《金融市場學(xué)》07-2 行業(yè)分析

1投資學(xué)第11章行業(yè)分析2學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解行業(yè)分析的意義和幾種主要的行業(yè)分類方法；了解行業(yè)在其生命周期幾個階段中的特征及其對行業(yè)投資的影響；了解幾種行業(yè)環(huán)境對行業(yè)發(fā)展的影響，特別是宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響；掌握五力模型，并會運用該模型分析一些簡單行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)；能夠運用本章學(xué)習(xí)的行業(yè)分析基本方法完成簡單的行業(yè)分析報告。

3本章內(nèi)容安排第一節(jié)：行業(yè)的定義及分類第二節(jié)：行業(yè)發(fā)展過程第三節(jié)：宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展第四節(jié)：行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競爭案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003

411.1行業(yè)的定義及分類

證券投資的行業(yè)分析基礎(chǔ)分析中起到承上啟下的作用Top-Down證券投資分析過程的第二個步驟行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大;行業(yè)的興衰也是決定公司價值的重要因素之一。5行業(yè)的定義及分類

行業(yè)和產(chǎn)業(yè)行業(yè)是指從事國民經(jīng)濟中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟活動的經(jīng)營單位和個人構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。產(chǎn)業(yè)是專門的經(jīng)濟學(xué)術(shù)語，使用條件更為嚴(yán)格，按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的定義，產(chǎn)業(yè)指的是具有某種同類屬性的相互作用的經(jīng)濟活動的集合或系統(tǒng)。構(gòu)成產(chǎn)業(yè)一般必須滿足：1、規(guī)模性2、職業(yè)化3、社會功能性6行業(yè)的定義

所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品（包括有形與無形）對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。注意：這個定義是從消費者的需求出發(fā)，或者說是從消費者的貨幣投票權(quán)出發(fā)。即使生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平、原料等相同的同類產(chǎn)品可能并不是屬于一個行業(yè)。例如：高檔時裝和服裝的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能歸到一個行業(yè)。7可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非常可樂……..軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費品8由上圖可見，進(jìn)行行業(yè)分析不能以產(chǎn)品的名稱作為一個行業(yè)，應(yīng)該從消費者的角度，從更深遠(yuǎn)的意義上看待競爭，只要是與自己爭奪鈔票的競爭對手都可以視為同一個行業(yè)。否則在分析的時候容易患“行業(yè)近視癥”。例如：柯達(dá)的競爭對手不是富士而是SONY！9行業(yè)的定義及分類

行業(yè)的分類不同的需要要求對行業(yè)進(jìn)行不同的分類，因此也就產(chǎn)生了不同的行業(yè)分類方法；我國的《上市公司行業(yè)分類指引》以營業(yè)收入來源為分類標(biāo)準(zhǔn)；美國政府頒布實施標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼（Standard

Industry

Classification

Codes)。10行業(yè)的定義及分類

11行業(yè)的定義及分類

行業(yè)分析的意義通過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得通過行業(yè)分析找出滿意的投資行業(yè)。當(dāng)整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走下坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，辨認(rèn)哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。BenjaminKing（1996）認(rèn)為49％的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的因素中國獲2008年奧運會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響。12行業(yè)的定義及分類

行業(yè)分析的意義（續(xù)）行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最有投資價值的公司。必須明確不同行業(yè)間的收益率是否有明顯差距；行業(yè)分析的有效性是以不同時期內(nèi)行業(yè)業(yè)績的相關(guān)性為前提的；分析各行業(yè)內(nèi)公司的收益是否有一致性；還必須對行業(yè)的風(fēng)險有明確的認(rèn)識。14行業(yè)劃分的方法聯(lián)合國《全部經(jīng)濟活動的國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類索引》農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)制造業(yè)電、煤氣和水建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)運輸、倉儲和郵電通信業(yè)金融、保險、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè)政府、社會和個人服務(wù)業(yè)其他15行業(yè)分析的步驟行業(yè)處于生命周期的哪個階段行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感性行業(yè)定性分析行業(yè)定量分析1611.2行業(yè)發(fā)展過程行業(yè)生命周期分析一個行業(yè)的發(fā)展過程也可以被劃分為起步、增長等幾個時期，這也就是行業(yè)生命周期。行業(yè)生命周期分析指的就是像將人的一生分為少年、中年、老年一樣，將行業(yè)發(fā)展的整個過程劃分為幾個不同時期，并對各階段的行業(yè)銷售增長趨勢、股利政策等特點進(jìn)行分析。按照銷售量的增長狀況，將行業(yè)發(fā)展的過程劃分為初步發(fā)展、高速增長、穩(wěn)定增長、成熟穩(wěn)定和衰退下降五個階段。17行業(yè)的生命周期幼稚期新技術(shù)、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長成長期穩(wěn)步增長，競爭較激烈、較高的利潤，高于整體經(jīng)濟的發(fā)展速度成熟期與整體經(jīng)濟發(fā)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮幼稚期成長期成熟期衰退期為什么某些行業(yè)的利潤高，而一些行業(yè)相反？19行業(yè)發(fā)展過程行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期與銷售變化情況以及各階段的典型行業(yè)

20行業(yè)發(fā)展過程判斷行業(yè)所處的實際生命周期的階段行業(yè)規(guī)模變化趨勢產(chǎn)出增長率利潤水平技術(shù)進(jìn)步率資本進(jìn)退21行業(yè)發(fā)展過程影響行業(yè)發(fā)展的其它非經(jīng)濟因素1234技術(shù)環(huán)境社會環(huán)境政策環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境PETS分析2211.3宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟周期與行業(yè)發(fā)展行業(yè)經(jīng)濟周期敏感程度的決定因素銷售額對經(jīng)濟周期的敏感性經(jīng)營杠桿比率財務(wù)杠桿比率根據(jù)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟周期的關(guān)系，可劃分：成長型行業(yè)周期型行業(yè)防御型行業(yè)23行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度銷售額對經(jīng)濟周期的敏感度人們的收入是否是影響該行業(yè)最主要的因素，如食品行業(yè)經(jīng)營杠桿率企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例經(jīng)營杠桿越高的行業(yè)，經(jīng)濟周期對其影響較大，比如鋼鐵行業(yè)財務(wù)杠桿率若經(jīng)濟處在發(fā)展中，公司的投資回報率超過利息，則提高財務(wù)杠桿對公司有利，不同行業(yè)的財務(wù)杠桿率是不同的。如銀行業(yè)是高負(fù)債行業(yè)24宏觀經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟周期與行業(yè)發(fā)展以經(jīng)濟周期為依據(jù)將資金在不同行業(yè)組之間不斷轉(zhuǎn)換的投資策略成為輪換策略（rotation

strategy）25煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；事實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響汽車生產(chǎn)具有極大的波動性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延長舊汽車的使用期，直至他們的收入升高后購買新車為止香煙26周期敏感型行業(yè)（Cyclicalindustries）：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防守型行業(yè)（Defensiveindustries）：大米、面粉和醫(yī)藥廠商，β值較低。投資策略：經(jīng)濟復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)2711.4行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競爭行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與集中度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指的是國民經(jīng)濟體系中各產(chǎn)業(yè)之間形成的相互聯(lián)系和比例關(guān)系行業(yè)結(jié)構(gòu)一般指的是行業(yè)市場結(jié)構(gòu)，即行業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價格的制定方式和信息分布狀況等因素：完全競爭壟斷競爭寡頭壟斷完全壟斷28行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特（Porter）的5種力量模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府是否對某些行業(yè)具有鼓勵和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響是致命的2911.4.1行業(yè)競爭分析波特將競爭策略定義為企業(yè)為了獲得利潤而在行業(yè)競爭中爭取有利地位的手段五力模型現(xiàn)有廠商的競爭潛在進(jìn)入者替代產(chǎn)品需求方議價能力供應(yīng)方議價能力30行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競爭五力模型結(jié)構(gòu)圖31波特（Porter）的5種力量模型進(jìn)入（退出）壁壘規(guī)模經(jīng)濟壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進(jìn)行限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭32購買者的談判能力在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，如果購買者買了某一個行業(yè)的大部分產(chǎn)品，則他就會掌握很大的談判能力，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供應(yīng)商的談判能力供應(yīng)商位于廠商的上游，如果它控制了關(guān)鍵的投入品，則下游廠商不具有談判能力如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場結(jié)構(gòu)：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷若行業(yè)本身增長緩慢則引起激烈的競爭33受政府管制的行業(yè)與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關(guān)系國計民生，利潤受到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要注意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利能力的影響，這些政策對股票價格的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策保護(hù)幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)11.4.2政府的產(chǎn)業(yè)政策3411.4.3技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活習(xí)俗的變化技術(shù)對一個行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會被先進(jìn)產(chǎn)業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術(shù)不是越先進(jìn)越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進(jìn)步對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代能力，以及潛在需求。3511.4.5行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)（價格）指數(shù)／行業(yè)利潤率選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進(jìn)行投資行業(yè)指數(shù)高表明了人們對該行業(yè)的良好預(yù)期回歸分析估計行業(yè)的風(fēng)險與預(yù)期的回報率上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)37第一步：通過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：通過貝塔預(yù)測行業(yè)回報率38案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)定義及分類我國政府對鋼鐵行業(yè)的定義是：“以從事黑色金屬礦物采選和黑色金屬冶煉加工等工業(yè)生產(chǎn)活動為主的工業(yè)行業(yè)?！焙谏饘俚牟蛇x和冶煉加工鋼鐵生產(chǎn)相關(guān)的一些專用制品制造業(yè)按《上市公司行業(yè)分類指引》，鋼鐵工業(yè)分布于：“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”“采掘業(yè)”“黑色金屬礦采選業(yè)”39案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)主要特征鋼鐵行業(yè)對后向產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性大鋼鐵行業(yè)景氣循環(huán)與經(jīng)濟周期具有一致性鋼鐵行業(yè)屬于資源、能源密集型產(chǎn)業(yè)我國鋼鐵行業(yè)處于成長期我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度偏低40案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度我國前13大鋼鐵集團2002-2003年生產(chǎn)狀況（單位：萬噸）41案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——經(jīng)濟環(huán)境

1990~2003年我國固定資產(chǎn)投資與鋼材消費量

42案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——產(chǎn)業(yè)政策最重要的，2003年底簽發(fā)的《關(guān)于制止鋼鐵行業(yè)盲目投資的若干意見》加強產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃導(dǎo)向嚴(yán)格市場準(zhǔn)入管理強化環(huán)境監(jiān)督和執(zhí)法加強用地管理加強和改進(jìn)信貸管理認(rèn)真做好項目的清理工作

43案例分析：我國鋼鐵行業(yè)——2003五力模型需求方宏觀經(jīng)濟政策緊縮的情況下，鋼鐵需求出現(xiàn)明顯下降。替代品在目前材料工業(yè)的發(fā)展水平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒有近似的替代品。

供應(yīng)方

鐵礦石和焦炭等上游產(chǎn)品價格上漲；議價能力強。業(yè)內(nèi)競爭行業(yè)內(nèi)競爭并不明顯區(qū)域壟斷特征明顯潛在競爭者大量的沉淀成本投入；政策保護(hù)，難以進(jìn)入44本章小結(jié)行業(yè)是介于宏觀和微觀之間的重要經(jīng)濟因素，行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大，行業(yè)是決定公司價值的重要因素之一；而行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最有投資價值的公司。按照行業(yè)的定義，企業(yè)所屬的行業(yè)是其由產(chǎn)品性質(zhì)決定的，產(chǎn)品性質(zhì)是行業(yè)劃分的基本標(biāo)準(zhǔn)，但并不是唯一標(biāo)準(zhǔn)。不同的需要要求對行業(yè)進(jìn)行不同的分類，因此也就產(chǎn)生了不同的行業(yè)分類方法，我國證券市場使用的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是證監(jiān)會于2001年4月正式發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》。45本章小結(jié)行業(yè)生命周期分析指的是將行業(yè)發(fā)展的整個過程劃分為幾個不同時期，并對各階段的行業(yè)銷售增長趨勢、股利政策等特點進(jìn)行分析。例如，可以將行業(yè)生命周期劃分初步發(fā)展、高速增長、穩(wěn)定增長、成熟穩(wěn)定和衰退下降五個階段進(jìn)行分析。行業(yè)的發(fā)展很大程度上也取決于其所處的行業(yè)環(huán)境，包括政策環(huán)境、社會環(huán)境、技術(shù)環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境。技術(shù)進(jìn)步是推動行業(yè)發(fā)展的主要因素；社會環(huán)境對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響主要來自人口結(jié)構(gòu)的變化和社會習(xí)慣的改變；產(chǎn)業(yè)政策是則是國家系統(tǒng)設(shè)計的有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的