《金融市場學》07-2 行業(yè)分析

1投資學第11章行業(yè)分析2學習目標

了解行業(yè)分析的意義和幾種主要的行業(yè)分類方法；了解行業(yè)在其生命周期幾個階段中的特征及其對行業(yè)投資的影響；了解幾種行業(yè)環(huán)境對行業(yè)發(fā)展的影響，特別是宏觀經濟環(huán)境的影響；掌握五力模型，并會運用該模型分析一些簡單行業(yè)的競爭結構；能夠運用本章學習的行業(yè)分析基本方法完成簡單的行業(yè)分析報告。

3本章內容安排第一節(jié)：行業(yè)的定義及分類第二節(jié)：行業(yè)發(fā)展過程第三節(jié)：宏觀經濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展第四節(jié)：行業(yè)結構與行業(yè)競爭案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003

411.1行業(yè)的定義及分類

證券投資的行業(yè)分析基礎分析中起到承上啟下的作用Top-Down證券投資分析過程的第二個步驟行業(yè)的發(fā)展狀況對該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大;行業(yè)的興衰也是決定公司價值的重要因素之一。5行業(yè)的定義及分類

行業(yè)和產業(yè)行業(yè)是指從事國民經濟中同性質的生產或其他經濟活動的經營單位和個人構成的組織結構體系。產業(yè)是專門的經濟學術語，使用條件更為嚴格，按照產業(yè)經濟學的定義，產業(yè)指的是具有某種同類屬性的相互作用的經濟活動的集合或系統(tǒng)。構成產業(yè)一般必須滿足：1、規(guī)模性2、職業(yè)化3、社會功能性6行業(yè)的定義

所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產品（包括有形與無形）對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。注意：這個定義是從消費者的需求出發(fā)，或者說是從消費者的貨幣投票權出發(fā)。即使生產工藝、技術水平、原料等相同的同類產品可能并不是屬于一個行業(yè)。例如：高檔時裝和服裝的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個行業(yè)。7可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非?？蓸贰?.軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費品8由上圖可見，進行行業(yè)分析不能以產品的名稱作為一個行業(yè)，應該從消費者的角度，從更深遠的意義上看待競爭，只要是與自己爭奪鈔票的競爭對手都可以視為同一個行業(yè)。否則在分析的時候容易患“行業(yè)近視癥”。例如：柯達的競爭對手不是富士而是SONY！9行業(yè)的定義及分類

行業(yè)的分類不同的需要要求對行業(yè)進行不同的分類，因此也就產生了不同的行業(yè)分類方法；我國的《上市公司行業(yè)分類指引》以營業(yè)收入來源為分類標準；美國政府頒布實施標準行業(yè)分類碼（Standard

Industry

Classification

Codes)。10行業(yè)的定義及分類

11行業(yè)的定義及分類

行業(yè)分析的意義通過宏觀經濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當整個宏觀經濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走下坡路產業(yè)分析屬于中觀分析，辨認哪些產業(yè)將會有良好的前景。BenjaminKing（1996）認為49％的股價變動是來自與產業(yè)有關的因素中國獲2008年奧運會主辦權對北京地產股的影響。12行業(yè)的定義及分類

行業(yè)分析的意義（續(xù)）行業(yè)分析的重要任務之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而在此基礎上選出最有投資價值的公司。必須明確不同行業(yè)間的收益率是否有明顯差距；行業(yè)分析的有效性是以不同時期內行業(yè)業(yè)績的相關性為前提的；分析各行業(yè)內公司的收益是否有一致性；還必須對行業(yè)的風險有明確的認識。14行業(yè)劃分的方法聯(lián)合國《全部經濟活動的國際標準產業(yè)分類索引》農業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)制造業(yè)電、煤氣和水建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)運輸、倉儲和郵電通信業(yè)金融、保險、房地產和工商服務業(yè)政府、社會和個人服務業(yè)其他15行業(yè)分析的步驟行業(yè)處于生命周期的哪個階段行業(yè)對經濟周期的敏感性行業(yè)定性分析行業(yè)定量分析1611.2行業(yè)發(fā)展過程行業(yè)生命周期分析一個行業(yè)的發(fā)展過程也可以被劃分為起步、增長等幾個時期，這也就是行業(yè)生命周期。行業(yè)生命周期分析指的就是像將人的一生分為少年、中年、老年一樣，將行業(yè)發(fā)展的整個過程劃分為幾個不同時期，并對各階段的行業(yè)銷售增長趨勢、股利政策等特點進行分析。按照銷售量的增長狀況，將行業(yè)發(fā)展的過程劃分為初步發(fā)展、高速增長、穩(wěn)定增長、成熟穩(wěn)定和衰退下降五個階段。17行業(yè)的生命周期幼稚期新技術、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長成長期穩(wěn)步增長，競爭較激烈、較高的利潤，高于整體經濟的發(fā)展速度成熟期與整體經濟發(fā)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期發(fā)展速度已經慢于經濟中的其他行業(yè)，或者已經慢慢萎縮幼稚期成長期成熟期衰退期為什么某些行業(yè)的利潤高，而一些行業(yè)相反？19行業(yè)發(fā)展過程行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期與銷售變化情況以及各階段的典型行業(yè)

20行業(yè)發(fā)展過程判斷行業(yè)所處的實際生命周期的階段行業(yè)規(guī)模變化趨勢產出增長率利潤水平技術進步率資本進退21行業(yè)發(fā)展過程影響行業(yè)發(fā)展的其它非經濟因素1234技術環(huán)境社會環(huán)境政策環(huán)境經濟環(huán)境PETS分析2211.3宏觀經濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經濟周期與行業(yè)發(fā)展行業(yè)經濟周期敏感程度的決定因素銷售額對經濟周期的敏感性經營杠桿比率財務杠桿比率根據(jù)行業(yè)的發(fā)展與經濟周期的關系，可劃分：成長型行業(yè)周期型行業(yè)防御型行業(yè)23行業(yè)對經濟周期的敏感度銷售額對經濟周期的敏感度人們的收入是否是影響該行業(yè)最主要的因素，如食品行業(yè)經營杠桿率企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例經營杠桿越高的行業(yè)，經濟周期對其影響較大，比如鋼鐵行業(yè)財務杠桿率若經濟處在發(fā)展中，公司的投資回報率超過利息，則提高財務杠桿對公司有利，不同行業(yè)的財務杠桿率是不同的。如銀行業(yè)是高負債行業(yè)24宏觀經濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經濟周期與行業(yè)發(fā)展以經濟周期為依據(jù)將資金在不同行業(yè)組之間不斷轉換的投資策略成為輪換策略（rotation

strategy）25煙草行業(yè)幾乎不隨經濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經濟的影響汽車生產具有極大的波動性。在經濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止香煙26周期敏感型行業(yè)（Cyclicalindustries）：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防守型行業(yè)（Defensiveindustries）：大米、面粉和醫(yī)藥廠商，β值較低。投資策略：經濟復蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經濟蕭條時投資防守型行業(yè)2711.4行業(yè)結構與行業(yè)競爭行業(yè)市場結構與集中度產業(yè)結構指的是國民經濟體系中各產業(yè)之間形成的相互聯(lián)系和比例關系行業(yè)結構一般指的是行業(yè)市場結構，即行業(yè)內企業(yè)的數(shù)量、產品的性質、價格的制定方式和信息分布狀況等因素：完全競爭壟斷競爭寡頭壟斷完全壟斷28行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特（Porter）的5種力量模型政府的產業(yè)政策政府是否對某些行業(yè)具有鼓勵和限制技術變革技術變革對產業(yè)的影響是致命的2911.4.1行業(yè)競爭分析波特將競爭策略定義為企業(yè)為了獲得利潤而在行業(yè)競爭中爭取有利地位的手段五力模型現(xiàn)有廠商的競爭潛在進入者替代產品需求方議價能力供應方議價能力30行業(yè)結構與行業(yè)競爭五力模型結構圖31波特（Porter）的5種力量模型進入（退出）壁壘規(guī)模經濟壁壘：自然壟斷技術壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進行限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭32購買者的談判能力在產業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，如果購買者買了某一個行業(yè)的大部分產品，則他就會掌握很大的談判能力，如發(fā)電廠與電網的關系供應商的談判能力供應商位于廠商的上游，如果它控制了關鍵的投入品，則下游廠商不具有談判能力如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場結構：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷若行業(yè)本身增長緩慢則引起激烈的競爭33受政府管制的行業(yè)與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策保護幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)11.4.2政府的產業(yè)政策3411.4.3技術變革技術變革往往伴隨著人們生活習俗的變化技術對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產業(yè)一定會被先進產業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術不是越先進越好，關鍵考察技術進步對現(xiàn)有產品的替代能力，以及潛在需求。3511.4.5行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)（價格）指數(shù)／行業(yè)利潤率選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進行投資行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預期回歸分析估計行業(yè)的風險與預期的回報率上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)37第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：通過貝塔預測行業(yè)回報率38案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)定義及分類我國政府對鋼鐵行業(yè)的定義是：“以從事黑色金屬礦物采選和黑色金屬冶煉加工等工業(yè)生產活動為主的工業(yè)行業(yè)。”黑色金屬的采選和冶煉加工鋼鐵生產相關的一些專用制品制造業(yè)按《上市公司行業(yè)分類指引》，鋼鐵工業(yè)分布于：“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”“采掘業(yè)”“黑色金屬礦采選業(yè)”39案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)主要特征鋼鐵行業(yè)對后向產業(yè)的關聯(lián)性大鋼鐵行業(yè)景氣循環(huán)與經濟周期具有一致性鋼鐵行業(yè)屬于資源、能源密集型產業(yè)我國鋼鐵行業(yè)處于成長期我國鋼鐵產業(yè)集中度偏低40案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003我國鋼鐵產業(yè)集中度我國前13大鋼鐵集團2002-2003年生產狀況（單位：萬噸）41案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——經濟環(huán)境

1990~2003年我國固定資產投資與鋼材消費量

42案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——產業(yè)政策最重要的，2003年底簽發(fā)的《關于制止鋼鐵行業(yè)盲目投資的若干意見》加強產業(yè)政策和規(guī)劃導向嚴格市場準入管理強化環(huán)境監(jiān)督和執(zhí)法加強用地管理加強和改進信貸管理認真做好項目的清理工作

43案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003五力模型需求方宏觀經濟政策緊縮的情況下，鋼鐵需求出現(xiàn)明顯下降。替代品在目前材料工業(yè)的發(fā)展水平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒有近似的替代品。

供應方

鐵礦石和焦炭等上游產品價格上漲；議價能力強。業(yè)內競爭行業(yè)內競爭并不明顯區(qū)域壟斷特征明顯潛在競爭者大量的沉淀成本投入；政策保護，難以進入44本章小結行業(yè)是介于宏觀和微觀之間的重要經濟因素，行業(yè)的發(fā)展狀況對該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大，行業(yè)是決定公司價值的重要因素之一；而行業(yè)分析的重要任務之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而在此基礎上選出最有投資價值的公司。按照行業(yè)的定義，企業(yè)所屬的行業(yè)是其由產品性質決定的，產品性質是行業(yè)劃分的基本標準，但并不是唯一標準。不同的需要要求對行業(yè)進行不同的分類，因此也就產生了不同的行業(yè)分類方法，我國證券市場使用的行業(yè)標準是證監(jiān)會于2001年4月正式發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》。45本章小結行業(yè)生命周期分析指的是將行業(yè)發(fā)展的整個過程劃分為幾個不同時期，并對各階段的行業(yè)銷售增長趨勢、股利政策等特點進行分析。例如，可以將行業(yè)生命周期劃分初步發(fā)展、高速增長、穩(wěn)定增長、成熟穩(wěn)定和衰退下降五個階段進行分析。行業(yè)的發(fā)展很大程度上也取決于其所處的行業(yè)環(huán)境，包括政策環(huán)境、社會環(huán)境、技術環(huán)境和經濟環(huán)境。技術進步是推動行業(yè)發(fā)展的主要因素；社會環(huán)境對行業(yè)發(fā)展產生影響主要來自人口結構的變化和社會習慣的改變；產業(yè)政策是則是國家系統(tǒng)設計的有關產業(yè)發(fā)展的