2020年建筑材料行業(yè)分析報(bào)告

-4-2020年建筑材料行業(yè)分析報(bào)告2020年3月

、以“塑”代鋼，塑料管道行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容塑料管道是指用塑料材質(zhì)制成的管子的通稱，它由管材、管件、閥門及其他聯(lián)接件等聯(lián)接成，可分為管件和管材兩部分。其中管材是以合成樹脂，也就是聚酯為原料、加入穩(wěn)定劑、潤(rùn)滑劑、增塑劑等，在制管機(jī)內(nèi)經(jīng)擠壓加工而成，主要用作房屋建筑的自來水供水系統(tǒng)配管、排水、排氣和排污衛(wèi)生管、地下排水管系統(tǒng)、雨水管以及電線安裝配套用的穿線管等。管件是材料經(jīng)鍛注、鍛壓、模塑、注塑等特殊工藝而形成管子連接用配件，是管道系統(tǒng)中用于管材與管材之間連接不可缺少的核心部件。圖表、各類塑料管材數(shù)據(jù)來源：偉星官網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、各類塑料管件數(shù)據(jù)來源：偉星官網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部PVCPE管、PPRPBABSPVCPE管以及PPRPVC管多被應(yīng)用在建筑排水領(lǐng)域、PE管則被用來做成城市給水及燃?xì)庥霉堋⒍鳳PR運(yùn)用于家裝熱水管，三者各有特點(diǎn)相互替代性較小。-5-PVC管的產(chǎn)量占據(jù)塑料管道市場(chǎng)的半數(shù)以上，但隨著國(guó)內(nèi)城市燃?xì)夂图已b熱水行業(yè)的快速發(fā)展，PEPP管的產(chǎn)量占比逐年提高，相對(duì)的PVC管的產(chǎn)量占比有所下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年上半年我國(guó)PVC、PEPPR、其他管道產(chǎn)量約占塑管總產(chǎn)量的50%/30%/10%/10%。圖表、各塑料管道分類圖表、塑料管道主要產(chǎn)品產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來源：招股說明書、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、XXXX市場(chǎng)研究部塑料管道按使用性能分類，則可分為壓力管和常壓管(無壓管)兩大類。壓力管道是指利用一定的壓力來輸送氣體或者液體的管狀設(shè)備，公稱直徑小于，且其最高工作壓力小于1.6MPa（表壓）的輸送無毒、不可燃、無腐蝕性氣體的管道。包括建筑上水管道和飲用水管、輸油輸氣管道、真空管道、污水壓送管道及某些受壓下水管道等；常壓管即一般塑料管道，包括建筑下水管道、排污管系統(tǒng)、放空管道、建筑或橋梁雨水管和電器及電線護(hù)套管等。圖表、塑料管道按用途分類用途領(lǐng)域種類壓力管道無壓力管道市政建筑農(nóng)業(yè)熱水市政建筑農(nóng)業(yè)給水給水灌溉采暖排水排水排水穿線管排污管PVC-UPVC管道?????????PVC-CPE???????????PE管道HDPEPPR??PPR管道數(shù)據(jù)來源：雄塑招股說明書、XXXX市場(chǎng)研究部與傳統(tǒng)的金屬管道相比，塑料管道具有節(jié)能環(huán)保、耐腐蝕、耐沖擊、耐摩擦、輕質(zhì)高強(qiáng)，使用壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，同時(shí)其價(jià)格低廉，施工簡(jiǎn)單。雖然金屬管道雖然具有耐久性好，防火性能優(yōu)越、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，但金屬的材質(zhì)也帶來易生銹、易腐蝕、易滲漏、易結(jié)垢等缺陷。這些不可彌補(bǔ)的缺陷使得塑料管道在建筑給排水、-6-鍍鋅鋼管等其他金屬管道。圖表、塑料管道與傳統(tǒng)管道的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比性能指標(biāo)承壓強(qiáng)度使用壽命衛(wèi)生情況傳統(tǒng)水泥管道金屬管道較高塑料管道較高較低20-30年30年50年不衛(wèi)生不衛(wèi)生衛(wèi)生產(chǎn)生許多不可回收利用的建筑垃圾重復(fù)利用理化性能可回收利用可回收利用耐腐蝕、沖擊、摩擦腐蝕適中粗糙度介質(zhì)水溫破損率較高幾乎為零不受限制不受限制不大于40%破損率較高破損率幾乎為零較強(qiáng)破損率較低過水能力施工難度工程造價(jià)重量較弱較強(qiáng)無需借助大型機(jī)械，工期短管材價(jià)格較高，施工成本低輕施工機(jī)械多、工期長(zhǎng)施工機(jī)械多、工期長(zhǎng)管材價(jià)格較高，施工成本高重管材價(jià)格較低、施工成本高重產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向應(yīng)用領(lǐng)域/逐漸淘汰鼓勵(lì)給排水、排污給排水、消防、穿線給排水、排污、供暖、燃?xì)鈹?shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、XXXX市場(chǎng)研究部以涉水領(lǐng)域?yàn)槔?，塑料管道?nèi)壁光滑，阻力較小，在流量一定的情況下，需要的管徑比傳統(tǒng)的金屬管要小，加之其施工工序簡(jiǎn)單，因此與金屬管相比，整體造價(jià)相對(duì)較低。而金屬管道不但相對(duì)造價(jià)較高，其自身缺陷或?qū)?dǎo)致飲用水的二次污染，影響地下水資源，危害人的身體健康。19850.29%生態(tài)環(huán)保等因素使得它迅速得到市場(chǎng)的青睞，到年占比就已超過20%14年涉水領(lǐng)域塑料管道市占比達(dá)23.22%進(jìn)一步提高對(duì)金屬管道的替代性。圖表、塑料管道在涉水領(lǐng)域應(yīng)用占比25%20%15%10%5%200319850%2006201120122014塑料管道在涉水領(lǐng)域應(yīng)用占比數(shù)據(jù)來源：中國(guó)塑料加工協(xié)會(huì)管道專業(yè)委員會(huì)、XXXX市場(chǎng)研究部-7-90境的友好性以及綜合的經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)點(diǎn)，受到政府以及有關(guān)部門的重視，各地建筑部門不斷出臺(tái)鼓勵(lì)塑料管材行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，同時(shí)限制、淘汰以及改造落后的金屬管道。1999使用冷鍍鋅鋼管用于室內(nèi)給水管道，推廣使用鋁塑復(fù)合管的相關(guān)政策；2005塑料管；2012年，《全國(guó)城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)十二五規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景目標(biāo)》50年和灰口鑄鐵管、石棉水泥管等落后管材的供水管網(wǎng)進(jìn)行更新改造，管網(wǎng)改造投資達(dá)億元?！耙运艽摗闭叩牟粩嗤瞥觯又G色建筑評(píng)價(jià)中將塑料管道納入加分體系等措施，進(jìn)一步奠定了塑料管道行業(yè)長(zhǎng)足的發(fā)展動(dòng)力。圖表、以塑代鋼的相關(guān)政策時(shí)間部委政策內(nèi)容規(guī)定2000年6月1日起在城鎮(zhèn)新建住宅中,禁止將冷鍍鋅鋼管用作室內(nèi)給水管道,并根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況逐步限時(shí)禁止使用熱鍍鋅鋼管,推廣應(yīng)用鋁塑復(fù)合管。建設(shè)部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、《關(guān)于在住宅建設(shè)中淘汰落后產(chǎn)品的通知》1999合發(fā)布（DN>1200mm）優(yōu)先考慮預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管（PCCP）；中等口徑管材（DN=300-1200mm）DN<300mm料管，逐步淘汰鍍鋅鐵管。2005部、水利部、建設(shè)部、《中國(guó)節(jié)水技術(shù)政策大綱》農(nóng)業(yè)部聯(lián)合發(fā)布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于推化學(xué)建材品生產(chǎn)2011國(guó)土資源部進(jìn)新疆新跨越式發(fā)展和長(zhǎng)治久安的意見》“十二五”期間，全國(guó)將對(duì)使用年限超過50水管網(wǎng)進(jìn)行更新改造，總計(jì)9.23萬公里，管網(wǎng)改造投資達(dá)835億元?！度珖?guó)城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)十二五規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景目標(biāo)》20122019發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布中國(guó)建筑科學(xué)研究院、上海市建筑科學(xué)研究合發(fā)布會(huì)議針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)中4.2.7所提到的“室內(nèi)給水系統(tǒng)采用銅管或不銹鋼管等”中的“等”做點(diǎn)下面增加了表4.3，內(nèi)容重點(diǎn)是塑料管道?！毒G色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T50378-2019）標(biāo)準(zhǔn)宣貫會(huì)議數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站、XXXX市場(chǎng)研究部-8-、工程和零售兩大市場(chǎng)，龍頭各有護(hù)城河分品類看，以2018年上半年數(shù)據(jù)來看，我國(guó)PVCPEPPR、其他管道產(chǎn)量約占塑管總產(chǎn)量的50%/30%/10%/10%。：據(jù)中國(guó)塑料管道專業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，年我國(guó)塑料管道總產(chǎn)量約1567萬噸，其中PVCPEPPR、其他管道產(chǎn)量約分別為862萬噸、392萬噸、157萬噸、萬噸。若按照PVC8000元PE10000元PPR21000元類管材10000元?jiǎng)t四者市場(chǎng)空間約分別為630億元左右，整體管材市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在1600其中新房管材市場(chǎng)需求，以2018年全國(guó)新開工面積15億平平米，每平米用管材3028%。圖表、各品類管材市場(chǎng)空間測(cè)算品類PVCPE產(chǎn)量（萬噸）均價(jià)（元市場(chǎng)空間（億元）7844701571578000627470329157100002100010000PPR其他總計(jì)1567-1583數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部以終端消費(fèi)者來劃分，塑料管道行業(yè)可分為工程市場(chǎng)和零售市場(chǎng)，其中零售市場(chǎng)主要為家裝PPR管，市場(chǎng)規(guī)模約億左右（報(bào)告后文節(jié)將有測(cè)算），工程市場(chǎng)主要產(chǎn)品為PVCPE，及部分PPR等管材，用于市政及地產(chǎn)工程，市場(chǎng)空間在1300億左右。工程市場(chǎng)的代表企業(yè)包括中國(guó)聯(lián)塑、永高股份等，零售市場(chǎng)的代表企業(yè)包括偉星新材、保利管道等。我們認(rèn)為，工程龍頭主要通過代理渠道開拓銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)零售龍頭則是通過子公司發(fā)展經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)來構(gòu)筑其扁平化的經(jīng)銷體系，再疊加差異化的服務(wù)形成品牌優(yōu)勢(shì)，建構(gòu)其零售護(hù)城河。從5年收入復(fù)合增速看，工程和零售市場(chǎng)的龍頭企業(yè)收入復(fù)合增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，其中偉星增速達(dá)18.04%，永高增速達(dá)12.64%，中國(guó)聯(lián)塑增速達(dá)12.50%速達(dá)9.10%，遠(yuǎn)超行業(yè)3.72%復(fù)合增速。-9-圖表、龍頭企業(yè)營(yíng)收增速與行業(yè)平均增速對(duì)比20172018-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部2.1、工程市場(chǎng)：渠道+產(chǎn)能+成本，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘塑料管道的工程市場(chǎng)可分為市政及燃?xì)夤こ毯头康禺a(chǎn)工程，兩者都注重經(jīng)銷商訂單獲取能力、供應(yīng)鏈的及時(shí)性以及產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，“渠道、產(chǎn)能、成本”這三點(diǎn)構(gòu)成了龍頭企業(yè)在工程市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)壁壘。2.1.1、優(yōu)質(zhì)渠道商具有稀缺性塑料管道的工程渠道一般采用多級(jí)代理制，包括廠家、代理商、分銷商，廠家負(fù)責(zé)產(chǎn)品制造；代理商分為自營(yíng)業(yè)務(wù)和分銷業(yè)務(wù)，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)包括自己承攬工程和自建零售渠道，分銷業(yè)務(wù)指的是把產(chǎn)品批發(fā)給下一級(jí)分銷商；分銷商以終端銷售為主。圖表、塑料管道的工程渠道模式數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部--塑料管道的市政及燃?xì)夤こ探K端客戶主要是自來水公司、水務(wù)公司、燃?xì)夤镜葐挝?，因此需要?jīng)銷商有較強(qiáng)的人脈關(guān)系，房地產(chǎn)工程項(xiàng)目一般體量較大，對(duì)經(jīng)銷商資金實(shí)力有較高要求，目前一線的工程塑料管道龍頭基本瓜分了區(qū)域內(nèi)最好的經(jīng)銷商資源。2010就開始加速渠道布局，到2015年聯(lián)塑已基本完成渠道布局，一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)21302010年增加13706年期間聯(lián)塑業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)12.2%。永高截止2018年末在全國(guó)擁有一級(jí)獨(dú)立經(jīng)銷商20002010年增加多家，工程渠道的快速拓展使得公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，與2010年相比，公司收入PVC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)倍，復(fù)合增速10.4%。圖表、中國(guó)聯(lián)塑一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量圖表13、聯(lián)塑業(yè)務(wù)收入及增速、0數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、永高一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量圖表15、永高業(yè)務(wù)收入及增速25002000150010000201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部進(jìn)入新市場(chǎng)初期，廠家讓利于經(jīng)銷商，加速滲透率提升。中國(guó)聯(lián)塑是華南地區(qū)龍1519.03%全國(guó)27.73%的水平以及優(yōu)勢(shì)區(qū)域華南市場(chǎng)26.70%的水平，我們認(rèn)為除與產(chǎn)品結(jié)--構(gòu)相關(guān)外（公司通過PVC先打開市場(chǎng)），與廠家對(duì)經(jīng)銷商的讓利也有一定關(guān)系。圖表、中國(guó)聯(lián)塑華東與全國(guó)以及華南地區(qū)毛利率對(duì)比數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部利經(jīng)銷商的策略加速搶占市場(chǎng)份額。14-18年期間，公司的天津和重慶子公司4年復(fù)合增速分別為25.6%33.2%4年復(fù)合增速為18.23%。兩家子公司前期一直處于虧損狀態(tài)，但隨著市場(chǎng)開拓虧損幅度有所收窄，凈利潤(rùn)率水平從14年的-17.0%-16.5%逐步提高至18的-3.4%、-7.4%。未來隨著公司在天津和重慶地區(qū)市場(chǎng)地位的逐步鞏固，以及產(chǎn)能利用率提升，利潤(rùn)將從渠道回流公司，子公司利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正。圖表、永高各子公司收入及增長(zhǎng)對(duì)比圖表3000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%25000200001500010000500005%0%20142015201620172018-5%-10%-15%-20%-10%20142015201620172018天津永高（萬元）重慶永高（萬元）公司整體收入增速天津永高收入YOY天津永高重慶永高整體利潤(rùn)率重慶永高YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部--2.1.2、全國(guó)化產(chǎn)能布局提升渠道的服務(wù)能力800-1000公里左右，因此，為保證工程訂單供貨的及時(shí)性，提升經(jīng)銷商服務(wù)能力，廠家普遍選擇加大全國(guó)產(chǎn)能及倉庫的布局力度。中國(guó)聯(lián)塑：目前在全國(guó)16個(gè)省份擁有23個(gè)生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)262萬噸。聯(lián)塑以華南為起點(diǎn)和重心，業(yè)務(wù)逐步向全國(guó)各區(qū)域擴(kuò)展，基本覆蓋全國(guó)各大區(qū)域。850以華東地區(qū)為起點(diǎn)，在深挖本土市場(chǎng)的同時(shí)，開展全國(guó)化布局，目前公司業(yè)務(wù)覆蓋華東、華南、華北和西南地區(qū)。1978萬噸新型復(fù)合材料塑料管道項(xiàng)目”及“年產(chǎn)5萬噸高性能管道建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目位于湖南地區(qū)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的覆蓋區(qū)域。圖表、中國(guó)聯(lián)塑產(chǎn)能分布圖表、永高股份產(chǎn)能分布數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、塑料管道龍頭公司產(chǎn)能及分布總產(chǎn)能（萬公司生產(chǎn)基地產(chǎn)能（萬噸）擴(kuò)張過程噸）8.551.20.10.152.450.150.52浙江黃巖1號(hào)生產(chǎn)基地以華東地區(qū)為起點(diǎn)逐步在全國(guó)范圍化發(fā)展華東蓋華東、華南地區(qū)深圳生產(chǎn)基地廣州生產(chǎn)基地永高股份50+3.21.8上海生產(chǎn)基地安徽廣德生產(chǎn)基地天津生產(chǎn)基地21--2重慶生產(chǎn)基地4浙江黃巖2號(hào)生產(chǎn)基地2.41.6廣東生產(chǎn)基地貴州生產(chǎn)基地四川生產(chǎn)基地湖北生產(chǎn)基地江蘇生產(chǎn)基地安徽生產(chǎn)基地浙江生產(chǎn)基地河南生產(chǎn)基地河北生產(chǎn)基地吉林生產(chǎn)基地陜西生產(chǎn)基地新疆生產(chǎn)基地海南生產(chǎn)基地云南生產(chǎn)基地山東生產(chǎn)基地湖南生產(chǎn)基地以華南為起務(wù)逐步向全國(guó)各區(qū)域擴(kuò)全國(guó)各大區(qū)域中國(guó)聯(lián)塑262數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部2.1.3、規(guī)模致勝，成本領(lǐng)先觀察塑料管道行業(yè)上市公司的成本結(jié)構(gòu)，可見生產(chǎn)成本方面，原材料占比達(dá)75%以上，銷售費(fèi)用中，運(yùn)輸費(fèi)用占比35%以上。因此企業(yè)的原材料成本以及銷售中產(chǎn)生的運(yùn)輸成本，基本決定了其成本控制能力，從而影響定價(jià)及拿單能力。原材料成本方面，龍頭企業(yè)受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，普遍可獲得較低的采購價(jià)格，甚至在原材料價(jià)格較低的時(shí)段，可進(jìn)行適量的備庫平滑成本；運(yùn)輸費(fèi)用方面，龍頭企業(yè)產(chǎn)能布局更加完善，平均運(yùn)輸半徑小，單位運(yùn)輸費(fèi)用低。兩者結(jié)合，使得工程龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。圖表、塑料管道成本結(jié)構(gòu)圖表、永高銷售費(fèi)用明細(xì)運(yùn)輸費(fèi)工資及福利配送服務(wù)費(fèi)廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)差旅費(fèi)制造費(fèi)用17%人工費(fèi)用4%銷售人員辦公費(fèi)展覽費(fèi)原材料79%其他保險(xiǎn)費(fèi)折舊費(fèi)郵寄費(fèi)原材料人工費(fèi)用制造費(fèi)用數(shù)據(jù)來源：雄塑招股說明書、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：永高年報(bào)、XXXX市場(chǎng)研究部--2.2、零售市場(chǎng)：把握消費(fèi)者痛點(diǎn)，“服務(wù)”建立品牌與工程市場(chǎng)的“渠道、產(chǎn)能和成本”護(hù)城河不同，零售市場(chǎng)直面C適合塑造品牌形象，獲得消費(fèi)者的認(rèn)可及品牌溢價(jià)。塑料管材中，零售市場(chǎng)產(chǎn)品主要為家裝PPR管，具有著1、消費(fèi)者的購買頻次低2、“半成品”屬性強(qiáng)3、產(chǎn)品功能性及專業(yè)性強(qiáng)，消費(fèi)者認(rèn)知有局限4、產(chǎn)品質(zhì)量若出現(xiàn)問題，更換難度大5、成本占裝修比例低等多個(gè)特征。在這些特征的綜合作用下，使得PPR家裝管材市場(chǎng)通過服務(wù)塑造品牌成為可能。圖表、家裝管材行業(yè)特征數(shù)據(jù)來源：XXXX市場(chǎng)研究部2.2.1、精細(xì)化管理打造零售基因工程市場(chǎng)講求大開大合，人脈、產(chǎn)能、成本等因素決定了經(jīng)銷商的拿單能力，公司給予渠道充分的自由度，渠道與公司的關(guān)系緊密度有限。零售市場(chǎng)則更加需要公司統(tǒng)一的運(yùn)營(yíng)規(guī)劃，使得經(jīng)銷商步調(diào)一致，一步步建立品牌形象。偉星新材作為PPR偉星精細(xì)化管理很突出的一點(diǎn)，就是采用分公司的方式進(jìn)行各區(qū)域零售市場(chǎng)的開拓和管理。截止1500多名專業(yè)營(yíng)銷人員，--營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)25000多個(gè)，遍布全國(guó)各地。與傳統(tǒng)的經(jīng)銷體系對(duì)比，偉星銷售分公司直接對(duì)接各區(qū)域市場(chǎng)和經(jīng)銷商，減少了中間環(huán)節(jié)，更具有市場(chǎng)把控力和執(zhí)行能力，同時(shí)能更快的對(duì)市場(chǎng)變化做出反應(yīng)。反映到最終環(huán)節(jié)，則是終端安裝、試壓等服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，產(chǎn)品終端價(jià)格一致性高，市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)少，各節(jié)點(diǎn)利潤(rùn)更高，經(jīng)銷商的積極性更強(qiáng)。在高毛利的同時(shí)，公司具有遠(yuǎn)高于同行的銷售費(fèi)用率，但隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率穩(wěn)中微降，凈利率持續(xù)提升，更具有消費(fèi)類企業(yè)的特征。圖表、偉星扁平化的經(jīng)銷體系圖表26、偉星全國(guó)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：偉星官網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、管材行業(yè)樣本公司銷售費(fèi)用率對(duì)比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2009201020112012201320142015201620172018偉星新材永高股份雄塑科技中國(guó)聯(lián)塑數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部--圖表、管材行業(yè)樣本公司毛利率對(duì)比圖表29、管材行業(yè)樣本公司凈利率對(duì)比50%45%40%35%30%25%20%15%25%20%15%10%5%10%0%20092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018偉星新材永高股份雄塑科技中國(guó)聯(lián)塑偉星新材永高股份雄塑科技中國(guó)聯(lián)塑數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部2.2.2、“星管家”服務(wù)樹立高端形象2012管家”特色增值服務(wù)——通過產(chǎn)品真?zhèn)尾樵儭I(yè)水壓測(cè)試檢查管道密封性、拍攝管路走向圖、告知使用注意事項(xiàng)等系統(tǒng)服務(wù)，避免管道系統(tǒng)中存在的大部分隱患，讓偉星管用戶擁有安全可靠的管道系統(tǒng)?！靶枪芗摇狈?wù)的成功運(yùn)行，提高了公司的品牌定位，并很大程度上增厚了渠道的盈利能力。近年來，行業(yè)內(nèi)其他管材公司如保利、永高等也相繼推出類似的服務(wù)，如“保利管+的品牌出現(xiàn)。我們認(rèn)為雖然服務(wù)的可復(fù)制化程度較高，但服務(wù)的執(zhí)行是否到位卻各有千秋。行業(yè)內(nèi)管材公司普遍工程起家，對(duì)渠道的把控能力相對(duì)欠缺，相比之下，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量實(shí)際上是偉星渠道強(qiáng)把控力的體現(xiàn)。圖表、偉星的星管家服務(wù)圖表31、保利管道的“保利管”服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部--2.2.3、“工長(zhǎng)培訓(xùn)”鎖定品牌決策者PPR同的裝修模式下使用品牌的最終決策者不同，比如全包下依賴于工長(zhǎng)家裝公司，半包下依賴于終端消費(fèi)者水管工等。因此，廠家普遍努力增強(qiáng)與水管工、工長(zhǎng)、消費(fèi)者等的粘性，鎖定最終決策者。偉星新材每年定時(shí)展開偉星工長(zhǎng)培訓(xùn)計(jì)劃，如水電工基礎(chǔ)知識(shí)的補(bǔ)充教學(xué)，現(xiàn)場(chǎng)施工教學(xué)，水電現(xiàn)場(chǎng)的施工標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范說明，介紹偉星研發(fā)的新產(chǎn)品以及相關(guān)安裝技巧，學(xué)習(xí)最新技術(shù)的使用技巧等。2017管理、自我服務(wù)、相互交流、共同進(jìn)步的和諧友好的組織氛圍。保利管道在全國(guó)針對(duì)水電工人舉辦了“東坡獎(jiǎng)”施工技能大賽，并積極舉辦系列水工交流會(huì)等。工長(zhǎng)培訓(xùn)計(jì)劃一方面提升了公司施工人員的專業(yè)素養(yǎng)和服務(wù)意識(shí)，另一方面也加深施工人員對(duì)于偉星品牌的認(rèn)可度，對(duì)產(chǎn)品推廣形成幫助。圖表、偉星學(xué)院的工長(zhǎng)培訓(xùn)圖表33、保利管道的“東坡獎(jiǎng)”大賽水電工基礎(chǔ)知識(shí)介紹最新產(chǎn)品，學(xué)習(xí)最新技術(shù)實(shí)際安裝操作教學(xué)具體施工細(xì)節(jié)探討答疑數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部--、舊房改造、地下管廊，推動(dòng)需求擴(kuò)容3.1、舊房改造：拉動(dòng)百億市場(chǎng)2000174200萬戶，因此老舊小區(qū)改造既是事關(guān)上億居民的民生問題，又是促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定投資的重大舉措。自17年起，國(guó)家住建部在廣州、柳州、秦皇島、廈門、長(zhǎng)沙、沈陽、寧波等15個(gè)試點(diǎn)城市，開展了老舊小區(qū)試點(diǎn)改造。18年，全國(guó)各地區(qū)開始進(jìn)入正式實(shí)施狀態(tài)，如上海2018年3月印發(fā)了《本市住(2018-2020年)2018到2020年上海要完成各類舊住房修繕改造3000全隱患處置。2019造提升，更新水電路氣等配套設(shè)施。2019年6月日，國(guó)常會(huì)部署城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造。圖表、關(guān)于老舊小區(qū)改造相關(guān)政策時(shí)間部委政策內(nèi)容《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)中共中央、國(guó)務(wù)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)提出有序推進(jìn)老舊住宅小區(qū)綜合整治、危房和非2016年2月院聯(lián)合發(fā)布劃建設(shè)管理工作的若成套住房改造，加快配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。干意見》包括廣州、韶關(guān)、柳州、秦皇島、張家口、許昌、15個(gè)老舊小區(qū)改造2017年12月住建部試點(diǎn)城市攀枝花和寧波《關(guān)于做好2019年2019年3月老舊小區(qū)改造工作的明確了老舊小區(qū)改造將納入城鎮(zhèn)性保障安居工程。通知》財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布會(huì)議確定，1）抓緊明確改造標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)象范圍，今年開展試點(diǎn)探索；）加強(qiáng)政府引導(dǎo)，《政府工作報(bào)告》2019年6月國(guó)務(wù)院3）創(chuàng)新投融資機(jī)制，今年將安排中央補(bǔ)助資金，鼓勵(lì)運(yùn)用市場(chǎng)化方式吸引社會(huì)力量參與;4)在小區(qū)數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部隨著老舊小區(qū)改造時(shí)間節(jié)點(diǎn)的到來，改造所涉及的管材需求也將逐步釋放。根據(jù)案例，我們測(cè)算全國(guó)老舊小區(qū)改造塑料管道總體需求量約為萬噸，按照均價(jià)10000元噸計(jì)算，市場(chǎng)空間約750億元。以2018年我國(guó)塑料管道產(chǎn)量1567--計(jì)算，老舊小區(qū)改造所拉動(dòng)的需求大約占18年產(chǎn)量的48%。老舊小區(qū)改造所拉動(dòng)的塑料管道需求量測(cè)算：改造所涉及管道基礎(chǔ)參數(shù)：市政排水常用規(guī)格的HDPE位重量大約為。單位面積需求量測(cè)算：以《十一屆全國(guó)既有建筑改造大會(huì)》具體案例——宿州市埇橋區(qū)西關(guān)街道明麗小區(qū)舊房改造為例。小區(qū)占地3萬平方米，建筑面積3.5萬平方米，小區(qū)最終實(shí)現(xiàn)排水工程816.6米的改造升級(jí)。假設(shè)其排水工程全部使用1000mm規(guī)格的HDPE噸，換算到每萬平方米需塑料管道18.7噸。全國(guó)老舊小區(qū)改造面積：目前我國(guó)城鎮(zhèn)約有4300萬戶家庭居住在16萬個(gè)老舊小區(qū)內(nèi)，建筑面積近億平方米。全國(guó)老舊小區(qū)改造塑料管道需求量：假設(shè)老舊小區(qū)改造單位面積的塑料管道使用量相同，測(cè)算全國(guó)老舊小區(qū)改造需要塑料管道747萬噸。按照5年改造期，每年將帶來塑料管道需求150萬噸，占年產(chǎn)量10%左右。圖表、老舊小區(qū)改造所產(chǎn)生的塑料管道需求預(yù)測(cè)項(xiàng)目需求長(zhǎng)度（）類型規(guī)格（）重量需求量（噸）明麗小區(qū)816.6HDPE10008065需求（萬㎡）總建筑面積（億㎡）總需求（萬噸）18.740747占18年產(chǎn)能全國(guó)需求48%數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部3.2、綜合管廊—新系統(tǒng)，新需求綜合管廊（日本稱“共同溝”、中國(guó)臺(tái)灣稱“共同管道”），即地下城市管道綜合走廊，就是在城市地下建造一個(gè)隧道空間，將電力、通信，燃?xì)狻⒐?、給排水等統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一建設(shè)和管理，是保障城市運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施和生命線”。--圖表、城市綜合管廊圖表37、城市綜合管廊數(shù)據(jù)來源：國(guó)家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：國(guó)家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理地下綜合管廊具有延長(zhǎng)道路使用壽命，方便后期維護(hù)與修繕，提升市政管道的整14廊發(fā)展并不斷出臺(tái)相關(guān)政策來引導(dǎo)民間和地方政府合理發(fā)展地下綜合管廊。2014－2020給排水、供熱、燃?xì)獾鹊叵鹿芫W(wǎng)建設(shè)，即綜合管廊的雛形；2014年12月，《關(guān)于開展中央財(cái)政支持地下綜合管廊試點(diǎn)工作的通知》的頒布，使綜合管廊的發(fā)展得到財(cái)政補(bǔ)助的加持；2015年5發(fā)展。2016年3月52016年要開工建設(shè)城市地下綜合管廊20002016年8月，住建部發(fā)布《關(guān)于提高城市排水防澇能力推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)的通知》，進(jìn)一步督促各省市開展地下管廊建設(shè)。截止18年，據(jù)BHI中國(guó)擬在建項(xiàng)目網(wǎng)統(tǒng)計(jì)全國(guó)綜合管廊擬在建項(xiàng)目共個(gè)，總投資約4000預(yù)計(jì)達(dá)3300多公里。圖表、地下綜合管廊的相關(guān)政策時(shí)間部委政策內(nèi)容等《關(guān)于做好城市排水防澇設(shè)施建設(shè)工作的通知》2013年3月國(guó)務(wù)院安全的老舊管網(wǎng)《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》2013年9月國(guó)務(wù)院《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃2014年3月2014年6月聯(lián)合發(fā)布（2014－2020年）》《關(guān)于加強(qiáng)城市地下管線2015年底完成城市地下管線普查，編制建設(shè)管理的指導(dǎo)意見》完成地下管線綜合規(guī)劃，用10年左右時(shí)氣等地下管網(wǎng)建設(shè)國(guó)務(wù)院--間，建成較為完善的城市地下管線體系《關(guān)于開展中央財(cái)政支持地下綜合管廊試點(diǎn)工作的通知》建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布中央財(cái)政對(duì)地下綜合管廊試點(diǎn)城市給予專項(xiàng)資金補(bǔ)助2014年12月技術(shù)規(guī)定《城市綜合管廊工程技術(shù)規(guī)范》2015年5月2015年8月住房城鄉(xiāng)建設(shè)部國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)城市地下綜合到2020年，建成一批具有國(guó)際先進(jìn)水平管廊建設(shè)的指導(dǎo)意見》《城市綜合管廊國(guó)家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)體系》、《海綿城市建設(shè)國(guó)家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)體系》的地下綜合管廊并投入運(yùn)營(yíng)相關(guān)工程提供技術(shù)支撐。2016年1月住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《城市管網(wǎng)專項(xiàng)資金績(jī)效2016年3月2016年5月鄉(xiāng)建設(shè)聯(lián)合發(fā)布住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布評(píng)價(jià)暫行辦法》持的各項(xiàng)工作順利實(shí)施與制定《推進(jìn)電力管線納入城市鼓勵(lì)電網(wǎng)企業(yè)參與投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)城市地地下綜合管廊的意見》《提高城市排水防澇能力推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)》設(shè)；創(chuàng)新模式，完善機(jī)制2016年8月住房城鄉(xiāng)建設(shè)部數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站、XXXX市場(chǎng)研究部綜合管廊塑料管道的需求量預(yù)測(cè)：·管道總體長(zhǎng)度假設(shè)：城市綜合管道在經(jīng)歷前幾年野蠻的發(fā)展?fàn)顟B(tài)后開始進(jìn)入有2019將在800km2020年累計(jì)建成8000km廊規(guī)劃目標(biāo)）?！な褂霉懿念愋图僭O(shè)：由于綜合管廊一般用于市政的主干道，因此其管道規(guī)格相對(duì)而言都較大。1）給水管一般使用400mm規(guī)格HDPE實(shí)壁管；2）排水管一般使用規(guī)格HDPE300mm規(guī)格PE力通信護(hù)套管一般使用規(guī)格PVC管。·各類管材需求假設(shè)：以8000km排水管計(jì)算，給水管、燃?xì)夤?、電力通信護(hù)套管需求長(zhǎng)度通常情況為排水管的60%。我們測(cè)算，地下綜合管廊主要對(duì)PE管需求存在拉動(dòng)，市場(chǎng)空間在億左右。圖表、地下綜合管廊需求量預(yù)測(cè)總市場(chǎng)規(guī)模需求總需求規(guī)格重量長(zhǎng)度均價(jià)（元項(xiàng)目類型量（萬（）(kg/m)（）/m）元）（億噸）噸）元）HDPE實(shí)壁管給水管400204800101507.2HDPE纏繞管88106排水管燃?xì)夤?00030080158000480064712006696PE3.2--電力通信護(hù)套管PVC400154800710.048數(shù)據(jù)來源：XXXX市場(chǎng)研究部、全裝修疊加品質(zhì)意識(shí)，集中度提升加速30001萬噸以上的企業(yè)約300家，有20家以上企業(yè)的年生產(chǎn)能力已超10萬噸，行業(yè)整體格局較為分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著全裝修滲透率的不斷提高，疊加消費(fèi)者品質(zhì)意識(shí)的提高，擁有大規(guī)模生產(chǎn)、強(qiáng)品質(zhì)把控的龍頭企業(yè)脫穎而出，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。圖表、2009-2014年全國(guó)塑管行業(yè)集中度圖表、2015年塑料管道行業(yè)企業(yè)產(chǎn)能占比統(tǒng)計(jì)10萬噸以上,1%1萬噸以上,9%1萬噸以下,90%1萬噸以下1萬噸以上10萬噸以上數(shù)據(jù)來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部4.1、全裝修重塑格局，家裝管工程市場(chǎng)擴(kuò)容近年來，國(guó)家及地方政府加速推動(dòng)全裝修房的交付政策落地，19年2月15日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳出臺(tái)《住宅項(xiàng)目規(guī)劃（征求意見稿）》其中更是明確提出：新建城市建筑應(yīng)全裝修交付，即精裝修比例達(dá)到100%。18年300+大中城市全裝修滲透率達(dá)到27.5%。這種變化使得住宅領(lǐng)域中傳統(tǒng)的建材采購和銷售模式發(fā)生變化，從原來的乙供模式逐步轉(zhuǎn)換為集采模式下的甲指甲供和甲指乙供。傳導(dǎo)到塑料管道行業(yè)，則是家裝管的工程市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。--趨勢(shì)將推動(dòng)家裝管的工程市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。圖表、中國(guó)精裝修商品住宅新開盤情況圖表、房企集中度演變（銷售金額口徑）60%50%40%30%20%10%020142015CR2020162017CR402018）CR10CR30CR50數(shù)據(jù)來源：奧維AVC數(shù)據(jù)、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、采購模式對(duì)比采購模式含義商及品牌，交由公司及下轄子公司進(jìn)行材料采購。甲供材料甲指乙供乙供材料材料的供應(yīng)商及品牌，交由乙方施工單位進(jìn)行采購。供應(yīng)商及品牌，同時(shí)進(jìn)行材料采購。數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部全裝修趨勢(shì)下，房建中受影響最大的是給水領(lǐng)域的塑料管道市場(chǎng)，我們對(duì)精裝房PPRPPR零售及工程市場(chǎng)格局的影響。精裝房比例的提高，將顯著影響PPR管材在零售及工程市場(chǎng)需求量：我們估計(jì)目前PPR工程市場(chǎng)占市場(chǎng)總需求的17%60%市場(chǎng)將占總需求的35%。全裝修帶來的管道需求量變化·精裝修房屋數(shù)量：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年全國(guó)300+城市新開盤精裝修、全裝修商品住宅253萬套，同比增長(zhǎng)60%，市場(chǎng)滲透率達(dá)27.5%?！っ刻灼骄娣e：從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，單套住宅居住面積平均在100平方米左右?！ば麻_工精裝修房屋數(shù)量預(yù)測(cè)：以住宅新開工面積口徑計(jì)算，年住宅新開工面積15.3億平方米，按照精裝修比例27.5%計(jì)算，則全國(guó)新開工精裝修房屋數(shù)量約萬套（新開工不同于新開盤）。假設(shè)未來幾年新開工面積不變，同時(shí)到2022年全國(guó)精裝房滲透率達(dá)60%，則全國(guó)精裝房數(shù)量將達(dá)萬套?！っ繎鬚PR平方米計(jì)算，假設(shè)其常用戶型為兩室兩廳25mm的PPR管100PPR0.65Kg，每戶PPR管材需求量約65kg。--·PPR管材總需求：以年P(guān)PR管材需求萬噸為起點(diǎn)，每年需求增長(zhǎng)4%。圖表45、全裝修帶來塑料管道給水領(lǐng)域的工程增量需求面積（㎡）單位重量（）類型戶型規(guī)格（）每戶需求量(m)每戶需求量戶)PPR管三室兩廳兩衛(wèi)100251000.6565項(xiàng)目201827.50%421202030%45930202560%91860新房精裝修比例PPR工程市場(chǎng)需求量（萬噸）PPR總需求（萬噸）2715717018%17035%占總PPR需求量17%資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部集采模式提高門檻，加速集中度提升。相比于乙供，甲指甲供和甲指乙供這兩種集采模式，會(huì)更注重供應(yīng)商的產(chǎn)能規(guī)模、資金實(shí)力、服務(wù)能力和品牌影響力，因此參與競(jìng)爭(zhēng)的門檻被相應(yīng)的提高，龍頭企業(yè)的馬太效應(yīng)也會(huì)更加的突出。產(chǎn)能規(guī)模上，大地產(chǎn)商單位訂單的需求量往往更大，一般小企業(yè)無法在短時(shí)間內(nèi)保質(zhì)保量的完成訂單。同時(shí)，大地產(chǎn)商的項(xiàng)目通常分布于各個(gè)省份，龍頭公司產(chǎn)能布局較為完善，能最大限度的調(diào)動(dòng)對(duì)應(yīng)地區(qū)的產(chǎn)能去及時(shí)完成訂單。服務(wù)能力上，及時(shí)有效的大批量供貨考驗(yàn)著建材企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，專業(yè)服務(wù)的質(zhì)量和響應(yīng)速度也是大地產(chǎn)商集采的重要考量方面，此外定制化產(chǎn)品的供應(yīng)還要求企業(yè)具備強(qiáng)大的研發(fā)能力以滿足客戶的個(gè)性化要求。品牌影響力上，全裝、精裝房的交付中裝修的檔次、品位與質(zhì)量成為影響客戶認(rèn)知的重要因素，因此所選用建材產(chǎn)品的品牌力也是地產(chǎn)商選擇的重要考量要素。資金上，大型地產(chǎn)商供應(yīng)合同一般附帶一定的賬期，現(xiàn)金流的巨大壓力是中小企業(yè)難以承受的。綜合來看，全裝修政策推動(dòng)工程市場(chǎng)規(guī)模的放量，集采模式使得供應(yīng)商門檻進(jìn)一步加高，龍頭企業(yè)資金、服務(wù)、品牌上的優(yōu)勢(shì)更為凸顯。我們認(rèn)為上述要素將共同”或?qū)⒏鼮橥癸@，加速塑料管道行業(yè)的集中度提升。4.2、品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，龍頭企業(yè)受益顯著塑料管道一般預(yù)埋或隱藏在建筑中，一旦質(zhì)量出現(xiàn)問題，或?qū)⒂绊懻麄€(gè)建筑的品質(zhì)和安全性，如地板浸泡問題、天花板腐蝕問題、內(nèi)外墻發(fā)霉問題等等。這些問--題不僅影響房屋的美觀，而且更會(huì)影響到戶主的身心安全。因此，隨消費(fèi)升級(jí)，業(yè)主在自行選購管材時(shí)更加注意產(chǎn)品質(zhì)量，選購具有良好口碑的塑料管道品牌，而龍頭企業(yè)具有品牌優(yōu)勢(shì)，未來市場(chǎng)份額有望被進(jìn)一步提高。年強(qiáng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)管件管材類首選供應(yīng)商服務(wù)商品牌測(cè)評(píng)中，聯(lián)塑、偉星和永高分別位于第一、第二和第六位，首選率分別達(dá)到25%14%企業(yè)將進(jìn)一步受益于其品牌優(yōu)勢(shì)，獲得更大的市場(chǎng)份額。圖表、500強(qiáng)房地產(chǎn)商管件管材類首選供應(yīng)商排序品牌名聯(lián)塑品牌首選率供應(yīng)商中國(guó)聯(lián)塑集團(tuán)控股有限公司浙江偉星新型建材股份有限公司日豐企業(yè)集團(tuán)有限公司浙江中財(cái)管道科技股份有限公司金德管業(yè)集團(tuán)1225%14%12%9%偉星3日豐4中財(cái)5金德7%6公元6%永高股份有限公司7宏岳5%宏岳塑膠集團(tuán)股份有限公司四川多聯(lián)實(shí)業(yè)有限公司武漢金牛經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司山西中德管業(yè)有限公司8多聯(lián)管業(yè)金牛角中德管業(yè)4%93%102%資料來源：搜狐、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院--、龍頭企業(yè)解讀：中國(guó)聯(lián)塑、永高股份、偉星新材5.1、中國(guó)聯(lián)塑：工程塑料管道全國(guó)龍頭，估值有望持續(xù)修復(fù)中國(guó)聯(lián)塑成立于2009年，并于2010年在香港交易所成功上市，主要從事管道產(chǎn)目前，公司在全國(guó)16個(gè)省份擁有23個(gè)生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)萬噸，位列全國(guó)第一。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)塑注重品牌建設(shè)管理，以“品質(zhì)聯(lián)塑世界”的品牌定位進(jìn)行宣傳推廣，在市場(chǎng)上聲名遠(yuǎn)播，形成良好的信譽(yù)和口碑。公司近五年收入復(fù)合增速為12.7%，歸屬凈利復(fù)合增速8.0%，18年?duì)I收規(guī)模達(dá)237.64億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)24.92億元。圖表、中國(guó)聯(lián)塑歷年?duì)I業(yè)收入及增速圖表48、中國(guó)聯(lián)塑歷年歸母凈利潤(rùn)及增速數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部布局全國(guó)，規(guī)模遠(yuǎn)超同行。聯(lián)塑的擴(kuò)張過程大約可分為三個(gè)階段，第一階段(1996-2002)鞏固本土市場(chǎng)，第二階段（2002-2010）異地?cái)U(kuò)張，第三階段（河南、河北、吉林、陜西、新疆、海南、云南、山東及湖南等16個(gè)省份擁有23個(gè)先進(jìn)生產(chǎn)基地，基本覆蓋各全國(guó)各個(gè)區(qū)域。第一階段(1996-2002)，公司加大資本投入，深化華南地區(qū)的產(chǎn)能布局，期間先后建設(shè)了3個(gè)生產(chǎn)基地——順德，武漢，鶴山。第二階段(2002-2010)，公司開始向外擴(kuò)張產(chǎn)能，通過自有資金陸續(xù)向臨近的省份投建產(chǎn)能，分別位于貴州、河北、黑龍江、江蘇、吉林、河南、新疆、四川、陜西，這期間聯(lián)塑開始進(jìn)入全國(guó)各大市場(chǎng)。第三階段(2010-今)，公司上市募集資金，深化原有產(chǎn)能布局，同時(shí)依靠充沛,福建、海南，基本完成全國(guó)性布局，開啟跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局。--圖表、聯(lián)塑產(chǎn)能擴(kuò)張過程數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部資本開支降低，分紅率提高，估值有望持續(xù)修復(fù)。近幾年，公司積極布局國(guó)外市場(chǎng)，在泰國(guó)曼谷、加拿大多倫多、美國(guó)洛杉磯、中東迪拜、印度孟買和新德里、馬來西亞吉隆坡等全球七個(gè)地區(qū)建設(shè)中國(guó)聯(lián)塑集團(tuán)商城——領(lǐng)尚環(huán)球之家，導(dǎo)致每年資金的大量投入，16-18年公司資本開支分別達(dá)到35.7億元、25億元、16.3億元，分別占當(dāng)年凈利潤(rùn)的186%、109%65%。18來資本開支將持續(xù)降低，將更多利潤(rùn)回報(bào)股東。公司估值處于歷史低位，股息率高于行業(yè)平均水平，具有較高的安全邊際，同時(shí)年公司分紅率提升至5.7%上升，帶動(dòng)估值回歸。根據(jù)wind2019-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為28.8億元、32.9億元，3月日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為12倍、倍，估值處于歷史區(qū)間中樞。--圖表、中國(guó)聯(lián)塑歷年資本開支圖表51、中國(guó)聯(lián)塑歷年分紅率4035302520151050201220132018201320142015201620172018資本開支（億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、中國(guó)聯(lián)塑歷年負(fù)債率圖表53、中國(guó)聯(lián)塑歷年流動(dòng)和速動(dòng)比率60%50%40%30%20%10%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、中國(guó)聯(lián)塑歷史估值情況（）圖表55、中國(guó)聯(lián)塑盈利預(yù)測(cè)表會(huì)計(jì)年度20182019E2020E營(yíng)業(yè)收入百萬元)同比增長(zhǎng)23765262202944216%24929%10%288217%12%328814%凈利潤(rùn)百萬元)同比增長(zhǎng)凈資產(chǎn)收益率（）17.6%18.1%18.0%每股收益元)0.800.931.06數(shù)據(jù)來源：一致預(yù)期，XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：、XXXX市場(chǎng)研究部5.2、永高股份：華東工程管龍頭，市場(chǎng)份額及盈利水平有望雙升永高股份成立于1993年月8產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，為客戶提供全面的塑料管道系統(tǒng)解決方案，是城鄉(xiāng)管網(wǎng)建設(shè)的綜合配套服務(wù)商。目前，公司提供5000余種不同規(guī)格、品種的管材、管件及閥門產(chǎn)品，擁有多100--家級(jí)榮譽(yù)，并致力于繼續(xù)保持技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近八年公司收入復(fù)合增速14.5%5.4%年永高營(yíng)收規(guī)模達(dá)53.54億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.45億元。圖表、永高業(yè)務(wù)構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部圖表、永高歷年?duì)I業(yè)收入及增速圖表58、永高歷年歸母凈利潤(rùn)及增速3000070%60%50%40%30%20%10%0%250002000015000100005000-10%-20%-30%002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年年年年年年年年年年年)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（萬元）同比(%)數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部1993-2008域龍頭崛起，第二階段（2008-20182018-今）深化產(chǎn)能布局，全國(guó)布局完善。1993-2008的發(fā)展而迅速崛起、擴(kuò)大規(guī)模。第二階段（2008-2018）鞏固優(yōu)勢(shì)，異地初探。自年起，永高在確保華東10120810的大門。10年，公司上市，通過募集資金加速產(chǎn)能擴(kuò)張，13年公司天年公司浙江--黃巖2號(hào)基地投產(chǎn)，華東優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加固。第三階段（2018-今）深化全國(guó)性產(chǎn)能布局。19年，公司通過可轉(zhuǎn)債再次募集資金進(jìn)行產(chǎn)能深化布局，分別擴(kuò)建湖南岳陽基地和臺(tái)州本部基地，預(yù)計(jì)增加產(chǎn)能13萬噸，未來總產(chǎn)能可達(dá)63萬噸以上，生產(chǎn)規(guī)模再次擴(kuò)大，全國(guó)性布局逐步完善。圖表、永高產(chǎn)能布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：XXXX市場(chǎng)研究部異地?cái)U(kuò)張加速，子公司收入占比提升。隨著公司產(chǎn)能布局的深化，永高華東地區(qū)以外的營(yíng)收及業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)開始加速提升，18速突出，分別達(dá)到24.9%、30.3%、77.9%，雖然受低價(jià)策略開拓市場(chǎng)、產(chǎn)能利用率不足等影響，天津和重慶子公司還未盈利，預(yù)計(jì)未來隨市場(chǎng)的順利開拓，天津與重慶兩地有望與華東地區(qū)達(dá)到相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)率水平。圖表、永高各地區(qū)收入占比數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部--圖表、永高各子公司收入圖表、永高各子公司業(yè)績(jī)0單位：萬元5,0004,0003,0002,0001,0000上海公元深圳永高廣東永高上海永高天津永高重慶永高安徽永高-1,000-2,000-3,00020142015201620172018數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部渠道布局完成，經(jīng)銷商收入貢獻(xiàn)加速。自年起，公司開始加速布局銷售網(wǎng)絡(luò)，一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量從多家增加到200018年聯(lián)塑一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量為2193家），基本完成銷售網(wǎng)絡(luò)布局。但與聯(lián)塑相比，年永高單個(gè)經(jīng)銷商銷售收入僅268萬元，遠(yuǎn)低于聯(lián)塑水平(1084萬元)，以此看來，永高的銷售規(guī)模還具有很大的提升空間。從聯(lián)塑的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，10-14需年的培育期，收入貢獻(xiàn)較少，公司的收入增速走勢(shì)與行業(yè)基本一致。經(jīng)歷了17收入?yún)s逆勢(shì)增長(zhǎng)，并在年保持較高的增速。永高股份15-18年間公司經(jīng)銷商數(shù)量快速增長(zhǎng)與聯(lián)塑10-14年期間增長(zhǎng)情況較為相似，從1200家增加至2000家，增長(zhǎng)接近70%，隨著年培育期結(jié)束，預(yù)計(jì)未來幾年永高收入有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。圖表、中國(guó)聯(lián)塑經(jīng)銷商數(shù)量及營(yíng)業(yè)收入增速圖表64、中國(guó)聯(lián)塑收入增速vs行業(yè)收入增速數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部--圖表、永高與中國(guó)聯(lián)塑歷年經(jīng)銷商數(shù)量對(duì)比圖表66、永高與中國(guó)聯(lián)塑歷年單個(gè)經(jīng)銷商收入對(duì)比12002500200015001000500100000201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018永高（個(gè)）中國(guó)聯(lián)塑（個(gè)）數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告、XXXX市場(chǎng)研究部管理下沉，利潤(rùn)率回升。經(jīng)歷了前幾年產(chǎn)