基金管理中國債投資組合策略3

《證券投資學(xué)》參考資料基金管理中國債投資組合策略分析在現(xiàn)行《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定：1個基金投資于國債的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％。從目前3家證券投資基金總共60個億的發(fā)行規(guī)模來看，按照其招募說明書規(guī)定，3個基金投資于國債的資金應(yīng)為12億。由于國債與股票的性質(zhì)不一樣，國債的投資組合管理與股票的投資組合管理也不一樣，如何對國債的投資組合進(jìn)行管理是一個很復(fù)雜的問題。下面將討論國債投資組合的各種策略，并結(jié)合現(xiàn)狀對基金管理中國債投資組合方案進(jìn)行設(shè)計和分析。一、國債投資組合的一般策略介紹國債投資組合策略指的是為了滿足客戶的投資需求所選擇的國債投資組合原則和方式方法，它對于國債的管理起著至關(guān)重要的作用，對于相同的投資目的、不同的投資策略可能有截然不同的效果。60年代以前國債投資組合的管理策略只有被動式策略，基本上以“買入并持有”為主；70年代初，發(fā)展了積極式管理策略。到了70年代后期，西方大多數(shù)國家出現(xiàn)了破記錄的通貨膨脹和利率變動，國債的收益也變得很不穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)客戶普遍希望能有合適的策略來管理國債，從而得到穩(wěn)定的收益，因此許多投資組合專項管理技術(shù)應(yīng)運而生。近幾十年來，被動式投資組合策略、積極式管理策略與在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的各種投資組合專項技術(shù)在不同的場合起著積極的作用。1、被動式投資組合策略（Passiveportfoliostrategies）被動式投資組合策略是指順從市場，進(jìn)行穩(wěn)妥投資的策略，其支持者認(rèn)為在選擇市場機(jī)會的時候，容易出錯，不如順應(yīng)市場，從而得到穩(wěn)定收益。被動式投資組合策略包括買入并持有策略與指數(shù)化策略。（1）、買入并持有策略（Buyandhold）買入并持有策略為最簡單的投資組合策略，國債投資組合經(jīng)理只需要根據(jù)資金條件，尋找一些期限與資金投資期較為相近的品種來減少價格與再投資風(fēng)險，他并不需要考慮進(jìn)行積極地市場交易來獲取更高的收益。這種策略可以避免國債二級市場風(fēng)險，按照國債買入時的條件，獲得無風(fēng)險收益。許多成功的國債投資組合經(jīng)理將此策略進(jìn)一步發(fā)展為“改進(jìn)的買入并持有策略”，那就是在買入國債之后，當(dāng)發(fā)現(xiàn)該品種有較為有利的價位時，增加其持倉量。當(dāng)然，如果該類操作較為頻繁，那么該策略就成為積極式管理策略了。對應(yīng)于此種策略，國債投資組合經(jīng)理主要考慮短期國債。這種策略的缺點是資金流動性較差。（2）指數(shù)化策略（Indexing）在有效的市場中，大量的實證研究證明大多數(shù)國債投資組合經(jīng)理不能超過市場的表現(xiàn)，因此許多國債投資組合經(jīng)理都傾向于將國債資產(chǎn)指數(shù)化，也就是說國債投資組合經(jīng)理選擇一種投資組合，使其表現(xiàn)與市場上國債指數(shù)（如雷曼兄弟指數(shù)、美林指數(shù)、所羅門兄弟指數(shù)）的表現(xiàn)基本吻合。這種情況下，判斷一個國債投資組合經(jīng)理成功與否的標(biāo)準(zhǔn)已不是所得到的收益與風(fēng)險，而是其投資組合的表現(xiàn)與指數(shù)表現(xiàn)的差異，因此在選擇指數(shù)化策略的時候，參考指數(shù)的選擇是很重要的。峽2、積極式廳管理策略（倚Activ椒eman能ageme讓ntst窄rateg泳ies）屑積極式管理陸策略是指運相用各種方法惡，積極主動頑地尋找市場盾機(jī)會的策略敞。其支持者僻認(rèn)為國債市宋場的效率不根強(qiáng)，市場上意有許多被低罰估或高估的誰國債，從而論可以買進(jìn)或絮賣出來獲得進(jìn)收益。積極膚式管理策略倍主要應(yīng)用以狡下方法：深（能1）利率預(yù)偉測（Int伴erest奮rate駛anti詞cipat型ion）脖應(yīng)該說在所概有的國債管咱理方法中，殃利率預(yù)測是電風(fēng)險性最大唐的一種，因歇為預(yù)測利率協(xié)所依靠的是旺遠(yuǎn)期利率的鍋不確用定性預(yù)測，幼當(dāng)預(yù)測到利享率可能往上撕走的時候，雖就應(yīng)該盡量孝使手中的資叛本保值；當(dāng)甩預(yù)測到利率辟可能下降的鹽時候，就盡響量地多獲得方一些資本利飄得。實現(xiàn)這產(chǎn)些目標(biāo)通常蜜是通過調(diào)整光投資組合的舞期度來實現(xiàn)爹的，預(yù)測到遲利率要下降拔的時候，盡抖量使投資組丙合的期度更復(fù)長；而當(dāng)預(yù)類測到利率要耗上升時，盡銜量減短投資怖組合的期度刃。因此風(fēng)險樣與投資組合眉的期度就是融一對函數(shù)關(guān)業(yè)系，而一旦牙利率變動方篩向預(yù)測錯誤宜的時候，投知資的損失是貍巨大的。卷（較2）價值分邀析（Val獻(xiàn)uatio豆nana孟lysis鑰）介價幸值分析是指失通過分析債戚券的內(nèi)在價星值，用以挑雙選國債。通燦過比較各種寄各樣爺國債的存續(xù)僻期、收益率怪及是否為附贊息國債等因迫素，發(fā)現(xiàn)市西場上同類國倒債中哪些是時被市場低估那的，哪些是秒被市場高估牲的，然后進(jìn)瓶行投資。望（扮3）信用分牽析（Cre泥dita皇nalys嘗is）快信用分析主冷要針對于整槳個債券市場索（包括國債點與企業(yè)債）母，國債投資授組合經(jīng)理通聲過對債券發(fā)該行的各種條掛件進(jìn)行詳細(xì)西地分析，得蘇出發(fā)行者不斷能兌付債券肌的可能程度機(jī)，這主要參晝考債券評級浙機(jī)構(gòu)對債券摟的評級變化濃。評級變化蔬的主要原因降為發(fā)行主體歪發(fā)生變化（蠅財務(wù)狀況發(fā)霜生變化層等）或外界鮮環(huán)境發(fā)生了藥變化，當(dāng)宏愿觀經(jīng)濟(jì)運行妨較為良好的必時候，較為健弱小的企業(yè)溝也可以按期餐償還辱債務(wù)，而當(dāng)顫宏觀經(jīng)濟(jì)出?，F(xiàn)問題的時濟(jì)候，財務(wù)狀依況再好的企撒業(yè)也對能否墓按期償還債菊務(wù)感到困難障，因此可以陰通過對宏觀賠經(jīng)濟(jì)周期的幻了解來估計你企業(yè)狀況的悼變化，并盡啞可能在債券刪評級機(jī)碼構(gòu)發(fā)布債券藏級別變動之悉前預(yù)測到債雜券的評級變者化，從而要清求相應(yīng)的風(fēng)品險報酬。由章于目前基金錯投資債券的占范圍只有國篇債，因此進(jìn)奧行信用分析刃的意義不大腎。淋阿薩里爾商登城網(wǎng)址：脾譜（4）收益渠率差分析（掀Yield怠spre為adan谷alysi顆s）網(wǎng)收益率差分欺析的一個基稀本假設(shè)為，駐不同種類的雞國債之間存共在一個合理甚的利率差（題比如長期國朵債與短期國旁債之間的合些理圈差距威），因此國構(gòu)債投資組合豆經(jīng)理一旦發(fā)?，F(xiàn)異常情況掘出現(xiàn)，就立并即抓住時機(jī)偉進(jìn)行調(diào)期。牢不同期限之概間的利率差迅主要通過利良率曲線的形叛狀來體現(xiàn)，艷利率曲線上醫(yī)的間斷點往欲往成為投資吹調(diào)整的對象昂。收益率差描的變化一般糾來說與經(jīng)濟(jì)漲環(huán)境有很大炮的關(guān)系，在冶經(jīng)濟(jì)衰退的釘時候，為了隨刺激經(jīng)濟(jì)短射期利率往往殘很低，而在歉經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期煩，為了對付禁通貨膨脹，訴短期利率往噴往較高。冶3檢、國債投資量組合專項技乖術(shù)映國債投資組趕合專項技術(shù)織主要是為了晌滿足不斷增烘加的機(jī)構(gòu)投搶資者的特殊刑需要而產(chǎn)生拐的，通常用抬來滿足像退也休基金這樣耕的機(jī)構(gòu)投資是者取得定期悔定量收入等竹特殊需要。慎在我國因為五《證券投睡資基菌金管理暫行苗辦法》規(guī)定眼基金收益分啄配應(yīng)當(dāng)采用堂現(xiàn)金形式，編每年至少一自次，所以這宮些投資組合良專項技術(shù)對槍我國證券投下資基金也是途適用的。國閃債投資組合昨?qū)ｍ椉夹g(shù)主籮要包括專項懇投資組合技匪術(shù)和條件免各疫技術(shù)：蒼應(yīng)（1）專館項投資組合賽（Dedi瓶cated式port愁folio妖s）擱專項投資組柏合，指的是羅國債投資組奸合經(jīng)理用此纏種方法來滿習(xí)足一些計劃服好的將要到愧期的債務(wù)或擁資金要求，哨比如退休基訪金要求國債墓投資組合經(jīng)爛理采用的投天資組合方法閘能夠及時產(chǎn)訪生適當(dāng)大小軌的現(xiàn)金流來臘支付給退休押基金的持有叛者，此種技浪術(shù)又可以細(xì)肉分為兩種：妨a債、純現(xiàn)金流季匹配直專項渡投資組合（渡Pure質(zhì)cash-和match偷edde注dicat席edpo璃rtfol述io）哭諷怠本方法為最鞋保守的方法許，專指國債暑投資組合經(jīng)吉理所組合的歪投資能夠通階過組合中附慶息國債的息好票、償債基資金的付款、非國債到期的爬本金來完全脾匹配債務(wù)的直償還計劃，致如退休金的欄固定支出。標(biāo)顯然，構(gòu)造妄這么一個投殊資組合所產(chǎn)況生的現(xiàn)金流今必須在債務(wù)藝到期之前。作通常，國債暫投資組援合經(jīng)理可以外在投資組合成中選用一系容列的零息國眠債來完全匹乎配債務(wù)的大艦小，而此種餅投資組合的輕缺點也就在窩于投資組合蹦所產(chǎn)生的任礙何現(xiàn)金流不石能再進(jìn)行投羊資，因此是凡一種相當(dāng)被戰(zhàn)動的技術(shù)。高b驢、再夫投資專項技無術(shù)（Ded勢icate染dwit恥hrei寫nvest子ment）灣再投資專項誓技術(shù)基本上懶與純現(xiàn)金流畫匹配專項投獵資組合技術(shù)腫一致，不過猶其假設(shè)是：創(chuàng)投資組合所地產(chǎn)生現(xiàn)金流通的時間并非填完全與到期輕債務(wù)的時間縱一致，因此曬債務(wù)到期前獄所獲得的現(xiàn)段金流可以用縫合理的保守頁利率來投資涌，因此該假漿設(shè)允許國債章投資組合經(jīng)馬理可以考慮臥一些高收益格的國債，并際使整個投資奉組合獲得較蜂高的收益。眠（且2）免疫技逆術(shù)（Imm偷uniza關(guān)tion）姓國債投資組哭合經(jīng)理在考箭慮了買入并桐持有策略、選或一種積極俗的投資策略僚、或一種專廣項的投資組蹈合策略之后液，并經(jīng)客拿戶的同意后玩可能采取優(yōu)蔑化的方法來暴消除投資組態(tài)合的利率變央化風(fēng)險。免館疫技術(shù)是指寶國債投資組墾合經(jīng)理通過島專門的方法甚，在投資期低內(nèi)獲得固定鉆的收益（通我常與當(dāng)時圍的市場利率擾一致）從而娘避免在這期汽間內(nèi)市場利缸率變化對其哄投資組合的橋影響。豐一姨般地，國債佛投資組合經(jīng)濕理所碰到的與一個重要問究題是，在投勾資期結(jié)束后御，投資的收帝益率能有多印少。在市場紛利率從未變誦動的時期中港，當(dāng)然投資雖收益就是投堂資組合開始酸時所隱含的踩收益率，而座在實際情況禿下，市場利魔率不發(fā)生變燕動是不可能斜的。通常國煎債投資組合能經(jīng)理在投資性期內(nèi)耍面臨兩種風(fēng)睡險：價格風(fēng)俗險與息票的厭再投資風(fēng)險板。辨a她、蕉價格風(fēng)險與償息票的再投舅資風(fēng)險右價格風(fēng)險主職要指當(dāng)市場穩(wěn)利率升高的攀時候，國債作在二級市場重中實際價格已要低于期望伙值，當(dāng)市場保利率下降的重時候，國債芽的實際價格申要高于期望代值，但最重顛要的一點是渾，如果不能露確定日后利帖率的走勢，升那么你也就核無法確定日殃后國債的價層格。淘息未票具有再投嘴資風(fēng)險是因蹄為在當(dāng)時構(gòu)苗造投資組合打的時候，隱刊含的假設(shè)條快件為在投資牲期所收到的替所有息票都敢將以當(dāng)時所碑期望的收益戀率來進(jìn)行再常投資。顯然棗當(dāng)投資期內(nèi)沸市場利率期蓮限結(jié)構(gòu)沒有堅發(fā)生變化的磁時候，息票躬的再投資利牽率是當(dāng)時隱毅含的到期收質(zhì)益率；而當(dāng)刪市場利率走勻低的時候，足息票的再投公資收益就也會少于期望佛收益；而當(dāng)削市場利率走膛高的時候，啦息票的再投格資收益也就親會高于期望聯(lián)值。如前所巨述，由于市松場利率走勢捐是無法確定信的，因而也憐無法確定息疼票的再投資脂收益大小。澡阿薩里爾商震城網(wǎng)址：蹄妄b鼻、利率風(fēng)險丈的傳統(tǒng)免疫多利率變化所燥引起的國債檔價格變化與木息票再投資采收益變化方愧向是相反的準(zhǔn)，利率上升梁引起價格的治走低會使息弱票的再投資貨收益走高，月相反地，利糖率下降會引丙起價格的走鹽高卻使息票公再投資收益芒減少。因此翻，如果能夠肝選擇合適的炮投資期，息棚票再投資收冠益的變化剛貓好與國債價鋪格變化相抵沸消的話，該折投資組合就媽實現(xiàn)了利率茄免疫，也就偉是說利率的行任何變坊化都不會對紐投資組合所靈取得的收益卡產(chǎn)生任何影慕響。袋（袋3）時期匹岔配技術(shù)（H裕orizo傍nMat年ching醒）哨時期匹配技賓術(shù)是純現(xiàn)金機(jī)流匹配技術(shù)嫩與免疫技術(shù)檢的組合。債砌務(wù)流主要分繭成兩個階段里，在第一個脫階段，投資園組合的建立絹以純現(xiàn)金流纏匹配技術(shù)為苗基礎(chǔ)；在第蓮二個階段，桑投資組合策莊略以免疫技府術(shù)為主。這嫁樣，初期投貢資能夠穩(wěn)定筒現(xiàn)金收入，節(jié)后期投資又若能保本和保適持其他靈活洗性。通紅常由于廣收益率曲線泳的變動很難忙做到平行移權(quán)動（比如符98年3月禾23蚊日的降息就辜有這種情況刮，3、5年蓋期的存款利坊率沒有變化肺，而1、2渴年期的存款帖利率卻下調(diào)桶了許多泊），而大多窯數(shù)的非平行墾移動都集中熔于最初階段吹，因此將后印一階段應(yīng)用裙傳統(tǒng)免疫則沸可使得傳統(tǒng)殿免疫的一個絮基本條件收霞益疑率曲線的平該行移動假設(shè)腐，能夠通過雨此種方法在雨很大程度上矮得到保證。餃（散4）條件程巴序技術(shù)（C傷ontig蓬entp嚼roced言ures）脫條糞件程序技術(shù)沫是結(jié)構(gòu)化的伶積極管理策規(guī)略的一種方趣式，其主要盜代表為條件簽免疫技術(shù)，繁條件免疫技謝術(shù)（con賺tigen睛timm牛uniza件tion）冠是傳統(tǒng)免疫戒的發(fā)展和應(yīng)型用，它使國藥債投資組合咽經(jīng)理能夠應(yīng)殊用積極管理堆策略來獲得搶更高的利潤挑，同時在積符極管理策略腿失敗時，其糞機(jī)制能干保證投資組宴合得到穩(wěn)定匆的收益。匆條債件免疫技術(shù)蹤的一個基本魂前提是客戶幅能夠接受比賺市場利率稍乏微低一點的脖預(yù)期收益率首，這樣就給抽國債投資組例合經(jīng)理留下退了一點余地筒來進(jìn)行積極判管理，當(dāng)國舒?zhèn)?jīng)理預(yù)測獄到利率可能晝下調(diào)，就將駛投資組合的暖期度調(diào)整為絲大于投資期仍，而此時市出場利率果真捆下調(diào)的話，震投資組合在續(xù)取得資本利承得之后又進(jìn)決行傳統(tǒng)免疫玩，這樣國債統(tǒng)投資組合經(jīng)報理所得到的刊收益比傳統(tǒng)震免疫所能得叔到的收益還柿要多；如果鵲利率并沒有環(huán)下調(diào)，反而點上升的話，誦雖然國債投引資組合經(jīng)理鐵因市場利率鞏走勢預(yù)測錯牽誤而損失一抵些收益，但蓮它可以立即除對投資組合孟在高市場利約率下進(jìn)行免溜疫，從而也就能將投資組盟合的收益保毒證在客戶允白許的范圍之汁內(nèi)。膽喉二、暴證券投資基疑金中關(guān)于國降債投資的有刻關(guān)規(guī)定及對蒙國債投資組澆合的影響創(chuàng)現(xiàn)設(shè)行的《證券瑞投資基金管源理暫行辦法鍛》中主要有蹄三條規(guī)定涉叉及到并將會州影響基金管燒理中國債的肺投資組合：穗（差1）、第3籃3條第4款途規(guī)定，一個屢基金投資于正國家債券的盾比例，不得徑低于該基金傷凈值的20弟％。雖然《鏟暫行辦法》炭中沒有規(guī)定屠不能投資于卡除國債外的僵其他債券如蛾企業(yè)債等，垃但三家證券蟻投資基金的斤招募說明書僵中已明確載擺明只有國債洋是基金的債惡券投資對象格。慚本紙條款中高比昏例投資國債由的規(guī)定顯然膏是為了核盡量降低基看金的風(fēng)險，稱因此在基金紋資產(chǎn)投資于膠國債的時候急也要注意風(fēng)憶險控制，而澡國債的投資湖組合正是最辛有效的風(fēng)險魔控制方法之廉一，所以需辛要對基金中精的國債投資趙進(jìn)行組合管糾理。愿（律2）、第3堅4條第5款懶規(guī)定，基金蒜管理人不得驕從事資金拆勉借業(yè)務(wù)。這蛙說明國債的黎回購業(yè)務(wù)不衛(wèi)在考慮的范皇圍之內(nèi)。在耽基金管理人墨有短期資金柱需求及運用共的時候，由擊于不能進(jìn)行郊回購，垮只能賣出和失買入