投資的奧秘培訓(xùn)課件張

投資的奧秘培訓(xùn)課件張演示文稿現(xiàn)在是1頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六投資的奧秘培訓(xùn)課件張現(xiàn)在是2頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六本講主要內(nèi)容固定投資：新古典分析法住宅投資庫(kù)存投資現(xiàn)在是3頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六投資對(duì)產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響投資占總需求的比重很大?，F(xiàn)在是4頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六現(xiàn)在是5頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六投資增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量現(xiàn)在是6頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六投資是總需求中波動(dòng)性最大的變量資料來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局現(xiàn)在是7頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六投資分類根據(jù)資本存量的變動(dòng)，投資分類為：總投資=凈投資+折舊折舊包括：物質(zhì)磨損、經(jīng)濟(jì)磨損和技術(shù)磨損。根據(jù)投資的對(duì)象，投資分類為：固定投資、住宅投資和庫(kù)存投資。折舊主要產(chǎn)生于固定投資和住宅投資中。經(jīng)濟(jì)理論中關(guān)注的投資，主要是凈投資?，F(xiàn)在是8頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六一、固定投資：新古典分析法1、投資的特性和分類投資與資本存量：投資是流量，是資本存量的增加量。投資的需要出于人們調(diào)整資本存量的需要。I-折舊=ΔK。投資是連接產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的主要變量。KΔK現(xiàn)在是9頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六2、合意（最優(yōu)）資本存量的決定投資是資本存量的調(diào)整。要研究投資的決定，必須先研究合意的資本存量的決定，其次研究資本存量如何調(diào)整到合意的水平。資本是一種生產(chǎn)要素。根據(jù)要素需求原理，廠商對(duì)要素的最優(yōu)投入量由利潤(rùn)最大化原則決定。這就是：使用要素的邊際收益=使用要素的邊際成本現(xiàn)在是10頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六使用要素的邊際收益：要素的邊際產(chǎn)品數(shù)量乘以產(chǎn)品價(jià)格，即邊際產(chǎn)品價(jià)值。使用要素的邊際成本：要素服務(wù)的租用成本。不論是向他人租借還是自有要素，都存在一個(gè)機(jī)會(huì)成本：租金。對(duì)于資本而言，租金成本主要由實(shí)際利率和折舊率構(gòu)成。實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率因?yàn)橥顿Y是事前的決策，未來(lái)的通貨膨脹率是預(yù)期值。現(xiàn)在是11頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六合意資本存量函數(shù)綜上所述，廠商合意的資本存量取決于資本的邊際產(chǎn)量、資本的租金成本。租金成本又取決于利率和預(yù)期通貨膨脹率。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，社會(huì)資本存量是廠商資本存量之和。設(shè)租金成本為rc，名義利率為i，實(shí)際利率為r，折舊率為d，預(yù)期通貨膨脹率為πe。rc=r+d=i-πe+d合意資本存量函數(shù)為：K*=g（rc，Y）現(xiàn)在是12頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六合意資本存量函數(shù)為：K*=g（rc，Y）

1）資本存量的需求與資本租用成本反方向變動(dòng)：數(shù)學(xué)證明見(jiàn)補(bǔ)充內(nèi)容。

2）資本存量K隨著產(chǎn)出Y的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)：總產(chǎn)出的增加即收入增加，將增加行業(yè)的產(chǎn)品需求，以及資本存量的需求。由于資本存量不能及時(shí)調(diào)整，資本的市場(chǎng)價(jià)格上升。這將吸引投資增加，使得資本存量開(kāi)始上升。現(xiàn)在是13頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六補(bǔ)充：函數(shù)中K與rc的關(guān)系推導(dǎo)設(shè)：除資本外的廠商最大化凈收益為R，R包含了所有投入要素和產(chǎn)品的數(shù)量，以及除了資本租用成本外的價(jià)格。以X表示各種要素成本和產(chǎn)品價(jià)值，則利潤(rùn)函數(shù)表為：利潤(rùn)最大化的一階條件為：現(xiàn)在是14頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六上式再對(duì)資本租用成本rc求偏導(dǎo)數(shù)，有資本存量的需求與資本租用成本反方向變動(dòng)。現(xiàn)在是15頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六函數(shù)關(guān)系圖示由于邊際產(chǎn)品遞減規(guī)律，增加資本投入，邊際產(chǎn)品下降，因此合意資本存量與租金成本反方向變化。產(chǎn)出增加意味著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，需要更多資本投入。因此合意資本存量與產(chǎn)出同方向變化。rcKrc=資本邊際產(chǎn)品價(jià)值rcrc'K(Y)K(Y’)Y’＞YK*K*’’K*’現(xiàn)在是16頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六合意資本存量的計(jì)算對(duì)任意總量生產(chǎn)函數(shù)Y=AF(N,K)，有（參見(jiàn)教材本章專欄14-4。）現(xiàn)在是17頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六3、影響投資的其他因素1）預(yù)期產(chǎn)量在合意資本存量的函數(shù)關(guān)系中，Y是指即期的產(chǎn)出。但資本品的投資是為一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期生產(chǎn)而準(zhǔn)備的，因此資本存量的調(diào)整還需要考慮今后一段時(shí)期中的產(chǎn)出水平，即預(yù)期產(chǎn)量。這類似于消費(fèi)支出決策中考慮恒常收入。預(yù)期產(chǎn)量上升，K將上升。現(xiàn)在是18頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六2）稅收影響（a）企業(yè)所得稅：當(dāng)企業(yè)資金來(lái)源于貸款時(shí)：企業(yè)所得稅的增減不會(huì)影響合意資本存量水平。因?yàn)槔⑹窃诙惽翱鄢摹ＷC明：設(shè)想一個(gè)簡(jiǎn)化的情況：忽略通貨膨脹和折舊，資本租用成本等于利率。企業(yè)所得稅從0增加為20%。企業(yè)所得稅變化前后的利潤(rùn)分別為π和π1：現(xiàn)在是19頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六當(dāng)企業(yè)資金部分來(lái)源于股權(quán)融資時(shí)：支付股息的是稅后利潤(rùn)。如果股息率不變，企業(yè)所得稅提高，將使企業(yè)資本租用成本相對(duì)提高，因此企業(yè)將減少合意資本存量。證明：設(shè)股息率為rcs，支付股息后利潤(rùn)為πs，資本租用成本中加入了股息成本，企業(yè)以息后利潤(rùn)最大化決定合意資本存量。沿用前述假設(shè)，有現(xiàn)在是20頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六（b）投資稅收減免對(duì)投資減稅等于降低投資品價(jià)格，使得資本租用成本降低，合意資本存量將因此上升。但一個(gè)暫時(shí)性的投資減稅政策對(duì)短期和中長(zhǎng)期投資有著非常不同的影響。在減稅有效的期間，投資將大幅度增長(zhǎng)，可能將以后的投資計(jì)劃提前實(shí)施；而在減稅期后，投資將有一個(gè)持續(xù)的下降?，F(xiàn)在是21頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六3)財(cái)政政策和貨幣政策影響除了上述財(cái)政政策影響外，其他財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施，都會(huì)導(dǎo)致利率變化。而利率是決定合意資本存量的主要因素，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體而言將影響合意資本存量。使得利率上升的政策，將減少合意資本存量。反則反之?，F(xiàn)在是22頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六4)“托賓q”理論“q”代表資本存量增加一單位時(shí)，所帶來(lái)的利潤(rùn)增量的現(xiàn)值，即利潤(rùn)對(duì)資本存量的邊際值。當(dāng)q值較高時(shí)，企業(yè)將希望增加資本存量。對(duì)于一個(gè)上市企業(yè)，如果資本市場(chǎng)有效，企業(yè)市場(chǎng)估值反映企業(yè)利潤(rùn)，則“q”等于企業(yè)單位資本存量的市場(chǎng)價(jià)值?！巴匈eq”：q＞1,增加的資本存量獲得高于其價(jià)值的收益；

q＜1，增加的資本存量估值小于其價(jià)值；q=1，兩者沒(méi)有區(qū)別。現(xiàn)在是23頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六個(gè)量和總量的區(qū)別對(duì)于單個(gè)廠商，可以通過(guò)收購(gòu)兼并方式增加資本存量，也可以通過(guò)在市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)資本品增加資本存量。前者沒(méi)有增加社會(huì)總資本存量，而只是資本品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移；后者如果購(gòu)買(mǎi)了新增產(chǎn)出，則社會(huì)總資本存量增加。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值可能被高估，即q＞1,此時(shí)企業(yè)增加資本品購(gòu)買(mǎi)增加的資本存量將帶來(lái)額外收益,并使得社會(huì)資本存量增加。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值可能被低估，即q＜1，此時(shí)通過(guò)收購(gòu)兼并方式可以降低增加資本存量的成本，但社會(huì)資本存量不變。現(xiàn)在是24頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六4、合意資本存量的調(diào)整資本存量的調(diào)整與投資廠商的資本存量如果達(dá)到合意水平，沒(méi)有其他因素變化時(shí)，資本存量將保持不變。此時(shí)的投資僅僅出于彌補(bǔ)折舊需要，凈投資為0。但實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，市場(chǎng)是處在不斷變化過(guò)程中的。廠商需要根據(jù)需求和價(jià)格調(diào)整產(chǎn)量和資本存量的合意水平?，F(xiàn)在是25頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六資本存量調(diào)整形成投資需求。合意資本存量的調(diào)整，可以是在原水平上增加，也可以是在原水平上減少。因此，凈投資中的固定投資和庫(kù)存投資可以分別大于0、小于0或等于0。但用于彌補(bǔ)折舊的投資總是大于0的?，F(xiàn)在是26頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六資本存量的調(diào)整過(guò)程：可變加速模型假定現(xiàn)有資本存量是非合意水平K-1，小于合意資本存量水平K*，廠商將增加凈投資來(lái)調(diào)整到合意水平。這種調(diào)整往往不是一次到位的。設(shè)廠商每期調(diào)整其差距的比例為λ，則本期調(diào)整后的資本存量K為：K=K-1+λ(K*-K-1)凈投資是資本存量的變化量。設(shè)I為凈投資，則有：I=K-K-1=λ(K*-K-1)現(xiàn)在是27頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六投資的決定投資與資本存量的關(guān)系式：I=λ(K*-K-1)該式表明了投資是由合意資本存量與現(xiàn)有資本存量決定的。也就是說(shuō)，任何影響合意資本存量的因素，都將影響投資決定。上一部分討論的各種因素，都影響投資。其中最重要的因素是實(shí)際利率。現(xiàn)在是28頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六調(diào)整路徑與投資變化可變加速模型的含義是，每一期的調(diào)整比例λ是一個(gè)可變化的值。該取值可能出于各種考慮：投資的成本、信貸可獲得性、自有資金積累、增加規(guī)模的設(shè)計(jì)建造時(shí)間、對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)持續(xù)性的影響等等。即使λ保持一個(gè)固定值，由于每期調(diào)整后與合意資本存量的距離越來(lái)越小，投資將逐漸減少（參見(jiàn)教材圖14-5）。現(xiàn)在是29頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六二、住宅投資（率）1、住宅投資與住宅市場(chǎng)住宅市場(chǎng)交易的是住宅存量。住宅是資產(chǎn)，因此，住宅市場(chǎng)是存量資產(chǎn)市場(chǎng)。住宅投資（率）是一定時(shí)期內(nèi)住宅存量的變化（率）。住宅投資就是新房購(gòu)買(mǎi)，新房供給量受到住宅價(jià)格的影響。住宅價(jià)格由住宅存量市場(chǎng)的供給和需求決定?，F(xiàn)在是30頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六住宅的需求作為一種消費(fèi)品，住宅需求具有與其他耐用商品需求相同之處，收入彈性很大。作為一種資產(chǎn)，住宅需求還受到資產(chǎn)收益與成本比較的影響。住宅收益包括：居住消費(fèi)的效用、租金、房?jī)r(jià)上升的價(jià)值增加等等。住宅成本包括：其他資產(chǎn)的收益（機(jī)會(huì)成本）、貸款利率、折舊、物業(yè)稅等等。收益增加，住宅需求曲線右移，成本增加，曲線左移?，F(xiàn)在是31頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六新房供給在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，住宅價(jià)格在存量市場(chǎng)決定，新房供給是住宅價(jià)格的函數(shù)。給定其他條件，新房供給隨住宅價(jià)格而變化。FS曲線表示了新房供給與住宅價(jià)格的關(guān)系。新房供給反映了住宅投資率。因此，任何影響住宅價(jià)格的變量，都會(huì)影響新房供給，因而影響住宅投資（率）。由于住宅存量供給基本固定，住宅需求成為影響價(jià)格的主要因素，也成為影響供給的重要因素?，F(xiàn)在是32頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六住宅的存量與流量（投資）DD：住宅需求；SS：住宅供給；FS：新房供給新房QHP住宅存量HSSDD0DD1H0PH0QH0P●●FS現(xiàn)在是33頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六影響住宅投資的其他因素任何影響房屋建造成本的因素，將使得FS曲線移動(dòng)。成本上升，比如建筑材料價(jià)格上漲、貸款利率提高等，將使曲線左移，相同價(jià)格下的住宅投資減少。由于有建筑周期，影響住宅投資的價(jià)格是預(yù)期價(jià)格。因此，住宅價(jià)格的趨勢(shì)比現(xiàn)價(jià)對(duì)住宅投資的影響更大。現(xiàn)在是34頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六住宅投資與住宅市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡每期住宅投資如果只彌補(bǔ)折舊，凈投資為0，則長(zhǎng)期中住宅存量不變?nèi)绻≌瑑敉顿Y持續(xù)大于0，長(zhǎng)期中存量供給將增加。如果需求不變，價(jià)格將下降。如果住宅凈投資與人口和財(cái)富增長(zhǎng)導(dǎo)致的需求增長(zhǎng)相適應(yīng)，可保持長(zhǎng)期中價(jià)格不變。P住宅存量HSS0DD0DD1H0●SS1●H1●PH0PH1ABC短期中住宅投資帶來(lái)的新房增量相對(duì)于住宅存量只占很小比例，對(duì)住宅價(jià)格不產(chǎn)生影響?，F(xiàn)在是35頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六貨幣政策對(duì)住宅投資的影響貨幣政策影響利率。住宅投資需求中，抵押貸款方式的購(gòu)買(mǎi)占了較大比例，因此住宅投資支出受到貨幣政策的重大影響。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，住宅購(gòu)買(mǎi)支出中來(lái)自貸款的比例越大，貨幣政策的影響越大。一般而言，利率上升增加住宅投資成本，減少住宅需求?，F(xiàn)在是36頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六三、庫(kù)存投資1、庫(kù)存的需求現(xiàn)在是37頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六2、合意庫(kù)存的決定庫(kù)存-銷售比：合意庫(kù)存投資占最終銷售額的比例，它隨著合意庫(kù)存的改變而變動(dòng)。合意庫(kù)存投資取決于：購(gòu)買(mǎi)原材料的成本。包括訂貨交易成本和到貨速度等。購(gòu)買(mǎi)成本越小，庫(kù)存投資越低；需求的確定性。銷售平穩(wěn)意味著需求穩(wěn)定，產(chǎn)成品的庫(kù)存減小；資金和倉(cāng)庫(kù)成本：庫(kù)存要占用資金和場(chǎng)地。利率和租金越高，庫(kù)存需求越小。現(xiàn)在是38頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六3、庫(kù)存投資：庫(kù)存的變化量當(dāng)庫(kù)存發(fā)生變化時(shí)，就產(chǎn)生了庫(kù)存投資。只要企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，庫(kù)存就總是大于0。但庫(kù)存投資不總是大于0。如果本期庫(kù)存比上期減少，就產(chǎn)生了負(fù)的庫(kù)存投資。庫(kù)存投資的增加可能與兩種現(xiàn)象相聯(lián)系：經(jīng)濟(jì)衰退初期，總需求出乎意料地下降，庫(kù)存意外增加，此為非預(yù)料的或非意愿的庫(kù)存投資；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，廠商對(duì)需求預(yù)期樂(lè)觀，計(jì)劃增加庫(kù)存以擴(kuò)大產(chǎn)品供給。此為計(jì)劃的或意愿的庫(kù)存投資。現(xiàn)在是39頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六4、經(jīng)濟(jì)周期中的庫(kù)存變化：庫(kù)存投資波動(dòng)庫(kù)存投資是與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系最緊密的總需求變量。在周期頂部，庫(kù)存意外下降；在底部庫(kù)存計(jì)劃性下降，即所謂“去庫(kù)存化”。GDPT供不應(yīng)求、庫(kù)存下降供大于求、庫(kù)存增加預(yù)期悲觀、庫(kù)存下降預(yù)期樂(lè)觀、庫(kù)存增加現(xiàn)在是40頁(yè)\一共有43頁(yè)\編輯于星期六5、投資加速模型該模型解釋了為什么投資波動(dòng)幅度大于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度。也適用于解