2023易凱資本中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書-健康產(chǎn)業(yè)并購篇

康產(chǎn)業(yè)白皮書12023中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書健康產(chǎn)業(yè)并購篇2核心觀點1.2022年，健康領(lǐng)域并購市場交易規(guī)模和數(shù)量均呈下降趨勢。其中財務(wù)投資?參與度明顯值賴單?或少數(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)收?和現(xiàn)?快速增長的公司存在迫切的并購需求，以新的營收增長點，并將成為后續(xù)并購市場的主?之?。國內(nèi)市場的其識到通過自研的內(nèi)?增長難以實現(xiàn)快速擴(kuò)張與市場地位鞏固，從?積極探索通過并購或Licensein快速實現(xiàn)產(chǎn)品矩陣布局。同時，在集多的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)?開始尋找國外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購，以國際與經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美元在國內(nèi)的投資環(huán)境變得較為不確定，美元并購基有背景投資?在市場低迷的?背景下，通過并購?規(guī)模擴(kuò)張，加快在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的布局和4.跨國公司對于中國市場態(tài)度的兩極分化態(tài)勢將持續(xù)。?些跨國公司因為考慮到國內(nèi)集出中國，也有部分跨國公司因為國內(nèi)市場競爭加劇競爭地位，為此將尋求更多與國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作的成立合資公司，或通過少數(shù)股權(quán)投資參與其中。面臨上市難度較?的問題，尤其對于業(yè)IPO實現(xiàn)股東退出的意愿已越來越強(qiáng)。資本市場的持續(xù)低迷，也使各?級市場企業(yè)流動性承壓，由此衍?出分拆業(yè)務(wù)出售、分拆業(yè)務(wù)單獨融資等?系列并購交易機(jī)會，從?提升資3業(yè)的最佳選擇。?在集采深化的?背景下，產(chǎn)品線較為單?且產(chǎn)品同質(zhì)化較嚴(yán)重的企業(yè)疊計劃撤出中國，因此產(chǎn)??些并購?fù)顺龊头植饳C(jī)會。4一、2022年中國健康產(chǎn)業(yè)并購市場回顧(一)2022年，健康領(lǐng)域并購市場交易規(guī)模和數(shù)量均呈下降趨勢。其中財務(wù)投資人參與度明顯降低，產(chǎn)業(yè)方成為并購交易主力預(yù)期產(chǎn)業(yè)內(nèi)會出現(xiàn)業(yè)務(wù)整合以及并購交易業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢，但該趨勢并沒有出現(xiàn)。回醫(yī)療健康領(lǐng)域并購市場交易量和交易額較前期迅速提高，主要驅(qū)動因企改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、海外并購、民營醫(yī)療服務(wù)興起等。首先，國企改革、產(chǎn)能優(yōu)化是經(jīng)濟(jì)工作之一，并購重組作為存量調(diào)整的優(yōu)質(zhì)手段發(fā)揮了重要作用。例如，華潤雙鶴資市公司重組新規(guī)和外匯管制的雙重壓力下，國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域并購市現(xiàn)放醫(yī)療領(lǐng)域的各細(xì)分行業(yè)均發(fā)生了標(biāo)志性的并購事件。例如，在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，海吉亞以件。下降至709億元，降幅約21%；交易數(shù)量由243筆下降至219筆，降幅約10%；平均單筆交易58237175174243 219486 153 11886201820192020平均單筆交易金額 2016201720509994.64.72.62.82.8853.13.73.2.2.7 6716187711621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4交易數(shù)量694117年上市公司/產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在醫(yī)療并購交易市場中更為活躍。7%0%19%30%70%81%公司和基金參與的各細(xì)分行業(yè)的交易量均出現(xiàn)下滑，但基金下滑程上市公司參與數(shù)量上市公司參與數(shù)量基金參與數(shù)量領(lǐng)域2021年2022年變動率2021年2022年變動率制藥83-28%42-50%、器械及創(chuàng)新技術(shù)27-42%82-75%38-38%83-63%字醫(yī)療41-75%00合計4729-38%207-65%8(二)一二級市場估值倒掛，港股破發(fā)頻出，IPO套利空間收窄，IPO發(fā)行困難，并購?fù)顺鲂枨笤黾又靥魬?zhàn)，醫(yī)療健康板塊整體表現(xiàn)不佳。上市審批趨嚴(yán)，上市后破發(fā)也不斷.0.7股221230創(chuàng)板103股20221230創(chuàng)板0103PS出渠道；在中國醫(yī)療健康市場，并購也越來越被投資人認(rèn)可和接受。中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)9優(yōu)劣之分，并購?fù)顺龅膬?yōu)勢正逐漸被投資人發(fā)現(xiàn)并接受。企市后股東將失去原有諸如“回購”等條款的保障，財務(wù)投資人可能會面臨二級市場整體表或股比較高的投資人，較長的鎖定期以及市場對控股股東的嚴(yán)格監(jiān)管都會為基金投資回報情況下會是更優(yōu)選擇。(三)跨國公司在面臨競爭激烈的國內(nèi)醫(yī)療市場環(huán)境時，對中國市場的戰(zhàn)略布局呈現(xiàn)出兩極分化趨勢，這其中一些選擇深度融入，一些選擇戰(zhàn)略撤退司合作成為這類跨國公司布局中國的重要選擇?？鐕揪邆涑渥愕默F(xiàn)金與純熟的并選擇繼續(xù)夯實強(qiáng)勢領(lǐng)域，以應(yīng)對中國市場的激烈競爭。滿足日益增長的中國醫(yī)療大健康市場需求，這是首個由中方(國資)控股的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備合資是國際領(lǐng)先跨國公司與國資央企的一種創(chuàng)新合作模式。國藥集團(tuán)是由中國國務(wù)院國資健康市場的發(fā)展和需求變化，進(jìn)一步拓展其產(chǎn)品范圍。M開拓。、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，中國市場競爭加劇，帶來3.案例3：阿斯利康亞洲、紅杉資本等財務(wù)投資者的投資，分拆完成后阿斯利康仍為迪哲藥業(yè)4.案例4：武田制藥業(yè)務(wù)重心。武田制藥計劃通過縮減心血管和代謝等非核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，實現(xiàn)在罕見病、血液司的去杠桿進(jìn)程。后續(xù)公司將業(yè)務(wù)重心更多轉(zhuǎn)移至目前不受集采影響的腫瘤、罕見病、血液制品二、2023年并購市場展望-買方主題(一)上市公司/產(chǎn)業(yè)投資人，尤其是依靠單一產(chǎn)品在疫情期間業(yè)績跳漲的公司存在迫切的并購需求以在后疫情時代打造新的營收增長點，并將成為后續(xù)并購市場的主力之一度及格和規(guī)范，大健康領(lǐng)域的上市公司面臨著更為激烈的政策環(huán)境和競爭環(huán)境，企業(yè)也承療健康領(lǐng)域龍頭上市公司紛紛積極尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的開展外延式并購，用以拓展業(yè)務(wù)規(guī)模方療股份醫(yī)療科技躍醫(yī)療醫(yī)療醫(yī)療龍療購方益耳業(yè)江隆泰醫(yī)療科份有限公司儀器蘇樂潤平安醫(yī)械科限公司紫竹乳膠制F-star西科倫醫(yī)療器造有限公司特萊和生物技限公司股比80%100%55%43.96%100%68.7%100%露90%52.64%100%對價1,744萬元人民幣2.66億元人民幣7.28億元人民幣1.13億元人民幣露7.52億元人民幣4.50億元人民幣1.61億美元1.66億元人民幣露露購方主營業(yè)務(wù)器驗配中心藥物研發(fā)及生產(chǎn)服應(yīng)商口敷料子分離純化儀器設(shè)備發(fā)商用無菌醫(yī)療器械品生產(chǎn)及銷售英國ADC藥物研發(fā)商醫(yī)療器械生產(chǎn)研發(fā)商診斷試劑層析試劑和免疫熒光研產(chǎn)銷2月23日3月10日4月10日4月12日5月9日5月18日6月8日6月24日6月30日10月20日12月28日生、55%股權(quán)、平安醫(yī)械65.6%林乳2022納斯達(dá)克來源：公司官網(wǎng)、公開信息，易凱資本整理通過反向并美國OTCBB融資資紅杉資本療拓展至消域PureH2B津梁牌穩(wěn)健戰(zhàn)略投資創(chuàng)投集團(tuán)業(yè)板上市20092010201420182019202020002005司業(yè)績跳漲。受此利好，公司收入及貨幣現(xiàn)金持續(xù)升高，股價上漲，市值一度至約千億水。20-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0420-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-124,5004,000000股價/元000 4.8業(yè)收入貨幣資金上述各家企業(yè)的主要產(chǎn)品是高端傷口敷料、注射穿刺類產(chǎn)品和乳膠制品。其中，高端傷發(fā)展迅猛，國內(nèi)滲透率較低，市場極具成長空間。隆泰醫(yī)療的高端敷料產(chǎn)品包括硅膠泡定互補(bǔ)性。而湖南平安醫(yī)械主營業(yè)務(wù)為注射穿刺類產(chǎn)品，渠道和產(chǎn)品市占率集中在湖購平安醫(yī)械使穩(wěn)健醫(yī)療快速提升在湖南市場的滲透率。桂林乳膠的醫(yī)用乳膠外科手套覆力公司打造醫(yī)用耗材一站式解決方案。標(biāo)的江隆泰醫(yī)療科技股份有限公司55%股權(quán)平安醫(yī)械科技有限公司68.7%股權(quán)紫竹乳膠制品有限公司100%股權(quán)對價 (億元人民幣)7.287.524.50主營業(yè)務(wù)高端傷口敷料(包括硅膠泡沫、水及造口等產(chǎn)品)的研產(chǎn)銷器械研產(chǎn)銷孕套的生產(chǎn)及銷售有產(chǎn)品線國際市場區(qū)域布局乳膠產(chǎn)品空白高度協(xié)同2022年4月10日2022年5月18日2022年6月8日意義康防護(hù)事業(yè)部的一次性健康防護(hù)手套。疫情期間，作為防護(hù)用品的一次性健康防護(hù)手套出現(xiàn)了品線，橫向/縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈，打造營收增長新引擎。90%股次性使用無菌醫(yī)療器械，主要產(chǎn)品為精密輸液器、普通輸液器、注射器、留置針和采血(二)國內(nèi)市場，產(chǎn)業(yè)方需要尋求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的以豐富自身產(chǎn)品線吃小的估值優(yōu)勢進(jìn)行并購擴(kuò)張，不斷鞏固在領(lǐng)域的龍頭地位，不失為一種明智的3234232017138302521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4交易金額(億元)交易數(shù)量20DRGDIP壓力傳導(dǎo)到生到充產(chǎn)品線或技術(shù)，加速擴(kuò)大公司規(guī)模，維持行業(yè)地位。億人88%88%54%49%29%12.6總營收同比增速40%壓的局面，使華熙生物迫切需要新的增長曲線，通過并購或引富自身產(chǎn)品線。實際上，近年來華熙生物頻繁動作，為了探索更多成長性不遺余下注韓國Medytox的肉毒素產(chǎn)品，無奈后各類技術(shù)將與公司自建的膠原蛋白平臺整合，華熙生物功能性護(hù)膚等多種領(lǐng)域，為后續(xù)更多優(yōu)勢產(chǎn)品奠定創(chuàng)新源頭基礎(chǔ)。在產(chǎn)品端，益而康主營原蛋白海綿及人工骨等入院產(chǎn)品直接豐富了公司現(xiàn)有醫(yī)療終端產(chǎn)品管線，形成良好的醫(yī)療產(chǎn)品矩陣。同時在渠道端，益爾康的入院產(chǎn)品也將與華熙生物目前醫(yī)療終端產(chǎn)品在全國量業(yè)務(wù)競爭加劇、新技術(shù)不斷涌出顛覆原有競爭格局、產(chǎn)業(yè)分散造成效率提升瓶頸等多方面的挑戰(zhàn)，通過并購整合進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線的需求將日益凸(三)國外市場中，越來越多的中國產(chǎn)業(yè)方開始尋找國外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)跨境并購型企業(yè)，集采提速擴(kuò)面的趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)醫(yī)保覆蓋領(lǐng)域內(nèi)的市場競爭將更為激烈，贏家通吃的局面進(jìn)一步形成；而醫(yī)保外自費市場又將對企業(yè)營銷端提出更高的標(biāo)準(zhǔn)，的原始創(chuàng)新技術(shù)、對企業(yè)自身形象提升和打開更廣闊市場空間的預(yù)期，在滿足自身發(fā)展、公材料、技術(shù)供應(yīng)商或下游銷售商，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)方在與其過往彼此已經(jīng)有了良好的了解和深度的協(xié)同，后續(xù)可順勢對其進(jìn)行收購，從而實現(xiàn)海外供度，2019年產(chǎn)品市占率在歐洲、中東、非洲地區(qū)的塑形和緊膚設(shè)備市場中排名第二。通過此次并購，華東醫(yī)藥實現(xiàn)了非手術(shù)類產(chǎn)品全覆蓋，開啟“微創(chuàng)+無創(chuàng)”售驅(qū)動到產(chǎn)品和研發(fā)驅(qū)動的轉(zhuǎn)型。在眼科領(lǐng)域，高視醫(yī)療就進(jìn)行著類似的拓展和布局。2020年至2021年，高視醫(yī)療(2407.HK)接連收購荷蘭泰靚和德國羅蘭，布局人工晶體診斷的相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)。在收購前，高視醫(yī)療是一家以經(jīng)銷為主的眼科醫(yī)療器械供應(yīng)中工晶體授權(quán)高視在中國進(jìn)行獨家經(jīng)銷，而羅蘭則向高視醫(yī)療供應(yīng)電生理產(chǎn)品長達(dá)近延伸至人工晶體的整條價值鏈，降低了對上游品牌的依賴，提升自有產(chǎn)品收入比例及。同時，高視醫(yī)療也將羅蘭全球頂尖的電生理設(shè)備產(chǎn)品線納入麾下，包含多用途精準(zhǔn)理設(shè)備、數(shù)碼裂隙燈及眼底照相機(jī)等，并借助羅蘭的研發(fā)能力發(fā)展歐洲的研發(fā)及技術(shù)擴(kuò)大其全球的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。HytestInvestOy物)100%股權(quán)，交易規(guī)模約5.32億歐元。在此之前，海肽心原料自制比例，有效地從生產(chǎn)端降低成本，有利于公司更好地整合資源，打通診斷試料到客戶的全產(chǎn)業(yè)價值鏈。值得一提的是，海肽生物在被收購前，受到新冠疫情及債務(wù)業(yè)務(wù)合作或研發(fā)共建所積累的協(xié)同和信任。這也是中資企業(yè)對外跨境，并購的方向選擇不是一蹴而就。在優(yōu)質(zhì)的合作伙伴中選擇對外投資(四)美元并購基金出手頻次降低、人民幣并購基金尚未成熟，近期市場上并購主要玩家以產(chǎn)業(yè)投資人為主，國資背景投資人擴(kuò)張迅速本市場也并未對美元基金參股及控股資產(chǎn)建立起成熟的退出渠道，海顯下降。同時，人民幣并購基金雖有部分已經(jīng)開始進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，但在當(dāng)下二級市場產(chǎn)業(yè)的布局和市占率。潤提供更大的發(fā)展空間，進(jìn)一步拉升協(xié)同效應(yīng)，提高運營效率和盈利能力，進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)華械、體外診斷還是醫(yī)療服務(wù)，華潤集團(tuán)均在多范圍布局。擴(kuò)充病理診斷試劑和儀器產(chǎn)品線，進(jìn)一步覆蓋腫瘤細(xì)胞篩查和手術(shù)后腫瘤組織切片的，幫助公司加快產(chǎn)品市場開拓。(五)長期來看，平臺式并購仍將是市場主流質(zhì)資產(chǎn)或單獨發(fā)展上市存在阻礙的企業(yè)整合，提升管理水平、多措施，對投資人在發(fā)掘標(biāo)的以及后續(xù)整合能力方面，均有著較高的。最理想的狀態(tài)是在市場尚未火爆時低估值進(jìn)入，以平臺化的方式進(jìn)行橫向或縱向擴(kuò)張，并購帶來的倍數(shù)利差，投后賦能中規(guī)模擴(kuò)張、降本增效帶來的財務(wù)數(shù)據(jù)增長，以及買賣估數(shù)提升等多重回報。O所等服務(wù)領(lǐng)域，后續(xù)又延展至產(chǎn)品領(lǐng)域。服務(wù)領(lǐng)域的典型案例包括華平投資的海吉PG能，是平臺式并購的關(guān)鍵。年收購保諾科技和桑迪亞，并將其進(jìn)行整合，易凱資本也有幸在其中擔(dān)當(dāng)了桑迪亞獨家賣方財合，安宏資本亦幫助公司實現(xiàn)了其在中美兩國規(guī)模化及一體化的運營能力，為生物制藥客戶提供從早期藥物發(fā)現(xiàn)到后期生產(chǎn)的端到端一站式解決方案。后續(xù)，安宏資本以保諾桑迪亞為平臺器和超聲刀，在這一領(lǐng)域頗有建樹。健適醫(yī)療也通過優(yōu)化戰(zhàn)略、賦。ra吸系統(tǒng)兩類缺血性腦卒中治療產(chǎn)品，迅速入局神經(jīng)介入領(lǐng)域。此外，健適神經(jīng)介入事業(yè)部還政策，健適醫(yī)療創(chuàng)新性地搭建了不同的市場團(tuán)隊，以應(yīng)對院內(nèi)外市場所帶來的快道效率和專業(yè)度、推廣新療法等方式，為主流城市的醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供全球先進(jìn)的醫(yī)療器械的營銷和代理商團(tuán)隊，有力地對沖了國內(nèi)市場存在的部分波動和不確定性。后者是一家專業(yè)生產(chǎn)各類手術(shù)縫線及切口閉合類產(chǎn)品年2月，健適醫(yī)療宣布完成對杰成醫(yī)加拿大和美國成功完成人體植入，并通過美國FDA和加拿大衛(wèi)生部的“人道主義救助”應(yīng)強(qiáng)杰成醫(yī)療經(jīng)心尖產(chǎn)品的國內(nèi)銷售，另一方面也將迅速啟動杰成醫(yī)療新一代經(jīng)血管瓣膜兩國的臨床試驗。膜已在中國正式啟動注冊臨床試驗，并即將在美國啟動臨床試驗，助力公司的出海布(六)跨國公司呈現(xiàn)兩極分化，其中重點布局中國的跨國公司將繼續(xù)積極與國內(nèi)公司合作、國家鼓勵國產(chǎn)替代進(jìn)口的浪潮越來越大，中國市場的中外企業(yè)競爭也進(jìn)一步加劇。模、政府資源對接、報證進(jìn)展與營銷效率等方面或有受限——跨國公司在中國市場立足的路徑以來，前有賽諾菲3億歐元入股信達(dá)生物，后有默沙東投資百億美元拿下科倫藥業(yè)子公司科倫土龍頭產(chǎn)業(yè)方與跨國公司的競爭日趨激烈，行業(yè)轉(zhuǎn)折關(guān)鍵點將至，危機(jī)已從個例仄的生存空間中把握前進(jìn)方向，繼續(xù)深度參與中國醫(yī)療市場蓬勃發(fā)展的下一波1.戰(zhàn)略并購：波士頓科學(xué)5.23億美元收購國內(nèi)外周介入領(lǐng)先企業(yè)先瑞達(dá)醫(yī)療已發(fā)行股本的65%，以現(xiàn)港元)，交易完成后先瑞達(dá)將繼續(xù)保持上市地位。在被收購前，先瑞達(dá)醫(yī)療是一家由CPE源峰控股的外周介入龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品主要專定為“突破性器械”并在之后的2020年12月獲得國內(nèi)NMPA的批準(zhǔn)上市。以市場份額而言，靜脈射頻消融系統(tǒng)、外周血栓抽吸系統(tǒng)等多個國內(nèi)首個獲批產(chǎn)品。異化角度來看，波士頓科學(xué)收購先瑞達(dá)具備很大的互補(bǔ)性，尤其在中國市外周介入是波士頓科學(xué)近年重點布局的領(lǐng)域，后者已陸續(xù)收購了拜耳的介入。時，也為跨國公司們在國內(nèi)持續(xù)布局進(jìn)一步打開了思路。資本寒h2.戰(zhàn)略投資：飛利浦戰(zhàn)略投資創(chuàng)業(yè)慧康，助力中國健康醫(yī)療系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型土化手段之一，一直以來占據(jù)著重要地位，且近年來有逐漸擴(kuò)大的趨金下注戰(zhàn)略入股本土龍頭企業(yè)慧康等。從授權(quán)許可到一的故事或?qū)⒃絹碓蕉嗌涎?。療系統(tǒng)實際需求、并能滿足未來發(fā)展趨勢的全院級智慧醫(yī)療信息化系統(tǒng)。而在稍早的PETCT領(lǐng)先企業(yè)賽諾聯(lián)合，后者一步加強(qiáng)本土創(chuàng)新，雙方將共同推出更優(yōu)質(zhì)的高級分子影像系統(tǒng)和智慧核醫(yī)學(xué)整體解決方3.成立合資公司：費森尤斯?fàn)渴挚苽愃帢I(yè)建設(shè)高品質(zhì)腹透液生產(chǎn)基地場的唯一途徑是與本土公司成立合資企業(yè)，后面中國對跨國醫(yī)療取得巨大成功，而有一些則出現(xiàn)“水土不服”。如今，在監(jiān)管政策不確定的大環(huán)境市場析液產(chǎn)品，并完全采用費森尤斯醫(yī)療次項目也是費森尤斯醫(yī)療在國內(nèi)第一家授權(quán)生產(chǎn)項聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ)的典范。GE科達(dá)中國簽署協(xié)議，將在國分別成立兩家由國資控股的醫(yī)療設(shè)備合資公司，布局國產(chǎn)高端醫(yī)療影像設(shè)備和放療設(shè)備的發(fā)制造。三、2023年并購市場展望-賣方主題(一)VC/PE手持大量資產(chǎn)難以通過上市實現(xiàn)退出，不再單純對IPO抱有幻想，更多項目愿意嘗試通過并購?fù)顺鯝GP中國下PEGrowthFundBuyoutFund深入的(二)集采大背景下會導(dǎo)致產(chǎn)品線較為單一且產(chǎn)品同質(zhì)化較嚴(yán)重的企業(yè)融資困難，這類企業(yè)最終多數(shù)將會以并購?fù)顺龅男问睫D(zhuǎn)讓給多產(chǎn)品線的平臺型公司要通過議價能力高的創(chuàng)新型產(chǎn)品支撐。同時，集采受益企業(yè)往往是擁有多條產(chǎn)品線的平臺型發(fā)成本高、時間周期長的發(fā)展特點，有平臺化能力及創(chuàng)新能力的企業(yè)將會迎來資本的重點關(guān)，而產(chǎn)品線較為單一且產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重的公司在一級市場持續(xù)融資的能力將受到極大的增加。平臺型公司通過并購或補(bǔ)充產(chǎn)品線擴(kuò)充管線，進(jìn)一步擴(kuò)大創(chuàng)新產(chǎn)品儲備，或擴(kuò)充上下，(三)過去資本市場過熱，導(dǎo)致一些企業(yè)估值透支未來成長，后續(xù)如業(yè)務(wù)發(fā)展及融資受阻將催生并購?fù)顺鲂枨驩若業(yè)績增長悲觀，又無法維持高估值下持續(xù)融資能力，企業(yè)將會考慮通過并購?fù)顺鍪兄貕毫r，開始逐漸主動積極地尋找外部資金(如成熟醫(yī)藥巨頭等)以獲得財務(wù)支持和產(chǎn)品合D投的同時在外周介入領(lǐng)域利用協(xié)同優(yōu)勢共同開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，另一方面突破了港股的估值體公司現(xiàn)金流。(四)資本市場持續(xù)低迷，流動性承壓下上市公司或為聚焦主業(yè)選擇分拆業(yè)務(wù)出售，或為提升公司資產(chǎn)整體融資效率選擇分拆業(yè)務(wù)獨立融資1.疫情因素帶來的業(yè)務(wù)不利影響及資本市場低迷帶來的流動性風(fēng)險，促使上市公司選擇分拆剝離等更靈活的方式來擴(kuò)充自己的資金獲取渠道情逐漸改變了國內(nèi)醫(yī)療市場格局。疫情在短期內(nèi)對醫(yī)療預(yù)算帶來了巨大新冠患者的醫(yī)療資源，導(dǎo)致二三級醫(yī)院的就診量大幅下降、市場基本面被控時醫(yī)院各科室均有不同程度地接納呼吸科危重患者的情況，對呼吸科外的疾病診療造成、外資進(jìn)入民營醫(yī)療服務(wù)、外資進(jìn)入中華老字號(涉及部分中響，中國醫(yī)藥行業(yè)資本市場持續(xù)低迷。為了擴(kuò)充資金獲取渠道以及減少生的負(fù)面影響，上市公司選擇逐漸分拆剝離部分子公司或業(yè)務(wù)板塊。1)四環(huán)醫(yī)藥集團(tuán)出售仿制藥資產(chǎn)高效率低成本的全劑型生產(chǎn)平臺和成熟銷售體系的國際化醫(yī)美及生物制藥企H，北京軒升與集團(tuán)另一控股子公司軒竹生物存在潛在同業(yè)競爭關(guān)集團(tuán)的一般營運資金。藥及醫(yī)美板塊。2)貝瑞基因分拆和瑞基因業(yè)務(wù)為以高通量測序技術(shù)(NGS)為基礎(chǔ)的基因檢測服務(wù)，主要聚焦生育健康和遺傳是貝瑞基因的腫瘤事業(yè)部，其腫瘤業(yè)務(wù)處在研發(fā)早期，后續(xù)研發(fā)和臨床均需資源投入，因此貝瑞基因選擇將腫瘤業(yè)務(wù)的技術(shù)平臺和團(tuán)隊單獨分拆出來經(jīng)過全球首個大規(guī)模前瞻性隊列研究驗證的公司臨床級肝癌早篩產(chǎn)品萊思寧，有望成為中國資發(fā)展將加快融資效率并提升研發(fā)速度。、業(yè)務(wù)狀況的考慮，貝瑞基因決定放棄回購。此后公司繼續(xù)以參股形式布局腫3)新華醫(yī)療拆分出售醫(yī)院資產(chǎn)H醫(yī)療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)板塊。而聚焦醫(yī)療器械及制藥裝備主業(yè)。從財務(wù)及經(jīng)營情況可以看出，公司旗下的醫(yī)療服務(wù)類資產(chǎn)期處于虧損狀態(tài)，且資產(chǎn)負(fù)債率較高，存在一定償債壓力。近三年來，新華醫(yī)療逐步出讓其下醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)，如下表所示。出讓/出售資產(chǎn)對價情況2020年高新區(qū)醫(yī)院80%股權(quán)5,375.53萬元?2014年4成立?資產(chǎn)出售時處于建設(shè)中2020年市淄川區(qū)醫(yī)院西院70%股權(quán)11,783.91萬元?2014年5月成立院?資產(chǎn)負(fù)債率70.68%，凈利潤虧損258.9萬元(2020年前三季度)2022年弘新醫(yī)院43.33%股權(quán)1,313.52萬元?2017年12月正式開診院?資產(chǎn)負(fù)債率81.63%，凈利潤率為-13.44% (2021年)2022年仲德醫(yī)院12.85%股權(quán)25,201.00萬元?2015年12月成立?控股多家骨科專科醫(yī)院?資產(chǎn)負(fù)債率68.02%，凈利潤率為2.3% (2021年)來源：公開信息，易凱資本整理現(xiàn)資源的合理配置、提高資產(chǎn)運營效率、優(yōu)2.上市公司體內(nèi)業(yè)務(wù)線差別較大，分拆子公司尋求獨立上市。1)微創(chuàng)分拆四家微創(chuàng)系公司上市療器械等七大業(yè)務(wù)。 完成了4筆分拆上市，如下表所示。子公司創(chuàng)醫(yī)療持股比例業(yè)務(wù) (截至2023年3月13日)2019年醫(yī)療 (688016.SH)46.34%脈及外周血管介入業(yè)務(wù)147億人民幣2021年醫(yī)療 (2160.HK)44.88%瓣膜性心臟病器械業(yè)務(wù)59億港幣2021年創(chuàng)機(jī)器人 (2252.HK)50.47%科手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)264億港幣2022年創(chuàng)腦科學(xué) (2172.HK)67.38%介入治療及通路器械業(yè)務(wù)274億港幣放高速增長中的分拆公司價值，最大化股東投資價值，使分拆公司擁有獨立集資平臺并擴(kuò)大股東基數(shù)，減少依賴的同時給集團(tuán)帶來協(xié)同效應(yīng)，集團(tuán)的長期戰(zhàn)略布局和高速增長。2)海正藥業(yè)擬分拆海正動保上市生蟲藥物等。滴劑“莫愛佳”也快速突破千萬銷售額。中初步透露擬分拆海正動保上市，此后進(jìn)行了一系列增資擴(kuò)股司聚焦主業(yè)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略方針，為其在寵物經(jīng)濟(jì)的契機(jī)下擴(kuò)大動保產(chǎn)業(yè)規(guī)模帶來更多可性。3)金斯瑞分拆傳奇生物上市金斯瑞生物科技(1548.HK)致力于為從事生命科學(xué)研究和早期藥物研發(fā)的科研人員提供療平臺及工業(yè)合成生物產(chǎn)品平臺。傳奇生物(NASDAQ:LEGN.O)為公司負(fù)責(zé)經(jīng)營細(xì)胞治療的子公司，在抗血液腫瘤和實BCMACARTCarvykti個國內(nèi)自主研發(fā)并在海外A患者總緩解率數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實了Carvykti療法在真實世界中的有效營聚焦度和戰(zhàn)略發(fā)展，提高品牌價值和市場影(五)注冊制逐步全面落地，并購市場有望興起1.全面注冊制正式落地，IPO效率進(jìn)一步提高，推動資本市場擴(kuò)容一具備重要影響力的改革方案穩(wěn)步實施：2019年科創(chuàng)板首體認(rèn)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。2013年11月屆三中全會提出，推行股票發(fā)行注冊制改革2015年12月委會授權(quán)進(jìn)行注冊制改革2018年11月首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式演講中宣布：將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)試點2019年1月委員會第六次會議審議通過《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊2019年7月科創(chuàng)板首批25家公司掛牌上市交易2020年4月委第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》2020年8月創(chuàng)業(yè)板首批18家公司掛牌上市交易2021年11月2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出將“全面實行股票發(fā)行注冊制”2022年8月證監(jiān)會主席易會滿發(fā)文表示“全面實施注冊制的條件已基本具備”2023年2月發(fā)布實施全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化了企業(yè)上市條件、提高了企業(yè)上市效率。注冊做了進(jìn)一步優(yōu)化，明確要求證監(jiān)會在收到交易所審核意見后20個工作日內(nèi)完成注冊環(huán)節(jié)，提升企業(yè)的上市效率。從數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板在注冊制試點后IPO數(shù)量出現(xiàn)顯著增長，POAIPO69%69%64%28%902019202020212022科創(chuàng)板IPO數(shù)量創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量占比60%58%02.發(fā)行更加市場化，新股破發(fā)愈加普遍，市值加速分化，上市不一定為最佳選擇冊制改革的背景下，市場容量擴(kuò)大，新股發(fā)行價格、規(guī)模主要通過市場化方式?jīng)Q，、二級市場估值回調(diào)、集采政策等影響外，市場對醫(yī)療企業(yè)的價值判斷也逐漸回歸A41.2%41.2%31.6%30.2%21.7%97614.8%23.9%00%20182019