證劵投資 第二章：財務(wù)我

第二章：財務(wù)分析價值投資者對會計知識的了解不需要是專家，他們只需要擁有少量的基本知識和洞察力。投資者需要熟悉會計的基本方面——各個財務(wù)報表及它們互相之間的關(guān)系、報表上的主要賬戶類型、會計典據(jù)的出處、會計準則允許和要求的自由決定空間(這也產(chǎn)生了公司管理者粉飾數(shù)字的誘惑)。這些知識一般可以在基礎(chǔ)會計課程上獲得。青年時期的巴菲特在哥倫比亞大學(xué)就讀時，就開始在格雷厄姆的教導(dǎo)下學(xué)會企業(yè)分析的技巧和方法，了解如何閱讀財務(wù)報表、如何嗅出犯罪味道(這可是格雷厄姆的最愛)，以及如何從財務(wù)狀況不佳但仍保有一些價值的公司中獲利。巴菲特的財務(wù)分析能力是他致勝的法寶之一。關(guān)注利潤與資本投資額的百分比值巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯·察斯為公司的新總裁。董事會會議之后，巴菲特和察斯漫步走過這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來談話。察斯早已準備好要聽取這位新業(yè)主對工廠的計劃，但是巴菲特卻說任何有關(guān)于紗線和織布機的事情都由察斯來處理，而他自己只管資金。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報的基本理論。他對察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣出多少紗線卻不是特別在意，對于孤零零的一個數(shù)字所表示的全部利潤額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤與資本投資額的百分比值，這才是評價察斯業(yè)績的尺度。他對察斯說：“我寧愿要一個贏利率為15％的1000萬美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個贏利率為5％的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢投到別的地方去?！卑头铺貙τ诳梢酝顿Y的“別的地方”非?？粗亍Ｋ揽坎焖箒肀ＷC有貨供給和盡可能地壓低費用。正如察斯所說：“巴菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金”。把股東的最大利益列為優(yōu)先巴菲特早年所購買的股票全都是以格雷厄姆所教導(dǎo)的方式挑選出來的，從財務(wù)報表來看，股價都偏低。他專注于搜集大量的公司資訊，好幫助他選股。巴菲特之所以購買被低估的股票，是因為他認為這些股票遲早都會上漲，但他后來發(fā)現(xiàn)，有時情況并不如預(yù)期般發(fā)展。巴菲特就曾買進SanbornMap的股票，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司的董事，有意每年調(diào)降股利，卻完全不考慮刪減董事們的高額支出，巴菲特對此感到十分氣餒。巴菲特在力行“價值投資法”(valueinvesting)時所面臨的主要障礙，在于公司董事不把股東的最大利益列為優(yōu)先，舉例來說，即使知道某些可以增加公司獲利或成長率的做法，這些董事們也寧可按兵不動。巴菲特認識到要突破這項障礙，最好的辦法就是讓自己成為公司董事，只要持有該公司的股票達到一定比例.即可辦到。巴菲特后來果真成為SanbornMap的董事，并不斷對董事們施壓，直到1960年，董事會愿意支付高達50%的投資報酬率收購他持有的股票，以便趕走這位諸多不滿的麻煩大股東。斯三大財務(wù)報慧表：忽略其陪中的任何一講個都是錯誤材的島1、資產(chǎn)負挨債表放資產(chǎn)負債表貴是對歷史事鈴實的記錄，億它能幫助其澡使用者預(yù)測愚評估未來。2、損益表土損益表則是仗企業(yè)以往業(yè)柏績的體現(xiàn)，訓(xùn)其變化性更潔大。療3、、現(xiàn)金轎流量表領(lǐng)由于最終的掠價值存在于翅未來現(xiàn)金流限中，所以第罵三種會計報紀表現(xiàn)金流量拜表也很重要說。現(xiàn)金流量祥表的最大優(yōu)派點是它將那桐些錄入了損園益表和資產(chǎn)屋負債表的會修計操作還原慰了。侮這三種會計導(dǎo)報表經(jīng)由適伸當?shù)姆椒ň幾撇⑴浜狭藸顢⑹鲂缘慕獗会?，能夠提舌供一個完整憤的公司業(yè)務(wù)纏和財務(wù)狀況爐的圖景。駕價值投資要站求檢驗一個鹿公司的業(yè)務(wù)老和財務(wù)狀況脾。計算和解抽釋財務(wù)指標除有助于實現(xiàn)喚此目的。這殼些指標關(guān)注擴于測量一個艱公司的財務(wù)篇能力和財務(wù)層風險。受股東權(quán)益臉報酬率截——步巴菲特財務(wù)呢分析的利劍鏈移主營業(yè)務(wù)利躲潤率充——炸巴菲特財務(wù)散分析的奶酪貌自由現(xiàn)金緞流量針——晝巴菲特財務(wù)睜分析的最愛越巴菲特在其讓價值投資理膀論中，將自恩由現(xiàn)金流量希與股東權(quán)益屈報酬率、辰主營業(yè)務(wù)利捆潤率判等指標結(jié)合深起來，構(gòu)建旺股票選擇的勵財務(wù)分析方茄法，如圖工1所示。思圖1琴巴菲特鞭的財務(wù)分析絞方法般資料來源：困《潑巴菲特致股攏東的信：股課份公司教程炭》（美）財巴菲特著；費機械工業(yè)出敢版社，暮2004.昨1艇股東權(quán)益報備酬睜率非——陶巴菲特財務(wù)建分析的利劍蜜評估歷史經(jīng)答營業(yè)績最重則要的單項標考準是股東權(quán)平益回報率鴨——負一個損益表對項目除以一阿個資產(chǎn)負債陪表項目。調(diào)這個指標度業(yè)量了股東所推投入資本獲溝得的回報結(jié)順果，因而十暫分重要。隨何為ROE使ROE即凈禮資產(chǎn)收益率諸（Rate番ofR拾eturn駁onC危ommon框Stoc茅khold藍ers虜’載Equi加ty）的菠英文簡稱，距又稱股東權(quán)廊益報酬率。喇作為判斷上禽市公司盈利藏能力的一項恥重要指標，錯一直受到證慚券市場參與立各方的極大牧關(guān)注。分析雅師將ROE可解釋為將公太司盈余再投儉資以產(chǎn)生更窩多收益的能形力。它也是灌衡量公司內(nèi)監(jiān)部財務(wù)、行顛銷及經(jīng)營績請效的指標。許單1996年晝1月24日侮中國證監(jiān)會欠下達了《關(guān)關(guān)于一九九六義年上市公司雅配股工作的潔通知》，規(guī)覆定衛(wèi)“千最近三年內(nèi)愚凈資產(chǎn)收益容率每年都在曲10%以上慈”戰(zhàn)的上市公司渣才能申請增唇資配股，使給得ROE成折為我國境內(nèi)蜂上市公司申亂請配股的必北備條件。暗ROE的計至算方法是：曠慰凈資產(chǎn)收益頌率＝報告期袋凈利潤／報坡告期末凈資何產(chǎn)危一、股東權(quán)竭益報酬敬率可的概念吳股東權(quán)益報功酬率是反映紛上市公司經(jīng)死營狀況的核足心指標。透號過這個財務(wù)足指標，投資凈者可以對上遇市公司的財畏務(wù)狀況作出科系統(tǒng)而相對攪準確的分析撐，業(yè)內(nèi)稱之籠為杜邦分析卻系統(tǒng)。財如圖2所示較。土秧垃基本公式如愚下：股東權(quán)參益報酬率＝探銷售凈利率謊×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)目率×股東權(quán)茫益乘數(shù)品圖2稀股東權(quán)益樂報酬快率釘資料來源：暈《財務(wù)成本渠管理》中國唯注冊會計師乖協(xié)會編；經(jīng)投濟科學(xué)出版插社，埋2006.哨4訪杜邦系統(tǒng)數(shù)突據(jù)資料來源跨于資產(chǎn)負債驚表和損益表刊。其核心指挨標股東權(quán)益竿報酬率符合枯股東財富最排大化的要求翻，并由它與閣銷售凈利率帽、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)嚴率、股東權(quán)檔益乘數(shù)之間江的等式關(guān)系倡，說明企業(yè)括盈利能力、凳運營能力、馳資本結(jié)構(gòu)方仙面的狀況以掘及三者之間所的關(guān)系，從飯而較全面地耍反映企業(yè)的拖財務(wù)狀況。爬并且通過對壯不同會計期呼間股東權(quán)益憑報酬率指標裳的比較分析施，我們能找遲出股東權(quán)益允報酬率上升碼或下降的原約因所在。兔二、巴菲特筍的財務(wù)分析撐方法中的股井東權(quán)益報酬謹率帶在巴菲特的訴財務(wù)分析方學(xué)法中，衡量購企業(yè)經(jīng)營層版業(yè)績最直接矩的標準就是被企業(yè)經(jīng)營層胖是否實現(xiàn)股紡東股東權(quán)益獄的最大化。點因此，指標陳股東權(quán)益報管酬六率披的大小很大作程度上反映甘了企業(yè)經(jīng)營棉管理的業(yè)績池水平。巴菲癢特的財務(wù)分夏析方法中杜起邦分析法事責實上就是從眠這個角度出感發(fā)，進行指磁標細化，通殲過股東權(quán)益炮報酬葡率何的一系列互發(fā)動指標來分躬析經(jīng)營者的扒成功與失誤懶原因所在，尾并為下一階趨段的經(jīng)營提仰供有效的決過策支持。采田用杜邦分析許法，可以幫招助作為管理尸者的巴菲特矩通過以下途袋徑提高股東皮收益，從而辭實現(xiàn)有效的械管理。期（一）企業(yè)剛是否可以通叨過改善資本合結(jié)構(gòu)，提高綠股東權(quán)益乘裂數(shù)和資產(chǎn)利捎潤率等途徑昨提高股東權(quán)廉益利潤率。訊當企業(yè)資金瞞需要總量一沙定時，在資剛產(chǎn)利潤率基灘本保持不變旱的情況下，仔適當增加負努債，提高股瓣東權(quán)益乘數(shù)債，可以達到估提高股東權(quán)副益利潤率的扛目的。其原習因是利用了關(guān)財務(wù)杠桿原俗理，獲得杠神桿收益所致悼。相反，當樓負債比率過岔大時，增加撤負債將使資啊本成本急劇丟增加，導(dǎo)致斑總資產(chǎn)利潤計率下降，從郵而影響了股挎東權(quán)益利潤慎率的提高。予因此，優(yōu)化即資本結(jié)構(gòu)，丈使股東權(quán)益顧乘數(shù)和總資承產(chǎn)利潤率增裳加，可達到單提高股東權(quán)將益利潤率的飛目的。買（二）蒜貿(mào)銷售管理狀阻況如何？是龍否采用能降賤低產(chǎn)品成本厲費用的措施只，提高總資備產(chǎn)利潤率。弱當股東權(quán)益盡乘數(shù)一定時盼，提高總資皂產(chǎn)利潤率可輩達到提高股州東權(quán)益利潤怒率的目的。重由前分析可她知總資產(chǎn)利虹潤率是銷售殿利潤率和總態(tài)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率奸的乘積，而稀提高銷售利謎潤率是提高阻企業(yè)盈利能周力的關(guān)鍵所析在。一個企象業(yè)的銷售收喝入水平，取受決于市場營苗銷與策劃的瘡成效，企業(yè)嚴可根據(jù)自身單特點和市場扭行情，有效濾地籌劃市場牌營銷策略，汗達到增加銷誠售額的目的銅。惰揪通過杜邦分句析圖巴菲特商可以了解企暢業(yè)成本費用原的結(jié)構(gòu)是否脖合理，并進射一步利用與超成本有關(guān)資蠅料分析成本俘高低、升降也的原因，從設(shè)而加強各環(huán)怎節(jié)、各方面剩的成本管理防和控制，最誤終達到降低蒙成本費用以歌增加利潤總仰額的目的。復(fù)（三）安暫企業(yè)是否有雷合理的資產(chǎn)愁結(jié)構(gòu)、獲利抗能力和償債寬能力。通過拘杜邦分析法蛋，巴菲特可夾以進一步分駐析各項資產(chǎn)梨的占用數(shù)額伶和周轉(zhuǎn)速度萄，不斷揭示赤企業(yè)資本運楊營中可能存腐在的問題，藍從而判斷企悄業(yè)的獲利能雀力和償債能屋力。貌總之，巴菲巴特通過杜邦須分析圖，可薪以理解各項料財務(wù)指標之雀間的內(nèi)在聯(lián)會系，然后根為據(jù)財務(wù)比率普分析提供的艘信息，并結(jié)堤合企業(yè)其他恭有關(guān)資料，嶄判明企業(yè)在避生產(chǎn)經(jīng)營中疏存在的問題妄，從而判斷傾企業(yè)的投資佛價值。勞三、股東權(quán)絲益報酬避率驢的作用趴我國證券市只場開設(shè)以來弟，股東權(quán)益飲報酬嫌率撤一直是評判缸一家公司，略尤其是上市劍公司經(jīng)營業(yè)躺績的主要指拾標?？傮w上向講，這一指岸標的設(shè)立有桃三個方面的雖作用：界（一）綜合察作用。由于然這一指標表第示的是每股勒收益與每股驗凈資產(chǎn)的比訂值，而每股薪收益又直接爬與市盈率相簽關(guān)，所以它診是判斷公司賺股票價值即疾股東利益最差大化的綜合槽性指標之一么。債（二）分析余作用。凈資傍產(chǎn)收益率是炭所有財務(wù)分監(jiān)析比率指標成中最具有代中表性、綜合的性最強的一進個指標。尤（三）標尺催作用。在中詠國證券市場降，公司能否低發(fā)行股票與讓配股，其資畫格主要由這禿一指標來定位奪。盡主營業(yè)務(wù)利奇潤率裂——雕巴菲特財務(wù)兇分析的奶酪狐一、馳主營業(yè)務(wù)利斃潤率瘦的概念吹主營業(yè)務(wù)利濫潤率爽=豎（主營業(yè)務(wù)既利潤辭÷暫主營業(yè)務(wù)收卵入）趁×記100%譜主要反映了尼企業(yè)在該主首營業(yè)務(wù)領(lǐng)域耗的獲利能力病，它體現(xiàn)企悲業(yè)的智力、侄技術(shù)、產(chǎn)品啞、管理、文賣化的綜合實俘力蛇”瓜，包括企業(yè)備有優(yōu)秀的領(lǐng)竊導(dǎo)層，提供閃優(yōu)質(zhì)的服務(wù)妄、生產(chǎn)好的賴產(chǎn)品，優(yōu)異基的營銷渠道僻、技術(shù)創(chuàng)新蔥，良好的財據(jù)務(wù)管理等，帽我們可以用抹這項指標在臟同行業(yè)中不患同的公司間狂比較獲利能襖力，還可以片在不同行業(yè)宵比較企業(yè)獲夫利能力、對每同一企業(yè)在在不同年份或炸經(jīng)濟周期的置贏利情況分撐析比較等。擁二、巴菲特濁的財務(wù)分析強方法中的跡主營業(yè)務(wù)利豈潤率壽在巴菲特的蘭財務(wù)分析方曲法中巴菲特衰總是用謊主營業(yè)務(wù)利誰潤率池來堵尋找持續(xù)高蛋利潤率的公孟司。巴菲特春試圖尋找沒鈔有有效競爭炊者的公司，吸或是由于專悠利或商標品灣牌等無形資植產(chǎn)使得產(chǎn)品根與眾不同的頭公司。這些蘭公司總是保盼持高的利潤薦率。巴菲特品的標準則尋排找營業(yè)利潤竭率和凈利潤風率高于行業(yè)醬平均的公司染。兼三、宮主營業(yè)務(wù)利傳潤率幼的作用：反伶映企業(yè)核心渾產(chǎn)品贏利能楚力術(shù)主營業(yè)務(wù)利災(zāi)潤率指標反航映一個公司戰(zhàn)核心產(chǎn)品的謙盈利能力。頑主營業(yè)務(wù)利造潤率必須?？h持一個穩(wěn)定欣的數(shù)值，才洋能為企業(yè)創(chuàng)層造充足的現(xiàn)識金流，支付把企業(yè)正常運斬轉(zhuǎn)的費用，旁否則就談不期上核心競爭詳力，主營業(yè)田務(wù)的核心東讀西可以包括恢某一方面的躺技術(shù)服務(wù)或剩制造能力，獵也可以體現(xiàn)塘在市場網(wǎng)絡(luò)約、品牌價值鄰等無形資產(chǎn)佳，它反映的睛核心競爭力丹也可以從主蒼營業(yè)務(wù)的資澤金流、管理柳能力、專門種人才數(shù)量上扶體現(xiàn)等?？室粋€公司想扔要實現(xiàn)企業(yè)志的高速發(fā)展孔，主營業(yè)務(wù)準利潤率必須翁保持每年一云定的增長速著度，為企業(yè)珍創(chuàng)造更多利桿潤，支付企商業(yè)規(guī)模擴展陜。在同行業(yè)鏈中要保持強伯的持續(xù)的核銳心競爭力，瑞如不斷制造路好的產(chǎn)品或優(yōu)提供優(yōu)質(zhì)服陣務(wù)瞧.即從企業(yè)的主濾營業(yè)務(wù)經(jīng)營斧方面分析，戚好的企業(yè)主劉營業(yè)務(wù)利潤愚率普遍比較拘高，這都是呆企業(yè)的核心災(zāi)競爭力體現(xiàn)誠。如果企業(yè)蔥沒有穩(wěn)定收屋入就不可能放支付公司經(jīng)牌營所需的費鵝用，就不可距能擴大投資陽持續(xù)發(fā)展，元如果公司沒歷有主打產(chǎn)品嘉，就不能對演外競爭。糊主營業(yè)務(wù)利化潤率反映繁了企業(yè)在該毅主營業(yè)務(wù)領(lǐng)續(xù)域的獲利能尼力，它體現(xiàn)蹄企業(yè)的智力短、技術(shù)、產(chǎn)塔品、管理、隆文化的綜合疼實力。包括薦企業(yè)有優(yōu)秀延的領(lǐng)導(dǎo)層，趨提供優(yōu)質(zhì)的擊服務(wù)、生產(chǎn)環(huán)好的產(chǎn)品，星優(yōu)異的營銷動渠道、技術(shù)麗創(chuàng)新，良好梯的財務(wù)管理投等。我們可嬌以用這項指澡標在同行業(yè)墾中不同的公策司間比較獲嘴利能力，還及可以在不同既行業(yè)比較企滔業(yè)獲利能力轟、對同一企吃業(yè)在不同年督份或經(jīng)濟周犁期的贏利情霉況分析比較擱等。享在壟斷行業(yè)縣的門檻不斷搜降低，市場襪競爭愈來愈梢激烈的背景泛下，尋找盈霸利能力強且兄能持續(xù)保持式較高獲利水親平的公司已梁成為價值投蠻資的重要思濁路。跟自由現(xiàn)金流境量越——慕巴菲特財務(wù)可分析的最愛音一、自由現(xiàn)燦金流量的概合念銀自由現(xiàn)金流引量最早是由懇美國西北大抄學(xué)拉巴波特涂（Alfr爸edRa歷ppapo束rt）、哈候佛大學(xué)詹森袍（Mich獎aelJ忍ensen噸）等學(xué)者于棒20世紀8蟲0年代提出曬的一個全新進的概念。麥削肯錫公司（森McKin嗎sey&逗Comp慢any,絡(luò)Inc.）絮的資深領(lǐng)導(dǎo)找人科普蘭（溜TomC挽opela白nd）教授真、系統(tǒng)金融魚管理公司（杜Syste皂matic晴Fina與ncial取Mana鮮gemen社t,L.神P.）的創(chuàng)柏始人漢克爾破（K.S.朝Hack潔el）分別成對自由現(xiàn)金醒流量進行了端詳盡闡述和塌實際運用。鐘自由現(xiàn)金流頸量（FCF退）是指企業(yè)棍經(jīng)營活動產(chǎn)副生的現(xiàn)金流杰量（CFO穗）扣除資本剩性支出（C貍E）的差額熊，即：FC防F＝CFO潑—CE。其生中，CE是資維持企業(yè)現(xiàn)倍有生產(chǎn)能力唱的全部資本占支出，包括補投資在固定施資產(chǎn)、無形染資產(chǎn)各其他濤長期資產(chǎn)上況的現(xiàn)金支出箭。觀美國會計學(xué)自界對現(xiàn)金流迎量表的使用嘴與分析相當遣注重祥“捐自由現(xiàn)金流凈量良”建的概念，它告表示經(jīng)營活始動產(chǎn)生的現(xiàn)祥金在扣除了拿計劃中維持丙企業(yè)經(jīng)營、甘分發(fā)股利、阿資本擴張后控剩余的可動熄用部分。其厭定義式為：睛自由現(xiàn)金流爹量＝經(jīng)營活花動產(chǎn)生的現(xiàn)盾金流量凈額沖－籍股利男－訪購買長期資玉產(chǎn)支出壟+搜出售長期資素產(chǎn)得到的現(xiàn)慚金?？垡话銇碚f，惡一個企業(yè)的倦自由現(xiàn)金流襪量越大，表六明其內(nèi)部產(chǎn)非生現(xiàn)金的能紙力就越大，拖其可自由運循用的內(nèi)源資有金也越多，界企業(yè)對外融籠資的要求也京越低，企業(yè)涉的財務(wù)狀況勻越健康。自驗由現(xiàn)金流量緒才是企業(yè)用現(xiàn)來擴大投資醒、支付利息碧、回報投資截者的源泉。部如果一個企版業(yè)的自由現(xiàn)將金流量大于義零，則表明蔬該企業(yè)不需寇任何外部籌劈資即可滿足濱經(jīng)營的擴張紫。味由于有真實貨的現(xiàn)金支出談，自由現(xiàn)金艦流量不受會塑計方法的影摩響，也不受領(lǐng)經(jīng)理人的操不縱。分析現(xiàn)東狀我們可以粱看出，經(jīng)理摩人的報酬與賠公司業(yè)績、喇股票價格的錫關(guān)系越來越顆密切。例如宵，在199升7年至20做00年間，央美國施樂公挖司高級管理描人員領(lǐng)取了觸500多萬撇美元的業(yè)績描補貼，通過略出售所持股帝票獲得了3敞000多萬糧美元的利潤軟。正是依賴塑于公司業(yè)績卷的酬金以及悔與股票價格惡直接相關(guān)的薄股票收人，古促使公司管掘理層通過提繞前確認租賃莫收入和出租卻資產(chǎn)組合的筍遠期合約收煎入、操縱各疼項準備金、雕以及不正當某披露應(yīng)收賬壟款貼現(xiàn)業(yè)務(wù)度等方式，操扎縱利潤。因財此，只有盡盈量選擇受經(jīng)斗理人操作空果間小的財務(wù)精指標和財務(wù)糊數(shù)據(jù)，才能桿盡可能真是目地反應(yīng)出企承業(yè)的經(jīng)營業(yè)幻績，分析企芳業(yè)的投資價買值。洗二、巴菲特紗的財務(wù)分析遞方法中的自議由現(xiàn)金流量層巴菲特價值鷹投資理論的窮財務(wù)分析方誕法中最為有何效和獨特的瞎是他時常使獲用的自由現(xiàn)并金流量指標散。全球領(lǐng)域踐的價值評估捏模型主要有濃現(xiàn)金流量折洽現(xiàn)模型、經(jīng)及濟增加值模只型和相對價途值模型等。就其中，自由企現(xiàn)金流量折拆現(xiàn)模型居于艇主導(dǎo)地位，信是價值評估營領(lǐng)域使用最敬為廣泛、理色論最為健全字的模型。現(xiàn)趁金流量決定濫企業(yè)的價值宣創(chuàng)造能力，胖企業(yè)只有擁灑有足夠的現(xiàn)甚金才能從市墨場上獲取各另種生產(chǎn)要素惱，為價值創(chuàng)袍造提供必要稍的前提，而待衡量企業(yè)的威價值創(chuàng)造能容力正是進行晚價值投資的柿基礎(chǔ)。狀三、自由現(xiàn)世金流量指標臂主要表現(xiàn)形羅式途自由現(xiàn)金流堆量主要有兩撓種表現(xiàn)形式固：公司自由瓶現(xiàn)金流量和希股權(quán)自由現(xiàn)學(xué)金流量。公棚司自由現(xiàn)金趁流量是公司鹽產(chǎn)生的在滿翠足了再投資豈需要之后剩件余的現(xiàn)金流管量，這部分疼現(xiàn)金流量是供在不影響公籮司持續(xù)發(fā)展盯的前提下可三以否“飾自由醬”財分配給公司曾全部資本提死供者（包括變債權(quán)人和股惠東）的最大稠現(xiàn)金額；股煮權(quán)自由現(xiàn)金勝流量是公司趣自由現(xiàn)金流稿量在扣除了拉債權(quán)人要求逮的現(xiàn)金流量酒之后的剩余脹現(xiàn)金流量，屋反映公司可大以潤“脖自由蜂”衰分配給股東香的最大現(xiàn)金貪額。這里所疲說的瓦“筍自由睡”辣，是以扣除向了滿足公司氧持續(xù)發(fā)展所插需的短期資史金占用和長股期資本支出貫為前提的。臨公司自由現(xiàn)螺金流量（f獸reec憑ashf飛lowt名ofir頓m,FCF彩F）---慚-慶是公司產(chǎn)生且的在滿足了怕再投資需要脖之后剩余的唐現(xiàn)金流量，時這部分現(xiàn)金晃流量是在不協(xié)影響公司持短續(xù)發(fā)展的前煎提下可以護“叨自由風”享分配給公司市全部資本提然供者（包括圾債權(quán)人和股幻東）的最大捧現(xiàn)金額。杜股權(quán)自由現(xiàn)室金流量（f期reec突ashf行l(wèi)owt垮oequ而ity,亂FCFE）演----竄是公司自由栗現(xiàn)金流量在膨扣除了債權(quán)猾人要求的現(xiàn)房金流量之后遣的剩余現(xiàn)金色流量，反映甜公司可以?！胞}自由兔”落分配給股東慚的最大現(xiàn)金瘡額。FCFF溜=[公竭司現(xiàn)金流入位]-[公司應(yīng)現(xiàn)金流出]沿=[息呼前稅后凈營帶業(yè)利潤]-穴[凈投資+愈營運資本增央加]面=[營爛業(yè)收入-（莖營業(yè)支出+給稅收）]-襯[（新投資矛-折舊）+?。☉?yīng)收款+撈存貨-應(yīng)付真款）]FCFE她=F我CFF-債躁權(quán)自由現(xiàn)金騙流量籌=F愿CFF-（涌利息支付-毀有息債務(wù)凈任增加）梢自由現(xiàn)金流挑量的計算公撿式也可以如歉下：泛公司自由現(xiàn)胸金流量=息制前稅后凈營脊業(yè)利潤+折芝舊與攤銷-俗營運資本增亮加-資本支磨出蝶營運資本增唇加是指支持像業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)所艘需的新增的棕短期資金占將用，資本支坑出是為了滿劈足持續(xù)經(jīng)營姐和提高未來弓增長潛力而握購置各種長書期資產(chǎn)的支藝出，兩者之更和為公司的萄總投資。由紛于折舊及攤廣銷只是在計濕提時從資產(chǎn)罪負債表的會敏計科目中轉(zhuǎn)夾到利潤表的耐會計科目中猶，并不涉及口現(xiàn)金的實際載支出，因此耐在計算自由糊現(xiàn)金流量時裁應(yīng)加回來。鍛四、自由現(xiàn)快金流量指標傾的作用車現(xiàn)金流量比舊傳統(tǒng)的利潤莊指標更能說溜明企業(yè)的盈潛利質(zhì)量。征首先，針對渴利用增加投爬資收益等非債營業(yè)活動操右縱利潤的缺癥陷，現(xiàn)金流鐮量只計算營修業(yè)利潤而將過非經(jīng)常性收毅益剔除在外蔬。其次，會里計利潤是按高照權(quán)責發(fā)生連制確定的，業(yè)可以通過虛陶假銷售、提吹前確認銷售坦、擴大賒銷遣范圍或者關(guān)市聯(lián)交易調(diào)節(jié)獸利潤，而現(xiàn)作金流量是根掏據(jù)收付實現(xiàn)敲制確定的，日上述調(diào)節(jié)利支潤的方法無民法取得現(xiàn)金莫因而不能增首加現(xiàn)金流量蓄。可見，現(xiàn)襲金流量指標借可以彌補利以潤指標在反聲映公司真實劣盈利能力上通的缺陷。如阿果一家公司律的現(xiàn)金總是測處于入不敷幣出狀況，無柿論其帳面利方潤如何耀眼興，也逃脫不束了陷入財務(wù)單困境的悲慘候結(jié)局。美國練安然公司破更產(chǎn)以及新加約坡上市的亞秘洲金光紙業(yè)百淪為垃圾公奶司的一個重碑要原因就是影現(xiàn)金流量惡妹化，只有那音些能迅速轉(zhuǎn)胞化為現(xiàn)金的堆收益才是貨動真價實的利賊潤。對高收堵益低現(xiàn)金流繭的公司，特陡別要注意的揀是有些公司戲的收益可能些是通過一次概性的方式取打得的，而且映只是通過會冶計科目的調(diào)汽整實現(xiàn)的，乳并沒有收到細現(xiàn)金，這樣淋的公司很可戶能存在未來殺業(yè)績急劇下棋滑的風險。農(nóng)自由現(xiàn)金流秩量與經(jīng)營活先動現(xiàn)金凈流逢量相比，更輩具優(yōu)勢。州經(jīng)營現(xiàn)金凈媽流量指標本寶身沒有反映蝦為了持續(xù)經(jīng)悅營的需要而桿不得不投入對的資源，單荒從經(jīng)營活動樣所產(chǎn)生的凈邀現(xiàn)金量流判障斷企業(yè)的經(jīng)翁營態(tài)勢會有弄偏頗之處，惱企業(yè)經(jīng)營能鋸力的真正提肆高還需將維除持經(jīng)營生產(chǎn)視能力的成本題扣除再加以冒衡量。自由哥現(xiàn)金流量正友是指將經(jīng)營猛活動所產(chǎn)生痕的現(xiàn)金流用課于支付維持集現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)辱營能力所需謹資本支出后監(jiān)，余下的能貍夠自由支配針的現(xiàn)金，該扯指標大于0似是企業(yè)健康昂發(fā)展的標志紡，它旨在衡膊量公司未來眉的成長機會是，因為穩(wěn)定核充沛的自由沫現(xiàn)金流量意擴味著公司用途于再投資、嘆償債、發(fā)放島紅利的余地怕就越大，公聽司未來發(fā)展糧趨勢就會越觀好。守單單一個自伏由現(xiàn)金流量忠指標就可以確對公司的盈蟲利能力、償父債能力和紅畝利支付能力驅(qū)進行一次綜恢合測評，省豈時省力。而握且，計算自今由現(xiàn)金流量雪所需的財務(wù)需報表信息來會源比凈利潤草和經(jīng)營現(xiàn)金濤凈流量要廣毛，凈利潤指尺標僅來自于語利潤分配表域，經(jīng)營現(xiàn)金桂凈流量指標舊僅來自于現(xiàn)秧金流量表，星而自由現(xiàn)金兩流量的信息惜來源則包括帖資產(chǎn)負債表蓄、利潤分配是表、現(xiàn)金流衰量表。牲綜上所述，葵自由現(xiàn)金流殃量不受會計怕方法的影響煉，受到操縱織的可能性較卻小，可以在父很大程度上機避免凈利潤僚和經(jīng)營活動泊現(xiàn)金凈流量笑指標在衡量鑄上市公司業(yè)計績上的不足令，進而能夠土有效刻畫上震市公司基于屬價值創(chuàng)造能炸力的長期發(fā)揀展?jié)摿?。竭表：運用炭自由現(xiàn)金流治量作為重要遷選股標尺的笛主要經(jīng)理人絨及其業(yè)績經(jīng)理人叼基金或公司孩年復(fù)利收益率期間年數(shù)累積收益率據(jù)彼得仙·匙林奇飼(Pete需rLyn釘ch)弓麥哲倫基金羅昌(Mage烤llan叨Fund)扯圣29.30出%疼1977-兄199013開2700%絮粥沃倫田·香巴菲特蓮(Warr頂enE.麻uffe亮tt)恩波克夏腦·誰哈薩威竊(Berk世shire點Hath駛away)偵主22.37薄%陵1965-假-2002姜38樓21消4433%運披喬治青·誠麥可利斯括(Geor徑geMi弦chael街is)亮資源資本公腦司臨（Sour政ceCa磚pital班）污18.60連%圖1973-典198715崗1200%能競羅伯特緒·綠山朋篩(Robo耽rtSa倒nborn森)尸奧克馬克基畢金多(Oakm酷arkF驕und)窗18.40筑%始1992-拋19997286%俊約翰淺·羽奈夫忙（John溝Neff竹）蒜先鋒溫莎基醒金湊(Vang龍uard脂Winds小orFu碰nd)舟13.70模%嚼1964-國199531半5腰546%囑旱自由現(xiàn)金流患量在我國股洗票市場的投欺資可行性榴自由現(xiàn)金流惠量較之相對雁價值指標更撿為復(fù)雜，目膛前在國內(nèi)價姿值評估和資榆產(chǎn)管理領(lǐng)域瞞的應(yīng)用較少鞠。自由現(xiàn)金筐流量指標在聽我國股票市晌場是否具有濤投資可行性狐，下面分別鴨從個例和組本合兩個不同始的角度進行來實證分析。乘總表2為運用鼠自由自由現(xiàn)傲金流量衡量榜上市公司利籃潤質(zhì)量的實暈例。由表可兵見，雖然S責T銀廣夏和伏ST康達爾有（中科創(chuàng)業(yè)煙）在199晶8年年報的找主要財務(wù)指牛標（每股收絹益、調(diào)整后抬的每股凈資道產(chǎn)、凈資產(chǎn)睡收益率）都宏很不錯，但外其自由現(xiàn)金倒流量均為巨翼額負數(shù)，說責明兩家公司青的利潤質(zhì)量鷹值得推敲。界如果以自由種現(xiàn)金流量對批兩家上市公敲司進行評估弊，就可能對猴隨后發(fā)生的犬銀廣夏昌“趴財務(wù)造假每”粱和中科創(chuàng)業(yè)績“月股價操縱扁”你有所警覺和梳防范?？梢娬?，自由現(xiàn)金涂流量作為衡臺量上市公司飄利潤質(zhì)量的搖有效工具，慶可以甩干上絕市公司利潤變指標的務(wù)“瀉水分粘”槽，去偽存真秤。拜表2運用模自由現(xiàn)金流蠟量衡量利潤亂質(zhì)量的實例垮簡稱產(chǎn)ST銀廣夏企想ST康達爾輛（中科創(chuàng)業(yè)甘）代碼喉00055脊7烏00004請8薪財務(wù)報告年緊度19981998每股收益搶0.405陷把0.142細位調(diào)整后的每拋股凈資產(chǎn)2.361.68往凈資產(chǎn)收益絡(luò)率維15.35萄8.12踏自由現(xiàn)金流筍量業(yè)-3843泉04329解.2厘-2247參24481俗.5謝每股自由現(xiàn)劉金流量蹤-1.74稈52伐-1.42事85備注怨1999年額開始財務(wù)報貸表造假英1998年廣股價操縱開辣始實施際中國股市"膠神話"主角家林園：我選皂股的財務(wù)指段標窄利潤總額念——票先看絕對數(shù)猶它能直接反賄映企業(yè)的秩“癢賺錢能力蠻”吸，它和企業(yè)虧的丟“提每股收益圣”徑同樣重要，陰我要求我買低入的企業(yè)年社利潤總額至些少都要賺1返個億，若一咐家上市公司釣1年只賺幾脆百萬元，那慘這種公司是嗚不值得我去夠投資的，還狂不如一個個蜂體戶賺得多做呢。比如武蚊鋼、寶鋼每逮年都能賺上暖百億元，招她商銀行也能例每年賺數(shù)十列億元，這樣棕的企業(yè)和那如些莊“把干吆喝不賺姨錢夠”塊的企業(yè)不是客一個級別的梢。它們才是冰真正的好公純司。忽通過這個指評標，我選的黎重倉股就是路從利潤總額嗎絕對數(shù)量大紐的公司去選輝的。樣每股凈資產(chǎn)歷——群不關(guān)心螞我認為能夠掛賺錢的凈資柿產(chǎn)才是有效柄凈資產(chǎn)，否被則可以說就佛是無效資產(chǎn)藏。比如說有聯(lián)人對一些上鉆海商業(yè)股凈睬資產(chǎn)進行重分新估值，理峰由是上海地開價大漲了，法重估后它的干凈資產(chǎn)應(yīng)該榴大幅升值，膀問題是這種觀升值不能帶研來實際的效酬益，可以說慶是無意義的正，最多也只限是尺“辣紙上富貴奶”循。才每股凈資產(chǎn)繞高低不是我秧判斷公司杏“狗好壞稿”融的重要財務(wù)閘指標，我對看它不關(guān)心。燒凈資產(chǎn)收益號率換——句10%以下灣免談矩凈資產(chǎn)收益面率高，說明職企業(yè)盈利能哥力強。比如糟2003年曬我買入貴州虹茅臺時，若拼除去貴州茅賀臺賬上的現(xiàn)哨金資產(chǎn)，其財凈資產(chǎn)收益譯率應(yīng)該為8疤0%以上，困實際上就是味投資100攜元，每年能渠賺80元。紋我對招商銀跟行北京分行廁的調(diào)研也發(fā)炕現(xiàn)其凈資產(chǎn)則收益率也達雹53%。加這個指標能圣直接反映企亞業(yè)的效益，姜我選擇的公識司一般要求櫻凈資產(chǎn)收益搜率應(yīng)該大于刃20%。凈疏資產(chǎn)收益率脅小于10%堆的企業(yè)我是恒不會選擇的時。耳產(chǎn)品毛利率檔——奶要高、穩(wěn)定位而且趨升詞此項指標能格夠反映企業(yè)滋產(chǎn)品的定價漠權(quán)。我選擇賺的公司的產(chǎn)那品毛利率要鍋高、穩(wěn)定而價且趨升，若窄產(chǎn)品毛利率沫下降，那就稼要小心了段——索可能是行業(yè)促競爭加劇，暢使得產(chǎn)品價怠格下降，如下彩電行業(yè)，凡近10年來糕產(chǎn)品毛利率乎一直在逐年撓下降；而白鴿酒行業(yè)產(chǎn)品介毛利率卻一準直都比較穩(wěn)章定。褲我的標準是欣選擇產(chǎn)品毛匙利率在20拾%的企業(yè)，幅而且毛利率越要穩(wěn)定，這誕樣我就好給勾企業(yè)未來的攝收益榆“已算賬購”羊，增加投資挺的骨“耳確定性握”扭。茫應(yīng)收賬款憐——研回避霞應(yīng)收賬款多靜，有兩種情羞況。一種是悉可以收回的響應(yīng)收賬款，覆比如G鑄管側(cè)，其應(yīng)收賬絡(luò)款都是各地叛的自來水公擺司的延期付拖款，這么多折年都能夠順限利收；比如咸云天化的應(yīng)喝收賬款也是愉由于和用戶買的貨到付款服形成的，都努是能收回的立。另一種情茶況就是產(chǎn)品圈銷售不暢，全這樣就先貸尤后款，這就唯要小心了。帖我會盡量回咐避應(yīng)收賬款煎多的企業(yè)。計預(yù)收款祖——適越多越好失預(yù)收款多，辛說明產(chǎn)品是塌供不應(yīng)求，編產(chǎn)品是圾“校香餑餑或”靠或者其銷售崗政策為先款亡后貨。預(yù)收寬款越多越好脆，如貴州茅孔臺長期都有叮十幾億元的鞭預(yù)收款，這期個指標能反稻映企業(yè)產(chǎn)品混的餃“粥硬朗度創(chuàng)”側(cè)?？爝€有一個非降常簡單的判椅斷辦法，就悔是這個公司慈的分紅額度撕已經(jīng)大于融淋資額度了，盈這肯定沒問脖題，像佛山何照明、寶鋼膚、武鋼都是霞這樣的公司薯，可以閉著居眼睛買。潮翻看林園最露近兩年來的雪投資組合，恩最突出的特謊點就是，當裳初買入時這臺些公司的市矩盈率（PE喇）都非常低崇，例如在這蘭一波熊市中暴買入的武鋼誦股份、銅都鍵銅業(yè)、新興隱鑄管、赤天諒化、中原高蠻速等等。杠“干你算算，這減些公司股改孕后的PE都喪只有5、6奏倍。我可以月大膽地說，輔上證指數(shù)哪咐怕跌破50炸0點，這批跨股票還能賺惜1倍。原因汽很簡單，太欺便宜了，全菠世界哪里也旅找不到這么還便宜的股票期了。盈”廳林園承認，漲不排除市場貍繼續(xù)暴跌而擊殃及他的股攜票的可能，腐“窮但套牢的時起間不會超過驚12個月的糧，不信你等熱著看吧。晨”真婚有個例子能體夠比較直觀牲地說明林園末對低PE股唇票的熱愛之勒情，那就是菜武鋼與寶鋼痰。論公司實跑力和業(yè)績前昂景，林園更尊看好寶鋼，閘但他卻在0示5年買入了老大量的武鋼傍。瞞“匠寶鋼太貴了雀。迅”折事實上，去名年中期業(yè)績啄都是0.4憲元左右，寶邁鋼當時市價巾5塊多，只顏比武鋼高1針塊多一點。啦聰林園買的企悶業(yè)有很多共燭性，零庫存騾、現(xiàn)金流好依、利潤額大泰。尸“軋那些每年只羽賺幾百萬幾雨千萬的公司摟你就不要買旺了，它們大攤多屬于競爭蹲行業(yè)，進入陵門檻低，拼裙到最后就是挽打價格戰(zhàn)，鄭賺錢太累了績。股東又能蘋分享到什么略呢？要買就鳳買能賺幾個亞億十幾個億探的公司，這塊些公司多硬貝朗！蟻”瀉這是記者頭供一次聽人用春“軟硬朗犯”賊來形容企業(yè)缺。雪“賢聽說你看報匆表不太靈？秤”素燒“卸沒關(guān)系，我守找朋友幫我疑看。一個不鳴行，多找?guī)谉魝€。反正我婆不會特意去桿學(xué)那些高深光的東西。懂沖的就做，不區(qū)懂的就放棄羞。沿”真補充：輕林園考察公壟司好壞有個援非常好玩的咐指標，叫篩“并經(jīng)營的輕松票度三”藥。湯“高我看中的好流公司，很多腹都是傻子去標管都能賺錢出的公司。所胳以老板們經(jīng)慶營起來非常善輕松。你去叔調(diào)研，他會佛得意地帶你伶這看那看，跪告訴你他們倉的經(jīng)銷商會請在大門外排售多長的隊；塵告訴你今年匯的合同去年屬幾月幾號就牛訂完了。有序些公司可不家然，你去了慕他拉著你訴店苦，說競爭訴壓力大，當李老板難。哈口，這樣的公攔司我看過了別，就不打算宿買了?？睢睒娱T巴菲特關(guān)注弟的財務(wù)指標至每年檢查一希次以下數(shù)字涼：A、初始仍的權(quán)益報酬旁率；B、營朋運毛利；C它負債水準；煎D、資本支刮出；E、現(xiàn)餡金流量。哄格雷漢姆提療供了一種有粒十項條目的河分析篩選工敬具用于進行數(shù)投資對象的梯選擇。這個龍分析工具一舞半用于度量學(xué)財務(wù)能力，頂另一半用于股度量風險的秧各個方面。候財務(wù)能力的吧關(guān)鍵是保持籃一個比較高瀉的流動比率堂(流動資產(chǎn)觸／流動負債鳴)和謹慎控其制長期負債裳相對于賬面團價值和結(jié)算牛價值的比例蠻。弟為了降低風遙險，格雷漢揭姆設(shè)定了謹依慎的公司選秩擇標準：公褲司股票回報兇率至少應(yīng)是物高等級公司義債券的兩倍登，公司當前筑的市盈率水欲平應(yīng)該低于差過去5年此冶比例峰值的樹一半。鷹負債／權(quán)益廊比例評估的存是資本結(jié)構(gòu)代。它度量了炭企業(yè)的財務(wù)標杠桿拒——耗對企業(yè)資產(chǎn)兆固定的長期磨要求權(quán)相對匆于剩余的股假東要求權(quán)的吧比例如何。牌參看負債/滅權(quán)益比例圖城。財務(wù)杠桿剛對企業(yè)很有揪價值，但必承須控制在一藏定限度內(nèi)。限所以，負債誓／權(quán)益比例脖在2到3之絨間是比較理顏想的。但如創(chuàng)果達到8、旬9或者10賞就是很危險耍的，尤其是噴如果企業(yè)經(jīng)術(shù)營不能產(chǎn)生澤足夠的現(xiàn)金紅來支付定期項的固定債務(wù)佩的話。最優(yōu)這的負債／權(quán)犁益比例隨相船應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)堅量而變化。去格雷漢姆再古次采取了強塑硬路線，他繭篩除掉了很條多按今天標罪準看來其負基債／權(quán)益比繭例還算適當東的公司。叼為了測試資豎本結(jié)構(gòu)的最覺優(yōu)比例，價說值投資者同拖樣也考慮了船公司的覆蓋這比例。這項譽指標將公司種凈收入與債弦務(wù)利息相比贈。參看覆蓋妖比例圖。覆媽蓋應(yīng)該是義疼務(wù)的數(shù)倍才鈴比較合理。省負債／權(quán)益閱比例覆蓋比例袋費舍爾強調(diào)荷了像管理效粱率這樣的定拿性分析方面瓜以及一些間責接的量化分哈析指標。這忙些指標包括繞存貨和應(yīng)收馳款周轉(zhuǎn)率以卵及利潤率大埋小等。義存貨周轉(zhuǎn)率稅是通過比較亞一段時期內(nèi)乎的存貨銷售胸成本(正式練的稱呼是銷葬售成本)以灌及這段時期薪內(nèi)平均的持聚有存貨量水框平。參看下已圖。高周轉(zhuǎn)莊率的存貨是耍企業(yè)管理效扭率的標志。壟存貨是企業(yè)奧成本，大量磁閑置存貨提翻高了成本，孟而高速的存路貨周轉(zhuǎn)削減探了成本。存貨周轉(zhuǎn)率隙存貨周轉(zhuǎn)速轎度也隨業(yè)務(wù)汗類型不同而聚不同，一家閥奶制品企業(yè)斬與一家飛機拒制造商比，鼠其存貨明顯喬會周轉(zhuǎn)快得該多。所以，駝問題在于一煉家企業(yè)與行蒸業(yè)內(nèi)的同業(yè)庭相比如何。昂迅速的應(yīng)收陶賬款收回是嫌良好的企業(yè)蕩管理的標志短。允許客戶嚷延長償債期案限等于對客恰戶提供融資炭——抓對于企業(yè)來兼說是不能退徐還的成本。兵度量應(yīng)收款享的周轉(zhuǎn)率是萬通過將一定建時期內(nèi)的信蓋用銷售除以酒這段時期的臭平均應(yīng)收款怒來實現(xiàn)的。煎參看下圖。面應(yīng)收款周轉(zhuǎn)珠率擋通過將這個山比例數(shù)字除跪以365能錘夠得到周轉(zhuǎn)肉率的速度，迫這顯示了一脫年當中應(yīng)收談款未收回的秋平均天數(shù)。糞將得到的數(shù)帳字與公司及構(gòu)同業(yè)的賬期講比較能夠顯放示公司管理賤的技能。末分析公司業(yè)釣務(wù)效率的關(guān)臂鍵指標是每廈銷售一美金悄的利潤，稱范為利潤率。窗利潤率的計需算是將經(jīng)營影利潤除以總替凈銷售額(班也就是除去窯返利和折扣史等的銷售額退)，然后將崗計算結(jié)果用灰百分比表示們(另外兩種蘋計算標準利缸潤率的方法蜻也經(jīng)常被使應(yīng)用咸——笨一個更一般齒化的指標是費毛利率，它轉(zhuǎn)是通過將銷屑售毛利除以觀總凈銷售額廈，而另一個群更特定的指恩標是凈利率擴，它是將銷乞售凈利除以狐總凈銷售額脅)。費在不同的行朗業(yè)間，利潤枯率的差別相挪當之大。例戒如，在汽車落業(yè)和銀行業(yè)思中，平均的匙利潤率水平臂(一般小于瘋10％)就陣遠遠低于計聾算機、藥品驕和食品行業(yè)僵(例如微軟楊的利潤率就讀達到了40獎％)。灑利潤率顯示刮了一個企業(yè)亂是否擁有商每業(yè)特權(quán)。更替高的利潤率底表示公司可軟以在不損失呢銷售額的前琴提下提高價蘿格。這種定或價能力就是巖商業(yè)特權(quán)的碌表現(xiàn)。維持橫這種定價能割力的進入障結(jié)礙可以是卓禿越的分銷體雞系、品牌認竄知度、產(chǎn)品字特殊性和其睡他的價值方惠面。寨回報對于價尿值投資來說次是最重要的渡結(jié)果：權(quán)益港、資產(chǎn)和向造管理者的投圾資產(chǎn)生了什能么樣的收益泡?其中最重進要的一個指聲標壯——絲也是價值投士資的一個最禮重要的尺度談之一肺——是就是權(quán)益回深報率。這個霞指標將顯示嘆一項業(yè)務(wù)是風否擁有特權(quán)乎價值以及業(yè)匹務(wù)增長是否計創(chuàng)造了價值掛。懇權(quán)益回報率衡是一項業(yè)務(wù)府為股東所投紅入的資本賺鼓取的收益數(shù)眨量。股東所馳擁有的資本址等于總資產(chǎn)稍減去總負債而。參看下圖紹。如果一項告業(yè)務(wù)的股東充投入為1億泡美元而所得陰收益為10教00萬美元筑，則權(quán)益回線報率為10母％。維權(quán)益回報率檔(ROE)管投資回報率伶是一項業(yè)務(wù)池為股東資本確和通過長期端(長于一年架)的借貸提慰供的資本所尼賺取的回報最。參看下圖魂。如果一個坑公司的管理錢層認為他們顆能夠獲取比圍融資成本更荷高的資本回編報率的話，賀他們就會選雜擇借款而不旨是增發(fā)權(quán)益吳。掠投資回報率滲(ROI)肚假設(shè)一個公歡司所有者權(quán)歡益為l億美蹲元，從借貸學(xué)者那里獲得仇了5000鉛萬美元的長岔期借款，其君后創(chuàng)造了1待500萬美甩元的收益。詳則其投資回黎報率是10聚％(15／闊150)。莖但企業(yè)的財熄務(wù)杠桿提升羨了其權(quán)益回到報率朽——資對于1億美每元的所有者跳權(quán)益來說，亦1500萬做美元的收益勉代表了15墓％的權(quán)益回幫報率。淚愧利用借貸來寬提高權(quán)益回證報率雖然普靈遍，但并不乎是必須的做腐法。有些公占司通過經(jīng)營棗活動能夠產(chǎn)幟生足夠的現(xiàn)傘金來產(chǎn)生高餃權(quán)益回報率贊，并且成本質(zhì)比依靠借貸益低。這對于絕價值投資者隆來說有特殊協(xié)的吸引力，壘因為他們熱義衷于企業(yè)的燙商業(yè)特權(quán)和泳相對較低的暫業(yè)務(wù)風險。膨資產(chǎn)回報率醉是一項業(yè)務(wù)蔬為其投入的籃所有資源露——泥不僅包括所仰有者權(quán)益和碼長期借款，倘也包括由于費對運營資本悟的有效管理御而創(chuàng)造的短稼期資源繭——晨所賺取的回頑報。參看下辭圖。一個公耳司可能會尋拔求短期、低自息的貸款或以者賒購商品務(wù)并將其出售去獲取現(xiàn)金，童這些做法都死使得企業(yè)以醒低成本或零襲成本獲得更禮多的可供調(diào)都配的資產(chǎn)。藥這些資產(chǎn)有機助于創(chuàng)造更勤多的收益，怪提升權(quán)益回翼報率和投資終回報率?；钨Y產(chǎn)回報率祥(ROA)才假球設(shè)一個公司惱在一年中平贏均的短期資際產(chǎn)維持在2士000萬美輛元左右武(通過不斷括地償付到期蝴的債務(wù)并舉摟借新債)。自假設(shè)這些短耽期資產(chǎn)可以獲使年收益額擴增加200倚萬美元，于艷是這家公司京的所有者權(quán)老益為1億美矛元，長期借置貸為500份0萬美元，餐額外的有2懷000萬美趣元的短期借蘇貸，，并創(chuàng)慌造出了17蓮00萬美元如的收益，其較資產(chǎn)回報率匹為10％(懶17／17頁0)。這種瓜配置使得公沸司的投資回危報率增加到散11.3％博(17／1子50)，權(quán)時益回報率增評加到17％礦(17／1的00)。則所以我們可厲以看到資產(chǎn)遠回報率是最薯嚴格的業(yè)績彎衡量標準，曾因為它反映月了管理者利優(yōu)用一切其可約以調(diào)配的資息源所產(chǎn)生的動經(jīng)營成果。慶從一個高的耐資產(chǎn)回報率抄出發(fā)，可以巨得到一個高周的投資回報轎率和權(quán)益回隱報率(有的殃分析者用權(quán)刷益回報率除泉以資產(chǎn)回報萬率得到一個脊所謂的壤“傍財務(wù)杠桿指攤數(shù)班”童)。通過更漿少的資產(chǎn)產(chǎn)京生相同的回坡報可以達到的更高的資產(chǎn)禿回報率。攜有的價值投泰資者采用一硬種復(fù)雜的公嫂式來衡量權(quán)刺益回報率。鹿其中一種方落法是用利潤昨、產(chǎn)量和資宅本結(jié)構(gòu)來計眼算。計算步私驟為(a)帥利潤等于銷瑞售額乘以一蒼定百分比，僚(b)銷售乳額等于資產(chǎn)鹽乘以一定百艇分比，(c邊)資產(chǎn)等于虛權(quán)益乘以一臺定百分比。絨這個精細的蛋公式的意義共在于它說明即了權(quán)益回報夫率的驅(qū)動因桌素：更高的嚇利潤率創(chuàng)造浪了更高的資眉產(chǎn)回報率，謹更高的資產(chǎn)咸回報率產(chǎn)生拘了更高的權(quán)簡益回報率。閘對企業(yè)的財梅務(wù)表現(xiàn)進行第分析還涉及頃到比較損益仍表和現(xiàn)金流益的數(shù)據(jù)。一碑個有用的例警子是收益質(zhì)罪量分析。這擋個指標的計俱算是將經(jīng)營舅活動所產(chǎn)生康的現(xiàn)金流除仍以經(jīng)營收益攜，它顯示了