2023年航宇科技分析報(bào)告 深耕航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛造領(lǐng)域

2023年航宇科技分析報(bào)告深耕航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛造領(lǐng)域1.航宇科技：航空環(huán)鍛領(lǐng)先者，供需共振業(yè)績(jī)穩(wěn)增1.1.深耕航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛造領(lǐng)域，鑄就專精特新“小巨人”公司是航空環(huán)鍛件核心供應(yīng)商，軍民品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。航宇科技成立于2006年，是國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件的主研制單位之一。成立初期，公司建成鍛造研發(fā)生產(chǎn)基地，取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證。2009年，鍛造熱處理生產(chǎn)線建成，8MN快鍛液壓機(jī)組進(jìn)行試產(chǎn)。2010年，公司通過省級(jí)技術(shù)中心認(rèn)定。2011年，公司投資2億元，建設(shè)軋制力當(dāng)時(shí)亞洲第一的環(huán)鍛生產(chǎn)線。2013年，公司某型系列環(huán)形鍛件長(zhǎng)試成功，獲得首個(gè)軍用環(huán)鍛件批產(chǎn)訂單。2017年，與美國GE公司、德國MTU公司等達(dá)成長(zhǎng)期合作協(xié)議，在國際市場(chǎng)取得業(yè)務(wù)突破。2019年，公司入選第一批專精特新“小巨人”企業(yè)，并于2021年在科創(chuàng)板掛牌上市。2022年，國產(chǎn)大飛機(jī)C919正式交付全球首家用戶東航，公司為其發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件的供應(yīng)商之一。董事長(zhǎng)張華為實(shí)控人，技術(shù)背景深厚。董事長(zhǎng)張華是公司實(shí)際控制人，截止2022年10月31日，其直接持有公司0.70%股權(quán)，同時(shí)通過百倍投資間接控制公司22.78%股權(quán)，合計(jì)控制公司23.48%股權(quán)。董事長(zhǎng)張華技術(shù)背景深厚，曾于1987年7月至2010年3月?lián)伟泊箦懺斓募夹g(shù)員、技術(shù)處處長(zhǎng)及總工程師，于2009年被提名為中國工程院院士有效候選人，在高溫合金、鈦合金、不銹鋼等材料的塑性成形技術(shù)領(lǐng)域具備較高的理論水平及豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，是公司28項(xiàng)授權(quán)專利發(fā)明人。連續(xù)兩次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。1）2022年4月，公司公告實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)，向董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員9人及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員132人首次授予160萬股股票（占總股本1.14%），授予價(jià)格為25元/股。22年4月及23年3月，公司先后以25元/股分別授予14名激勵(lì)對(duì)象37.1萬股（占總股本0.265%）及10名激勵(lì)對(duì)象2.9萬股（占總股本0.02%）預(yù)留部分限制性股票。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為2022-2024年度扣非凈利潤，目標(biāo)值為1.61/2.01/2.48億元，CAGR為24.11%，觸發(fā)值為1.43/1.75/2.12億元，CAGR為21.76%；2）2022年9月，公司公告實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)，向董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員5人及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員137人首次授予271.38萬股股票（占總股本1.94%），授予價(jià)格為35元/股?？己酥笜?biāo)為2022-2024年度扣非凈利潤，較同年3月的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有所上調(diào)，目標(biāo)值為1.61/2.20/2.70億元，CAGR為29.50%，觸發(fā)值為1.43/1.91/2.31億元，CAGR為27.10%。公司多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，覆蓋面廣，利于充分調(diào)動(dòng)員工工作活力，提升凝聚力，彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。1.2.把握機(jī)遇開拓市場(chǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好把握開拓市場(chǎng)，規(guī)模效應(yīng)助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增。2018-2022年，公司下游航空、航天、燃?xì)廨啓C(jī)和能源裝備等領(lǐng)域客戶需求不斷增加，公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇開拓市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入連續(xù)5年穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2018年3.33億元增長(zhǎng)至2022年14.54億元，對(duì)應(yīng)CAGR為44.55%。公司維護(hù)鞏固既有客戶、開拓培育新客戶并加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，確?？蛻粲唵谓桓?，助力公司穩(wěn)定在高速增長(zhǎng)通道中；營業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤增長(zhǎng)，規(guī)模化效應(yīng)下公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效，歸母凈利潤連續(xù)5年高速增長(zhǎng)，從2018年0.24億元增長(zhǎng)至2022年1.83億元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)66.17%。航空鍛件是公司主要收入來源,航天和能源鍛件或成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。從營收構(gòu)成來看，航空業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)主要收入，占比在60%以上，受益于國內(nèi)軍品客戶訂單需求持續(xù)上升，航空營收從2018年2.32億元增長(zhǎng)至2021年6.69億元，3年CAGR為42.34%。航天業(yè)務(wù)營收亦實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從2018年2750萬元增長(zhǎng)至2021年1.50億元，3年CAGR為76.03%。此外，由于民品市場(chǎng)尤其是新能源領(lǐng)域訂單飽滿，2022H1公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5995萬元，同比增長(zhǎng)224.82%。航天、能源鍛件收入增幅明顯，隨著公司繼續(xù)抓住下游景氣賽道積極開拓市場(chǎng)，有望成為公司經(jīng)營發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。毛利率凈利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，費(fèi)用控制能力持續(xù)加強(qiáng)。2018-2022H1，公司堅(jiān)持優(yōu)化資源配置，生產(chǎn)效率不斷提升，毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，由22.50%增長(zhǎng)至34.48%。同時(shí)，費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，期間費(fèi)用率由20.4%降至14.29%，主要系規(guī)?；?yīng)下公司進(jìn)一步抓管理、促提升，實(shí)現(xiàn)降本增效。其中，管理費(fèi)用率由15.70%降至11.40%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2.04%降至1.27%。隨著公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用管理，2018-2022H1凈利率由7.34%增長(zhǎng)至15.02%，盈利能力亦穩(wěn)步提升。2.軍品業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，航發(fā)鍛件主業(yè)地位突出軍工應(yīng)用涵蓋航空、航天及燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域，重點(diǎn)型號(hào)逐步定型量產(chǎn)公司有望核心受益。公司主要從事難變形金屬材料環(huán)形鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，環(huán)鍛產(chǎn)品在軍工領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用于航空、航天及燃?xì)廨啓C(jī)等方向。在下游在役及在研多型號(hào)產(chǎn)品的逐步定型批產(chǎn)背景下，公司目前正處于從小批量多品種生產(chǎn)向大規(guī)模批量化生產(chǎn)過渡階段，而公司募投項(xiàng)目所帶來的后續(xù)產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計(jì)公司未來將充分受益于行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)以及未來重點(diǎn)型號(hào)量產(chǎn)帶來的裝配需求。2.1.航發(fā)鍛件下游需求可期，龍頭供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出2.1.1.環(huán)鍛件是航空發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件，加工工藝難度大環(huán)鍛件是飛機(jī)“心臟”航空發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件，對(duì)飛機(jī)使用壽命及經(jīng)濟(jì)性有重要影響。航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件以高溫合金、鈦合金、高強(qiáng)度鋼等“難變形”材料為原料，采用輾軋技術(shù)加工而成,主要應(yīng)用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)的風(fēng)扇、壓氣機(jī)、渦輪和燃燒室等四大部件中,起包容、連接、支撐、密封等作用，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)中的重要零部件。環(huán)形鍛件重要性主要體現(xiàn)在：1）環(huán)形鍛件的組織性能往往直接關(guān)系到飛機(jī)的使用壽命和可靠性；2）環(huán)形鍛件是否整體、優(yōu)質(zhì)、精密化，對(duì)飛機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)的經(jīng)濟(jì)可承受性同樣具有顯著影響。航發(fā)環(huán)鍛件工作條件苛刻，性能要求較高，需具備：1）耐高溫：根據(jù)工作溫度不同，航空發(fā)動(dòng)機(jī)以燃燒室前后為界限，分為冷端和熱端兩部分。提高噴出氣體的能量是增加發(fā)動(dòng)機(jī)工作效率的最主要方式，要求發(fā)動(dòng)機(jī)工作溫度提升，超過1000攝氏度，同時(shí)渦輪部件在高速旋轉(zhuǎn)中承受較大機(jī)械載荷，因此需要在高溫下保持優(yōu)異的機(jī)械性能；2）耐高壓抗腐蝕，如發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣需長(zhǎng)時(shí)間承受50-60個(gè)大氣壓而不能變形和損壞；3）長(zhǎng)航時(shí)穩(wěn)定性，航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件由于工作時(shí)間通常在3000小時(shí)以上，在整個(gè)壽命期內(nèi)亦需具備足夠的強(qiáng)度、剛度和穩(wěn)定性。發(fā)動(dòng)機(jī)升級(jí)換代也在不斷提高對(duì)環(huán)形鍛件的性能要求。商用航空業(yè)要求新一代飛機(jī)具有更高的效率、經(jīng)濟(jì)性、耐久性和可靠性，同時(shí)各國軍機(jī)設(shè)計(jì)制造時(shí)也在持續(xù)追求高性能，這些改進(jìn)目標(biāo)要求配套的航空發(fā)動(dòng)機(jī)具備更大的推重比、更高運(yùn)行效率、對(duì)各種極端環(huán)境具有更強(qiáng)的適應(yīng)性，從而進(jìn)一步提高對(duì)環(huán)鍛件的要求，需要其具備更強(qiáng)的承載能力、更輕的重量、更強(qiáng)的耐熱性以及更好的對(duì)溫度和載荷變化的適應(yīng)能力。目前我國環(huán)件輾軋技術(shù)相對(duì)落后，加工工藝仍有較大提升空間。當(dāng)前我國鍛件行業(yè)呈現(xiàn)中低端產(chǎn)能過剩，航空航天領(lǐng)域部分關(guān)鍵鍛件與國外先進(jìn)水平差距較大的局面，主要系我國高端裝備發(fā)展過程中存在重型號(hào)設(shè)計(jì)、輕工藝研究，在工藝領(lǐng)域重視加工制造工藝而對(duì)成形制造工藝有所忽視的問題。近年來，受益于我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)和國防科學(xué)技術(shù)發(fā)展，各種新型難變形材料應(yīng)用日益廣泛，同時(shí)也對(duì)工藝設(shè)計(jì)手段及環(huán)件輾軋技術(shù)提出了更高要求。當(dāng)前我國航空難變形金屬材料環(huán)鍛件制造環(huán)節(jié)，要求產(chǎn)品尺寸范圍更大、形狀更加復(fù)雜，加工難度持續(xù)增加，鍛件產(chǎn)品加工工藝仍有較大提升空間。2.1.2.航發(fā)鍛件長(zhǎng)坡厚雪，軍民雙驅(qū)市場(chǎng)空間廣闊航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求主要由國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)（境外及國產(chǎn)）兩部分組成：1）國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求國防預(yù)算持續(xù)穩(wěn)定投入疊加軍機(jī)列裝加速驅(qū)動(dòng)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)配套市場(chǎng)需求增加。我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)歷了“維護(hù)使用-測(cè)繪仿制-型號(hào)研制-開展預(yù)研”過程，當(dāng)前已建立起相對(duì)完整的發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)體系，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等各類發(fā)動(dòng)機(jī)的系列研制生產(chǎn)能力，國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)已裝配殲擊機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)等多種機(jī)型。我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求主要受兩個(gè)因子驅(qū)動(dòng)，一是國防預(yù)算開支，二是下游軍機(jī)換裝列裝需求及航空發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程。驅(qū)動(dòng)因子一：國防預(yù)算穩(wěn)定投入，且支出向武器裝備傾斜，航空裝備重點(diǎn)領(lǐng)域有望直接受益。我國國防預(yù)算近年來持續(xù)增長(zhǎng)，從2008年的4098.95億元增長(zhǎng)至2023年的15537億元，年均增長(zhǎng)率超過9%。此外，世界范圍內(nèi)各國軍費(fèi)開支占GDP比例都在2%上下浮動(dòng)，我國長(zhǎng)期以來在1.3%-1.4%，仍有進(jìn)一步的提升空間。同時(shí)，2018年起，我國軍費(fèi)開支從“主要用于支持深化國防和軍隊(duì)改革”傾向“用于更新武器裝備”。我國裝備費(fèi)占比持續(xù)提升，2010-2017年我國裝備費(fèi)占軍費(fèi)比重從33.20%增加至41.10%，預(yù)計(jì)“十四五”期間，我國軍費(fèi)支出重點(diǎn)將繼續(xù)向武器裝備傾斜，武器裝備采購?fù)度朐鏊儆型掷m(xù)高于軍費(fèi)增速。新型戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等航空裝備作為我國軍隊(duì)目前迫切需要的新型主戰(zhàn)裝備，是未來我國發(fā)展新型航空裝備的重點(diǎn)領(lǐng)域，將直接受益于我國國防開支的總量增長(zhǎng)和裝備支出的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。驅(qū)動(dòng)因子二：軍機(jī)列裝加速，發(fā)動(dòng)機(jī)乃重中之重。從軍機(jī)類型上來看，與美俄相比，我國空軍裝備在加油機(jī)、預(yù)警機(jī)等特種戰(zhàn)機(jī)數(shù)量上仍有較大差距。從軍機(jī)結(jié)構(gòu)上來看，根據(jù)WorldAirForce2022數(shù)據(jù)，2021年我國殲-7、殲-8為主的二代戰(zhàn)機(jī)數(shù)量561架，占比46.75%；以殲-10、殲-11/16、及殲-15為主的三代戰(zhàn)機(jī)數(shù)量620架，占比51.67%；而新型四代機(jī)戰(zhàn)機(jī)殲-20僅有19架，占比1.58%。橫向比較來看，美軍當(dāng)前已全部切換至三代（F-15、F-16、F/A-18）及以上戰(zhàn)機(jī)，其中三代機(jī)占比82.62%，四代機(jī)占比17.38%，我國存量戰(zhàn)機(jī)中二代機(jī)占比仍處高位，換裝需求較為緊迫。在建設(shè)戰(zhàn)略空軍的背景下，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為軍機(jī)心臟直接決定其性能表現(xiàn)，且相較國外發(fā)動(dòng)機(jī)我國仍有較大差距，急需追趕，在此背景下，預(yù)計(jì)航發(fā)領(lǐng)域?qū)⒂瓉沓掷m(xù)景氣局面，進(jìn)一步帶動(dòng)軍機(jī)配套零部件市場(chǎng)發(fā)展。軍機(jī)迭代疊加發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化比例提高，2021-2030我國軍機(jī)航發(fā)環(huán)鍛件市場(chǎng)預(yù)計(jì)年均23億：1）首先計(jì)算2021-2030年軍機(jī)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)，考慮前述中美軍機(jī)數(shù)量和結(jié)構(gòu)差距及更新?lián)Q代和新增需求，參考已外發(fā)報(bào)告《航空發(fā)動(dòng)機(jī)：飛機(jī)心臟，國之重器》，我們認(rèn)為戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、特種飛機(jī)、教練機(jī)2021-2030年的增量分別為961架、236架、897架、89架和334架。我們按照存量和增量?jī)刹糠?，?duì)2021-2030年我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)算，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，我們將存量飛機(jī)分為換發(fā)1次和2次兩部分，增量飛機(jī)分為不換發(fā)和換發(fā)1次兩部分，發(fā)動(dòng)機(jī)單價(jià)取可參考型號(hào)價(jià)格。假設(shè)（1）結(jié)合目前主役機(jī)型裝配的航發(fā)數(shù)量，存量戰(zhàn)斗機(jī)/直升機(jī)/運(yùn)輸機(jī)/特種作戰(zhàn)飛機(jī)/教練機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)比例分別為1.5/2.5/3/4/1.5,增量戰(zhàn)斗機(jī)/直升機(jī)/運(yùn)輸機(jī)/特種作戰(zhàn)飛機(jī)/教練機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)比例分別為1.5/2/3/4/1.5；（2）維修經(jīng)費(fèi)約為購置經(jīng)費(fèi)的二分之一。經(jīng)測(cè)算，2021-2030年，我國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)購置經(jīng)費(fèi)共2587億，維修經(jīng)費(fèi)1293億，合計(jì)3880億；2）航空環(huán)形鍛件作為軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件，據(jù)公司招股說明書，按照環(huán)形鍛件占航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值的6%計(jì)算，預(yù)計(jì)2021-2030年我國軍機(jī)航發(fā)環(huán)鍛件市場(chǎng)約233億，年均23億元。2）商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求①境外商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求國際航空零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)向中國轉(zhuǎn)移為航發(fā)環(huán)鍛件研制企業(yè)帶來發(fā)展新機(jī)遇。國際航空零部件主要采用轉(zhuǎn)包生產(chǎn)模式，即在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)制造航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件，航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商完成整機(jī)組裝即可。目前國際航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)正逐漸向中國及亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，一方面，這一轉(zhuǎn)移趨勢(shì)可滿足制造商降低成本、提高盈利能力的需求；另一方面，中國航空零部件制造商生產(chǎn)工藝及技術(shù)水平正不斷提高，已可滿足國際航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性的高要求。根據(jù)全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)存量市場(chǎng)、在手訂單情況以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)選擇情況來看，未來全球主要商用窄體客機(jī)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商為GE航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN），而主要商用寬體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)制造商為GE航空、羅羅（RR）。隨著國際航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商將零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)移，中國及亞太地區(qū)領(lǐng)先發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)鍛件研制企業(yè)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。后民航業(yè)逐步復(fù)蘇，境外商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)不斷發(fā)展，有望帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件需求進(jìn)一步增加，假設(shè)：1）市場(chǎng)價(jià)值方面，根據(jù)波音公司發(fā)布的《CommercialMarketOutlook2022-2041》，2041年全球商用飛機(jī)數(shù)量為47,080架，未來20年將新增商用飛機(jī)約41,170架,市場(chǎng)價(jià)值約7.2萬億美元。2）具體比例方面，據(jù)招股說明書，航空發(fā)動(dòng)機(jī)占飛機(jī)整機(jī)價(jià)值按照20%的比例保守估計(jì)；航空發(fā)動(dòng)機(jī)的制造中，備用航發(fā)市場(chǎng)是新裝航發(fā)市場(chǎng)的10%；航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件價(jià)值占航空發(fā)動(dòng)機(jī)總價(jià)值6%。基于以上假設(shè)，預(yù)計(jì)未來20年航空發(fā)動(dòng)機(jī)新裝市場(chǎng)價(jià)值約為1.44萬億美元，備用航發(fā)市場(chǎng)價(jià)值約為1440億美元，新增航發(fā)市場(chǎng)總計(jì)約為1.584萬億美元，航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件市場(chǎng)價(jià)值約為950.4億美元，市場(chǎng)前景廣闊。②國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求國內(nèi)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件市場(chǎng)主要源于國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制的鍛件產(chǎn)品需求，中長(zhǎng)期市場(chǎng)增長(zhǎng)主要依托于C919等國產(chǎn)商用客機(jī)的規(guī)?；桓兑约皣a(chǎn)商用客機(jī)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)，商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)未來增長(zhǎng)潛力巨大。驅(qū)動(dòng)因子一：C919等國產(chǎn)商用客機(jī)的規(guī)?；桓?。國產(chǎn)商用客機(jī)前期仍選用國外航空發(fā)動(dòng)機(jī)，如C919選用CFM的LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)，ARJ21選用的是GE航空的CF34發(fā)動(dòng)機(jī)，但近幾年大飛機(jī)專項(xiàng)和兩機(jī)專項(xiàng)的實(shí)施為國內(nèi)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展帶來了歷史機(jī)遇，其中兩機(jī)專項(xiàng)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制開發(fā)帶來政策紅利，大飛機(jī)專項(xiàng)為國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)提供基本需求保障。2022年11月，C919取得生產(chǎn)許可證；12月，C919首架交付東航；2023年1月，據(jù)中國商飛黨委常委、副總經(jīng)理張玉金公開采訪，C919訂單數(shù)量已接近1200架，隨著C919的逐漸批量生產(chǎn)及規(guī)模化交付，國內(nèi)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件市場(chǎng)有望釋放巨大潛力。驅(qū)動(dòng)因子二：民航航空發(fā)動(dòng)機(jī)。我國國產(chǎn)大飛機(jī)配套的國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制工作已取得階段性成果。2017年12月，我國研發(fā)的首個(gè)民用大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)CJ-1000A的驗(yàn)證機(jī)完成整機(jī)裝配，據(jù)商發(fā)官網(wǎng)，該款發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)計(jì)于2025年服役，若中長(zhǎng)期國產(chǎn)化進(jìn)程實(shí)施順利，國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；桓叮瑤?dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)鍛件需求增長(zhǎng)。據(jù)《上海市民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2012-2030年）》，2012-2030年我國商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求量約1萬臺(tái)，價(jià)值約1000億美元。按照環(huán)形鍛件占航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值的6%計(jì)算，2012-2030年我國商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件市場(chǎng)價(jià)值每年約為3億美元，市場(chǎng)空間廣闊。2.1.3.雙重壁壘造就護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，大幅擴(kuò)產(chǎn)承接行業(yè)高景氣公司航空鍛件產(chǎn)品主要有航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣等，目前已得到廣泛應(yīng)用。航空鍛件是公司主力產(chǎn)品，目前已成功應(yīng)用于預(yù)研、在研、現(xiàn)役的多款國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)（包括長(zhǎng)江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)），也用于GE航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、羅羅（RR）、MTU等國際制造商研制生產(chǎn)的多款新一代商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)。此外，公司亦為APU、飛機(jī)短艙、飛機(jī)起落架等飛機(jī)部件提供航空鍛件。壁壘一：環(huán)鍛件行業(yè)具備技術(shù)壁壘，公司專利積累深厚技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。攻克環(huán)鍛件技術(shù)壁壘，公司科研專利積累深厚。難變形材料鍛造難度大，且環(huán)鍛件大部分為定制化生產(chǎn)的非標(biāo)產(chǎn)品，具有批量小、形狀尺寸多樣等特點(diǎn)，因此經(jīng)過驗(yàn)證的成熟生產(chǎn)工藝及基于經(jīng)驗(yàn)積累的工藝數(shù)據(jù)庫是環(huán)鍛件行業(yè)的兩大關(guān)鍵技術(shù)壁壘。公司自成立十余年以來深耕航空環(huán)形鍛件領(lǐng)域，致力于航空新材料的應(yīng)用研究和航空鍛件先進(jìn)制造工藝的研究，積累豐富經(jīng)驗(yàn)，在攻破相關(guān)技術(shù)壁壘后進(jìn)一步筑牢技術(shù)護(hù)城河。截止2022年6月30日，公司擁有發(fā)明專利60項(xiàng)，其中包括2項(xiàng)國際發(fā)明專利，公司已5次獲得中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)，公司發(fā)明專利數(shù)量和質(zhì)量均處于國內(nèi)同行業(yè)前列，技術(shù)積累深厚；并主持編制3項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、1項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，參與編制7項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)內(nèi)技術(shù)地位突出。研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。經(jīng)過多年自主創(chuàng)新，公司擁有多項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平領(lǐng)先：1）材料研究與應(yīng)用技術(shù)方面，公司掌握材料變形與組織性能控制技術(shù)、低塑性材料成形表面控制技術(shù)，解決了混晶、粗晶、開裂、組織不均勻、相組成難以調(diào)控等材料控制瓶頸問題；2）工藝設(shè)計(jì)制造技術(shù)方面，公司開發(fā)了全流程的工藝智能數(shù)值仿真設(shè)計(jì)與優(yōu)化關(guān)鍵技術(shù)、復(fù)雜異形環(huán)軋鍛件軋制中間坯設(shè)計(jì)與制造關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了航空航天等高端裝備鍛件高品質(zhì)、短周期、低消耗、環(huán)境友好的目標(biāo)。此外，公司掌握了復(fù)雜異形環(huán)軋鍛件軋制中間坯設(shè)計(jì)與制造關(guān)鍵技術(shù)、大型復(fù)雜異型環(huán)件成形成性一體化軋制關(guān)鍵技術(shù)、復(fù)雜薄壁異型環(huán)軋鍛件精確穩(wěn)定軋制成形關(guān)鍵技術(shù)等整體近凈成形技術(shù)，部分大型復(fù)雜異形環(huán)件的整體近凈成形技術(shù)已達(dá)到國際同類先進(jìn)水平。憑借上述核心技術(shù)，公司成為新一代窄體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)LEAP生產(chǎn)高壓渦輪機(jī)匣鍛件的企業(yè)之一，也成為取得授權(quán)制造LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇機(jī)匣鍛件的企業(yè)之一。壁壘二：環(huán)鍛件行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)客戶資源豐富。行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。航空鍛造行業(yè)存在明顯的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，需要具備成熟的技術(shù)工藝、取得行業(yè)第三方認(rèn)證并進(jìn)入客戶的供應(yīng)商目錄，同時(shí)還需參與產(chǎn)品研制至最終批產(chǎn)的全周期。1）對(duì)國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)，參與航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制是未來承擔(dān)航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)任務(wù)的先決條件，從預(yù)研到批產(chǎn)需要較長(zhǎng)周期；2）對(duì)國際商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)，資格認(rèn)證通常需要3-5年，簽訂長(zhǎng)期協(xié)議前還需經(jīng)過單件首件包審核等方式考察，在長(zhǎng)協(xié)簽訂后1-2年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品批量交付，全程周期較長(zhǎng)。公司自成立以來，依托自身強(qiáng)大的工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極開拓國內(nèi)外航空發(fā)動(dòng)機(jī)客戶并取得明顯成效。對(duì)內(nèi)全面參與國內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)研、在研和型號(hào)改進(jìn)工作，是國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件的主研制單位之一；對(duì)外與GE航空、普惠、賽峰、羅羅、霍尼韋爾、MTU等主流國際航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)商均簽訂了長(zhǎng)期協(xié)議。公司在國內(nèi)及國際航空領(lǐng)域均具有顯著市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁?？蛻糍Y源豐富，隨著下游訂單釋放有望迎來業(yè)績(jī)高增。公司目前客戶群主要分為境內(nèi)客戶和境外先進(jìn)裝備制造商兩大類，經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成軍民外貿(mào)協(xié)同發(fā)展、國內(nèi)國際市場(chǎng)雙循環(huán)的發(fā)展格局。其中：1）境內(nèi)客戶以、中航工業(yè)等大型航空軍工集團(tuán)下屬單位為主，公司與商發(fā)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前參與了包括新一代軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、長(zhǎng)江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)等多個(gè)預(yù)研和在研型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)形鍛件的研制工作；2）境外市場(chǎng)主要終端客戶為GE航空、普惠（P&W）、羅羅（RR）、賽峰（SAFRAN）、霍尼韋爾（Honeywell）、MTU等國際知名航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，公司與其亦保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，2022年上半年境外業(yè)務(wù)已逐漸從中恢復(fù)，收入占比超過21%。2022年初公司在手訂單為12億元，截止2022年3季度末，在手訂單為17億元，增長(zhǎng)顯著，隨著下游相關(guān)型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)訂單放量，公司有望迎來業(yè)績(jī)高增。募投擴(kuò)產(chǎn)承接未來需求，夯實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能主要分為三部分：1）貴陽本部，目前已經(jīng)基本滿產(chǎn)，滿產(chǎn)情況下能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值10-15億，由于行業(yè)特性，不同的產(chǎn)品組合產(chǎn)值不同，產(chǎn)能具有較大的彈性空間；2）德陽新廠，源于公司IPO募投項(xiàng)目“航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”，計(jì)劃通過新產(chǎn)區(qū)建設(shè)、購置先進(jìn)鍛件加工設(shè)備，提高中小型特種合金環(huán)軋鍛件產(chǎn)能，以滿足航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)及境外長(zhǎng)協(xié)項(xiàng)目增長(zhǎng)需求。目前德陽項(xiàng)目設(shè)備均已到位，部分設(shè)備還處于調(diào)試中。根據(jù)項(xiàng)目可研報(bào)告測(cè)算，預(yù)計(jì)在投產(chǎn)后一年內(nèi)達(dá)產(chǎn)50%，兩年內(nèi)滿產(chǎn)，德陽產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值在10-15億；3）貴陽新廠（沙文），2022年4月，公司與貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署投資協(xié)議，擬投資12億元建設(shè)“航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃?xì)廨啓C(jī)用環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，12月公司競(jìng)得該地塊國有建設(shè)用地使用權(quán)，目前在進(jìn)行一些建設(shè)的前期工作，計(jì)劃年內(nèi)開始建設(shè)。我們認(rèn)為，在下游航發(fā)需求快速增長(zhǎng)的背景下，大幅擴(kuò)產(chǎn)有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸，滿足市場(chǎng)需求，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。參股黎陽國際，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2023年3月公司競(jìng)拍取得航發(fā)動(dòng)力子公司黎陽動(dòng)力持有的黎陽國際5.84%股權(quán)，成為其第六大股東。黎陽國際主要從事國內(nèi)外航空航發(fā)零部件轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，其民用航空飛機(jī)產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)包括民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)核心機(jī)零部件、飛機(jī)短艙零件等，目前主要客戶有斯奈克瑪、GE航空、柯林斯航空、美國聯(lián)合技術(shù)航空航天系統(tǒng)公司、美國哈里伯頓、英國羅爾斯-羅伊斯、美國通用電氣石油天然氣集團(tuán)旗下意大利新比隆公司、中國商發(fā)、華為等。公司與黎陽國際在市場(chǎng)、技術(shù)、生產(chǎn)等各層面均具有良好協(xié)同效應(yīng)，參股黎陽國際有助于公司深入開拓軍品+民品、國內(nèi)+國外業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2.2.航天鍛件應(yīng)用潛力大，綁定優(yōu)質(zhì)客戶有望直接受益2.2.1.航天行業(yè)發(fā)展迅速，帶動(dòng)航天鍛件需求增加我國商業(yè)航天處于發(fā)展初期，未來發(fā)展?jié)摿薮?。航天火箭是衛(wèi)星、空間站、載人航天與探月工程等航天工程順利實(shí)施的重要載體。目前我國商業(yè)航天與國際水平相比仍有較大差距，據(jù)《美國商業(yè)航天發(fā)展帶來的啟示》，美國商業(yè)航天在2017年占本國航天經(jīng)濟(jì)的比例就已達(dá)到80%，而我國商業(yè)航天正處于起步階段。以商業(yè)火箭為例，我國商業(yè)火箭公司尚處于試飛階段，目前國內(nèi)商業(yè)發(fā)射主要依靠“國家隊(duì)”火箭所能提供的“搭車”機(jī)會(huì)，難以滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求。根據(jù)長(zhǎng)城工業(yè)官網(wǎng)披露，2021年長(zhǎng)征運(yùn)載火箭共有約12次搭載發(fā)射機(jī)會(huì)，共有10次搭載機(jī)會(huì)公布了可搭載余量，其中8次可搭載余量在1,000kg以下。而根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，按照中國企業(yè)公布的衛(wèi)星計(jì)劃，未來幾年國內(nèi)的衛(wèi)星發(fā)射需求超過2,700顆，如果按照平均每顆衛(wèi)星100kg計(jì)算，總共發(fā)射需求將超過270噸；按照每箭10顆衛(wèi)星估算，需要超過270次商業(yè)發(fā)射機(jī)會(huì)。在火箭上，鍛件主要用于運(yùn)載火箭發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣、安裝邊、支座、法蘭，運(yùn)載火箭整流罩、運(yùn)載火箭外殼、衛(wèi)星支架等。我們認(rèn)為，隨著各項(xiàng)扶持政策和計(jì)劃陸續(xù)推出，商業(yè)航天的發(fā)展將得到有力推動(dòng)，有望帶動(dòng)相關(guān)鍛件產(chǎn)品需求進(jìn)一步增加。我國導(dǎo)彈裝備的發(fā)展亦可促進(jìn)相關(guān)鍛件產(chǎn)品需求提升。導(dǎo)彈是戰(zhàn)場(chǎng)上必不可少的武器，其武器裝備水平也是一個(gè)國家綜合國防實(shí)力的體現(xiàn)。我國目前已擁有近程/中程/遠(yuǎn)程/洲際不同射程、地地/地空/空地/空空不同類型的導(dǎo)彈，部分導(dǎo)彈技術(shù)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。根據(jù)《鍛造技術(shù)在航天運(yùn)載器中的應(yīng)用及展望》，環(huán)鍛件具有表面質(zhì)量好、尺寸精度高、組織更為均勻等優(yōu)點(diǎn)，且其性能在相當(dāng)大的程度上決定著航空關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能，目前已廣泛應(yīng)用于新一代航空航天裝備制造中。在導(dǎo)彈上，鍛件的應(yīng)用主要包括導(dǎo)彈發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣、導(dǎo)彈外殼、環(huán)形連接件、裝載環(huán)等部位。在“十四五”期間積極備戰(zhàn)的大背景下，伴隨著戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求及實(shí)戰(zhàn)化演練消耗的增加，我國導(dǎo)彈裝備的發(fā)展有望為相關(guān)鍛件提供廣闊的市場(chǎng)空間2.2.2.綁定優(yōu)質(zhì)客戶，鞏固增長(zhǎng)曲線綁定行業(yè)頭部客戶，充分受益需求釋放。公司航天鍛件主要應(yīng)用于航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)以及導(dǎo)彈裝備。近年來，憑借行業(yè)領(lǐng)先的航天鍛件研制水平，公司與我國航天火箭領(lǐng)域的航天科技、航天科工形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外，在商業(yè)航天領(lǐng)域，公司進(jìn)入藍(lán)箭航天、星際榮耀等國內(nèi)商業(yè)火箭第一梯隊(duì)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，得到下游客戶的認(rèn)可，獲得藍(lán)箭航天頒布的“突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。公司與核心客戶關(guān)系緊密，有望直接受益于下游需求釋放，帶動(dòng)訂單增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，技術(shù)先進(jìn)性凸顯。公司掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，技術(shù)成果已在航天領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。例如在航天用薄壁高筒環(huán)件整體成型領(lǐng)域，公司對(duì)傳統(tǒng)的“馬架擴(kuò)孔”或“芯軸拔長(zhǎng)”的坯料制備方式進(jìn)行了改進(jìn)，成功解決了薄壁高筒件在制造過程中剛度不好，易失穩(wěn)、尺寸不易控制等難題，現(xiàn)已應(yīng)用于航天運(yùn)載火箭、導(dǎo)彈等領(lǐng)域。隨著公司持續(xù)開展新技術(shù)、新工藝研究，公司自身技術(shù)實(shí)力及綜合競(jìng)爭(zhēng)力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。2.3.艦載燃?xì)廨啓C(jī)受益海軍裝備放量，航發(fā)領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備深厚具備互通性燃?xì)廨啓C(jī)與航發(fā)具備技術(shù)相似性，輕重型下游應(yīng)用廣泛。燃?xì)廨啓C(jī)是以連續(xù)流動(dòng)的氣體作為工作物質(zhì)、把熱能轉(zhuǎn)換為機(jī)械功的旋轉(zhuǎn)式動(dòng)力機(jī)械，其與航空發(fā)動(dòng)機(jī)的核心技術(shù)及工作原理基本相似，在研發(fā)、零部件制造、整機(jī)制造等環(huán)節(jié)均有較多重疊之處。按照功率規(guī)格可分為：①輕型燃?xì)廨啓C(jī)，多由成熟的航空發(fā)動(dòng)機(jī)改型研制，可用于艦船及機(jī)車、坦克等特種車輛的動(dòng)力、原油與天然氣的長(zhǎng)距離輸送、分布式發(fā)電以及油氣開采等工業(yè)驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域；②重型燃?xì)廨啓C(jī)，大量衍生于航空發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)，具備更高的輸出功率，主要用于工業(yè)發(fā)電、大型艦船動(dòng)力等。燃?xì)廨啓C(jī)可顯著提升艦艇戰(zhàn)技指標(biāo)，伴隨海軍新型裝備需求放量。與船用柴油機(jī)相比，燃?xì)廨啓C(jī)功率密度更高，單位功率重量只有高速柴油機(jī)的1/15或更小，同時(shí)排放性能及振動(dòng)噪音控制更佳，低溫啟動(dòng)性更好，可顯著提高船舶的技術(shù)性能和航速，使其在護(hù)衛(wèi)艦、驅(qū)逐艦、巡洋艦、航空母艦等軍用艦艇領(lǐng)域中得以廣泛應(yīng)用。據(jù)IndustryGrowthInsight測(cè)算，全球船用燃?xì)廨啓C(jī)預(yù)計(jì)將在2018-2030年保持5.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。我國當(dāng)前高度重視海軍建設(shè)，艦載燃?xì)廨啓C(jī)作為新一代大型水面艦艇的主要?jiǎng)恿ρb置有望伴隨我國海軍裝備擴(kuò)充需求而進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，公司作為配套供應(yīng)商有望核心受益。艦載燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化水平提升顯著，國內(nèi)零部件配套廠商核心受益。我國于上世紀(jì)90年代從烏克蘭引進(jìn)10臺(tái)UGT-25000燃?xì)廨啓C(jī)極其配套技術(shù)文件和生產(chǎn)許可證，于2004年完成首臺(tái)國產(chǎn)機(jī)GT-25000并達(dá)到60%國產(chǎn)率，在2012年完成GT-25000燃?xì)廨啓C(jī)第二階段國產(chǎn)化研制工作，綜合國產(chǎn)化率達(dá)到98.1%，我國燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化水平不斷提升。未來隨著燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化水平的不斷提高及后續(xù)新型號(hào)逐步批產(chǎn)列裝，將進(jìn)一步帶動(dòng)國產(chǎn)配套零部件需求釋放。公司燃?xì)廨啓C(jī)鍛件產(chǎn)品類型豐富，配套國內(nèi)外多款主機(jī)型號(hào)。公司燃?xì)廨啓C(jī)鍛件產(chǎn)品主要應(yīng)用于驅(qū)逐艦、護(hù)衛(wèi)艦等艦載燃?xì)廨啓C(jī)及工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)，包括國產(chǎn)先進(jìn)艦載燃機(jī)、國產(chǎn)重型燃?xì)廨啓C(jī)、國際先進(jìn)的工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)。配套部位主要以軸承座、安裝邊、篦齒環(huán)、封嚴(yán)環(huán)等環(huán)形鍛件和進(jìn)氣機(jī)、壓氣機(jī)機(jī)匣、動(dòng)力渦輪等部位的機(jī)匣。下游客戶主要為、中船重工及美國通用電氣，截至2020年末，公司產(chǎn)品已應(yīng)用于NOVALLT系列等輕型燃?xì)廨啓C(jī)、PGT25/LM6000/LM9000等先進(jìn)航改燃?xì)廨啓C(jī)、國產(chǎn)重型燃?xì)廨啓C(jī)R0110、國產(chǎn)先進(jìn)艦載燃機(jī)等20個(gè)燃?xì)廨啓C(jī)型號(hào)上。燃?xì)廨啓C(jī)向高效率低排放迭代升級(jí)，公司航發(fā)領(lǐng)域技術(shù)積累有望形成助力。燃?xì)廨啓C(jī)的發(fā)展趨勢(shì)主要為高效率、低排放兩個(gè)方向，與航空發(fā)動(dòng)機(jī)類似，同樣要求不斷提高渦輪進(jìn)氣溫度，對(duì)燃?xì)廨啓C(jī)渦輪葉片、燃燒室和渦輪盤等熱端部件的材料性能、制造工藝、冷卻技術(shù)，以及熱障涂層可靠性等提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。公司作為我國航發(fā)零部件核心供應(yīng)商，長(zhǎng)久經(jīng)營以來具備充足技術(shù)儲(chǔ)備及下游客戶粘性，伴隨我國未來各型燃?xì)廨啓C(jī)的研發(fā)配套及后續(xù)批產(chǎn)，公司燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步提升。3.民品聚焦電力能源裝備，未來發(fā)展前景廣闊3.1.發(fā)電用燃?xì)廨啓C(jī)需求旺盛，內(nèi)需外供有望迎來雙重突破重型燃?xì)廨啓C(jī)具備較高發(fā)電效率，國內(nèi)年均需求價(jià)值量超22億美元。以燃?xì)廨啓C(jī)為核心的聯(lián)合循環(huán)電站已占到全球發(fā)電量的20%以上。燃?xì)廨啓C(jī)的技術(shù)發(fā)展主要體現(xiàn)在燃?xì)鉁囟?、壓比、熱效率等性能參?shù)的提升，目前重型燃?xì)廨啓C(jī)的單循環(huán)和聯(lián)合循環(huán)的效率分別可以達(dá)到40%和60%以上，是各類熱-功轉(zhuǎn)換發(fā)電系統(tǒng)中效率最高的大規(guī)模商業(yè)化發(fā)電方式。根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《能源“十三五”規(guī)劃》，計(jì)劃在2020年燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.1億千瓦，占電力裝機(jī)總量的5.5%。而根據(jù)中電聯(lián)《2018-2019年度全國電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，截至2018年氣電總裝機(jī)容量為8,330萬千瓦，同比增長(zhǎng)10%。按照過去5年我國平均每年新增氣電裝機(jī)容量665萬千瓦推測(cè)，以每臺(tái)30兆瓦級(jí)的燃?xì)廨啓C(jī)（LM2500）價(jià)值約1,000萬美元計(jì)算，未來每年發(fā)電用燃?xì)廨啓C(jī)需求約22億美元。國內(nèi)多型號(hào)工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)持續(xù)取得突破，國際主機(jī)需求有望迎來反彈。①國內(nèi)市場(chǎng)方面，燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)近年來也取得了重大突破，QD128等燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組已在油田發(fā)電運(yùn)行多年；航改燃?xì)廨啓C(jī)QD185燃?xì)廨啓C(jī)位居世界同等功率燃?xì)廨啓C(jī)的先進(jìn)水平；“十五”863重大專項(xiàng)110MW級(jí)R0110重型燃?xì)廨啓C(jī)已在中海油深圳電力有限公司累計(jì)并網(wǎng)發(fā)電1,000小時(shí)，完成發(fā)電長(zhǎng)試目標(biāo)，微型燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域也不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。公司作為燃?xì)廨啓C(jī)環(huán)鍛件及機(jī)匣核心配套商有望充分受益未來國產(chǎn)型號(hào)放量。②國際市場(chǎng)方面，燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)需求有望迎來回升，據(jù)ForecastInternational統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，受庫存燃?xì)廨啓C(jī)過剩等因素的影響，過去十年來國際燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)價(jià)值處于下降的趨勢(shì)，自2009年的328億美元下降45.12%至2018年的180億美元，預(yù)計(jì)2019-2020年國際燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)將處于近年內(nèi)的最低點(diǎn)。未來隨著全球電力需求的增加，燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)逐步回暖，2025-2033年全球市場(chǎng)價(jià)值將穩(wěn)定在220億美元左右。據(jù)GlobalMarketInsight測(cè)算，2021年全球工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)58億美元，并將在2022-2030以5.8%以上的復(fù)合增速保持增長(zhǎng)。伴隨國際燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)需求及價(jià)格回升，公司國際燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)也有望同步受益。3.2.能源裝備鍛件配套高景氣下游，市場(chǎng)空間廣闊公司能源鍛件業(yè)務(wù)深綁高景氣下游，有望在環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下穩(wěn)定增長(zhǎng)。風(fēng)電領(lǐng)域，公司主要生產(chǎn)風(fēng)電軸承專用環(huán)鍛件，主要客戶為鐵姆肯(TIMKEN)；核電領(lǐng)域，公司主要生產(chǎn)各類閥體、筒體和法蘭等鍛件，下游客戶包括東方電氣、中國科學(xué)院上海應(yīng)用物理研究所等；鋰電銅箔領(lǐng)域，公司主要供應(yīng)加工設(shè)備所需的鈦環(huán)/陰極輥，客戶為西安泰金、航天科技等。公司當(dāng)前配套能源裝備領(lǐng)域均屬清潔能源及相關(guān)配套環(huán)節(jié)，受益國家雙碳政策推動(dòng)，未來有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。下游①：風(fēng)電全球風(fēng)能產(chǎn)業(yè)將保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，中國風(fēng)電裝機(jī)容量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量93.6GW，其中中國新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模居全球第一，為47.57GW，占全球新增裝機(jī)規(guī)模的51%。據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(huì)GWEC報(bào)告，未來全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量將以年均6.6%左右的速度保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，并在2026年達(dá)到128.8GW。中國風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)規(guī)模于2022年底達(dá)到365.4GW，同比增長(zhǎng)11.25%。國家能源局預(yù)計(jì)，2023年至2025年，中國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量將達(dá)到600至700GW，相當(dāng)于2022年新增裝機(jī)的1.5倍以上。隨著清潔能源的不斷普及和國家能源政策的不斷加碼，中國風(fēng)電市場(chǎng)的前景將更加廣闊，裝機(jī)容量也將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。風(fēng)電鍛件可靠性要求嚴(yán)格，公司技術(shù)實(shí)力過硬深綁龍頭客戶。風(fēng)電機(jī)組用軸承包括：主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承、齒輪箱軸承、發(fā)電機(jī)軸承。鍛件作為風(fēng)電軸承的關(guān)鍵材料之一，承受著極其嚴(yán)苛的工作條件和巨大的負(fù)荷，需具備較強(qiáng)的可靠性。首先，風(fēng)電鍛件需要具備高強(qiáng)度和高韌性，以承受風(fēng)力機(jī)組轉(zhuǎn)子在高速旋轉(zhuǎn)和不斷變化的負(fù)荷工況下的振動(dòng)和沖擊載荷。其次，鍛件還需要具有良好