場內與場外債券市場的功能定位和聯(lián)通路徑

場內與場外債券市場的功能定位和聯(lián)通路徑

場內與場外市場的功能定位目前，有關部門對現(xiàn)有交易所市場和銀行間市場的服務對象、交易品種應進行更加清晰的定位。交易所市場應以基礎性債券品種為主要交易券種，面向公眾投資者服務，債券上市、交易、會計、審計和信息披露等規(guī)則，都需要遵從較高標準制定，以更好地維護公眾投資人利益；銀行間市場和柜臺市場應主要面向機構投資者和合格個人投資者，債券發(fā)行可以采用非公開方式，交易品種包括交易所已上市債券、非公開發(fā)行的多元化基礎債券、衍生證券和債券期貨期權合約，市場規(guī)則標準相對低于交易所市場。場內市場與場外市場功能劃分的主要法律依據(jù)是現(xiàn)行《證券法》對于公開發(fā)行證券和非公開發(fā)行證券的監(jiān)管差別?！蹲C券法》的約束對象主要是公開發(fā)行證券的活動，非公開發(fā)行不在其規(guī)范之列。根據(jù)《證券法》規(guī)定，有下列情形之一的，屬于公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行證券；向累計超過二百人的特定對象發(fā)行證券；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。這意味著如果在場外市場向不超過200人(包括法人和自然人)的特定對象發(fā)行債券，就可以不受目前公開發(fā)行債券所必須遵守的一系列法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和自律規(guī)則的約束，從而為場外市場獨立監(jiān)管規(guī)則體系的建立創(chuàng)造條件。當然這還需要得到立法機關和有關部門的支持。非公開發(fā)行債券為場外市場拓展發(fā)展空間提供了可能，但與此同時也要注意這種發(fā)行方式的弱點，即發(fā)行活動只能面向特定對象，且有人數(shù)限制，不能夠面向公眾發(fā)行。在交易所掛牌的公開發(fā)行債券進入場外市場交易，事實上這也是國外市場公開發(fā)行債券的主要交易方式，發(fā)行人和其他相關參與主體需要同時服從兩個市場的監(jiān)管要求。債券市場聯(lián)通的路徑選擇自1997年以來，我國債券市場發(fā)展所選取的政府引導路徑，實際上是由多個政府部門同時主導的發(fā)展路徑。部門間利益和意見的分歧，人為影響了市場的自然發(fā)育過程。若要改變這一局面，有必要推行以差別監(jiān)管為目標的債券市場監(jiān)管體制改革，有步驟地打破既有利益分配格局，加快市場聯(lián)通步伐。繼續(xù)強化銀行間市場發(fā)行制度優(yōu)勢。堅持企業(yè)債務融資工具的市場化發(fā)行制度，逐步擴大市場化發(fā)行的券種范圍，探索金融債券、市政債券、資產支持證券、外資機構債券和外幣債券等券種的市場化發(fā)行，對交易所發(fā)行市場形成競爭壓力。有關部門應完善法律規(guī)定，正式將非公開發(fā)行證券納入銀行間市場，以使其獲得市場發(fā)展所需的法律依據(jù)和創(chuàng)新空間。在既有監(jiān)管格局下逐步建立差別化監(jiān)管規(guī)則體系。將債券發(fā)行按照公開發(fā)行和非公開發(fā)行進行差別化監(jiān)管。對于公開發(fā)行并在交易所市場和場外市場上市交易的債券(不包括國債和央行票據(jù))，按照現(xiàn)有的公開發(fā)行債券的相關法律法規(guī)進行從嚴監(jiān)管；對于非公開發(fā)行并在場外市場交易的債券品種，適當放寬監(jiān)管要求，逐步形成獨立的非公開發(fā)行證券監(jiān)管規(guī)則體系。建立場內外統(tǒng)一的外部評級體系，提高整個市場的信息披露質量和風險揭示能力。建立清算系統(tǒng)高效聯(lián)通機制，消除體制性障礙，淡化部分隸屬關系，實現(xiàn)中國證券登記結算公司和中央國債登記結算公司兩大登記結算系統(tǒng)的高效電子化聯(lián)通，有效縮短證券轉托管和交易結算時滯。在此基礎上，實現(xiàn)符合條件的市場參與者和債券產品在三個市場合理流動。逐步取消實質性發(fā)行審批，統(tǒng)一行政監(jiān)管。取消現(xiàn)行對企業(yè)債券、金融債券、公司債券及其他債務融資工具發(fā)行的實質性審批，統(tǒng)一實行發(fā)行注冊制，推行市場化發(fā)行制度。完善市場自律監(jiān)管體制。滬深交易所、同業(yè)拆借中心和交易商協(xié)會逐步脫離原有行政隸屬關系，根據(jù)各自市場特點