敏感性缺口與持續(xù)期缺口模型

敏感性缺口與持續(xù)期缺口模型第1頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理1、敏感利率資金也稱浮動利率或可變利率資金，意指在一定期間內(nèi)展期或根據(jù)協(xié)議按照市場利率定期重新定價的資產(chǎn)或負債。敏感利率資金敏感性資產(chǎn)敏感性負債第2頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理2、利率敏感型缺口

即敏感性資產(chǎn)與敏感性負債的差額。敏感性資產(chǎn)大于敏感性負債

敏感性資產(chǎn)小于敏感性負債正缺口負缺口

敏感性資產(chǎn)小于敏感性負債零缺口第3頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理當(dāng)市場利率上升時，正缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入增加，資產(chǎn)收益的增長要快于資金成本的增長；負缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入減少，資產(chǎn)收益的增長要慢于資金成本的增長，。當(dāng)市場利率下降時，正缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入減少，資產(chǎn)收益的下降要快于資金成本的下降；負缺口使得商業(yè)銀行凈利息收入增加，資產(chǎn)收益的下降要慢于資金成本的增長。第4頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一利率敏感性缺口利率變動凈利息收入

>0上升增加

>0下降減少

<0上升減少

<0下降增加

=0上升不變

=0下降不變一、敏感性缺口管理利率變動、利率敏感性缺口與凈利息收入的關(guān)系第5頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理3、利率敏感性比率是敏感性缺口的另一種表達，它是利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負債之間的比率關(guān)系。敏感性比率大于1敏感性比率等于1敏感性比率小于1正缺口零缺口負缺口第6頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一利率敏感性比率利率變動凈利息收入

>1上升增加

>1下降減少

<1上升減少

<1下降增加

=1上升不變

=1下降不變一、敏感性缺口管理利率變動、利率敏感性比率與凈利息收入的關(guān)系第7頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一一、敏感性缺口管理4、敏感性缺口的應(yīng)用難以準確地預(yù)測利率走勢能夠準確地預(yù)測利率走勢零缺口資金配置策略主動利用利率敏感性資金配置組合技術(shù)適合中小銀行對大銀行過于呆板和保守：雄厚的力量和專家隊伍利率上升：正缺口利率下降：負缺口第8頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理1、持續(xù)期

持續(xù)期又稱久期或存續(xù)期，體現(xiàn)了固定收入金融工具的實際償還期和利率風(fēng)險，被廣泛地應(yīng)用于預(yù)測市場利率變動所引起的債券價格的變動。從經(jīng)濟含義講，持續(xù)期是固定收入金融工具現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間，也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流遞補最初投入的平均時間。第9頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理2、持續(xù)期缺口持續(xù)期缺口被定義為凈資產(chǎn)的持續(xù)期，即：其中，第10頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理①總資產(chǎn)的持續(xù)期：各項資產(chǎn)持續(xù)期的加權(quán)平均值。

其中②總負債的持續(xù)期：各項負債持續(xù)期的加權(quán)平均值。其中第11頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理③凈資產(chǎn)的持續(xù)期由此可見，持續(xù)期缺口實際上描述的就是權(quán)益資產(chǎn)的持續(xù)期（DNW）。第12頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一二、持續(xù)期缺口管理3、利率風(fēng)險當(dāng)市場利率變化時，◆一方面，固定利率資產(chǎn)和負責(zé)的市場價值會發(fā)生變化，導(dǎo)致權(quán)益凈值的變動，影響股東利益和經(jīng)營狀況；◆另一方面，若資產(chǎn)與負債未配平，如果來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流入先于負債現(xiàn)金支付發(fā)生（缺口為負），銀行可能面臨必須按下降的利率重新投資的風(fēng)險（利息收入較少，凈利息下降），如果負債現(xiàn)金支付先于資產(chǎn)現(xiàn)金流入的的產(chǎn)生，（缺口為正），銀行又可能面臨借入資金成本上升的風(fēng)險（利息支出增加，凈利息下降）。第13頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一

持續(xù)期缺口利率變動凈值市場價值

>0上升減少

>0下降增加

<0上升增加

<0下降減少

=0上升不變

=0下降不變二、持續(xù)期缺口管理利率變動、持續(xù)期缺口與凈值市場價值之間的關(guān)系免疫組合第14頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建一家保險公司在7年后支付19487美元。市場利率為10%。所有債務(wù)的現(xiàn)值為10000美元。公司資產(chǎn)組合管理者希望通過持有3年期息票債券[按：即零息公債]和年付息一次的永續(xù)債券[按：即統(tǒng)一公債]對其負債的支付進行利率免疫。那么管理者怎么進行免疫呢？免疫要求資產(chǎn)自合的久期等于負債的久期。我們的計算包括以下四步：第15頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建步驟1：計算負債的久期。本例中，負債的久期很容易計算。它是單一支付流的債務(wù)，久期為7年。步驟2：計算資產(chǎn)組合的久期。每一張資產(chǎn)要素的久期的加權(quán)平均值為組合的久期，權(quán)重等于每一種資產(chǎn)在基金中所占的比重。零息債券的久期等于其3年的到期期限。永續(xù)債券的久期為1.10/0.10=11年。因此，如果組合投資中零息債券的比重為w,投資于永續(xù)債券的比重為1-w，組合的久期為：資產(chǎn)的久期=3w+11(1-w)第16頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建步驟3：令資產(chǎn)的久期等于負債的7年久期，從而計算出資產(chǎn)自合中的各種債券所占的比例。這要求解出下面公式中的w值：

3w+11（1-w）=7

解得W=0.5。所以管理者應(yīng)把一半的資金投資于零息債券，另一半的資金投資與永續(xù)債券。這樣資產(chǎn)組合的久期為7年。步驟4：債券的收入完全滿足債務(wù)的資金需求。由于債務(wù)現(xiàn)值為10000美元，資金必須等份地投資于零息債券和永續(xù)債券，因而管理者必須購買5000美元的零息債券和5000美元的永續(xù)債券。第17頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的構(gòu)建注意：即使頭寸已得到免疫，但是管理者還是不能稍有松懈。這是因為存在根據(jù)利率變動進行再平衡的需要。而且，即使利率沒有變動，時間的消逝也會影響久期，從而要求再平衡。第18頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的再平衡假定一年已經(jīng)過去，利率仍保持在10%的水平，組合管理者需要重新檢查他所構(gòu)建的頭寸。債務(wù)頭寸是否還能得到完全的償付？是否得到完全的免疫？如果沒有，那應(yīng)該采取什么行動？第一步：檢查債務(wù)情況。由于到期日又近了一年，債務(wù)的現(xiàn)值增加至11000美元。管理者需要的投資收入也增加至11000美元。隨著時間的推移，零息債券的價值已從5000美元贈至5500美元，而永續(xù)債券已支付的500美元的年息，仍值5000美元。因此，債務(wù)可以被完全償付。第19頁，共22頁，2023年，2月20日，星期一★免疫資產(chǎn)組合的再平衡但是資產(chǎn)組合的構(gòu)成比例必須改變。零息債券現(xiàn)在的久期為2年，而永續(xù)債券的久期仍未11年，債務(wù)還要過6年才到期。新的權(quán)重必須滿足下面的等式：

2w+11(1-w)=6這意味著w=5/9。為了使組合再平衡并且保持久期的匹配，管理者必須將11000*5/9=6111.11美元投資于零息債券，這需要將年息票利息500美元全部投資于零息債券，再通過出售部分永續(xù)債券已獲得111.11美元的資金投資于零息債券。