對(duì)內(nèi)長期投資

對(duì)內(nèi)長期投資第1頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第一節(jié)投資決策需要考慮的兩個(gè)重要因素一，貨幣的時(shí)間價(jià)值二，現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值利潤具有太大的主觀性投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎(chǔ)？第2頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一二、現(xiàn)金流量A、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算項(xiàng)目從籌建到報(bào)廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。（一）現(xiàn)金流出1，固定資產(chǎn)投資2，墊支的營運(yùn)資金投資3，付現(xiàn)的營運(yùn)成本=成本-折舊（二）現(xiàn)金流入1，銷售收入2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入3，營運(yùn)資金投資的收回

第3頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（三）現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）＝利潤＋折舊折舊與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？第4頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一B，現(xiàn)金流量計(jì)算須注意問題（一）沉沒成本：與投資決策無關(guān)（二）機(jī)會(huì)成本：（三）怎樣計(jì)算營運(yùn)資金的投入？

本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額=

本年?duì)I運(yùn)資金需用額-上年?duì)I運(yùn)資金本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額=

本年流動(dòng)資產(chǎn)增加額-本年流動(dòng)負(fù)債增加額

第5頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一例、華美公司化了15萬元進(jìn)行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當(dāng)?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)A款皮鞋，可利用公司的閑置廠房,但要投資100萬元購置設(shè)備，估計(jì)可用5年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租,每年的租金收入10萬元.估計(jì)生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運(yùn)資金總投資為10萬元,而每年的凈營運(yùn)資金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10萬152520015萬是沉沒成本每年10萬租金是機(jī)會(huì)成本營運(yùn)資金投入如何計(jì)算?即時(shí)第一年第二年第三年第四年第五年-100-5-10+5+20第6頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一B、現(xiàn)金流量計(jì)算必須注意的問題(四)現(xiàn)金流量的稅后考慮1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅率）＋折舊＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊＝營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率第7頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一稅后現(xiàn)金流量=稅前現(xiàn)金流量×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率注意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用不同的折舊模式對(duì)稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量>直線折舊法下的現(xiàn)金流量

(項(xiàng)目開始前幾年)第8頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一折舊的影響

例收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率40%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利

1，折舊為20元凈利=（100-50-20）（1-0.4）=18元現(xiàn)金流=18+20=38元

=(100-50)（1-0.4）+20×0.4=382，折舊為40元凈利=（100-50-40）（1-0.4）=6元現(xiàn)金流=6+40=46元

=(100-50)（1-0.4）+40×0.4=46第9頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一3.項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運(yùn)資金的回收與稅無關(guān)(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入－資本利得×稅率

資本利得(損失)=設(shè)備出售收入－設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入600,則殘值稅后現(xiàn)金流量=600－(600－200)×30%=480

若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入100,則殘值稅后現(xiàn)金流量=100－(100－200)×30%=130

第10頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例分析一:金田公司準(zhǔn)備購置一部機(jī)器,有關(guān)資料如下:購置成本200萬安裝費(fèi)30萬運(yùn)費(fèi)20萬增加存貨25萬增加應(yīng)付帳款5萬預(yù)計(jì)壽命4年預(yù)計(jì)四年后的殘值10萬銷售收入200萬付現(xiàn)成本120萬預(yù)計(jì)四年后該機(jī)器的出售價(jià)20萬稅率30%怎樣測算各階段的現(xiàn)金流量?第11頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析:初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270營業(yè)現(xiàn)金流量=(200-120)×(1-30%)+60×30%=74終結(jié)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收20殘值現(xiàn)金流量=20-(20-10)×30%=1737第12頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例分析二:元華公司是一個(gè)生產(chǎn)球類制品的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關(guān)資料如下:1.化了60000元,聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠房,該廠房目前市場價(jià)500003.保齡球生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,預(yù)計(jì)5年后出售價(jià)為300004.預(yù)計(jì)保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價(jià)第一年20元,以后每年以2%增長;單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價(jià)格的上升,單位成本將以每年10%增長.5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動(dòng)資金,第一年初投10000元,以后按銷售收入10%估計(jì)流動(dòng)資金需要量6.稅率34%.第13頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額15000個(gè)2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840收入與成本預(yù)測表第14頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析各階段現(xiàn)金流量初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費(fèi)屬沉沒成本)各營業(yè)年的現(xiàn)金流量項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入100000163200249720212200129900付現(xiàn)成本500008800014520013310087840折舊2000020000200002000020000營業(yè)現(xiàn)金流量3980056432757835900634560年末墊支流動(dòng)資金100001632024970212200墊支流動(dòng)資金變動(dòng)額063208650-3750-21220營運(yùn)資金投入0-6320-8650375021220各年現(xiàn)金流量3980050112671336275655780第15頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第五年末的殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34%=23200

012345-170000398005011267133627565578023200第16頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第二節(jié)投資決策的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）第17頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)投資回收期（paybackperiod，PP）1、計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等，則投資回收期=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，則先計(jì)算各年末尚未回收的投資額，然后計(jì)算出投資回收期第18頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資回收期2、分析方法：投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好3、優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算簡單，便于理解；②考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況；4、缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項(xiàng)目。最本質(zhì)的缺陷可以計(jì)算折現(xiàn)還本期第19頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一例如：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策180018004200420050405040合計(jì)4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益C項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目期間第20頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一回收期：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目A項(xiàng)目的投資回收期＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B項(xiàng)目的投資回收期＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C項(xiàng)目的投資回收期＝12000/4600＝2.6087（年）第21頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)2、平均報(bào)酬率ARR平均報(bào)酬率＝平均現(xiàn)金流量初始投資額分析方法：應(yīng)用平均報(bào)酬率法必須確定一個(gè)基準(zhǔn)報(bào)酬率：平均報(bào)酬率>基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)接受該項(xiàng)目；平均報(bào)酬率<基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。平均報(bào)酬率越高的投資項(xiàng)目越好缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值第22頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一再看：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策第23頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）第24頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一1、凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項(xiàng)目期初的總現(xiàn)值與初始投資額之差。定義式：判斷準(zhǔn)則：NPV>0，接受該項(xiàng)目

NPV<0，拒絕該項(xiàng)目多個(gè)投資項(xiàng)目比較時(shí)，NPV最大對(duì)一個(gè)企業(yè)可行的項(xiàng)目，對(duì)另外企業(yè)也肯定可行嗎？不同的企業(yè)對(duì)同樣的投資項(xiàng)目會(huì)有不同的凈現(xiàn)值第25頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一

凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)

某投資者擬準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分為超報(bào)酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報(bào)酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報(bào)酬第26頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：

1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比；2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點(diǎn)第27頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一凈現(xiàn)值的計(jì)算假設(shè)貼現(xiàn)率為10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560選A項(xiàng)目第28頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析思考某公司有一投資項(xiàng)目的A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動(dòng)資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。全部投資的來源均為自有資金。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從經(jīng)營年份起分10年攤銷完畢；流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬元和129萬元，所得稅稅率為33%。要求：按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該方案是否可行。

第29頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)NPV的優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；運(yùn)用了一項(xiàng)方案所有的現(xiàn)金流量；按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn)因此，NPV能夠選出股東財(cái)富最大化的項(xiàng)目還可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析NPV的缺點(diǎn)：NPV屬于絕對(duì)數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率第30頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一2、現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）是用項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。判別準(zhǔn)則：PI>1，應(yīng)接受該項(xiàng)目；NPV>0PI<1，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目；NPV<0第31頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算PI（A）==1.083PI（C）==0.953選擇A項(xiàng)目21662200001144012000第32頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一獲利指數(shù)的評(píng)價(jià)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；現(xiàn)值指數(shù)法是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，反映投資的效益。對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致。互斥項(xiàng)目的比較，結(jié)論矛盾時(shí)，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序第33頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一3、內(nèi)部報(bào)酬率InternalReturnRat（IRR）概念：凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。定義式：

∑各年的現(xiàn)金流量×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)—投資額=0

判斷準(zhǔn)則：IRR≥k,項(xiàng)目可行；IRR＜k,拒絕項(xiàng)目。

選擇IRR最大的項(xiàng)目嗎？第34頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算（1）每年現(xiàn)金流量相等年金則年金（P/A，IRR，n）=原投資額

（P/A，IRR，n）=

查表，用內(nèi)插法如上例C項(xiàng)目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2.6098%2.577IRR2.6097%2.624原投資額年金第35頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算（2）每年現(xiàn)金流量不相等先用試算法用i測試，若NPV(i)>0,提高貼現(xiàn)率為r用r測試，若NPV(r)<0，再用內(nèi)插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%第36頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR的評(píng)價(jià)IRR的優(yōu)點(diǎn)IRR是相對(duì)指標(biāo)，能夠清晰反映投資項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)率IRR的缺點(diǎn)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào),IRR可能會(huì)存在著若干個(gè)，影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤率與該項(xiàng)目的IRR相同，此假定具有很大的主觀性互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，IRR與NPV結(jié)論可能矛盾第37頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量

Non-conventionalCashFlows假如某投資項(xiàng)目的初始成本為$90,000，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的最低回報(bào)率為15%.我們能否接受這一項(xiàng)目?第38頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR和NPV的計(jì)算結(jié)果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3如何決策？第39頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一進(jìn)一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要報(bào)酬率為15%的情況下，NPV>0，第40頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)1：非常規(guī)方案，IRR存在多個(gè)收益率的缺陷此時(shí)，應(yīng)該根據(jù)NPV決策NPV是較理想的方法第41頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例2：互斥項(xiàng)目的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000項(xiàng)目B項(xiàng)目A時(shí)期兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是10%.我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢?第42頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一A項(xiàng)目的IRR=19.43%

B項(xiàng)目的IRR=22.17%

在交點(diǎn)處11.8%，A、B項(xiàng)目的NPV相同注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目NPV的選擇順序發(fā)生變化第43頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)2：NPV解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問題，對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù)NPV決策比較適當(dāng)；NPV是較理想的方法可以運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量IRR、差量NPV，判斷結(jié)果與直接運(yùn)用NPV結(jié)論一致。對(duì)于互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否有其他方法？第44頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一互斥項(xiàng)目的分析舉例

投資額1-8年年現(xiàn)金流量項(xiàng)目11000216項(xiàng)目22000403若資金成本為8%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？NPV1=216（P/A，8%，8）—1000=241NPV2=403（P/A，8%，8）—2000=316選2IRR1=14%IRR2=12%選1嗎？項(xiàng)目2—11000187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%選2，差量分析與NPV結(jié)論一致第45頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點(diǎn)：都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值；都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。不同點(diǎn)：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法，它有助于選出企業(yè)價(jià)值最大的項(xiàng)目；PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時(shí)，能進(jìn)行優(yōu)先排序IRR只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。第46頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資決策指標(biāo)（示例）某投資項(xiàng)目初始投資為350萬元，第一年經(jīng)營現(xiàn)金流量為50萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為100萬元。項(xiàng)目壽命期為5年，固定資產(chǎn)殘值為50萬元。假定貼現(xiàn)率為10％，求NPV和IRR，并對(duì)此項(xiàng)目取舍作出決策。第47頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資決策指標(biāo)（示例）第48頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一思考為改善盈利，公電公司打算購置一臺(tái)先進(jìn)的電腦庫存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，公電預(yù)期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年100萬。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準(zhǔn)確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫存量可減少50萬元。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng)5年后沒有殘值，據(jù)公電估計(jì)，5年后該系統(tǒng)也沒有市場價(jià)值。公電的稅率和要求的回報(bào)率分別為15.5%及15%。你認(rèn)為公電最多愿意花多少錢來購置一臺(tái)這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？第49頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一互斥項(xiàng)目選擇的方法方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法二，計(jì)算差量內(nèi)部回報(bào)率方法三，計(jì)算差量凈現(xiàn)值上述方法應(yīng)用的前提條件是什么？第50頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第三節(jié)特殊情況的投資決策

特點(diǎn)：互斥投資方案的可使用年限不同

怎樣決策？直接比較凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？第51頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一例：不等年限投資項(xiàng)目的選優(yōu)長河集團(tuán)正在考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目：軟件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？第52頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一方法之一：最小公倍數(shù)法要點(diǎn)：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項(xiàng)目

-10060-406060NPV軟件=60×0.909-40×0.826+60×0.751+60×0.683-100=7.54NPV天然=33.5×3.17-100=6.19選擇軟件項(xiàng)目該方法的缺陷？NPV軟件（2年）=60×1.736-100=4.16第53頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一方法之二：年均凈現(xiàn)值法要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂昴昃鶅衄F(xiàn)值=凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項(xiàng)目第54頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資決策分析案例公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會(huì)議中指出，他們花了$150,000做了一項(xiàng)兒童玩具的市場調(diào)查，根據(jù)此調(diào)查的結(jié)果，在明年初，「布袋公仔」將會(huì)是玩具市場中的一個(gè)商機(jī)。所以王一山主張公司應(yīng)購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：

第55頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一該公司的要求回報(bào)率為為12%。若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。王一山建議公司可利用一間已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因?yàn)楣緩臎]有任何意圖把這個(gè)空置貨倉租出或作其它用途。

0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000

43,500,000

年器材甲器材乙壽命期限4年2年第56頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一根據(jù)副財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析，公司應(yīng)選擇器材甲，其見解如下：

初始現(xiàn)金流（器材甲）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000初始現(xiàn)金流（器材乙）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000

此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價(jià)格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機(jī)會(huì)成本也要計(jì)算在內(nèi)。

NPV（甲）= ×1,000 =$2,837,105.80NPV（乙）= ×1,000 =$2,633,801.02

∴應(yīng)采納器材甲。因?yàn)橘徣肫鞑募椎腘PV較為大。你認(rèn)為財(cái)務(wù)經(jīng)理的分析正確嗎？第57頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析沉沒成本是無關(guān)成本不存在機(jī)會(huì)成本不同年限不能直接比較NPV運(yùn)用什么方法進(jìn)行決策？最小公倍數(shù)法！年均凈現(xiàn)值法！or第58頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000

43,500,000

年器材甲器材乙壽命期限4年2年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲=100×0.893+600×0.797+800×0.683+350×0.613-1000=359萬NPV乙=800×0.893-250×0.797+800×0.683+750×0.613-1000=561萬選乙方案！最小公倍數(shù)法！第59頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一NPV乙（2年）=800×0.893-750×0.797-1000=312年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21年均凈現(xiàn)值乙=312/1.69=184.62選乙方案！年均凈現(xiàn)值法！若投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒有流入，如何決策？第60頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一特殊性不等年限+只有流出量（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）第61頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)使用舊設(shè)備：原值2200萬元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限4年最終殘值200萬元變現(xiàn)價(jià)值600萬元年運(yùn)行成本700萬元更新購入新設(shè)備原值2400萬元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限0年最終殘值300萬元變現(xiàn)價(jià)值2400萬元年運(yùn)行成本400萬元在生活當(dāng)中：手機(jī)、汽車、家電、甚至住房都會(huì)面臨是否更新問題的困擾！第62頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一600700700700700700700繼續(xù)使用舊設(shè)備n＝62002400400400400400400400400400400400300更換新設(shè)備n=10（1）新舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析第63頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（2）NPV和IRR的困境由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。是否可以采用差量分析法？第64頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（2）差量分析法的困境把（新設(shè)備成本-舊設(shè)備成本）的成本節(jié)約額作為新設(shè)備增量投資1800的現(xiàn)金流入量問題在于舊設(shè)備第六年報(bào)廢，新設(shè)備第7年至第10年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。差量分析法只適用于新舊設(shè)備使用年限相同的情況是否可通過比較支出總現(xiàn)值？同樣只適用于新舊設(shè)備使用年限相同的情況最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實(shí)第65頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。年均成本=投資支出+年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)—?dú)堉盗魅耄≒/F，i,n)（P/A，i,n)第66頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一計(jì)算固定資產(chǎn)的平均成本計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均成本低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。第67頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例思考：繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新使用新設(shè)備是互斥方案之間的決策舊設(shè)備的變價(jià)收入不能夠看作新設(shè)備的現(xiàn)金流入量，反而應(yīng)該將其看作舊設(shè)備的初始投資如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法第68頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例思考：假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較?？紤]所得稅情況下的新舊設(shè)備選擇？第69頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一45000第四年90009000第三年135009000第二年180009000第一年（年數(shù)總和法）（直線法）每年折舊額10000目前變現(xiàn)價(jià)值100007000最終報(bào)廢殘值28000兩年后大修成本50008600每年操作成本44尚可使用年限03已用年限46稅法規(guī)定使用年限（年）50006000稅法規(guī)定殘值（10％）5000060000原價(jià)新設(shè)備舊設(shè)備項(xiàng)目案例：某公司有一臺(tái)設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40％，其他有關(guān)資料見表第70頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一(35973)合計(jì)納稅(273.2)0.6834（7000－6000）×0.4＝（400）殘值變現(xiàn)凈收入47810.68347000殘值變現(xiàn)收入(13876.8)0.826228000×（1－0.4）＝（16800）兩年末大修成本8953.22.4871～39000×0.4＝3600每年折舊抵稅(16357.2)3.1701～48600×（1－0.4）＝（5160）每年付現(xiàn)操作成本(9200)10（10000－33000）×0.4＝(9200）舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅(10000)10（10000）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值繼續(xù)用舊設(shè)備：現(xiàn)值系數(shù)（10％）時(shí)間（年次）現(xiàn)金流量項(xiàng)目繼續(xù)使用舊設(shè)備的財(cái)務(wù)分析第71頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一(39107.80)合計(jì)(1366)0.6834（10000－5000）×0.4＝（2000）殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入1229.40.68344500×0.4＝1800第四年2703.60.75139000×0.4＝3600第三年4460.40.826213500×0.4＝5400第二年6544.80.909118000×0.4＝7200第一年每年折舊抵稅：(9510)3.1701～45000×（1－0.4）＝（3000）每年付現(xiàn)操作成本(50000)10（50000）設(shè)備投資更換新設(shè)備：現(xiàn)值系數(shù)（10％）時(shí)間（年次）現(xiàn)金流量項(xiàng)目更新使用新設(shè)備的財(cái)務(wù)分析第72頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析結(jié)果：更新新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。若新設(shè)備的使用年限為5年，以上分析會(huì)有那些變化？第73頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一項(xiàng)目評(píng)價(jià)小結(jié)基本步驟：

1、確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流（流出與流入）

2、將各期現(xiàn)金流折現(xiàn)至期初，并計(jì)算和得到凈現(xiàn)值（可是正或者負(fù)）

3、項(xiàng)目周期相同，則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目；如果項(xiàng)目周期不同，則應(yīng)該將凈現(xiàn)值分?jǐn)偟矫恳黄?，選擇單位（年均）凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目。第74頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)型投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)關(guān)鍵：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法：風(fēng)險(xiǎn)