首席科學(xué)家、中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟專家委員會主任李克強發(fā)布了《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》，線路圖規(guī)劃2025年P(guān)C、AC級智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量的比例超過50%，HA級智能網(wǎng)聯(lián)汽車開始進入市場，2030年P(guān)C/AC級智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量的比例超過70%，HA級車輛占比達20%。智能車網(wǎng)聯(lián)時代，隨著整車計算能力提升和高速傳感器應(yīng)用的增加，整車電子架構(gòu)存在集中化動能（分散→域控→中央式），數(shù)據(jù)處理速度要求放大（通用汽車VIP電氣架構(gòu)數(shù)據(jù)處理速度達4.5TB/小時），百兆和千兆的數(shù)據(jù)傳輸需求提升（L3以后將提升到10Gbps量級）。高速、高頻連接器（羅森博格表示近兩年車內(nèi)高頻連接器已經(jīng)從過去的1根增長到30根了）以及以太網(wǎng)產(chǎn)品（美國Marvell公司預(yù)測汽車單車以太網(wǎng)端口的數(shù)量到2025年將達到50個左右）將迎來快速增長。2.1.1、中國市場空間：高壓、高速齊發(fā)力，2025年增量空間有望達300億假設(shè)我國新能源乘用車2025/2030年滲透率分別達到45%/70%，L2及以上自動駕駛滲透率在2025/2030分別達到50%/90%，我們預(yù)計我國乘用車高壓連接器市場在2025/2030市場空間有望達225億/420億，高速連接器市場在2025/2030市場空間有望達113億/410億。中國汽車市場高壓、高連接器市場在2025/2030市場空間有望達378億/950億，基于2020年的5年/10年復(fù)合增速分別為22%/21%。2.2、補能是未來電動車的重要競爭力，快充需求上行高壓快充是未來新能源車補能主流路線，海內(nèi)外車企廣泛布局。由于功率等于電壓乘以電流，電動車驅(qū)動功率、充電功率、電池輸出功率都涉及到電壓、電流的權(quán)衡，當前整車平臺高壓化正逐步成為發(fā)展方向。由于高壓充電相較大電流有熱管理難度低、更小線徑可節(jié)省成本和空間等優(yōu)勢，所以，許多汽車廠商開始專注于提高電壓的技術(shù)升級，推動了400V電壓平臺向800V電壓平臺轉(zhuǎn)換。2022年初，國家發(fā)展改革委等十部門印發(fā)《關(guān)于進一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施意見》，部署各地多向發(fā)力、加快推動，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，確保到“十四五”末，滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。此外各省市近年也先后推出具體的新能源車補能設(shè)施推廣建設(shè)方案。2.2.1、我國充電基礎(chǔ)設(shè)施隨新能源車滲透率快速提升2015年開始，隨著新能源車銷量和市占率高增，我國充電設(shè)施數(shù)量也快速提升。中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1～12月，充電基礎(chǔ)設(shè)施增量為259.3萬臺，其中公共充電樁增量同比上漲91.6%，隨車配建私人充電樁增量持續(xù)上升，同比上升225.5%。截止2022年12月，全國充電基礎(chǔ)設(shè)施累計數(shù)量為521.0萬臺，同比增加99.1%。2022年公共充電站增量為3.7萬座，保有量為11.1萬座。2.2.2、液冷超充是確定性較強的補能技術(shù)路線，整車廠&充電設(shè)施運營積極布局液冷超充技術(shù)在大電流快充條件下實現(xiàn)低溫升，同時可使充電線纜線徑更小，使電纜減重，極大改善用戶體驗。大部分交流充電樁的散熱是通過風冷方式實現(xiàn)，但由于快充樁的充電功率較高，一般在250kW以上，風冷無法滿足熱管理需求，因此大功率快充需要采用液冷充電技術(shù)。液冷充電槍是通過一個電子泵來驅(qū)動冷卻液流動，冷卻液在經(jīng)過液冷線纜時（液冷線纜在工作時由于承載大電流會發(fā)熱），帶走線纜及充電連接器的熱量，回到油箱（儲存冷卻液），然后通過電子泵驅(qū)動經(jīng)過散熱器散發(fā)熱量，如此循環(huán)工作，可以達到小截面積線纜通載大電流、低溫升的要求。車企、充電設(shè)施運營商積極布局，未來3年液冷超充有望加速滲透。自2019年特斯拉V3超充樁首次在國內(nèi)亮相后，國內(nèi)新能源車品牌也紛紛入局參與液冷超充技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用。目前廣汽埃安、理想、蔚來、小鵬、極氪、極狐等品牌均已開始或規(guī)劃自建采用液冷技術(shù)的大功率超充站，同時特來電、星星充電、ABB聯(lián)樁等充電設(shè)施運營商也推出了自研的液冷超充樁，綜合各品牌的建設(shè)規(guī)劃，2023-2025將進入液冷超充樁數(shù)量高速攀升的階段。2.2.3、充電槍市場方興未艾，國標發(fā)布后液冷超充槍銷量有望加速抬升直流汽車充電接口國標發(fā)布在即，標準統(tǒng)一后大功率超充槍有望加速普及。2022年4月工信部公開征求對2015年發(fā)布的推薦性國家標準《電動汽車傳導(dǎo)充電用連接裝置第3部分：直流充電接口》的修訂意見，征求意見稿中顯示新國標針對適用于額定電壓不超過1500V的直流充電接口，兼容了此前的交流充電接口功率，同時新增了300A、400A、500A、600A和800A的大功率直流充電要求。交流&直流充電槍市場均有較大成長空間。根據(jù)中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年我國公共及私人充電樁保有量達到520.9萬根，結(jié)合2022年新能源汽車保有量，我們預(yù)測2022年車樁比已從2021年的3:1左右大幅下降至約2.5:1，我們認為隨著隨車配建的私人交流樁和公共直流樁繼續(xù)快速普及，2025年車樁比將下降至1.8:1左右，對應(yīng)充電樁保有量為2452.5萬根，其中2023/2024/2025年充電樁增量分別為471.7萬根/647.4萬根/812.4萬根。至2025年，按照交流充電槍/直流非液冷充電槍/液冷超充槍價格分別為220元/1200元/5000元的標準計算，2025年交流充電槍市場空間預(yù)計為10.8億元，直流非液冷充電槍市場空間預(yù)計為33.0億元，液冷超充槍市場空間預(yù)計為24.3億元。2.3、永貴在高壓連接器上具有較強競爭力2.3.1、汽車連接器業(yè)務(wù)回歸高增軌道2018-2020年新能源車隨著補貼政策逐步退坡，市場競爭加劇，新能源車市場格局變化較大，對公司新能源車連接器業(yè)務(wù)造成了較大不利影響，此間公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略性舍棄部分原有新能源車客戶，聚焦吉利、長城、比亞迪、北汽、上汽、本田等國產(chǎn)一線品牌以及許繼集團、特來電等知名充電樁設(shè)備商、運營商客戶，使得公司新能源車連接器業(yè)務(wù)在2021年重歸高速增長軌道。公司車載與能源信息業(yè)務(wù)2021年/2022H1分別實現(xiàn)營收4.12億元/2.99億元，同比分別+36.8%/+103.6%,板塊毛利率從2019年的17%提升至2022H1的20%左右。公司2022H1汽車連接器相關(guān)業(yè)務(wù)營收同比增長迅猛，汽車連接器相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)兩年穩(wěn)步提升。2.3.2、超級液冷充電槍已量產(chǎn)，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢永貴電器是國內(nèi)首家實現(xiàn)液冷超充槍量產(chǎn)供貨的公司。充電槍是公司的拳頭產(chǎn)品之一，公司于2016年5月成為國內(nèi)電動汽車充電接口生產(chǎn)廠家中首批拿到強檢報告的廠家之一，掌握大功率液冷充電槍的核心技術(shù)，并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)；公司液冷大電流超充槍產(chǎn)品能實現(xiàn)最大電流600A、額定電壓1000V的充電場景，并率先在國內(nèi)市場推廣應(yīng)用，目前為眾多知名客戶提供批量產(chǎn)品，已在國內(nèi)市場形成市場先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)少有的同時通過國標、歐標、美標認證的充電槍廠商。2017-2018年公司先后完成歐標充電連接器樣品生產(chǎn)和認證、國標充電槍迭代以及美標充電槍開發(fā)驗證，在此基礎(chǔ)上公司充電搶業(yè)務(wù)未來有望切入海外市場，打開第二成長曲線。目前，北美地區(qū)主要使用SAEJ1772標準，歐洲使用IEC62196-1,2,3標準，中國是使用標準GB/T20234.1,2,3-2011，而日本的電動汽車直流充電是使用CHAdeMO標準。3、軌交業(yè)務(wù)迎來更新周期，營收利潤成長基礎(chǔ)堅實3.1、軌道交通與工業(yè)板塊業(yè)務(wù)底蘊雄厚，基本盤穩(wěn)定永貴電器從20世紀70年代開始深耕軌交連接器，1979年研制中國第一套鐵路機冷車連接器，并在1997年成為鐵道部定點電連接器生產(chǎn)企業(yè)。2004年公司切入地鐵領(lǐng)域，獲得了廣州、上海地鐵的車端跨接連接器項目，2009年成功研制“YGC-216型高速動車組大型車間連接器”產(chǎn)品。公司從軌道交通連接器起航，深耕多年，軌道交通板塊多個產(chǎn)品經(jīng)CRCC認證，具有為國內(nèi)主要軌道交通車輛制造企業(yè)供應(yīng)連接器及其他軌道交通產(chǎn)品的資格，在國內(nèi)軌道交通連接器細分領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位。近幾年不斷縱深拓展，已經(jīng)形成包括連接器、門系統(tǒng)、減振器、貫通道、計軸信號系統(tǒng)、受電弓、蓄電池箱在內(nèi)的七大軌道交通產(chǎn)品布局，為公司在軌道交通領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。軌道交通配套產(chǎn)品主要應(yīng)用在鐵路機車、客車、高速動車、地鐵、磁懸浮等車輛及軌道線路上，配套供應(yīng)于中國中車集團、鐵路總公司以及建有軌道交通的城市地鐵運營公司。3.2、軌道交通業(yè)務(wù)毛利率高，營收長期穩(wěn)步增長截至2021年，公司軌道交通業(yè)務(wù)營收連續(xù)6年實現(xiàn)增長，2022年上半年，公司軌道交通業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.51億元，同比增長23.8%，毛利率為40.8%，同比降低3.2pct，軌交業(yè)務(wù)毛利下滑主要原因為貫通道、門系統(tǒng)等產(chǎn)品的營收占比擴大，高毛利的連接器營收占比下降。3.3、軌交車輛存量較大，即將迎來零部件更替周期過去的十數(shù)年間國內(nèi)各類軌道交通線路持續(xù)增長、車輛保有量屢創(chuàng)新高，存量需求不斷放大，運營維保業(yè)務(wù)將隨著保有量市場的增長而增長，十三五期間投入運營的高鐵動車組車輛和城市軌道交通車輛近幾年分別步入檢修和架修。增量釋放疊加存量更新，軌道交通檢修市場發(fā)展空間巨大。13年動車投放進入高峰，目前已逐步形成五級檢修需求。我國動車動車組檢修分為五個等級。一級和二級檢修為運用檢修，三級、四級、五級檢修為高級檢修。其中五級檢修包括車輛解編、架車、轉(zhuǎn)向架分解檢修、車輛設(shè)備（車頂、車下、車端、車內(nèi)）分解與檢修、車體拋光、車輛設(shè)備組裝、落車、保壓試驗、油漆及標記、單元組編組及試驗、整列編組、靜調(diào)試驗、東調(diào)試驗、試運行等。根據(jù)中國鐵路總公司2016年發(fā)布的和諧號動車組五級檢修規(guī)程，動車組應(yīng)在運行480萬公里或12年進行五級檢修。根據(jù)國家鐵路局數(shù)據(jù)，我國動車組增量過去15年來快速增長，從2013年開始進入動車組投放高峰，預(yù)計從2023年起越來越多的車輛將進行五級大修，也將為軌交車輛零部件廠商帶來海量的零部件替換需求。根據(jù)12年的五級修年限，至2023年，2011年及之前投放的動車按照規(guī)程須通過五級大修，2026年預(yù)計將有近400萬組動車進行五級大修。北上廣等一線城市早期投放地鐵車輛逐步到達大修期限，也將帶來零部件更替需求。交通運輸部2019年發(fā)布的《城市軌道交通設(shè)施設(shè)備運行維護管理辦法》規(guī)定車輛系統(tǒng)列檢間隔時間不超過15天，月檢間隔時間不超過3個月，架修間隔不超過5年或80萬車公里，大修間隔不超過10年或160萬車公里。隨著北上廣深等一線城市地鐵早期建成車輛運營年數(shù)達到交通運輸部規(guī)定的大修年限，地鐵車輛零部件替換需求也將逐步釋放，成為公司軌交業(yè)務(wù)增長的長期支撐之一。專注軌道車輛貫通道產(chǎn)品的子公司重慶永貴訂單充沛。子公司重慶永貴專注軌道車輛貫通道研發(fā)與銷售，產(chǎn)品已應(yīng)用于地鐵、高鐵、磁懸浮等國內(nèi)外市場，2021-2022年重慶永貴市域城際貫通道業(yè)績亮眼。3.4、二、