張光平W國內衍生產品市場的發(fā)展和問題探討

國內衍生產品市場的發(fā)展和問題探討中國銀行間市場交易商協(xié)會北京上海銀監(jiān)局張光平2010年6月3日第一頁，共三十八頁。內容概要一、國際市場發(fā)展趨勢及啟示二、國內市場的狀況三、國內外市場比較

四、國內人民幣衍生產品市場存在的問題及活躍市場的可能方法

五、人民幣國際化趨勢下的發(fā)展六、國內衍生產品市場發(fā)展的幾點思考第二頁，共三十八頁。

四海震蕩稍穩(wěn)，債股黑金白銀。 杠桿縮減成勢，基本功能長存。從90年代中后期以來銀行間已經少有很新的產品出現了！！然而場內期貨和期權市場卻保持了較為穩(wěn)步的發(fā)展,風險對沖的基本功能沒有出現變化。一、國際金融產品發(fā)展趨勢第三頁，共三十八頁。

全球期貨成交金額及其增長率

單位:萬億美元(US$trillion)年19941995199619971998199920002001總成交金額283.1278.3270.3294.5317.8289.0318.0446.0年增長率51.2%-1.7%-2.9%9.0%7.9%-9.1%10.0%40.2%利率期貨成交金額270.4264.6254.8275.7296.3265.0292.2420.9年增長率52.4%-2.1%-3.7%8.2%7.5%-10.6%10.3%44.1%外匯期貨成交金額3.23.22.72.72.52.62.42.5年增長率14.5%-0.3%-17.3%3.2%-7.1%1.7%-6.5%3.4%股指期貨成交金額9.510.512.816.118.921.423.422.6年增長率34.1%10.5%22.2%26.1%17.4%12.9%9.3%-3.6%年20022003200420052006200720082009總成交金額501.9625.1831.81005.81262.91587.41567.61127.9年增長率12.5%24.6%33.1%20.9%25.6%25.7%-1.2%-28.0%利率期貨成交金額472.8588.7783.1939.61169.31433.71406.01016.5年增長率12.3%24.5%33.0%20.0%24.5%22.6%-1.9%-27.7%外匯期貨成交金額2.53.96.6111.1315.2821.124.924.2年增長率0.6%56.7%68.0%68.2%37.3%38.2%18.1%-2.9%股指期貨成交金額26.532.442.055.178.3132.6136.787.2年增長率17.5%22.4%29.5%31.0%42.1%69.5%3.1%-36.2%第四頁，共三十八頁。

全球期權(交易所)成交金額及其增長率

單位:萬億美元(US$trillion)年19941995199619971998199920002001總成交金額55.953.452.461.970.562.266.4148.4年增長率38.3%-4.5%-1.9%18.2%13.8%-11.8%6.7%123.6%利率期權成交金額46.443.041.148.755.645.847.4122.8年增長率41.6%-7.3%-4.5%18.5%14.2%-17.7%3.4%159.1%外匯期權成交金額1.41.31.30.90.50.30.20.4年增長率-2.6%-4.8%-2.5%-31.6%-38.5%-46.9%-26.6%68.1%股指期權成交金額8.19.110.012.314.316.118.825.2年增長率30.2%11.9%10.3%23.4%15.6%12.6%16.9%34.5%年20022003200420052006200720082009總成交金額191.3249.2312.1402.6546.4702.0675.1534.8年增長率28.9%30.2%25.25%29.0%35.7%28.5%-3.8%-20.8%利率期權成交金額154.5205.4260.1328.8446.1547.6535.2434.7年增長率25.9%32.9%26.6%26.4%35.7%22.8%-2.3%-18.8%外匯期權成交金額0.40.50.60.91.122.12.82.0年增長率18.7%16.5%19.6%61.0%17.7%91.7%30.9%-29.3%股指期權成交金額36.443.351.472.999.2152.3137.198.1年增長率44.1%19.0%18.8%41.7%36.1%53.5%-10.0%-28.4%第五頁，共三十八頁。全球期貨和交易所期權成交金額及其增長率

單位:萬億美元(US$trillion)年19941995199619971998199920002001總成交金額339.0331.7322.7356.5388.2351.2384.4594.4年增長率48.9%-2.1%-2.7%10.5%8.9%-9.5%9.5%54.6%國內生產總值29.129.129.929.729.530.631.431.0總成交金額/國內生產總值11.611.410.812.013.211.512.219.2年增長率34.6%31.7%-5.3%11.2%9.6%-12.8%6.7%56.6%年20022003200420052006200720082009總成交金額693.2874.31143.91408.41809.32289.42242.71662.7年增長率16.6%26.1%30.8%23.1%28.5%26.5%-2.0%-25.9%國內生產總值32.135.140.944.448.254.360.157.9總成交金額/國內生產總值21.624.928.031.737.542.137.328.7年增長率12.6%15.3%12.3%13.3%18.3%12.3%-11.4%-23.1%第六頁，共三十八頁。全球期貨成交金額及其季度同比變化率

單位:萬億美元(US$trillion)季度2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4總成交金額486.4429.8388.8262.6241.7287.5291.4307.3同比變化率28.3%14.8%-15.1%-30.2%-50.3%-33.1%-25.0%17.0%利率期貨成交金額441.9390.8345.0228.3217.9260.9261.5276.2同比變化率27.6%15.1%-16.6%-31.7%-50.7%-33.2%-24.2%21.0%外匯期貨成交金額5.96.77.25.14.45.56.77.7同比變化率7.5%42.5%28.6%-3.8%-25.6%-18.4%-7.5%49.8%股指期貨成交金額38.632.336.629.219.421.123.223.4同比變化率41.2%6.7%-5.0%-20.0%-49.8%-34.6%-36.5%-19.7%第七頁，共三十八頁。

全球期權(交易所)季度成交金額及其變化率

單位:萬億美元(US$trillion)季度

2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4總成交金額205.6170.6153.4145.5125.3138.3134.0137.2同比變化率33.5%5.6%-31.4%-10.7%-39.0%-18.9%-12.7%-5.7%利率期貨成交金額170.3135.4113.4116.2106.3115.6106.3106.5同比變化率41.3%10.0%-37.1%-6.3%-37.6%-14.6%-6.2%-8.3%外匯期貨成交金額0.80.80.70.50.40.50.50.6同比變化率108.1%58.8%24.1%-29.4%-47.6%-43.0%-29.0%25.8%股指期貨成交金額34.534.539.328.818.622.327.130.1同比變化率4.2%-9.3%-8.1%-24.9%-46.1%-35.3%-31.0%4.3%第八頁，共三十八頁。

全球信用違約調期半年存額及其變化率

單位:萬億美元(US$trillion)2005-H22006-H12006-H22007-H12007-H22008-H12008-H22009-H12009-H2總額10.6715.7322.5732.9844.6045.9533.8828.0025.51同比變化率129.4%105.4%111.5%109.7%97.6%39.3%-24.0%-39.1%-24.7%報告交易商6.9910.6716.2323.2931.6233.4025.0519.2417.70同比變化率155.0%119.7%132.3%118.2%94.9%43.4%-20.8%-42.4%-29.3%其他金融機構3.334.665.789.2312.5412.018.537.946.99同比變化率103.3%83.0%73.8%98.2%117.0%30.1%-32.0%-33.9%-18.1%銀行和證券公司1.842.562.744.856.836.985.845.625.12同比變化率

49.3%90.0%148.8%43.9%-14.5%-19.6%-12.4%第九頁，共三十八頁。二、國內衍生產品市場現狀 有升有降缺位略緩仍存，有市交量少聞。減缺補圓為要，對癥良藥何尋？幾年來，我國銀行間產品逐漸從無到有，然而場內對沖產品有限，金融期貨缺位；2010年4月正式推出股票指數期貨標志著我們金融期貨的正式啟程。然而作為衍生產品的重要組成部分，期權仍然缺位！眾多銀行間產品從無到有，然而大多市場流動性仍然過低。第十頁，共三十八頁。1、商品期貨—高歌猛進、一枝獨秀2005年成交量（百萬手）2006年成交量（百萬手）2007年成交（百萬手）2008年成交（百萬手）2009年成交量（百萬手）上海期貨交易所67.6116.285.6140.3434.9大連商品交易所56.992.6242.4416.8319.2鄭州商品交易所198.3240.793.1222.6227.1全國322.8449.5421.0779.7981.22009年三個交易所分別占全球商品期貨和期權成交量比重為18.8%、18.0%和9.8%（三家交易所總成交量占全球46.6%），排名為第二到第四；全球衍生產品交易量排明分別為第10、11和14。第十一頁，共三十八頁。商品期貨—高歌猛進、一枝獨秀估計2010年全國期貨成交金額有望首次超過200萬億元，超過當年國內生產總值的500%。2005年成交金額量（萬億）2006年成交金額量（萬億）2007年成交金額量（萬億）2008年成交金額量（萬億）2009年成交金額量（萬億）上海期貨交易所6.9812.6123.1328.8773.76大連商品交易所2.163.1811.9227.4937.64鄭州商品交易所4.745.225.9215.5619.11全國成交金額13.8821.0140.9771.91130.51全國成交金額/GDP75.5%100.3%159.2%229.0%389.2%第十二頁，共三十八頁。2、認股權證-從高連降Year200920082007Annualgrowthratefrom2008to2009Annualgrowthratefrom2007to2009Numberoflistedwarrantsatyear-end10，00050.448.931.73.1%54.2%Turnoverofwarrants(US$億)8,171.510,419.814,491.3-21.6%-28.1%第十三頁，共三十八頁。3、股指期貨-穩(wěn)步上升第十四頁，共三十八頁。4、外匯交易中心人民幣遠期交易

（億美元）顯著下降2009年比2007年增長-56.0%第十五頁，共三十八頁。5、銀行間人民幣外匯掉期市場（億美元）

持續(xù)增長2009年比2007年增長154.3%第十六頁，共三十八頁。6、銀行間債券遠期（10億元人民幣）

增幅較緩2009年比2007年增長189.8%第十七頁，共三十八頁。7、利率互換（億），增勢可觀2009年比2007年增長134.9%第十八頁，共三十八頁。8、遠期利率協(xié)議（億）

高速下滑2009年比2007年增長471.4%第十九頁，共三十八頁。其他產品理財產品 fastestgrowingarealinkedtoFXrates,stockpricesandindices,interestrates,commoditypricesetc；Variousvanillaoptionsandexoticoptionsareembeddedintosuchproducts權證可轉換債券等第二十頁，共三十八頁。和我們自己相比，我們幾年來，特別是2005年以來，銀行間市場產品推出速度大幅度提升，多個產品從無到有，取得了可喜的成績。但是，我國經濟國際地位的逐步提升，國際金融中心的建設等因素要求我們不僅和自己的過去進行比較，還要與其他發(fā)展中國家和發(fā)達國家比較。明確了差距，我們才能容易找到我們的今后的努力方向。三、國際比較第二十一頁，共三十八頁。遠期結售匯（遠期交易）:1997年開始2007年總成交金額占世界0.77%外匯互換:2005年開始2007年總成交金額占世界0.07%利率互換:2006年開始2007年總成交金額占世界0.01%債券遠期:2005年開始2007年總成交金額占世界0.05%而2007年到2009年我國GDP占世界比例分別為6.3%、7.4%和8.6%!!!主要銀行間市場的國際占比第二十二頁，共三十八頁。中印外匯市場簡單比較（2007年）

總額(日均億美元）即期遠期互換GDP2007(億美元)單位GDP總外匯交易中國單位占比中國9055.328.26.7$33,8010.67100.0%印度340144.893.5101.3$11,7107.269.2%中國（產品構成）

61.4%31.3%7.4%6.2%

印度（產品構成）

42.6%27.5%29.8%2.2%

世界3210032.6%11.7%55.6%$543,47014.774.5%中國0.3%0.5%0.8%0.04%離印度仍然有非常大距離！印度1.1%1.4%2.5%0.57%離世界仍然有更大的距離！第二十三頁，共三十八頁。中印簡單比較

(股票指數期貨、期權、股票期貨、股票期權)年增長率成交金額/股票成交金額成交金額/股票市場市值成交金額/GDP2001

0.2%0.6%0.2%20022472.0%12.7%18.5%4.9%2003325.9%47.5%66.9%20.0%2004384.3%133.7%159.8%89.2%200519.6%154.5%144.4%98.5%200688.2%202.2%184.1%169.7%200753.7%255.6%194.4%238.6%有幸運獲得領導批準參加了中印兩國提議、亞行贊助研究兩國相互學習的項目，完成了100多頁學習和借鑒印度金融業(yè)發(fā)展的報告，亞行會向兩國政府匯報并提交相關報告。第二十四頁，共三十八頁。四、國內人民幣衍生產品市場存在的問題產品仍然缺位1）主要商品期貨仍有缺位 原油期貨等2）金融期貨仍然大多缺位 利率期貨、外匯期貨等3）期權仍然缺位商品期貨期權，股票指數期權，外匯期權等第二十五頁，共三十八頁。四、國內人民幣衍生產品市場存在的問題市場活躍度需大幅度提升到與我國經濟全球占比相應的程度：國債二級市場流動性都顯著不足！在逐步推出新產品從而完善市場結構的同時，認真研究現有產品不夠活躍的主要原因，從而找到“對癥下藥”的良方！只有找到良方，今后才能有持續(xù)穩(wěn)步增長的各個要素市場！第二十六頁，共三十八頁。存在的主要問題利率市場化程度和走勢，國債收益率曲線的逐步完善及其功能，進步很大，仍需改善“真是需求”對交易活躍有相當程度的限制，需要做出與時具進的調整風險意識有待提高評級機構的建立和逐步完善等第二十七頁，共三十八頁。存在的主要問題（市場、產品）場外產品設計、定價缺乏經驗

場內產品缺位，難以對沖風險

期權缺位，風險管理模型缺乏盯市基礎

缺乏實戰(zhàn)經驗的人才第二十八頁，共三十八頁。存在問題對產品研發(fā)的重視程度還不夠！很多機構創(chuàng)新仍然停留在理順現有機制的階段，還沒有把注意力放在產品上！??！

很多理財產品仍然由外部設計、柜臺交易的場外產品價格由外部提供第二十九頁，共三十八頁。五,今后發(fā)展趨勢人民幣跨徑貿易結算是2009年以來多個部門努力推動的重大事項，是人民幣國際化的重要起點。我們從人民幣國際化的角度考慮我國銀行間市場今后的發(fā)展趨勢。第三十頁，共三十八頁。1970年到1998年以日元結算的日本貿易比例

出口至：進口自：世界美國歐盟東南亞世界美國歐盟東南亞19700.9---0.3---197517.5---0.9---198029.4---2.4---198539.319.751.347.37.39.227.311.5198733.415.044.041.110.611.626.919.4198834.316.443.941.213.31026.917.5198934.716.442.243.514.110.227.719.5199037.516.242.148.914.611.626.919.4199139.416.542.050.815.611.231.421.6199240.116.640.352.317.013.831.723.8199339.918.041.052.520.913.845.025.7199439.719.440.949.019.213.338.623.6199537.617.537.244.722.721.544.826.2199635.215.936.146.320.616.446.124.0199735.816.634.347.022.622.049.325.0199836.015.735.048.421.816.944.326.7第三十一頁，共三十八頁。2007年主要貨幣國際化程度比較

貨幣2007年外匯交易占比2007年GDP占比外匯交易占比與GDP占比差額外匯交易占比/GDP占比美元43.2%25.4%17.8%169.9%歐元18.5%27.5%-9.0%67.3%日元8.3%8.1%0.2%101.9%英鎊7.5%5.0%2.5%150.0%瑞士法郎3.4%0.8%2.6%425.0%

5幣總量80.8%66.8%14.0%121.0%澳大利亞元3.4%1.5%1.9%223.3%加拿大元2.1%2.4%-0.3%87.5%瑞典克朗1.4%0.8%0.6%175.0%港幣1.4%0.4%1.0%350.0%挪威克朗1.1%0.7%0.4%157.1%新西蘭元1.0%0.7%0.3%135.7%新加坡元0.7%0.3%0.4%216.7%

7幣總量11.0%6.4%4.6%171.1%墨西哥比索0.7%1.6%-1.0%40.6%韓元0.6%1.8%-1.3%30.6%俄羅斯盧布0.4%2.4%-2.0%16.7%印度盧比0.4%2.2%-1.9%15.9%人民幣0.3%6.2%-6.0%4.0%巴西雷亞爾0.2%2.4%-2.2%8.3%

6幣總量2.4%16.6%-14.2%14.5%后4幣總量1.2%13.2%-12.0%9.1%第三十二頁，共三十八頁。2020年不同人民幣國際化程度情況下外匯主要市場

相應年均增長估算

外匯市場份額/GDP份額25%35%56%59%80%中國外匯市場占世界比重3.5%4.9%7.8%8.3%11.2%中國外匯市場規(guī)模（萬億