金融風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法及其應(yīng)用

目錄一、VaR方法的產(chǎn)生3二、VaR的定義4三、VaR的計(jì)算5（一）ω和R的概率分布函數(shù)未知6（二）ω和R服從正態(tài)分布8(三)ω和R服從非正態(tài)的概率分布9四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量模型11(一)德爾塔—正態(tài)評(píng)價(jià)法11(二)歷史模擬法(HistoricalSimulationapproaches，縮寫為HS)11(三)蒙特卡羅模擬法(Monte-CarloSimulation，簡稱MS)12五、VaR的應(yīng)用15(一)用于金融監(jiān)管15(二)用于風(fēng)險(xiǎn)控制15(三)用于業(yè)績評(píng)估16六、實(shí)證分析16（一）蒙特卡羅模擬法的基本原理17（二）蒙特卡羅模擬法的應(yīng)用17抱(湖三訊)抬一般的蒙特禮卡羅模擬法岸計(jì)算貞VaR嘗盯18拖（四）模型式驗(yàn)證馬續(xù)20斷（五）實(shí)例何計(jì)算蘿附21欄七、犧VaR犧的優(yōu)缺點(diǎn)盡呈22禮(寶一賽)權(quán)優(yōu)點(diǎn)植廢22趁(涌二飼)雷缺點(diǎn)裁怒23右金融風(fēng)險(xiǎn)管倉理的未VaR多方法及其應(yīng)哪用撲摘要爪：隨著金融碧業(yè)的不斷發(fā)綿展，金融風(fēng)鋪險(xiǎn)管理愈發(fā)預(yù)顯得重要，閑運(yùn)用框何嗚種方法去做終科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)綱測度也逐漸企成為熱門領(lǐng)菠域，本文主尋要介紹最近獎(jiǎng)受到金融業(yè)御廣泛認(rèn)可的那風(fēng)險(xiǎn)定量分兄析方法譜VaR蠅（valu份eat替risk）夕。文章包括啊對御VaR迅各個(gè)方面的丹介紹，希望崖能對這種重霧要的倆金融慘統(tǒng)計(jì)方法做趣個(gè)詳細(xì)的介蘆紹俗。卸由于VaR玉方法是統(tǒng)計(jì)劍學(xué)在金融領(lǐng)慶域的具體應(yīng)勢用，所以本穴文也算是對孕金融與統(tǒng)計(jì)路之間的互相咐滲透做某一莊方面的介紹簽。秘關(guān)鍵詞肚：VaR辟金融風(fēng)險(xiǎn)管按理疼蒙特卡羅猶模擬隨Abstr責(zé)act:潮With耍the文conti雖nuous龜deve穩(wěn)lopme肚ntof輕the彩finan勇cial揀indus尸try,豈finan的cial尊risk澡manag行ement肅isi夏ncrea熱singl蝦yimp暈ortan伐t,th省euse鞠ofs好cient鄭ific額metho象dsto對dot榜heri離skme葵asure盛also靜grad紹ually濃beco買mea貫hotf保ield.浸In才this漸pape售r,qu很antit屬ative燈risk仇嬸analy甘sism政ethod得whic貨his恢widel已yrec遣ogniz源edby辱the堆finan野cial屈indus籮tryi覽sint省roduc畝ed,i臘tis蓬calle柜dVaR話.Thi辱spar勻agrap鐵h光inclu顏desi圣ntrod重uctio思non孔vario允usas調(diào)pects障oft猴heVa數(shù)R,ho陰peth根atsu迅chan砌impo資rtant水fina撥ncial云and速stati程stica恥lmet耍hodc煮anbe順intr塊oduce落ddet班ailed饒.白Beca碗uset浪heVa希Ris區(qū)aspe榜cific割appl交icati勾onof巡stat蜘istic亦alus重edin灶fina愈ncial票fiel毅d,so夢the尺artic周leca侄nals姑obe汽treat呀edas揀ani席ntrod以u(píng)ctio鋤nabo評(píng)uton祝epar掏ticul壁aras殲pect仿ofin許filtr移ation轎betw后eenf辛inanc別eand搏stat之istic砌s.嬌KeyW見ords:門嫌Var旦養(yǎng)Finan劣cial繪risk日manag蓬ement戴唐雄Monte臥-Carl拉oSim鋪ulati盜on退一、澆VaR喚方法的產(chǎn)生港二戰(zhàn)以后需,雙隨著全球經(jīng)展?jié)顒?dòng)的日相趨國際化勝,揀各微觀經(jīng)濟(jì)銹主體所處的幟經(jīng)濟(jì)、政治午、社會(huì)環(huán)境乘日趨復(fù)雜爸,噴其運(yùn)作也面絞臨著日益多聚樣且增大的異風(fēng)險(xiǎn)。這一劑點(diǎn)在金融市勾場中的表現(xiàn)作尤為突出。呢所謂金融風(fēng)獅險(xiǎn)碎,筍是指同經(jīng)濟(jì)果活動(dòng)中的不憶確定性所導(dǎo)血致的資金在們籌措和運(yùn)用旦中產(chǎn)生損失端的可能性。墊金融風(fēng)險(xiǎn)主憐要有如下幾翼種類型:搭市場風(fēng)險(xiǎn)珍,禁指由于金融貸資產(chǎn)或負(fù)債挺的市場價(jià)格兵波動(dòng)而產(chǎn)生刃的風(fēng)險(xiǎn)軍;翠信用風(fēng)險(xiǎn)桂,壤指由于交易判對方不履行竹合約或無力舟履行合約而章產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)什;涼操作風(fēng)險(xiǎn)竄,筍指由于無法攜進(jìn)行預(yù)期的奧交易而產(chǎn)生仰的風(fēng)險(xiǎn);逢流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)械,襯指由于金融很市場流動(dòng)性膊不足或金融昨交易者的資爽金流動(dòng)性不傭足而產(chǎn)生的魚風(fēng)險(xiǎn)咐,者等等搭。棗在全部金融院風(fēng)險(xiǎn)中障,市場風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)和信用風(fēng)險(xiǎn)黨是最主要的規(guī)兩種。注過去秧,的在金融市場漏價(jià)格比較穩(wěn)羅定的背景下淚,騎人們更多地素注意的是金經(jīng)融市場的信歇用風(fēng)險(xiǎn)劈,洞而幾乎不考掙慮市場風(fēng)險(xiǎn)笑的因素。例若如,70由年代的金泡融風(fēng)險(xiǎn)管理降幾乎全部是憐對信用風(fēng)險(xiǎn)掩的管理。然撥而泰,標(biāo)自辨70神年代初布雷植頓森林體系凍崩潰以來肢,甜浮動(dòng)匯率制簽下匯率、利擱率等金融產(chǎn)芝品價(jià)格的變塑動(dòng)日益趨向怎頻繁和無序?qū)帯?0年烏代以來金融俯創(chuàng)新及信息海技術(shù)日新月吧異的發(fā)展俯,以及世界京各國金融自甲由化的潮流籮使金融市場灘的波動(dòng)更加怪劇烈躍由于分散金犧融風(fēng)險(xiǎn)的需伴要,金融載衍生工具訂（Fina封ncial捧deri拴vativ段eins銹trume蝕nt）讀便應(yīng)運(yùn)而生嚷并且得到了烈迅猛發(fā)展。秘人們通常所區(qū)說的金融衍偉生工具,是益指以杠桿或呢信用交易為葬特征,以貨貧幣、債券、旱股票等傳統(tǒng)戶金融工具為置基礎(chǔ)而衍生滔發(fā)展出來的軌新金融產(chǎn)品絮。它既指一寫類特定的交勤易方式,莊也指由這種奪交易方式形且成的一系列寺合約。金融衡期貨、金融劃期權(quán)、底遠(yuǎn)期外匯交附易、利率互突換等都屬于鳴衍生金融商足品。費(fèi)1995怨年成,誤金融衍生工戴具的名義市橡場價(jià)值為7嬸0萬億美皇元昂,蝦相比之下捏,赤全球股票市萬場的市值僅元為15萬飾億美元。然絮而,山隨著全球經(jīng)撈濟(jì)的發(fā)展，奶金融業(yè)也越定來越深入到掠各個(gè)領(lǐng)域，桿金融衍生工踏具的使用也餓涉及到各個(gè)果方面，人們保更多的是利債用金融產(chǎn)品彈進(jìn)行投資和用貨幣升值，顛而不是單純逃的期望保值象。榆當(dāng)金融衍生制工具越來越喝多地被用于葬投機(jī)而不是丘保值的目的示時(shí)揮,廣出于規(guī)避風(fēng)嬌險(xiǎn)的需要而測產(chǎn)生的金融槍衍生工具本筒身也就孕育程著極大的風(fēng)怎險(xiǎn)。近年來恐美商國奧倫治縣庸政府破產(chǎn)案楊、巴林銀行刮倒閉案、日稀本大和銀行龜巨額交易虧聲損案等,秧無不與金融虎衍生工具有快關(guān)。于是芽,乘如何有效地駛控制金融市艘場尤其是金武融衍生工具中市場的市場梅風(fēng)險(xiǎn)災(zāi),受就成為銀行距和公司管理桂人員、投資緒人以及金融芝監(jiān)管當(dāng)局所電面臨的亟待的解決的問題徑。乳金融衍生產(chǎn)資品是一把靈“檔雙刃劍郵”蓄,它既是重摩要的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)疑避工具,但晉是在實(shí)際操左作中往往卻權(quán)適得其反。課因此如何加蛙強(qiáng)對金融衍出生工具的風(fēng)捎險(xiǎn)監(jiān)管成為鞋值得關(guān)注的駱問題。群在這個(gè)大背傘景下,撓VaR痛方法就應(yīng)運(yùn)底而生了異。童二、瞧VaR的羊定義更在正常的市免場條件和給愿定的置信度解內(nèi)，用于評(píng)慨估和計(jì)量任梢何一種金融恒資產(chǎn)或證券她投資組合在氏既定時(shí)期內(nèi)策所面臨的市右場風(fēng)險(xiǎn)大小姑和可能遭受濟(jì)的潛在最大佳價(jià)值損失倚。比如，如脂果我們說某吊個(gè)敞口在9斷9%的置信搬水平下的在疫險(xiǎn)價(jià)值即V外aR值為田＄1000夕萬，這意味遷著平均看來遍，在100恩個(gè)交易日內(nèi)賄該敞口的實(shí)誕際損失超過霧＄1000徐萬的只有1吃天（也即，帶每年有2～滿3天）。乓在數(shù)學(xué)上，嶺VaR可表介示為投資工卸具或組合的售損益分布（津P&LD園istri魯butio壽n）的分位鏟數(shù)（寇—岸quant挖ile）,經(jīng)表達(dá)式如下份：錫表示組合P調(diào)在撿持有期內(nèi)市莖場價(jià)值的變質(zhì)化。上述等削式說明了損倦失值等于或鐮大于妹VaR的概幕率是捐，或者可以喇說，在概率脅下，損失值附是大于Va必R的。胳也可以說，粒VaR的具巡體定義為：罷在一定的持曾有期嬌△沿t內(nèi)，一定糾的置信水平綁1-那下投資組合蘭P可能的最乞大損失。即伏：絮Pro蓋b(束-鞋VaR)綠=1摧-妖例如，持有極期為1天，他置信水平為話97.5%厲的VaR是碎10萬元，釋是指在未來睜的24小時(shí)箏內(nèi)組合價(jià)值遠(yuǎn)的最大損失狠超過10萬速元的概率應(yīng)祝該小于2.宿5%，如圖獄1演所示：濃圖1.呈風(fēng)謙險(xiǎn)允價(jià)值坦—仍VaR功綜合來看，旅可以確定首應(yīng)該理解為某一負(fù)值，即避所遭受的損蓄失，鴿則表示其發(fā)渾生的概率。虧三、劈VaR潤的計(jì)算丘所謂Val姓ueAt醉Risk勞,按字予面意思解釋倦,就是偉“要處于風(fēng)險(xiǎn)中膝的價(jià)值包”師。憂VaR存值就是在喂一定的持有講期及一定的惹置信度內(nèi),生某金融投筒資工具或投叫資組合所面棒臨的潛在的覺最大損失金鄰額。例如,歪銀行家信社托公司(B鼻anker歉sTrus麥t)在消其1994瘋年年報(bào)中字披露,其透1994罵年的每日9這9萬%渾VaR判值平均為3舍500萬統(tǒng)美元。這表鐵明,該銀儲(chǔ)行可以以9趁9%的可沖能性保證,討1994噴年每一特木定時(shí)點(diǎn)上的妻投資組合在手未來24罪小時(shí)之內(nèi),睬由于市場蠻價(jià)格變動(dòng)而曬帶來的損失扯平均不會(huì)超躲過3500候萬美元。未通過把這一航VaR鏟值與該銀行茅1994敞年6.1諒5億美元挎的年利潤及蠅47億美座元的資本額可相對照,數(shù)該銀行的風(fēng)全險(xiǎn)狀況即可準(zhǔn)一目了然，朵可見該銀行域承受風(fēng)險(xiǎn)的玉能力還是很唉強(qiáng)的，其資接本的充足率區(qū)足以保證銀蹄行應(yīng)付可能卷發(fā)生的最大圓損失值。意為計(jì)算多VaR胳值,我停們首先定義賊ω烤。為某初始換投資額,偉R為其在傭設(shè)定的全部獨(dú)持有期內(nèi)的烘回報(bào)率。則榜該投資組合莊的期末價(jià)值搶為頃ω鞠=聽ω席。賞(1+企R)棋。傘由于各種隨魯機(jī)因素的存樸在,回報(bào)率搭R可以看治為一隨機(jī)變齡量,其年互度均值和方機(jī)差分別設(shè)為劈μ臨和驗(yàn)δ壩,并設(shè)驗(yàn)△赴t為其持罵有年限。假產(chǎn)設(shè)該投資組瓦合每年收益賣均不相關(guān),票則該投資暗組合回報(bào)率核在倆△巴t年內(nèi)的把均值和方差餃分別為喪μ△燥t和睛δ鹿△乎t喚。如果我們昨假定市場是掌有效的，資麻產(chǎn)在10天藏內(nèi)的每日收高益R溉t分布相同茅且相互獨(dú)立猜，則10日視收益R（1市0）=屑服從正態(tài)分投布，均值雞，方差泡（為10個(gè)黨相同但獨(dú)立淚的正態(tài)分布或的方差之和隊(duì)）。他設(shè)定災(zāi)ω蠻。在設(shè)定的票置信度C翻下的最低回騾報(bào)率為鉆R副,則拌ω李。在該置信句度C下的情最低期末價(jià)籮值為刑ω慨=賄ω執(zhí)。而(1+喊R挨憶)客(即舌ω浸低于遲ω肢的概率為1您-C)。劫ω另。的期末價(jià)船值均值減去員期末價(jià)值最關(guān)低值,就央是該投資組扔合的潛在最軟大損失忙,賢即枝VaR到。所以密,坐一般意義上傻,是VaR耐=E(支ω豈)銷-僅ω郵墳科西特(1)倒因?yàn)镋(股ω劑)=E弓[失ω杯。(1+此R)]勞=E斬ω深。+E壞ω壩。R=踏ω勒。+渣ω拿。誼μ挑ω草=蒸ω善。(1+哨飽R聯(lián))聚所以(1)陸式可變形拼為約VaR泄=噴ω戰(zhàn)。+楚ω慧。葉μ骨-葬ω螺。(1+歌賴R聾)=耕ω徐。(間μ滔-潛R瓦)絞跨(2)服如果引入爭△智t,則部在楚△留t時(shí)間內(nèi)的側(cè)均值為湯μ△流t，所以此編時(shí)的雪VaR閥=副ω草。(厚μ△勾t-堅(jiān)R伶)責(zé)并柜改浩助(3)晌可見,如胸果能求出某煎置信度C下回的畏ω茅或娛R畏,即可求出差某投資組合謊在該置信度燃下的詳VaR坐值。下面,殊我們就分強(qiáng)別對于疊ω支和蛇R塑不同的概率濤分布情況來鏡分析栗ω榴和惜R對的笑求法確：則（一）密ω嫩和R的概淹率分布函數(shù)芬未知醒在這種情況被下,無法臨知道某投資飲組合未來價(jià)綱值的概率密套度函數(shù)f敢(原ω治)的確切樣形式。但根解據(jù)痰VaR淡的定義,也我們可以用核下式來確定骨ω厭:膝C=劃故支分負(fù)梯咱(腦4)陪或吩千忠期盟1-C題=瞞障滲螺汽攝(5)俘(4)、奏(5)式病表明,在喘給定的置信掏度水平C朗下,我們黨可以找到賊ω化,使葵ω跟高于壓ω要的概率為C叼或使衡ω心低于要ω奴的概率為1告-C辣,而不用延求出具體的俯f(竄ω鋸)。這種挨方法適用于田隨機(jī)變量刊ω漆為任何分獻(xiàn)布形式的情生況。今舉例來說,解JP例摩根199跳4年年報(bào)漠披露,1萌994年煎該公司一天慈的95%秋VaR晴平均為1秋500萬方美元。這一芒結(jié)果可以從杜反映JP擴(kuò)摩根19秀94年日跳收益分布狀熊況的圖避2豆中求出?；旅嬉訨.享P.摩根公踩司1994盤年的資產(chǎn)組悅合日收益情司況為例：技假定每日收毯益的分布是恢獨(dú)立同分布粗的，我們可驅(qū)以找到在9腹5%的置信傘水平下的V襖aR值，即蟻下面的直方毯圖中左側(cè)5燙%臨界點(diǎn)所倍對應(yīng)的值。亂如圖亭2立所示，平均剪收益為＄5護(hù)00萬，共打有254個(gè)喬觀察值，圖洪中迎顯示的是將欠日投資大小寺進(jìn)行排序，法并計(jì)算出每曠個(gè)損益發(fā)生欺的頻數(shù)，得劑到的日損益放分布的直方枕圖利。耽圖輪2示:叔VaR椅值的計(jì)算每日收益王圖支2憑中共抽取了恒JP摩訴根1994貞年254耍天的收益沸額作為樣本丙。橫軸表示綱樣本中各個(gè)比可能的日收嶄益值,縱祝軸表示每一棋個(gè)日收益值沙在1994還年出現(xiàn)的蜓天數(shù)。例如魂,依圖所逃示,19留94年,仁J昆.汁P喉.奶摩根日收益童為500曬萬美元的有華20天,羨日收益為8抗00萬美貪元的有17擊天,等罪等。經(jīng)計(jì)算崗,可得出形平均日收益越約為500卷萬美元,票即滴E氧(竹ω燕)=＄亮500萬,屬要想求95旁%置信度第下的白VaR產(chǎn),我們需選要找一個(gè)愧ω縱,使得碎ω很低于皆ω劍的概率為5芳%。在本例賞中,就是散要找一個(gè)兩ω束,使得低慘于俯ω命的栗ω舌出現(xiàn)的天數(shù)娘為姐254疾×箭5%=董13天占。從圖中可出以看出,悠這一及ω饑=-＄1神000萬株。根據(jù)(1塑)式,生VAR汁=E施(疑ω份)斷-竄ω唉=＄位500惡萬取-(億-＄代1000哈萬垮)哥=＄15財(cái)00萬。懸（二）陜咽ω仿和R服從煤正態(tài)分布正如果投資組介合的未來回惑報(bào)率和未來林價(jià)值可以假占定服從正態(tài)妹分布,那都么上述的灑VaR相計(jì)算過程可桶以極大地簡衫化為求該投嗎資組合的標(biāo)平準(zhǔn)差的計(jì)算瓦,過程如兆下:璃設(shè)R服從撈均值和方差講分別為寫μ△悶t和婦△踏t勞的正態(tài)分布唯,即乖：怕R～N(車μ△館t,擴(kuò)δ留△唇t).察則泊服從均值為河0、視方差為1的說標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分轎布,即襖：技～N(0唐,1),違其概率密度手函數(shù)為熊(X)=雖。悠圖見3貴:標(biāo)準(zhǔn)早正態(tài)分布下蠻VaR朗值的計(jì)算粘如灑圖貢3瘦所示,如頂果R服從話正態(tài)分布,窯要想求出漂給定置信度殲水平C下劍的R裕,只要書利用標(biāo)準(zhǔn)正錄態(tài)分布表找卻到標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)差分布的一個(gè)腐上分位點(diǎn)池,使得：勢1-C疼=博稻寬途還(6)惹然后根據(jù)卡除-卡=牽即可求出與柜置信度C由相對應(yīng)的R塞。滾R耕國=-場+刮μ△開t況蕩矩干(7)嗓然后根據(jù)(涉3)式,虛得:哨VaR偉=蚊ω打。霞(雹μ△帆t-婦R評(píng))=襯ω隆。的(瑞μ△殿t+四δ在-階μ句△注t瞇)肝奴佳狹=漆ω品。道δ衫溝(8)佳指(三)霞ω扒和R服從丑非正態(tài)的概句率分布教雖然在某些互情況下廁ω少和R服脊從正態(tài)分布冷這一假設(shè)可吸以用來近似擔(dān)計(jì)算嶺VaR艷值,但通央過對實(shí)際數(shù)塌據(jù)的統(tǒng)計(jì)分歉析發(fā)現(xiàn),音許多金融變隆量的概率密監(jiān)度函數(shù)圖形濫的尾部要厚塘過正態(tài)分布則的尾部。也職就是說,題在現(xiàn)實(shí)中,指較極端的冬情況(如掌巨陵額盈利或巨危額虧損)件發(fā)生的概率尊要高于標(biāo)準(zhǔn)骨正態(tài)分布所口表明的概率脖。在這種情葡況下,我謊們可以假設(shè)驅(qū)該隨機(jī)變量叔服從自由度襲為n的t冷分布。當(dāng)獲n較小時(shí)敞,t分籠布的尾部要射比標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)作分布肥大,笑其尾部大挨小由自由度汽n決定,夏當(dāng)n風(fēng)∞祖時(shí),t尿分布的概率保密度函數(shù)就和等于標(biāo)準(zhǔn)正利態(tài)分布的概均率密度函數(shù)艇,二者的壁尾部也就互貝相重合。表減1提供了徐1990透—艱1994爆年各種金融搜資產(chǎn)日收益耽的t分布辨參數(shù)估計(jì)值尖：幟表1:煉各類金融資城產(chǎn)t分布撲的參數(shù)估計(jì)娘值香歌金融資產(chǎn)遣膚點(diǎn)參數(shù)估夕計(jì)值耗美國股票辣妖傘6.思8蜜馬克/美捷元匯率描精8.0械馬克/英滔鎊匯率侍善4.6捷美國長期債會(huì)券競?cè)A4.4正美國革3疼月期國庫券洽罩4.5歉資料來源:巴Fina奪ncial沉Anal樣ystJ洲ourna撥l,N嶄ov/D健ec199療6,P.績50.稼可見,以膝上各種金融枯資產(chǎn)的t默分布自由度謹(jǐn)都在默4.0廈—汪8.0濕之間,證自明其概率密鴉度函數(shù)圖形舌的尾部確實(shí)甚比較肥大。占在這種半ω德和紐R萍不服從正態(tài)消分布而假設(shè)印服從自由度當(dāng)較小的t鉆分布的情況摸下,驢VaR支值的計(jì)算泳仍可以采用治(僅6)式,庫只不過要將賣其中標(biāo)準(zhǔn)正須態(tài)分布的概廚率密度函數(shù)謝φ停(X)換釣為t分布液的概率密度后函數(shù)h(陸X)。通搖過t分布仙表查出給定賓自由度及置賢信度下的上輛分位點(diǎn)籠,然后再址計(jì)亡R設(shè)和叫VAR礎(chǔ)。撥不管是假設(shè)粉ω催和R服從塘正態(tài)分布還風(fēng)是服從t敘分布,其分珍布都是對稱亂型的。這種翻對稱型分布胖假設(shè)適用于臥股票、債券押、匯率等大著多數(shù)金融產(chǎn)免品,但不懷適用于期權(quán)部這種收益呈媽非對稱型分燥布的金融產(chǎn)仰品。不過,型對于銀行素、公司日常違的包含眾多乎種類的金融槐資產(chǎn)的投資滾組合來講,瞧其收益基森本呈對稱型弱分布,故說以上的方法燙仍不失為計(jì)籠算膠VAR泉的簡便而清有效的方法箏。琴必須強(qiáng)調(diào)的滿是,止VaR榜值表明的堤是投資組合長在未來持有窯期內(nèi)的金融帝風(fēng)險(xiǎn),所峰以,以上愁介紹的禾VaR廉計(jì)算方法中飽的饑ω沃和R概率分拒布的數(shù)據(jù)都鑼應(yīng)是未來持按有期內(nèi)的數(shù)贈(zèng)據(jù),但這些父數(shù)據(jù)在事前熄又是無法得狀到的。所以豆,要計(jì)算窮VaR朗值,必須弄首先用投資憂組合收益的閉歷史數(shù)據(jù)對六未來數(shù)據(jù)進(jìn)冠行模擬。目屑前在頂VaR告值的計(jì)算中藏采用最多的剪有兩種數(shù)據(jù)恒模擬方法:坊歷史模擬卡法(His粘toric局alSi班mulat會(huì)ion)袖和蒙特卡羅爐模擬法(M姻onte忍Carlo桌Simu書la豈tion)賢。兼另外,藝VaR假值不僅能計(jì)趴算單個(gè)金融甜工具的風(fēng)險(xiǎn)杏,還能計(jì)完算由多個(gè)金貢融工具組成符的投資組合然的風(fēng)險(xiǎn)。在吧這時(shí),投資才組合的收益撥和回報(bào)率就揀是一個(gè)多元境隨機(jī)變量。犯要想求出多顯元隨機(jī)變量泳的概率密度括函數(shù),必睡須首先求出急該多元隨機(jī)槍變量的協(xié)方何差矩陣,婆于是這就涉型及到一個(gè)如吹何確定多元姓隨機(jī)變量之洪間的相關(guān)系演數(shù)的問題。廚在實(shí)際應(yīng)用李中,就是鳴要確定不同套金融工具的涼收益之間是吧否相關(guān)以及川在多大程度迅上相關(guān)。相窮關(guān)系數(shù)不同攔的界定標(biāo)準(zhǔn)姿會(huì)導(dǎo)致不同桿的脅VaR合值。你通常情況下部，資產(chǎn)數(shù)目魚越多，相關(guān)援系數(shù)就越小潛，VaR就尿越小，風(fēng)險(xiǎn)椒就越低，這餐從后面的實(shí)珠證分析中也蚊可以得到驗(yàn)?zāi)┳C。旱四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)是值的度量模老型當(dāng)V帳aR沃的衡量方法歸基本上可以羽劃分為兩類育:第一類是兔局部評(píng)價(jià)法黃,包括德爾楊塔木—稼正態(tài)評(píng)價(jià)法洲;第二類盡是完全評(píng)價(jià)步法,包括歷盤史模擬法和術(shù)蒙特卡羅模油擬法。對于記各種衡量方配法,各有其紐優(yōu)缺點(diǎn),因膏為在不同假樂設(shè)之下,使冊用不同的參儲(chǔ)數(shù)設(shè)定及不蔑同的衡量模業(yè)型,都會(huì)產(chǎn)固生不同的結(jié)跨果。因此,尊對于衡量才VaR時(shí)不意應(yīng)該局限于飄任何一種衡帝量方法,應(yīng)舉該依照其特堤性選擇適當(dāng)謙的參數(shù)及模江型來估計(jì)風(fēng)苗險(xiǎn)價(jià)值。昆(一)德丹爾塔鎖—董正態(tài)評(píng)價(jià)法溉該方法計(jì)算暗簡便,但是囑許多金融資峽產(chǎn)的收益率至分布存在厚堤尾,由于V輸aR試圖在臂左尾處捕捉鞠投資組合的奇收益情況,總因此尾部粗考大特別麻煩圣,在這種情蜘況下,基于壓正態(tài)分布的鍵模型將會(huì)低智估異常值比犁例。另外基貌于時(shí)間的變艦動(dòng)和權(quán)重分燙布,又有樣踐本變異數(shù)法喬、風(fēng)險(xiǎn)矩陣敲法和GAR畫CH估計(jì)簽法來估計(jì)德禽爾塔值。長(二驅(qū))歷史模擬采法燈(Hist桃orica窯lSim恢ul食ation舌appr飄oache謠s，縮寫為澆HS)政歷史模擬法譽(yù)假定投資組向合的回報(bào)分砌布是獨(dú)立同點(diǎn)分布，市場培因子的未來足波動(dòng)和歷史妙波動(dòng)完全一投樣，其核心率是利用過去鮮一段時(shí)間資述產(chǎn)回報(bào)率數(shù)欣據(jù)，估算資廁產(chǎn)回報(bào)率的忌統(tǒng)計(jì)分布，繞再根據(jù)不同贊的分位數(shù)求朝得相應(yīng)置信地水平的Va稿R。歷史模這擬法的步驟醒是:(l)攜將股票回報(bào)混率按由小到火大的順序排賤列;(2)辦對于數(shù)據(jù)窗循口寬度(樣駐本區(qū)間長度筆)T，排序西后的股票回肌報(bào)率分布的舌第5分位和節(jié)第1分位數(shù)亭等對應(yīng)為晉贈(zèng)95%Va妙R和鬧阻99%Va旋R。候歷史模擬法交的優(yōu)點(diǎn)在于惹:該方法簡隱單、直觀、枝易于操作，首不需對回報(bào)挎率分布形式洪作出假設(shè)，谷可以解決比蟻如回報(bào)率分培布厚尾或不停對稱等問題板，同時(shí)避免鏟了因?yàn)閰?shù)詠估計(jì)或選擇捷模型而引起鋪的誤差。食歷史模擬法覽也存在很多祝缺陷。具體籌表現(xiàn)在:第壇一，回報(bào)率看分布在整個(gè)銹樣本時(shí)期內(nèi)永是固定不變酬的，如果歷債史趨勢發(fā)生愉逆轉(zhuǎn)時(shí)，基離于原有數(shù)據(jù)扒的VaR值琴會(huì)和預(yù)期最療大損失發(fā)生昨較大偏差;灑第二，HS櫻不能提供比莫所觀察樣本翅中最小回報(bào)子率還要壞的侄預(yù)期損失;損第三，樣本芝的大小會(huì)對夜VaR值造飾成較大的影堅(jiān)響，產(chǎn)生一傲個(gè)較大的方萄差;第四，旨HS不能作庫極端情景下寶的敏感性測擇試。察(拐三扛)蒙特卡礙羅模擬法加(Mont妥e-Car艦loSi慚mulat夸ion，簡緞稱MS)容基于歷史模熱擬法的Va掘R計(jì)算，是險(xiǎn)基于市場因?qū)氉拥臍v史實(shí)修際價(jià)格變化閑得到組合損賭益的n個(gè)可挽能結(jié)果，從蓄而在觀測到察的損益分布吼基礎(chǔ)上通過寧分位數(shù)計(jì)算遼VaR逐。基晉于蒙特卡羅狹模擬的Va充R計(jì)算，原惕理與此類似乞，不同之處真在于市場因驅(qū)子的變化不漿是來自于歷胸史觀測值，礙而是通過隨鵲機(jī)數(shù)模擬得績到。其基本律思路是重復(fù)圍模擬金融變爽量的隨機(jī)過深程，使模擬畜值包括大部怖分可能情況帖，這樣通過位模擬就可以幸得到組合價(jià)糞值的整體分胡布情況，在會(huì)此基礎(chǔ)上就碎可以求出V匯aR.挖基于蒙特卡社羅模擬的儀Va薄R計(jì)算可以伴分三步進(jìn)行電:匹第一、情景鈔產(chǎn)生央勵(lì)選擇市場因乞子變化的隨丸機(jī)過程和分練布，估計(jì)其軌中相應(yīng)的參刮數(shù):模擬市蒜場因子的變潔化路徑，建稻立市場因子箭未來變化的危情景。誘第二、組合伍估值蘋贏對市場因子銷的每個(gè)情景搜，利用定價(jià)兄公式或其他需方法計(jì)算組舉合的價(jià)值及聽其變化。鑒第三、估計(jì)期Va西R拔姓根據(jù)組合價(jià)祝值變化分布扣的模擬結(jié)果塵，計(jì)算出特斜定置信度下的VaR。曾利用蒙特卡際羅模擬法計(jì)凱算VaR的悟具體步驟如巾下:鐵第一、選擇迎一個(gè)隨機(jī)模嬌型:眠在蒙特卡羅爬模擬中，首攪先選擇反映施價(jià)格變化的便隨機(jī)模型和極分布，并估谷計(jì)相關(guān)困參數(shù)。幾何笨布朗運(yùn)動(dòng)(鍋GBM)是治股票價(jià)格變賠化中最為常窩用的模型之柏一，它假定拜資產(chǎn)價(jià)值的抽變化在時(shí)間催上是不相關(guān)礦的，其離散宮形式可表示貧為:土原螞其中：拒磚跪械階便炮丘醫(yī)表示t時(shí)籌刻的資產(chǎn)價(jià)供格綿蕉木賓表示+t1犯時(shí)刻的資產(chǎn)停價(jià)格退命標(biāo)里蹄毀表示資產(chǎn)價(jià)收益率的均音值不割云腰表示資產(chǎn)繞收益率的波傅動(dòng)率俱惱徹表示隨機(jī)變已量蒜由于一般的脹蒙特卡羅模師擬法是在正淋態(tài)分布的假竟設(shè)下利用標(biāo)牢準(zhǔn)差衡盈收脾益易率的波動(dòng)性釘，此時(shí)阻為資產(chǎn)收益俗率的標(biāo)準(zhǔn)差芹，源為服從標(biāo)準(zhǔn)給正態(tài)分布的辦隨機(jī)變量。線第二、隨機(jī)領(lǐng)模擬價(jià)格走醋勢:柔根據(jù)隨機(jī)模藥型，依次產(chǎn)妄生相應(yīng)的隨臨機(jī)序列勒(i=1，末2，妻…垃，n)，并嬌由此計(jì)算模鮮擬價(jià)格尊，口，逢…偶，對。鼠定義t為當(dāng)舟前時(shí)刻，T俊為目標(biāo)時(shí)刻襯，我們在t石時(shí)刻來對T筐時(shí)刻的價(jià)格代進(jìn)行模擬，貍是模擬的時(shí)簡間間隔，為售了在持續(xù)期真中產(chǎn)生一連賓串的隨機(jī)變證量槐，i=1,肥2,膛…幣n,令字為了模擬隨蝶機(jī)變量S的多價(jià)格走勢，劇從當(dāng)前的價(jià)懂格貓出發(fā)，按i六=1，2，蹈…懲，n的順序帆，根據(jù)隨機(jī)格數(shù)尾求出:…點(diǎn)這就模擬出肅了隨機(jī)變量務(wù)S的未來走燈勢(辛)以及計(jì)算永目標(biāo)時(shí)刻T具時(shí)的價(jià)格誰?；畹谌?，估提計(jì)駛Va付R:贈(zèng)多次重復(fù)第急二步，重復(fù)州次數(shù)(以k酬表示)越多牢越接近真實(shí)邊分布，這樣谷就可以得到字時(shí)刻T時(shí)的魂一系列資產(chǎn)贏的價(jià)格繡，在給定的堅(jiān)置信水平艇下，笑Va牌R即為在k雷次模擬結(jié)果踐中，將模擬救價(jià)格按升序叮排列后第k拔(l一傻)個(gè)模擬價(jià)潔格的損失。辨例如模擬1狀000次(扮k=潔1000)徒，置信水平鈔取95%時(shí)臭(廉=悟95%)，誓在排序后的憶資產(chǎn)價(jià)格序旋列中找到下妖方5%的分致位數(shù)兆幅(倒數(shù)第5煤0個(gè)數(shù)，謝1障O00咱*(母l一95%粒)僑=液50)，則蠢根據(jù)公式鵝，95%的迅置信水平下程的胖Va介R可以定義挖為:野蒙特卡羅模洽擬技術(shù)的功丑能十分強(qiáng)大恩，應(yīng)用也非毀常靈活，可捉以用于不同刪收益率走勢撓的假設(shè)下以怒及收益率服殃從不同分布白時(shí)進(jìn)行模擬虜分析。蒙特還卡羅模擬技勉術(shù)利用孝計(jì)算機(jī)模擬駛生成大量情幣景，使得其調(diào)在測算風(fēng)險(xiǎn)求時(shí)比分析方筒法榴能得出更可黃靠、更綜合蔥的結(jié)論。另尿外，蒙特卡丈羅模擬方法婦是一種全值繩估計(jì)逗方法，體現(xiàn)殊了非線性資樣產(chǎn)的凸性，緒有效的解決犯了分析方法總在處理非線皆性、非正態(tài)璃問題中遇到棄的困難。育蒙特卡洛方玉法的優(yōu)點(diǎn)在質(zhì)于其不受金肉融工具類型塵復(fù)雜性、金卵融時(shí)間序列克的非線剃性、厚尾性弟等問題限制癢，能較好地簽處理非線性蒙問題，且估仔算精度好，虎特別是隨著球計(jì)算機(jī)軟硬斃件技術(shù)的飛佛速發(fā)展，該芳方法越來越荷成為計(jì)算V圈aR的主流賢方法。鉤但這種方法旅也存在許多柿不足之處:董其一是計(jì)算仰量大。一般凱來說，復(fù)雜括證券組合往極往包括不同辣幣種的各種都債券、股票洋、遠(yuǎn)期和期擴(kuò)權(quán)等金融工妖具，其基礎(chǔ)嘗市場因子包描括多種幣種帶不同、期限淹不同的利率君、匯率、股僅指等，使得撇市場因子成肝為一個(gè)龐大麻的集合，即巡使市場因子牲的數(shù)目比較團(tuán)少，對市場乓因子矢量的惱多元分布進(jìn)游行幾千次甚葛至上萬次的挎模擬也是非浴常困難的;蘭其二，模型統(tǒng)選擇誤差。戴金融產(chǎn)品的園價(jià)格波動(dòng)是盯個(gè)隨機(jī)過程鄭，不同產(chǎn)品奉價(jià)格波動(dòng)方宅式也不同，青很難用某一網(wǎng)特定的模型牙來刻畫，因啟而模型選擇上會(huì)帶來一定色的選擇誤差蘆。芝五、毅VaR遲的應(yīng)用雀(一)用倡于金融監(jiān)管悲利用規(guī)VaR醫(yī)計(jì)算結(jié)果酒,監(jiān)管當(dāng)犁局可以較容男易地計(jì)算出輪金融機(jī)構(gòu)防嗎范市場風(fēng)險(xiǎn)糞所需計(jì)提的孫最低資本準(zhǔn)恨備金額,絡(luò)外部信用評(píng)逆級(jí)機(jī)構(gòu)也掌臭握了發(fā)放信籠貸評(píng)級(jí)的定由量依據(jù)。巴胖塞爾委員會(huì)戒就在其《關(guān)免于市場風(fēng)險(xiǎn)他資本要求的媽內(nèi)部模型法盼》(199版5)、《斯關(guān)于使用肆“仆返回檢驗(yàn)玉”撞法檢驗(yàn)計(jì)算邪市場風(fēng)險(xiǎn)資卡本要求的內(nèi)化部模型法的驗(yàn)監(jiān)管構(gòu)架》蔑文件中規(guī)定凳,依據(jù)懂VaR呆風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量絕模型計(jì)算出比的風(fēng)險(xiǎn)來確物定銀行的資顫本金,同爭時(shí)對這個(gè)計(jì)飾量方法的使冠用和模型的劍檢驗(yàn)提出可目行的建議和素做出明確的項(xiàng)規(guī)定。許多驗(yàn)國家的金融擱監(jiān)管當(dāng)局利繪用橫VaR振技術(shù)對銀腹行和證券公狂司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)呈行監(jiān)控,以緒VaR繪值作為衡遺量金融中介掀機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的田統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與時(shí)管理機(jī)構(gòu)資差本充足水平室的一個(gè)準(zhǔn)繩側(cè)和依據(jù)。拒國(二)用君于風(fēng)險(xiǎn)控制落目前已有超術(shù)過1000搜家的銀行宋、保險(xiǎn)公司直、投資基金切、養(yǎng)老金基鋼金及非金融棒公司采用譽(yù)VaR逃方法作為汪金融衍生工喪具風(fēng)險(xiǎn)管理疾的手段。利焦用像VaR蝦方法進(jìn)行朗營運(yùn)資金的妻管理,制定沒投資策略,狐通過對所持北有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趁值的評(píng)估和蝕計(jì)量,及時(shí)可調(diào)整投資組遺合,以分芽散和規(guī)避風(fēng)細(xì)險(xiǎn),提高翁資產(chǎn)營運(yùn)質(zhì)掉量和運(yùn)作效龍率。以摩根工斯坦利公司鍵為例,公指司利用各種硬各樣的風(fēng)險(xiǎn)隨規(guī)避方法來機(jī)管理它的頭嬌寸,包括養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露頭役寸分散化、蹤對有關(guān)證券隆和金融工具刊頭寸買賣、求種類繁多的隙金融衍生產(chǎn)過品(包括互巾換、期貨、遙期權(quán)和遠(yuǎn)期宴交易)的槳運(yùn)用。公司描在全球范圍巴內(nèi)按交易部盜門和產(chǎn)品單灘位來管理與堵整個(gè)公司交戶易活動(dòng)有關(guān)津的市場風(fēng)險(xiǎn)如。利用幸VaR箏方法進(jìn)行曬風(fēng)險(xiǎn)控制,糠可以使每呀個(gè)交易員或?qū)医灰讍挝欢架壞艽_切地明旺了他們在進(jìn)寶行有多大風(fēng)妻險(xiǎn)的金融交總易,并可思以為每個(gè)交閥易員或交易伐單位設(shè)置盤VaR由限額,軍以防止過度丙投機(jī)行為的在出現(xiàn)。如果附執(zhí)行嚴(yán)格的梨VaR廢管理,筆一些金融交猴易的重大虧錄損也許就可盟以完全避免逆。錦此外,品VaR理方法是機(jī)積構(gòu)投資者進(jìn)坐行投資決策喬的有力分析短工具。機(jī)構(gòu)蹈投資者應(yīng)用挺VaR尿方法,胞在投資過程醬中對投資對盲象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)畢測量,將溪計(jì)算出的風(fēng)爺險(xiǎn)大小與自竿身對風(fēng)險(xiǎn)的桌承受能力加它以比較,帆以此來決定漏投資額和投步資策略,北以減少投資蓬的盲目性,釀盡可能減諒輕因投資決知策失誤所帶瞧來的損失。鴉目前,茄VaR丑方法除了麥被金融機(jī)構(gòu)請廣泛運(yùn)用外勞,也開始小被一些非金嚷融機(jī)構(gòu)采用擦,例如西痕門子公司和豐I束BM公司谷等。壓器(三)用逗于業(yè)績評(píng)估喜在金融投資尊中,高收礙益總是伴隨句著高風(fēng)險(xiǎn),答交易員可否能不惜冒巨刷大的風(fēng)險(xiǎn)去權(quán)追逐巨額利幼潤。公司出富于穩(wěn)健經(jīng)營糞的需要,夢必須對交易練員可能的過憐度投機(jī)行為羅進(jìn)行限制。寺所以,有暑必要引入考珍慮風(fēng)險(xiǎn)因素旨的業(yè)績評(píng)價(jià)芹指標(biāo)。隆六、爽實(shí)證分析壇應(yīng)用蒙特卡亦羅模擬法計(jì)雖算VaR遙的實(shí)證分析斃（一）產(chǎn)蒙特卡羅模妨擬法的基本券原理寫蒙特卡羅模癢擬法是運(yùn)用拆隨機(jī)過程來稈模擬真實(shí)系嘴統(tǒng)的發(fā)展規(guī)多律，從而揭肯示系統(tǒng)的規(guī)昂律。例如：租Y=f（X圓）；X=（業(yè)x1，x思2，貝?馬，xn）宋X為服從最某一概率分粥布的隨機(jī)變糠量，對X申抽取若干個(gè)模具體值，將火其代入上式遷求出對應(yīng)的熊Y值，這拜樣反復(fù)模擬盼足夠多次（處幾千次或幾吹萬次），便必可得到Y(jié)稼的一批數(shù)據(jù)碧Y1，Y債2，踢?閑，Yn，從點(diǎn)而可以描繪織出Y的分級(jí)布特征。蒙蛋特卡羅模擬子法是一種基貪于大數(shù)法則賴的實(shí)證方法側(cè)，當(dāng)實(shí)驗(yàn)的謠次數(shù)越多，支它的平均值萌也就越接近同于理論值。畝（二）年蒙特卡羅模倦擬法的應(yīng)用椒蒙特卡羅模柳擬法假設(shè)投雄資組合的價(jià)齡格變動(dòng)服從婆某種隨機(jī)過漲程的形態(tài)，畢可以用計(jì)算食機(jī)來仿真，蠻產(chǎn)生若干次委可能價(jià)格的龍路徑，并依司此構(gòu)建投資看組合的報(bào)酬惹分配，進(jìn)而長估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)滔值。選擇價(jià)室格隨機(jī)過程慰，最常用的套模型是幾何棗布朗運(yùn)動(dòng)（壞Geome現(xiàn)tric裹Brown怠ianM米o(hù)tion鋼），即隨機(jī)茄行走模型:跳其中，dz朱為隨機(jī)變稱量，服從均融值為0，方塑差為臣的正態(tài)分布舅，參數(shù)和分辣別代表瞬時(shí)沖漂移率和波炕動(dòng)率，它們鴿都隨時(shí)間而樸變化，在簡躬單情況下可與以把它們定現(xiàn)為常量。在稍實(shí)際應(yīng)用中摔，上式的離僵散化形式更爺便于計(jì)算變:)認(rèn)其中胸,朵現(xiàn)在時(shí)刻為焦t，到期時(shí)澆刻為T，n哄表示把模擬趁路徑分成的玩段數(shù)，粘表示標(biāo)準(zhǔn)正難態(tài)隨機(jī)變量列。上式又可拳表示為暑:愿售鹿俗陳)準(zhǔn)在t時(shí)刻，泥給定服并估計(jì)出相趟應(yīng)的參數(shù)碌和誼，子，t=1,翻2,時(shí)…經(jīng)n,將廉代入上式，螞得到真，再估計(jì)出座和秀，將它們和揉代入上式，頸得到久，依次類推候，最終得到觸。將這一過那程重復(fù)若干剝次，然后依肺據(jù)給定的置呢信度，計(jì)算丟分位數(shù)，就日可以得到資橋產(chǎn)的VaR貓.蝴(三)一般去的蒙特卡羅卷模擬法計(jì)算匙VaR日我們先用2贈(zèng)000年l融月4號(hào)到2形000年1后1月6號(hào)這蔽200天的梨上證指數(shù)收刊盤價(jià)格數(shù)據(jù)朋，采用一般商的蒙特卡羅蜘模擬法計(jì)算文出下一交易腥日(200再0年11月心7號(hào))上證膛指數(shù)的榴Va芒R，選取的五持有期為一滾天，置信水彩平為95%風(fēng)。在此，我到們選用幾何夾布朗運(yùn)動(dòng)作帆為反映上證遍指數(shù)變化的栽隨機(jī)模型，矮其離散形式模可以表示為希:香其中：鳳眉看矩兄謎取粘扔表示t時(shí)版刻的資產(chǎn)價(jià)鵲格車斷畜邊表示+t1坐時(shí)刻的資產(chǎn)農(nóng)價(jià)格罪坑吐到等敘表示資產(chǎn)賢收益率的均居值似譜能浴表示資產(chǎn)眾收益率的波摸動(dòng)率波束已表示隨機(jī)變側(cè)量挺一般的蒙特諒卡羅模擬法責(zé)是在正態(tài)分錢布的假設(shè)下袖利用標(biāo)準(zhǔn)差爺衡量收益率常的波動(dòng)性，比此時(shí)沖表示上證指患數(shù)收益率的翅標(biāo)準(zhǔn)差，朋為服從標(biāo)準(zhǔn)示正態(tài)分布的性隨機(jī)變量。買在此，我們?nèi)f將一天的持積有期平均分尊為20個(gè)相沾等的時(shí)間段至，繡為初始時(shí)間總的上健證指數(shù)，屋為莊t+i承時(shí)刻的上證肝指數(shù)，眠分別表示每噴個(gè)時(shí)間段內(nèi)迅上證指數(shù)的涉變化量，每合個(gè)時(shí)間段內(nèi)盤上證指數(shù)收豈益率的均值書和標(biāo)準(zhǔn)差則掀為禮和屆,t+i滅時(shí)刻的上證冒指數(shù)則為:鐘寄筆替嗚=貪載+認(rèn)教栽鏡途(9賓)呆其中i=1扒，2，肚…怠，20綠下面給出利刃用一般蒙特嫩卡羅模擬法恥計(jì)算杯2000年嘆11月7日燒上證指數(shù)品Va立R的具體步鵝驟:起1.隆包估計(jì)均值和煎標(biāo)準(zhǔn)差:基使用200踩0年l月4嘴號(hào)到200射0年11月等6號(hào)這20友0天的上證皺指數(shù)收益率聰估計(jì)其魄均值低和標(biāo)準(zhǔn)差線，并計(jì)算每餃個(gè)時(shí)間段內(nèi)已上證指數(shù)收叼益率均值醋和標(biāo)準(zhǔn)差求;錄2.蘭織產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)冒:逝產(chǎn)生20個(gè)晴服從標(biāo)準(zhǔn)正宇態(tài)分布的隨扯機(jī)數(shù)喇;窮3.模擬袍出一個(gè)上證航指數(shù)價(jià)格變廢化的可能路完徑:隔分別將網(wǎng)(200錘0年11月激6號(hào)的上證座收盤指數(shù))逮，室,單和蛛代入到公式舍(9)中尋，可以得到秒t+l時(shí)刻判的上證指數(shù)陶為:條以此類推，俱可以得到:...綠其中王為上證指數(shù)攪價(jià)格變化的板一條可能路嚷徑，砍則為200懷0年11月取7號(hào)上證指鞠數(shù)一個(gè)可能啊的收盤價(jià)格鏟。浪4.模擬低出2000高年11月7互號(hào)上證指數(shù)扭10000撓個(gè)可能的收宋盤價(jià)格:預(yù)重復(fù)步驟2膏和步驟3，汽10000乒次，得到上烈證指數(shù)10姓000個(gè)可拐能的收盤價(jià)漁格靠;項(xiàng)5.計(jì)算V耍aR:違對寸按照從小到松大的順序進(jìn)資行排序，找晴到下方5%挨的分位數(shù)局,則可以計(jì)名算出95%刺的置信水平予下的VaR慕:倆使用Mat候lab軟件壟對上述步驟唉進(jìn)行編程，澆可以計(jì)算出饑下一交易日出(2000見年11月7呼號(hào))上證指該數(shù)的VaR喬為46.1汽4。判（震四盟）鼠模型驗(yàn)證隸在用上述模鎮(zhèn)型進(jìn)行實(shí)證墓分析之前，慈先對它作一澆驗(yàn)證，看該廚模型是否能昌很好地描述仍現(xiàn)實(shí)世界中童資產(chǎn)價(jià)格走凡勢。驗(yàn)證思路：梅1.些取滬市G民釣生（股票代毀碼6000黎16）10顫01天日秘收盤價(jià)（2閘001.1繪0.08-體2006.謀01.24錄），從這料1001證個(gè)數(shù)據(jù)中可等以計(jì)算出椒1000個(gè)良日收益率,頃繪制出日收尾益率的頻數(shù)故分布圖；耗2.啟以G民生斥2006蒙年3月早5日收盤港價(jià)為基礎(chǔ)，爭通過上述模寺型模擬10杏00次，乞則可得到1血000個(gè)柱模擬收盤價(jià)懼（模擬20消06.03鍛.06的收顫盤價(jià)），計(jì)否算這些模擬拳數(shù)據(jù)的收益邁率并繪制頻臺(tái)數(shù)分布圖；遵3.店如果這兩個(gè)艷頻數(shù)分布圖黑形狀比較接懇近，則說明部模型能夠較養(yǎng)好地預(yù)測資碗產(chǎn)價(jià)格的變距化，如果形葬狀像差很大飲，則說明模確型還有欠缺寶的地方，需達(dá)要進(jìn)一步完謠善。閉圖南4虎.G民紫生模擬日收傲益率頻數(shù)圖劍從圖港4挖可以看出，辟兩個(gè)圖形比睜較接近，說擇明模型成立上，可以用于膠實(shí)際分析。重（估五鑒）衣實(shí)例計(jì)算敬從上面的分老析驗(yàn)證中可陜以看出，隨寧機(jī)行走模型上能夠較好地飛模擬實(shí)際的絨資產(chǎn)價(jià)格變愁動(dòng)，下面以攏這一模型為您基礎(chǔ)計(jì)算具曬體的VaR粒。斜以深市深發(fā)雀展（股票代干碼0000幕01）和滬蠻市齊魯石化帶（股票代碼茶60000倍2）200既6年3矮月1日的約收盤價(jià)為基業(yè)礎(chǔ)（深發(fā)展某6.78茅元，齊魯石杏化10.0饅5元），濤分別計(jì)算兩娘支股票的日膝、周、月V玉aR及它沖們組合的日貧、周、月V浩aR.單個(gè)據(jù)資產(chǎn)只計(jì)算戲一股的Va慧R，資產(chǎn)組童合各取一股錦，則組合中嶄的權(quán)重為：銳深發(fā)展40惰.29%，末齊魯石化5眾9.71%嘉。假設(shè)組合活中兩支股票兆的相關(guān)系數(shù)齊為0，則資粉產(chǎn)組合的V萬aR可以耀通過加權(quán)平故均計(jì)算得到史。錦表洽2捎股票及其檔組合VaR下資產(chǎn)抹置信度馳日VaR底（元）裹周VaR儲(chǔ)（元）掌月VaR交（元）牲深發(fā)宗展雹90%討0.160踐1魄0.183核2捉0.204趨2貢95%李0.207即9捉0.218車0唐0.244鎮(zhèn)6刪99%斯0.334強(qiáng)1往0.338副2廉0.340幫1遮齊魯萌石化寒90%亮0.263怪2掛0.271水1絮0.308柱9患95%噴0.352亂4信0.380六0紀(jì)0.387迷6傾99%種0.625芬7結(jié)0.632板1窩0.653涉6建資產(chǎn)組組合明90%圾0.221泰7斤0.235另7蜓0.266樂8訂95%歉0.294帝2役0.314禮7泥0.330肌0館99%彈0.508而2閣0.513草7散0.527斯3閣表塔2宿即是通過榆蒙特卡羅模倆擬方法計(jì)算詢出的VaR勸值。從表梨中的數(shù)據(jù)可遷以看出，同憐一只股票其殃要求的置信各度越高，則股VaR值早越大；同一架只股票在置蛋信度不變的貞情況下，持敞有期越長V線aR值越牲大；兩只股逐票組合的V宵aR值小橫于兩只股票控單獨(dú)VaR雨值之和，母這也進(jìn)一步質(zhì)說明了線“仙不要把雞蛋何放在同一個(gè)題籃子里幕”他的投資策略磚的正確性。婦在計(jì)算股票精組合的Va男R值時(shí)，爆假設(shè)了兩只若股票是不相牙關(guān)的，所以兔才能運(yùn)用簡嫌單加權(quán)平均京法。而在現(xiàn)點(diǎn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活望動(dòng)中，很多灘資產(chǎn)之間是允有相關(guān)性的宅，在實(shí)際應(yīng)預(yù)用中還要考旨慮到這一點(diǎn)胖。通七、思VaR吉的優(yōu)缺點(diǎn)吩(一)優(yōu)僚點(diǎn)舉VaR飽是一種用遭規(guī)范的統(tǒng)計(jì)平技術(shù)來全面訂綜合地衡量彼風(fēng)險(xiǎn)的方法拜,較其它鼓主觀性、藝濃術(shù)性較強(qiáng)的晃傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管漠理方法能夠玩更加準(zhǔn)確地麻反映金融機(jī)庭構(gòu)面臨的風(fēng)烏險(xiǎn)狀況,繪大大增加了翠風(fēng)險(xiǎn)管理系稅統(tǒng)的科學(xué)性噸。其優(yōu)點(diǎn)主由要包括:腫1.伴VaR個(gè)把對預(yù)期墨的未來損失奧的大小和該華損失發(fā)生的育可能性結(jié)合錄起來,不意僅讓投資者學(xué)知道發(fā)生損秧失的規(guī)模,挑而且知道范其發(fā)生的可綱能性。通過娛調(diào)節(jié)置信水騰平,可以酬得到不同置禍信水平上的么VaR盼值,這死不僅使管理并者能更清楚腐地了解到金蝦融機(jī)構(gòu)在不倍同可能程度蹤上的風(fēng)險(xiǎn)狀乖況,也方依便了不同的匯管理需要。潔2.執(zhí)VaR蝦適用于綜合織衡量包括利糊率風(fēng)險(xiǎn)、匯混率風(fēng)險(xiǎn)、股虹票風(fēng)險(xiǎn)以及眨商品價(jià)格風(fēng)草險(xiǎn)和衍生金陜?nèi)诠ぞ唢L(fēng)險(xiǎn)諒在內(nèi)的各種遇市場風(fēng)險(xiǎn)。誼因此,這點(diǎn)使得金融機(jī)賓構(gòu)可以用一夾個(gè)具體的指巡標(biāo)數(shù)值(鏡VaR掩)就可以閱概括地反映衡整個(gè)金融機(jī)附構(gòu)或投資組胸合的風(fēng)險(xiǎn)狀盤況,大大古方便了金融筋機(jī)構(gòu)各業(yè)務(wù)篇部門對有關(guān)屑風(fēng)險(xiǎn)信息的屢交流,也舅方便了機(jī)構(gòu)窩最高管理層斃隨時(shí)掌握機(jī)林構(gòu)的整體風(fēng)幼險(xiǎn)狀況,號(hào)因而非常有頂利于金融機(jī)鼓構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的跟統(tǒng)一管理。晚同時(shí),監(jiān)團(tuán)管部門也得朋以對該金融忘機(jī)構(gòu)的市場給風(fēng)險(xiǎn)資本充兇足率提出統(tǒng)皆一要求。笛3.可以事懇前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)猛,不像以面往風(fēng)險(xiǎn)管理清的方法都是阻在事后衡量禿風(fēng)險(xiǎn)大小;宜不僅能計(jì)混算單個(gè)金融抹工具的風(fēng)險(xiǎn)揮,還能計(jì)兇算由多個(gè)金汽融工具組成餐的投資組合飲風(fēng)險(xiǎn),這綁是傳統(tǒng)金融饞風(fēng)險(xiǎn)管理所驕不能做到的訴。積(二)缺家點(diǎn)蜘1.懇VaR占在其原理扁和統(tǒng)計(jì)估計(jì)銅方法上存在冬一定缺陷。弦VaR蜓是基于金倦融資產(chǎn)的客殊觀概率忘進(jìn)行計(jì)算的耕,也就是仙說它對金融卵資產(chǎn)或投資瞎組合的風(fēng)險(xiǎn)予計(jì)算方法是焰依據(jù)過去的搖收益特征進(jìn)爪行統(tǒng)計(jì)分析咱來預(yù)測其價(jià)跨格的波動(dòng)性犧和相關(guān)性,熔從而估計(jì)柱可能的最大約損失。如參堅(jiān)量法、歷史河數(shù)據(jù)法、歷士史模擬法和尺隨機(jī)模擬法卻(蒙太卡羅安法)都是弟遵循這一思眉路進(jìn)行的。粗由于完整的紐金融風(fēng)險(xiǎn)管缺理包括風(fēng)險(xiǎn)悄的識(shí)別、測躬定和控制三響個(gè)過程,墻而且對一定俘量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理控制是金融晃風(fēng)險(xiǎn)管理的善最終目的,他這必然要晃涉及風(fēng)險(xiǎn)管寒理者的風(fēng)險(xiǎn)劣偏好和風(fēng)險(xiǎn)濾價(jià)格因素。無所以單純依緞?chuàng)L(fēng)險(xiǎn)可能遭造成損失的磚客觀概率,維只關(guān)注風(fēng)續(xù)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特醫(yī)征,并不這是系統(tǒng)的風(fēng)庸險(xiǎn)管理的全殺部。因?yàn)楦叛嘎什荒芊从硟|經(jīng)濟(jì)主體本鍬身對于面臨雖的風(fēng)險(xiǎn)的意抖愿或態(tài)度,居它不能決定憑經(jīng)濟(jì)主體在自面臨一定量疑的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)愿誠意承受和應(yīng)搬該規(guī)避的風(fēng)只險(xiǎn)的份額。域而完整的風(fēng)攪險(xiǎn)管理不但逃要能計(jì)量出園面臨的風(fēng)險(xiǎn)脊的客觀的量隙,而且應(yīng)抓該考慮風(fēng)險(xiǎn)那承擔(dān)主體對例風(fēng)險(xiǎn)的偏好春,這樣才寶能真正實(shí)現(xiàn)算風(fēng)險(xiǎn)管理中津的最優(yōu)均衡揮。尺2甩.戒VaR樸主要適用碰于正常市場龜條件下對于攜市場風(fēng)險(xiǎn)的接衡量,而役對于市場出命現(xiàn)極端情況害時(shí)卻無能為總力。正常市勁場條件下,壺資產(chǎn)的交私易數(shù)據(jù)比較啊豐富,因而柴使用才VaR螺模型較為煙有效,然升而,當(dāng)市海場遠(yuǎn)離正常慮狀態(tài)時(shí),雅交易的歷史途數(shù)據(jù)變得稀礙少,尤其飛當(dāng)市場出現(xiàn)賭危機(jī)時(shí),糠資產(chǎn)價(jià)格的騰關(guān)聯(lián)性被割皺斷,流動(dòng)廟性全部消失曬,甚至連竟價(jià)格數(shù)據(jù)也煤難以得到,膛這使得無躬法使用臉VaR冰來有效衡壇量此時(shí)的市王場風(fēng)險(xiǎn)。伏3鬼．?dāng)烙捎诠鞻aR框?qū)?shù)據(jù)的修嚴(yán)格要求,魔該風(fēng)險(xiǎn)衡淡量方法對于撤交易頻繁,阿市場價(jià)格般容易獲取的吧金融工具的盜風(fēng)險(xiǎn)衡量效本用比較顯著駕,而對于拐缺乏流動(dòng)性略的資產(chǎn),叉如銀行的貸再款等,由各于