北控城市資源經(jīng)營分析報告

4北控城市資源經(jīng)營分析報告2020年11月

1.危廢雙輪驅(qū)動1.1.始于2013年，北控系核心管理層利益深度綁定始于年，聚焦環(huán)衛(wèi)與危廢處置業(yè)務(wù)。北控城市資源集團(tuán)是一家綜合廢物管理解決方案供應(yīng)商，專注于提供環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)及危險廢物處理服務(wù)，其前身可追溯至北控水務(wù)集團(tuán)0371.HK2013年成立的貴港環(huán)衛(wèi)。2013年，貴港環(huán)衛(wèi)在廣西貴港投資建設(shè)及運(yùn)營2014201520162019年3月262020年1控城市資源于港交所主板成功上市。圖：公司歷史沿革?萬光成為北控水務(wù)集團(tuán)聯(lián)營公司?收購青島北控連同若干從事（中國）成立，提供危險廢物?貴港環(huán)衛(wèi)成立，開始于廣西貴港投資，建設(shè)及運(yùn)營若干垃圾收運(yùn)站，并從事生活垃圾的運(yùn)輸?貴港醫(yī)療廢物成立，開始運(yùn)營廣西貴港北控水務(wù)醫(yī)療廢物處理中心?北控城市服務(wù)?環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)項目年運(yùn)營收入超19.6億港元開始在全國擴(kuò)展環(huán)境衛(wèi)生業(yè)務(wù)處理服務(wù)的項目公司（包括山東平福）?港交所成功上市201320142015201620192020資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，市場研究部北控系核心管理層利益深度綁定，大股東央企背景優(yōu)勢顯著。公司控股股東為北控水務(wù)集35%28%高管團(tuán)隊及核心骨干通過上海自閱、茂臨、星彩、至華四大平臺持有公司上市前總股本的16.44%，上市后攤薄至12.33%。大股東核心管理層持股有利于激發(fā)管理層活力，推動公司AAA級債項及主體評圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹（2019年年報）鄭達(dá)祖100%100%100%100%100%100%GeniusLinkInvestmentFundGlowingTrend24.75%6.00%5.67%5.34%2.91%2.72%1.36%28.04%北控城市資源集團(tuán)有限公司100%100%100%100%100%美怡（香港）BeijingEnterprisesUrbanResourcesInvestmentLimitedAdmiralInternationalLimited100%65%61%100%90%100%100%100%100%青島北控五間附屬公司北控城市服務(wù)2082間附屬公司資料來源：公司公告，市場研究部1.2.環(huán)衛(wèi)危廢雙輪驅(qū)動，定位“一站式解決方案”“互補(bǔ)業(yè)務(wù)模式”5環(huán)衛(wèi)危廢雙輪驅(qū)動，協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)有望展開。環(huán)衛(wèi)服務(wù)以城市固體廢物為主要目標(biāo)，涵蓋道路清潔、垃圾分類、公廁管理、綠道養(yǎng)護(hù)等業(yè)務(wù)；危廢處置業(yè)務(wù)以醫(yī)療廢物及工業(yè)固廢為主要目標(biāo)，涵蓋收集、運(yùn)輸、貯存及處理相關(guān)廢物等業(yè)務(wù)。公司布局環(huán)衛(wèi)服務(wù)及危廢處但資本開支較大且投資回收期較長；環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率水平較低，但可以在較短時間內(nèi)產(chǎn)生收益及現(xiàn)金流量，兩者相結(jié)合，互補(bǔ)效應(yīng)凸顯。環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)系業(yè)績主要來源，年營收占比73%。從營收占比看，2019/2020H1務(wù)營收占比分別為72.6%/81.89%，系公司收入第一大來源，危廢處置業(yè)務(wù)營收占比為20.0%/12.51%。從毛利構(gòu)成看，2019/2020H1環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利占比分別為61.54%/79.38%廢處置業(yè)務(wù)毛利占比分別為32.1%/15.16%。圖：公司分業(yè)務(wù)營收占比圖：公司分業(yè)務(wù)毛利占比資料來源：WIND，市場研究部資料來源：WIND，市場研究部1.3.營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，毛利率穩(wěn)中有升2016年公司僅有一個產(chǎn)生受益的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目及危廢處置項目，后續(xù)通過收購、控股股東轉(zhuǎn)讓項目等方式，項目數(shù)量及規(guī)模實現(xiàn)快速2018年環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目已增長至1062016年0.25億港元迅速擴(kuò)大至2018年22.11億港元。2019年公司環(huán)衛(wèi)及危廢業(yè)務(wù)營收規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，總營收同比+46%2020年上半年公司營收同比+20%，增速有所放緩，主要系疫情影響下危廢處理業(yè)務(wù)收入同比有所下滑。圖：公司營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長營業(yè)收入（億港元）yoy302520151054000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%27.1122.1115.469.120%0.250-500%20162017201820192020H1資料來源：WIND，市場研究部環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率近三年持續(xù)攀升，帶動公司綜合毛利率穩(wěn)中有升。公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)盈利能力逐年增強(qiáng)，2018-2020H1毛利率分別為21%/25%/32%2020H1大幅提升主要系地方政府在疫情期間給予的增值稅減免及其他減免（若排除減免影響，2020H1環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率約26.3%）。在環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率提升的帶動下，公司綜合毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢，2018-2020H128%/29%/33%201854%2020H1的40%在邊際減弱。6圖：公司綜合毛利率及分業(yè)務(wù)毛利率情況60%50%40%30%20%10%0%環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)提供危險廢物處理服務(wù)其他收入綜合毛利率36.58%32.9%28.9%28.18%26.61%20162017201820192020H1資料來源：WIND，公司公告，市場研究部管理費(fèi)用率持續(xù)下降，管理能力日益優(yōu)化。公司期間費(fèi)用主要由管理費(fèi)用構(gòu)成，受益于運(yùn)201717.77%2020H1的8.91%期間費(fèi)用率由201719.6%2020H1的11.6%。此外，由于危廢處理為資金密集20171.2%2020H1的2.3%。圖：公司期間費(fèi)用主要由管理費(fèi)用構(gòu)成圖：公司管理費(fèi)用率呈下降趨勢銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020H1資料來源：WIND，市場研究部資料來源：WIND，市場研究部2016-2018處置甘肅華壹影響較大。公司自2016年2月收購甘肅華壹后，2016及2017年從甘肅華壹處確認(rèn)的凈虧損分別為0.75/1.132016及2017損0.27/0.292018年又因出售甘肅華壹產(chǎn)生收益3.164.32018年凈利潤基數(shù)較高，2019年凈利潤同比下滑35%至2.81億港元，2020H1公司凈利潤回歸正增長軌道，同比增長80%至2.18億港元。7圖：公司歸母凈利潤情況圖：公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤54433221100資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：WIND，市場研究部注：關(guān)于公司的已終止經(jīng)營業(yè)務(wù)，2016-2018年與甘肅華壹相關(guān)；2019年與濱南集團(tuán)有關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅回正。公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢，由201764.41%2020H1的46.98%2018-0.51億港元大幅回升至20196.36圖11：公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降圖：2019年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流大幅回正76543210-1-2-3資料來源：WIND，市場研究部資料來源：WIND，市場研究部2.環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)：市場化蛋糕不斷變大，國資背景+管理優(yōu)勢助力業(yè)務(wù)高速、高質(zhì)發(fā)展2.1.市場化蛋糕不斷變大，掘金千億市場2.1.1.環(huán)衛(wèi)市場需求快速釋放，2025預(yù)計傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)市場空間2296億城鎮(zhèn)化水平逐年提升，推動環(huán)衛(wèi)市場需求快速釋放。近年來我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速推進(jìn)，201960.6%。在城鎮(zhèn)化水平提升的帶動下，道路清掃保潔需求及生活垃圾清運(yùn)需求等環(huán)衛(wèi)市場服務(wù)需求得到快速釋放，我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場規(guī)模實現(xiàn)快速擴(kuò)張。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年我國環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)市場規(guī)模CAGR達(dá)17.2%。目前我國城鎮(zhèn)化率與部分發(fā)達(dá)國家80%以上的水平相比仍有較大差距，未來隨著城鎮(zhèn)化和城市群的逐步發(fā)展，環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。8圖13：我國城鎮(zhèn)化率水平不斷提升圖：2018年各國城市化率對比100%90%80%91.62%城鎮(zhèn)人口占比占比變動幅度82.26%83.40%80.44%77.31%81.41%81.46%70%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%70.44%60%50%40%30%20%10%0%70%59.15%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019中國美國英國法國德國意大利加拿大日本韓國資料來源：統(tǒng)計局，市場研究部資料來源：WIND，市場研究部市場測算：傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間近億元，年可達(dá)億元。按照最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)進(jìn)行的市場空間測算顯示，城市與縣城道路清掃、垃圾清運(yùn)、公廁維護(hù)等市場空間分1048211224億，傳統(tǒng)意義上的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場空間約1483億元?？紤]城鎮(zhèn)化帶來的道路面積增加、和物價上漲帶來的單價提高，預(yù)計2025年傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)市場空間會2296表：傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)市場測算城市縣城市場空間（億元）作業(yè)內(nèi)容道路清掃測算指標(biāo)201886.9310.008692025E106.9212.3013152804492.24259201825.567.00179666060.00402025E35.968.61310937173.796920182025E道路清掃面積（億平方米）清掃費(fèi)用（元平米）市場空間（億元）10481625垃圾清運(yùn)量（萬噸）垃圾清運(yùn)費(fèi)用（元噸）市場空間（億元）2280275.00171垃圾清運(yùn)公廁維護(hù)211328公廁數(shù)量（萬座）151857廁所清潔管理費(fèi)用（萬元座）市場空間（億元）13.5019916.603015.00256.1542224344合計14832296資料來源：住建部，市場研究部垃圾分類是潛在市場空間接近千億的新興市場，涉及垃圾分類設(shè)施、垃圾分選設(shè)備、垃圾分類服務(wù)、推廣宣傳、軟硬件IT服務(wù)、分類實施效果測評服務(wù)、咨詢服務(wù)等。20172018按照城市居民每戶20元月，縣城居民每戶10元月的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測算，垃圾分類整體市場800億以上。根據(jù)住建部的要求，全國46個城市在2020年前完成垃圾分類；到2025年，全國地級及46個城市對應(yīng)居民戶數(shù)約120/月測算，2020年前將釋放的市場空間約2422.432025年垃圾分類的市場空間將達(dá)到583表：垃圾分類市場測算作業(yè)內(nèi)容測算指標(biāo)城市2.4320縣城2.1210市場空間戶數(shù)（億戶）垃圾分類每戶收費(fèi)（元戶月）市場空間（億元）838583254資料來源：國家統(tǒng)計局，河南省人民政府網(wǎng)，市場研究部9表：46個重點(diǎn)城市垃圾分類市場空間測算城市戶數(shù)（萬戶）城市537.28鄭州379.17泰安541.20青島1260.88武漢279.53長沙115.30宜昌83.85廣州戶數(shù)（萬戶）城市219.62南京194.85杭州255.12江蘇288.02寧波245.59合肥144.11銅陵287.10福州100.13廈門224.96南昌53.48宜春122.08濟(jì)南115.20城市225.14德陽229.57貴陽222.44昆明225.81拉薩245.62西安54.52日喀則208.33咸陽71.29蘭州戶數(shù)（萬戶）157.30122.08203.6019.30北京天津上海重慶石家莊太原256.6523.90呼和浩特邯鄲157.47109.5761.94238.98深圳266.33南寧213.87?？?73.81成都385.50廣元沈陽156.27西寧154.97銀川203.59烏魯木齊大連75.42長春80.72哈爾濱合計（萬戶）單價（元/月戶）10091.4720市場空間（億年）242資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部2.1.2.市場化蛋糕變大，市場化率仍有提升空間府主導(dǎo)，2003-2013用事業(yè)的市場化進(jìn)程，廣東、浙江、福建、海南等沿海發(fā)達(dá)地區(qū)逐步出現(xiàn)市場化雛形，環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司開始向中小規(guī)模方向發(fā)展。2014年以來環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化改革從沿海城市推廣至三四線城市、中西部地區(qū)及縣城、村鎮(zhèn)等，一些中大型規(guī)模的環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司相繼出現(xiàn)。據(jù)2015470億元迅速提升至20192223CAGR達(dá)到47%。圖15：我國環(huán)衛(wèi)市場化進(jìn)程不斷推進(jìn)-2014年起，國家發(fā)力，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作（PPP）模式-2015年4月，環(huán)保部、財政部發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會資本合作的實施意見》-2015年月，財政部、發(fā)改委、人民銀行下發(fā)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式指導(dǎo)意見》-2016年9月，住建部等五部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入城市供水、燃?xì)狻⒐?、污水和垃圾處理行業(yè)的意見》-2016年10月，環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部、住建部發(fā)布《培育發(fā)展農(nóng)業(yè)培育發(fā)展農(nóng)業(yè)面源污染治理、農(nóng)村污水垃圾處理市場主體方案》-公共環(huán)境衛(wèi)生管理服務(wù)由政府主導(dǎo)，以事業(yè)單位為主體-2016年10月，財政部發(fā)布《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域深入推進(jìn)政府和社會資本合作工作的通知》-2017年月，財政部發(fā)布《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施模式的通知》-2018年12月，中央農(nóng)辦等8部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村“廁所革命”專項行動的指導(dǎo)意見》-2019年4月，住建部等9部門《關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》-2020年月，住建部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好城市環(huán)境衛(wèi)生工作的通知》-事業(yè)單位的城市管理、市容市貌管理部門等進(jìn)行實施與監(jiān)管-偶有邊緣業(yè)務(wù)由個體戶性質(zhì)的企業(yè)或單位承擔(dān)，其業(yè)務(wù)量和產(chǎn)值規(guī)模均不大2003-2013年市場化起步時期1949-2002年2014年及其后政府主導(dǎo)時期-2002年12月，住建部發(fā)布《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進(jìn)程的意見》，開放市政公用行業(yè)市場-2013年9月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》，提出至2020年，在全國建立比較完善的政府向社會力量購買服務(wù)制度市場化擴(kuò)展時期-政策指導(dǎo)下，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)逐步出現(xiàn)市場化雛形，環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司向中小企業(yè)規(guī)模方向發(fā)展資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，觀研天下，中國報告網(wǎng)，市場研究部10圖16：新增環(huán)衛(wèi)行業(yè)訂單合同總金額圖：新增環(huán)衛(wèi)行業(yè)訂單首年服務(wù)金額合同總金額（億元）yoy2500200%180%160%140%120%100%80%22762223172%20001716150012800100060%40%47034%33%500020%-2%0%-20%20152016201720182019資料來源：龍馬環(huán)衛(wèi)年年度報告，環(huán)境司南，市場研究部資料來源：龍馬環(huán)衛(wèi)年年度報告，環(huán)境司南，市場研究部市場化率仍有提升空間。據(jù)弗若斯特沙利文機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國環(huán)衛(wèi)市場化率約47%。而中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)上的數(shù)據(jù)顯示，2019年美國市場化率達(dá)到81%。相比之下我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化率仍有提升空間，環(huán)衛(wèi)企業(yè)有望繼續(xù)受益市場化規(guī)模的擴(kuò)大。據(jù)弗若斯特沙2023年，我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化率有望提升至71%3668億圖：我國環(huán)衛(wèi)市場化率美國環(huán)衛(wèi)市場化率0.90.80.70.60.50.40.30.20.10資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，弗若斯特沙利文，市場研究部圖19：中國環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化率（2014-2023E）圖：中國環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場化規(guī)模（2014-2023E）0資料來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文，市場研究部資料來源：公司招股說明書，弗若斯特沙利文，市場研究部2.2.“三化”趨勢拔高行業(yè)進(jìn)入壁壘，行業(yè)集中度有望提升2.2.1.機(jī)械化：降本增效的重要途徑人口老齡化+11提高作業(yè)服務(wù)效率的重要途徑。環(huán)衛(wèi)公司人力成本開支較大，北控城市資源2019人工成本占總成本比例為51%人力短缺問題突出，同時還伴隨著人工成本的上升，“機(jī)器替人”性價比愈發(fā)凸顯。以中聯(lián)環(huán)境在長沙的某智能小型環(huán)衛(wèi)機(jī)器人項目為例，如果引入智能小型環(huán)衛(wèi)機(jī)器人來代替?zhèn)鹘y(tǒng)純?nèi)斯さ缆非鍜叻桨?，作業(yè)隊伍人數(shù)將減少64.6%，項目年度總費(fèi)用支出將減少50.7%。圖21：環(huán)衛(wèi)公司人力成本占比最高（北控城市資源）圖：環(huán)衛(wèi)工人51歲以上占比超六成（玉禾田）歲歲歲資料來源：北控城市資源招股說明書，市場研究部資料來源：玉禾田招股說明書，市場研究部2019H1的環(huán)衛(wèi)工人人員年齡分布情況表：純?nèi)斯し桨钢悄苄⌒铜h(huán)衛(wèi)機(jī)器人方案費(fèi)用項目純?nèi)斯し桨腑h(huán)衛(wèi)機(jī)器人方案變動百分比-64.6%-環(huán)衛(wèi)作業(yè)工人數(shù)（人）+駕駛員人數(shù)（人）作業(yè)裝備數(shù)（臺）65+0015+88年人工支出總額（萬元）260108-58.5%年能源消耗費(fèi)用（萬元）年人力作業(yè)工具維護(hù)損耗費(fèi)（萬元）年作業(yè)裝備維護(hù)損耗費(fèi)（萬元）年折舊費(fèi)（萬元）0014.41.8--76.9%-04.6-年費(fèi)用總額（萬元）267.8132-50.7%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部2018三年行動計劃》通知中指出，要“大力推進(jìn)道路清掃保潔機(jī)械化作業(yè)，提高道路機(jī)械化清2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)機(jī)械化清掃率達(dá)到70%以上，縣城60%2018年末我國城市機(jī)械清掃率為68.9%，縣城機(jī)械清掃率為63.7%，與發(fā)達(dá)國家80%以上的清掃率相比仍有較大差距，未來有望實現(xiàn)快速提升。圖23：我國城市機(jī)械清掃率圖：我國縣城機(jī)械清掃率10090807060504030201080%3025201510570%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%0020062007200820092010201120122013201420152016201720182006200720082009201020112012201320142015201620172018縣城道路清掃保潔面積（億平方米）縣城機(jī)械化率縣城機(jī)械化清掃保潔面積（億平方米）城市道路清掃保潔面積（億平方米）城市機(jī)械化率城市機(jī)械化清掃保潔面積（億平方米）12資料來源：住建部，市場研究部資料來源：住建部，市場研究部圖：我國環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率發(fā)達(dá)國家環(huán)衛(wèi)機(jī)械率0.850.80.750.70.650.6資料來源：住建部，市場研究部機(jī)械化率提高資本開支門檻，大型環(huán)衛(wèi)企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。機(jī)械設(shè)備相較于人工，所需的資本開支數(shù)額更大，小型環(huán)保企業(yè)可能難以承擔(dān)，大型環(huán)保企業(yè)則可以憑借其雄厚的資金新能源環(huán)衛(wèi)車的投資。以深圳市政府發(fā)布的新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目為例，招標(biāo)文件要求社會資本方在環(huán)衛(wèi)項目作業(yè)中全部購置新能源汽車，并需每五年升級換代一次，具備資金實力的大型環(huán)保企業(yè)更具競標(biāo)優(yōu)勢。圖：城市市政環(huán)境衛(wèi)生專用車輛及設(shè)備數(shù)目（北控城市資源）0資料來源：公司招股說明書，市場研究部2.2.2.智慧化：運(yùn)營效率提升的利器智能化是優(yōu)化項目管理效率、提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，以及降低運(yùn)營成本的有效途徑。環(huán)衛(wèi)行業(yè)本質(zhì)上是一個管人、管項目的服務(wù)行業(yè)，隨著項目區(qū)域覆蓋范圍越來越廣，以及涉及到的項目人員和設(shè)備越來越多，傳統(tǒng)的管理手段及方法弊端逐步顯現(xiàn)。環(huán)衛(wèi)企業(yè)可以通過智能化的管理平臺，對環(huán)衛(wèi)服務(wù)涉及的人員、車輛、設(shè)施、作業(yè)狀況等實施全過程管理和監(jiān)控，改變以往主要依靠人力的監(jiān)管模式為更高效的自動化、更安全的信息化、更科學(xué)的智能化管理，有助于提升環(huán)衛(wèi)服務(wù)的精細(xì)化管理水平，優(yōu)化作業(yè)方法及作業(yè)路徑、減少跑冒滴漏、降低運(yùn)營成本、提高運(yùn)營效率，從而提高人均產(chǎn)值。13圖27：圖解北控城市服務(wù)集團(tuán)智慧環(huán)衛(wèi)平臺資料來源：中國城市環(huán)境衛(wèi)生協(xié)會智慧環(huán)衛(wèi)專業(yè)委員會、市場研究部智能環(huán)衛(wèi)試點(diǎn)項目紛紛落地，大型環(huán)保企業(yè)是智能化發(fā)展的重要推手。由于智能化運(yùn)作對環(huán)保公司內(nèi)部管理運(yùn)營體系提出了較高要求，具備豐富項目運(yùn)作經(jīng)驗及先進(jìn)智慧化管理平臺的大型環(huán)保企業(yè)，成為了智能環(huán)衛(wèi)發(fā)展的重要推手。例如北控城市資源在深圳市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目中，通過移動5GAI、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和云計算等技術(shù)，實現(xiàn)對人、車、物、事進(jìn)行全過程實時管理和監(jiān)控，對環(huán)衛(wèi)作業(yè)工藝進(jìn)行精細(xì)化編排，該項目也成為了應(yīng)用5G+AI智能技術(shù)的現(xiàn)代化智慧環(huán)衛(wèi)典范。2.2.3.一體化：促進(jìn)大體量項目釋放橫向、縱向延伸+城鄉(xiāng)結(jié)合，環(huán)衛(wèi)一體化趨勢明顯。環(huán)衛(wèi)一體化主要包括三種發(fā)展模式，一是橫向一體化，即擴(kuò)充服務(wù)內(nèi)容，例如從傳統(tǒng)的路面清掃服務(wù)拓展到道路養(yǎng)護(hù)綠化管養(yǎng)+垃圾分類+老舊小區(qū)保潔+景觀亮化+應(yīng)急保障等。此外，受疫情防控影響，殺菌消毒將填埋、焚燒等終端處置方式與垃圾清掃、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)等工作合為一體；三是城鄉(xiāng)一體化，即將城鎮(zhèn)街道和農(nóng)村片區(qū)的垃圾清掃等環(huán)衛(wèi)工作合為一體，現(xiàn)階段大體量的環(huán)衛(wèi)一體化項E20500萬以上環(huán)衛(wèi)一體化項目中91.8%2020年我國環(huán)衛(wèi)一體化進(jìn)程加速推進(jìn)，截至2020年9月21日，年度TOP10化項目合同額均超過10億元。表：以“周村區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化政府購買服務(wù)項目”為例，展示環(huán)衛(wèi)一體化的三個方面項目名稱中標(biāo)單位項目一體化表現(xiàn)除道路清掃外，還囊括轄區(qū)內(nèi)撿拾路段(街小巷等)建設(shè)；環(huán)衛(wèi)應(yīng)急保障；智慧環(huán)衛(wèi)建設(shè)。橫向一體化周村區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化北控城市資源政府購買服（2020年1月中標(biāo)）縱向一體化城鄉(xiāng)一體化項目從垃圾清掃，收集轉(zhuǎn)運(yùn)到滲濾液處置一包到底務(wù)項目服務(wù)內(nèi)容為周村區(qū)全域范圍內(nèi)的城區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、街道和村(居)域等保潔，兼具城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村地區(qū)資料來源：中國山東政府采購網(wǎng)，市場研究部14表：截至9月日，2020年環(huán)衛(wèi)一體化項目TOP5Top項目名稱開標(biāo)時間合同金額（萬元）中標(biāo)公司1深圳市寶安區(qū)新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP2020/5/23780631盈峰環(huán)境（000967.SZ）項目23深圳市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目2020/2/232020/1/152020/9/22020/8/6701962279979156523150000北控城市資源（3718.HK）美欣達(dá)環(huán)衛(wèi)高平市城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化特許經(jīng)營項目45江門市新會區(qū)主城區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化和市場化作業(yè)項目南昌市紅谷灘城市投資集團(tuán)有限公司市政公共服務(wù)市場管理一體化入圍項目（標(biāo)段一）北控城市資源（3718.HK）玉禾田（300815.SZ）資料來源：環(huán)境司南，市場研究部2020年年初以來深圳政府接連釋放了兩個重量級環(huán)衛(wèi)項目，一個是2月份的寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目，合同總金額為70.19億元，中標(biāo)單位是北控城市環(huán)境服務(wù)集團(tuán)；另一個是5月份開標(biāo)的寶安區(qū)新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目，合同總金額78.06標(biāo)單位是盈峰環(huán)境子公司中聯(lián)環(huán)境。兩個項目合同總金額相加超過百億，體現(xiàn)出深圳政府大力推動環(huán)衛(wèi)一體化項目的決心，有望形成示范性效應(yīng)，推動全國各地釋放出更多重量級環(huán)衛(wèi)項目。表：新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目細(xì)分服務(wù)采購?fù)扑悖ㄈf元/年）占比道路綜合清掃保潔垃圾收運(yùn)和轉(zhuǎn)運(yùn)37445805067%14%綠化管養(yǎng)759114%公廁管理智慧環(huán)衛(wèi)18136003%1%1%環(huán)衛(wèi)停車場459資料來源：環(huán)境司南，市場研究部一體化帶動訂單標(biāo)準(zhǔn)化程度及體量不斷提高，執(zhí)行單位選拔標(biāo)準(zhǔn)水漲船高。環(huán)衛(wèi)一體化在拓寬行業(yè)空間的同時，環(huán)衛(wèi)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度和單個項目的體量也在不斷提高，地方政府等主體對項目執(zhí)行單位的資金實力、人員、技術(shù)、經(jīng)營業(yè)績等也相應(yīng)提出了更高的要求。以5PPP財務(wù)要求設(shè)置了較高門檻，國內(nèi)僅有少部分企業(yè)能夠滿足申請要求。隨著一體化趨勢愈演愈烈，環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭有望憑借其雄厚的資金實力、豐富的管理技術(shù)經(jīng)驗和優(yōu)秀的市場開拓能力，獲取更多的大型一體化環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目，從而加速份額提升。表：深圳市新安、福永和福海街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目對申請人設(shè)置較高財務(wù)門檻指標(biāo)要求內(nèi)容要求招標(biāo)公告發(fā)布前的30個自然日，社會資本銀行賬戶現(xiàn)金存款余額最低之日的存款余額達(dá)到4億元，得分；達(dá)不到的，其得分按照如下公示計算：社會資本得分=社會資本銀行賬戶現(xiàn)金存款余額最低之日的存款余額÷4億元×100。自由資金出資能力能夠提供銀行等金融機(jī)構(gòu)開具的有效授信信貸額度證明，全部授信總額度達(dá)到10100分；達(dá)不到10億元人民幣的，其得分按照如下公示計算：社會資本得分=社會資本有效授信信貸額度÷10億元×100，四舍五入精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位。項目投融資能力社會資本具有較強(qiáng)的經(jīng)營管理盈利能力，以201720182018經(jīng)營管理盈利能力2019年）的凈利潤增長率達(dá)到30%（含30%10030%=某年的凈利潤增長率÷30%×1000分。資料來源：中國環(huán)聯(lián)網(wǎng)，市場研究部152.2.4.格局較分散，集中度有望提升環(huán)衛(wèi)市場參與者雖多，但能夠執(zhí)行大體量合同的企業(yè)較為稀缺。由于環(huán)衛(wèi)合同輕資產(chǎn)、短周期特征突出，進(jìn)入門檻偏低，吸引了眾多參與者，市場集中度較低。E20的數(shù)據(jù)顯示，2019Q1-3CR1022%目規(guī)模普遍偏小。根據(jù)E20500萬以下的項目，20182019Q1-3企業(yè)數(shù)量均達(dá)到4000余家；而規(guī)模超一億的項目，20182019Q1-3中標(biāo)企業(yè)數(shù)量分168家，能夠執(zhí)行大體量項目的企業(yè)較為稀缺。表：環(huán)衛(wèi)行業(yè)參與者眾多公司類型公司名稱玉禾田業(yè)務(wù)分布環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入（億元）環(huán)衛(wèi)專業(yè)服務(wù)商全國31.514.083.161.09超過億21.1851.67-僑銀環(huán)保廣東、昆明等地新安潔*重慶、江蘇等地升禾環(huán)保廣西國企改制單位北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán)啟迪桑德全國固廢終端處置商全國中國天楹江蘇、浙江、寧夏、河南等地錦江環(huán)境浙江偉明環(huán)保浙江-國源環(huán)境（瀚藍(lán)環(huán)境）美欣達(dá)廣東、山東、貴州等地-浙江、河南等地-環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造商龍馬環(huán)衛(wèi)*中聯(lián)環(huán)境*徐工環(huán)境全國14.568.02-全國安徽環(huán)衛(wèi)信息化解決商其他伏泰科技全國全國0.0012.66億港幣2.13北控城市資源*聯(lián)運(yùn)環(huán)境浙江、四川、河南等地資料來源：公司官網(wǎng)、WIND、市場研究部注：北京環(huán)衛(wèi)集團(tuán)為官網(wǎng)上披露的營收情況，聯(lián)運(yùn)環(huán)境為年經(jīng)營數(shù)據(jù)，其余公司均為2020H1經(jīng)營數(shù)據(jù)。圖28：環(huán)衛(wèi)行業(yè)CR10處于較低水平圖：不同規(guī)模環(huán)衛(wèi)項目參與企業(yè)數(shù)量對比垃圾焚燒市政污水環(huán)衛(wèi)危廢5百萬以下5百萬-1千萬1千萬-3千萬70%60%50%40%30%20%10%0%60005000400030002000100003千萬-5千萬5千萬-1億1億-5億49264531335026606646124343902515024082825124651139854216853582016201720182019Q1-Q3資料來源：E20，市場研究部資料來源：E20，市場研究部“三化”趨勢拔高行業(yè)進(jìn)入壁壘，行業(yè)集中度有望提升。根據(jù)E20龍頭企業(yè)年服務(wù)總金額普遍較高，競爭優(yōu)勢逐漸凸顯。未來隨著環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)機(jī)械化、智能化、一體化的進(jìn)一步深化，招標(biāo)門檻高、體量大的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目有望加速釋放，龍頭企業(yè)可憑借其在資金、技術(shù)、人員和經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢進(jìn)一步搶占市場份額，一些中小型環(huán)衛(wèi)企業(yè)可能會陸續(xù)被整合或者淘汰出局，行業(yè)集中度有望提升。16圖：環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭企業(yè)年服務(wù)總金額較大/9080706050403020100資料來源：E20，市場研究部年2.3.背靠“北控系”管理優(yōu)勢明顯，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)高速高質(zhì)發(fā)展2.3.1.項目拓展迅速盈利能力強(qiáng)勁，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)快速發(fā)展實現(xiàn)快速突破，2016-2020H1項目數(shù)量分別為1/71/106/97/107，實現(xiàn)營收0.19/6.62/16.13/19.68/12.66202013衛(wèi)項目，合約總值及估計年度收入分別為80億元人民幣及7.242億元人民幣。2020年12020年9月，公司分別中標(biāo)深圳市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目、江73.1億元人民幣、15.7億元人民幣，彰顯公司拿單實力。圖31：環(huán)衛(wèi)項目個數(shù)及總承包面積圖：環(huán)衛(wèi)板塊營業(yè)收入及增速環(huán)衛(wèi)板塊營業(yè)收入(百萬港元）yoy0225004000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%1.81.61.41.211968.0220001613.4215001266.070.80.60.40.201000662.185000%18.5101-500%20162017201820192020H1資料來源：公司公告、市場研究部資料來源：WIND、市場研究部表：2020年公司部分中標(biāo)項目省份項目名稱估計合約總值（人民幣百萬元）7,312.05估計年收入（人民幣百萬元）487.47廣東山東山東深圳市寶安區(qū)新橋和沙井街道環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目淄博市周村區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化政府購買項目淄博市張店新舊城區(qū)園林綠化養(yǎng)護(hù)項目158393.44154.14162.349.1851.3854.13山西太原市晉源區(qū)義井街辦，金勝鎮(zhèn)購買環(huán)衛(wèi)市場化運(yùn)營服務(wù)項目3廣東陜西大荔縣城區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化購買服務(wù)項目1,565.23114176.063883資料來源：公司公告，市場研究部年公司環(huán)衛(wèi)板塊毛利率同比提升3pct17至24.5%營運(yùn)效率得到提升，經(jīng)營成本得到較大改善。2020H1公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，毛利率提31.85%。與同行業(yè)四家上市龍頭企業(yè)相比，公司環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域運(yùn)營收入已具備一定規(guī)模，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率保持在行業(yè)領(lǐng)先水平，2020H1環(huán)衛(wèi)板塊毛利率較五家均值27.31%高出4.54pct，排名第二，體現(xiàn)出卓越的盈利能力。圖33：重點(diǎn)環(huán)衛(wèi)企業(yè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營收入對比（億元）圖：重點(diǎn)環(huán)衛(wèi)企業(yè)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率對比20192020H14540353025201510540.027.321.321.217.317.916.114.614.111.510.08.00資料來源：WIND、市場研究部注：單位為億元，港元按照2020H1人民幣港幣平均匯率進(jìn)行折算。資料來源：WIND、市場研究部2.3.2.“北控系”協(xié)同效應(yīng)顯著，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)發(fā)展可期水務(wù)龍頭集團(tuán)控股，公司背景資源雄厚。北控水務(wù)集團(tuán)為公司控股股東，是一家集產(chǎn)業(yè)投2019年，集團(tuán)營業(yè)收入、年末供水能力、年末污水處理能力及總資產(chǎn)均位于水務(wù)行業(yè)前列，綜合毛利率高達(dá)36.06%，龍頭地位顯著。經(jīng)過多年沉淀發(fā)展，無論是其內(nèi)部管理機(jī)制體系，遍布全球的信息渠道網(wǎng)絡(luò)，還是與地方政府建立起的深層次信任關(guān)系，都已成為北控集團(tuán)可以與下屬子公司分享的重要資源優(yōu)勢，這使得公司天然具備雄厚的背景優(yōu)勢。表：北控水務(wù)集團(tuán)龍頭地位顯著營業(yè)收入（億元）252.54年末供水能力（萬立方米/日）2384.86年末污水處理能力（萬立方米/日）1459.59總資產(chǎn)（億元）1354.07公司名稱主要業(yè)務(wù)區(qū)域毛利率（%）北控水務(wù)首創(chuàng)股份創(chuàng)業(yè)環(huán)保全國全國全國36.0629.6231.97149.0728.5149.7228.1559.601417.0131.501387.57421.11514.16402.65961.93798.72179.91203.19166.98323.67中國光大水務(wù)康達(dá)環(huán)保天津34.0941.3032.4485.00山東、江蘇、東北山東、河南、安徽18.00上海實業(yè)環(huán)境212.50資料來源：公司公告，WIND，市場研究部注：以上數(shù)據(jù)均為年經(jīng)營情況。背靠“北控系”協(xié)同效應(yīng)顯著，未來前景可期。北控水務(wù)集團(tuán)在公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)高速高質(zhì)發(fā)展過程中起到了重要推動作用。2016至2019H1，公司以大股東北控水務(wù)集團(tuán)名義獲取環(huán)衛(wèi)項目個數(shù)分別為1/40/52/54，創(chuàng)造的收入分別為0.19/4.96/11.00/7.70億港元，占總收入的比例高達(dá)100%/75%/68%/70%2019年上半年來自控股股東的毛利率已超過公司獨(dú)立獲取項目的毛利率。18圖35：公司環(huán)衛(wèi)項目來自北控水務(wù)集團(tuán)獨(dú)立獲取的金額圖：公司環(huán)衛(wèi)項目來自北控水務(wù)集團(tuán)獨(dú)立獲取的毛利率5%836.30%24.50%20.00%22.50%19.70%19.80%64200%2016201720182019H1資料來源：公司招股說明書、市場研究部資料來源：公司招股說明書、市場研究部有望復(fù)制控股股東成熟運(yùn)營模式，助力業(yè)務(wù)高速高質(zhì)發(fā)展。展望未來，從項目資源獲取來看，由于北控水務(wù)集團(tuán)所從事的水環(huán)境領(lǐng)域項目通常體量較大，與地方政府的合作關(guān)系綁定較深，公司有望借力控股股東，以更高效的方式與地方政府達(dá)成合作協(xié)議；從管理能力提升來看，公司管理層中大部分核心人員曾在大股東北控水務(wù)集團(tuán)任職多年，公司有望通過復(fù)制北控水務(wù)的成熟管理模式，提高內(nèi)部管理效率，進(jìn)一步打造核心競爭力，助力業(yè)務(wù)高速高質(zhì)發(fā)展。表：公司管理層中數(shù)位核心人員曾在北控水務(wù)集團(tuán)任職多年執(zhí)行董事2008年6月-2016年11月趙克喜張海林總裁兼行政總裁于北控水務(wù)集團(tuán)擔(dān)任多個職位，離職前擔(dān)任副總裁于北控水務(wù)集團(tuán)擔(dān)任多個職位，離職前擔(dān)任行政經(jīng)理于主要從事廢物焚燒發(fā)電及供電的貴港環(huán)保擔(dān)任副經(jīng)理擔(dān)任貴港環(huán)保董事執(zhí)行董事兼副總裁2009年1月-2015年7月2012年5月-2015年10月2016年12月-2017年12月黃志萬執(zhí)行董事非執(zhí)行董事2008年-2016年3月2016年3月起2014年2月起2016年3月起2008年8月起擔(dān)任北控水務(wù)集團(tuán)執(zhí)行董事?lián)伪笨厮畡?wù)集團(tuán)行政總裁擔(dān)任北控水務(wù)集團(tuán)的執(zhí)行董事成為執(zhí)行總裁周敏非執(zhí)行董事兼主席李力非執(zhí)行董事非執(zhí)行董事李海楓擔(dān)任北控水務(wù)集團(tuán)執(zhí)行董事及副總裁資料來源：公司公告，市場研究部3.危廢業(yè)務(wù)：行業(yè)有望保持高景氣，項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)增厚業(yè)績3.1.需求端：政策、監(jiān)管雙驅(qū)動，危廢處置市場空間大20162018年《工業(yè)固體廢物資源綜合利用評價管理暫行辦法》出臺，建立起科學(xué)規(guī)范的工業(yè)固體廢物資源綜合利用評價機(jī)制。同時，為了鼓勵企業(yè)對資源進(jìn)行綜合利用，20082015年，財政部、國家稅務(wù)總局等部門，先后對資源綜合利用企業(yè)和產(chǎn)品實施所得稅、增值稅減免等優(yōu)惠措施。多項政策共同發(fā)力，助力危廢處理行業(yè)快速發(fā)展。19圖37：危廢處理行業(yè)政策梳理環(huán)保部《危險廢物污染防治技術(shù)政策》國務(wù)院環(huán)保部《全國危險廢物和醫(yī)療廢物處理設(shè)置建設(shè)規(guī)劃》《危險廢物經(jīng)營許可證管理辦法》財政部、國家稅務(wù)總局、國家發(fā)展和改革委員會《資源綜合利用企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄》環(huán)保部、衛(wèi)生部《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)危險廢物和醫(yī)療廢物監(jiān)管工作的建議》發(fā)改委、環(huán)保部、工業(yè)和信息化部、衛(wèi)生部最高人民法院、最高人民檢察院財政部、國家稅務(wù)總局《“十二五”危險廢物污染防治規(guī)劃》《關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》環(huán)保部發(fā)改委《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》環(huán)境保護(hù)部辦公廳關(guān)于印發(fā)《“十三五”全國危險廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案》的通知生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于堅決遏制固體廢物非法轉(zhuǎn)移和傾倒進(jìn)一步加強(qiáng)廢物全過程監(jiān)管的通知》《工業(yè)固體廢物資源綜合利用評價管理暫行辦法》工業(yè)和信息化部環(huán)保部《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法（2020年修訂）》資料來源：生態(tài)環(huán)保局，中央人民政府網(wǎng)，人民網(wǎng)，國家稅務(wù)總局，市場研究部在國家層面的政策指引下，部分省市也出臺了詳細(xì)的危廢處置利用規(guī)劃，明確提出增加危廢處置利用規(guī)模，并特別強(qiáng)調(diào)加快無害化處置設(shè)施建設(shè)。例如，廣東省提出到2020省城市污水處理廠污泥無害化處置率達(dá)90%“十三五焚燒、物化、填埋等處置能力713表：部分省市危廢處置利用規(guī)劃地區(qū)文件名稱主要內(nèi)容2019-2022年將增新、改擴(kuò)建利用處臵項目100個，合計新增利用處置能力約萬噸萬噸12萬噸115個飛灰萬噸50237.6萬噸8萬噸年；飛灰專用填埋場項目4新增庫容萬方?？偼顿Y約億元?！墩憬∥ｋU廢物利用處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃浙江省（2019-2022年）》因地制宜推進(jìn)水泥行業(yè)利用現(xiàn)有水泥窯協(xié)同處理危險廢物，作為區(qū)域危險廢物處置的有效補(bǔ)充，以德陽市、內(nèi)江市、自貢市、綿陽市、廣元市、達(dá)州市、瀘州市為重點(diǎn)，開展協(xié)同處置試點(diǎn)?！端拇ㄊ∥ｋU廢物集中處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃四川省山東省（2017-2022年）》“十三五”期間，全省規(guī)劃完成建設(shè)危險廢物、醫(yī)療廢物利用處置項目共318集儲運(yùn)項目353530億元。新增工業(yè)危廢利用能力1538萬噸，危廢焚燒、物化、填埋等處置能力萬噸含醫(yī)廢處置能力萬噸)。圍繞提升危險廢物集中處置能力江蘇將重點(diǎn)實施集中焚燒能力提升工程、安全填埋能力優(yōu)化工程、突出類別利用處置工程等三大工程。重點(diǎn)推動實施工程項目58個預(yù)計投資億元。其中,集中焚燒能力提升工程項目個,共可新增能力萬噸年安全填埋能力優(yōu)化工程項目14個共可新增能力32萬噸年;突出類別利用處置工程項目7個共可新增能力32.2萬噸年。《山東省“十三五”危險廢物處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》《江蘇省危險廢物集中處置設(shè)施建設(shè)方案江蘇省河南?。?018-2020年）》《河南省危險廢物集中處置設(shè)施建設(shè)布局規(guī)劃指導(dǎo)在企業(yè)自愿的基礎(chǔ)上，條件許可的企業(yè)可以依托已有水泥熟料生產(chǎn)線，建設(shè)危險廢物協(xié)同處置項目。意見（2019-2020年）》20到2020年，全省工業(yè)危險廢物安全處置率、醫(yī)療廢物安全處置率均達(dá)到以上，城市污水處理廠污泥無害化處置率達(dá)到到以上，95%以上的農(nóng)村生活垃圾得到有效處理。《廣東省環(huán)境保護(hù)廳關(guān)于固體廢物污染防治三年行廣東省重慶市動計劃（2018-2020年）》到2020年年底前，重慶擬統(tǒng)籌社會資金億元，新建改建擴(kuò)建)5個危險廢物集中57物和醫(yī)療廢物集中處置能力達(dá)到85.35萬噸和萬噸?！吨貞c市危險廢物集中處置設(shè)施建設(shè)布局規(guī)劃（2018-2022年）》資料來源：各省環(huán)境廳，市場研究部監(jiān)管執(zhí)法力度從嚴(yán)，推動產(chǎn)廢企業(yè)危廢處置需求上漲。2018年3月起開展工業(yè)固體廢物綜合利用大排查，生態(tài)環(huán)境部也于2018年5月啟動“清廢行動2018江經(jīng)濟(jì)帶固體廢物非法傾倒情況進(jìn)行現(xiàn)場摸排核實。監(jiān)管從嚴(yán)，揭露產(chǎn)廢企業(yè)瞞報、漏報的危廢儲存量，堵住非法轉(zhuǎn)移和傾倒缺口，危廢處置需求隨之上漲。根據(jù)中國再生資源回收利用協(xié)會統(tǒng)計，2019年全國通過主流媒體公開報道的危險廢物典型環(huán)境違法案件共140件，同比減少61.6%，從側(cè)面反映出執(zhí)法監(jiān)管部門開展打擊固體廢物非法轉(zhuǎn)移傾倒專項行動取得了比較明顯的效果。據(jù)我們測算，2018年危廢實際產(chǎn)量高達(dá)1.19億噸，處置需求空間較大。計年鑒披露的2017年固廢、危廢產(chǎn)量相關(guān)數(shù)據(jù)以及《2019年全國大、中城市固體廢物污20182018年國內(nèi)危廢產(chǎn)量約8112.03萬噸，較去年同期增長16.94%?？紤]到企業(yè)自行申報的危廢產(chǎn)3%~5%3%再次進(jìn)行測算，得出2017/2018年全國危廢實際產(chǎn)量高達(dá)0.99/1.19億噸。圖38：、2018年全國危廢實際產(chǎn)量測算2017331592.00131000.0039.51%2022018396265.10155000.0039.12%200）20176936.894010.1057.81%20220188112.034643.0057.24%200）2017331592.006936.892.09%2018396265.108112.032.05%））3.00%3.00%9947.7611887.952018-201921圖：2013-2018年全國危廢產(chǎn)量及同比增速2014-20193.2.供給端：產(chǎn)能利用率仍偏低，行業(yè)集中度有望逐步提升2014-20192018年危廢企業(yè)核準(zhǔn)收集利用處置規(guī)模迅速增1.02億噸，但仍小于我們測算的2018年危廢實際產(chǎn)量1.19億噸，占比僅為85.7%。此外，報告中還指出，年危廢實際收集和利用量僅為2697萬噸，產(chǎn)能利用率僅為26.41%。圖40：2018年危廢核準(zhǔn)處置規(guī)模小于2018年危廢實際產(chǎn)量圖：2013-2018年行業(yè)產(chǎn)能利用率水平偏低危險廢物實際收集和利用處置量（單位：萬噸）全國危險廢物經(jīng)營單位核準(zhǔn)利用處置規(guī)模（單位：萬噸/年）產(chǎn)能利用率（單位：%）12,00040%35%30%25%20%15%10%5%36.70%1021227.54%10,00032.67%25.17%26.41%29.18%8,00081786,0005263647143044,0002,0000362626972252153616291330.914060%2013201420152016201720182014-20192014-2019證券研究所產(chǎn)能利用率低主要系區(qū)域性錯配及結(jié)構(gòu)性錯配。區(qū)域性錯配主要是指因前期規(guī)劃不當(dāng)或當(dāng)?shù)禺a(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，加之危廢跨區(qū)域轉(zhuǎn)移審批管理較為嚴(yán)格，有部分區(qū)域的處置能力無3-5年，在此期間企業(yè)無實際處理能力；②若危廢經(jīng)營單位出現(xiàn)“改變危廢經(jīng)營方式、增加危廢類別”等情形，均需重新申領(lǐng)經(jīng)營許可證，由此產(chǎn)生的空窗期也使得企業(yè)無法正常發(fā)揮產(chǎn)能；③危廢種類繁多，處理每種危廢需要配備相應(yīng)處置技術(shù)與資格，但我國90%以上危廢處理企業(yè)僅能處理5種以下危廢。行業(yè)生態(tài)呈現(xiàn)“小、散、亂”局面，參與者間產(chǎn)能差距大。危廢處理市場競爭激烈，但大部分企業(yè)的規(guī)模較小。按2018年產(chǎn)能計，前十大行業(yè)參與者占比僅為9.8%（北控城市資0.7%90.2%2018年實際處理量計，前十大行業(yè)參與者占比僅為（北控城市資源占比0.6%86.2%2018167.82萬年居行業(yè)第一，為行業(yè)第十的四倍，參與者間產(chǎn)能差距較大。22圖42：2018年按產(chǎn)能計危廢市占率圖：2018年按實際處理量計危廢市占率9.1%13.2%0.7%0.6%86.2%90.2%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部圖：2018年中國危廢處理企業(yè)產(chǎn)能前十名（單位：萬噸）東江環(huán)保首創(chuàng)環(huán)境雅樂居紅獅水泥光大國際威立雅中國中環(huán)信中國環(huán)保東方園林廣州首聯(lián)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部行業(yè)逐步規(guī)范+落后產(chǎn)能出清，集中度有望提升。年美國危廢行業(yè)CR10高達(dá)90%，2020年4法，進(jìn)一步明確了危廢處置資質(zhì)及收集轉(zhuǎn)運(yùn)等方面的要求，并加大了對危廢處置企業(yè)違法經(jīng)營的懲罰力度，不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能有望得到逐步出清。從行業(yè)發(fā)展階段來看，過去的外延擴(kuò)張式規(guī)模競爭正在逐步向精細(xì)化、規(guī)范化轉(zhuǎn)型升級，中國再生資源回收利用協(xié)會危廢專業(yè)委員會副秘書長李靜在2020年接受采訪時也指出，2019年以來新增危險廢物投資項目數(shù)量未見增加，投資變得審慎，投資熱度有所降低。落后產(chǎn)能出清疊加新增產(chǎn)能擴(kuò)張謹(jǐn)慎，我國危廢行業(yè)市場集中度有望逐步提升。圖：美國2017年危廢行業(yè)CR10達(dá)10.0%CR10其他90.0%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部23表14：新固廢法對危廢處置企業(yè)違法經(jīng)營行為的懲罰力度加大，落后產(chǎn)能有望加速出清違法行為新固廢法罰制舊罰制/算算/者關(guān)閉；款款資料來源：固廢法，北極星固廢網(wǎng)，市場研究部從處理方式來看，無害化占比較低。危廢處理方式主要包括無害化及資源化兩種，無害化處理占比多年低于30%2018年更是下降至27.61%產(chǎn)廢企業(yè)帶來利潤，而無害化方式處理的危廢無資源化利用價值相關(guān)。圖：2014-2018年行業(yè)無害化和資源化實際處理量及無害化實際處理量占比無害化（單位：萬噸）資源化（單位：萬噸）無害化占比（單位：%）250020001500100050033%32%31%30%29%28%27%26%25%24%31.88%1911151527.97%117228.41%9931096.827.61%27.02%7097294264343940201420152016201720182014-2019無害化處置價格波動較大，行業(yè)集中度提升背景下有望趨于穩(wěn)定。由于我國危廢行業(yè)發(fā)展時間較短，前期在政策驅(qū)動下需求迅速上漲而供給明顯不足，導(dǎo)致部分地區(qū)危廢處置價格較高，如廣東、山東等地2017年焚燒處置費(fèi)均價達(dá)6000噸。在高利潤率的吸引下，2020廣東、山東等地焚燒處置費(fèi)均價已跌至2000-3000中長期來看，一方面，我國危廢產(chǎn)量及存量規(guī)模較大，對危廢處置需求構(gòu)成有力支撐；另需求有保障+供給端落后產(chǎn)能出清，無害化處理單價有望趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)毛利率有望得到修復(fù)。24圖：廣東、山東等地焚燒處置費(fèi)對比/70006000500040003000200010000年年資料來源：北極星固廢網(wǎng)，市場研究部2020年焚燒處置費(fèi)單價取元/~3000噸的中間值。3.3.危廢業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，靜待毛利率修復(fù)2016理項目；同年，公司收購山東平福，其于2017年投運(yùn)山東工業(yè)固體廢物處置中心項目；2018年，山東工業(yè)固體廢物處置中心項目實際處理量由2.534.31萬噸，加之3利用，實際處理量大幅增加，推動危廢收入快速增長。從數(shù)據(jù)上看，2016-2018危廢板塊實際處理量分別為0.18/4.64/12.80萬噸，實現(xiàn)營收為0.06/1.44/4.22億港元。20195.1%量大增，寧夏睿源廢舊甲醇及混醇回收循環(huán)利用項目實際處理量增長迅速，回收循環(huán)利用項目實際處理量同比增長達(dá)80.9%16.2326.79%；危廢板塊總營收為5.428.02%2020H1理量同比下降1.98%至6.76萬噸，危廢板塊總營收同比下降30.2%至1.9億港元。圖48：危廢板塊營收情況圖：危廢板塊實際處理量情況無害化處置收入（單位：千港元）營收同比（單位：%）回收循環(huán)利用收入（單位：千港元）無害化處置項目（單位：噸）回收循環(huán)利用項目（單位：噸）實際處理量同比（單位：%）350,0002500%2000%1500%1000%500%0%2250.08%300,000285,739254,759251,274250,000200,000150,000100,00050,0000170,935144,013113,35580,068193.17%28.02%6,1282016-500%2017201820192020H1資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部危廢板塊平均售價較穩(wěn)定。2016-2018年，危廢板塊平均銷售價格為3401/3106/3298港噸，平均售價保持穩(wěn)定。2019年，危廢板塊平均銷售價格為3329港元/噸，同比上升0.9%19.9%降17.6%。整體來看危廢板塊平均售價同比上升0.9%。2020H1，受疫情影響，危廢板塊平均售價同比下降17.8%至2860噸。25圖：危廢板塊平均銷售價格及同比增速））0資料來源：公司公告，市場研究部危廢業(yè)務(wù)整體保持較高的毛利率水平。2016-2018年，公司危廢板塊毛利率分別為37.43%/53.84%/54.2%2017年顯著提升主要系2017年1工業(yè)固體廢物處置中心項目開始運(yùn)營，該項目主要從事填埋、廢水物化凈化及焚燒處理危20196.9%至57.7%4.9%至34%2019年危廢板塊實現(xiàn)毛利率46.53%7.67%2020H14.18%至39.8%后產(chǎn)能逐步出清，處置價格有望趨穩(wěn)回升，公司危廢業(yè)務(wù)毛利率有望得到修復(fù)。圖：危廢板塊毛利率及同比增速）））資料來源：公司公告，市場研究部與同行業(yè)對比，危廢業(yè)務(wù)盈利能力突出。自2016年開啟危廢板塊業(yè)務(wù)，公司營收和毛利率都處于行業(yè)第一梯隊。2019年，公司危廢板塊營收為4.84億元，位居第三。東江環(huán)保與高能環(huán)保摘得第一、第二，分別為27.42/10.66億元。2019年，公司危廢板塊毛利率高于行業(yè)平均，以46.53%排名第三。雪浪環(huán)境與金圓股份位居第一、第二，分別為61.03%/51.39%。26圖52：危廢板塊營收行業(yè)對比（億元）圖：危廢板塊毛利率行業(yè)對比（單位：）70%60%50%40%30%20%10%2016201720182019資料來源：WIND，市場研究部注：單位為億元，港元以期末匯率轉(zhuǎn)換為人民幣。資料來源：WIND，市場研究部危廢業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐年遞增，產(chǎn)能利用率高于行業(yè)平均。0.17萬年，20172018年快速提升至14.1439.21萬噸32.8%/32.66%，超出行業(yè)平均5pct6pct。2019年公司產(chǎn)能進(jìn)一步增至62.04萬噸年，產(chǎn)能利用率下滑6.5pct至26.71%2020H1于疫情爆發(fā)，實際處理量減少，產(chǎn)能為49.73/年，產(chǎn)能利用率為13.6%。圖：危廢板塊產(chǎn)能利用率及行業(yè)平均危廢板塊總計產(chǎn)能（單位：噸/年）危廢板塊產(chǎn)能利用率（單位：%）危廢板塊總計實際處理量（單位：噸）行業(yè)平均（單位：噸/年）62039639205049734232.80%32.66%26.17%16233927.54%26.41%141400128034463732017676332020H1201820192014-2019技術(shù)實力強(qiáng)大+項目資源優(yōu)質(zhì)，保障公司產(chǎn)能利用率。從技術(shù)層面來看，公司擁有市場上全部四種危廢處理主要方式以及多類危險廢物經(jīng)營資質(zhì)，可以滿足不同種類的處置需求。4638公司項目資源優(yōu)質(zhì)，危廢來料較充足穩(wěn)定，降低了產(chǎn)能閑置可能性。例如寧夏睿源廢舊甲醇及混醇回收循