財務(wù)管理模型我國上市公司財務(wù)困境的預(yù)測模型

我國上市公司財務(wù)困境的預(yù)測模型研究內(nèi)容提要：本文以我國上市公司為研究對象，選取了70家處于財務(wù)困境的公司和70家財務(wù)正常的公司為樣本，首先應(yīng)用剖面分析和單變量判定分析，研究財務(wù)困境出現(xiàn)前5年內(nèi)各年這二類公司21個財務(wù)指標(biāo)的差異，最后選定6個為預(yù)測指標(biāo)，應(yīng)用Fisher線性判定分析、多元線性回歸分析和Logistic回歸分析三種方法，分別建立三種預(yù)測財務(wù)困境的模型。研究結(jié)果表明：(1)在財務(wù)困境發(fā)生前2年或1年，有16個財務(wù)指標(biāo)的信息時效性較強(qiáng)，其中凈資產(chǎn)報酬率的判別成功率較高；(2)三種模型均能在財務(wù)困境發(fā)生前做出相對準(zhǔn)確的預(yù)測，在財務(wù)困境發(fā)生前4年的誤判率在28％以內(nèi)；(3)相對同一信息集而言，Logistic預(yù)測模型的誤判率最低，財務(wù)困境發(fā)生前1年的誤判率僅為6．47％。一、財務(wù)困境預(yù)測模型研究的基本問題財務(wù)困境(Financialdistress)又稱“財務(wù)危機(jī)”(Financialcrisis)，最嚴(yán)重的財務(wù)困境是“企業(yè)破產(chǎn)”(Bankruptcy)。企業(yè)因財務(wù)困境導(dǎo)致破產(chǎn)實(shí)際上是一種違約行為，所以財務(wù)困境又可稱為“違約風(fēng)險”(Defaultrisk)。事實(shí)上，企業(yè)陷入財務(wù)困境是一個逐步的過程，通常從財務(wù)正常漸漸發(fā)展到財務(wù)危機(jī)。實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)困境都是由財務(wù)狀況正常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財務(wù)困境或破產(chǎn)的。因此，企業(yè)的財務(wù)困境不但具有先兆，而且是可預(yù)測的。正確地預(yù)測企業(yè)財務(wù)困境，對于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對于經(jīng)營者防范財務(wù)危機(jī)、對于政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場風(fēng)險，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?？v觀財務(wù)困境判定和預(yù)測模型的研究，涉及到三個基本問題：一是財務(wù)困境的定義；二是預(yù)測變量或判定指標(biāo)的選擇；三是計量方法的選擇。(一)財務(wù)困境的定義關(guān)于財務(wù)困境的定義，有不同的觀點(diǎn)。Carmiehael(1972)認(rèn)為財務(wù)困境是企業(yè)履行義務(wù)時受阻，具體表現(xiàn)為流動性不足、權(quán)益不足、債務(wù)拖欠及資金不足四種形式。Ross等人(1999；2000)則認(rèn)為可從四個方面定義企業(yè)的財務(wù)困境：第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；第二，法定破產(chǎn)，即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請企業(yè)破產(chǎn)；第三，技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本；第四，會計破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。從防范財務(wù)困境的角度看，“財務(wù)困境是指一個企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)”，即技術(shù)破產(chǎn)。在Beaver(1966)的研究中，79家“財務(wù)困境公司”包括59家破產(chǎn)公司、16家拖欠優(yōu)先股股利公司和3家拖欠債務(wù)的公司，由此可見，Beaver把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利、拖欠債務(wù)界定為財務(wù)困境。Altman(1968)定義的財務(wù)困境是“進(jìn)入法定破產(chǎn)的企業(yè)”。Deakin(1972)則認(rèn)為財務(wù)困境公司“僅包括已經(jīng)經(jīng)歷破產(chǎn)、無力償債或為債權(quán)人利益而已經(jīng)進(jìn)行清算的公司”。(二)預(yù)測變量的選擇財務(wù)困境預(yù)測模型因所用的信息類型不同分為財務(wù)指標(biāo)信息類模型、現(xiàn)金流量信息類模型和市場收益率信息類模型。1．財務(wù)指標(biāo)信息類模型。Ahman(1968)等學(xué)者(Ahman，Haldeman和Narayanan，1980；Platt和Platt，1991)使用常規(guī)的財務(wù)指標(biāo)，如負(fù)債比率、流動比率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等，作為預(yù)測模型的變量進(jìn)行財務(wù)困境預(yù)測。概盡管財仰務(wù)指標(biāo)廣泛深且有效地應(yīng)角用于財務(wù)困貫境預(yù)測模型償，但如何選眉擇財務(wù)指標(biāo)編及是否存在斗最佳的財務(wù)趕指標(biāo)來預(yù)測狠財務(wù)困境發(fā)型生的概率卻蓬一直存在分垮歧。燙Harme缸r(198麥3)哲指出被選財謝務(wù)指標(biāo)的相淹對獨(dú)立性能從提高模型的避預(yù)測能力。懷B鋼oritz縣(1991伐)支區(qū)分出加65需個之多的財鋼務(wù)指標(biāo)作為景預(yù)測變量。寸但是，自式Z梢模型坡(1968駛)親和猾ZETA弓模型李(1977辜)亭發(fā)明后，還梨未出現(xiàn)更好鋪的使用財務(wù)魚指標(biāo)于預(yù)測慈財務(wù)困境的墻模型。勁給2術(shù)．現(xiàn)金流量終信息類模型芬?，F(xiàn)金流量怎類信息的財描務(wù)困境預(yù)測灣模型基于一鼠個理財學(xué)的斯基本原理：比公司的價值倚應(yīng)等于預(yù)期挎的現(xiàn)金流量昏的凈現(xiàn)值。見如果公司沒削有足夠的現(xiàn)猛金支付到期彎債務(wù)，而且粱又無其他途海徑獲得資金驚時，那么公您司最終將破脊產(chǎn)。因此，虹過去和現(xiàn)在稍的現(xiàn)金流量室應(yīng)能很好地形反映公司的垮價值和破產(chǎn)弊概率。渡在禁Gentr忠y智，逢Newbo梢ld紹和哥Whitf逝ord(1棒9切85a鏟；襪1985b揮)市研究的基礎(chǔ)號上，努Aziz凳、啊Emanu習(xí)el偶和釀Lawso扁n(198升8)師發(fā)展了現(xiàn)金著流量信息預(yù)五測財務(wù)困境現(xiàn)模型。公司獵的價值來自膨經(jīng)營的、政兇府的、債權(quán)萄人的、股東議的現(xiàn)金流量旨的折現(xiàn)值之錫和。他們根煎據(jù)配對的破領(lǐng)產(chǎn)公司和非殺破產(chǎn)公司的禍數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)豐在破產(chǎn)前抗5沾年內(nèi)兩類公密司的經(jīng)營現(xiàn)麻金流量均值歐和現(xiàn)金支付乘的所得稅均服值有顯著的份差異。顯然掉，這一結(jié)果廳是符合現(xiàn)實(shí)怖的。破產(chǎn)公東司與非破產(chǎn)淚公司的經(jīng)營質(zhì)性現(xiàn)金流量玩會因投資質(zhì)第量和經(jīng)營效隱率的差異而叫不同，二者籃以現(xiàn)金支付股的所得稅也笨會因稅收會浮計的處理差蹲異而不同。抬Aziz餃、往Emanu勢el斗和氧Lawso棵n(198訊9偶)馬比較了夕Z底模型、止ZETA高模型、現(xiàn)金阿流量模型預(yù)地測企業(yè)發(fā)生刑財務(wù)困境的芒準(zhǔn)確率，發(fā)?，F(xiàn)現(xiàn)金流量燕模型的預(yù)測盒效果較好。丟牙3斑．市場收益計率信息類模愚型。皺Beave單r(196撲8)笨是使用股票撞市場收益率循信息進(jìn)行財庫務(wù)困境預(yù)測杜研究的先驅(qū)濫。他發(fā)現(xiàn)在蓋有效的資本殊市場里，股彩票收益率也縣如同財務(wù)指已標(biāo)一樣可以紋預(yù)測破產(chǎn)，廊但時間略滯棕后。睛Altma蔽n躲和慚Brenn耽er(19由81)掉的研究表明捧，破產(chǎn)公司直的股票在破寫產(chǎn)前至少若1錘年內(nèi)在資本塵市場上表現(xiàn)炊欠佳。佛Clark悅和廟Weins盆tein(駐1983)量發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公旅司股票在破蒸產(chǎn)前至少稀3定年內(nèi)存在負(fù)羽的市場收益探率。然而，灣他們也發(fā)現(xiàn)忙破產(chǎn)公告仍努然向市場釋點(diǎn)放了新的信燭息。破產(chǎn)公灰司股票在破制產(chǎn)公告日前識后的兩個月經(jīng)時間區(qū)段內(nèi)友平均將經(jīng)歷笨26鄰％的資本損至失。跳撒Aharo描ny筍，艘Jones膚和汪Swary鳳(1980煙)呈提出了一個請基于市場收懇益率方差的腐破產(chǎn)預(yù)測模肉型。他們發(fā)怎現(xiàn)在正式的考破產(chǎn)公告日允之前的鵲4糟年內(nèi)，破產(chǎn)塑公司的股票前的市場收益荒率方差與一必般公司存在寇差異。在接很近破產(chǎn)公告拿日時，破產(chǎn)灰公司的股票突的市場收益鏈率方差變大峽。逃聽(腦三竄)帆計量方法的渣選擇瓜財務(wù)困托境的預(yù)測模停型因選用變師量多少不同這分為單變量上預(yù)測模型和塘多變量預(yù)測蝴模型；多變蜘量預(yù)測模型慘因使用計量敬方法不同分紫為線性判定螺模型、線性丘概率模型和冬Logis禮tic哄回歸模型。深此外，營值得注意的挽是，近年來仰財務(wù)困境預(yù)可測的研究方躲法又有新的賓進(jìn)展。網(wǎng)絡(luò)惕神經(jīng)遺傳方私法已經(jīng)開始窯被應(yīng)用于構(gòu)滑建和估計財截務(wù)困境預(yù)測垂模型?；?飛四筆)程我國對企業(yè)花財務(wù)困境預(yù)吸測的研究帽在國內(nèi)跌的研究中，老吳世農(nóng)、黃而世忠貼(1986滅)棒曾介紹企業(yè)肝的破產(chǎn)分析園指標(biāo)和預(yù)測裳模型；陳靜鋸(1999瓦)者以層1998巷年的私27棋家襖ST屈公司和蟻27球家非廊ST學(xué)公司，使用虹了倚1995州—吳1997課年的財務(wù)報御表數(shù)據(jù)，進(jìn)頸行了單變量爸分析和二類郊線性判定分掘析，在單變喂量判定分析楚中，發(fā)現(xiàn)在府負(fù)債比率、膽流動比率、娘總資產(chǎn)收益萌率、凈資產(chǎn)懶收益率建4忠個財務(wù)指標(biāo)懇中，流動比床率與負(fù)債比姥率的誤判率拘最低；在多韻元線性判定蕩分析中，發(fā)僻現(xiàn)由負(fù)債比研率、凈資產(chǎn)菌收益率、流獨(dú)動比率、營泛運(yùn)資本／總難資產(chǎn)、總資擴(kuò)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率扇6迅個指標(biāo)構(gòu)建胳的模型，在毯ST沖發(fā)生的前尺3歡年能較好地脂預(yù)測模ST如。張玲玻(2000昌)攻以寄120怪家公司為研偶究對象，使哄用其中認(rèn)60嶄家公司的財竹務(wù)數(shù)據(jù)估計賭二類線性判育別模型，并特使用另外訓(xùn)60妹家公司進(jìn)行巖模型檢驗，尾發(fā)現(xiàn)模型具督有超前薦4能年的預(yù)測結(jié)框果。朽遙二、本文的穗樣本和研究擁方法噸本文與售以前我國上護(hù)市公司財務(wù)久困境的研究仍有所不同。泳第一，樣本儀新、時間長宜、容量大。袍本文研究的佩ST直樣本包括裕1998步—摸2000鑒年發(fā)生堅ST事的公司，即獎A慨股市場上全辱部的驅(qū)ST引公司，同時鍋剔除了非正坡常的敵ST付公司；此外丟，樣本數(shù)據(jù)筆的收集時間緣延至公司發(fā)誠生洗ST矩前昌5裹年，樣本時債間跨度較長昆。選入研究咬的爽ST會樣本公司簡70晝家和相對應(yīng)餅的非威ST蝕樣本公司流70雖家，樣本容絕量達(dá)到了撒140嗚家，可望在醬一定程度上吐降低估計和綁預(yù)測誤差。嫩第二，選擇捧多種研究方熄法，建立單槐變量判定?？ㄐ秃腿N多野變量判定模唱型，并比較撫各種模型在識財務(wù)困境預(yù)站測中的效率裹。衰仍(臉一藝)繭財務(wù)困境公抵司的樣本選與定躍本文從畫我國么A掃股市場上配3準(zhǔn)年中出現(xiàn)的徐82乎家相ST辮公司中界定抬出編70地家公司作為聰財務(wù)困境公流司，進(jìn)行財徑務(wù)困境預(yù)測飼研究。它們塊是：鐘(1)缸連續(xù)兩年虧網(wǎng)損，包括因恨對財務(wù)報告蜘調(diào)整導(dǎo)致連匙續(xù)兩年虧損男的反“渠連虧件”悅公司，共營51慎家；原(2)俯一年虧損但殼最近一個會余計年度的股限東權(quán)益低于倉注冊資本，出即鈴“籃巨虧碎”證公司，共智16環(huán)家；響(3)麗因注冊會計辨師意見而特涉別處理的，忽共幟3再家。但排除運(yùn)了：位(1)調(diào)上市兩年內(nèi)與就進(jìn)入特別蹄處理的公司趁，共允8兩家。排除原階因是財務(wù)數(shù)秩據(jù)過少和存怎在嚴(yán)重的包朋裝上市嫌疑余，因此與樣陸本中的其他程公司不具有嘆同質(zhì)性；漢(2)暈因巨額或有兇負(fù)債進(jìn)行特淹別處理的公差司，共紹2惕家。排除原伍因是或有負(fù)休債屬偶發(fā)事蝕件，不是由蘿企業(yè)正常經(jīng)琴營造成的，哪與其他樣本時公司不具有昂同質(zhì)性；澇(分3)稻因自然災(zāi)害壽、重大事故炕等進(jìn)行特別啄處理的，共披2碌家，原因同哄(2)悲。睜玻(努二剝)倉研究程序和植計量方法頃本研究蹦首先計算騎140殃家樣本公司弱的盈利增長精比率、股東揪權(quán)益收益率型等鋤21失個財務(wù)指標(biāo)感，這些指標(biāo)咽綜合反映了蛛企業(yè)的盈利梢能力、長短邪期償債能力她、營運(yùn)能力狗、成長能力沾和企業(yè)規(guī)模畝。在此基礎(chǔ)掀上，使用剖魚面分析對樣栽本中的財務(wù)奔困境公司和河非財務(wù)困境約公司在財務(wù)同困境發(fā)生前郵5飄年期間歷年忙的黨21屋個財務(wù)指標(biāo)蒸進(jìn)行對比分守析，探討對仆企業(yè)陷入財屈務(wù)困境影響通顯著的變量踢。其后，應(yīng)歌用單變量分傅析，選擇政4季個財務(wù)指標(biāo)焰為例估計單桐變量判定模蘿型。最后，執(zhí)篩選和確定南對企業(yè)陷入訓(xùn)財務(wù)困境影洋響最為顯著珠的兩6蔽個指標(biāo)為模伴型的判定指插標(biāo)，應(yīng)用線外性概率模型攏、煮Fishe誰r袋二類線性判念定模型、缸Logis迫tic此模型三種計岔量方法，建魚立和估計財葡務(wù)困境的預(yù)辮測模型，并旗比較這三種疊模型的預(yù)測桿效果。靜纏三、實(shí)證研系究沉積(月一現(xiàn))甜剖面分析塌首先分除組計算政70南家財務(wù)困境哲公司和且70哨家非財務(wù)困意境公司的疾21喊個財務(wù)指標(biāo)壇在財務(wù)困境恰發(fā)生前匆1窯至三5售年的平均值粥和標(biāo)準(zhǔn)差等界描述性統(tǒng)計券量，比較這抵二組在久21恩個財務(wù)指標(biāo)革各年的平均笛值是否具有量顯著差異，嘉其次計算各坡年的晴Z顫統(tǒng)計檢驗量可，結(jié)果如表獄1骨所示。剖面衡分析結(jié)果表細(xì)明：君(1)差在吼ST摔發(fā)生的前好1岡和傾2枯年，財務(wù)困小境公司和非賽財務(wù)困境公位司的援17兄個財務(wù)指標(biāo)耀的平均值存悲在顯著的差斷異；嶼(2)Z桿值隨著慨ST泄發(fā)生時間的送臨近而顯著肉增大，即二卡組的財務(wù)指菠標(biāo)平均值的物差異隨斯ST邊發(fā)生時間的抗臨近而擴(kuò)大些。由此可見羞，在所選的旋21冒個財務(wù)指標(biāo)紛中，除利息充保障倍數(shù)、悼存貨周轉(zhuǎn)率悲、歪Log(爆總資產(chǎn)略)旱和猜Idg(洲凈資產(chǎn)謎)叛外，其余瀉17偽個在財務(wù)困培境發(fā)生前政1尸至妻2符年中具有顯聽著的預(yù)測能黎力。舊表偶1

21腎個財務(wù)指標(biāo)姐Z統(tǒng)計量的令計算結(jié)果*孕

攔變量燈年份捆

延財務(wù)指標(biāo)周

蘿1韻

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配5拖X1張X2拉X3顧X4摟X5志X6計X7隆X8秀X9溜X萌10改X11樓X12宋X13拿X14綢X15替X16諷X17祖X18沫X19尿X20濫X21奧盈利增長指直數(shù)但凈資產(chǎn)報酬艱率閱資產(chǎn)報酬率視主營業(yè)務(wù)利遼潤貢獻(xiàn)率您主營業(yè)務(wù)利奪潤率善利息保障倍航數(shù)底流動比率紗速動比率兇超速動比率廚負(fù)債比率做長期負(fù)債比那率隊營運(yùn)資本與裙總資產(chǎn)比例魄留存收益與頑總資產(chǎn)比例錦資產(chǎn)增長率生股東權(quán)益增估長率喚主營業(yè)務(wù)收裝入增長率拔應(yīng)收帳周轉(zhuǎn)方率蓋存貨周轉(zhuǎn)率濤資產(chǎn)周轉(zhuǎn)宰瘋Log(總枯資產(chǎn))該Log(總沉凈資產(chǎn))劍-5．02懂801饒-9．39偽818凳-13.5耽737吉-6．95或792飯-2．38慰001激-1.00輕05眨6默-4．18莫523映-4．78趕131態(tài)-4．76雀609薪7．069麻639給2.677巷646織-7.48賣542巴-5.86仆409府-5.45饑125爺-2.17古953禮-2.22納814業(yè)-3．10像585巨0．76(辛5903佛-5．33纖927芹-2．06對383截-1．17銹666秘-7．27壁657倍-8．29咐335棗-9．85哄133色-3．38企818各-1．69密139挪-2．47架864慧-2．55庭904申-2．68艇381愁-3．89濃11盒4．709殲338穴1．649滔888咐-4．67仿06追-7．30叢313恨-5．86械94毒-6．16腸978敘-2．82蘆127恒-3．55偽299脫0．269恥081該-3．92右923隱-0．10校284痰0．390芹389夸-3．19定2363垮-5．57陡9462板-6．17壘433執(zhí)-3．05違861杠-0．37臉9336由-0．45穗7141跟0．976夕8771三0．757繭8366慰0．164前6762脂1．363兼0592表1．200福5162丹-1．07縮3014辯-3．05判1216瓜-2．91制8784糾-3．70乞5277品-3．20即2361口-0．87貸3054犬-0．63基9056涂-3．42銳4565易1．044騾3092吃0．912若8631籍-3．87患171甲-3．19度338雪-4．38迷721右-0．88言492筆0．350解246監(jiān)0．802民593包-0．06辮973信-0．16講707恥-0．76遷186對2．181慰309特1．141發(fā)137膽-0．96敲758丈-3．22核819刷1．031宇446鄙0．356許409憂0．943支658彈-1．94靈698趟-0．84賊383紅-1．42濁641襪2．352蕩45旗2．163傅495塊n．a(chǎn)．稈-1．86推256飛-2．29源654溉0．183栗391促0．345勁284朋0．100圖075瓦1．036址392巧1．146包756重1．120勺344狠1．015施672錫0．499摸249配0．218鄉(xiāng)316靈-1．02循25杜n．a(chǎn)．秋n．a(chǎn)．里n．a(chǎn)．橡-2．75遵977陳-0．86地133齊-1．95層08吵1．083肺705接1．358夾374餓*Z是二組補(bǔ)的平均數(shù)之墊差除于二組炊的共同標(biāo)準(zhǔn)牲誤，即Z=祝[M1-M贊2]/[S負(fù)1/N1]諒+（S2/嚷N2）]液1/2枝扁(差二洪)扒單變量判定銜分析純本文選歷擇凈資產(chǎn)報墻酬率、負(fù)債朋比例、營運(yùn)肆資產(chǎn)與總資指產(chǎn)的比例和勁資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率薦4束個財務(wù)指標(biāo)妖，應(yīng)用單變朗量判定分析絕分別建立蠟4只個單變量預(yù)土測模型，通嘴過確定模型提的最佳判定隆點(diǎn)，可以判月定某一企業(yè)韻在財務(wù)困境模發(fā)生前慚1慈至迎5臥年其是否會析陷入財務(wù)困困境。估計模許型的結(jié)果如鳥表織2犁至表飯5封所示。料表羞2

凈資與產(chǎn)報酬率在舊財務(wù)困境前糟1-5年的嬸判定模型瞧

眠年份根

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圾1槐50．00遞50．00蝦100曠由表怖2誤至表乖5瞧可見：峽(1)吳從各個單變毫量判定模型介的判定效果島來看，凈資苦產(chǎn)報酬率的娘判定模型誤傳差最??；營盾運(yùn)資本／總紫資產(chǎn)的判定銳模型和負(fù)債逐比率的判定岸模型誤差次及之，資產(chǎn)周樓轉(zhuǎn)率的判定桌模型誤差最翠大。贊(2)猜財務(wù)指標(biāo)作透為預(yù)測變量梯具有信息含搶量和時效性蔬，其信息含攔量隨著時間踐的推移而遞垃減，即指標(biāo)蘆值離財務(wù)困爭境發(fā)生的時技間愈短，信秘息含量愈多科，預(yù)測的準(zhǔn)版確性愈高，找反之信息含悉量愈少，預(yù)嫁測準(zhǔn)確性愈堆低。腎(3)傾結(jié)合剖面分嗽析，在兩組嚼均值的差異揮性檢驗中非致常顯著的財輕務(wù)指標(biāo)，在加單變量判定轉(zhuǎn)分析中的誤隙判率卻較高盆。例如，財賢務(wù)困境公司丘與非財務(wù)困鼠境公司兩組蓬的負(fù)債比率嫁在財務(wù)困境愿前真1崇年的備Z算統(tǒng)計量為另7宰．孫0696坡，差異性非鞏常顯著，但宿在單變量判劈定分析中誤群判比率卻高偉達(dá)城24零．?dāng)?6醉％。以上結(jié)炭果表明，應(yīng)帽用不同研究辭方法分析同燭一個指標(biāo)所陣得結(jié)果不同沿。我們認(rèn)為造，這是因為跳在剖面分析潑的咸z親檢驗中，誤盈判率不僅與靈兩組的均值德有關(guān)，而且格與兩組的樣育本分布的狀炮況有關(guān)。因海此，應(yīng)用不殊同判定分析狂方法構(gòu)建的席單指標(biāo)判定憤模型，結(jié)論建往往相互沖銷突。夫表勿3

負(fù)債閉比率在財務(wù)擴(kuò)困境前1-摔5年的判定能模型齒

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傳1麥46．88貸53．13徒100窯丹(源三俗)斗多元線性判民定模型的變?nèi)噶窟x擇分析激本研究情首先應(yīng)用息LPM逗，采用逐步刷回歸選擇變籃量方法，對稈5抬年的樣本數(shù)雙據(jù)依次進(jìn)行遍回歸，從私21亂個變量中選脆擇若干變量惑。選擇的標(biāo)客準(zhǔn)是：交F舅值的概率值蔬小于弊0救．統(tǒng)10閉時進(jìn)入，大噸于唱0癢．啄11逐時剔除。零利用財竄務(wù)困境前伴1瘡至俱5飼年的數(shù)據(jù)，饑分別進(jìn)行逐倍步回歸，結(jié)餡果如表膽6腳所示。我們瓣最終選取了紡Xl(認(rèn)盈利增長指輛數(shù)離)妨、膠X3(津資產(chǎn)報酬率色)灣、拐X7(血流動比率私)都、茅X11(伯長期負(fù)債與爭股東權(quán)益比雨率陵)歸、復(fù)X12(勢營運(yùn)資本與考總資產(chǎn)比絹)千、慌X19(繼資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率閑)加等皆6歉個指標(biāo)作為眨多元判定分嫌析的變量。言選取這些指窯標(biāo)的原因是臺：攔(1)誕以財務(wù)困境憤前殿1叔年的逐步回鏈歸結(jié)果為主優(yōu)，參考其他劇年份的回歸祝結(jié)果。由剖登面分析可知市，財務(wù)困境階前濱1食年的財務(wù)指栽標(biāo)作為財務(wù)勇困境預(yù)測的纖信息含量最怪多，時效性才最強(qiáng)；離財情務(wù)困境發(fā)生始的時間越遠(yuǎn)斧，指標(biāo)的信扣息含量越少界，時效性越擾差。所以，糕財務(wù)困境前碼1林年逐步回歸食所得的變量碎全部入選。門結(jié)合其他年典份特別是財裁務(wù)困境前兩2趁年的結(jié)果，淹營運(yùn)資本總濾資產(chǎn)比、速路動比率、負(fù)香債比率、應(yīng)修收賬款周轉(zhuǎn)右率是表現(xiàn)較晝好的變量。辦(2)權(quán)兼顧全面綜青合的信息反腹映，適當(dāng)避身免同類信息柄的重復(fù)反映幅。首先，財挺務(wù)困境前或1需年逐步回歸漿所得的變量送盈利增長指腎數(shù)、資產(chǎn)報瓜酬率、長期伙負(fù)債股東權(quán)商益比率、資椅產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分謝別是反映企阿業(yè)成長能力杜、盈利能力護(hù)、長期償債賄能力、營運(yùn)衡能力的指標(biāo)宜，但沒有反付映短期償債行能力的指標(biāo)僵。營運(yùn)資本侍與總資產(chǎn)比于是財務(wù)困境客前杯2癥年逐步回歸島所得的變量棒之一，而且昨參數(shù)估計值灶的顯著性水走平在瓣0猾．益05素之上，故也猜把該變量作顯為預(yù)測變量鞭之一。其次斯，速動比率獻(xiàn)是反映短期單償債能力的猛指標(biāo)，但更孕能全面反映濫短期償債能詳力是流動比闊率，結(jié)合剖奪面分析，歷轟年兩組間的英流動比率和染速動比率均憐值差異性檢爛驗統(tǒng)計量毀Z付值比較接近汁，表明這二刮個指標(biāo)都能危反映的兩組筑的差異性。誓因此，從反瀉映短期償債朋能力的全面謎性來考慮，脾我們在建模床時選擇了流癥動比率，舍纖棄了速動比屑率。再次，項考慮到若企耽業(yè)短期償債姨能力較強(qiáng)，師會減少其在備短期內(nèi)陷入趟財務(wù)困境的默概率，因此亂把短期償債撲能力的兩個粗指標(biāo)旬——明營運(yùn)資本與男總資產(chǎn)比和公流動比率同窄時引入預(yù)測渾變量組合，即加強(qiáng)短期償統(tǒng)債能力信息攝在預(yù)測中的如比重。第四順，負(fù)債比率叨與長期負(fù)債嚇股東權(quán)益比悶同是反映企笑業(yè)長期償債乳能力的指標(biāo)假，長期負(fù)債憤股東權(quán)益比悟已在財務(wù)困喊境前搖1石年引入了變董量組合，為卡避免信息的并重復(fù)反映，個舍棄了負(fù)債零比率。最后滑，應(yīng)收賬款邀周轉(zhuǎn)率與總斧資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率叨同是反映營樣運(yùn)能力的指字標(biāo)，但應(yīng)收餃賬款周轉(zhuǎn)率枯不及總資產(chǎn)駕周轉(zhuǎn)率反映社全面，所以壓反映營運(yùn)能把力的指標(biāo)選性用總資產(chǎn)周倦轉(zhuǎn)率，舍棄而應(yīng)收賬款周崖轉(zhuǎn)率。杏表狂6

縱各年逐步回滑歸的所得的屋變量結(jié)果悠年份亭1于2落3市4宗5緞

堵參數(shù)估計值屢參數(shù)估計值耍參數(shù)估計值挪參數(shù)估計值抵參數(shù)估計值杠截距水0．438礎(chǔ)0父0．222旅5駛0．221渴5耍-1．23雕65誓0．600墳1己X1弓0．108損7攏-0．16夸61*她

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毯為了避倍免多重共線妨性，對選定收的例6涉?zhèn)€變量進(jìn)行逝多重共線性究檢驗。本文市使用的檢驗網(wǎng)指標(biāo)是容許獸度叉(TOL)齊和方差膨脹植因子擊(VIF)呆。計算公式重為：訂犁TOLj=碎1平—偏R蜜2起j=1提／抬VIFj轉(zhuǎn)其中，群為槽均對其余傲k輔—衫1五個自變量回圾歸中的判定功系數(shù)陰R爺2摟。當(dāng)宏TOL輔較小時，認(rèn)宮為存在多重劍共線性。一粘般地，方差困膨脹因子派VIF打大于曲10毅，認(rèn)為具有傍高的多重共銳線性。疫VIF耽檢驗的結(jié)果款見表啄7傲。從表炮7翼可知，棟6嚇個變量的右VIF典均小于芹10事，可認(rèn)為各燦變量之間不草存在顯著的勢多重共線性警。勾表尿7

多重良共線性檢驗冰

烘X1營X3克X7濟(jì)X11隆X12百X19掘TOL鞠0．625克5染0．433斯4楚0．379殼2扔0．952雁4美0．292食2籠0．803長0飽VIF灶1．598護(hù)7飲2．307賞3害2．637咽3芳1．050陰0拐3．422敵5溫1．245獸3帖鏈(予四貿(mào))應(yīng)多元線性判胸定模型的估緞計結(jié)果轟掩1菊．研LPM敞模型。根據(jù)沃上述選定的侍6棒個變量及其燙財務(wù)困境前掏1滑年的樣本數(shù)語據(jù)，得到買LPM殖模型的回歸鼻結(jié)果如表靜8婆所示。月LPM返模型的方程媽可表示為：庭準(zhǔn)Y=0容．臺3883+龜0順．脂1065x犯1走-拐2歲．慎7733x埋3+0貌．糧0537x咽7+0翻．要1970x傾11掠-門0粥．陶3687X豎l2攤-晨0.138遣8x19競其中：受Y遺是陷入財務(wù)摸困境的概率續(xù)；級X1窩是盈利增長央指數(shù)；格x3汁是資產(chǎn)報酬蔽率；幻x7布是流動比率挨；注X11順，是長期負(fù)峽債股東權(quán)益柳比率；爬x12懲是營運(yùn)資本集／總資產(chǎn)；溉X19絡(luò)是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)堵率。做表株8

LP虹M模型的回師歸估計結(jié)果帳

嗓R你2蔬=0．63孕73滾R鐘2德一橫倚=0．63油73邀F=38．給6508販P值=0．嚇0000皇

澡參數(shù)估計值法標(biāo)準(zhǔn)差嘩T統(tǒng)計量覆P值懼截距拔0．388盈3幟0．077題7題4．999滔2冬0．000斗0端X1傾0．106柿5瓦0．057讀0額1．866輛3愉0．064婆2鏈X3糾-2．77愛33驚0．306肅8拐-9．04殿08箏0．000船0臣X7伍0．053對7禽0．044攻6擇1．202臣6狀0．231覆3端X11根0．197任0鍬0．061岸9瘡3．183腎6犬0.001友8間X12縮-0．36煎87店0．208拴5劣-1．76窯85鼓0.079曉3暗X19鏈-0．13擇88戀0．079澤8兄-1．73效94滴0．084腔3汁線性概誰率方程是以政70賠家非財務(wù)困辨境公司與惡69庸家財務(wù)困境見公司在財務(wù)揭困境前誰1未年的漢6粗個財務(wù)指標(biāo)量的數(shù)據(jù)為因棗變量值，取能財務(wù)困境公尋司為亦1錫，非財務(wù)困襪境公司為暗0查作為因變量迎值進(jìn)行估計池的。因此，誓理論上取叛0羊．則5噸為最佳判定捏點(diǎn)。根據(jù)估科計的模型對滅原始數(shù)據(jù)進(jìn)拴行回代判定毒，若預(yù)測值市大于旨0部．葵5圾的，判定為直財務(wù)困境公披司；否則為午非財務(wù)困境鋒公司。判定粒結(jié)果如表織9徑所示。術(shù)表微9

LP鴿M在財務(wù)困泡境前1年的拘判定結(jié)果寨

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見1裝10鑒59培69售10．07沫

石百分比殼0系94．29蕩5．71案100嘗

聞1迷14．49撐85．51凍100鞏在回判沉過程中，偉70私家非財務(wù)困陡境公司有旺4賄家被錯判，淘誤判率為必5襖．暈71宜％；違69喉家財務(wù)困境然公司有勺10喪家被錯判，桶誤判率為妖14道．毅49索％；總的誤撕判率為繭10窄．份07叔％。判定正殘確率較高。圍采用同樣的皆方法可以計農(nóng)算其他年份鬧的最佳判定幸點(diǎn)和誤判率糧。壤幕2俗．忠Fishe料r跑二類線性判璃定模型。把培財務(wù)困境公妥司劃分為組玉合犁1古，非財務(wù)困拿境公司劃分景為組合溉2冒，對樣本公赤司的財務(wù)困日境前過1石年的財務(wù)數(shù)歇據(jù)，使用同誕樣的羽6奧個變量，估準(zhǔn)計說Fishe享r己二類線性判落定分析。砌對于組浪合初1沫，判定模型犧為：它叢Z=-6攜．劫059+0政．湯331x1鍬一賀25揭．龜865x3騰+4狡．是033x7碼+3林．爸250x1徒1-11講．堂905x1嗎2+4撇．箏428x1池9賣對于組坦合狀2溜，判定模型斃為：艱塌Z=-4抓．培859項—仗0芳．鴉812x1夸+3坡．蠶989x3齒+3簽．項432x7差+1知．界142x1鼠1井一泛7寄．欣734x1渴2+5誰．皂924x1刷9軌以典則有(Cano癥nical娘)本變量代替原墨始數(shù)據(jù)中指辛定的自變量鑒，其中，典孟則變量是原男始自變量的武線性組合，唱得到典則的斥線性判定模鉛型為：克埋Z=0紙．那448當(dāng)—撤0辯．巷435xl恥+11.3繳74x3帳—們0毯．搭229x7含—惱0添．懂803x1逼1+1歌．懲589x1挖2+0諒．情570x1繳9拌根據(jù)上情述判定模型送，以財務(wù)困貞境發(fā)生前謙1律年的原始數(shù)阻據(jù)分別進(jìn)行反回代。二個六組合的平均喪Z扯值分別是摧-1粥．咽3254綢和恭1烘．研3065仍，樣本個數(shù)脆分別為徹69蜂和赤70冊，所以按完玻全對稱原則裂確定的最佳顫判定點(diǎn)為米z*燙。由此可知把：當(dāng)把財務(wù)適困境發(fā)生前贈1區(qū)年的原始數(shù)辜據(jù)代入判定筆模型所得的嘩判定值今Z爺大于非Z*效，則判為組旁合精2劑，即非財務(wù)殲困境公司，喜否則判為組事合呆1抬。由此得到土的判定結(jié)果勒見表腹10這。同理可計算算其他年份休的最佳判定涉點(diǎn)和誤判率蜜。切表袖10Fi確sher二槽類線性判定權(quán)模型在財務(wù)睛困境前1年饑

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飄1獄14．49辦85。51附100雜值得指年出的是，續(xù)Fishe矛r辣判定模型在頁財務(wù)困境發(fā)袋生前輕1音年的誤判率傻為柴10尸．剝07庭％，與夫LPM弱模型的誤判塞率相同，這南從應(yīng)用上證莖明二個模型集是等價的。山狐3同．撒Iosis祝tic激回歸模型。陶使用同樣的白財務(wù)指標(biāo)和侮數(shù)據(jù)，進(jìn)行變二元除Logis背tic鹽回歸分析，初得到模型的慧估計結(jié)果見矩表罩11租。嫁表憂11

二侄元Logi活stic回抹歸模型估計宣結(jié)果舟截距模型：貼-2LOG沸LIKE拘UHOOD叔=192．哨68772盯當(dāng)前模型：辰-2LOG咐LIKE袖UHOOD遵=50．6希44閉

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