收購(gòu)嘉興嘉愛斯熱電有限公司初步可行性報(bào)告

PAGE-收購(gòu)嘉興嘉愛斯項(xiàng)目的初步可行性分析報(bào)告

收購(gòu)嘉愛斯項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料貫徹集團(tuán)流通產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略的重大舉措。集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)收購(gòu)嘉愛斯工作也一直非常重視，胡董、孟總和胡總等都曾親自前往嘉興進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。在集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)的指導(dǎo)下，近期物產(chǎn)燃料會(huì)同投資部主要開展了股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書的起草和談判工作、盡職調(diào)查工作（分法律、財(cái)務(wù)、電力）和評(píng)估方案確認(rèn)工作（聘請(qǐng)了勤信評(píng)估公司作為評(píng)估顧問）。在收購(gòu)過程中，我們始終貫徹了集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)提出的“三大原則、六項(xiàng)規(guī)范”，目前意向書已于1月12日簽署。盡職調(diào)查報(bào)告初稿已形成，正在進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)查和驗(yàn)證完善。資產(chǎn)評(píng)估預(yù)計(jì)1月底完成。根據(jù)集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)要求，現(xiàn)對(duì)嘉愛斯的資產(chǎn)質(zhì)量、收益評(píng)價(jià)、存在風(fēng)險(xiǎn)、資金安排、治理結(jié)構(gòu)等問題匯報(bào)如下：一、項(xiàng)目背景嘉興嘉愛斯熱電有限公司是一家中外合作經(jīng)營(yíng)的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。中方股東因新嘉愛斯投資較大，且需落實(shí)市國(guó)資委關(guān)于國(guó)有資本退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的部署，有意向出讓股權(quán)。而外方股東正全線收縮其在中國(guó)業(yè)務(wù)，也欲轉(zhuǎn)讓股權(quán)。物產(chǎn)燃料是省內(nèi)從事煤炭貿(mào)易的領(lǐng)先企業(yè)，目前公司盈利空間縮小，需要通過產(chǎn)業(yè)鏈的前向延伸增強(qiáng)向上游采購(gòu)的議價(jià)能力；并利用嘉愛斯現(xiàn)有的碼頭、堆場(chǎng)資源，做大做強(qiáng)貿(mào)易主業(yè)；提高銷售利潤(rùn)率，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)獲得較為穩(wěn)定的回報(bào)。嘉愛斯管理層也對(duì)業(yè)務(wù)前景樂觀，愿意受讓部分股權(quán)。二、嘉愛斯基本情況（一）概況嘉愛斯的前身為嘉興熱電廠，嘉興熱電廠一期工程建設(shè)規(guī)模為三爐兩機(jī)，一期于1992年7月并網(wǎng)發(fā)電。二期工程建設(shè)規(guī)模為一爐一機(jī)，二期于1996年7月并網(wǎng)發(fā)電。嘉興嘉愛斯熱電有限公司，成立于1996年11月8日，原為中外合資企業(yè)，注冊(cè)資本2623.80萬美元。由于利潤(rùn)分配問題，1999年12月17日該公司變更為中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：100％100％50％50％嘉興嘉愛斯熱電公司新嘉愛斯熱電公司嘉興熱電廠新加坡JiaxingJIESIESPte.ltd嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司（六）歷年經(jīng)營(yíng)狀況 5100％圖1：嘉愛斯股權(quán)結(jié)構(gòu)圖嘉愛斯作為嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的唯一配套熱電企業(yè)，具有區(qū)域壟斷性。嘉興嘉愛斯現(xiàn)有4臺(tái)65t/h鍋爐（2004年和2005年為滿足開發(fā)區(qū)需求，增設(shè)了4臺(tái)20t/h鍋爐）配3臺(tái)1.2萬KW抽凝式汽輪發(fā)電機(jī)組。新嘉愛斯一期現(xiàn)有3臺(tái)220t/h循環(huán)硫化床鍋爐配兩臺(tái)共7.5萬KW機(jī)組（抽凝機(jī)組、背壓機(jī)組各一臺(tái)）。根據(jù)《機(jī)組聯(lián)動(dòng)試車驗(yàn)收?qǐng)?bào)告》，新廠的兩爐兩機(jī)已完工并投入運(yùn)行。新老廠供汽管道將于2007年1月底聯(lián)通。衡量熱電廠效率的主要指標(biāo)是標(biāo)煤耗和熱電比。老廠2005年實(shí)際供熱標(biāo)煤耗為122kg/t；供電標(biāo)煤耗為438g/kwh；熱電比為550%。新廠設(shè)計(jì)供熱標(biāo)煤耗為120kg/t（比老廠低2%）；設(shè)計(jì)供電標(biāo)煤耗為340g/kwh（比老廠低22%）；設(shè)計(jì)熱電比為337%。嘉愛斯公司設(shè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，下設(shè)運(yùn)行部、生產(chǎn)部、燃料部、財(cái)務(wù)部以及綜合部。截止2006年11月，嘉愛斯公司在崗員工共有325人，內(nèi)退員工23人，退休員工37人。（二）資產(chǎn)質(zhì)量從法律方面而言，新老嘉愛斯的土地、房屋產(chǎn)權(quán)合法。老嘉愛斯的設(shè)備、土地、房產(chǎn)已經(jīng)依法為新嘉愛斯公司抵押擔(dān)保。新嘉愛斯土地權(quán)屬合法。其土地、在建工程依法為自身設(shè)定抵押擔(dān)保，新老嘉愛斯均不存在或有擔(dān)保事項(xiàng)。財(cái)務(wù)調(diào)查未發(fā)現(xiàn)重大問題和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，截至2006年9月30日（下同），嘉愛斯新老合并資產(chǎn)情況如下表，明細(xì)參見附表1-附表6。2006年底財(cái)務(wù)報(bào)表參見附表7-附表10。表1嘉愛斯資產(chǎn)分類表（9月30日賬面值）單位：萬元項(xiàng)目老廠新廠新老合并項(xiàng)目老廠新廠新老合并流動(dòng)資產(chǎn)234471800434607流動(dòng)負(fù)債403403432567821固定資產(chǎn)149325074265674長(zhǎng)期負(fù)債10001724018240其中:在建工程1021042114負(fù)債合計(jì)413405156586061無形資產(chǎn)57520012576實(shí)收資本217782200021778其他資產(chǎn)019331933已歸還投資為外方歷年已分折舊為外方歷年已分折舊401504015資產(chǎn)總計(jì)6095472680104790資本公積4040404儲(chǔ)備基金及發(fā)展基金5870587未分配利潤(rùn)859-885-26所有者權(quán)益合計(jì)1961421115187291、流動(dòng)資產(chǎn)34607萬元流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下需說明的事項(xiàng)有：應(yīng)收帳款中只有一筆31萬元（欣悅天絲）的帳款帳齡為兩年，其余均在一年以內(nèi)。其他應(yīng)收款6198萬元，明細(xì)如下：表2其他應(yīng)收款明細(xì)表另有其他小額應(yīng)收款1263萬元。葉偉明表示有一筆600多萬的是重復(fù)多計(jì)的，同時(shí)記入了其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款另有其他小額應(yīng)收款1263萬元。葉偉明表示有一筆600多萬的是重復(fù)多計(jì)的，同時(shí)記入了其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款單位：萬元欠款單位名稱金額備注老嘉愛斯中方歷年折舊所得2458需調(diào)減凈資產(chǎn)或由嘉興熱電廠歸還。建議在審計(jì)中做相應(yīng)調(diào)整老嘉愛斯外方歷年折舊所得858需調(diào)減凈資產(chǎn)，建議在審計(jì)中做相應(yīng)調(diào)整王江涇管委會(huì)欠新嘉愛斯款1078購(gòu)買土地使用權(quán)余款。2004年10月，新嘉愛斯受讓浙江新聚龍化纖集團(tuán)有限公司擁有的110173平方米土地使用權(quán)，為此支付王江涇開發(fā)區(qū)3000萬元土地款，其中1922萬元元計(jì)入無形資產(chǎn)，余額賬掛其他應(yīng)收款。王江涇管委會(huì)欠老嘉愛斯款541借款存貨1981萬元，主要是燃煤1821萬元。2、固定資產(chǎn)65674萬元（1）老嘉愛斯固定資產(chǎn)凈值14921萬元表3嘉愛斯固定資產(chǎn)分類表單位：萬元類別賬面原值凈值房屋建筑物6,269.924,019.49機(jī)械設(shè)備10,101.994,976.90電氣設(shè)備1,935.68532.92熱網(wǎng)管線6,279.555,188.52運(yùn)輸設(shè)備153.9052.22電子設(shè)備276.89151.39合計(jì)=SUM(ABOVE)25,017.93=SUM(ABOVE)14,921.44房屋建筑物凈值4019萬元房屋建筑物中生產(chǎn)用房屋原值5048萬元，凈值3266萬元；非生產(chǎn)性用房原值3266萬元，凈值753萬元。非直接生產(chǎn)性用房含廠區(qū)道路、傳達(dá)室、食堂、浴室、托兒所等，數(shù)額較小。機(jī)械設(shè)備凈值4977萬元其中主要為鍋爐與發(fā)電機(jī)組凈值4937萬元，明細(xì)如表4。表4老嘉愛斯鍋爐發(fā)電機(jī)組明細(xì)表單位：萬元類別啟用年份賬面原值凈值2臺(tái)20T快裝鍋爐20044023357＃8＃20T鍋爐20053973841＃拋煤機(jī)鏈條爐19928973722＃拋煤機(jī)鏈條爐19928973723＃拋煤機(jī)鏈條爐1992953395次高壓雙鏈爐199615058451＃2＃汽輪發(fā)電機(jī)組199229551659抽凝式發(fā)電機(jī)19961123575合計(jì)91294937老嘉愛斯的設(shè)備資產(chǎn)質(zhì)量一般。設(shè)備技術(shù)水平不高，生產(chǎn)效率較低，尤其是4臺(tái)20t/h的工業(yè)鍋爐煤耗很高，新老廠管網(wǎng)聯(lián)通后準(zhǔn)備停用據(jù)臺(tái)州電廠翁總工測(cè)算，每噸工業(yè)鍋爐耗汽費(fèi)用約145元/噸，單燃煤成本就高出銷售價(jià)25元/噸。。此外4臺(tái)65t/h鍋爐由于2004年、2005年據(jù)臺(tái)州電廠翁總工測(cè)算，每噸工業(yè)鍋爐耗汽費(fèi)用約145元/噸，單燃煤成本就高出銷售價(jià)25元/噸。熱網(wǎng)管線凈值5189萬元此部分熱網(wǎng)管線在老廠停產(chǎn)后仍可使用。我方已經(jīng)提出廠區(qū)外主干熱網(wǎng)應(yīng)按實(shí)際正常的使用年限評(píng)估，不受合作經(jīng)營(yíng)期結(jié)束的影響；非主干管線評(píng)估要考慮合作經(jīng)營(yíng)期結(jié)束的影響，熱虹橋作為非主干管線評(píng)估。（2）新嘉愛斯固定資產(chǎn)（含在建工程）50742萬元新嘉愛斯三爐兩機(jī)設(shè)備狀況良好，熱利用效率較高，煤耗相對(duì)較低。但是不可分批建設(shè)的系統(tǒng)如堆場(chǎng)、碼頭、干煤棚、供水系統(tǒng)等在一期項(xiàng)目中一次性建成，造成單位造價(jià)較高，（單位造價(jià)9733元/kw同類型機(jī)組大致在8000元/kw左右。但是新廠二期投資較省，僅為2.8-3億元。二期建成后，一二期統(tǒng)算的單位造價(jià)降低到7000元/kw）。同類型機(jī)組大致在8000元/kw左右。但是新廠二期投資較省，僅為2.8-3億元。二期建成后，一二期統(tǒng)算的單位造價(jià)降低到7000元/kw表5新嘉愛斯固定資產(chǎn)分類表單位：萬元類別賬面原值賬面凈值備注房屋建筑物9898已提折舊1270萬元機(jī)器設(shè)備5813固定資產(chǎn)暫估34197其中在建工程轉(zhuǎn)出22000萬元，余為暫估應(yīng)付工程款在建工程2103累計(jì)發(fā)生工程成本24103萬元，其中暫估轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)22000萬元，余額2103萬元合計(jì)52011507423、土地2576萬元老嘉愛斯土地使用權(quán)原值1643萬元，凈值575萬元。土地面積為138.9畝，為出讓的工業(yè)用地。土地使用權(quán)終止日期為2011年11月7日。經(jīng)向嘉興市國(guó)土資源局核查，該幅國(guó)有土地使用權(quán)取得依據(jù)為“嘉地補(bǔ)合（1996）第21號(hào)”《嘉興市劃撥土地補(bǔ)簽出讓合同》。該合同第十三條約定：“本合同規(guī)定的出讓年限屆滿，甲方有權(quán)無償收回出讓地塊的使用權(quán)，該地塊上建筑物及其他附著物所有權(quán)由甲方無償取得。土地使用者應(yīng)當(dāng)交還土地使用證，并依照規(guī)定辦理土地使用權(quán)注銷登記手續(xù)?！钡竺媪碛袟l款規(guī)定，如果土地使用者提出繼續(xù)使用該出讓地塊，則另行協(xié)商解決。新嘉愛斯土地使用權(quán)原值2081萬元，凈值2001萬元。新嘉愛斯土地面積為177畝，為出讓的工業(yè)用地，已取得土地使用權(quán)證。土地使用權(quán)終止日期為2054年14、其他資產(chǎn)1933萬元新嘉愛斯的開辦費(fèi)1933萬元，其中設(shè)計(jì)、咨詢?cè)u(píng)估費(fèi)959萬元另有領(lǐng)料零星費(fèi)用263萬元，勘測(cè)、鉆探、檢測(cè)費(fèi)189萬元，水電費(fèi)167萬元，監(jiān)理費(fèi)、招標(biāo)代理費(fèi)114萬元等。。另有領(lǐng)料零星費(fèi)用263萬元，勘測(cè)、鉆探、檢測(cè)費(fèi)189萬元，水電費(fèi)167萬元，監(jiān)理費(fèi)、招標(biāo)代理費(fèi)114萬元等。5、流動(dòng)負(fù)債67821萬元流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下需說明的事項(xiàng)如下：短期借款10350萬元，均系老嘉愛斯的短期借款。應(yīng)付票據(jù)12990萬元，其中老嘉愛斯12700萬元，新嘉愛斯290萬元。應(yīng)付帳款28704萬元，其中老嘉愛斯應(yīng)付帳款3000萬元，主要為購(gòu)煤款；新嘉愛斯應(yīng)付賬款25704萬元，其中暫估應(yīng)付工程剩余為建設(shè)新嘉愛斯過程中應(yīng)付的材料、設(shè)備款，結(jié)算對(duì)象較多，不一一列舉款22095萬元。剩余為建設(shè)新嘉愛斯過程中應(yīng)付的材料、設(shè)備款，結(jié)算對(duì)象較多，不一一列舉其他應(yīng)付款14412萬元，其中老嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人的借款本金和利息12372萬元，明細(xì)如下表。表6：老嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人借款表借款單位或個(gè)人本金利率本期利息累計(jì)未付利息嘉興熱電廠4,317.80萬5.31%139.11萬294.31萬熱電工貿(mào)165.00萬5.31%6.57萬10.12萬嘉愛工貿(mào)說明：經(jīng)向財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的負(fù)責(zé)人葉偉明了解，嘉愛工貿(mào)是嘉興熱電廠的三產(chǎn)公司。152.00萬5.31%17.25萬47.12萬嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司600.00萬9.26萬胡寧胡寧為嘉愛斯工會(huì)主席，5144萬元實(shí)為職工集資款。5,144.00萬10%511.62萬511.62萬黃玉康1,000.00萬8.37%夏建軍130.00萬10%合計(jì)11,508.80萬=SUM(ABOVE)683.81萬=SUM(ABOVE)863.17萬預(yù)提費(fèi)用1046萬元，其中老嘉愛斯791萬元，新嘉愛斯255萬元，主要為利息、排污、水資源等費(fèi)用。表7：預(yù)提費(fèi)用明細(xì)表單位：萬元項(xiàng)目新嘉愛斯項(xiàng)目老嘉愛斯利息20.00利息370.00排污費(fèi)55.00排污費(fèi)80.00人工費(fèi)120.00水資源費(fèi)110.00施工賠償30.00培訓(xùn)費(fèi)30.00工商注冊(cè)4.40線路租賃費(fèi)8.33水資源費(fèi)25.00資產(chǎn)清理?yè)p失178.00上網(wǎng)服務(wù)費(fèi)15.00合計(jì)255.40合計(jì)791.336、長(zhǎng)期負(fù)債18240萬元其中老嘉愛斯長(zhǎng)期負(fù)債1000萬元，根據(jù)2003年11月嘉愛斯與浙江加益投資有限公司簽訂的《投資協(xié)議》，浙江加益投資有限公司出資1000萬元參與嘉愛斯技改擴(kuò)建工程，期限至2007年10月31日，年投資回報(bào)率為10%。新嘉愛斯長(zhǎng)期負(fù)債17240萬元，為向建行貸款。表8：新嘉愛斯向建行借款表貸款行貸款期限利率貸款本金(萬元)擔(dān)保人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司嘉興分行2006.08.08-2010.08.076.804％3,540.00嘉愛斯提供抵押擔(dān)保2006.08.22-2010.08.076.804％8,700.00嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司2006.09.30-2013.09.297.182％5,000.00抵押合計(jì)17,240.002006年12月，新嘉愛斯公司與新華信托簽署貸款合同，貸款規(guī)模19550萬元，其中1億元貸款期限為5年，9550萬元貸款期限為6年，此筆借款在12月底已入帳。12月底新老嘉愛斯的融資情況參見附件4。律師表示新老嘉愛斯的金融機(jī)構(gòu)借款合同及擔(dān)保合同合法有效，履行過程中不存在明顯法律風(fēng)險(xiǎn)。但是職工集資、企業(yè)借貸和個(gè)人借款，應(yīng)責(zé)成嘉愛斯公司依法盡快解決。從利率來看，嘉愛斯部分借款利率過高，直接影響了凈利潤(rùn)，但收購(gòu)?fù)瓿珊?，通過金融創(chuàng)新，利用物產(chǎn)集團(tuán)的融資平臺(tái)，其凈利潤(rùn)有提升空間。根據(jù)盡職調(diào)查情況，總體來看，嘉愛斯的資產(chǎn)權(quán)屬合法，有效，資產(chǎn)較實(shí)。（三）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況表9：嘉愛斯歷年經(jīng)營(yíng)情況項(xiàng)目200120022003200420052006合計(jì)其中老廠：其中新廠：售電量（億度）1.731.9322.312.464.452.362.09結(jié)算汽量（萬噸）2329.9259.88122.6130.541241195銷售收入（萬元）901110533123572132824847340222337110651財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬元)41119620970138821711347824凈利潤(rùn)（萬元）15711448126580575913211688-367折舊＋攤銷（萬元）12121218115713211387366113852276凈現(xiàn)金流量（萬元）27832666242221262146498230731909注：2005年度售電量已經(jīng)與電力局開具的增值稅專用發(fā)票核對(duì)無誤；2005年度售汽量已與蒸汽用量報(bào)表核對(duì)。2006年收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。從上表可見，嘉愛斯的供電量一直較為穩(wěn)定，供汽量迅速增長(zhǎng)，2006年供汽量下降的原因是開發(fā)區(qū)污水處理能力有限，少量客戶因污染原因限產(chǎn)。凈利潤(rùn)2004年和2005年均有所下滑，主要是由于2004年開始籌建新廠，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高所致；另4臺(tái)20t/h的工業(yè)鍋爐，煤耗較大，也影響了嘉愛斯的盈利水平?？傮w而言，嘉愛斯歷年經(jīng)營(yíng)狀況平穩(wěn)。（四）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表10：嘉愛斯歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)金額單位：萬元等項(xiàng)目2006年12月31日2006年9月30日2005年末2004年末2003年末合并母公司合并母公司總資產(chǎn)1061225420910479060954617854476637389凈資產(chǎn)20824211911872919617214502070019491資產(chǎn)負(fù)債率80％61％82.13%67.82%65.28%53.76%47.87%項(xiàng)目2006年度2006年1－9月2005年2004年2003年合并母公司合并母公司主營(yíng)收入340222337122943173153248472132812357利潤(rùn)總額12181952-727815892910081521財(cái)務(wù)費(fèi)用21471346216316421388970320息稅前利潤(rùn)（EBIT）3365329814361799231719781841從上表可見，嘉愛斯資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，主營(yíng)收入大幅提高。主要是由于上網(wǎng)電量和熱蒸汽需求量大幅增加所致。嘉愛斯凈資產(chǎn)逐年增加主要系嘉愛斯歷年留存收益積累所致。2006年，嘉愛斯賬面分配了2004－2005年度的留存收益，故導(dǎo)致當(dāng)期凈資產(chǎn)減少。受籌資建設(shè)新嘉愛斯的影響，嘉愛斯的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同時(shí)增加。剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，嘉愛斯每年的息稅前利潤(rùn)總額（EBIT）隨主營(yíng)收入的增長(zhǎng)亦有較大的提高。（四）員工情況嘉愛斯在崗職工325人，除內(nèi)退返崗9人外，全部簽訂勞動(dòng)合同，其中：簽訂無固定期限合同的58人，其余人員固定期限勞動(dòng)合同分別截止2006年底（228人）、2007年6月（25人）和2008年底（5人）到期。以上人員與新老廠現(xiàn)有生產(chǎn)能力基本匹配；如果老廠停產(chǎn)，則人員略有富余；但新廠二期建成后，現(xiàn)有人員不足。三、收購(gòu)方案與資金安排（一）保留外資此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料52.5％，外方25％，經(jīng)營(yíng)層22.5％。此種方案下物產(chǎn)的出資額約為9400萬元。第一步：由于嘉興市國(guó)資委對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓主體有要求，物產(chǎn)實(shí)業(yè)受讓國(guó)資持有的50％的股權(quán)（以老廠凈資產(chǎn)1.8億元計(jì)算，約9000萬元），物產(chǎn)燃料受讓外方持有的2.5％股權(quán)（以外方權(quán)益8000萬元計(jì)算，約400萬元）。第二步：2007年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持27.5％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約4950萬元）。此次轉(zhuǎn)讓完成后，嘉愛斯的股權(quán)結(jié)構(gòu)為物產(chǎn)燃料30％，物產(chǎn)實(shí)業(yè)22.5％，經(jīng)營(yíng)層22.5％，外方25％，形成了物產(chǎn)燃料持股比例：物產(chǎn)實(shí)業(yè)持股比例＝4：3的格局。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份，按年8％-10％的利率收取固定回報(bào)。第三步：2008年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持22.5％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約2025萬元）。（二）不保留外資此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料70％，經(jīng)營(yíng)層30％。此種方案下物產(chǎn)的出資額約為12200萬元。第一步：嘉興資產(chǎn)實(shí)業(yè)公司將所持的嘉愛斯50％股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)實(shí)業(yè)（約9000萬元）；IES所持嘉愛斯公司50％股權(quán)中的2/5轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約3200萬元），3/5轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（約4800萬元）。第二步：2007年內(nèi)物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持20％股權(quán)（約3600萬元）轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。形成物產(chǎn)燃料40％，物產(chǎn)實(shí)業(yè)30％，經(jīng)營(yíng)層30％的股權(quán)結(jié)構(gòu)。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份，按年8％-10％的利率收取固定回報(bào)。第三步：2008年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持30％股權(quán)（約5400萬元）轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。（三）收購(gòu)資金的籌集方式方案一條件下，燃料公司2007年收購(gòu)資金為5350萬元；方案二條件下，燃料公司2007年收購(gòu)資金為6800萬元。在集團(tuán)07年融資方案中，為了收購(gòu)嘉愛斯，集團(tuán)公司為燃料提供擔(dān)保1億元。只要擔(dān)保落實(shí)，燃料公司收購(gòu)資金可以通過短期借款解決。四、收益評(píng)價(jià)（一）市場(chǎng)分析熱電廠以熱定電，影響其效益的關(guān)鍵因素是熱負(fù)荷。浙江省電力工程設(shè)計(jì)院作為此次盡職調(diào)查的參與方，他們表示新、老嘉愛斯公司目前的供熱情況和開發(fā)區(qū)熱負(fù)荷的增長(zhǎng)情況在其以往建設(shè)熱電項(xiàng)目中是見到為數(shù)不多的，這將對(duì)新、老嘉愛斯公司的生存和發(fā)展建立了良好的市場(chǎng)平臺(tái)，能達(dá)到較好的市場(chǎng)預(yù)期。嘉愛斯供熱區(qū)域主要是嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)東北區(qū)、王江涇工業(yè)區(qū)和油車港工業(yè)區(qū)。其中嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)主要布局的產(chǎn)業(yè)中主要的熱用戶是紡織和食品業(yè)（詳見附圖1）。根據(jù)2006年6～11月份供熱量統(tǒng)計(jì)（見附件1），目前平均供汽量為212t/h，年供汽量約為124萬噸。2007年新增的供熱大戶數(shù)據(jù)為嘉愛斯提供，我們?nèi)〉昧苏羝N售合同進(jìn)行核對(duì)。數(shù)據(jù)為嘉愛斯提供，我們?nèi)〉昧苏羝N售合同進(jìn)行核對(duì)。表11：2007年新增供熱大戶情況表名稱工程進(jìn)度正常年用汽量（萬噸）2007年用汽量（萬噸）韓泰輪胎（韓具體區(qū)位可見附圖1）具體區(qū)位可見附圖12007年3月試生產(chǎn)16.88.4（16.8*0.5）伯靈頓（美）2007年上半年試生產(chǎn)10.45.2（10.4*0.5）日吉華（日）2006年11月試生產(chǎn)6.54.9（6.5*0.75）康龍(美港合資)2007年下半年試生產(chǎn)266.5（26*0.25）合計(jì)59.725注：永新紡織（港）也與嘉愛斯簽訂了供熱合同，該廠年用汽量可達(dá)32.5萬噸，目前項(xiàng)目正處在環(huán)評(píng)階段?？梢?007年僅新增供熱大戶的用汽量就可達(dá)25萬噸，另加上零星用戶和原有客戶的用汽量的自然增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007年嘉愛斯年售汽量可達(dá)160萬噸。2008年的情況更為樂觀，可達(dá)185萬噸。為謹(jǐn)慎起見，2008年的售汽量仍按照180噸測(cè)算。需要說明的是，如附圖1，嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)東北部（嘉愛斯的供熱范圍）目前尚有800畝土地有待開發(fā)，該地區(qū)的招商工作比較順利，預(yù)計(jì)熱負(fù)荷潛力仍然很大。另外王江涇和油車港有更大地塊等待開發(fā)。（二）測(cè)算前提表12經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算前提表項(xiàng)目條件年售汽量設(shè)定可能出現(xiàn)的熱負(fù)荷情況為：160萬t/a、180萬t/a。在160萬t/a的情況下，老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為18％左右，新廠承擔(dān)82％左右的熱負(fù)荷；在因現(xiàn)有的新廠一抽一背兩臺(tái)汽輪發(fā)電機(jī)組已在設(shè)計(jì)的額定負(fù)荷下滿負(fù)荷運(yùn)行，故新增的熱負(fù)荷需加在老廠的機(jī)組上180萬噸情況下老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為22％左右，新廠承擔(dān)78％左右的熱負(fù)荷因現(xiàn)有的新廠一抽一背兩臺(tái)汽輪發(fā)電機(jī)組已在設(shè)計(jì)的額定負(fù)荷下滿負(fù)荷運(yùn)行，故新增的熱負(fù)荷需加在老廠的機(jī)組上汽價(jià)（不含稅）按平均汽價(jià)106.2元/噸（不含稅）計(jì)算年售電量年售電量是電力專家根據(jù)機(jī)組能力測(cè)算出供電量后扣除廠用電量后數(shù)額。主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)見附件2。年供汽160萬噸條件下年售電60123萬度，其中老廠21108萬度，新廠39015萬度年供汽180萬噸條件下年售電59683萬度，其中老廠38880萬度，新廠20803萬度銷售電價(jià)（不含稅）新廠0.4815元/kwh；老廠0.4533元/kwh煤價(jià)（不含稅）此次測(cè)算時(shí)煤價(jià)取（含稅每卡0.093元嘉愛斯2006年平均煤價(jià)為含稅每卡0.094元，考慮到配煤因素，以0.093元計(jì)。汽價(jià)核定為106.2元/噸（不含稅）時(shí)的煤價(jià)在含稅每卡0.09元以下。）651元/噸作為依據(jù)，相應(yīng)的不含稅價(jià)為576元/噸。嘉愛斯2006年平均煤價(jià)為含稅每卡0.094元，考慮到配煤因素，以0.093元計(jì)。汽價(jià)核定為106.2元/噸（不含稅）時(shí)的煤價(jià)在含稅每卡0.09元以下。為謹(jǐn)慎起見，不考慮煤電、煤汽聯(lián)動(dòng)因素，汽價(jià)仍保持106.2元/噸。年煤耗量（標(biāo)煤）年供汽160萬噸條件下年耗標(biāo)煤約47萬噸，其中老廠15萬噸，新廠32萬噸年供汽180萬噸條件下年耗標(biāo)煤約50萬噸，其中老廠17萬噸，新廠33萬噸332126 167257工資性支出新老嘉愛斯人員350名，人均工資性支出4.2萬元，工資性支出1500萬元，其中新廠800萬元，老廠700萬元管理費(fèi)用新嘉愛斯公司按年900萬元計(jì)，老嘉愛斯按年500萬元計(jì)，合計(jì)1400萬元檢修、維修及其他制造費(fèi)用新嘉愛斯公司按年1200萬元計(jì)，老嘉愛斯公司按年800萬元計(jì)，合計(jì)2000萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用新嘉愛斯公司按年3200萬元計(jì)，老嘉愛斯按年1000萬元計(jì)，合計(jì)4200萬元考慮到2007年能產(chǎn)生7000萬元凈現(xiàn)金流，故2008年財(cái)務(wù)費(fèi)用事實(shí)上能夠調(diào)減約400萬元，為謹(jǐn)慎起見，暫不考慮此因素。折舊新嘉愛斯公司按年4200萬元計(jì)，老嘉愛斯公司按1400萬元計(jì)，合計(jì)5600萬元。對(duì)其中幾項(xiàng)作簡(jiǎn)要說明：工資性支出：目前新老嘉愛斯公司在職員工為325名，考慮到老嘉愛斯公司仍然繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，在2007年度分別按新老嘉愛斯公司各250人、100人（預(yù)留一部分人員空間）。本次計(jì)算從謹(jǐn)慎的原則出發(fā)，設(shè)定人員工資為4.2萬元/人.年。管理費(fèi)用：根據(jù)老嘉愛斯公司的會(huì)計(jì)報(bào)表，2003年度管理費(fèi)用為1021萬元，2004年度管理費(fèi)用為999萬元，2005年度1120萬元。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們可以設(shè)定2007年度管理費(fèi)用為1400萬元，其中新嘉愛斯公司承擔(dān)900萬元。檢修、維修費(fèi)用及其他制造費(fèi)用：為謹(jǐn)慎計(jì)，本次測(cè)算取新老合計(jì)2000萬元/年，其中新嘉愛斯分?jǐn)?200萬元/年；老嘉愛斯公司設(shè)備比較陳舊，維修維護(hù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)比2006年有所提升，按年800萬元計(jì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用：老嘉愛斯公司2005年度財(cái)務(wù)費(fèi)用為1300萬元，但是該費(fèi)用承擔(dān)了新嘉愛斯公司建造時(shí)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用，在新嘉愛斯公司自己承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的前提下，老嘉愛斯的成本應(yīng)當(dāng)有所下降，按年1000萬元計(jì)。新嘉愛斯的財(cái)務(wù)費(fèi)用按3200萬元計(jì)。折舊：2006年6月-9月新嘉愛斯公司累計(jì)折舊為1270萬元，每月為317.5萬元，全年折舊為3810萬元，考慮到目前計(jì)提的機(jī)組并非是以后可能全部投入的機(jī)組，為謹(jǐn)慎考慮，年折舊設(shè)定為4200萬元/年。老嘉愛斯公司的折舊水平維持在現(xiàn)有水平略高，按1400年萬元計(jì)。以上是新老兩廠實(shí)際的費(fèi)用情況?？紤]到稅收因素，我們將部分需老廠承擔(dān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)移到新廠（新老廠各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)數(shù)不變），將老廠的利潤(rùn)總額變?yōu)?。供汽量160萬噸/年的條件下的工資性支出、管理費(fèi)用、維修制造費(fèi)用情況如下：新廠工資性支出1029萬元，老廠工資性支出471萬元；新廠年管理費(fèi)用1086萬元，老廠年管理費(fèi)用314萬元；新廠年維修費(fèi)用、制造費(fèi)用1400萬元，老廠維修制造費(fèi)用600萬元。2008年費(fèi)用支出也做相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)以上條件，效益估算如下。（三）效益估算1、效益預(yù)測(cè)表1307、08年效益預(yù)測(cè)表年熱負(fù)荷160萬噸/年180萬噸/年160萬噸/年180萬噸/年項(xiàng)目單位新廠老廠新廠老廠新老合計(jì)新老合計(jì)年售電量萬度390152110838880208036012359683銷售電價(jià)（不含稅）元/kwh0.48150.45330.48150.4533年售汽量萬噸130.7529.2513842160180銷售汽價(jià)元/噸106.2106.2106.2106.2106.2106.2年銷售收入萬元326721267433377138904534647267煤價(jià)（標(biāo)煤不含稅）元/噸576576576576576576年耗煤量萬噸324032154302332126167257478334499383減：年煤成本支出萬元1866888891913496362755728770減：工資性支出萬元102947185364715001500減：年管理費(fèi)用萬元108631499340714001400減：年檢修、維修費(fèi)用、制造費(fèi)用萬元1400600120080020002000減：年財(cái)務(wù)費(fèi)用萬元320010003200100042004200減：年折舊、攤銷費(fèi)用萬元420014004200140056005600利潤(rùn)總額萬元308903797030893797減：所得稅萬元101901253010191253凈利潤(rùn)萬元207002544020702544加：折舊攤銷萬元420014004200140056005600年現(xiàn)金凈流量萬元627014006744140076708144銷售凈利率%6.34%0.00%7.62%0.00%4.56%5.38%銷售毛利率%22.57%10.37%23.94%10.13%19.16%19.88%（說明：上表是財(cái)務(wù)顧問基于電力專家的新老廠產(chǎn)量安排的優(yōu)化方案做出的。為謹(jǐn)慎起見，沒有考慮煤價(jià)上漲后的電價(jià)和汽價(jià)提高因素，幾項(xiàng)費(fèi)用也都本著謹(jǐn)慎原則根據(jù)歷年支出情況進(jìn)行估計(jì)。）2、投資項(xiàng)目收益率在不保留外資的條件下，物產(chǎn)持70％的股權(quán)，收購(gòu)資金約1.22億元，則該項(xiàng)目的投資收益率為11.9％（2070*0.7/12200）。如果按照煤價(jià)為9分/卡測(cè)算，投資收益率會(huì)進(jìn)一步提高。（測(cè)算情況見附表3）我們可以用外方歷年利潤(rùn)分配情況驗(yàn)證這一收益率。外方投資額為10888萬元，在1996-2004年累計(jì)分配所得為13148萬元（其中分配了凈利潤(rùn)合計(jì)9133萬元，分配了折舊及攤銷4015萬元），此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)還將獲得約8000萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，其年收益率為10％【（13148+8000-10888）/10/10888】。3、銷售利潤(rùn)率與對(duì)比嘉愛斯銷售毛利率在19%左右，但由于財(cái)務(wù)成本較高，影響了銷售凈利率。我們選取了上市公司中熱電行業(yè)中企業(yè)銷售毛利率指標(biāo)與新老嘉愛斯的指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比：表14銷售毛利率對(duì)比表公司2006年中期2005年度寧波熱電14.63%11.74%大連熱電20.36%12.75%歲寶熱電8.77%12.11%天富熱電27.93%33.30%東方熱電10.16%13.52%嘉愛斯19％左右與之相比，新老嘉愛斯公司的相關(guān)指標(biāo)還是處于較高水平，說明盈利能力尚可。需要說明的是上述指標(biāo)是在新老嘉愛斯公司合并情況下的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果單獨(dú)計(jì)算新嘉愛斯公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則情況會(huì)更好。由于老嘉愛斯公司的設(shè)備相對(duì)比較落后，生產(chǎn)成本相對(duì)較高，隨著新嘉愛斯公司生產(chǎn)能力的不斷提高，更多的生產(chǎn)任務(wù)將由新廠來承擔(dān)，由此而帶來的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)更加明顯。根據(jù)電力設(shè)計(jì)院的測(cè)算，不含備用機(jī)組，目前新廠一期最大年供汽能力為138萬噸，老廠為80萬噸，隨著今后供熱規(guī)劃區(qū)域內(nèi)的潛在用汽量增大，收購(gòu)后物產(chǎn)將利用良好的政府關(guān)系，向省發(fā)改委申報(bào)擴(kuò)建指標(biāo)，再擴(kuò)建2臺(tái)220t/h鍋爐和7.5萬KW的供熱機(jī)組。之后該項(xiàng)目單位造將降至7000元/千瓦，贏利能力可進(jìn)一步的提升。屆時(shí)企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出，在全省公用熱電企業(yè)中居于龍頭地位。除項(xiàng)目本身的收益外，物產(chǎn)燃料還可以爭(zhēng)取以電廠的名義向上游以優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)煤，故此項(xiàng)目還會(huì)帶來額外的貿(mào)易收益，預(yù)計(jì)將節(jié)省采購(gòu)成本500萬元/年（以每噸節(jié)省5元采購(gòu)成本，采購(gòu)量100萬噸計(jì)算此種做法已有成功案例。紹興某煤炭貿(mào)易商利用掌控的熱電廠資源，直接向多個(gè)煤礦采購(gòu)。嘉愛斯年耗煤量近50萬噸/年，以其名義向兩個(gè)煤礦采購(gòu)，則年采購(gòu)量為100萬噸是很有可能的。）。另外新老嘉愛斯的碼頭和堆場(chǎng)也可為物產(chǎn)燃料所用。故對(duì)物產(chǎn)而言，該項(xiàng)目的綜合收益率還將提高。此種做法已有成功案例。紹興某煤炭貿(mào)易商利用掌控的熱電廠資源，直接向多個(gè)煤礦采購(gòu)。嘉愛斯年耗煤量近50萬噸/年，以其名義向兩個(gè)煤礦采購(gòu)，則年采購(gòu)量為100萬噸是很有可能的。4、敏感性分析表15敏感性分析表(新老合計(jì))單位：萬元因素因素+5％因素-5％變動(dòng)前的凈利潤(rùn)2070煤價(jià)變動(dòng)后的凈利潤(rùn)10003139電價(jià)（或電量）變動(dòng)后的凈利潤(rùn)3178962汽價(jià)（或汽量）變動(dòng)后的凈利潤(rùn)26901449說明：煤價(jià)上漲后不考慮煤電、煤汽聯(lián)動(dòng)因素。凈利潤(rùn)對(duì)銷售電價(jià)（或電量）和煤價(jià)都較敏感，其次是汽價(jià)（或汽量）。三、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)（一）機(jī)會(huì)從宏觀政策層面而言，熱電廠符合國(guó)家環(huán)保節(jié)能導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一?！赌茉捶ā访鞔_規(guī)定“國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)、集中供熱，提高熱電機(jī)組的利用率”。2001年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量3224萬千瓦，占火電的13%。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委編制的《2010年熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景發(fā)展目標(biāo)》，到2020年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量2億千瓦，占全國(guó)總裝機(jī)容量的22%，在火電機(jī)組中的比例為37%左右?？梢姀闹虚L(zhǎng)期來講，發(fā)展前景較好。從燃料公司層面而言：=1\*GB3①該項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料實(shí)現(xiàn)一二次能源結(jié)合經(jīng)營(yíng)的突破口。物產(chǎn)燃料能夠以這一實(shí)業(yè)平臺(tái)探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng)，從而拓展省內(nèi)外熱電用戶。=2\*GB3②新老兩廠地理位置均十分優(yōu)越，臨近運(yùn)河，燃料公司可加以利用。=3\*GB3③燃料公司不僅可在嘉愛斯自用煤炭的供應(yīng)上獲得貿(mào)易機(jī)會(huì)（新老合計(jì)年耗標(biāo)煤量約47萬噸），還可以借熱電廠名義向上游采購(gòu)價(jià)格更加優(yōu)惠的煤炭，降低采購(gòu)成本。=4\*GB3④收購(gòu)嘉愛斯能夠提高物產(chǎn)燃料的銷售利潤(rùn)率。2005年燃料公司銷售利潤(rùn)率僅為1.12％，收購(gòu)嘉愛斯后，其銷售利潤(rùn)率可提高到2％（3089+3067）/（272648+45346）。從項(xiàng)目收益角度而言：嘉愛斯資產(chǎn)較實(shí)；新廠是我省熱電行業(yè)中規(guī)模最優(yōu)參數(shù)最高的公用熱電廠。該廠發(fā)電設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗340g/kwh，供汽設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗120k/噸，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)較好。該項(xiàng)目回報(bào)穩(wěn)定，成長(zhǎng)性良好；公司管理層較精干，對(duì)項(xiàng)目收益非常有信心，愿意出資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同享收益。從收購(gòu)時(shí)機(jī)而言，新嘉愛斯一期已經(jīng)建成，即將供熱，新廠一期的生產(chǎn)能力與現(xiàn)有用戶需求相匹配，此時(shí)介入是較好的時(shí)機(jī)。（二）風(fēng)險(xiǎn)及防范措施由于新廠一次性把規(guī)劃容量?jī)?nèi)不可分期建設(shè)的系統(tǒng)在本期一次性建成，因此單位造價(jià)與同類工程相比偏高，收購(gòu)以后使用、維護(hù)成本較高。但是如果新廠二期工程開工，則投資偏少，只需投資不到3億元，施工時(shí)間也僅為1年。為減小此風(fēng)險(xiǎn)，在二期建設(shè)之前，嘉愛斯準(zhǔn)備通過提高管理效率，控制庫(kù)存，優(yōu)化籌資方案，降低費(fèi)用，提高收益。上網(wǎng)電價(jià)的變化和上網(wǎng)電量、煤價(jià)、汽價(jià)對(duì)該投資的效益影響很大。煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制一定程度上緩解了這一不利影響，但是調(diào)整存在滯后性，此外煤價(jià)上漲的30％要自行消化。為減小此風(fēng)險(xiǎn)，一方面嘉愛斯將繼續(xù)與電力局和物價(jià)局等政府部門保持良好的關(guān)系；另一方面也要提高生產(chǎn)效率，降低煤耗，盡量消化煤價(jià)大幅度變動(dòng)因素。此外燃料公司也考慮以嘉愛斯的名義與上游煤礦簽訂長(zhǎng)期合同，鎖定低價(jià)資源。現(xiàn)有供熱客戶群中印染企業(yè)的平均用氣量占總用氣量的43.6%，對(duì)印染行業(yè)的依賴度比較高，若嘉興地區(qū)的印染行業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)、環(huán)保等方面的原因發(fā)展受阻的時(shí)候，將對(duì)新老嘉愛斯公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。嘉愛斯的供熱客戶中有部分企業(yè)由于排污指標(biāo)的原因，時(shí)而停產(chǎn)，增加了嘉愛斯的煤耗成本。此方面風(fēng)險(xiǎn)受國(guó)家環(huán)保政策和執(zhí)行力度的影響，難以規(guī)避。但是嘉愛斯新增大客戶多為外資企業(yè)，比較規(guī)范，在一定程度上減小了此方面的風(fēng)險(xiǎn)。老廠3臺(tái)1.2萬KW機(jī)組被省經(jīng)貿(mào)委列入“十一五期間關(guān)停計(jì)劃”（征求意見稿）內(nèi)，雖然嘉興市經(jīng)貿(mào)委表示將積極向上溝通，全力爭(zhēng)取嘉愛斯老廠機(jī)組不列入關(guān)停計(jì)劃，但是最終結(jié)果存在不確定性。為了減小這一風(fēng)險(xiǎn)，我方已經(jīng)在收購(gòu)意向書中約定如果市政府執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求老廠提前停運(yùn)，嘉興方要幫助我方按有關(guān)規(guī)定爭(zhēng)取給予補(bǔ)償。五、融資問題（一）融資規(guī)模截至2006年9月30日，新老合算的銀行融資中短期借款10350萬元；應(yīng)付票據(jù)12990萬元；新嘉愛斯應(yīng)付帳款25703萬元（其中暫估工程款22095萬元，此部分后續(xù)也需要銀行融資來解決的，一并列入）；新嘉愛斯向建設(shè)銀行貸款17240萬元。社會(huì)融資中新嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款11508萬元；老嘉愛斯向浙江加益借款1000萬元。嘉愛斯新老合算的銀行融資和社會(huì)融資合計(jì)約78790萬元，考慮到折舊和應(yīng)付款因素,融資安排6.5億元。（二）新老廠現(xiàn)有抵押資源老廠設(shè)備11820萬元，可抵押3540萬元；新廠設(shè)備46073萬元，可抵押15200萬元；新廠土地、建筑物20855萬元，可抵押14590萬元，以上合計(jì)抵押33330萬元。燃料公司2007年抵押擔(dān)保情況（預(yù)算方案）如下表所示：表16：燃料公司2007年抵押擔(dān)保情況表項(xiàng)目抵押信用擔(dān)保互保慶春路辦公樓1.2億元通機(jī)電2億物產(chǎn)國(guó)貿(mào)1億對(duì)控股子公司0.8億物產(chǎn)控股0.5物產(chǎn)集團(tuán)1億工行1億合計(jì)1.2億1億1.5億3.8億燃料公司今年需安排7.5億的融資規(guī)模，其中抵押1.2億，信用1億，與機(jī)電互保2億，與國(guó)貿(mào)互保1億，對(duì)子公司擔(dān)保0.8億，控股提供擔(dān)保0.5億，還需集團(tuán)提供擔(dān)保1億元；由于公司對(duì)外擔(dān)保已達(dá)3.8億，對(duì)電廠需要的擔(dān)保2億元會(huì)因?qū)ν鈸?dān)保過大而不被銀行接受，需集團(tuán)提供擔(dān)保。故如果要收購(gòu)嘉愛斯，則嘉興資產(chǎn)實(shí)業(yè)公司提供未到期擔(dān)保1億元，需集團(tuán)公司安排提供反擔(dān)保。不足部分請(qǐng)集團(tuán)公司安排對(duì)電廠提供2億元的擔(dān)保。（三）資產(chǎn)負(fù)債率的變化截至2006年9月30日，嘉愛斯合并報(bào)表中負(fù)債合計(jì)86061.38萬元，資產(chǎn)總額104790萬元，資產(chǎn)負(fù)債率82.1％。老嘉愛斯負(fù)債合計(jì)41340.05萬元，所有者權(quán)益19613.73萬元，資產(chǎn)負(fù)債率67.8％。新嘉愛斯負(fù)債合計(jì)51565.09萬元，所有者權(quán)益合計(jì)21114.93萬元，資產(chǎn)負(fù)債率71％。收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算如下表；表17：收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算表燃料2006年末嘉愛斯（9.30）52.5%控股70%控股燃料合并投資后增加燃料合并投資后增加資產(chǎn)總額68514104790173304104790173304104790權(quán)益153791872931108157293090815529負(fù)債總額53135860611421968906114239689261負(fù)債率（%）77.6828282.2上表中的資產(chǎn)是按照電廠的凈資產(chǎn)1.7-1.8億元來收購(gòu)的預(yù)計(jì)老廠會(huì)核銷部分其他應(yīng)收款，而新廠評(píng)估會(huì)有所增值，兩因素抵消后，預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)仍約為1.8億元。，合并負(fù)債率會(huì)高于80%，運(yùn)行一年后，實(shí)現(xiàn)凈利或補(bǔ)足電廠資本金2億元，就能使負(fù)債率控制在80%以下。預(yù)計(jì)老廠會(huì)核銷部分其他應(yīng)收款，而新廠評(píng)估會(huì)有所增值，兩因素抵消后，預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)仍約為1.8億元。燃料公司準(zhǔn)備對(duì)2006年未分配利潤(rùn)以轉(zhuǎn)增資本的方式進(jìn)行增資擴(kuò)股，降低資產(chǎn)負(fù)債率。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再引入上游資源方，下游大型生產(chǎn)企業(yè)加盟投資，實(shí)行增資擴(kuò)股。（四）資金鏈問題目前新嘉愛斯一期工程基本竣工，其向建設(shè)銀行嘉興分行和新華信托的資金也都即將到位，長(zhǎng)期借款雖然有利息高的特點(diǎn)，但是資金上較有保障，只要擔(dān)保到位，無需每年再額外籌措資金。根據(jù)以上測(cè)算，如果集團(tuán)公司能夠安排給嘉愛斯擔(dān)保2億元，提供反擔(dān)保1億元，嘉愛斯的資金問題能夠解決。只要嘉愛斯經(jīng)營(yíng)正常，其每年的凈利潤(rùn)＋折舊數(shù)額可達(dá)約7670萬元，兩年后資金問題便可大大緩解。六、收購(gòu)后的治理結(jié)構(gòu)與發(fā)展思路收購(gòu)?fù)瓿珊螅锂a(chǎn)實(shí)業(yè)將其表決權(quán)委托給物產(chǎn)燃料，物產(chǎn)燃料成為嘉愛斯的實(shí)際控制人，實(shí)現(xiàn)并表。物產(chǎn)燃料將按照集團(tuán)公司提出的“三大原則、六項(xiàng)規(guī)范”的要求，以原有領(lǐng)導(dǎo)班子為基礎(chǔ)建立科學(xué)合理的治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)，建立健全企業(yè)運(yùn)行制度和機(jī)制，在制度下規(guī)范同化和生成，并通過學(xué)習(xí)培訓(xùn)交流等形式進(jìn)行母企業(yè)文化滲透，不斷增強(qiáng)認(rèn)同感、歸屬感和凝聚感。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，建立收支兩條線和母子公司信息對(duì)稱制度，利用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，科學(xué)規(guī)范管理企業(yè)。具體而言，浙江物產(chǎn)燃料委派董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事長(zhǎng)聘任總經(jīng)理，總經(jīng)理聘任副總經(jīng)理?？紤]到嘉愛斯現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)班子素質(zhì)不錯(cuò)，在具體運(yùn)營(yíng)上主要依靠現(xiàn)有管理人員，以安定生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。物產(chǎn)燃料將聘用電力專家，尋找合適的時(shí)機(jī)收購(gòu)其他熱電廠，為組建電力事業(yè)部做準(zhǔn)備。物產(chǎn)燃料對(duì)嘉愛斯公司采取管理和監(jiān)控措施。在治理方式上主要采用戰(zhàn)略管控而非操作管控。熱電廠所需煤炭由物產(chǎn)燃料負(fù)責(zé)供應(yīng)，價(jià)格按照市場(chǎng)價(jià)格確定。嘉愛斯公司營(yíng)運(yùn)實(shí)行嚴(yán)格的預(yù)、決算審核控制制度，對(duì)各項(xiàng)預(yù)算的執(zhí)行由財(cái)務(wù)總監(jiān)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)行過程控制。對(duì)經(jīng)營(yíng)班子實(shí)行目標(biāo)任務(wù)考核，并引入激勵(lì)機(jī)制。發(fā)揮物產(chǎn)集團(tuán)的融資優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資金籌集方式；并利用燃料公司從事煤炭貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步降低庫(kù)存。此外，物產(chǎn)燃料還將依托嘉愛斯熱電這一平臺(tái)，建立研發(fā)體系，組織人員深入研究煤炭潔凈燃燒技術(shù)，探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng)，以培育技術(shù)人才、推廣技術(shù)服務(wù)、拓展盈利空間，以技術(shù)提升貿(mào)易價(jià)值、提升企業(yè)素質(zhì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)嘉愛斯的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，考慮到該廠的管損較大，為防止用戶偷汽現(xiàn)象，收購(gòu)后可考慮建“在線監(jiān)測(cè)”裝置。另新廠節(jié)能改造也有很大空間，如汽動(dòng)給水泵（甚至汽動(dòng)引風(fēng)機(jī)）、調(diào)頻電機(jī)、回?zé)嵯到y(tǒng)等。該熱電廠到一定規(guī)模后，有一定的廢汽、尾汽量，利用它的地域優(yōu)勢(shì)，可以供應(yīng)熱水到城區(qū)一些食品、賓館、洗滌、學(xué)校機(jī)關(guān)等單位（熱水的供應(yīng)半徑可達(dá)20公里內(nèi)）。這對(duì)環(huán)保、資源利用都有極好的社會(huì)效益，也有利于嘉愛斯效益的提升七、初步結(jié)論1、收購(gòu)嘉愛斯熱電是物產(chǎn)燃料貫徹集團(tuán)流通產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略的重大舉措，以一次能源帶動(dòng)二次能源，符合集團(tuán)公司流通產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向；從集團(tuán)整體角度而言，自身有資金運(yùn)籌和企業(yè)治理能力；近期效益與長(zhǎng)期效益結(jié)合，對(duì)公司發(fā)展具有帶動(dòng)性、示范性和成長(zhǎng)性。2、收購(gòu)?fù)瓿珊?，物產(chǎn)燃料能夠依托乍浦碼頭優(yōu)勢(shì)，并利用嘉愛斯現(xiàn)有的碼頭、堆場(chǎng)資源，形成外海、內(nèi)河結(jié)合的綜合物流平臺(tái)。收購(gòu)嘉愛斯也能為煤炭貿(mào)易談判和技術(shù)研發(fā)提供實(shí)體依據(jù)，并提高銷售利潤(rùn)率。3、從項(xiàng)目回報(bào)（項(xiàng)目本身收益和貿(mào)易收益）的角度而言，穩(wěn)定且較為可觀。從切入的時(shí)機(jī)而言，也是比較合適的。綜上，我們認(rèn)為該項(xiàng)目前景良好，時(shí)機(jī)合適，是可行的。以上是項(xiàng)目可行性的初步分析，供集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)決策參考。浙江物產(chǎn)燃料集團(tuán)公司集團(tuán)投資部二零零七年一月

附件1新、老兩廠現(xiàn)有熱用戶用汽情況表（2006年1-11月）序號(hào)單位名稱最大用汽量t/h平均用汽量t/h1東方鋼簾線有限公司2.522趙雋合成革基布有限公司4.53.53五芳齋股分有限公司10.54三明精密有限公司0.70.55東明實(shí)業(yè)有限公司1.516嘉興絕緣材料廠1.517禾大科技有限公司0.70.58凱米光學(xué)嘉興有限公司0.80.59嘉興燃?xì)庥邢薰?.50.310明仁精細(xì)化工有限公司0.80.511李朝塑膠嘉興有限公司1.5112村上石崎汽車有限公司0.80.513漢納明特金屬制品有限公司10.514錫登公司金屬制品有限公司0.70.515東海橡塑嘉興有限公司10.516美鋼輪胎模具嘉興有限公司10.717禾欣可樂麗超纖皮有限公司4.53.518杰良服飾有限公司10.719嘉怡制衣有限公司0.80.520興世達(dá)制衣有限公司0.60.421東櫻服飾有限公司0.70.522大進(jìn)化學(xué)有限公司0.50.323環(huán)菱膠帶嘉興有限公司3224金鷹染整嘉興有限公司8625浙江嘉欣絲綢有限公司5.53.526興昌印染嘉興有限公司2127越新服裝嘉興有限公司1.5128浙江嘉欣金三塔印染有限公司4.53.529嘉興市金三塔印染有限公司3230富興服裝嘉興有限公司10.531東升賓館10.532禾欣實(shí)業(yè)有限公司5433合可薩斯精工有限公司0.30.234博安科技嘉興有限公司0.70.535嘉興東誠(chéng)印染有限公司5436倚天制衣有限公司0.60.437嘉興振華乳業(yè)食品有限公司1.20.938穆湖休閑中心0.80.539浙江圣利達(dá)制衣有限公司0.50.340嘉興市南湖區(qū)威仕實(shí)業(yè)有限公司0.70.541恒豐時(shí)裝有限公司0.50.342洋帥紡織工業(yè)有限公司1.5143浙江匯泉染織有限公司4.53.544恒杰生物工程有限公司0.70.545嘉興精化化工有限公司5446嘉興希伯工貿(mào)有限公司0.70.547社會(huì)福利院0.50.348嘉興市龍?chǎng)闻菟馨b材料廠0.70.549汽車北站10.550浙江華立南湖制衣有限公司1.5151嘉興市南洋箱包有限公司10.852浙江華祥紡織有限公司2.51.553振興公寓0.80.554浙江雅瑩服裝有限公司0.70.555嘉興恒創(chuàng)物業(yè)管理有限公司1.50.556浙江愛神蠟藝有限公司10.757天倚酒家0.80.658南湖區(qū)油脂化工廠0.40.259嘉興鈴吉食品有限公司0.80.660天都浴室0.50.461元培雙語(yǔ)實(shí)驗(yàn)學(xué)校0.50.362嘉興埃迪爾絲綢有限公司53.563秀洲中學(xué)0.60.264民和工貿(mào)有限公司0.70.365布萊特工藝品有限公司0.50.266良友制衣嘉興有限公司0.90.667嘉興市新永聯(lián)紡織整理有限公司302568嘉興匯源紡織染整有限公司453369曉星氨綸（嘉興）有限公司5370嘉興市天倫納米染整有限公司302071嘉興市樂源工貿(mào)有限公司1.5172曉星化纖（嘉興）有限公司2.51.573嘉興市金宇達(dá)染整有限公司181474嘉興市錦豐紡織整理有限公司20.515.675嘉興洛克化學(xué)工業(yè)有限公司10.676嘉興格瑞恩金屬制品有限公司0.80.377南洋印染有限公司75.578德泰植絨（嘉興）有限公司21.279禾風(fēng)食品嘉興有限公司10.6合計(jì)273212

附件2三種供熱方案的生產(chǎn)主要指標(biāo)熱負(fù)荷160萬噸/年180萬噸/年200萬噸/年序號(hào)項(xiàng)目單位新廠老廠新廠老廠新廠老廠1全年發(fā)電量萬kwh450002340045000234004500023400其中：峰電萬kwh339301745033930174503393017450谷電萬kwh1107059501107059501107059502全年供電量萬kwh390152110838880208033901520358其中：峰電萬kwh294571593629354157062945715370谷電萬kwh9558517295265097955849883綜合廠用電率％13.39.813.611.113.313其中：發(fā)電％7.577.577.57供汽％5.82.86.14.16.164全年供汽量t/a1307500292500138000042000013800006200005發(fā)電標(biāo)煤耗g/kwh3374933334733334566供電標(biāo)煤耗g/kwh3605003504803504807供熱標(biāo)煤耗Kg/GJ41.0440.541.0241.0441.1241.868全年發(fā)電標(biāo)煤耗量t/a1514131153551496351106101496351066359全年供熱標(biāo)煤耗量t/a17261938947182491566471824918534010全年總耗煤量t/a32403215430233212616725733212619197511供熱汽價(jià)元/t12012012012012012012年利用小時(shí)h60006500600065006000650013汽水損失量t/a15058664136154229690691505867827814供熱補(bǔ)給水量萬噸/a14532.415346.514568.615循環(huán)工業(yè)用水量萬噸/a44105400416049304410449216水價(jià)元/t0.10.10.10.10.10.117用水費(fèi)萬元/a45754443350045745618熱電比%26011427416427424219全廠熱效率%614062456251

附件3：煤價(jià)為630元/噸，折合9分/卡條件下的經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算表年熱負(fù)荷160萬噸/年180萬噸/年160萬噸/年180萬噸/年項(xiàng)目單位新廠老廠新廠老廠新老合計(jì)新老合計(jì)年售電量萬度390152110838880208036012359683銷售電價(jià)（不含稅）元/kwh0.48150.45330.48150.4533年售汽量萬噸130.7529.2513842160180銷售汽價(jià)元/噸106.2106.2106.2106.2106.2106.2年銷售收入萬元326721267433377138904534647267煤價(jià)（含稅）元/噸630630630630630630減：年煤成本支出萬元1806686031851793252666927842減：工資性支出萬元90060080070015001500減：年管理費(fèi)用萬元100040090050014001400減：年檢修、維修費(fèi)用、制造費(fèi)用萬元1329671103596520002000減：年財(cái)務(wù)費(fèi)用萬元320010003200100042004200減：年折舊、攤銷費(fèi)用萬元420014004200140056005600利潤(rùn)總額萬元397704725039774725減：所得稅萬元131201559013121559凈利潤(rùn)萬元266503166026653166加：折舊攤銷萬元420014004200140056005600年現(xiàn)金凈流量萬元686514007366140082658766銷售凈利率%8.16%0.00%9.49%0.00%5.88%6.70%銷售毛利率%25.03%11.05%26.44%10.80%21.12%21.84%

附件4嘉愛斯和新嘉愛斯銀行借款情況明細(xì)表（截至2006年12月31日）下述明細(xì)表于2007年1月12日取得，由嘉愛斯提供。一、銀行借款單位：萬元貸款行起始日期終止日期貸款本金擔(dān)保人上海浦東發(fā)展銀行嘉興支行2006.12.062007.06.06300.00嘉興熱電廠2006.10.262007.04.26900.002006.07.282007.01.27300.002006.10.122007.04.12500.00嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司招商銀行杭州分行2006.09.302007.09.302,000.00交通銀行股份有限公司嘉興禾城支行2006.09.012007.05.01850.002006.08.182007.04.16700.00中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行嘉興分行2006.07.072007.05.07900.00嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司嘉興東方鋼鐵有限公司2006.07.062007.04.06900.00嘉興東方鋼鐵有限公司新華信托投資股份有限公司2006.12.152012.12.159,550.00新嘉愛斯資產(chǎn)抵押2006.12.152011.12.1510,000.00中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司嘉興分行2006.09.302013.09.305,000.00嘉愛斯資產(chǎn)抵押2006.08.222010.08.073,540.00新嘉愛斯資產(chǎn)抵押2006.08.222010.08.078,700.00嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司2006.12.312014.05.305,800.00新嘉愛斯資產(chǎn)抵押合計(jì)=SUM(ABOVE)49,940.00二、非金融機(jī)構(gòu)借款單位：萬元借款單位或個(gè)人本金利率本期利息累計(jì)未付利息嘉興熱電廠3,167.805.31%139.11294.31嘉興熱電工貿(mào)有限公司5.31%8.7612.31嘉興嘉愛熱電有限公司5.31%19.2749.13浙江加益投資有限公司1,000.0010%630.19530.19胡寧[注]5,144.0010%黃玉康1,000.008.37%夏建軍130.0010%合計(jì)10,441.80797.33885.94三、票據(jù)融資單位：萬元票據(jù)類型承兌銀行票據(jù)面值存入保證金銀行承兌匯票中信銀行嘉興支行870.00870.00嘉興市商業(yè)銀行秀水支行500.00500.00招商銀行杭州分行800.00800.00深圳發(fā)展銀行羊城支行1,500.00450.00交通銀行嘉興支行790.00790.00上海浦東發(fā)展銀行嘉興支行1,000.001,000.00中國(guó)建設(shè)銀行嘉興分行250.00250.00商業(yè)承兌匯票民生銀行杭州鳳起支行1,370.00411.00深圳發(fā)展銀行羊城支行7,500.003,650.00合計(jì)=SUM(ABOVE)14,580.00=SUM(ABOVE)8,721.00目錄TOC\o"1-2"\h\z第一章項(xiàng)目的意義和必要性 11.1項(xiàng)目名稱及承辦單位 11.2項(xiàng)目編制的依據(jù) 11.3肺寧系列產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀 21.4產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度分析 31.5項(xiàng)目的市場(chǎng)分析 4第二章項(xiàng)目前期的技術(shù)基礎(chǔ) 82.1成果來源及知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況，已完成的研發(fā)工作 82.3產(chǎn)品臨床試驗(yàn)的安全性和有效性 8第三章建設(shè)方案 233.1建設(shè)規(guī)模