2019年5G基站建設(shè)分析報告

22019年5G基站建設(shè)分析報告。-2-2目錄12、無線通信進入深度覆蓋期，小基站崛起正當(dāng)時..........................................................................61.1、小基站是宏基站的有效補充61.2、以歐美為鑒，國內(nèi)小基站布局正當(dāng)時91.3、4G深度覆蓋規(guī)模組網(wǎng)推動小基站市場快速成長12、5G助力小基站技術(shù)升級，千億級市場規(guī)模有望逐步打開.......................................................142.1、5G商用頻率上移，小基站技術(shù)持續(xù)升級142.2、5G密集組網(wǎng)，小基站市場規(guī)模有望突破千億172.3、與宏基站協(xié)同部署，小基站部署“漸行漸近”1834、建議.................................................................................................................................193.1、傳統(tǒng)廠商“千帆競發(fā)，設(shè)備商蓄勢待發(fā)，看好具備技術(shù)自研和服務(wù)能力的小基站廠商19.2、小基站催生大空間，看好小基站組網(wǎng)對光纖連接器市場的拉動213、相關(guān)企業(yè)分析...............................................................................................................224.1、中興通訊（0000635G漸行漸近，設(shè)備商龍頭整裝待發(fā)224.2、天孚通信（3003945G/云計算助力業(yè)績成長234.3、太辰光（3005705G和提振景氣度264.4、金信諾（300252時代大有可為284.5、亨通光電（6004875G建設(shè)315-3-2圖表目錄圖1：基站的天饋系統(tǒng)示意圖6圖2：小基站配合宏基站部署7圖3：小基站與宏基站形態(tài)對比7圖4：小基站重要應(yīng)用場景9圖5小基站部署估計（單位：個）10圖6：國內(nèi)小基站市場發(fā)展歷程10圖7：國內(nèi)小基站應(yīng)用情況圖8：運營商主要投訴來源占比12圖9Femto商用驅(qū)動因素排序12圖10：密集場景的網(wǎng)絡(luò)覆蓋需求13圖5G重要的應(yīng)用場景14圖12：2G向4G小基站室內(nèi)分布系統(tǒng)的演進15圖13：室內(nèi)語音服務(wù)占比70%..............................................................................................................................15圖14：室內(nèi)數(shù)據(jù)流量服務(wù)占比15圖15：5G室內(nèi)覆蓋網(wǎng)絡(luò)八大技術(shù)16圖16：5G小基站相比傳統(tǒng)室內(nèi)分布系統(tǒng)（DAS）部署難度降低16圖17：超密集組網(wǎng)虛擬技術(shù)原理示意圖17圖18：5G小基站和宏基站協(xié)同部署19圖19：5G小基站參與廠商20圖20：一體化微基站典型場景光纜接入建設(shè)方案22表1：移動通信基站分類6表2：按設(shè)備形態(tài)分類的小基站7表3：按設(shè)備形態(tài)分類的小基站8表4：超密集組網(wǎng)的主要場景18表55G小基站市場規(guī)模測算18表6：全球主流小基站廠商產(chǎn)品一覽20表7：中興通訊業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)23表8：天孚通信盈利預(yù)測拆分24表9：天孚通信可比公司的比較25表10：天孚通信財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析25表：太辰光盈利預(yù)測拆分27表12：太辰光可比公司的PE比較27表13：太辰光財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析28表14：金信諾盈利預(yù)測拆分30表15：金信諾可比公司的PE比較31-4-2表16：金信諾財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析31表17：亨通光電盈利預(yù)測拆分33表18：亨通光電可比公司的比較34表19：亨通光電財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析34-5-21、無線通信進入深度覆蓋期，小基站崛起正當(dāng)時1.1、小基站是宏基站的有效補充基站是公用移動通信無線電臺站的一種形式，是指在一定的無線電覆蓋區(qū)中，通過移動通信交換中心，與移動電話終端之間進行信息傳遞的無線電收發(fā)信電臺。按照功率和設(shè)備形態(tài)，移動通信基站有不同的劃分，不同種類的基站差異較大。圖：基站的天饋系統(tǒng)示意圖資料來源：摩爾精英根據(jù)站、微基站、皮基站和飛基站。（1）宏基站：宏基站是架設(shè)在鐵塔上的基站，這種基站體型很大，承載的用戶數(shù)量很大，覆蓋面積很廣，一般都能達到數(shù)十公里。鐵塔的結(jié)構(gòu)設(shè)計本身就考慮到了載荷，分為自立式塔式結(jié)構(gòu)和拉線式結(jié)構(gòu)。（2）微基站：微基站就是微型化的基站，通常指在樓宇中或密集區(qū)安裝的小型基站，這種基站的體積小、覆蓋面積小，承載的用戶量比較低。由于室外條件惡劣，這種基站的可靠性不如宏基站，維護起來比較困難。（3）皮基站：相較于宏基站和微基站，皮基站的單載波發(fā)射功率和覆蓋能力進一步減小，是比微基站更小型的基站。（4）飛基站：飛基站是四種基站中最為小型的基站，飛基站是為家庭基站使用，由家庭寬帶接入。表：移動通信基站分類基站類型宏基站微基站皮基站飛基站單載波發(fā)射功率覆蓋能力200米以上50~200米20~50米10-20米大于500mW~10W100~500mW小于資料來源：Ofweek，光大證券研究所整理-6-2按照設(shè)備形態(tài)，移動通信基站主要分為一體化基站和分布式基站。一體化基站和分布式基站的主要區(qū)別是，一體化基站分為基帶處理單元（BBURRURRU，需要連接BBU才能正常使用。表：按設(shè)備形態(tài)分類的小基站設(shè)備形態(tài)設(shè)備特點產(chǎn)品分類可直接連接核心網(wǎng)一體化小基站瓦級RRURRU微RRU僅含有射頻單元，需要與RRU相連才能實現(xiàn)基站功能，不能直接連接核心網(wǎng)中控制單元+多個小天線單元，實現(xiàn)RRU+與BBU相連微RRU4G31設(shè)備統(tǒng)一都裝在電源柜里，一個柜子加天線即可實現(xiàn)部署，體積較小。宏基站需要單獨的機房和鐵塔，設(shè)備，電源柜，傳輸柜，空調(diào)等分開部署，體積5G主要采用3.5G由于宏基占用面積較大，布設(shè)難度較高，站址選擇難度增大，而小基站體積小，布設(shè)簡單，可以充分利用社會公共資源快速部署。5G室外場景下，小基站和宏基站配合組網(wǎng)，實現(xiàn)成本和網(wǎng)絡(luò)性能最優(yōu)將是重要的發(fā)展思路。圖：小基站配合宏基站部署圖：小基站與宏基站形態(tài)對比資料來源：通信世界網(wǎng)資料來源：與非網(wǎng)在網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋場景下，小基站相比宏基站優(yōu)勢更加突出。與傳統(tǒng)宏基站相比，小基站由于信號發(fā)射功率和覆蓋半徑較小，單基站可容納的用戶數(shù)少，更適合小范圍精確覆蓋，可在有效覆蓋區(qū)域內(nèi)能夠提供同等質(zhì)量的高移動性、高速率的無線接入；小基站設(shè)備大多采用市電交流供電，信號回傳方式容易部署，投資和建設(shè)的性價比高，部署的優(yōu)勢更加突出。-7-2表：按設(shè)備形態(tài)分類的小基站基站類型宏基站小基站一般采用機房（或一體化室外機多采用無機房、天線附掛等靈活簡單柜）+1個月即可完成安裝環(huán)境/建設(shè)周期建設(shè)成本高，一般為幾萬元至數(shù)建設(shè)成本較低，一般為幾百元至幾千建設(shè)成本傳輸方式十萬元元傳輸方案多樣，IP化靈活回傳，可使用公網(wǎng)和已有光纖網(wǎng)絡(luò)，可采用無線回傳方式解決傳輸引入難題可通過將掌握站址資源的公共設(shè)施管需要引入光纜，通過傳輸PTN設(shè)備接入選址難度較大，需要協(xié)調(diào)業(yè)主，理部門、連鎖企業(yè)、廣告公司等納入一般需要支付站址租金或購買費到多方共贏的生態(tài)鏈中來，有效提高選址難度用其參與小基站建設(shè)的積極性，降低運營商的部署成本和難度資料來源：光大證券研究所整理與傳統(tǒng)室內(nèi)分布系統(tǒng)相比，小基站依然獨具優(yōu)勢。小基站多采用天線內(nèi)置，設(shè)備體積小，且通常為一體化有源設(shè)備，不要求機房等配套設(shè)施，在安裝過程中易于與物業(yè)協(xié)調(diào)，施工簡單快速，安裝靈活方便，容易維護。盡管小基站推出的時間相比室內(nèi)分布系統(tǒng)較晚，產(chǎn)業(yè)鏈不如傳統(tǒng)室內(nèi)分布系統(tǒng)成熟，但經(jīng)過3G4G據(jù)不同的應(yīng)用場景選用相應(yīng)的小基站設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)模式，在滿足覆蓋的條件下提升系統(tǒng)容量，我們認為小基站將成為4G/5G底層覆蓋的重要方案。由于單一宏基站建網(wǎng)無法滿足網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度，小基站成為宏基站的有效補充。首先，宏基站通常位于室外場景，相鄰宏基站相距距離較遠，在距離宏基站較遠處存在信號弱覆蓋。同時，由于受到障礙物的遮擋，盲點地區(qū)的信號覆蓋質(zhì)量較差，難以滿足用戶的正常需求。其次，由于受到載頻容量的限制，單一基站提供的連接數(shù)和帶寬相對有限，在熱點地區(qū)難以滿足用戶對高帶寬和多連接數(shù)的要求，而增加宏基站的成本較高。綜合來看，宏基站由于存在信號覆蓋盲點、基站部署成本較高以及選址較難等問題難以滿足網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度。景的高品質(zhì)通信需求。小基站可以實現(xiàn)覆蓋大型寫字樓、大型酒店、機場、高鐵站、汽車站、碼頭、購物中心、購物廣場和大型超市、地鐵、高鐵、公路隧道內(nèi)等多種應(yīng)用場景快速覆蓋，保證盲點和熱點地區(qū)的信號覆蓋，實現(xiàn)信號的廣深厚覆蓋，滿足特定場景高品質(zhì)的通信需求。-8-2圖：小基站重要應(yīng)用場景VIPVIP4GVIP資料來源：通信人家園網(wǎng)，光大證券研究所整理總體來看，傳統(tǒng)的宏基站在2G到4G建設(shè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，但仍然存在盲點和熱點地區(qū)覆蓋不足等問題，小基站和室分系統(tǒng)成為網(wǎng)絡(luò)廣度和深度覆蓋的有力補充。隨著5G頻譜上移，單一宏基站覆蓋半徑進一步縮減，依靠單一宏基站實現(xiàn)廣深覆蓋難度更加凸顯，小基站將成為5G時代重要的組成部分。1.2、以歐美為鑒，國內(nèi)小基站布局正當(dāng)時SmallCellFemtoCell延展出來的，目前是低功率控制節(jié)點的總稱。SmallCell信號覆蓋范圍通常從十幾米到幾百米，專注熱點區(qū)域SmallCell融合了FemtocellPicocell、Microcell3G3G網(wǎng)絡(luò)室內(nèi)覆蓋和業(yè)務(wù)分流的重要手段。從國外來看，時代以來小基站主要以歐美運營商為主，小基站建設(shè)量全2007卡塔爾、意大利等多個國家隨即相繼推出和小基站相關(guān)業(yè)務(wù)。截至2011年623G3G160萬012年，全球小基站部署數(shù)量累積近萬臺，其中美國Sprint和AT&T分別部署90萬臺和60萬臺，歐美運營商是3G和初期小基站市場的主要參與者。為實現(xiàn)面向未來的和萬物互聯(lián)，小基站將有望替代傳統(tǒng)宏基站和鐵塔建設(shè)，成為占據(jù)未來5年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的重要組成部分。按照AT&T《2017-2022AT&T已完成90%完成了計劃的至。參考2016年公開數(shù)據(jù)，AT&T67000個宏基站，5000個SmallCells。按照這個數(shù)量計算，未來5年，AT&T新增宏基站僅6700個，而SmallCells至少需新增50000個。-9-2圖：小基站部署估計（單位：個）0資料來源：通信人家園網(wǎng)預(yù)測，光大證券研究所整理從國內(nèi)來看，室內(nèi)分布系統(tǒng)建設(shè)分為初級階段（1998~2007階段（2007~2013）和室內(nèi)外協(xié)同階段（2013~至今）。其中，初級階段建設(shè)場景主要以高價值區(qū)域場景建設(shè)為主，移動和聯(lián)通是主要建設(shè)者；規(guī)?；渴痣A段主要針對各類型場景的廣泛建設(shè)，追求無縫覆蓋。隨著中國電信獲得移動牌照，三大運營商部署形成“三足鼎立”的局面。在協(xié)同組網(wǎng)階段，建設(shè)方形成了基于大數(shù)據(jù)定位價值區(qū)域場景的建設(shè)模式，中國鐵塔與三大運營商協(xié)商部署。圖：國內(nèi)小基站市場發(fā)展歷程初級階段規(guī)模部署階段室內(nèi)外協(xié)同階段（1998-2007）（2007-2013）（2013-至今）各種類型場景廣泛建設(shè)，追求無縫覆蓋。中國電信獲得移動牌照，與中國移動、中國聯(lián)通“三足鼎立”高價值區(qū)域場景建設(shè)基于大數(shù)據(jù)分析定位價值區(qū)域場景的建設(shè)模式中國鐵塔和傳統(tǒng)三家運營商“四方會談”移動、聯(lián)通為建設(shè)主力，室分系統(tǒng)從最初的粗放建設(shè)到逐漸規(guī)范資料來源：中國鐵塔，光大證券研究所整理盡管國內(nèi)小基站快速發(fā)展，但在2G和3G時代，國內(nèi)小基站市場與國外相比依然有較大差距。時代由于宏基站覆蓋范圍較廣，室內(nèi)主要采用室分系統(tǒng)為主，小基站應(yīng)用場景相對有限。3G時代，國內(nèi)運營商為實現(xiàn)對國外-10-2運營商的快速追趕，部署初期主要采取宏基站覆蓋為主，而由于國內(nèi)3G建設(shè)周期較短，3G向4G家庭基站的安全問題和干擾問題無法得到有效解決，因此小基站在3G網(wǎng)絡(luò)中并沒有得到大規(guī)模應(yīng)用。4G時代移動業(yè)務(wù)的％、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的％發(fā)生在室內(nèi)和熱點區(qū)域?，F(xiàn)有G移動網(wǎng)絡(luò)在解決用戶接入速率、接入質(zhì)量、高速移動性支持、吞吐量提4升等方面具有明顯創(chuàng)新，但對于快速提高的用戶體驗速率、巨大的設(shè)備連接數(shù)密度、毫秒級的端到端時延仍然難以滿足。因此，超密集網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將被用來解決人口密集區(qū)域的業(yè)務(wù)需求問題。超密集組網(wǎng)是在傳統(tǒng)宏蜂窩覆蓋下密集部署小基站，通過減少小基站到用戶的距離達到資源的合理分配，提升人口密集區(qū)域的系統(tǒng)容量和消費者的服務(wù)質(zhì)量。截至2016年，全球小型基站市場同比增幅達，達到了15億美元；小型基站設(shè)備出貨量達到了17043%量就達到總出貨量的59%區(qū)，隨著的4G擴容和建設(shè)對小基站建設(shè)需求逐步提升，國內(nèi)小基站將迎來快速發(fā)展的春天。圖：國內(nèi)小基站應(yīng)用情況資料來源：京信通信官網(wǎng)以歐美為鑒，我們認為后周期和規(guī)模組網(wǎng)臨近，國內(nèi)市場小基站市3G差距，但步入4G后周期以來，小基站將迎來布局的節(jié)點。在4G時代，由于工作頻段的升高，網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力的下降，造成網(wǎng)絡(luò)在部分區(qū)域存在弱無法通過增加宏站的方式有效解決弱覆蓋問題。由于小基站具有使用靈活、安裝便利的優(yōu)點，作為宏站建設(shè)方式的一種有效補充，在解決4G網(wǎng)絡(luò)的弱覆蓋問題上，發(fā)揮了巨大的作用，并逐步在4G網(wǎng)絡(luò)中迅速推廣，小基站發(fā)展迎來一個高速發(fā)展的節(jié)點。-11-21.3、4G深度覆蓋+5G規(guī)模組網(wǎng)推動小基站市場快速成長（）的廣度和深度覆蓋提振小基站需求移動用戶網(wǎng)絡(luò)信號不足的問題仍然嚴峻。中國的網(wǎng)絡(luò)從覆蓋、用戶數(shù)方面已經(jīng)實現(xiàn)全球領(lǐng)先，并極大推動社交、網(wǎng)購等移動應(yīng)用市場的繁榮，移動辦公也因為4G網(wǎng)絡(luò)的成熟而實現(xiàn)普及。人們對穩(wěn)定、高速和可靠的移動互聯(lián)網(wǎng)依賴大幅增強，對網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定的容忍度降低。盡管三大運營商網(wǎng)絡(luò)廣覆蓋取得了全球領(lǐng)先地位，但用戶在許多場景下仍然面臨網(wǎng)絡(luò)覆蓋不足的問題。在運營商接到的所有的投訴中，來自覆蓋不足的投訴占比高達80%。據(jù)HeavyReadingFemto覆蓋范圍，為宏基站覆蓋盲點片區(qū)提供有效的網(wǎng)絡(luò)支撐。圖：運營商主要投訴來源占比圖：Femto商用驅(qū)動因素排序其它語音質(zhì)量有信號呼叫不成5%獲取固網(wǎng)競爭優(yōu)勢7%功4%提升FMC服務(wù)無信號40%分擔(dān)宏網(wǎng)壓力改進服務(wù)能力新的家庭服務(wù)提升覆蓋范圍信號差44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%資料來源：華為資料來源：HeavyReading80%的數(shù)據(jù)流量來自室內(nèi)，包括辦公場地、商場、體育館、廣場和公交地鐵等場景。室DAS采用小基站補盲最具性價比。熱點地區(qū)數(shù)據(jù)流量需求推動4G70%～80%熱點熱區(qū)，用戶網(wǎng)絡(luò)體驗與信號覆蓋情況密切相關(guān)。在機場、體育館和商場等人口密度較大的區(qū)域，用戶群體對快速流暢的上網(wǎng)體驗需求更大，而來自熱點區(qū)域的投訴較多也使得深度覆蓋成為當(dāng)前三大運營商最關(guān)注的話題。從區(qū)域上看，中國的移動數(shù)據(jù)流量增速高于全球平均水平，北京、上海等一線城市流量集中度和需求增速領(lǐng)先全國平均水平，移動流量提速壓力較大?，F(xiàn)有的4G網(wǎng)絡(luò)雖然已在大部分城市實現(xiàn)廣泛覆蓋，但在人流量集中的中心地帶和高峰時段存在網(wǎng)速降低、質(zhì)量變差等問題。超高流量密度、超高數(shù)據(jù)連接密度和廣覆蓋場景等特定場景對新增基站需求剛性。在場景復(fù)雜程度增加和建設(shè)周期的加長的背景下，4G基站市場呈現(xiàn)“長尾效應(yīng)”。-12-2圖10：密集場景的網(wǎng)絡(luò)覆蓋需求資料來源：光大證券研究所整理運營商熱點區(qū)域密集組網(wǎng)提振小微站建設(shè)需求。時代，移動流量和帶寬成為重要的競爭領(lǐng)域，信號廣深覆蓋是運營商競爭實力的重要保障。早在2015司單獨招標(biāo)的模式。隨著國內(nèi)4G進入建設(shè)后周期，中移動2018年8月啟動超擴展型皮基站的集采，我們認為運營商對小微站集采時代逐步到來，推動行業(yè)上下游景氣度提升。（）的規(guī)模建設(shè)拉動小基站市場快速增長國際標(biāo)準化組織3GPP5G可分為增強移動寬帶（eMBB）、大規(guī)模物mMTCURLLC主要面向3D/mMTC主要面向大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，URLLC面向無人駕駛、工業(yè)自動化等需要低時延、高可靠連接3G/4G5G絡(luò)能效提升超過百倍，有望開啟萬物互聯(lián)網(wǎng)時代，打開市場新的需求潛力。（）增強型移動寬帶（EMBB）應(yīng)用場景增強型移動寬帶在促進發(fā)展過程中主要體現(xiàn)在兩個方面。第一個方面是將蜂窩覆蓋擴展到范圍更廣的建筑物中，包括辦公樓、工業(yè)園區(qū)、購物中心和大型場所。第二個方面是提升容量以滿足使用大量數(shù)據(jù)的更多終端的需求。網(wǎng)絡(luò)的改進將支持更高效的數(shù)據(jù)傳輸，降低每比特數(shù)據(jù)傳輸成本，從而驅(qū)動在移動網(wǎng)絡(luò)中更多地使用寬帶應(yīng)用。（）極大容量（）應(yīng)用場景5GM2MIoT支持規(guī)模經(jīng)濟的顯著提升以促進其在全部行業(yè)中普及和應(yīng)用。5G能更好地滿足低功耗需求，實現(xiàn)在授權(quán)和非授權(quán)頻譜工作并提供更深入更靈活的覆mMTC支持海量物聯(lián)網(wǎng)擴大規(guī)模，并且將促進海量物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用更多地采用移動技術(shù)。（）低時延（URLLC）應(yīng)用場景-13-25G的低時延應(yīng)用場景主要面向車聯(lián)網(wǎng)、應(yīng)急通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等垂直行業(yè)高度精密和高度安全的業(yè)務(wù)協(xié)作。圖：5G重要的應(yīng)用場景資料來源：隨著5G時代的到來以及4K8KVR／等應(yīng)用逐步商用落地，用戶流量需求仍將保持高速增長，用戶對無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋和傳輸能力的需求不斷提升。同時，5G時代室內(nèi)移動寬帶的需求越來越大，小基站的重要性進一步+與云的結(jié)合在推進Cloud業(yè)務(wù)的普及的同時將為網(wǎng)絡(luò)帶來峰值帶寬需求，商用無人機業(yè)務(wù)的普及也將為低空網(wǎng)絡(luò)覆蓋帶來需求，小基站作為重要的信號覆蓋方式有望得到廣泛應(yīng)用。2、5G助力小基站技術(shù)升級，千億級市場規(guī)模有望逐步打開2.1、5G商用頻率上移，小基站技術(shù)持續(xù)升級室內(nèi)分布系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的演進來看，2G室分系統(tǒng)結(jié)構(gòu)簡單，制式單一，天線布放遵循大功率，少點位的原則。3G移動通信需求日益增長，室分建設(shè)全面鋪開。室分系統(tǒng)按照雙模合路方式建設(shè)，系統(tǒng)復(fù)雜程度逐漸提高。進入4G時代，室分系統(tǒng)與宏基站實現(xiàn)覆蓋協(xié)同，小基站室分系統(tǒng)的技術(shù)含量進一步提升。傳統(tǒng)室分系統(tǒng)（）將逐步向小基站方案過渡。在4G部署前期，運營商在室外場景主要以宏基站建設(shè)為主，可快速實現(xiàn)廣度覆蓋。另外，由于原有的DAS系統(tǒng)基本滿足頻段需求，因此室內(nèi)覆蓋仍采用傳統(tǒng)DAS系統(tǒng)方案。進入4G后周期，傳統(tǒng)的室內(nèi)分布系統(tǒng)維護和施工難度加大，采用小基站部署更具優(yōu)勢，小基站產(chǎn)業(yè)鏈成熟促使成本降低，為小基站在室內(nèi)規(guī)?；瘧?yīng)用奠定基礎(chǔ)。-14-2圖12：2G向4G小基站室內(nèi)分布系統(tǒng)的演進2G3G4G3G時代到來，用戶移動通信需求日益增長，室分建設(shè)全面鋪開室分系統(tǒng)開始按照雙模合路方式建設(shè)，系統(tǒng)復(fù)雜程度逐漸提高地忒、大型場館使用集約化思想對多運營商多制式進行共建共享4G時代，室分系統(tǒng)與宏站系統(tǒng)覆蓋協(xié)同，宏微協(xié)同，內(nèi)外協(xié)同室分系統(tǒng)的規(guī)劃設(shè)計由粗放向精準演進技術(shù)含量進一步提升，充分考慮投資回報2G時代室分系統(tǒng)結(jié)構(gòu)簡單，制式單一天線布放遵循大功率、少點位原則資料來源：中國鐵塔，光大證券研究所整理與4G時代類似，5G時代的新業(yè)務(wù)約2017年華為WirelessXLabs無線應(yīng)用場景實驗室發(fā)布了5G十大應(yīng)用場景白皮書顯示：5G十大最具潛力的應(yīng)用場景分別為云VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)、智能制造、智慧能源、無線醫(yī)療、無線家庭娛樂、聯(lián)網(wǎng)無人機、社交網(wǎng)絡(luò)、個人AI助手和智慧城市。除了車聯(lián)網(wǎng)、智慧能源和聯(lián)網(wǎng)無人機等場景，其他業(yè)務(wù)主要發(fā)生在室內(nèi)。圖13：室內(nèi)語音服務(wù)占比70%圖14：室內(nèi)數(shù)據(jù)流量服務(wù)占比90%資料來源：DoCoMo9資料來源：DoCoMo5G5G相比4G5G宏基站信號在穿透墻壁時相比4G衰減更大，室內(nèi)信號覆蓋難度凸顯。室外信號在穿透磚墻、玻璃和水泥等障礙物后只能提供淺層的室內(nèi)覆蓋，無法保證室內(nèi)深度覆蓋所需要的良好體驗，因此傳統(tǒng)的“室外覆蓋室內(nèi)”方式將面臨更多挑戰(zhàn)。同時，室內(nèi)5G新業(yè)務(wù)對室內(nèi)覆蓋體驗提出更高要求，且與室外網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相比，室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期更長、難-15-2度更大。室內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)部署的關(guān)鍵技術(shù)需要室內(nèi)數(shù)字化架構(gòu)來支撐，必須奧球具備頭端有源化、線纜IT化和運維可視化三大特征。圖15：5G室內(nèi)覆蓋網(wǎng)絡(luò)八大技術(shù)資料來源：通信世界雜志，光大證券研究所整理傳統(tǒng)室分（）在面向5G演進時也存在工程實施、擴容、演進、管理和運維等方面的問題。（1）存量DAS器件難以支持3.5GHz及以上的高頻；（擴容和改造需二次進場，工程施工難度較大；（35G新頻譜引入使網(wǎng)絡(luò)相比4G更加復(fù)雜，維護人員需隨時監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)及網(wǎng)元運行狀態(tài)以便提供更好提供維保服務(wù)，而傳統(tǒng)DAS由于采用無源器件，無法實時獲得設(shè)5G時代室內(nèi)覆蓋的需求和挑戰(zhàn)，數(shù)字化室內(nèi)分布方案將逐漸成為主流，并成為面向5G小基站演進重要技術(shù)途徑。由傳統(tǒng)室分（小基站升級是也是未來網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大勢所趨。傳統(tǒng)室內(nèi)分布系統(tǒng)（DAS）難以滿足5G時代3.5GHz以上的高頻和MIMO相比傳統(tǒng)的DAS方案，小基站具有結(jié)構(gòu)簡單、易于部署、擴容方便、支持5G小基站可以基于4G小基站部署時鋪設(shè)的CAT6A網(wǎng)線或光纖，通過最簡工程施工和網(wǎng)規(guī)不變的方式平滑向演進，建網(wǎng)成本大幅降低。圖16：5G小基站相比傳統(tǒng)室內(nèi)分布系統(tǒng)（）部署難度降低資料來源：通信世界網(wǎng)-16-22.2、5G密集組網(wǎng)，小基站市場規(guī)模有望突破千億DAS2G到4GDAS站覆蓋。5G載波頻率大幅提升，熱點區(qū)域容量成千倍提升，宏基站覆蓋范圍小，部署成本大幅增加，而小基站有望會以密集組網(wǎng)的方式成為5G中的主流。超密集組網(wǎng)（UDNUltra-DenseNetwork）是基于既有微基站相關(guān)的技術(shù)路徑。在新增宏基站建設(shè)難度和性價比降低時，增加單位面積內(nèi)微基站密度是解決熱點地區(qū)移動數(shù)據(jù)流量快速增長的重要選擇方案。為解決4G網(wǎng)絡(luò)面臨帶寬、流量和覆蓋等方面的問題，5G選取更多的頻譜資源以及更加密集的小區(qū)共同滿足移動業(yè)務(wù)流量增長的需求，構(gòu)建一個高傳輸速率、高容量、高可靠性、低時延和用戶體驗良好的網(wǎng)絡(luò)。超密集組網(wǎng)下宏基站和小基站配合更加緊密。單層實體微基站由虛擬層和實體層兩層構(gòu)成。其中，宏基站小區(qū)作為虛擬層承載控制信令，負責(zé)移動性管理；實體微基站小區(qū)作為實體層承載數(shù)據(jù)傳輸。該技術(shù)可通過單或者多載波實現(xiàn)；單載波方案通過不同的信號或者信道構(gòu)建虛擬多層網(wǎng)絡(luò)；多載波方案通過不同的載波構(gòu)建虛擬多層網(wǎng)絡(luò)，將多個物理小區(qū)虛擬成一個邏輯小區(qū)。在超密集組網(wǎng)下，宏基站和微基站分工不同，互相協(xié)作，配合更加緊密。圖17：超密集組網(wǎng)虛擬技術(shù)原理示意圖資料來源：華信咨詢設(shè)計研究院小基站助力超密集組網(wǎng)滿足多業(yè)務(wù)需求和業(yè)務(wù)下沉。5G中的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃主要針對廣覆蓋、熱點高容量、低時延高可靠和大規(guī)模MTC等業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)形態(tài)，不同形態(tài)對網(wǎng)絡(luò)的需求不同。5G規(guī)劃覆蓋重要發(fā)展方向是精細化超密集組網(wǎng)。根據(jù)不同的場景需求，采用多系統(tǒng)、多分層、多小區(qū)、多載波方式進行組網(wǎng)，滿足不同的業(yè)務(wù)類型需求。2表：超密集組網(wǎng)的主要場景室內(nèi)外屬性室內(nèi)應(yīng)用場景站點位置覆蓋用戶位置辦公室密集住宅密集街區(qū)購物中心校園室內(nèi)室外室內(nèi)、室外室內(nèi)、室外室內(nèi)、室外室內(nèi)、室外室外室內(nèi)、室外室內(nèi)、室外室內(nèi)、室外室外大型集會體育場地鐵室內(nèi)、室外室內(nèi)室內(nèi)、室外室內(nèi)資料來源：華信技術(shù)研究院，光大證券研究所整理小基站是時代重要的增量點，市場規(guī)模有望突破千億元。4G建設(shè)高峰期，運營商擴容以新增頻譜為主（包括購買新的頻譜鋪設(shè)4G，原有頻譜的4G4G和廣度問題更加凸顯，運營商的工作重心也將逐漸從廣覆蓋轉(zhuǎn)移到深度覆蓋。4G后周期深度覆蓋和即將到來的5G建設(shè)將成為后續(xù)小基站建設(shè)的重要驅(qū)動力。根據(jù)SCF預(yù)測，2015～2025年商用小基站每年將以36％的年復(fù)2025年小基站建置數(shù)量將超過5G或小基站將達到1300萬站。按小基站單價萬元估計，并考慮到后期價格的下降，5G高峰期小基站1000破千億元，并成為5G時代重要的增量點。表：5G小基站市場規(guī)模測算時間2019E2020E2021E2022E2023E2024E合計數(shù)量（萬座）建設(shè)進度5010010%15015%10830-5%20020%10397-4%25025%10085-3%25025%9883-2%24710005%100%小基站單價（元）12000單價變動預(yù)測（）市場規(guī)模（億元）-5%601622082521044資料來源：光大證券研究所預(yù)測2.3、與宏基站協(xié)同部署，小基站部署“漸行漸近”3G/4G布局初期以宏基站為主實現(xiàn)廣覆蓋，小基站作為后周期內(nèi)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化。G及以前的傳統(tǒng)基站建設(shè)方式都是以“從室外走向室內(nèi)”，從廣覆蓋到局4部覆蓋為路徑。由于以往一個宏基站覆蓋范圍較大，有時可高達數(shù)百至數(shù)千米，因此運營商在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期快速布局宏基站有利于其搶占先發(fā)優(yōu)勢，快速積累用戶量。由于頻率處于低頻段，網(wǎng)絡(luò)傳輸受障礙物的遮擋產(chǎn)生的衰減-18-2圖18：5G小基站和宏基站協(xié)同部署資料來源：通信世界網(wǎng)盡管小基站建設(shè)可能在一定程度滯后于宏基站，但相比3G和4G滯后程度有望大幅減小。建網(wǎng)初期，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將仍以宏基站為主，數(shù)字化小基站可實現(xiàn)室內(nèi)流量熱點區(qū)域的覆蓋，室外小基站將作為深度覆蓋困難區(qū)域覆蓋的有效補充。隨著網(wǎng)絡(luò)部署深入、用戶滲透率的提升以及5G業(yè)務(wù)發(fā)展帶來帶寬等連接需求的增加，小基站的需求也將快速釋放。未來，毫米波將逐步應(yīng)用于高流量和大連接熱點區(qū)域，基于深度覆蓋和網(wǎng)絡(luò)擴容的超密組網(wǎng)將會逐步啟動。我們認為，從運營商競爭和以往的布局節(jié)奏來看，5G小基站部署仍將相對滯后于4G網(wǎng)絡(luò)，但由于5G頻段的上移會導(dǎo)致盲點區(qū)域增大，以及室內(nèi)覆蓋的不足等問題，5G小基站有望與宏基站實現(xiàn)協(xié)同部署，我們預(yù)計年小基站市場將迎來快速成長期。3、投資建議3.1、傳統(tǒng)廠商“千帆競發(fā)”，設(shè)備商蓄勢待發(fā)，看好具備技術(shù)自研和服務(wù)能力的小基站廠商國外的小基站規(guī)模商用較早，國內(nèi)同時期小基站的發(fā)展相對緩慢。國內(nèi)在小基站市場相對滯后的原因主要在于2G/3G/4G時期中國通信產(chǎn)業(yè)和國外差距的宏基站部署為主。國內(nèi)主流電信設(shè)備廠商如華為、中興和大唐等在小基站方面投入相對保守。因此早期國內(nèi)小基站市場相對比較分散，呈現(xiàn)“千帆競發(fā)”的格局。從全球競爭格局來看，目前涉足小基站的有專業(yè)小基站提供商、主流電信設(shè)備廠商和期深耕細分行業(yè)積累豐富的客戶資源、服務(wù)能力和一體化解決方案的能力，代表廠商有邦訊技術(shù)、京信通信和日海智能（收購佰才邦）等（2）主流通信設(shè)備廠商，代表廠商是愛立信、華為、中興和大唐等，國外電信設(shè)備商布3G/4G在小基站領(lǐng)域投入力度不大。5G時代，小基站市場將迎來快速增長，有望促使傳統(tǒng)設(shè)備商競相布局。（3）為小基-19-2站產(chǎn)品提供代工的ODM廠商，這些廠商通常缺乏小基站核心技術(shù)和品牌，但在生產(chǎn)能力和成本管控方面具有優(yōu)勢，代表廠商包括富士康等。圖19：5G小基站參與廠商廠商廠商京信通信、超訊阿爾法、亞旭、、資料來源：通信世界網(wǎng)，光大證券研究所整理國內(nèi)的中興、華為以及大唐移動等，盡管在時代對小基站投入有限，但5G5GLampSite，支持5GNR和LTE，目前具備提供從femtocell到picocell到LampSite分LampSite3.0產(chǎn)品可同時支持4興在2014年首次發(fā)布4G一體化小基站和多模多頻室內(nèi)深度覆蓋解決方案，且在江蘇、內(nèi)蒙古、福建、湖南、河南等省份的實現(xiàn)部署。從發(fā)展進程來看，國內(nèi)小基站在技術(shù)和應(yīng)用層面與歐美發(fā)達市場的差距逐步消除，未來有望在國內(nèi)三大運營商推動下快速推廣。表：全球主流小基站廠商產(chǎn)品一覽基站類型國家小基站相關(guān)產(chǎn)品提供室內(nèi)外SmallCellsE1000產(chǎn)品系列主要針對固定無線接入、移動網(wǎng)絡(luò)和專網(wǎng)，支持頻段包括3.5GHz、CBRS、TDD和FDD頻段Accelleran比利時擁有六年的Small產(chǎn)品經(jīng)驗，提供室內(nèi)外SmallCells和回傳解決方案，其解決方案具備一定的SON和vRAN功能，主要市場集中在北美、印度和日本英國Azcom意大利中國致力于C-RAN和SmallCells的設(shè)備商，其主要為企業(yè)領(lǐng)域提供專網(wǎng)解決方案專注于SmallCell解決方案的企業(yè)，其產(chǎn)品全面覆蓋Femtocells、Picocells、室內(nèi)外小基站和固定無線等，市場覆蓋中國、美國、東歐和拉美。日海智能（佰才邦）邦訊技術(shù)（博威科技）主營2G/3G/4G端到端SmallCell產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，其產(chǎn)品包括室外美化型SmallCell、大功率室外SmallCell、Cell網(wǎng)關(guān)系統(tǒng)、分布式SmallCell等。供SmallCells回傳解決方案，回傳產(chǎn)品包括微波和60GHz毫米波中國CCS英國美國美國Ceragon提供SmallCells無線回傳，主要為運營商、企業(yè)和公共安全等專網(wǎng)服務(wù)。思科已向全球供貨至少250SmallCells主要做室內(nèi)分布，在Small領(lǐng)域已有8年開發(fā)經(jīng)驗，市場主要集中于中國和東南亞。京信的產(chǎn)品范圍涉及基站、拉遠設(shè)備、無源器件、微波等，其SmallCells包括一體化皮基站、分布式皮基站、5G數(shù)字室分等。京信通信中國康普收購SmallCell供應(yīng)商Airvana，其旗艦SmallCell產(chǎn)品稱為OneCell愛立信武漢凡谷瑞典中國以其在宏蜂窩市場的強大實力推出SmallCell產(chǎn)品組合移動通信天饋系統(tǒng)射頻器件獨立供應(yīng)商，其產(chǎn)品除了塔頂放大器、合路器等，也推出了SmallCell。-20-2專注于日本和北美市場，積極參與室內(nèi)SmallCells市場，其產(chǎn)品以SON和良好的即插即用功能在家庭4GSmallCells富士通Gemtek華為日本中國臺灣產(chǎn)品主要包括室內(nèi)CPE、專網(wǎng)SmallCell，以及的OpenCellularCell。產(chǎn)品范圍從femtocell到picocell到公共WiFiLampSiteLampSite3.0產(chǎn)品可中國同時支持多達4家運營商，最近還發(fā)布了5GLampSite5GNR和。擁有15年SmallCellSmallCellNEC英國Cells、CellsAService等，其產(chǎn)品已滲透入全球多家通信服務(wù)提供商的網(wǎng)絡(luò)中早期的SmallCells進入者，其產(chǎn)品范圍涉及家庭和企業(yè)femtocellpicocell、企業(yè)分布式SmallCells解日本決方案等專注于Zonefemtocell諾基亞芬蘭產(chǎn)品加拿大美國提供2G和4G低成本CellsParallelWireless提供室外高功率SmallCellsSmallCells和公共安全專網(wǎng)SmallCellsQucell韓國主要產(chǎn)品包括家庭、企業(yè)和室外SmallCells，支持、FDD、CBRS、和NB-IoT。SmallCellsSmallCells超過1000平方米的室內(nèi)場所SpiderCloud美國三星中興韓國中國SmallCells產(chǎn)品市場主要覆蓋日本、美國、印度和英國，積極開發(fā)SmallCell產(chǎn)品。提供端到端的SmallCell解決方案，產(chǎn)品范圍從femtocellpicocell到面向大型企業(yè)和公共場所的Qcell分布式無線解決方案，支持異構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和即插即用安裝，最新的Qcell還支持移動邊緣計算。采用RANFacebook的OpenCellular無線接入平臺，以在農(nóng)村地區(qū)實現(xiàn)低成本基站部署，目前已成功在非洲和印度試用。沃達豐英國資料來源：與非網(wǎng)、光大證券研究所整理華為、中興、愛立信等電信設(shè)備廠商將以品牌和資金優(yōu)勢逐步入局，傳統(tǒng)的小基站廠商將基于長期深耕形成的技術(shù)、客戶和服務(wù)的鞏固優(yōu)勢地位。隨著4G的深度部署和5G000063海智能（002313）、京信通信（2342.HK）、邦訊技術(shù)（300312）。3.2、小基站催生大空間，看好小基站組網(wǎng)對光纖連接器市場的拉動在電信領(lǐng)域，隨著基站射頻單元和天線向小型化的方向發(fā)展，與之相匹配的小體積、高性能的光纖及連接器需求也將提振。時代，室內(nèi)分布系統(tǒng)接入層采用射頻線纜接入，通常存在安裝難度大，更新?lián)Q代難等問題。室外小基站采用PTN方式承載；皮站、飛站優(yōu)先考慮采用PON方式承載。4G小基站部署需要有線寬帶或集客厚覆蓋的配線光纜芯能接入微站。配線光纜通常需要選擇12芯或以上普通光纜，聯(lián)絡(luò)光纜一般建設(shè)24芯或48芯光纜戶接入需求。-21-2圖20：一體化微基站典型場景光纜接入建設(shè)方案資料來源：通信世界網(wǎng)5G將為光通信產(chǎn)業(yè)鏈帶來機遇。將為小基站、光纖、光模塊、WDM器件等帶來機遇。由于5G頻段高，傳輸損耗大，室內(nèi)覆蓋是大問題，必須借5G對光纖數(shù)量的需求依3.5GHz1.8GHz頻段差14dB站基站數(shù)有望達4G的1.5~2倍，對大量光纖互連；考慮到毫米波在5G時代的廣泛應(yīng)用，基站數(shù)量將迎來快速增長，預(yù)計小基站數(shù)量達千萬量級。基站數(shù)量的增長和光纖連接的增長將帶來接口數(shù)量的增多，提振光纖連接器、光器件和光模塊的需求，推薦：天孚通信（300394）、金信諾（300252）300570市場預(yù)期的巨大光纖需求波動，關(guān)注具有棒纖纜一體化自制能力的廠商：亨通光電（600487）。4、相關(guān)標(biāo)的推薦及關(guān)注4.1、中興通訊（000063）：5G漸行漸近，設(shè)備商龍頭整裝待發(fā)◆5G商用漸行漸近，政策推動力度不減5G是科技信息行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，是未來各國重要的競爭焦點，獲得國家政20185G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。工信部表示將于2019年內(nèi)在若干個城市發(fā)放5G臨時牌照，實現(xiàn)部分城市和熱點中國移動已經(jīng)陸續(xù)在北京、安徽、河南和山東等全國多省市啟動5G建設(shè)。中國聯(lián)通19年2月規(guī)模集采41.6萬4G基站，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完善為后續(xù)發(fā)展5G奠定基礎(chǔ)。5G5G的積極支持力度仍未減緩?！糁髟O(shè)備商受益確定，看好公司業(yè)績回升主設(shè)備商在通信產(chǎn)業(yè)鏈中地位顯著，是通信產(chǎn)業(yè)的中流砥柱。經(jīng)過多年的公壘。一方面，主設(shè)備商在未來5G建設(shè)中受益最確定；另一方面，高行業(yè)壁-22-2壘形成的競爭格局保證設(shè)備商整體利潤水平。自年美國禁售事件落地5G5G5G第三階段試驗中仍保持在第一梯隊，進度僅次于華為位列第二位，領(lǐng)先于國外主設(shè)備商。中興作為國內(nèi)第二大主設(shè)備商，未來將充分受益于萬億投資建設(shè)?！?G小基站迎密集組網(wǎng)，主設(shè)備商有望持續(xù)受益從全球競爭格局來看，目前涉足小基站的有專業(yè)小基站提供商、主流電信設(shè)備廠商和ODM廠商。主設(shè)備商擁有長期在設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)積累、人才儲備和資本優(yōu)勢，在小基站市場的競爭優(yōu)勢明顯。早在2013年，中興通訊發(fā)布全系列LTE小基站回傳解決方案，整合分組承載網(wǎng)、固網(wǎng)寬帶（如PON/xDSL/Cable等）、微波傳輸、以及最新的WiFi和TD-LTE無線回傳技術(shù)，在實際組網(wǎng)中可以根據(jù)實際情況任意組合，滿足各種場景的要求，靈活的實現(xiàn)小基站的回傳。由于2G至4G前期，國內(nèi)運營商組網(wǎng)仍以宏站為主，因此主設(shè)備商在小基站領(lǐng)域的投入力度不大。展望5G，隨著小基站迎來密集組網(wǎng)，主設(shè)備商的話語權(quán)有望持續(xù)提升。◆維持“買入”評級我們維持公司18~20年盈利預(yù)測分別為-65/42/60億元，看好國內(nèi)5G建設(shè)對公司業(yè)績的拉動作用，維持“買入”評級?！麸L(fēng)險提示：監(jiān)察期內(nèi)合規(guī)風(fēng)險，海外業(yè)務(wù)拓展受阻風(fēng)險表：中興通訊業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)201620172018E2019E2020E營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）101,233108,81599,548137,3201.04%-2,357-173.49%-0.567.49%4,568---8.52%-6,498--17.08%4,205--17.82%6,00242.73%1.431.09-1.551.0010.87%30ROE（歸屬母公司)（攤薄）P/E-6.60%---18.85%13.43%2127--P/B3.53.03.63.22.8Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2019年3月1日4.2、天孚通信（300394）：新產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)釋放，云計算助力業(yè)績成長◆光纖連接產(chǎn)品線豐富，打造全球光纖連接領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)公司定位光通信精密元器件一站式解決方案提供商，為全球光網(wǎng)絡(luò)提供優(yōu)質(zhì)高速光器件封裝ODM/OEM光收發(fā)組件、ODM高速率光器件、光隔離器、MPO高密度線纜連接LENSARRAYMux/Demux耦合、BOX封裝聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，成為全球光器件領(lǐng)域光纖連接細分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。-23-2◆新產(chǎn)能釋放助力業(yè)績回暖，未來有望持續(xù)保持根據(jù)公司2018年業(yè)績快報，2018年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入億元，同比增長31.04%，歸母凈利潤1.35億元，同比增長21.65%。陶瓷套筒、光收發(fā)組件、光纖適配器等傳統(tǒng)產(chǎn)品線依然領(lǐng)跑中高端市場；高密度線纜連接器、光隔離器、ODM高速率光器件、光纖透鏡陣列（LENSARRAY）等新產(chǎn)品線進入規(guī)模量產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)提升，帶動公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長。FTTH進入后周期，行業(yè)競爭增大導(dǎo)致公司歸母凈利潤自2017年Q2持續(xù)小幅下滑，但自2018年Q3以來，公司連接器、隔離器、高速光器件等新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，在國內(nèi)和海外市場拓展順利，推動公司收入和利潤迎來回暖。同時，公司產(chǎn)品組合快速迭代，未來有望為公司整體的盈利能力提供支撐。我們認為，隨著公司新產(chǎn)線產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)能利用率仍處在爬坡階段，公司未來收入和利潤有望保持持續(xù)穩(wěn)健增長?！簟⒃朴嬎阃苿庸饫w連接需求，高速光器件封裝等新產(chǎn)線產(chǎn)能持續(xù)釋放5G和云計算是未來通信行業(yè)發(fā)展的重要方向，為光連接器件和產(chǎn)品的需求提供支撐。公司產(chǎn)品覆蓋5G電信光模塊、數(shù)據(jù)中心光模塊等產(chǎn)品光連接組件，未來有望充分受益于5G和云計算的快速滲透。同時，公司客戶資源穩(wěn)定，主要客戶包括光迅科技、華工正源、烽火通信和中興通訊等國內(nèi)頭部廠商和Finisar、等國際客戶。公司未來將圍繞精密制造為主線，產(chǎn)品線協(xié)同整合的戰(zhàn)略布局，推動海外銷售收入持續(xù)增長，同時加速新產(chǎn)品線產(chǎn)能逐步釋放?；炯僭O(shè)：、光有源器件：光模塊行業(yè)受益于數(shù)據(jù)中心和5G建設(shè)驅(qū)動，參與廠商將計公司光有源產(chǎn)品2018~2020年增速分別為29%35%和別為57%53%和50%。22018年Q3展順利，推動公司收入和利潤逐步回暖。2019年將步入預(yù)商用元年，來自下游客戶的需求將持續(xù)提振公司業(yè)績。我們預(yù)計公司光無源產(chǎn)品2018~2020年增速分別為50%50%和50%26%25%和5%。23：2018~2020年增速分別為50%、40%和30%，毛利率穩(wěn)定在50%。表：天孚通信盈利預(yù)測拆分2017A3389%2018E4432019E6032020E795主營收入（百萬元）增長率31%24136%30432%377毛利（百萬元）主營毛利率18856%54%50%47%光有源器件-24-2收入（百萬元）增長率3098%40029%22854035%28670230%351毛利（百萬元）毛利率17958%57%53%50%光無源器件收入（百萬元）增長率2447%63650%95450%148150%20毛利（百萬元）毛利率26%26%25%25%其它收入（百萬元）增長率4791230%6-47%250%340%5毛利（百萬元）毛利率50%50%50%50%Wind、光大證券研究所預(yù)測◆估值與評級由于公司所在領(lǐng)域為光通信器件模塊領(lǐng)域，我們選取A股同行業(yè)上市公司光迅科技、太辰光和新易盛作為可比公司，具體分析如下：表：天孚通信可比公司的比較收盤價EPS（元）PE（倍）公司簡稱2月28日2017A2018E2019E0.682020E0.902017A622018E2019E472020E35光迅科技太辰光32.170.520.440.410.590.680.14543423.200.830.671.020.99536259552846403923282931新易盛27.5814277平均天孚通信33.190.600.680.861.0749Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價日期為2019年2月日；光迅科技、太辰光、天孚通信為光大證券研究所預(yù)測，其余公司為Wind一致性預(yù)測公司作為光通信精密元器件一站式解決方案提供商，在新產(chǎn)品持續(xù)拓展中打2018-20年EPS分別為0.86元和1.07分別為49X/39X/31X2019年公司所在細分領(lǐng)域上市公司平均估值為，而公司19年估值為。我們認為公司作為國內(nèi)光無源器件優(yōu)質(zhì)廠商應(yīng)該給予更高的估值，給予公司2019年倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價38.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不達預(yù)期，新品推出不及預(yù)期表10：天孚通信財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析◆指標(biāo)201631020173382018E4432019E6032020E795營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）30.80%1229.01%30.95%13536.30%17131.79%21417.73%0.65-8.51%0.6021.73%0.6825.98%0.8625.16%1.07ROE（歸屬母公司)（攤?。㏄/E16.06%5113.75%5514.34%4915.30%3916.07%31P/B8.78.27.05.95.0Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2019年2月日-25-24.33005705G和IDC提振景氣度◆深耕光通信19年，光連接多業(yè)務(wù)產(chǎn)品線持續(xù)拓展公司深耕光通信細分行業(yè)19年，前期主業(yè)以陶瓷插芯和套筒為主，后續(xù)持MPO/MTPPLC分路器等多業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，分別用于實現(xiàn)光纖連接、定位及分路等功能，在光纖到戶等光通信網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)存儲和云計算等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。公司擁有高品質(zhì)、多種類光纖連接器和陶瓷插芯的能力，形成公司的核心競爭力。公司在光連接器方面已成為業(yè)內(nèi)細分市場的領(lǐng)先企業(yè)，打造全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)相關(guān)產(chǎn)品的重要供應(yīng)商。同時，公司致力于在提升現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)水平的基礎(chǔ)上，擴大和深化與客戶的密切合作，產(chǎn)品逐步從光器件產(chǎn)品逐步延伸到各種功能模塊及局部光傳輸解決方案。◆海外市場拓展順利，成本管控和產(chǎn)業(yè)鏈整合助力業(yè)績重回快速增長軌道公司發(fā)布20182018年實現(xiàn)營收62%，歸母凈利潤億元，同比增長57%。業(yè)績高速增長主要來源于海外市場與客戶開展深度合作，銷售業(yè)績的較大增長，疊加匯率變動導(dǎo)致的匯兌收益所致。插芯下游需求每年穩(wěn)健增長，受2017年陶瓷插芯市場價格非理性下降的因素影響，公司2017年歸母凈利潤同比小幅下滑。公司作為成本和技術(shù)實力領(lǐng)先的廠商能保持盈利，小廠商逐步出局，行業(yè)集中度增強。另外，公司加大成本控制力度，并于2017年先后完成對瑞芯源（主營PLC晶圓研發(fā)生產(chǎn)銷售）、和川（主營納米陶瓷粉體）的收購，完善PLC分路器產(chǎn)◆5G和建設(shè)提振行業(yè)景氣度，光纖連接市場規(guī)模有望逐步打開無源光器件市場未來驅(qū)動因素在于海外數(shù)據(jù)中心建設(shè)（短期）和5G密集組網(wǎng)（中長期）。隨著光纖到戶、無線基站及數(shù)據(jù)中心建設(shè)的快速發(fā)展和5G規(guī)模組網(wǎng)逐步啟動，市場對光器件的需求有望繼續(xù)保持增長。盡管部分數(shù)據(jù)中心市場數(shù)據(jù)中心巨頭開支縮減，但長期來看國內(nèi)數(shù)據(jù)中心整體處于高成長期，離天花板尚有較大空間。另外，5G超密集組網(wǎng)和小基站建設(shè)是未來繼數(shù)據(jù)中心的另一重大驅(qū)動力，未來隨著5G規(guī)模建設(shè)，市場空間有望逐步打開?；炯僭O(shè)：、光器件產(chǎn)品：光器件產(chǎn)品占公司主要收入來源，公司從早期陶瓷插芯和5G規(guī)模組網(wǎng)逐步啟動將拉動公司主營光器件產(chǎn)品需求。我們預(yù)計公司光器件產(chǎn)品2018~2020年增速分別為63%、28%和27%，毛利率分別為35%、36%和36%。、光纖傳感產(chǎn)品：公司的光傳感系統(tǒng)主要用于實現(xiàn)溫度、壓力、應(yīng)變等變2018~2020年增速分別為50%45%和45%，毛利率穩(wěn)定在60%。-26-2、其它：公司其他類產(chǎn)品目前占比較小，預(yù)計2018~2020年增速分別為30%30%和30%，毛利率穩(wěn)定在35%。表：太辰光盈利預(yù)測拆分2017A2018E7942019E101828%3652020E129627%471主營收入（百萬元）增長率49016%17662%280毛利（百萬元）主營毛利率光器件產(chǎn)品收入（百萬元）增長率36%35%36%36%47316%16677263%27098828%351125527%452毛利（百萬元）毛利率35%35%36%36%光纖傳感產(chǎn)品收入（百萬元）增長率638%--91345%81945%50%5毛利（百萬元）毛利率--60%60%60%其它收入（百萬元）增長率1033%41430%51830%62330%8毛利（百萬元）毛利率36%35%35%35%Wind、光大證券研究所預(yù)測◆估值與評級由于公司所在領(lǐng)域為光通信器件模塊領(lǐng)域，我們選取A股同行業(yè)上市公司光迅科技、天孚通信和新易盛作為可比公司，具體分析如下：表12：太辰光可比公司的PE比較收盤價EPS（元）PE（倍）公司簡稱2月28日2017A2018E2019E0.682020E0.902017A622018E2019E472020E35光迅科技新易盛32.170.520.410.600.590.140.68541424927.580.670.860.991.07625559534639402828312923天孚通信33.19平均77太辰光23.200.440.680.831.0234Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價日期為2019年2月日；光迅科技、太辰光、天孚通信為光大證券研究所預(yù)測，其余公司為Wind一致性預(yù)測海外數(shù)據(jù)中心建設(shè)提振光器件市場需求，公司基于海外大客戶長期合作的背景，未來有望在數(shù)據(jù)中心市場快速拓展。5G密集組網(wǎng)也將為公司光連接器2018-20年分別為0.68元、元和元，對應(yīng)分別為34X/28X/23X。參考行業(yè)可比公司估值情況，22019年公司所在細分領(lǐng)域上市公司平均估值為，而公司19年估值為8X，目前估值處于低位區(qū)間。我們認為公司長期深耕光器件市場，未來有2望深度受益數(shù)據(jù)中心和建設(shè)，給予公司2019年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價29.05元，首次覆蓋給予“買入”評級。◆風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險，陶瓷插芯產(chǎn)品價格下行風(fēng)險表13：太辰光財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析指標(biāo)201642120174902018E7942019E1,01828.22%1922020E1,29627.28%236營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）-16.15%10116.33%10062.14%157-12.92%0.79-1.27%0.4456.37%0.6822.37%0.8323.03%1.02ROE（歸屬母公司)（攤薄）P/E9.53%298.98%5312.31%3413.09%2813.87%23P/B5.04.84.23.63.1Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2019年2月日4.4、金信諾（300252）：老牌射頻連接器龍頭，5G時代大有可為◆老牌射頻連接器龍頭，信號高頻高速傳輸時代價值持續(xù)凸顯金信諾長期深耕高端射頻電纜領(lǐng)域，為多行業(yè)頂尖的企業(yè)客戶提供可設(shè)計定制的“端到端”的信號傳輸及連接的解決方案、產(chǎn)品和服務(wù)，打造全系列信號互聯(lián)產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商。公司目前主要的產(chǎn)品方案涵蓋通信、交通運輸、IoT、工業(yè)級醫(yī)療、防務(wù)科工等領(lǐng)域。金信諾是老牌高頻高速信號互聯(lián)隨著信息時代對高頻高速的需求增大，高頻高速連接產(chǎn)品價值將逐步凸顯。5G軍工電子智能制造等行業(yè)滲透，公司處于快速成長的起點。◆業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，產(chǎn)品和服務(wù)受主流客戶認可公司公告20182018年全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.3~1.5億元，同比增長0%~15%（EMC動高頻高速互聯(lián)主業(yè)快速增長。5G規(guī)?；ㄔO(shè)和軍工市場需求回暖有望推動公司進入業(yè)績增長的拐點。2018年122019年1月中標(biāo)愛立信公司相關(guān)項目是公司繼2018年月愛立信公司2019年VPAGLOBAL過調(diào)整集團管理架構(gòu)，維持毛利的基本穩(wěn)定，并不斷整合升級公司研發(fā)團隊和研究所資源（光通信研究所、5G通信研究所、線纜和連接器研究所、電磁與信號系統(tǒng)研究所），為后續(xù)業(yè)績增長實現(xiàn)打下堅實基礎(chǔ)?！暨B接器市場需求持續(xù)擴張，公司有望充分受益時代新型連接4G5G器市場需求。公司將持續(xù)深化與通信設(shè)備商合作，發(fā)掘設(shè)備商對光連接器件市場的配套需求，為長期穩(wěn)健增長奠定基礎(chǔ)。-28-22017年我國連接器市場規(guī)模達到163.52為全球第一大連接器消費市場地區(qū)。現(xiàn)階段我國連接器行業(yè)形成由“在華國際一線品牌、大型用戶企業(yè)下屬的專業(yè)配套單位、國內(nèi)普通廠商”構(gòu)建形成的三大競爭梯隊。公司保持新型連接器的研發(fā)和創(chuàng)新，鞏固行業(yè)競爭優(yōu)勢，未來有望在板對板連接器的研發(fā)，以及連接器與信號電纜及其它的體系產(chǎn)品中實現(xiàn)更大突破?；炯僭O(shè)：、同軸電纜：同軸電纜是公司最早的主營業(yè)務(wù)，也是目前主要收入來源，2018年H1占當(dāng)期收入比例為44%值將逐步凸顯。4G后周期建設(shè)和未來5G將持續(xù)拉動公司高頻高速線纜的2018~2020年增速分別為10%10%和10%，毛利率穩(wěn)定在18%。、組件及用戶線系列：組件類產(chǎn)品是線纜和連接器產(chǎn)品的延伸，2018年H1占公司收入比例為27%和低頻組件等多條產(chǎn)品線。與線纜類產(chǎn)品相比，組件產(chǎn)品毛利率相對較高，4G及用戶線系列年增速為，隨著5G歸母建設(shè)逐步啟動，組件及用2019~2020年該業(yè)務(wù)增速分別為40%和40%2018~2020年毛利率穩(wěn)定在32%。PCB是5G設(shè)備產(chǎn)品重要的價值鏈環(huán)節(jié)。公司旗下安泰諾主要從域，在多個領(lǐng)域有著豐富的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗，未來有望充分受益于5G建設(shè)和商用。2018年5G建設(shè)尚未大規(guī)模啟動，我們預(yù)計公司2018增速為30%2019年起運營商5G動市場需求，預(yù)計2019~2020年該業(yè)務(wù)增速均保持在80%20182020年毛利率穩(wěn)定在。、連接器：公司擁有高速連接器、光連接器、射頻連接器、電連接器和低~4來有望保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司連接器產(chǎn)品2018~2020年增速分別為20%20%和20%，毛利率穩(wěn)定在21%。20175G無線設(shè)備我們預(yù)計公司芯片產(chǎn)品2018~2020年增速分別為和20%率分別為56%55%和。：其它業(yè)務(wù)：其它業(yè)務(wù)占公司收入比例較低，我們預(yù)計公司其它業(yè)務(wù)2018~2020年增速分別為20%20%和20%80%80%和80%。-29-2表14：金信諾盈利預(yù)測拆分2017A2018E260014%6382019E337030%8292020E455235%主營收入（百萬元）增長率228613%566毛利（百萬元）主營毛利率同軸電纜24%25%25%25%收入（百萬元）增長率121519%219134110%241147510%265162210%292毛利（百萬元）毛利率18%18%18%18%組件及用戶線系列收入（百萬元）增長率427-15%1414485%62740%20187840%281毛利（百萬元）毛利率14332%33%32%32%PCB收入（百萬元）增長率37817%7549130%9888380%177159080%318毛利（百萬元）毛利率20%20%20%20%連接器收入（百萬元）增長率130.027%27156.020%33187.220%39224.620%47毛利（百萬元）毛利率21%21%21%21%芯片系列收入（百萬元）增長率30--3520%204320%235120%28毛利（百萬元）毛利率1756%56%55%55%其它收入（百萬元）增長率10766%8812920%10315420%12318520%148毛利（百萬元）毛利率82%80%80%80%Wind、光大證券研究所預(yù)測◆估值與評級A股同行業(yè)上市公司通宇通訊、大富科技和世嘉科技作為可比公司，具體分析如下：-30-2表15：金信諾可比公司的PE比較收盤價EPS（元）PE（倍）公司簡稱2月28日2017A2018E2019E0.582020E1.392017A712018E2019E442020E19通宇通訊大富科技世嘉科技32.170.49-0.670.310.370.030.43703268014.210.271.030.382.07--10186534748333823322548.80平均15360金信諾14.000.290.240.420.5748資料來源：Wind2019年2月Wind一致性預(yù)測5G的PCB和芯片等多系列產(chǎn)5G18-20年EPS分別為0.240.42元和分別為60X/33X/25X可比公司估值，我們認為公司目前估值仍處于低位區(qū)間，看好公司在5G時2019年倍PE給予“買入”評級?！麸L(fēng)險提示：推進不及預(yù)期，軍品訂單釋放不及預(yù)期表16：金信諾財務(wù)數(shù)據(jù)和估值分析指標(biāo)20162,01631.57%19520172,28613.42%1302018E2,60013.70%1362019E3,37029.62%2432020E4,55235.08%327營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）41.07%-33.42%4.47%0.2478.91%0.4234.43%0.570.448.98%320.295.73%48ROE（歸屬母公司)（攤薄）P/E5.60%603310.91%25P/B3.73.63.33.02.7Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2019年2月日4.5、亨通光電（600487）：國內(nèi)領(lǐng)先的棒纖纜一體化龍頭，充分受益于國內(nèi)5G建設(shè)◆專注光纖和電力傳輸領(lǐng)域，構(gòu)筑光纖光纜領(lǐng)軍企業(yè)亨通光電專注于光纖通信和電力傳輸領(lǐng)域，構(gòu)筑形成光纖通信和量子通信全產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)，進軍海洋工程、量子保密通信、大數(shù)據(jù)等高端產(chǎn)品運營力于打造全價值鏈綜合服務(wù)商。公司在全國13個省市和海外9個國家設(shè)立研發(fā)產(chǎn)業(yè)基地，在30多個國家設(shè)立營銷技術(shù)服務(wù)分公司，個國家注冊2017為2016年年全球光纖通信行業(yè)前3強，是國內(nèi)光纖光纜領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)?！袅髁繑U張是光纖光纜市場的重要驅(qū)動力，運營商整體需求短期保持平穩(wěn)公司公布2018年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計年全年盈利相比2017年增長.11億元~6.33億元，同比增長10%~30%。流量擴張是驅(qū)動光纖光纜行業(yè)2增長的重要因素，運營商固網(wǎng)投資是光纖光纜市場的直接驅(qū)動力。自2014年到2018年H1，運營商大規(guī)模推進全光網(wǎng)、4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，啟動大規(guī)模光-31-2纖光纜集采，而由于光棒供給不足導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口使得光纖光纜市場呈現(xiàn)2018年下半年以來，隨著中國移動光纖入戶布局進入后周期，運營商整體對光纖光纜需求增速逐步放緩。我們認為在5G規(guī)模建設(shè)前，光纖光纜行業(yè)需求將保持平緩。◆5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振隨著信息技術(shù)的持續(xù)發(fā)展以及向人類社會和生活領(lǐng)域的滲透，全球數(shù)據(jù)呈快速增長、海量集聚的特點，從而推動基礎(chǔ)設(shè)施的光纖光纜行