銀行-國有大行年報(bào)總結(jié)：力量與擔(dān)當(dāng)

銀行銀行|證券研究報(bào)告—行業(yè)點(diǎn)評強(qiáng)強(qiáng)于大市力量與擔(dān)當(dāng)在疫情、穩(wěn)增長和市場的壓力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大沖擊，給今年收入、業(yè)績奠定低基數(shù)，收入增速或逐步見底。隨著政策成效的顯現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，信貸需求邊際修復(fù)，票據(jù)占比持續(xù)走低，凈息差結(jié)構(gòu)因素在改善，大行在穩(wěn)增長中的讓利壓力或逐步緩解，資產(chǎn)質(zhì)量或延續(xù)改善，業(yè)績邊際壓力或逐步緩解。今年1季度重定價壓力釋放后，凈息差壓力或緩解，去年和今年1季度規(guī)模貢獻(xiàn)延續(xù)，收入邊際壓力緩解，改善可期。當(dāng)前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未結(jié)束，空間仍可期待。1大行在穩(wěn)增長中貢獻(xiàn)突出，市場份額有所提升規(guī)模增長領(lǐng)先行業(yè)，2022年六大行總資產(chǎn)同比增13.1%，高位提速0.2個百分點(diǎn)。2021年4季度開始，大行貸款同比增速超過上市銀行平均，2022年貸款同比增12.9%，持續(xù)高位。從央行數(shù)據(jù)看，大行在穩(wěn)增長發(fā)力階段，國內(nèi)信貸份額提升顯著。大行存款增長亦提速，2022年3季開始超過行業(yè)，年報(bào)同比增長達(dá)12.7%。大行中，農(nóng)行擴(kuò)張最為積極。14季度大行凈息差下降較多，負(fù)面因素隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)減弱大行4季度凈息差相對上季度均呈現(xiàn)更大幅度下降，息差壓力加劇導(dǎo)致大行息收入加速惡化。穩(wěn)增長大行投放量的目標(biāo)更大，壓力更為凸顯：結(jié)構(gòu)上，貸款占比下降，貸款中票據(jù)占比上升；穩(wěn)增長中對公客戶競爭加劇，對公貸款和存款定價壓力加劇。疊加大行重定價節(jié)奏更快；高成本存款較少，高成本到期置換對零售存款成本下降貢獻(xiàn)較小。值得關(guān)注的是，去年Q4和今年Q1結(jié)構(gòu)因素和信貸需求不斷改善，積極因素逐步累積。大行中，凈息差、凈利息收入表現(xiàn)最好的是中行，全年凈息差1.76%，較上年上升1bp，凈利息收入同比增速達(dá)到8.4%，主要源于海外資產(chǎn)占比和積極的資產(chǎn)負(fù)債管理。建行也表現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性。1手續(xù)費(fèi)凈收入增長放緩，綜合化子公司受市場波動影響大行非息部分壓力更甚于凈利息收入，手續(xù)費(fèi)和其他非息占比均下降。持續(xù)減費(fèi)讓利、市場波動等壓制非息增長，大行手續(xù)費(fèi)也小幅負(fù)增，其他非息收入持續(xù)下降。2022年券商、保險、租賃、基金、投資業(yè)務(wù)均承壓，綜合經(jīng)營子公司整體形成盈利拖累,測算五大行綜合金融利潤貢獻(xiàn)同比均下降。手續(xù)費(fèi)和綜合金融貢獻(xiàn)，農(nóng)行表現(xiàn)最積極。綜合金融總盈利絕對貢獻(xiàn)來看，交行優(yōu)勢最為顯著,2021/2022年貢獻(xiàn)利潤12.1%/5.7%，租賃、基金表現(xiàn)優(yōu)秀。四大行中，中行綜合金融貢獻(xiàn)突出，更多牌照和業(yè)務(wù)支撐了多樣化的收入。相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格銀行：銀行證券分析師：林媛媛2560524yuanyuan.lin@聯(lián)系人：丁黃石huangshiding@資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)平穩(wěn)，下半年不良、逾期在規(guī)模增長新生成率、正常貸款遷徙率等指標(biāo)下降。對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，制造業(yè)不良下降對沖房地產(chǎn)壓力，零售壓力持續(xù)。大行確認(rèn)規(guī)范受風(fēng)險分類監(jiān)管影響較小，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量改善可持續(xù)。絕對資產(chǎn)質(zhì)量水平郵儲、中行最優(yōu)，交行改善最顯著。4季度資產(chǎn)減值損失同比減少9.6%，較前三季度下降6.6個百分點(diǎn)，降幅擴(kuò)大，貸款和非貸款均下降。全部資產(chǎn)的存量撥備，同比和較中期整體下降。大行中，僅中行增量撥備同比基本持平。存量撥備最優(yōu)仍是農(nóng)行和郵儲，貸款和非貸均計(jì)提較充分，中行和工行存量撥備略有改善。1核心一級資本同比上升，內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重下降，加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)較慢考慮郵儲定增融資，工行、建行、中行、郵儲核心一級資本充足率同比均上升，農(nóng)行和交行同比下降。主因是加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重下降，特別對公部分，使得信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速遠(yuǎn)低于貸款和總資產(chǎn)。其中，工行加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)和信貸增速差最大，內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重較去年下建議1經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，重申看好銀行股表現(xiàn)。選股方向，第一，宏觀經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)可持續(xù)，更傾向大行、扎根實(shí)體的銀行，選擇大小兩頭，大行：郵儲、農(nóng)行、招行、平安等，小行：常熟等。當(dāng)前股息率和估值位置看，經(jīng)濟(jì)信心提振不止于此，大行仍有上行空間。第二，城商行延續(xù)推薦：長沙、杭州等。第三，行業(yè)有整體修復(fù)邏輯，行業(yè)內(nèi)主線不清晰，建議組合持有銀行股。評級面臨的主要風(fēng)險1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，海外風(fēng)險超預(yù)期。2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)21、收入增速或見底，行情仍可期 5程中貢獻(xiàn)突出，大行市場份額有所提升 9 凈收入增長放緩，其他非息收入承壓 17 力或緩解，規(guī)范政策影響小 237、增量少提貢獻(xiàn)利潤，存量撥備略降 278、核心資本上升，內(nèi)評法風(fēng)險權(quán)重下降，加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增速慢于貸款和 2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)3 圖表8.2022N國有行利潤同比、環(huán)比指標(biāo)及業(yè)績增長拆分(單位：%) 7 圖表15.人民幣貸款增量占比(單位：%) 10 圖表30.票據(jù)單月增量(單位：億元) 14 圖表35.國有行和已披露年報(bào)銀行收入結(jié)構(gòu)及變化(2021~2022) 17 2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)4 圖表46.國有行綜合金融利潤變化情況(2021N~2022N) 20圖表47.國有行綜合金融各子公司貢獻(xiàn)及變化(2021N~2022N)(單位：億元).20圖表48.國有行綜合金融保險子公司業(yè)務(wù)情況(單位：億元) 21圖表49.國有行綜合金融租賃子公司業(yè)務(wù)情況(單位：億元) 21 圖表51.國有行綜合金融投資銀行(香港)業(yè)務(wù)情況(單位：億元) 21圖表52.國有行綜合金融金融資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)情況(單位：億元) 22 圖表63.不良率變化(2022N-2022H1) 25 2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)51、收入增速或見底，行情仍可期在疫情、穩(wěn)增長和市場的壓力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大沖擊，給今年收入、業(yè)績奠定低基數(shù)，收入增速或逐步見底。去年4季度和今年1季度隨著政策成效的顯現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，信貸需求邊際修復(fù)，票據(jù)占比持續(xù)走低，凈息差結(jié)構(gòu)因素在改善，大行在穩(wěn)增長中的讓利壓力或逐步緩解，資產(chǎn)質(zhì)量或延續(xù)改善，業(yè)績邊際壓力或逐步緩解。今年1季度重定價壓力釋放后，凈息差壓力或緩解，去年和今年1季度規(guī)模貢獻(xiàn)延續(xù)，收入邊際壓力緩解，改善可期。當(dāng)前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未結(jié)束，空間仍可期待。2022下半年，銀行業(yè)經(jīng)營壓力加劇，大行在3、4季度承擔(dān)更多穩(wěn)增長的責(zé)任，收入壓力更為凸顯，ROE、ROA亦加速下降。全年?duì)I業(yè)收入同比增長0.3%，較上季度下降2.1%，從單季度數(shù)據(jù)看更為顯著，3季度以來，營業(yè)收入單季增速轉(zhuǎn)降，同比下降3.3%，4季度同比降幅達(dá)到6.1%。2022年盈利增速同比6%，較前三季度下降0.5個百分點(diǎn)，單季來看，同比增長4.4%，較上季度下降2.9個百分點(diǎn)。圖表1.營業(yè)收入同比資料來源：Wind，中銀證券圖表3.歸母凈利潤同比資料來源：Wind，中銀證券圖表2.六大行營業(yè)收入同比資料來源：Wind，中銀證券圖表4.六大行歸母凈利潤同比資料來源：Wind，中銀證券圖表5.單季度營收同比圖表6.單季歸母凈利潤同比2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)6資料來源：Wind，中銀證券資料來源：Wind，中銀證券A變化2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021H12021Q1ROE同比變化2022Q42022Q32022H12022Q12021Q42021Q32021H12021Q1工行建行農(nóng)行中行郵儲交行招行浦發(fā)興業(yè)中信民生光大平安華夏浙商北京-0.05-0.03-0.03-0.010.020.010.01-0.07-0.04-0.05-0.05-0.020.020.040.01-0.08-0.04-0.05-0.04-0.010.030.040.03-0.06-0.04-0.04-0.03-0.020.020.030.02-0.0500.020.020.04-0.13-0.05-0.12-0.23-0.05-0.05-0.05-0.040.030.10.06-0.030.060.060.030.030.030.01-0.020.01-0.12-0.12-0.05-0.040.010.030.020.060.12-50.040.030.030.040.030.030.03-0.020-0.04-0.06-0.05-0.02-0.06-0.07-0.16-0.03-0.04-0.04-0.060.020.060.08-0.010.120.05-0.02-0.03-0.030.010.030.05-0.01-0.03-0.03-0.07-0.03-0.05-0.04-0.06-0.110.0200.020.01-0.020.030.02-0.03工行建行農(nóng)行中行郵儲交行招行浦發(fā)興業(yè)中信民生光大平安華夏浙商北京-0.7-0.5-0.7-0.40.20.20.-0.7-0.5-0.7-0.40.20.20.2-0.8-0.4-0.4-0.5-1-0.1-0.3-0.4-0.5-0.40.40.60.4-0.7-0.3-0.4-0.5-0.20.20.40.5-0.6-0.5-0.4-0.4-0.10.70.90.90.1-0.7-0.10.1-0.2--0.3-0.80.1-0.50.7-0.2-0.1-0.1-0.3-0.3-1.3-1.8-1.4-0.2-0.7-1.1-0-0.31.21.11.10.8-0.4-0.3-0.3-0.6-0.10.11-1.21.51.71.51.81.31.71.61.2-0.1000.41.3-00.2001-0.1-0.1-0.30-0.1-0.1-0.30.40.71.10.50-0.60.80.4資料來源：上市公司公告，中銀證券大大行業(yè)績放緩主要原因是收入端，息收入、手續(xù)費(fèi)收入、其他非息收入均放緩。資產(chǎn)質(zhì)量相對平穩(wěn)，邊際壓力下降，撥備放緩貢獻(xiàn)盈利，保證業(yè)績平穩(wěn)增長。4季度和下半年，息收入和非息收入壓力均更為凸顯，1季度之后壓力或緩解。第一，穩(wěn)增長發(fā)力的背景下，大行承擔(dān)更多穩(wěn)增長責(zé)任，規(guī)模增長超過其他銀行，信貸市場份額有所提升；第二，為在需求偏弱的環(huán)境下完成穩(wěn)增長的規(guī)模，疊加LPR下降和儲蓄定期化，大行息差壓力顯著加劇，此外，大行高成本存款較少，重置負(fù)債貢獻(xiàn)小；第三，持續(xù)的減費(fèi)讓利、疫情和市場波動，使得大行的非息收入亦受到較大壓力，3-4季度壓力大幅加劇。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，穩(wěn)增長壓力緩解和市場變化，凈息差、非息負(fù)面因素緩解，積極因素在積累。資產(chǎn)質(zhì)量看，存量風(fēng)險出清，新增壓力緩解。資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)平穩(wěn)，下半年不良、逾期新生成率、正常貸款遷徙率等指標(biāo)下降。拆分看，對公壓力或緩解，制造業(yè)不良貸款減少對沖房地產(chǎn)不良上升壓力，零售部分壓力或持續(xù)，但除郵儲外，對公資產(chǎn)質(zhì)量對大行影響更大。4季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境和穩(wěn)增長對大行收入壓制加劇，在資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)改善，資本壓力仍在的背景下，撥備少提貢獻(xiàn)盈利。全年資產(chǎn)減值損失同比降幅較前三季度擴(kuò)大，4季度同比減少9.6%，較前三季度下降6.7個百分點(diǎn)，貸款和非貸增量均少提，貸款和全部存量撥備略有下降。2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)7在疫情、穩(wěn)增長和市場的壓力下，大行的盈利能力去年下半年和4季度受到更大的沖擊，給今年收入、業(yè)績留下很低基數(shù)，收入、盈利增長或已經(jīng)見底。隨著去年4季度以來政策成效的顯現(xiàn)和今年1季度經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，信貸需求邊際修復(fù)，票據(jù)占比持續(xù)走低，信貸結(jié)構(gòu)改善，凈息差結(jié)構(gòu)因素在改善，大行在穩(wěn)增長中的讓利壓力或逐步緩解，資產(chǎn)質(zhì)量新增壓力亦緩解，業(yè)績邊際壓力或逐步緩解。今年1季度重定價壓力釋放后，凈息差壓力或緩解，去年和今年1季度規(guī)模貢獻(xiàn)延續(xù)，收入邊際壓力緩解，業(yè)績逐步見底，改善可期。當(dāng)前大行股息率仍高，2022年除郵儲外，其他大行股息率均在6%以上，估值仍低2023NPB在0.53X~0.44X之間，配置價值仍然突出。各行來看，農(nóng)行和郵儲收入和盈利增長更快，存量撥備最高，風(fēng)險防御能力最強(qiáng)，其業(yè)務(wù)和報(bào)表表現(xiàn)更為積極，即便在行業(yè)外部經(jīng)營偏弱的環(huán)境下，公司仍然表現(xiàn)出風(fēng)險審慎、積極進(jìn)取的業(yè)務(wù)導(dǎo)向，這在當(dāng)前銀行業(yè)中尤為珍貴。4季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)最優(yōu)的是中行，差異化的資產(chǎn)負(fù)債屬性使得其息差和收入表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，偏低的撥備與同業(yè)差距亦有所收斂。交行在中收、綜合金融和資產(chǎn)質(zhì)量方面表現(xiàn)更突出。而建行和工行表現(xiàn)出強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)韌性。圖表8.2022N國有行利潤同比、環(huán)比指標(biāo)及業(yè)績增長拆分(單位：%)工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行累計(jì)同比利息收入利息支出10.1724.429.5016.589.9920.5911.8015.7010.1014.906.5710.13凈利息收入凈手續(xù)費(fèi)收入0.440.44(2.83)6.226.22(4.45)2.071.198.40(11.30)5.10(6.20)1.5629.20凈其他非息收入凈非利息收入(20.18)(34.94)(12.95)(14.00)(2.90)20.3024.27營業(yè)收入(2.63)(0.22)0.692.101.305.08稅金及附加8.394.667.303.906.16業(yè)務(wù)及管理費(fèi)62604.54003.109.36營業(yè)費(fèi)用及營業(yè)稅89714.38203.109.32營業(yè)外凈收入其他費(fèi)用7.7416.835.3011.40200.00)撥備前利潤資產(chǎn)減值損失(3.59(3.59)(9.97)(1.84(1.84)(8.12)(2.24)(12.45)2.00(0.20)(1.30(1.30)(9.30)(1.09)(24.24)稅前利潤所得稅(0.55)(17.62)0.95(20.99)3.49(11.89)2.90(4.40)4.5023.2012.1722.08稅后利潤3.096.336.924.473.4811.53歸母利潤3.497.067.455.005.2011.89業(yè)績增長拆分規(guī)模增長9.7%11.3%12.3%9.6%10.4%11.6%凈息差擴(kuò)大-9.3%-5.1%-10.2%-1.3%-5.3%-10.0%非息收入-3.1%-6.4%-1.4%-6.3%-3.8%3.5%成本-1.0%-1.6%-2.9%0.0%-2.6%-6.2%撥備3.0%2.8%5.7%0.9%5.8%13.3%稅收3.6%5.4%3.4%1.6%-1.1%-0.6%季度環(huán)比利息收入0.094.902.100.49季度環(huán)比利息支出5.883.594.5711.705.1049季度環(huán)比凈利息收入(5.72)(3.03)(4.00)(1.10)(2.40)(0.25)季度環(huán)比生息資產(chǎn)13.2314.8016.919.1011.3011.91貸款總額12.3112.7115.1011.7011.2011.72計(jì)息負(fù)債13.6414.8917.687.6010.8012.51存款12.9711.8114.6711.3012.9011.98加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)2.478.5211.283.0013.1013.53資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)8圖表9.2022N國有行資本及盈利指標(biāo)(單位：%)工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行資本和盈利核心一級資本充足率14.0413.6911.1511.8410.069.36一級資本充足率資本充足率15.6419.264.418.4213.377.214.1117.5212.1814.9711.2913.82同比核心一級資本充足率0.730.10(0.29)0.54(0.56)(0.56)同比同比一級資本充足率資本充足率0.701.240.260.57(0.09)0.070.790.99(0.83)(0.48)(1.10)(0.96)ROAA-公布ROAE-公布0.970.9711.431.0012.270.8211.280.8510.810.7510.330.6411.89RORWA-計(jì)算.3.17.25同比ROAA-公布(0.05)(0.04)(0.04)(0.04)(0.05)0.00同比ROAE-公布(0.28)(0.29)(0.47)(0.43)0.03同比RORWA-計(jì)算(0.03)(0.04)(0.02)(0.02)(0.09)(0.02)資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)92、在穩(wěn)增長過程中貢獻(xiàn)突出，大行市場份額有所提升(1)大行規(guī)模增長領(lǐng)先行業(yè)，國內(nèi)貸款份額或亦提升?？傎Y產(chǎn)規(guī)模增長行業(yè)領(lǐng)先，國內(nèi)貸款份額增加，債券投資增速行業(yè)領(lǐng)先，2022年規(guī)模高增長為2023年業(yè)績打下較好的規(guī)?；A(chǔ)。2022年3季度開始，大行總資產(chǎn)規(guī)模增速超過其他類銀行，四大行3季度總資產(chǎn)同比增速12.5%，六大行總資產(chǎn)同比增長12.9%，2022年同比增長12.8%和高位提速0.3個百分點(diǎn)和0.2個百分點(diǎn)。2021年4季度開始，大行貸款總額同比超過上市銀行總增速，到2022H1，大行增速僅僅低于城商行，四大行4季度貸款總額同比增速12.7%，六大行同比增長12.9%，持續(xù)高位，預(yù)計(jì)仍高于上市銀行整體，僅低于積極擴(kuò)表上市城商行。圖表10.總資產(chǎn)同比資料來源：Wind，中銀證券圖表12.貸款總額同比資料來源：Wind，中銀證券圖表11.六大行總資產(chǎn)規(guī)模同比資料來源：Wind，中銀證券圖表13.六大行貸款總額同比資料來源：Wind，中銀證券從央行公布的數(shù)據(jù)來看，大行在穩(wěn)增長發(fā)力階段，國內(nèi)份額提升顯著。從央行公布的人民幣貸款來看，2021年4季度四大行同比增長逐漸超過全部人民幣貸款增速，中資全國性大型銀行(含五大行、國開和郵儲等)同比增長逐漸持平全部人民幣貸款，2022年國有大行和其他銀行的增速差異不斷擴(kuò)大。從信貸增量占比來看，這個趨勢更為顯著，以往全國大型銀行占比在40%左右，而在2020年疫情時期及21年以來，增量占比不斷增加，穩(wěn)增長階段，大行信貸投放占比明顯增加。同時我們也看到，公布的四大行人民幣貸款增速高于其全部貸款增速，穩(wěn)增長更多作用反應(yīng)在人民幣貸款投放上。圖表14.人民幣貸款同比圖表15.人民幣貸款增量占比(單位：%)2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)10資料來源：Wind，中銀證券資料來源：Wind，中銀證券大行信貸投向上也可以看到，大行規(guī)模增長與穩(wěn)增長政策高度一致。2022年下半年新增信貸投放，基建相關(guān)占比較高，特別是交通運(yùn)輸和電力等等，制造業(yè)，個人非按揭等均投放較多，此外，票據(jù)新增投放大幅增加，零售新增投放較少。從去年4季度的數(shù)據(jù)來看，絕大多數(shù)新增投放均為對公，票據(jù)占比增加，零售新增很少。除穩(wěn)增長外，部分大行對非銀機(jī)構(gòu)的投放也增加較多。圖表16.2022年下半年增量貸款比例2022H1~2022N工行建行農(nóng)行中行郵儲交通招商興業(yè)中信民生光大平安浙商寧波無錫江陰常熟張家港所有貸款對公零售對公(不含票據(jù))零售票據(jù)對公(不含票據(jù))房地產(chǎn)建筑業(yè)政信制造業(yè)金融業(yè)%0%%2%%%3%-22%%-6%%1%%%%-3%-8%-8%-7%-7%20%%%%%%%-6%-2%-7%%-4%%%-4%%%-5%%8% %%%%-7%%%%-4%-9%%%-3%%%-2%%-5%6%-8%-2%%%-35%%-3%-9%-8%3%-2%%-4%22%-3%%-21% -2%25%3%-42%-2%3%0%-2%2%-4%%-2%%%-2%-2%%%%-8%-4%%-5%%%4%36%資料來源：上市公司公告，中銀證券注：中行批發(fā)零售部分和租賃及商務(wù)服務(wù)合計(jì)計(jì)算，與其他行口徑有差異。圖表17.2022年四季度增量貸款比例2022Q3~2022Q4工行建行農(nóng)行郵儲交行招行興業(yè)民生平安寧波無錫江陰常熟張家港對公含票據(jù)99%92%96%2%1%3%7%1%-56%23%4%90%7%0%對公3%4%41%2%97%8%4%6%3%27%零售-4%48%-3%-91%-91%6%7%-4%3%40%票據(jù)46%7%6%-80%4%-55%%-43%-93%8%6%9%3%其他資料來源：上市公司公告，中銀證券(2)債券投資和同業(yè)投資亦積極擴(kuò)張2021年4季度開始，六大行債券投資同比增速8.5%，超過行業(yè)平均，四大行同比增長8.1%，持平行業(yè)平均，隨后增速持續(xù)提升，到2022H1六大行債券投資增速同比達(dá)到12.8%，超過其他各類銀行。2022年中期后，增速略回落趨穩(wěn)，仍超過其他類銀行。同業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，2022年3季度開始增速超過行業(yè)。在去年下半年同業(yè)放緩后，今年同業(yè)增速持續(xù)提升，在2022年3季度增速超過全部上市公司和擴(kuò)表持續(xù)積極的城商行，2022年4季度增速持續(xù)高位，六大行同比增長31.1%，四大行同比增長36%。2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)11圖表18.債券投資同比資料來源：Wind，中銀證券圖表20.同業(yè)資產(chǎn)同比資料來源：Wind，中銀證券圖表19.六大行債券投資同比資料來源：Wind，中銀證券圖表21.六大行同業(yè)資產(chǎn)同比資料來源：Wind，中銀證券(3)存款增長提速存款增長提速，2022年3季度開始增速超過行業(yè)，僅僅低于擴(kuò)表持續(xù)積極的城商行，2022年4季度增速持續(xù)高位，六大行同比增長12.7%，四大行同比12.8%。大行對公存款占比提升，零售存款占比下降速度趨緩。從央行公布的全國大型銀行包括四大行、交行、國開和郵儲等，全國性中小銀行數(shù)據(jù)來看：第一，國內(nèi)人民幣存款中，大行的對公存款占比有所提升，大行存款增長中，對公貢獻(xiàn)相對其他類銀行更多，可能與大行對公信貸投放份額增長有關(guān)，銀行對客戶的營銷常常是綜合性存、貸和其他融資產(chǎn)品共同服務(wù)的，對公信貸份額增加，對公存款份額也增加。另外，這也可能反映在當(dāng)下的信貸和經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，大型央國企流動性更好，而大行大型對公客戶占比更多。從對公存款難以下降的利率可以看到，對公業(yè)務(wù)的競爭更為激烈。第二，大行零售貸款占比下降速度放緩，相對全國性中小銀行比例提升速度放緩。從央行國內(nèi)公布的人民幣境內(nèi)數(shù)據(jù)看，大行零售存款相對全國性中小銀行是持續(xù)下降的，但是去年下半年以來，這一趨勢有所放緩。2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)12圖表22.存款同比資料來源：Wind，中銀證券圖表24.對公存款比例資料來源：Wind，中銀證券圖表26.零售存款占比同比變化資料來源：Wind，中銀證券圖表23.六大行存款同比資料來源：Wind，中銀證券圖表25.零售存款占比資料來源：Wind，中銀證券圖表27.六大行貸款、存款(單位：億元)資料來源：Wind，中銀證券(4)農(nóng)行在規(guī)模增長最為積極，總資產(chǎn)、貸款和存款增速均為大行首位2022年農(nóng)行總資產(chǎn)同比增長16.7%，貸款同比增長15.1%，存款增長14.7%，均居于大行首位，三季度以來存款已經(jīng)超過建行，成為僅僅低于工行存款第二大行，改寫大行存款座次。建行規(guī)模增長位居第二，建行總資產(chǎn)同比增長14.4%，貸款同比增長12.7%。。2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)133、資產(chǎn)負(fù)債均承壓4季度大行凈息差下降較多，負(fù)面因素隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)減弱大行4季度凈息差相對上季度均呈現(xiàn)更大幅度下降，降幅超過已公布年報(bào)其他銀行(見圖表凈息下降，貸款中，票據(jù)占比上升。信貸方面，在穩(wěn)增長中大行投放量的目標(biāo)更大，面臨壓力更為凸顯。需要關(guān)注，這種壓力在逐步緩解，去年和今年的央行公布的分類數(shù)據(jù)來看，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)和政策的發(fā)力，四大行和全國性大行票據(jù)增量在四季度逐月下降，今年1-2月體現(xiàn)為凈減少。另一方面，大行的對公利率下降幅度更大。第一，下半年投放的基建類項(xiàng)目更多，各家銀行穩(wěn)增長的量目標(biāo)加劇價格競爭，疊加監(jiān)管持續(xù)讓利壓降貸款利率，使得下半年大行的讓利更為凸顯。第二，大行的重定價更迅速，絕大部分貸款會在當(dāng)年完成重定價，且季度分布較為均勻，LPR調(diào)整更快(見圖表29)，也加劇4季度價格壓力。從另一個角度看，相對1季度更多壓力來自重定價，而穩(wěn)增長政策成效帶動需求，票據(jù)占比下降，負(fù)面壓力緩解，正面因素不斷累積。存款成本上升，對公壓力更為凸顯。一方面，對公存款成本上升較多，對公定期在總存款占比上升，無論是貸款還是存款都是給客戶的定價，如前文分析這也從另一個角度反映了，大行對公貸款在穩(wěn)增長上量和價的競爭壓力。另一方面，零售存款成本有所下降，而大行高成本存款較少，高成本到期置換對零售存款成本下降貢獻(xiàn)不及中小銀行。息差壓力加劇導(dǎo)致大行息收入加速惡化。在規(guī)?？煸霰尘跋拢径拳h(huán)比利息收入環(huán)比增長1%，增速顯著放緩，單季度凈利息收入環(huán)比下降3.3%，凈利息收入同比增長3.7%，增速繼續(xù)放緩。各行來看，凈息差、凈利息收入表現(xiàn)最好的是海外業(yè)務(wù)占比最高的中行，建行也表現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性。中行全年凈息差1.76%，較上年上升1bp，凈利息收入同比增速達(dá)到8.4%，主要源于海外資產(chǎn)占比更好和積極的資產(chǎn)負(fù)債管理。此外，建行和交行表現(xiàn)也相對較好。凈利息收入來看，建行全年同比增長保持6.2%，韌性亦較強(qiáng)。圖表28.2022年單季度凈息差測算銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行上海銀行寧波銀行貴陽銀行青島銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行張家港行單季測算凈息差4季度2022Q12022Q22022Q32022Q4環(huán)比變動季度環(huán)比變動率2022Q12022Q22022Q32022Q40.3%0.5%1.6%2.3%0.5%1.3%5.3%資料來源：上市公司公告，中銀證券中資大型四大行國開/郵儲/交行全國性中小其他中資大型四大行國開/郵儲/交行全國性中小其他圖表29.2022年下半年資產(chǎn)平均余額結(jié)構(gòu)變化平均余額變化2022H1~2022N貸款對公貸款票據(jù)貼現(xiàn)個人貸款他債券投資存放央行同業(yè)其他生息資產(chǎn)工行建行農(nóng)行中行郵行交行招行中信民生光大平安浙商北京寧波青島青農(nóng)無錫江陰常熟%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表30.票據(jù)單月增量(單位：億元)2022年1月2022年2月2022年1月2022年2月2022年6月2022年3月2022年5月2022年4月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月1591(827)190515491146(4127)(989)1541(473)322016891128(2876)(1868)1047(528)314519101563(2754)(1826)2022年7月全部4945575(221)(434)(122)(42)(110)(287)(1114)(84)137(1238)932160(68)(201)(56)(119)(13)(53)資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表31.對公貸款收益率及下半年變化對公貸款收益率20211H222022年末較半年變化工商銀行4.08%3.99%3.86%%建設(shè)銀行3.99%3.96%3.91%-0.05%農(nóng)業(yè)銀行4.09%4.00%3.92%-0.08%中國銀行4.08%4.03%3.86%%郵儲銀行4.01%3.93%3.84%-0.09%交通銀行4.04%4.03%4.00%-0.03%招商銀行3.84%3.85%3.85%0.00%中信銀行4.56%4.48%4.48%0.00%民生銀行4.39%3.97%3.93%-0.04%光大銀行4.36%4.34%4.32%-0.02%平安銀行4.02%3.86%3.90%0.04%浙商銀行4.82%4.74%4.65%-0.09%北京銀行4.25%3.80%3.76%-0.04%寧波銀行4.84%4.45%4.44%-0.01%青島銀行5.08%5.04%-0.06%無錫銀行4.68%4.50%4.44%-0.06%常熟銀行4.92%4.91%4.84%-0.07%資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)142023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)15圖表32.國有行利率重定價期限分布國有銀行1個月以內(nèi)1至3個月3個月以內(nèi)3個月至1一年以內(nèi)合計(jì)1個月以內(nèi)1至3個月3個月以內(nèi)3個月至1一年以內(nèi)合計(jì)工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行廈門銀行齊魯銀行重慶銀行江陰銀行無錫銀行常熟銀行蘇農(nóng)銀行張家港行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行紫金銀行滬農(nóng)商行資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)160.2%0.3%0.4%0.6%0.1%0.0.2%0.3%0.4%0.6%0.1%0.1%0.3%-0.1%-0.3%-0.8%0.8%0.5%-0.7%0.6%0.0%1.3%0.8%-0.7% -0.6%0.2%0.9%0.7%0.6%0.7%0.2%0.7%1.0%-0.4%0.0%0.3%1.7%1.0%圖表33.2022年存款成本率及變化情況工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行北京銀行寧波銀行青島銀行無錫銀行常熟銀行個人存款成本率對公存款成本率下半年存款成本率變化個人對公1H2220221H2220221.85%1.86%1.74%1.97%1.67%2.28%1.21%2.23%2.16%2.34%2.44%2.34%2.63%2.33%2.63%2.73%2.75%2.79%1.83%1.83%1.72%1.93%1.65%2.29%1.22%2.22%2.17%2.30%2.42%2.33%2.54%2.28%2.22%2.71%2.70%2.79%1.59%1.58%1.55%1.70%1.30%2.07%1.65%2.26%2.01%2.25%2.20%1.95%2.23%1.89%1.60%1.86%1.97%1.37%1.65%1.66%1.67%1.70%1.33%2.13%1.69%2.27%2.03%2.29%2.26%2.00%2.26%1.92%1.66%1.88%1.93%1.43%-0.03-0.03%-0.04%-0.02%-0.03%-0.03%0.01%0.01%-0.02%0.01%-0.04%-0.03%-0.01%-0.09%-0.05%-0.40%-0.01%0.07%0.08%0.11%-0.01%0.03%0.06%0.04%0.01%0.02%0.05%0.06%0.05%0.03%0.03%0.06%0.02%-0.05%-0.04%0.00%0.00%0.05%資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表34.2022年各類型存款占比較中期變化對公活期對公活期對公定期個人活期個人定期其他中期變化0.3%-0.2%-0.5%0.3%-0.2%-0.5%-0.6%0.0%-0.1%-0.8%-0.8%-0.3%0.1%-1.0%-1.0%-0.2%0.3%-0.3%-1.4%-2.3%-0.9%-0.4%-0.4%-0.3%-0.4%0.0%-0.2%-0.3%0.2%-0.1%-0.1%0.0%-0.2%0.0%-0.5%0.3%-0.3%-0.2%0.7%-0.1%0.0%0.3%0.0%-0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.2%0.5%建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行招商銀行興業(yè)銀行中信銀行民生銀行光大銀行平安銀行浙商銀行北京銀行寧波銀行青島銀行無錫銀行 常熟銀行 資料來源：上市公司公告，中銀證券4、手續(xù)費(fèi)凈收入增長放緩，其他非息收入承壓與上市銀行平均比較，大行非息部分壓力或更大，手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降2.9%，其他非息收入同比下降16.4%。從收入結(jié)構(gòu)看，大行利息和非息均承壓，更甚于凈利息收入，凈利息收入占比營收提升，非息收入占比下降，手續(xù)費(fèi)和其他非息占比均下降。持續(xù)減費(fèi)讓利、資本市場波動等壓制手續(xù)費(fèi)收入增長，行業(yè)手續(xù)費(fèi)收入放緩，全年大行手續(xù)費(fèi)增長也出現(xiàn)負(fù)增長，幅度較小，相對平穩(wěn)。手續(xù)費(fèi)占比相對情況來看，擁有最完整的系統(tǒng)、服務(wù)體系的大行，中收占總資產(chǎn)比例與部分城商行差異已經(jīng)不大，長期的收費(fèi)壓制對大行形成持續(xù)影響，銀行體系承擔(dān)更多政策職能和社會責(zé)任，階段性壓制大行的中收增長和服務(wù)動力。從絕對水平來看，建行和交行手續(xù)費(fèi)占比更高，從邊際來看，郵儲、農(nóng)行增長更快，更低的基數(shù)和更積極的投入，使得郵儲和農(nóng)行手續(xù)費(fèi)更有看點(diǎn)。我們用手續(xù)費(fèi)/總資產(chǎn)相比來看，各行在手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)上呈現(xiàn)差異化：建行在財(cái)富、結(jié)算、銀行卡等各方面手續(xù)費(fèi)均較好，農(nóng)行在結(jié)算類較好，郵儲在財(cái)富、銀行卡方面表現(xiàn)優(yōu)秀，交行在銀行卡表現(xiàn)較好。其他非息收入受高基數(shù)和市場變化影響持續(xù)下降。我們把其他非息收入拆分為投資相關(guān)和其他收入，國有大行差異于其他銀行，其他收入占比超過50%，這些收入來自保險保費(fèi)、租賃等收入，相對其他銀行，大行的保險和租賃等綜合金融業(yè)務(wù)在其他非息收入部分影響更大。需要關(guān)注的是，這并不能代表綜合金融對銀行收入和盈利的全部影響，僅包括保費(fèi)、部分租賃收入等，且不同銀行確認(rèn)方式可能有差異，投資相關(guān)收入和息收入等也包含綜合金融收入。投資方面整體受到去年債轉(zhuǎn)股投資高基數(shù)影響疊加債券市場調(diào)整，投資相關(guān)收入大幅下降。其他收入增長較為平穩(wěn)，對沖了部分投資收入波動。圖表35.國有行和已披露年報(bào)銀行收入結(jié)構(gòu)及變化(2021~2022)2021N2022N變化銀行凈利息收入手續(xù)費(fèi)其他非息凈利息收入手續(xù)費(fèi)其他非息凈利息收入手續(xù)費(fèi)其他非息工商銀行73.3%2.6%75.6%0.4%2.3%0.0%-2.3%建設(shè)銀行73.5%4.7%1.8%78.2%7.7%4.7%-0.6%農(nóng)業(yè)銀行80.3%1.2%8.6%81.4%1.2%7.4%中國銀行70.2%3.4%6.3%74.5%1.7%3.8%4.3%-2.6%郵儲銀行84.5%6.9%8.6%81.7%8.5%9.8%-2.8%6%2%交通銀行60.0%7.7%22.3%62.3%6.4%21.4%2.2%-0.9%招商銀行61.6%28.5%9.9%63.3%27.3%9.4%7%-0.6%浦發(fā)銀行71.2%5.3%3.6%70.9%5.2%3.9%-0.3%0.0%0.4%興業(yè)銀行65.8%9.3%4.9%65.3%20.3%4.4%-0.5%0%-0.4%中信銀行72.3%7.5%0.2%71.3%7.5%1.2%0.0%0%民生銀行74.5%6.3%9.2%75.4%4.2%0.3%0.9%2%光大銀行73.4%7.9%8.7%75.0%7.6%7.4%5%-0.2%平安銀行71.0%9.5%9.4%72.3%6.8%0.9%3%-2.7%4%浙商銀行77.0%7.4%5.5%77.0%7.8%0.0%0.4%-0.4%北京銀行77.6%9.0%3.4%77.6%0.7%1.7%6%寧波銀行62.0%5.7%22.4%64.8%2.9%22.3%2.9%-2.8%青島銀行68.7%7.6%3.8%71.2%2.4%6.4%2.5%2.6%無錫銀行80.6%4.2%5.2%77.9%-2.7%0.9%9%江陰銀行1.8%84.5%2.5%0.4%2%常熟銀行87.4%9.5%86.4%1.5%2.0%張家港行80.0%2.7%7.3%0%7.9%2%0.5%國有行整體74.2%3.2%2.6%76.7%2.8%0.5%2.5%-0.4%資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)172023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)18圖表36.手續(xù)費(fèi)凈收入同比資料來源：Wind，中銀證券圖表38.國有行手續(xù)費(fèi)收入占比及變化圖表37.手續(xù)費(fèi)凈收入同比資料來源：Wind，中銀證券022N代理+理財(cái)+資管等工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行0.08%0.08%結(jié)算及電子銀行0.06%0.07%0.01%融資相關(guān)及投行0.08%0.03%0.04%0.06%0.01%0.05%銀行卡手續(xù)費(fèi)0.05%0.05%0.05%0.04%0.09%托管0.02%0.05%0.01%0.02%0.01%0.06%其他0.01%0.04%0.00%0.05%0.01%0.00%手續(xù)費(fèi)收入/總資產(chǎn)0.39%0.45%0.30%0.31%0.37%0.40%手續(xù)費(fèi)支出/總資產(chǎn)-0.04%-0.05%-0.05%-0.05%-0.04%手續(xù)費(fèi)凈收入/總資產(chǎn)0.35%0.41%0.26%0.26%0.21%0.36%手續(xù)費(fèi)凈收入/營業(yè)收入1408%1608%1121%1169%849%1635%手續(xù)費(fèi)凈收入/凈利息收入2022年較2021年同比代理+理財(cái)+資管等18.63%20.57%13.78%15.68%10.39%26.27%-0.03%-0.02%-0.03%-0.01%-0.03%0.04%結(jié)算及電子銀行0.00%-0.01%-0.03%0.00%0.00%0.00%融資相關(guān)及投行-0.02%-0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%銀行卡手續(xù)費(fèi)0.00%-0.02%0.00%0.00%-0.01%-0.02%托管0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%其他0.00%0.00%0.00%-0.01%0.00%0.00%手續(xù)費(fèi)收入/總資產(chǎn)-0.03%-0.07%-0.04%-0.04%0.04%-0.05%手續(xù)費(fèi)支出/總資產(chǎn)0.00%0.01%0.02%0.00%0.00%0.00%手續(xù)費(fèi)凈收入/總資產(chǎn)-0.03%-0.05%-0.02%-0.04%0.04%-0.05%手續(xù)費(fèi)凈收入/營業(yè)收入-0.03%-0.91%0.06%1.58%手續(xù)費(fèi)凈收入/凈利息收入-0.63%-2.56%-3.47%2.22%資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表39.國有行其他收入占比及變化其他收入/營業(yè)收入其他收入/其他非息收入工商銀行202020212022202020212022建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行銀行資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表40.六大行其他非息同比增速資料來源：Wind，中銀證券圖表41.其他非息同比增速資料來源：Wind，中銀證券圖表42.大行投資相關(guān)收入同比增速資料來源：Wind，中銀證券注：我們用投資收益+公允價值變動+匯兌損益代表投資相關(guān)收入圖表44.其他收入同比增速圖表43.各類行投資相關(guān)收入同比增速資料來源：Wind，中銀證券注：我們用投資收益+公允價值變動+匯兌損益代表投資相關(guān)收入資料來源：上市公司公告，中銀證券注：其他收入主要包括保費(fèi)收入、租賃收入等圖表45.凈手續(xù)費(fèi)收入/總資產(chǎn)20222022H1資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)195、綜合化子公司受市場波動影響，2022年整體形成業(yè)績拖累22022年由于券商、保險、租賃、基金、投資(債轉(zhuǎn)股)業(yè)務(wù)均承壓，綜合經(jīng)營子公司整體形成盈利拖累。根據(jù)各家銀行年報(bào)測算，五大行綜合金融子公司利潤貢獻(xiàn)，同比均下降。投資(債轉(zhuǎn)股)因資本市場波動導(dǎo)致承壓，其中工行和交行影響較大。受市場波動影響，券商和保險盈利表現(xiàn)偏弱，盈利同比出現(xiàn)較大下行，各行香港證券子公司均出現(xiàn)虧損，中銀國際控股略好(其業(yè)績包含持有的內(nèi)資券商)。從各行公布保費(fèi)相關(guān)收入看，保費(fèi)收入整體仍保持增長，而由于市場變化，保險公司盈利出現(xiàn)不同程度的調(diào)整；基金盈利亦走弱，但幅度較券商和保險更??；租賃業(yè)務(wù)整體放緩，不同銀行略有分化；理財(cái)業(yè)務(wù)保持較高增長，而去年理財(cái)規(guī)模受到較大沖擊，理財(cái)業(yè)務(wù)增長也可能存在產(chǎn)品從母行劃轉(zhuǎn)和報(bào)表確認(rèn)等因素的擾動。(因公布數(shù)據(jù)有限，統(tǒng)計(jì)可能有不完全，我們統(tǒng)計(jì)在年報(bào)中披露的投資(債轉(zhuǎn)股)、租賃、保險、基金、券商等非銀行業(yè)務(wù))(郵儲綜合金融部分為集團(tuán)持有，不納入比較)。從2021-2022年數(shù)據(jù)來看，綜合化子公司中：投資、券商、保險盈利受資本市場影響較大，投資 (債轉(zhuǎn)股)業(yè)務(wù)盈利占比最高，券商和保險盈利波動性較大。基金和理財(cái)?shù)荣Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利也受資本市場影響，盈利貢獻(xiàn)較大，且相對穩(wěn)定。租賃業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)大，2022年租賃業(yè)務(wù)受疫情和海外沖擊影響，與信貸業(yè)務(wù)波動呈現(xiàn)一致性，并由于航空、造船等行業(yè)屬性差異顯著，可能形成差異化的波動影響。圖表46.國有行綜合金融利潤變化情況(2021N~2022N)綜合金融利潤綜合金融利潤(不含金融資產(chǎn)投資公司)綜合金融利潤/平均總資產(chǎn)綜合金融利潤(不含金融資產(chǎn)投資公司)/平均總資產(chǎn)綜合金融利潤/歸母凈利潤綜合金融利潤(不含金融資產(chǎn)投資公司)/歸母凈利潤工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行合計(jì)資料來源：上市公司公告，中銀證券各家銀行來看，綜合金融盈利邊際變化，農(nóng)行表現(xiàn)最平穩(wěn)，保持正增長?？傆^對貢獻(xiàn)來看，交行優(yōu)勢最為顯著，從絕對水平來看，我們看到交行綜合金融子公司盈利貢獻(xiàn)最大，2022年貢獻(xiàn)利潤6.1%，2021年貢獻(xiàn)利潤12.1%，其中，租賃、基金表現(xiàn)持續(xù)競爭力。四大行中，中行綜合金融貢獻(xiàn)最多，更多綜合金融牌照和子公司支撐了多樣化的收入。從各行的分析看，不同銀行綜合金融貢獻(xiàn)有差異，其中，交行凸顯租賃、基金貢獻(xiàn)，這些貢獻(xiàn)更多來自其業(yè)務(wù)競爭力更強(qiáng)，中行凸顯多牌照整體貢獻(xiàn)。圖表47.國有行綜合金融各子公司貢獻(xiàn)及變化(2021N~2022N)(單位：億元)行行銀行行行銀行行行銀行資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)202023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)21圖表48.國有行綜合金融保險子公司業(yè)務(wù)情況(單位：億元)總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表49.國有行綜合金融租賃子公司業(yè)務(wù)情況(單位：億元)銀行持股總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤3資料來源：上市公司公告，中銀證券，中銀航空租賃單位為億美元圖表50.國有行綜合金融理財(cái)基金子公司業(yè)務(wù)情況(單位：億元)理財(cái)凈利潤凈利潤基金凈利潤凈利潤工銀理財(cái)工銀瑞信建信理財(cái)建信基金銀理財(cái)中銀基金農(nóng)銀理財(cái)農(nóng)銀匯理交銀理財(cái)資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表51.國有行綜合金融投資銀行(香港)業(yè)務(wù)情況(單位：億元)香港投行2221單位總資產(chǎn)凈利潤總資產(chǎn)凈利潤工銀國際74.53-3.5079.550.03億美元建銀國際793.9236.79億人民幣中銀國際779.76-0.7868.75億港元農(nóng)銀國際457.78460.75億港元交銀國際246.62-29.8426.623.12億港元資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)22圖表52.國有行綜合金融金融資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)情況(單位：億元)金融資產(chǎn)投2221凈利潤資公司工銀金融資產(chǎn)總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤總資產(chǎn)凈資產(chǎn)凈利潤同比426.4941.07401.23-60.9建信金融資產(chǎn)54.6137.2517.1236.13中銀金融資產(chǎn)98201.3222.46820.5農(nóng)銀金融資產(chǎn)279.534.42247.1928.056.37交銀金融資產(chǎn)19.56204.150.729.06資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表53.國有行基金公司具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：億元)68資料來源：上市公司公告，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)236、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，新增壓力或緩解，規(guī)范政策影響小不良、關(guān)注和逾期基本平穩(wěn)，下半年不良、逾期生成率較上半年下降，正常貸款遷徙率下降。對公貸款整體平穩(wěn)，零售貸款壓力持續(xù)，今年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)、零售或逐步改善修復(fù)，制造業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量或持續(xù)改善，大行資產(chǎn)質(zhì)量改善或可持續(xù)。2022年底大行不良率1.33%，較3季度下降1bp，不良額環(huán)比上升0.2%，不良基本平穩(wěn)，關(guān)注貸款占比1.72%，較中期上升1bp，關(guān)注額較中期增加4.5%。逾期貸款占比1.1%，較中期上升2bp。疫情影響下，90天以內(nèi)逾期額較中期增長20%，增速略降。考慮到大行逾期/不良較低，除郵儲外，均低于100%，逾期增長在不良和關(guān)注中確認(rèn)或較為充分，逾期、90天以內(nèi)逾期變化或已經(jīng)包含在不良和關(guān)注變化中。測算看，全年大行不良生成率0.74%和逾期生成率0.77%較上半年均有所下降。而正常貸款遷徙率相對中期下降，關(guān)注遷徙下降，下半年資產(chǎn)質(zhì)量邊際壓力下降。從大行的不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，相對其他類型銀行，大行對公貸款中制造業(yè)、基建類、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)不良資產(chǎn)變化影響更大，房地產(chǎn)與行業(yè)類似，批發(fā)零售影響低于行業(yè)，郵儲差異與其他銀行，零售端影響更大。大行相對中期來看，資產(chǎn)質(zhì)量壓力部分主要來自房地產(chǎn)和零售貸款壓力，對公方面制造業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善對沖了房地產(chǎn)的壓力，零售方面壓力持續(xù)。年初以來，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量也將逐步改善，房地產(chǎn)、制造業(yè)、居民端預(yù)計(jì)均將逐步修復(fù)改善?？赡艿膲毫碜源媪繂栴}的持續(xù)出清、房地產(chǎn)尾部風(fēng)險等等。絕對資產(chǎn)質(zhì)量情況來看，我們用關(guān)注+不良和剔除按揭和票據(jù)的不良情況來觀察，郵儲仍是最優(yōu)，邊際走弱，主要原因郵儲銀行信貸中零售占比更高，其中，按揭占比更高，零售資產(chǎn)質(zhì)量變化對其整體資產(chǎn)質(zhì)量影響更大。其他國有大行中，中行、交行資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)。邊際變化來看，交行資產(chǎn)質(zhì)量改善最顯著。大行風(fēng)險分類相對中小銀行更符合規(guī)范，未來因監(jiān)管導(dǎo)致的不良和關(guān)注變化或較小。從已減值貸款/不良的比較來看，六大行和招行基本在100%左右，可見大行在管理上更規(guī)范，這方面已經(jīng)提前完成分類監(jiān)管要求。圖表54.不良率各類行資料來源：Wind，中銀證券圖表55.關(guān)注占比各類行資料來源：Wind，中銀證券2023年4月26日力量與擔(dān)當(dāng)249%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行9%工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行國有行5%2%2%1%-3%3%%42%%41%1%0%45%圖表56.國有行逾期生成率測算工商銀行逾期生成率(年累計(jì))2022較變化建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行銀行郵儲銀行交通銀行股份城商農(nóng)商逾期生成率(年累計(jì))資料來源：Wind，中銀證券圖表58.各行絕對資產(chǎn)質(zhì)量水平資料來源：Wind，中銀證券圖表60.大行逾期90天以內(nèi)貸款變化 90天以內(nèi)逾同比半年環(huán)比期1H2220221H222022 7% 0%資料來源：Wind，中銀證券圖表57.國有行不良生成率測算不良生成率(年累計(jì))2022較中期變化工商銀行.63%.54%.73%.55%建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行.79%.57%.45%.49%.48%-0.01%中國銀行.72%.65%.61%.58%.54%-0.04%郵儲銀行.31%.22%.29%.32%.39%.07%交通銀行不良生成率(年累計(jì)).80%.82%.73%-0.09%-0.09%.84%.69%.24%.92%.73%.30%.82%.89%.84%.27%.06%.84%.96%有股份城商農(nóng)商全部資料來源：Wind，中銀證券圖表59.非按揭和票據(jù)部分不良率資料來源：Wind，中銀證券圖表61.不良率季度環(huán)比變化資料來源：Wind，中銀證券-0.07%-0.04%-0.13%-0.14%0.01%0.04%0.10%0.11%0.10%0.02%%%%%%%%-0.07%-0.04%-0.13%-0.14%0.01%0.04%0.10%0.11%0.10%0.02%%%%%%%%%%%%%%%交通運(yùn)輸、倉儲和-0.17%0.15%-0.42%-0.02%-0.23%-0.14%電力、燃?xì)饧八?0.13%-0.15%-0.28%-0.11%0.01%-0.14%-0.07%-0.12%-0.38%0.33%-6.66%1%-0.04%.28%0.08%0.12%0.15%0.09%0.05%0.07%0.08%0.05%%%0.10%0.13%%%%%圖表62.關(guān)注占比半年環(huán)比變化資料來源：上市公司公告，中銀證券圖表63.不良率變化(2022N-2022H1)-0.33%-0.55%-0.85%-0.68%-0.13%-0.04%-0.19%-0.11%-0.41%-0.04%-0.15%-0.51%-0.51%-0.19%-1.30%-0.02%-0.04%-0.03%%%-0.28%-1.94%-3.05%-0.14%0.00%-0.63%-0.69%-0.82%%-1.26%-0.43%-0.27%-0.67%%金融業(yè)-0.03%批發(fā)和零售業(yè)