外匯儲(chǔ)備印度經(jīng)驗(yàn)及啟示

外匯儲(chǔ)備印度經(jīng)驗(yàn)及啟示

自中國2001年加入世界貿(mào)易組織以來，外匯儲(chǔ)備總量一直保持快速上升態(tài)勢(shì)。截至2011年底，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.181萬億美元。巨額外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)了中國抵御外部沖擊的能力，大大提升了中國在國際事務(wù)中的話語權(quán)。但過多的外匯儲(chǔ)備又面臨著資產(chǎn)貶值、投資風(fēng)險(xiǎn)、巨額儲(chǔ)備成本等問題。如何有效管理和運(yùn)用如此巨大規(guī)模的資金是一個(gè)值得研究的問題。中國和印度同為世界上轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中大國，同屬“金磚四國”的成員。兩國在人口、資源、國土面積、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革等方面具有很多的相似性；同時(shí)，印度在20世紀(jì)90年代實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下部分可自由兌換，外匯儲(chǔ)備不斷增加，由釘住匯率制度轉(zhuǎn)向有管理浮動(dòng)匯率制度的過程中，平穩(wěn)度過了包括東南亞金融危機(jī)等在內(nèi)的一系列危機(jī)，保持了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定發(fā)展，受到了國際貨幣基金組織(IMF)的高度評(píng)價(jià)。因此，印度外匯儲(chǔ)備的的改革與經(jīng)驗(yàn)對(duì)于中國，具有一定的借鑒意義。一、中印外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀(一)中國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀1.近十幾年，我國外匯儲(chǔ)備總量大且呈明顯的增長趨勢(shì)。(1)20世紀(jì)90年代前，我國外匯儲(chǔ)備量少，1995年之后，我國外匯儲(chǔ)備均呈現(xiàn)單調(diào)遞增的趨勢(shì)，2011年年底，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.181萬億美元。(2)我國外匯儲(chǔ)備是國際儲(chǔ)備的主要部分，且占本國國際儲(chǔ)備的比率有上升的趨勢(shì)。從1981年開始，我國絕大多數(shù)年份的外匯儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的比例都在85%以上，1995年之后達(dá)到了95%以上，進(jìn)入21世紀(jì)后更是達(dá)到了接近99%的水平，可以說我國國際儲(chǔ)備幾乎都是以外匯的形式存在。2.外匯儲(chǔ)備來源從主要來自資本與金融賬戶轉(zhuǎn)變?yōu)殡p順差。1981年到1984年，中國國際收支的經(jīng)常賬戶為順差，外匯儲(chǔ)備主要來自經(jīng)常賬戶，此時(shí)的貿(mào)易順差是由于到1981年，我國各地舉借了大量外債，為了平衡國際收支，我國實(shí)行人民幣貶值而引起的；1985年到1989年，我國經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)逆差，資本項(xiàng)目呈現(xiàn)明顯順差，這是由于這個(gè)時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)體制改革全面展開，旺盛的國內(nèi)需求使得我國外需急劇增長，進(jìn)口增多，而人民幣的官方牌價(jià)又由1.5RMB/USD調(diào)整到3.2RMB/USD，從而刺激了資本與金融項(xiàng)目；1991年到1994年，我國為了避免通貨膨脹，實(shí)行雙緊的財(cái)政貨幣政策，國內(nèi)需求下降，部分內(nèi)銷產(chǎn)品轉(zhuǎn)向出口，貿(mào)易收支出現(xiàn)順差，且期間人民幣(RMB)兩次貶值，極大地刺激了出口和資本流入，外匯儲(chǔ)備增長迅速；1994年后，人民幣官方匯率與市場(chǎng)匯率并軌后，人民幣再度貶值，進(jìn)一步刺激了出口和資本流入，最終在2006年2月，我國外匯儲(chǔ)備突破8500億美元大關(guān)，超過日本，躍居世界第一。從1981年至2011年我國外匯儲(chǔ)備來源分析(圖1)得出：1995年以前，我國資本和金融賬戶與經(jīng)常賬戶對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)變化不一；1995年以后，我國長期實(shí)現(xiàn)雙順差，外匯儲(chǔ)備總額飛速增長，且外商直接投資逐步開始對(duì)我國外匯儲(chǔ)備做出貢獻(xiàn)。圖1中國外匯儲(chǔ)備來源結(jié)構(gòu)資料來源：國家外匯管理局網(wǎng)。3.外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)如圖2所示，主要是美元、日元、英鎊和歐元，且美元資產(chǎn)占了多數(shù)。圖2中國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)資料來源：國家外匯管理局網(wǎng)。(二)印度外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀1.印度外匯儲(chǔ)備總量增長迅速。自1991年印度實(shí)行經(jīng)濟(jì)改革來，外匯儲(chǔ)備增加的幅度較大，1991-1995年印度的外匯儲(chǔ)備增加了2.5倍，達(dá)到252億美元。2003年12月首次突破1000億美元之后，僅用了3年時(shí)間就達(dá)到了2000億美元。截至2012年6月15日，印度的外匯儲(chǔ)備增加至2893.9億美元，其中黃金價(jià)值為255.8億美元，外幣資產(chǎn)增加19.3億美元至2565.2億美元，國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸增加5830萬美元至28.9億美元，特別提款權(quán)增加2570萬美元至43.8億美元。[2]從1990年開始，印度外匯儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的比例連年提高，1993年后該比例維持在80%以上的水平，2000年后更是維持在了90%以上的水平。如圖3和圖4所示。圖3印度外匯儲(chǔ)備總量變動(dòng)情況資料來源：通過各國統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理得到。圖4印度外匯儲(chǔ)備占國家儲(chǔ)備比重資料來源：通過各國統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理得到。印度如此高的外匯儲(chǔ)備增長速度，主要基于以下幾個(gè)原因：第一，改革對(duì)外貿(mào)易政策，擴(kuò)大出口，減少外貿(mào)逆差。印度通過建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)、實(shí)施面向出口企業(yè)計(jì)劃、支持出口產(chǎn)品生產(chǎn)等多種政策，出口貿(mào)易額迅速增長，特別是資本貨物出口、軟件服務(wù)出口等，增長更是迅速。第二，改革對(duì)外投資政策，吸引外資。印度采用擴(kuò)大外國投資在印度的領(lǐng)域、簡化外資在印度的投資手續(xù)、放松外國資本所占比例等策略來改善印度的投資環(huán)境，促使外國投資者積極向印度投資，印度利用的外國資本因此不斷增加。印度也借此調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，提高出口商品的檔次。第三，改革外匯政策，放松對(duì)盧比的管制。為了擴(kuò)大出口，吸引更多外資流入，一方面，印度對(duì)盧比的匯率進(jìn)行了調(diào)整，盧比在20世紀(jì)90年代一直處于貶值狀態(tài)，擴(kuò)大了印度的出口；另一方面，印度放松了對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的外匯管制，促進(jìn)印度對(duì)外貿(mào)易向自由化邁進(jìn)，進(jìn)一步吸引外資流入印度。2.印度外匯儲(chǔ)備的增長主要來自于服務(wù)貿(mào)易和金融與資本賬戶。印度經(jīng)常賬戶盈虧主要來源于服務(wù)貿(mào)易，除了服務(wù)貿(mào)易，印度的外匯儲(chǔ)備主要來自資本與金融賬戶。自1983年起，印度的資本與金融賬戶一直保持順差。1991年，印度經(jīng)濟(jì)改革后，資本與金融賬戶占據(jù)的比例突然猛增，但之后波動(dòng)較大。同樣因?yàn)榻?jīng)濟(jì)改革，1997年以后，外商直接投資對(duì)印度外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)也占了一定比例，而且印度引進(jìn)FDI最多的是服務(wù)業(yè)。如圖5所示。圖5印度外匯儲(chǔ)備來源結(jié)構(gòu)資料來源：通過各國統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理得到。二、中國超額外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的問題及與印度的相似性(一)中國超額外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的問題1.快速增長的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)中國的外匯儲(chǔ)備管理模式提出了巨大的挑戰(zhàn)長期以來，中國的被動(dòng)外匯儲(chǔ)備管理都是置儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性于首位，主要用于購買一些流動(dòng)性強(qiáng)而收益率較低的外國政府債券。但外國企業(yè)在中國的投資多為高收益的長期投資，而外匯儲(chǔ)備主要投資于收益率為2%-3%左右的國外短期政府債券，這一差額會(huì)導(dǎo)致國有財(cái)富的流失，導(dǎo)致持有外匯儲(chǔ)備的成本加大。2.超額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已成為外國政府要求人民幣匯率升值的借口我國的雙順差助長了外匯市場(chǎng)的升值壓力，為了阻止人民幣升值，央行不得不大量買入外匯，結(jié)果導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速增長。雖然政府的干預(yù)緩解了外匯市場(chǎng)的升值壓力，但卻引發(fā)了來自外國政府的升值壓力。3.政府需要承擔(dān)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)格和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)如圖2顯示，我國外匯儲(chǔ)備的70%為美元資產(chǎn)，美元資產(chǎn)中的70%-80%為各種政府債券，美元的不斷貶值導(dǎo)致美國國債價(jià)格的下降，這樣，中國政府需要承受外匯資產(chǎn)價(jià)格和匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(二)中印外匯儲(chǔ)備的比較從中印兩國外匯儲(chǔ)備規(guī)模、來源等方面的比較分析，我們可看出：第一，20世紀(jì)90年代初期中印兩國外匯儲(chǔ)備規(guī)模較小，增長緩慢甚至還有些年份下降；但進(jìn)入2000年之后，中印兩國的外匯儲(chǔ)備都實(shí)現(xiàn)了飛速增長，目前都達(dá)到了相當(dāng)大的存量，都占到兩國國際儲(chǔ)備的絕大部分(比如中國，除了少數(shù)幾個(gè)年份外，其余年份都高于90%，甚至達(dá)到了98%；再比如印度雖然1990年外匯儲(chǔ)備僅占國際儲(chǔ)備的23.23%，其后幾年開始上升，現(xiàn)在也已占到95%左右)。第二，服務(wù)貿(mào)易是印度最大的外匯盈余來源，印度的外匯儲(chǔ)備來源對(duì)于服務(wù)業(yè)存在較高的依賴性；而中國的服務(wù)貿(mào)易持續(xù)呈現(xiàn)赤字，外貿(mào)盈余完全依賴貨物貿(mào)易。在FDI的引進(jìn)方面，中國引進(jìn)FDI最多的是制造業(yè)，而印度引進(jìn)FDI最多的是服務(wù)業(yè)，特別是其計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)。在這點(diǎn)上，中國應(yīng)該學(xué)習(xí)印度，多引進(jìn)具有高技術(shù)含量的FDI，改善國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國家競爭力。第三，由于中國的人民幣和印度的盧比近幾年都有升值的趨勢(shì)，而美元在大大貶值。中印兩國持有的外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)一部分都是美元，所以如何合理有效地使用外匯儲(chǔ)備，如何合理安排外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)是兩國同時(shí)面臨的一個(gè)難題。三、印度經(jīng)驗(yàn)及啟示中印兩國的外匯儲(chǔ)備有許多共同之處，兩國可以相互切磋，共同研究解決高外匯儲(chǔ)備低利用效率這個(gè)問題。我國在2003-2005年動(dòng)用外匯儲(chǔ)備為商業(yè)銀行注資，提高商業(yè)銀行資本充足率就是很好的利用外匯儲(chǔ)備的例子。但在發(fā)展中國家中，印度在解決這個(gè)難題方面，較有特色，值得中國借鑒。1.為了擴(kuò)大基本建設(shè)投資，拉動(dòng)印度的國民經(jīng)濟(jì)增長，印度政府將其一部分的外匯儲(chǔ)備用于城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)印度央行擁有的外匯儲(chǔ)備每年大約有4.5%的收益率，若美元一旦貶值，則印度的美元資產(chǎn)價(jià)值將大大縮水。同時(shí)印度政府每年以6.5%～7%左右的利率借入新債用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，如果印度將1000億美元的外匯儲(chǔ)備用于國內(nèi)的基本建設(shè)，每年印度可減少政府至少20億美元的利息支出，同時(shí)能有效避免外匯儲(chǔ)備由于儲(chǔ)備貨幣的貶值而縮水和有效防止國內(nèi)利率的上揚(yáng)。印度政府2005-2006年財(cái)政年度政府預(yù)算當(dāng)中，已決定先期投入50億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國也是發(fā)展中國家，基礎(chǔ)建設(shè)薄弱。中國最近幾年的基礎(chǔ)建設(shè)投資，如大規(guī)模的高速鐵路、高速公路和機(jī)場(chǎng)碼頭的建設(shè)靠的是中國發(fā)行的鈔票，通過投資拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，不利于中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。中國可以學(xué)習(xí)印度，把一部分外匯儲(chǔ)備投入到基礎(chǔ)建設(shè)中。2.印度運(yùn)用外匯儲(chǔ)備在國際范圍內(nèi)尋找油氣資源，彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展面臨的能源不足問題，以確保印度的能源安全2005年，印度和伊朗兩國石油部長簽訂了一項(xiàng)金額為400億美元的石油合作協(xié)議，協(xié)議包括伊朗每年向印度運(yùn)送500萬噸液化天然氣和印度將取得伊朗最大油田亞達(dá)瓦蘭油田20%的份額。同時(shí)，印度在俄羅斯薩哈林油田的投資累計(jì)達(dá)到32億美元。印度的這些措施對(duì)于保障印度能源安全和經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。對(duì)于中國，外匯儲(chǔ)備投資于能源，有利于解決困擾我國的環(huán)境、資源問題。中國是個(gè)能源消耗大國，中國應(yīng)該加強(qiáng)資源儲(chǔ)備，加強(qiáng)戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備：在國外購買礦山，油氣田等；設(shè)立政府石油穩(wěn)定基金，在國內(nèi)建立資源儲(chǔ)備庫，如地下儲(chǔ)氣庫；支持國內(nèi)企業(yè)參股、并購海外能源性企業(yè)、關(guān)鍵性原材料企業(yè)；用匯進(jìn)口治理環(huán)境污染的重大設(shè)備與技術(shù)，提供排污、治理土地沙漠化等公共產(chǎn)品。3.印度鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資，適當(dāng)放寬企業(yè)“走出去”用匯限制印度企業(yè)對(duì)境外分公司和合營企業(yè)的現(xiàn)金投資最高為企業(yè)凈資產(chǎn)的100%。個(gè)人因私出國可向銀行兌換相當(dāng)于2.5萬美元的外匯。《外匯管理法》生效后，印度儲(chǔ)備銀行放寬了對(duì)境外投資的限制，允許印度企業(yè)向境外間接投資和設(shè)立獨(dú)資分公司的投資額最高為1億美元。這些措施，增加了印度企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)和利潤來源。中國也應(yīng)該學(xué)習(xí)利用對(duì)外投資來化解巨額外匯儲(chǔ)備的壓力。中國大型企業(yè)的海外投資已經(jīng)呈上升趨勢(shì)。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織《世界投資報(bào)告》稱，2008年中國對(duì)外投資達(dá)到559億美元，且呈逐年上升趨勢(shì)。除對(duì)外直接投資外，工商銀行、招商銀行、民生銀行、江西銅業(yè)、吉利汽車、聯(lián)想集團(tuán)、中鋼集團(tuán)、中石化等不少企業(yè)都嘗試進(jìn)行了海外資產(chǎn)收購。除了中投的主動(dòng)投資，筆者認(rèn)為，更重要的是利用民間投資渠道來化解壓力。第一，鼓勵(lì)QDII及其他形式的民間海外投資，讓國內(nèi)投資者可以在全球范圍內(nèi)選擇投資標(biāo)的。居民利用外匯進(jìn)行海外投資，一方面可以促進(jìn)人民幣流動(dòng)性回籠，緩解資產(chǎn)價(jià)格膨脹壓力，另一方面也可降低官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模，使其回歸合理水