資本市場(chǎng)的定價(jià)理論

第一頁(yè)，共四十一頁(yè)。資本資產(chǎn)定價(jià)理論CAPM模型因素模型套利定價(jià)理論（APT）有效資本市場(chǎng)假說第二頁(yè)，共四十一頁(yè)。第十章資本資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)習(xí)目的掌握CAPM模型的具體含義；能夠運(yùn)用CAPM；了解因素模型；了解套利定價(jià)模型；了解APT與CAPM的區(qū)別；掌握有效市場(chǎng)假說的具體含義。第三頁(yè)，共四十一頁(yè)。第十章資本資產(chǎn)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)熟練推導(dǎo)CML和SML的表達(dá)式；熟練運(yùn)用CAPM進(jìn)行股票定價(jià)；熟練掌握有效市場(chǎng)假說的三種形式及其具體含義。第四頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型CAPM的基本假設(shè)投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)限可分割沒有稅收和交易成本所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者面對(duì)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率信息免費(fèi)且所有投資者可同時(shí)獲取所有投資者具有相同的預(yù)期第五頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型CAPM要告訴我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？單個(gè)證券(或無(wú)效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)單個(gè)證券(或無(wú)效組合)合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？第六頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）。第七頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型E(r)r?1M234第八頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型E(r)r?CMLM第九頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)第十頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型資本市場(chǎng)線（CML）的推導(dǎo)第十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合是這樣的投資組合，它包含了所有市場(chǎng)上存在的資產(chǎn)種類，例如股票、債券等金融資產(chǎn)以及不動(dòng)產(chǎn)、人力資本、耐用消費(fèi)品等非金融資產(chǎn)。在金融研究中，市場(chǎng)組合通常是指有風(fēng)險(xiǎn)的證券資產(chǎn)組合。各種資產(chǎn)的比例等于每種資產(chǎn)的市值占市場(chǎng)所有資產(chǎn)的總市值的比例。市場(chǎng)指數(shù)以及以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)而開發(fā)的指數(shù)產(chǎn)品往往被視作有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合的替代品。第十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型資本市場(chǎng)線（CML）的含義資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格×該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)組合必定是有效的。第十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型證券市場(chǎng)線（SML）第十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型證券市場(chǎng)線（SML）的含義證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無(wú)效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線表明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的回報(bào)。證券市場(chǎng)線表明，只有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報(bào)。第十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型即席問答（以下說法是否正確）貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券，相應(yīng)地也要求更高的回報(bào)。通過將0.75的投資預(yù)算投入到國(guó)庫(kù)券，其余投入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.75的資產(chǎn)組合。第十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型思考題1貝塔值等于0.8的股票報(bào)價(jià)為460元，張先生預(yù)期一年后它的價(jià)格將上升到590元，市場(chǎng)收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%。運(yùn)用CAPM，驗(yàn)證股票是否被正確定價(jià)？它在SML之上還是之下？根據(jù)張先生的計(jì)算，他將買入還是賣出？第十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型思考題2某股票的市場(chǎng)價(jià)格為50元，期望收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。如果這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是多少？假定該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅利。第十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型第十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型思考題3

假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)CAPM，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價(jià)格是40元。該股票預(yù)計(jì)來年派發(fā)紅利3美元，投資者預(yù)期可以以41美元的價(jià)格賣出。若該股票的貝塔值是-0.5，投資者是否買入？第二十頁(yè)，共四十一頁(yè)。第一節(jié)CAPM模型第二十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。第二節(jié)因素模型單因素模型第二十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。第二節(jié)因素模型風(fēng)險(xiǎn)分散：因素風(fēng)險(xiǎn)與非因素風(fēng)險(xiǎn)第二十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。第二節(jié)因素模型兩因素模型第二十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。第二節(jié)因素模型兩因素模型第二十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。第二節(jié)因素模型多因素模型第二十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來描述。假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。第二十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零第二十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價(jià)效應(yīng)套利買賣會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證券的預(yù)期收益率。第二十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論單因素套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型的解釋第三十頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)模型的解釋第三十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論多因素套利定價(jià)模型第三十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。第三節(jié)套利定價(jià)理論APT與CAPM假設(shè)的不同風(fēng)險(xiǎn)因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒絕CAPM第三十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說何謂有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)通常指的是每一種證券的價(jià)格都等于其內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)，在有效市場(chǎng)上，每一種證券都被公平定價(jià)，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買入或賣出，并不能使投資者實(shí)現(xiàn)任何無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤(rùn)。第三十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的形成機(jī)制在證券市場(chǎng)上，有關(guān)某一證券的相關(guān)信息，能夠“有效地”、“及時(shí)地”、“普遍地”傳遞給每一個(gè)投資者，幫助投資者建立或修正對(duì)該證券價(jià)值的預(yù)期，并且由投資者采取的相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價(jià)格上去。第三十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)的三種形態(tài)弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)第三十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)的三種形態(tài)強(qiáng)式有效：包含全部?jī)?nèi)部信息以及對(duì)這些信息的最佳分析半強(qiáng)式有效：包含全部公開信息弱式有效：包含全部歷史信息第三十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說即席問答如果市場(chǎng)是有效率的，在不重疊的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)股票收益率的相關(guān)系數(shù)是多少？下列哪一項(xiàng)與“股票市場(chǎng)是弱有效的”命題相抵觸，請(qǐng)解釋。多于25%的共同基金業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤(rùn)。每年一月份，股票市場(chǎng)獲得超常收益。第三十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說即席問答半強(qiáng)有效市場(chǎng)假定認(rèn)為股票價(jià)格：A、反映了已往的全部?jī)r(jià)格信息B、反映了全部的公開可得信息C、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相關(guān)信息D、是可以預(yù)測(cè)的第三十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。第四節(jié)有效資本市場(chǎng)假說思考題簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假定對(duì)投資策略的影響用圖表進(jìn)行技術(shù)分析基礎(chǔ)分析簡(jiǎn)要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場(chǎng)環(huán)境中的責(zé)任或作用第四十頁(yè)，共四十一頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)理論。第十章資本資產(chǎn)定價(jià)理論。第一節(jié)CAPM模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線（CML）和證券市場(chǎng)線（SML）。在金融研究中，市場(chǎng)組合通常是指有風(fēng)險(xiǎn)的證券資產(chǎn)組合。資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，