后危機時代企業(yè)金融衍生品投資的風(fēng)險管理

后危機時代企業(yè)金融衍生品投資的風(fēng)險管理

一、引言2007年美國金融衍生品次貸危機引發(fā)了國際金融危機，而中國企業(yè)在國際金融衍生品投資上出現(xiàn)的巨額虧損問題，也隨著全球金融危機的縱深發(fā)展而逐漸浮出水面。如2008年中信泰富因“外匯累計期權(quán)合約”中的澳元累計期權(quán)而損失約147億港元；中國遠洋所持的“遠期運費協(xié)議”約有40億元浮虧等。不僅是國企和上市公司從事復(fù)雜金融衍生品交易損失慘重，一些民營企業(yè)也把幾十年的積累付之一炬。一時間各界對于中國企業(yè)是否有必要、有資格、有能力參與金融衍生品投資以及如何管理等問題展開了激烈的討論。2006年我國中金所股指期貨仿真交易就已開始運行，但股指期貨和融資融券推出謹慎。隨著經(jīng)濟回暖和金融管理制度的完善，在金融危機影響逐漸消退的情況下，衍生品業(yè)務(wù)和交易都重新被企業(yè)審視，市場對發(fā)展金融衍生品業(yè)務(wù)的要求也日益迫切。2010年國務(wù)院、證監(jiān)會正式批準適時推出股指期貨并公布了首批融資融券試點的證券公司名單，經(jīng)過四年的準備融資融券業(yè)務(wù)正式開始交易，我國金融衍生品市場的發(fā)展進入了新的階段。在全球經(jīng)濟一體化的今天，如何利用金融衍生品更好地規(guī)避風(fēng)險，已經(jīng)成為企業(yè)的迫切需求。而經(jīng)歷了金融危機的洗禮，企業(yè)對衍生品的風(fēng)險防范成為投資的關(guān)鍵。企業(yè)要正確使用衍生品進行投資理財，必須對金融衍生品的風(fēng)險種類和特性有明確的認識，并健全風(fēng)險管理機制。二、金融衍生品的風(fēng)險種類及特性分析在金融衍生品市場中，管理者、業(yè)務(wù)提供和交易者構(gòu)成了參與主體。無論交易采用何種方式參與各方都面臨著法律、信用、流動性、管理和操作等方面的風(fēng)險。如證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)和投資者購買產(chǎn)品，都會產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險。了解金融衍生品的風(fēng)險種類和特性是金融機構(gòu)及投資者進行風(fēng)險管理的前提。（一）金融衍生品的風(fēng)險種類金融衍生品的風(fēng)險按不同的標準可以有不同的分類，但根據(jù)國際證券監(jiān)管委員會和巴塞爾委員會發(fā)表的報告，歸納起來主要有以下幾種：1.法律風(fēng)險，指由于衍生合約在法律上無效、合約內(nèi)容不符合法律的規(guī)定，或者由于稅制、破產(chǎn)制度的改變等法律上的原因，給衍生品交易者帶來損失的可能性。國際金融衍生品由于跨國監(jiān)管的難度較大，面臨的法律風(fēng)險更大。2.市場風(fēng)險又稱價格風(fēng)險，是指因標的資產(chǎn)如利率、匯率、股票指數(shù)、商品等市場價格波動而導(dǎo)致衍生品價格變動的不確定性。市場風(fēng)險主要由利率、匯率的變動及權(quán)益、商品價格的不利變動而產(chǎn)生。3.信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指交易方不履行支付義務(wù)的風(fēng)險，包括在衍生品交易及結(jié)算過程中，因交易對手不能或不愿履行合約承諾而遭受的潛在損失。主要有發(fā)行者風(fēng)險和對手風(fēng)險兩種。4.流動性風(fēng)險，指衍生品持有者不能以合理的價格迅速地賣出或?qū)⒃摦a(chǎn)品轉(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風(fēng)險。如交易一方由于臨時資金短缺而無法進行到期支付而形成的資金風(fēng)險以及當(dāng)市場價格波動劇烈時，在場外交易中一方在交易到期前無法平盤所產(chǎn)生的風(fēng)險。5.操作風(fēng)險又稱營運風(fēng)險，指在金融衍生品交易和結(jié)算中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善或缺乏必要的后臺技術(shù)支持而導(dǎo)致的風(fēng)險。決定營運風(fēng)險的形成及大小的主要因素包括管理漏洞和內(nèi)部控制失當(dāng)、交易員操作不當(dāng)以及會計處理偏差等。此外，由于金融衍生品還有投資者為了追求過高收益的投機心理產(chǎn)生的投機性風(fēng)險以及金融衍生品偏離基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的“泡沫”風(fēng)險等等。（二）金融衍生品投資的風(fēng)險特征1.風(fēng)險的復(fù)雜性和損失的巨大性，金融衍生品的特性復(fù)雜同時也體現(xiàn)了風(fēng)險計量和控制的復(fù)雜性。一個具體的交易事件可能是由多種風(fēng)險交織而成的，投資者如果對金融衍生品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效的監(jiān)督和管理，損失也就在所難免。2.事件的突發(fā)性和風(fēng)險的連鎖性，金融衍生品投資的風(fēng)險往往在沒有絲毫前兆的情況下突然爆發(fā)，防不勝防并且具有“多米諾骨牌效應(yīng)”，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)；3.隱蔽性和集中性，由于衍生品交易信息披露還不夠透明，使人們?nèi)菀缀鲆曆苌方灰字袧撛诘娘L(fēng)險。而金融衍生品在為單個經(jīng)濟主體提供市場風(fēng)險保護的同時，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到另一個經(jīng)濟主體身上。這樣就使得金融風(fēng)險更加集中、更加隱蔽、增強了金融風(fēng)險的破壞力。三、企業(yè)金融衍生品投資的風(fēng)險管理由于金融衍生品投資的高風(fēng)險性和復(fù)雜性，國家設(shè)定了國有企業(yè)投資金融衍生品的資格。但在實際操作中，幾乎所有涉足外匯、進出口業(yè)務(wù)的企業(yè)都在從事金融衍生品業(yè)務(wù)。為此2009年財政部公布了《關(guān)于當(dāng)前應(yīng)對金融危機加強企業(yè)財務(wù)管理的若干意見》，要求企業(yè)切實加強投資管理，審慎從事套期保值等金融衍生品投資，健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，杜絕金融衍生品投機行為。（一）健全內(nèi)部控制制度，構(gòu)筑嚴密的風(fēng)險防范機制1.增強內(nèi)部控制觀念，明確內(nèi)控監(jiān)管目標，建立全面的內(nèi)部控制和稽核系統(tǒng)企業(yè)作為金融市場上的參與者不能只是依賴監(jiān)管部門的約束和保護求得競爭地位，要生存就必須從加強自身的內(nèi)部控制做起。首先管理層在應(yīng)用衍生品進行投資時，能自覺地去建立和執(zhí)行內(nèi)部控制，這是控制風(fēng)險的前提。其次，對交易員的監(jiān)督必須要有嚴格的內(nèi)部控制。如果過分使用激勵機制，就會促進交易員的冒險心理，控制不嚴則會導(dǎo)致越權(quán)。第三，在內(nèi)部控制系統(tǒng)的設(shè)計中要保證投資業(yè)務(wù)運作系統(tǒng)程序和記錄必須有效和可靠、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理具有獨立性和有效性、呈送的報告和報表準確可靠以及風(fēng)險計算監(jiān)管及時、應(yīng)付突發(fā)事件計劃具有可行性等等。2.加強企業(yè)衍生品投資風(fēng)險識別和度量，建立完善的風(fēng)險管理制度鑒于衍生品投資的高風(fēng)險性，企業(yè)首先需要明確企業(yè)自身風(fēng)險管理目標以及風(fēng)險的可承受能力，制定企業(yè)基本的風(fēng)險政策。而金融市場上的匯率變動、利率變動、商品價格變動、股票價格變動等都會給企業(yè)帶來一定的交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、外幣折算風(fēng)險以及偶發(fā)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)對自身經(jīng)營的各個層面進行分析，找出對公司經(jīng)營和利潤帶來最大不確定性的影響因素，特別是獨立于公司經(jīng)營之外的市場變動等不可控因素從而正確識別和度量各種風(fēng)險，針對每一個主要的風(fēng)險因素，測算對企業(yè)利潤的風(fēng)險敏感度。在進行風(fēng)險規(guī)避的過程中，選擇適當(dāng)而有效的風(fēng)險管理工具。3.企業(yè)投資金融衍生品要有止損機制，決策和執(zhí)行要果斷企業(yè)運用金融衍生品的主要目的是避險與獲利。作為金融衍生品交易的參與者，應(yīng)充分考慮自身的避險需要和收益目標，避免過度投機，以免遭致不必要的損失。一旦決策失誤，應(yīng)該及時調(diào)整策略。因此，企業(yè)應(yīng)建立金融衍生品交易的止損點和風(fēng)險預(yù)警線，以便有效地管理市場風(fēng)險和操作風(fēng)險。（二）提高企業(yè)金融衍生品投資會計計量公允價值模式的可靠性，從會計角度規(guī)范衍生品投資行為1.制定對金融衍生產(chǎn)品公允價值評估的相關(guān)規(guī)范，提高公允價值的可靠性企業(yè)會計準則要求無論是衍生金融資產(chǎn)還是衍生金融負債均按照公允價值進行計量。但只有在充分的流動性市場中，市價才能被直接用來作為公允價值，否則就需要應(yīng)用定價模型等。在不存在活躍公開的市場，同時又不存在獨立的機構(gòu)對其進行評估時，公允價值可能無法可靠的予以計量。只有在活躍的市場條件下，各種金融資產(chǎn)或負債的市價才能夠很好地反映，才能有效取得衍生金融工具的公允價值。同時，需要完善企業(yè)信用等級評估機制，促使金融資產(chǎn)的公允價值與企業(yè)信用等級掛鉤，避免由于企業(yè)信用問題阻礙公允價值的評估。2.規(guī)范與完善企業(yè)金融衍生品投資的列報與披露由于現(xiàn)行的通用財務(wù)報告雖然可以滿足大多數(shù)信息使用者的共同需求，卻忽視了不同使用者的需求差異。對于持有高比例金融衍生品的企業(yè)，信息使用者難以從財務(wù)報告中了解企業(yè)的現(xiàn)實財務(wù)狀況，因此，這類企業(yè)需采用多渠道方式提供金融衍生品交易信息，這比如企業(yè)網(wǎng)站、公司公告、報紙等新聞媒體，對有時效價值的金融衍生品交易可在企業(yè)網(wǎng)站上結(jié)合財務(wù)報告予以披露。而建立實時報告的金融衍生品信息的中期財務(wù)報告制度是發(fā)展的趨勢，也是從會計角度對金融衍生品投資的規(guī)范要求。3.對金融衍生品的正確、合理計量必須加強會計人員的職業(yè)道德教育和技術(shù)水平培訓(xùn)在我國證券市場的發(fā)展中，新的金融衍生品會不斷推出，企業(yè)對金融衍生品進行會計處理時，可能會出現(xiàn)一些準則中沒有明確規(guī)定的情況，使得會計處理不規(guī)范，導(dǎo)致會計處理的風(fēng)險大大增加，降低了會計報表的可比性和會計信息的有用性。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)入市必然也會給發(fā)行者和投資方帶來新的會計處理問題。因此，防范企業(yè)金融衍生品投資的會計風(fēng)險，對企業(yè)會計人員的職業(yè)道德和技術(shù)水平提出了更高的要求。（三）提升企業(yè)管理層和相關(guān)團隊的金融衍生品投資的專業(yè)水平和管理能力1.企業(yè)高級管理人員應(yīng)當(dāng)對自身評價和計量衍生品的風(fēng)險能力有正確的評估企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和風(fēng)險管理人員一方面要掌握金融衍生品在規(guī)避風(fēng)險、降低籌資成本和增加企業(yè)利潤等方面的積極作用，充分利用金融衍生品為企業(yè)謀利；另一方面也要認識到金融衍生品的巨大風(fēng)險，結(jié)合企業(yè)的實際情況慎重選擇使用金融衍生品的類型。2.企業(yè)各部門應(yīng)緊密合作，形成研究團隊金融衍生品是具有高流動性、高杠桿性和高獲利可能的風(fēng)險管理工具，如果投資者判斷正確，其獲利比投資傳統(tǒng)投資工具更豐厚，但是一旦判斷失誤，短時間內(nèi)也會血本無歸。因此，企業(yè)金融衍生品投資絕不能是高層決策者可以獨立完成的，而是需要有形成一個研究團隊，由企業(yè)的不同部門核心人物共同參與。四、結(jié)論隨著中國金融市場的進一步繁榮，金