醫(yī)藥行業(yè)深度研究：醫(yī)藥板塊底部三重共振向上看好修復(fù)與創(chuàng)新雙主線-20221223-國(guó)金證券-23正式版

投資邏輯醫(yī)藥板塊底部三重共振向上：政策、業(yè)績(jī)、估值/持倉(cāng)底部，持續(xù)邊際改善。醫(yī)藥政策預(yù)期見(jiàn)底回升，醫(yī)保談判是2023年的重要催化；常規(guī)醫(yī)藥業(yè)績(jī)底部，2023開(kāi)啟底部反轉(zhuǎn)周期；估值歷史底部，持倉(cāng)底部低配，多類優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)已極具長(zhǎng)期配置價(jià)值?？春贸Ｒ?guī)醫(yī)藥修復(fù)與創(chuàng)新雙主線。疫情防控進(jìn)入新階段，變異株毒性下降，我國(guó)進(jìn)入科學(xué)精準(zhǔn)防控新階段，看好常規(guī)醫(yī)藥板塊復(fù)蘇大方向。由于疫情封控，醫(yī)院端人流受到限制，創(chuàng)新藥械的銷售均受到不同程度影響。除了創(chuàng)新藥械的院內(nèi)銷售外，相關(guān)在研產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)推進(jìn)也受到疫情的影響，患者招募、臨床試驗(yàn)的推進(jìn)等過(guò)程都面臨一定疫情的新挑戰(zhàn)。伴隨醫(yī)院端業(yè)務(wù)回歸常態(tài)化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入持續(xù)恢復(fù)的上升通道。當(dāng)然，考慮到流感等季節(jié)性疾病高發(fā)，以及新冠疫情潛在反復(fù)的可能性，醫(yī)院端場(chǎng)景的業(yè)務(wù)修復(fù)可能是一個(gè)波折起伏、震蕩向上的過(guò)程。藥品板塊持續(xù)關(guān)注具備商業(yè)化推廣能力的創(chuàng)新Pharma龍頭、具備業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力和確定性的轉(zhuǎn)型藥企、具備創(chuàng)新催化的biotech企業(yè)和中醫(yī)藥龍頭企業(yè)四大方向。多年來(lái)持續(xù)的政策、資本推動(dòng)下，新藥研發(fā)速度持續(xù)加速，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新逐步接入1.0開(kāi)花結(jié)果的階段，創(chuàng)新成果不斷開(kāi)始上市、放量?jī)冬F(xiàn)，國(guó)內(nèi)外合作保持高度活躍狀態(tài)。隨著院內(nèi)診療的持續(xù)修復(fù)，醫(yī)保談判常態(tài)化催化創(chuàng)新成果快速兌現(xiàn)，持續(xù)看好本土創(chuàng)新藥。CXO有望成為2023醫(yī)藥配置勝負(fù)手：業(yè)績(jī)有韌性，估值持續(xù)修復(fù)，節(jié)奏有差異。前期壓制板塊估值的主要因素主要有兩個(gè)，行業(yè)景氣度和中美關(guān)系。投融資來(lái)看，2021年歷史高位之后，隨著全球流動(dòng)性的收緊，2022年較為明顯的下降，但仍處于歷史高位，醫(yī)藥創(chuàng)新需求來(lái)看，仍具有較強(qiáng)韌性，海外CXO的三季報(bào)來(lái)看，行業(yè)景氣度保持較高水平，非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)訂單保持高增長(zhǎng)，特別是biotech需求超預(yù)期、保持旺盛狀態(tài)。因此CXO板塊，特別是龍頭公司的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)、具備較高的韌性。中美關(guān)系對(duì)重點(diǎn)公司和板塊的壓制作用，隨著藥明生物UVL的移出，持續(xù)修復(fù)?？春煤罄m(xù)逐季度業(yè)績(jī)和訂單的兌現(xiàn)帶來(lái)的估值持續(xù)修復(fù)。醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈看好國(guó)產(chǎn)替代背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)?！笆奈濉贬t(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃16次提及“供應(yīng)鏈”，首次并多次提及“供應(yīng)鏈穩(wěn)定可控”。中國(guó)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈已呈現(xiàn)出持續(xù)升級(jí)、中高端市場(chǎng)分層逐步替代趨勢(shì)。①原料藥：看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)延展帶來(lái)的持續(xù)增量，另一方面基礎(chǔ)盈利能力的持續(xù)修復(fù)也將成為2023年的一個(gè)趨勢(shì)。②試劑耗材逐漸進(jìn)入行業(yè)紅利期，加速成長(zhǎng)。行業(yè)紅利與技術(shù)突破共同推動(dòng)試劑耗材板塊持續(xù)高景氣，疫情帶動(dòng)抗原檢測(cè)試劑和輔料需求增長(zhǎng)、中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)承接低值醫(yī)用耗材和實(shí)驗(yàn)室試劑耗材等需求轉(zhuǎn)移、技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)基、分離純化填料等業(yè)績(jī)放量。③制藥裝備產(chǎn)業(yè)：行業(yè)集中度不斷提升，龍頭新業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展。④科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)替代加速，有望加速進(jìn)入成長(zhǎng)拐點(diǎn)。投資建議看好常規(guī)醫(yī)藥修復(fù)與醫(yī)藥創(chuàng)新雙主線，重點(diǎn)關(guān)注藥明生物、康龍化成、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、聚光科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示新冠疫情發(fā)展變化風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，訂單及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保談判不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等、敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明用使箱郵共公司公限有理管金基商招供僅告報(bào)此1每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。行業(yè)深度研究?jī)?nèi)容目錄醫(yī)藥板塊底部三重共振向上：政策、業(yè)績(jī)、持倉(cāng)底部，持續(xù)邊際改善 4醫(yī)藥政策底部：持續(xù)邊際回暖，關(guān)注明年初醫(yī)保談判 4業(yè)績(jī)底已現(xiàn)：疫情影響持續(xù)減弱，業(yè)績(jī)預(yù)期底部反轉(zhuǎn) 7估值和持倉(cāng)歷史底部：底部低配，醫(yī)藥配置有望底部反轉(zhuǎn) 8疫情防控進(jìn)入新階段，看好常規(guī)醫(yī)藥板塊復(fù)蘇大方向 9變異株毒性下降，我國(guó)進(jìn)入科學(xué)精準(zhǔn)防控新階段 9持續(xù)看好國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新方向發(fā)展 11國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥加快審評(píng)審批路徑逐步完善 12創(chuàng)新藥企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，管線不斷推進(jìn) 13CXO有望成為2023醫(yī)藥配置勝負(fù)手：業(yè)績(jī)有韌性，估值持續(xù)修復(fù)，節(jié)奏有差異 14估值和配置處于歷史底部 14國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新具備一定韌性 15全球醫(yī)藥創(chuàng)新持續(xù)保持高景氣 16中國(guó)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇期 17整體觀點(diǎn) 17制藥裝備產(chǎn)業(yè)：行業(yè)集中度不斷提升，龍頭新業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展 17科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展支柱型產(chǎn)業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)拐點(diǎn) 18投資邏輯 20投資建議 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖表1：2022年醫(yī)療衛(wèi)生政策全景 4圖表2：2012年至今國(guó)家醫(yī)?；鹗杖牒椭С銮闆r 4圖表3：2012年至今國(guó)家醫(yī)?；鸾Y(jié)余情況 4圖表4：重點(diǎn)企業(yè)通過(guò)形式審查的重點(diǎn)品種（部分） 5圖表5：醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值（當(dāng)月同比，%） 7圖表6：2016-2022H1診療人次（億人次） 8圖表7：2021-2022年診療人次分析 8圖表8：醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)動(dòng)態(tài)PE變化 8圖表9：權(quán)益基金醫(yī)藥持倉(cāng)情況（估計(jì)值） 8圖表10：權(quán)益基金醫(yī)藥配置處于歷史底部 8圖表11：新冠變異株進(jìn)化史 9敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2行業(yè)深度研究圖表12：2020.5-2022.12月各時(shí)期主導(dǎo)變異株 9圖表13：全球確診病例統(tǒng)計(jì) 10圖表14：全球死亡病例統(tǒng)計(jì) 10圖表15：國(guó)內(nèi)新增本土確診病例和本土無(wú)癥狀感染者 10圖表16：2019Q1-2022Q2樣本醫(yī)院藥品銷售情況 11圖表17：2012-2022H1樣本醫(yī)院藥品銷售情況 11圖表18：中國(guó)加速審評(píng)審批路徑概覽 12圖表19：中國(guó)歷年創(chuàng)新藥上市審評(píng)平均時(shí)間（天） 12圖表20：腫瘤領(lǐng)域代表性藥物中美獲批時(shí)間差 13圖表21：A股創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)費(fèi)用（截至2022Q3） 13圖表22：港股創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)費(fèi)用（截至2022H1） 13圖表23：創(chuàng)新藥企研發(fā)費(fèi)用TOP10（2022年Q1-Q3） 14圖表24：CXO指數(shù)動(dòng)態(tài)PE情況 14圖表25：部分國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)估值預(yù)期（Wind一致預(yù)期） 15圖表26：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投融資情況 15圖表27：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥月度投融資情況 15圖表28：國(guó)內(nèi)歷年創(chuàng)新藥IND申報(bào)情況（按受理號(hào)） 16圖表29：國(guó)內(nèi)歷年新登記臨床情況 16圖表30：全球生物醫(yī)藥投融資情況 16圖表31：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈發(fā)展階段 17圖表32：中國(guó)制藥裝備產(chǎn)業(yè)圖譜 18圖表33：國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀企業(yè)產(chǎn)品管線布局情況（部分） 19敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3行業(yè)深度研究醫(yī)藥板塊底部三重共振向上：政策、業(yè)績(jī)、持倉(cāng)底部，持續(xù)邊際改善醫(yī)藥政策底部：持續(xù)邊際回暖，關(guān)注明年初醫(yī)保談判協(xié)同推進(jìn)“三醫(yī)”聯(lián)動(dòng)改革，推進(jìn)醫(yī)改向縱深發(fā)展。醫(yī)藥、醫(yī)保、醫(yī)療政策齊發(fā)力，共筑三醫(yī)聯(lián)動(dòng)宏偉藍(lán)圖。今年，國(guó)家相繼出臺(tái)了多份醫(yī)療衛(wèi)生政策、文件，為2022年國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生工作做出指示，如政府工作報(bào)告、深化醫(yī)改重點(diǎn)工作任務(wù)、藥品管理法實(shí)施條例修訂、糾風(fēng)工作要點(diǎn)等。今年兩會(huì)上，代表們紛紛圍繞帶量采購(gòu)、創(chuàng)新藥、中醫(yī)藥等熱點(diǎn)議題建言獻(xiàn)策。全國(guó)統(tǒng)一醫(yī)保平臺(tái)的建立，標(biāo)志著醫(yī)保信息化、標(biāo)準(zhǔn)化取得了里程碑式的突破，同時(shí)醫(yī)保支付方式改革也更進(jìn)一步。此外，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)試點(diǎn)工作仍在不斷推進(jìn)、門診共濟(jì)保障機(jī)制逐步建立健全、醫(yī)?；鸨O(jiān)管加強(qiáng)、公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的落實(shí)等內(nèi)容也尤為重要。圖表1：2022年醫(yī)療衛(wèi)生政策全景來(lái)源：各政府部門官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所全國(guó)醫(yī)?；鹗罩胶?，略有結(jié)余。2021年，基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）總收入、總支出分別為2.87萬(wàn)億元、2.4萬(wàn)億元，年末基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）累計(jì)結(jié)存3.61萬(wàn)億元。2022年上半年，基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）基金收入1.52萬(wàn)億元，其中，職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）9933億元，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)5266億元。基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）基金支出1.1萬(wàn)億元，其中，職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）6869億元，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)4161億元。2022年受疫情影響，上海等部分地區(qū)常規(guī)醫(yī)療服務(wù)量有一定程度下降，醫(yī)?；鹬С鲈鏊俜啪?。圖表2：2012年至今國(guó)家醫(yī)?；鹗杖牒椭С銮闆r 圖表3：2012年至今國(guó)家醫(yī)保基金結(jié)余情況來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)金證券研究所醫(yī)保目錄調(diào)整常態(tài)化，關(guān)注明年初醫(yī)保談判。中國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)制度經(jīng)歷多年發(fā)展，從敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4行業(yè)深度研究2017年起逐步進(jìn)入到建設(shè)具有中國(guó)特色醫(yī)療保險(xiǎn)制度的發(fā)展階段。2018年國(guó)家醫(yī)療保障局正式成立，2018年以后，我國(guó)逐漸建立起醫(yī)保動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，醫(yī)保目錄調(diào)整周期由原來(lái)的多年調(diào)整一次，逐漸進(jìn)展為每年常態(tài)化調(diào)整。2020年起，國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整要求全部入選品種均需經(jīng)過(guò)醫(yī)保談判。每年的醫(yī)保目錄常態(tài)化談判調(diào)整，為創(chuàng)新藥獲批上市后進(jìn)入醫(yī)保目錄提供了快速、穩(wěn)定的通道。2022年6月13日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《2022年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整工作方案（征求意見(jiàn)稿）》以及《2022年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整申報(bào)指南（征求意見(jiàn)稿）》《談判藥品續(xù)約規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》《非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》。經(jīng)過(guò)2019年至2021年的發(fā)展，2022年醫(yī)保談判政策已經(jīng)趨于大致穩(wěn)定，其中針對(duì)鼓勵(lì)仿制藥品目錄、鼓勵(lì)研發(fā)申報(bào)兒童藥品清單中的藥品，和罕見(jiàn)病藥品，今年醫(yī)保政策放寬了申報(bào)條件，不要求在2017年之后獲批。其它產(chǎn)品的申報(bào)要求去2021年保持一致。此外，2022年醫(yī)保局新出臺(tái)了談判藥品續(xù)約規(guī)則，規(guī)則清晰邊際利好。本次醫(yī)保局公布了《談判藥品續(xù)約規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，分類提出談判藥品（含談判續(xù)約藥品）協(xié)議到期后的處理規(guī)則。這一規(guī)則利好醫(yī)保穩(wěn)定品種，長(zhǎng)期來(lái)看利好所有品種在達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)后，維持穩(wěn)定的醫(yī)保價(jià)格。2022年9月，國(guó)家醫(yī)保局公布了《2022年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整通過(guò)形式審查的申報(bào)藥品名單》，今年國(guó)家醫(yī)保局共收到537條申報(bào)信息，涉及490個(gè)通用名藥品，共計(jì)343個(gè)藥品符合今年的醫(yī)保目錄調(diào)整申報(bào)條件，通過(guò)了形式審查，通過(guò)比例為70%，其中198個(gè)目錄外藥品通過(guò)形式審查，通過(guò)比例為60%，目錄145個(gè)目錄內(nèi)藥品通過(guò)形式審查，通過(guò)比例為91%。下一步這些藥品將有資格進(jìn)入到專家審評(píng)及后續(xù)的談判或競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)。建議關(guān)注醫(yī)保談判通過(guò)形式審查產(chǎn)品數(shù)量較多企業(yè)，尤其關(guān)注（1）兼具研發(fā)能力和成熟銷售能力的Pharma類企業(yè)，例如恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、翰森藥業(yè)、中國(guó)生物制藥、科倫藥業(yè)、羅欣藥業(yè)等；（2）從Biotech成功成長(zhǎng)為BioPharma的企業(yè)，例如百濟(jì)神州，信達(dá)生物，君實(shí)生物等；（3）具有創(chuàng)新研發(fā)能力的頭部Biotech企業(yè)，例如榮昌生物、康方生物、艾力斯、藥明巨諾、再鼎醫(yī)藥、亞盛藥業(yè)等。圖表4：重點(diǎn)企業(yè)通過(guò)形式審查的重點(diǎn)品種（部分）序號(hào)藥品通用名稱是否獨(dú)家通過(guò)的申報(bào)條件申報(bào)企業(yè)1羥乙磺酸達(dá)爾西利片是目錄外條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司2脯氨酸恒格列凈片是目錄外條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司3瑞維魯胺片是目錄外條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司4注射用卡瑞利珠單抗是目錄內(nèi)條件2蘇州盛迪亞物醫(yī)藥有限公司5馬來(lái)酸吡咯替尼片是目錄內(nèi)條件2江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司6注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖是目錄內(nèi)條件2江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司7鹽酸艾司氯胺酮注射液是目錄內(nèi)條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司8昂丹司瓊口溶膜是目錄外條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司9尼莫地平口服溶液是目錄外條件1,5江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司10普瑞巴林緩釋片是目錄外條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司11培門冬酶注射液是目錄內(nèi)條件1江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司12注射用貝林妥歐單抗是目錄外條件1,2百濟(jì)神州（北京）生物科技有限公司13注射用卡非佐米是目錄外條件1百濟(jì)神州（北京）生物科技有限公司14注射用司妥昔單抗是目錄外條件1,6百濟(jì)神州（北京）生物科技有限公司15地舒單抗注射液是目錄內(nèi)條件1,2百濟(jì)神州（北京）生物科技有限公司16替雷利珠單抗注射液是目錄內(nèi)條件2百濟(jì)神州（北京）生物科技有限公司17阿達(dá)木單抗注射液否目錄內(nèi)條件2信達(dá)生物制藥(蘇州)有限公司18利妥昔單抗注射液否目錄內(nèi)條件2信達(dá)生物制藥(蘇州)有限公司19信迪利單抗注射液是目錄內(nèi)條件2信達(dá)生物制藥(蘇州)有限公司20特瑞普利單抗注射液是目錄內(nèi)條件2上海君實(shí)生物醫(yī)藥科技股份有限公司21恩沃利單抗注射液是目錄外條件1四川思路康瑞藥業(yè)有限公司敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5行業(yè)深度研究22斯魯利單抗注射液是目錄外條件1上海復(fù)宏漢霖生物制藥有限公司23卡度尼利單抗注射液是目錄外條件1康方藥業(yè)有限公司24注射用維迪西妥單抗是目錄內(nèi)條件2榮昌生物制藥（煙臺(tái)）股份有限公司25注射用恩美曲妥珠單抗是目錄外條件1上海羅氏制藥有限公司26瑞基奧侖賽注射液是目錄外條件1上海藥明巨諾生物科技有限公司27甲磺酸奧希替尼片是目錄內(nèi)條件2阿斯利康（無(wú)錫）貿(mào)易有限公司28甲磺酸伏美替尼片是目錄內(nèi)條件2上海艾力斯醫(yī)藥科技股份有限公司29甲磺酸阿美替尼片是目錄內(nèi)條件2江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司30奧氮平口溶膜否目錄外條件1江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司是31伊奈利珠單抗注射液目錄外條件1,6常州恒邦藥業(yè)有限公司（翰森制藥）32甲磺酸氟馬替尼片是目錄內(nèi)條件1江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司33聚乙二醇洛塞那肽注射液是目錄內(nèi)條件1江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司山東羅欣藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司34注射用福沙匹坦雙葡甲胺否目錄外條件1,5江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司石藥集團(tuán)歐意藥業(yè)有限公司35氫溴酸伏硫西汀片否目錄外條件1正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司靈北（北京）醫(yī)藥信息咨詢有限公司36曲氟尿苷替匹嘧啶片否目錄外條件1齊魯制藥有限公司正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司37托伐普坦片否目錄外條件2南京正大天晴制藥有限公司38吸入用氯醋甲膽堿是目錄外條件1正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司39注射用多黏菌素E甲磺酸鈉否目錄外條件1江蘇奧賽康藥業(yè)有限公司山東羅欣藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司40注射用福沙匹坦雙葡甲胺否目錄外條件1,5江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司41氟維司群注射液否目錄內(nèi)條件2正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司42來(lái)那度胺膠囊否目錄內(nèi)條件2正大天晴藥業(yè)集團(tuán)南京順欣制藥有限公司43唑來(lái)膦酸注射液否目錄內(nèi)條件2正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司44鹽酸安羅替尼膠囊是目錄內(nèi)條件2正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司45注射用甲苯磺酸奧馬環(huán)素是目錄外條件1再鼎醫(yī)藥（上海）有限公司46西格列他鈉片是目錄外條件1成都微芯藥業(yè)有限公司47奧雷巴替尼片是目錄外條件1廣州順健生物醫(yī)藥科技有限公司（亞盛藥業(yè)）48度維利塞膠囊是目錄外條件1石家莊歐意和醫(yī)藥銷售有限公司49阿普米司特片是目錄外條件1江蘇復(fù)星醫(yī)藥銷售有限公司50奈妥匹坦帕洛諾司瓊膠囊是目錄外條件1江蘇復(fù)星醫(yī)藥銷售有限公司51替戈拉生片是目錄外條件1羅欣藥業(yè)（上海）有限公司52鹽酸氨溴索噴霧劑是目錄外條件1羅欣藥業(yè)（上海）有限公司53鹽酸丙卡巴肼膠囊是目錄外條件1廣州兆科聯(lián)發(fā)醫(yī)藥有限公司54利魯唑口服混懸液是目錄外條件1,6廣州兆科聯(lián)發(fā)醫(yī)藥有限公司55枸櫞酸愛(ài)地那非片是目錄外條件1悅康藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司56碳酸氫鈉林格注射液否目錄外條件1四川科倫藥業(yè)股份有限公司敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6行業(yè)深度研究57中長(zhǎng)鏈脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄是目錄外條件1四川科倫藥業(yè)股份有限公司糖（36%）注射液58注射用頭孢他啶/5%葡萄糖注射液是目錄外條件1四川科倫藥業(yè)股份有限公司江蘇海岸藥業(yè)有限公司59舒更葡糖鈉注射液否目錄外條件1成都苑東生物制藥股份有限公司四川科倫藥業(yè)股份有限公司60阿茲夫定片是目錄外條件1河南真實(shí)生物科技有限公司來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局，國(guó)金證券研究所業(yè)績(jī)底已現(xiàn)：疫情影響持續(xù)減弱，業(yè)績(jī)預(yù)期底部反轉(zhuǎn)受到疫情及集采等政策影響，2022年1-11月我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，后續(xù)疫情等因素持續(xù)減弱，行業(yè)復(fù)蘇、底部反轉(zhuǎn)預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。2022年1-11月我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比下降3.70%。圖表5：醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值（當(dāng)月同比，%）來(lái)源：Wind,國(guó)金證券研究所疫情及疫情防控措施對(duì)診療量有較大影響。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2022年1-3月，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次為15.9億人次，同比增長(zhǎng)6.0%。其中公立醫(yī)院8.3億人次，同比增長(zhǎng)4.4%；民營(yíng)醫(yī)院1.6億人次，同比增長(zhǎng)8.3%；基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)5.2億人次，同比增長(zhǎng)8.0%。但是二季度受疫情影響，診療人次增速明顯下降。2022年1-6月，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次31.6億，同比增長(zhǎng)僅1.0%。其中公立醫(yī)院16.5億人次，同比下降0.8%；民營(yíng)醫(yī)院3.2億人次，同比增長(zhǎng)4.2%，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)10.4億人次，同比增長(zhǎng)3.0%。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7行業(yè)深度研究圖表6：2016-2022H1診療人次（億人次） 圖表7：2021-2022年診療人次分析來(lái)源：衛(wèi)健委，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：衛(wèi)健委，國(guó)金證券研究所估值和持倉(cāng)歷史底部：底部低配，醫(yī)藥配置有望底部反轉(zhuǎn)醫(yī)藥板塊估值和持倉(cāng)處于歷史底部，從權(quán)益基金的醫(yī)藥持倉(cāng)和超配情況來(lái)看，醫(yī)藥板塊的配置也處于歷史低配，2023年醫(yī)藥配置有望底部反轉(zhuǎn)。2022年12月22日，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)PEttm23.12，處于動(dòng)態(tài)PE歷史底部。圖表8：醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)動(dòng)態(tài)PE變化來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所圖表9：權(quán)益基金醫(yī)藥持倉(cāng)情況（估計(jì)值） 圖表10：權(quán)益基金醫(yī)藥配置處于歷史底部來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8行業(yè)深度研究疫情防控進(jìn)入新階段，看好常規(guī)醫(yī)藥板塊復(fù)蘇大方向變異株毒性下降，我國(guó)進(jìn)入科學(xué)精準(zhǔn)防控新階段疫情三年來(lái)，新冠病毒也在通過(guò)不斷變異和人類做斗爭(zhēng)，產(chǎn)生了Alpha、Beta、Gamma、Delta、Omicron等變體，目前世界流行的毒株為Omicron。對(duì)比前幾代毒株，Omicron具有更強(qiáng)的傳播性，但毒性明顯下降。圖表11：新冠變異株進(jìn)化史來(lái)源：OurWorldinData,國(guó)金證券研究所圖表12：2020.5-2022.12月各時(shí)期主導(dǎo)變異株來(lái)源：OxfordUniversity，維基百科，國(guó)金證券研究所注：截至2022/12/62022年，全球疫情在年初經(jīng)歷了Omicron變異株帶來(lái)的高峰，在年中經(jīng)歷了一波Omicron變異株亞種BA.5帶來(lái)的小高峰，之后全球疫情區(qū)域穩(wěn)定，目前新增病例人數(shù)和死亡病例人數(shù)均保持在較低水平。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9行業(yè)深度研究圖表13：全球確診病例統(tǒng)計(jì) 圖表14：全球死亡病例統(tǒng)計(jì)來(lái)源：國(guó)金證券研究所 來(lái)源：國(guó)金證券研究所國(guó)內(nèi)疫情在今年經(jīng)歷兩波反復(fù)，第一波是4月份前后以上海為主的疫情反復(fù)，第二波是10月之后以廣州、北京等城市為主的疫情散發(fā)。目前第二波疫情的確診病例人數(shù)和無(wú)癥狀感染者人數(shù)均已經(jīng)開(kāi)始下降。圖表15：國(guó)內(nèi)新增本土確診病例和本土無(wú)癥狀感染者來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所隨著新冠疫情不斷發(fā)展，病毒致死率開(kāi)始出現(xiàn)明顯下降，根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)官方網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)感染新冠后死亡率降低至千分之三，重癥率在感染人群中約為0.3%。根據(jù)《GlobalPercentageofAsymptomaticSARS-CoV-2InfectionsAmongtheTestedPopulationandIndividualsWithConfirmedCOVID-19Diagnosis》研究顯示，新冠感染后，約40%的人呈現(xiàn)無(wú)癥狀。2022年11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》。通知指出，黨中央對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施作出重要部署、提出明確要求，各地各部門要不折不扣把各項(xiàng)優(yōu)化措施落實(shí)到位。2022年12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知，根據(jù)當(dāng)前疫情形勢(shì)和病毒變異情況，為更加科學(xué)精準(zhǔn)防控，切實(shí)解決防控工作中存在的突出問(wèn)題，現(xiàn)就進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)疫情防控的十條措施。優(yōu)化調(diào)整防控措施是適應(yīng)疫情防敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明10行業(yè)深度研究控新形勢(shì)和新冠病毒變異的新特點(diǎn)，堅(jiān)持既定的防控策略和方針，進(jìn)一步提升防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。二十條和新十條的發(fā)布標(biāo)志著國(guó)內(nèi)疫情防控進(jìn)入了科學(xué)精準(zhǔn)防控的新階段，預(yù)計(jì)隨著疫情企穩(wěn)，隨著優(yōu)化疫情防控政策的逐步推進(jìn)和落實(shí)，國(guó)內(nèi)醫(yī)院的診療人次會(huì)有明顯恢復(fù)性增長(zhǎng)。在診療人次增速恢復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥械、醫(yī)療服務(wù)等均會(huì)有不同程度的恢復(fù)，看好醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)復(fù)蘇。由于疫情封控，醫(yī)院端人流受到限制，藥品整體銷售受損，尤其是創(chuàng)新藥，從臨床到商業(yè)化都受到嚴(yán)重影響。就藥品銷售而言，通過(guò)PDB數(shù)據(jù)可以看出，整體藥品銷售額在新冠疫情出現(xiàn)后增速明顯放緩，2020年銷售額同比下滑13%，2021年同比增加6.5%，但2022年疫情反復(fù)后上半年銷售額同比下滑5%。圖表16：2019Q1-2022Q2樣本醫(yī)院藥品銷售情況來(lái)源：PDB，國(guó)金證券研究所圖表17：2012-2022H1樣本醫(yī)院藥品銷售情況來(lái)源：PDB，國(guó)金證券研究所除了創(chuàng)新藥械的院內(nèi)銷售外，相關(guān)在研產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)推進(jìn)也受到疫情的影響，患者招募、臨床試驗(yàn)的推進(jìn)等過(guò)程都面臨一定疫情的新挑戰(zhàn)。與之對(duì)應(yīng)的，以醫(yī)院為主要業(yè)務(wù)場(chǎng)景之一的臨床CRO（包括SMO）2022年也受到了一定疫情的負(fù)面影響。伴隨醫(yī)院端業(yè)務(wù)回歸常態(tài)化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入持續(xù)恢復(fù)的上升通道。當(dāng)然，考慮到流感等季節(jié)性疾病高發(fā)，以及新冠疫情潛在反復(fù)的可能性，醫(yī)院端場(chǎng)景的業(yè)務(wù)修復(fù)是一個(gè)波折起伏、震蕩向上的過(guò)程。持續(xù)看好國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新方向發(fā)展多年來(lái)持續(xù)的政策、資本推動(dòng)下，新藥研發(fā)速度持續(xù)加速，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新逐步接入1.0開(kāi)花結(jié)果的階段，創(chuàng)新成果不斷開(kāi)始上市、放量?jī)冬F(xiàn)，國(guó)內(nèi)外合作保持高度活躍狀態(tài)。隨著院內(nèi)診療的持續(xù)修復(fù)，醫(yī)保談判常態(tài)化催化創(chuàng)新成果快速兌現(xiàn)，持續(xù)看好本土創(chuàng)新藥方向。藥品板塊持續(xù)關(guān)注具備商業(yè)化推廣能力的創(chuàng)新Pharma龍頭、具備業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力和敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明11行業(yè)深度研究確定性的轉(zhuǎn)型藥企、具備創(chuàng)新催化的biotech企業(yè)和中醫(yī)藥龍頭企業(yè)四大方向。重點(diǎn)關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、榮昌生物、康方生物、諾誠(chéng)健華、康諾亞、以嶺藥業(yè)等。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥加快審評(píng)審批路徑逐步完善國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥審評(píng)審批制度逐漸完善，近年的藥政改革也引入了一系列藥品加快審評(píng)審批路徑，以加速藥物開(kāi)發(fā)和審評(píng)。這些措施中，包括2015年實(shí)施的對(duì)于具有顯著臨床獲益藥物縮短審評(píng)時(shí)間的優(yōu)先審評(píng)（PriorityReview）制度，2017年國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布實(shí)施的允許以替代終點(diǎn)或中間臨床終點(diǎn)指標(biāo)支持用于治療嚴(yán)重或危及生命疾病的藥物獲得附條件批準(zhǔn)（ConditionalApproval）的相關(guān)法規(guī)，以及NMPA在2018年發(fā)布的允許基于其他國(guó)家/地區(qū)試驗(yàn)數(shù)據(jù)加速批準(zhǔn)境外上市的臨床急需新藥在我國(guó)上市。2020年7月，我國(guó)繼續(xù)推出一項(xiàng)突破性療法（BT）路徑，授予初步證據(jù)顯示具有明顯臨床優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。獲得認(rèn)定的藥物可在開(kāi)發(fā)和注冊(cè)中得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的深入指導(dǎo)。圖表18：中國(guó)加速審評(píng)審批路徑概覽來(lái)源：NMPA，PubMed，國(guó)金證券研究所在日益完善的審評(píng)審批體系和逐漸豐富的加速審評(píng)審批路徑下，中國(guó)創(chuàng)新藥的平均上市審評(píng)時(shí)間呈逐漸縮短趨勢(shì)。據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，2021年獲批創(chuàng)新藥平均審評(píng)時(shí)間約為412天。圖表19：中國(guó)歷年創(chuàng)新藥上市審評(píng)平均時(shí)間（天）來(lái)源：醫(yī)藥魔方，國(guó)金證券研究所我們選取了腫瘤領(lǐng)域的4個(gè)代表性的分子類型及靶點(diǎn)的藥物，比較了first-in-class新藥在美國(guó)上市的時(shí)間、在中國(guó)上市的時(shí)間、以及國(guó)內(nèi)首款同靶點(diǎn)國(guó)產(chǎn)藥上市的時(shí)間。從小分子的代表性靶點(diǎn)EGFR來(lái)看，吉非替尼在美國(guó)上市時(shí)間為2003年2月，在國(guó)內(nèi)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明12行業(yè)深度研究上市時(shí)間為2004年12月，時(shí)間相差22個(gè)月，而首個(gè)國(guó)產(chǎn)EGFR為貝達(dá)藥業(yè)的埃克替尼，在2011年6月獲批上市，距離吉非替尼在國(guó)內(nèi)上市已經(jīng)過(guò)去77個(gè)月。從單抗來(lái)代表藥物PD-1來(lái)看，帕博利珠單抗在美國(guó)的上市時(shí)間為2014年9月，在中國(guó)上市時(shí)間為2018年7月，時(shí)間相差46個(gè)月，而此后首個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-1，君實(shí)生物的特瑞普利單抗在2018年12月獲批上市，距離帕博利珠單抗在國(guó)內(nèi)上市僅過(guò)去了6個(gè)月。從ADC代表藥物HER2ADC來(lái)看，恩美曲妥珠單抗在美國(guó)上市時(shí)間為2013年2月，在國(guó)內(nèi)上市時(shí)間為2020年1月，時(shí)間相差83個(gè)月。而首個(gè)國(guó)產(chǎn)ADC，榮昌生物的維迪西妥單抗在國(guó)內(nèi)上市時(shí)間為2021年6月，距離恩美曲妥珠單抗在國(guó)內(nèi)上市僅過(guò)去了17個(gè)月。從細(xì)胞療法代表藥物CAR-T來(lái)看，阿基侖賽在美國(guó)上市時(shí)間為2017年10月，在國(guó)內(nèi)上市時(shí)間為2021年月6，時(shí)間相差44個(gè)月。而首個(gè)國(guó)產(chǎn)CAR-T療法，藥明巨諾的瑞基奧侖賽在2021年9月就獲批上市，距離阿基侖賽國(guó)內(nèi)上市僅過(guò)去3個(gè)月。圖表20：腫瘤領(lǐng)域代表性藥物中美獲批時(shí)間差來(lái)源：醫(yī)藥魔方，PubMed，國(guó)金證券研究所創(chuàng)新藥企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，管線不斷推進(jìn)雖然受到疫情和業(yè)績(jī)雙重壓力，創(chuàng)新藥公司研發(fā)投入整體保持較高水平。截至2022年Q3，A股重點(diǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)費(fèi)用為256億元，研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步上升至22.8%。截至2022年H1，港股重點(diǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)費(fèi)用為147億元，研發(fā)費(fèi)用率略微下滑但仍保持在20%以上。圖表21：A股創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)費(fèi)用（截至2022Q3） 圖表22：港股創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)費(fèi)用（截至2022H1）來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所頭部創(chuàng)新藥企研發(fā)費(fèi)用保持高位，研發(fā)管線不斷推進(jìn)。中國(guó)第一波醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新浪潮逐步進(jìn)入開(kāi)花結(jié)果階段，醫(yī)藥創(chuàng)新成果的國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)化和合作也在持續(xù)加速。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明13行業(yè)深度研究圖表23：創(chuàng)新藥企研發(fā)費(fèi)用TOP10（2022年Q1-Q3）來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所CXO有望成為2023醫(yī)藥配置勝負(fù)手：業(yè)績(jī)有韌性，估值持續(xù)修復(fù)，節(jié)奏有差異前期壓制板塊估值的主要因素主要有兩個(gè)，行業(yè)景氣度和中美關(guān)系。投融資來(lái)看，2021年歷史高位之后，隨著全球流動(dòng)性的收緊，2022年較為明顯的下降，但仍處于歷史高位，醫(yī)藥創(chuàng)新需求來(lái)看，仍具有較強(qiáng)韌性，海外CXO的三季報(bào)來(lái)看，行業(yè)景氣度保持較高水平，非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)訂單保持高增長(zhǎng)，特別是biotech需求超預(yù)期、保持旺盛狀態(tài)。因此CXO板塊，特別是龍頭公司的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)、具備較高的韌性。中美關(guān)系對(duì)重點(diǎn)公司和板塊的壓制作用，隨著藥明生物UVL的移出，持續(xù)修復(fù)?？春煤罄m(xù)逐季度業(yè)績(jī)和訂單的兌現(xiàn)帶來(lái)的估值持續(xù)修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注平臺(tái)型龍頭、細(xì)分領(lǐng)域龍頭等方向，藥明生物、康龍化成、藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英，九洲藥業(yè)、陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、皓元醫(yī)藥、藥石科技、畢得醫(yī)藥、和元生物、奧浦邁等。估值和配置處于歷史底部受到投融資下滑、中美關(guān)系等壓制因素影響，CXO板塊自2021年Q3開(kāi)始持續(xù)調(diào)整，目前板塊估值處于歷史底部?；鹋渲们闆r來(lái)看，主動(dòng)性基金對(duì)CXO板塊的配置也處于相對(duì)較低水平。圖表24：CXO指數(shù)動(dòng)態(tài)PE情況來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明14行業(yè)深度研究CXO板塊布局思路：業(yè)績(jī)有韌性，估值持續(xù)修復(fù)，節(jié)奏有差異。總的來(lái)看，頭部CXO企業(yè)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，估值低，具備中期維度估值持續(xù)修復(fù)的可能性，但2023年節(jié)奏會(huì)有一定差異。①部分22年新冠業(yè)務(wù)較多的龍頭企業(yè)，23年全年主業(yè)保持高增長(zhǎng)，表觀增速穩(wěn)定，下半年增速快于上半年，全年季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)上升趨勢(shì)，22年年報(bào)對(duì)訂單的披露和23年的業(yè)績(jī)指引可能成為強(qiáng)催化劑。如藥明生物、藥明康德、凱萊英等。特別對(duì)藥明生物而言，22Q4以來(lái)生物大分子領(lǐng)域在AD等領(lǐng)域的全球研發(fā)進(jìn)展，對(duì)未來(lái)3-5年生物大分子CDMO全球供需關(guān)系格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)積極影響，預(yù)期邊際改善明顯。②康龍化成，主營(yíng)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，22年沒(méi)有新冠相關(guān)業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致利潤(rùn)率低基數(shù)，CMO、臨床、CGT等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)邊際改善，23年扭虧預(yù)期明確，開(kāi)始進(jìn)入利潤(rùn)率改善上升周期。③其他沒(méi)有新冠業(yè)務(wù)基數(shù)問(wèn)題，訂單確定、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)中樞穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，如九洲藥業(yè)、陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥等。④國(guó)內(nèi)收入占比較高，業(yè)績(jī)確定，估值底部的標(biāo)的，后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新預(yù)期的持續(xù)邊際回暖，具備較大彈性潛力，如美迪西、昭衍新藥等。圖表25：部分國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)估值預(yù)期（Wind一致預(yù)期）股票名稱市值PE-2023主業(yè)增速PEG備注藥明康德2,2472334%*0.752023年非新冠估值25倍和增速34%藥明生物1,9783035%0.872023年預(yù)計(jì)非新冠業(yè)務(wù)60%左右增長(zhǎng)泰格醫(yī)藥8012330%*0.92主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)對(duì)應(yīng)估值28倍，復(fù)合成長(zhǎng)預(yù)計(jì)30%+。疊加疫后恢復(fù)邏輯康龍化成6802840%0.66沒(méi)有新冠相關(guān)業(yè)務(wù)，2023年開(kāi)始主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利能力改善上升周期凱萊英4671730%*0.872023年非新冠業(yè)務(wù)估值26倍，復(fù)合成長(zhǎng)預(yù)計(jì)30%九洲藥業(yè)3162535%0.74CDMO主營(yíng)業(yè)務(wù)保持持續(xù)高速增長(zhǎng)昭衍新藥2752735%*0.92主營(yíng)業(yè)務(wù)保持35%左右復(fù)合成長(zhǎng)，公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)表觀有一定影響美迪西1682350%0.53新簽訂單保持高速增長(zhǎng)藥石科技1442935%0.88后端CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)改善皓元醫(yī)藥1042940%0.83新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展和元生物998150%1.68CGT業(yè)務(wù)保持高景氣，2023年臨港新產(chǎn)能投放藥康生物973940%0.98模式動(dòng)物龍頭企業(yè)，訂單保持高景氣，確定性強(qiáng)陽(yáng)光諾和733345%0.772023年下半年并表朗研，估值不包含改業(yè)務(wù)預(yù)期百誠(chéng)醫(yī)藥712450%0.47國(guó)內(nèi)仿制藥一體化CRO龍頭，高凈利率來(lái)源：Wind,國(guó)金證券研究所國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新具備一定韌性國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新具備一定韌性，盡管2022年投融資有一定年度下滑，但I(xiàn)ND申報(bào)和新登記臨床情況仍保持較高景氣度，國(guó)內(nèi)收入占比較高的CXO龍頭企業(yè)昭衍新藥、美迪西等2021-2022年業(yè)績(jī)及新簽訂單整體保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。投融資數(shù)據(jù)方面，2021年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域投融資金額近1815億人民幣，同比下降9%。2022年1-11月投融資金額約749.2億元，同比下降50%。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新投融資月度情況來(lái)看，年底已逐漸企穩(wěn)。圖表26：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投融資情況 圖表27：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥月度投融資情況敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明15行業(yè)深度研究來(lái)源：醫(yī)藥魔方，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：醫(yī)藥魔方，國(guó)金證券研究所IND申報(bào)來(lái)看，2022年1-11月與2021年同期相比略有增加。新登記臨床試驗(yàn)方面，創(chuàng)新藥1-4期臨床來(lái)看，2022年1-11月與2021年同期相比略有下降；BE試驗(yàn)來(lái)看，2022年1-11月與2021年相比略有增長(zhǎng)。圖表28：國(guó)內(nèi)歷年創(chuàng)新藥IND申報(bào)情況（按受理號(hào)） 圖表29：國(guó)內(nèi)歷年新登記臨床情況來(lái)源：醫(yī)藥魔方，國(guó)金證券研究所 來(lái)源：醫(yī)藥魔方，國(guó)金證券研究所全球醫(yī)藥創(chuàng)新持續(xù)保持高景氣受到海外流動(dòng)性等因素影響，2022年全球醫(yī)藥大健康領(lǐng)域投融資出現(xiàn)一定幅度下降，但仍處于歷史高點(diǎn)，8月份以來(lái)持續(xù)環(huán)比改善，22Q4開(kāi)始MNC大藥企逐漸進(jìn)入BD及并購(gòu)活躍期，對(duì)全球醫(yī)藥創(chuàng)新市場(chǎng)的活躍和刺激也起到了一定積極作用。同時(shí)，海外CXO企業(yè)的三季報(bào)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)層面整體表現(xiàn)平穩(wěn)。訂單與需求端來(lái)看，非新冠醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)需求旺盛，特別是biotech需求穩(wěn)定，好于之前市場(chǎng)預(yù)期。綜合來(lái)看，全球醫(yī)藥創(chuàng)新市場(chǎng)持續(xù)保持高景氣。同時(shí)考慮到目前國(guó)內(nèi)頭部CXO企業(yè)在不同細(xì)分領(lǐng)域的市占率仍處于較低水平，國(guó)內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)未來(lái)訂單的高成長(zhǎng)可持續(xù)性較強(qiáng)。圖表30：全球生物醫(yī)藥投融資情況來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明16行業(yè)深度研究中國(guó)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈迎來(lái)黃金發(fā)展機(jī)遇期整體觀點(diǎn)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)“。十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃16次提及“供應(yīng)鏈”，首次并多次提及“供應(yīng)鏈穩(wěn)定可控”。中國(guó)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈已呈現(xiàn)出持續(xù)升級(jí)、中高端市場(chǎng)分層逐步替代趨勢(shì)。原料藥：看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)延展帶來(lái)的持續(xù)增量，另一方面基礎(chǔ)盈利能力的持續(xù)修復(fù)也將成為2023年的一個(gè)趨勢(shì)。原料藥板塊在醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈中國(guó)際化水平最高，產(chǎn)業(yè)鏈整體較為成熟，龍頭企業(yè)持續(xù)不斷積極推動(dòng)制劑一體化和CDMO業(yè)務(wù)。同時(shí)合成生物學(xué)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)原料藥板塊持續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)品差異化放量的重要催化劑。重點(diǎn)關(guān)注華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)、美諾華、仙琚制藥、川寧生物、昂利康等。試劑耗材：產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)上游耗材板塊持續(xù)增長(zhǎng)：行業(yè)紅利與技術(shù)突破共同推動(dòng)試劑耗材板塊持續(xù)高景氣，疫情帶動(dòng)抗原檢測(cè)試劑和輔料需求增長(zhǎng)、中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)承接低值醫(yī)用耗材和實(shí)驗(yàn)室試劑耗材等需求轉(zhuǎn)移、技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)基、分離純化填料等業(yè)績(jī)放量。重點(diǎn)關(guān)注納微科技、奧浦邁、諾唯贊、義翹神州、百普賽斯等。制藥裝備：中國(guó)制藥裝備產(chǎn)業(yè)正從過(guò)去“GMP”標(biāo)準(zhǔn)更新下的周期性產(chǎn)業(yè)開(kāi)始專向“需求+供給”雙輪驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)。需求端，中國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展；供給端，企業(yè)能力在市場(chǎng)機(jī)遇中不斷積累，頭部制藥裝備公司能力圈持續(xù)外延。重點(diǎn)關(guān)注森松國(guó)際、東富龍、楚天科技等?？茖W(xué)儀器：科學(xué)儀器市場(chǎng)空間大，高端市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率低。供給端，隨著中國(guó)企業(yè)在過(guò)去十幾年的技術(shù)研發(fā)沉淀，逐漸實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有；需求端，下游需求蓬勃發(fā)展、國(guó)家政策持續(xù)引導(dǎo)支持，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)以質(zhì)譜為代表的國(guó)產(chǎn)高端科學(xué)儀器崛起正當(dāng)時(shí)。重點(diǎn)關(guān)注聚光科技、海能技術(shù)、皖儀科技等。圖表31：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈發(fā)展階段來(lái)源：公司公告，Wind，國(guó)金證券研究所制藥裝備產(chǎn)業(yè)：行業(yè)集中度不斷提升，龍頭新業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展國(guó)內(nèi)制藥裝備早期為GMP推動(dòng)下的周期性行業(yè)：1982年，我國(guó)第 次頒布試行版的敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明17行業(yè)深度研究藥品GMP標(biāo)準(zhǔn)。幾經(jīng)修改，中國(guó)制藥設(shè)備產(chǎn)業(yè)受相關(guān)政策影響，在監(jiān)管不斷對(duì)藥物生產(chǎn)提出更高要求的背景下呈現(xiàn)出了比較顯著的周期性特征。新的標(biāo)準(zhǔn)不斷對(duì)制藥裝備企業(yè)提出了更高的要求，也給行業(yè)帶來(lái)了更多的發(fā)展機(jī)遇。與此同時(shí)，在監(jiān)管提出的停產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)要求下，行業(yè)分別在2005年和2016年達(dá)到了周期拐點(diǎn)。全球生物制藥景氣度持續(xù)向上，相關(guān)裝備供應(yīng)鏈需求激增：生物治療藥物是目前增長(zhǎng)最快的醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)，在PD-1單抗、疫苗等重磅炸彈銷售額持續(xù)增長(zhǎng)下，2020年全球銷售額TOP20的藥品中，生物藥占比達(dá)到66.8%，增長(zhǎng)迅猛。按照美元價(jià)值排序的前十大藥品中，其中七個(gè)是生物治療藥物。生物藥市場(chǎng)持續(xù)高景氣也讓研發(fā)管線占比不斷提升，由2010年的25%迅速提升至2020年的40.5%，全球生物制藥市場(chǎng)景氣度持續(xù)向上。新冠疫情下，高端制藥裝備國(guó)產(chǎn)化迎來(lái)巨大突破。疫情期間，由于進(jìn)口設(shè)備生產(chǎn)交付響應(yīng)能力不足，國(guó)產(chǎn)企業(yè)抓住契機(jī)，迅速進(jìn)入國(guó)內(nèi)頭部疫苗企業(yè)及CXO企業(yè)采購(gòu)名單。以森松為例，9月份交付的玉溪沃森項(xiàng)目是我國(guó)首個(gè)ｍRNA新冠產(chǎn)業(yè)化疫苗工廠，建筑面積超過(guò)5000平方,覆蓋mRNA疫苗質(zhì)粒生產(chǎn)、原液制備、制劑、產(chǎn)品灌裝等整個(gè)生產(chǎn)流程。項(xiàng)目歷時(shí)7個(gè)半月便完成了交付，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)mRNA新冠疫苗產(chǎn)業(yè)化的空白。中國(guó)制藥裝備企業(yè)沿自身核心能力不斷往外拓展，頭部企業(yè)逐漸建立了較為完整的制藥裝備整體解決方案能力。圖表32：中國(guó)制藥裝備產(chǎn)業(yè)圖譜上游：中間體及原料藥中游：制劑下游：檢查/包裝配套系統(tǒng)企業(yè)中藥化學(xué)藥生物藥細(xì)胞和基因治療系統(tǒng)注射劑提取/濃合成：不粉末生產(chǎn)包裝：輸生物反應(yīng)其他配套細(xì)胞制備凍干系統(tǒng)清洗、滅微生物檢飲片銹鋼反應(yīng)精制：溶干燥：干送、混合器：發(fā)酵分離純化培養(yǎng)基配緩沖液配擴(kuò)增系統(tǒng)培養(yǎng)系統(tǒng)凍存系統(tǒng)配液系統(tǒng)灌裝自動(dòng)進(jìn)出縮工作站凍干機(jī)隔離系統(tǒng)菌系統(tǒng)測(cè)與控制釜解結(jié)晶燥、凍干、分裝、罐、細(xì)胞制系統(tǒng)置系統(tǒng)料最大鋼罐單罐5kL東富龍楚天科技最大鋼罐單罐2wL森松國(guó)際泰林生物誠(chéng)益通迦南科技千山藥機(jī)拳頭業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)金證券研究所科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展支柱型產(chǎn)業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)拐點(diǎn)科學(xué)儀器是國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和基礎(chǔ)科學(xué)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，在制藥與生物醫(yī)學(xué)、食品安全、環(huán)境監(jiān)測(cè)、半導(dǎo)體、石油化工等領(lǐng)域都扮演了非常重要的角色。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，儀器儀表工業(yè)總產(chǎn)值只占工業(yè)總產(chǎn)值的4%，但對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響達(dá)到66%。根據(jù)SDI數(shù)據(jù)顯示，2015年，全球分析儀器市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)513.67億美元，中國(guó)占比10%，同期中國(guó)GDP全球占比15.4%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向更高質(zhì)量發(fā)展，科學(xué)儀器需求還將穩(wěn)步提升。我國(guó)科學(xué)儀器長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。2018年，色譜、光譜和質(zhì)譜的進(jìn)口比例分別高達(dá)73%、80%和85%，國(guó)內(nèi)亟待優(yōu)秀的科學(xué)儀器企業(yè)崛起。質(zhì)譜儀具有高靈敏度、高分辨率等優(yōu)勢(shì)，是我國(guó)科學(xué)儀器的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。科學(xué)儀器主要包括色譜、光譜和質(zhì)譜等，2018年在中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模分別為94億元、56.38億元和111.93億元。色譜和光譜分別擅長(zhǎng)定量和定性分析；質(zhì)譜得益于可以直接測(cè)量物質(zhì)分子量，在對(duì)靈敏度、精度有很高要求的定性、定量分析上具有很大優(yōu)勢(shì)。中國(guó)質(zhì)譜基礎(chǔ)研究起步較晚，過(guò)去主要依賴進(jìn)口。隨著近年來(lái)政策的持續(xù)支持，中國(guó)質(zhì)譜領(lǐng)域在專利布局、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)應(yīng)用方面從無(wú)到有，取得了不錯(cuò)的發(fā)展。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明18行業(yè)深度研究下游多領(lǐng)域共同推動(dòng)國(guó)內(nèi)質(zhì)譜發(fā)展：過(guò)去，中國(guó)質(zhì)譜市場(chǎng)已經(jīng)取得了快速增長(zhǎng)，規(guī)模從2014年的47.18億元增加至2018年的111.93億元，4年CAGR達(dá)24.11%。未來(lái)，隨著需求、政策和國(guó)產(chǎn)供給的共同推動(dòng)，國(guó)內(nèi)多個(gè)領(lǐng)域的質(zhì)譜市場(chǎng)將持續(xù)放量。1）環(huán)境監(jiān)測(cè)：綠色發(fā)展對(duì)污染監(jiān)測(cè)、溯源、治理、管控提出了更高要求，環(huán)境監(jiān)測(cè)國(guó)控點(diǎn)/斷面數(shù)量持續(xù)增加。2）制藥和生物醫(yī)學(xué)：是全球最大的質(zhì)譜市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域，2015年占比41%。①臨床醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)：質(zhì)譜在靈敏度、特異性&準(zhǔn)確性、分析速度、多指標(biāo)同時(shí)檢測(cè)等方面體現(xiàn)了非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。而與美國(guó)15%的占比相比，我國(guó)目前臨床質(zhì)譜檢驗(yàn)占臨床檢驗(yàn)的比重不足1%。隨著國(guó)內(nèi)LDT政策逐漸開(kāi)放等因素推動(dòng)，該領(lǐng)域需求將逐漸打開(kāi)。②制藥工業(yè)：中國(guó)和全球生物制藥景氣度持續(xù)向上，質(zhì)譜在藥物發(fā)現(xiàn)、藥物開(kāi)發(fā)、藥代動(dòng)力學(xué)研究和臨床藥物試驗(yàn)、藥品QA/QC的全過(guò)程發(fā)揮了重要作用。3）半導(dǎo)體領(lǐng)域：國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)的崛起為國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜進(jìn)入該領(lǐng)域提供更多可能。4）食品安全領(lǐng)域的質(zhì)量安全要求越來(lái)越高。中國(guó)特色的藥品安全標(biāo)準(zhǔn)為有技術(shù)沉淀的國(guó)產(chǎn)企業(yè)服務(wù)未被滿足的需求提供了施展空間。圖表33：國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀企業(yè)產(chǎn)品管線布局情況（部分）流式細(xì)胞質(zhì)譜儀天ICP-MS儀器鋼研納克來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明19行業(yè)深度研究投資邏輯醫(yī)藥板塊底部三重共振向上：政策、業(yè)績(jī)、估值/持倉(cāng)底部，持續(xù)邊際改善。醫(yī)藥政策預(yù)期見(jiàn)底回升，醫(yī)保談判是2023年的重要催化；常規(guī)醫(yī)藥業(yè)績(jī)底部，2023開(kāi)啟底部反轉(zhuǎn)周期；估值歷史底部，持倉(cāng)底部低配，多類優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)已極具長(zhǎng)期配置價(jià)值。看好常規(guī)醫(yī)藥修復(fù)與創(chuàng)新雙主線。疫情防控進(jìn)入新階段，變異株毒性下降，我國(guó)進(jìn)入科學(xué)精準(zhǔn)防控新階段，看好常規(guī)醫(yī)藥板塊復(fù)蘇大方向。由于疫情封控，醫(yī)院端人流受到限制，創(chuàng)新藥械的銷售均受到不同程度影響。除了創(chuàng)新藥械的院內(nèi)銷售外，相關(guān)在研產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)推進(jìn)也受到疫情的影響，患者招募、臨床試驗(yàn)的推進(jìn)等過(guò)程都面臨一定疫情的新挑戰(zhàn)。伴隨醫(yī)院端業(yè)務(wù)回歸常態(tài)化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入持續(xù)恢復(fù)的上升通道。當(dāng)然，考慮到流感等季節(jié)性疾病高發(fā)，以及新冠疫情潛在反復(fù)的可能性，醫(yī)院端場(chǎng)景的業(yè)務(wù)修復(fù)可能是一個(gè)波折起伏、震蕩向上的過(guò)程。藥品板塊持續(xù)關(guān)注具備商業(yè)化推廣能力的創(chuàng)新Pharma龍頭、具備業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力和確定性的轉(zhuǎn)型藥企、具備創(chuàng)新催化的biotech企業(yè)和中醫(yī)藥龍頭企業(yè)四大方向。多年來(lái)持續(xù)的政策、資本推動(dòng)下，新藥研發(fā)速度持續(xù)加速，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新逐步接入1.0開(kāi)花結(jié)果的階段，創(chuàng)新成果不斷開(kāi)始上市、放量?jī)冬F(xiàn)，國(guó)內(nèi)外合作保持高度活躍狀態(tài)。隨著院內(nèi)診療的持續(xù)修復(fù)，醫(yī)保談判常態(tài)化催化創(chuàng)新成果快速兌現(xiàn)，持續(xù)看好本土創(chuàng)新藥。CXO有望成為2023醫(yī)藥配置勝負(fù)手：業(yè)績(jī)有韌性，估值持續(xù)修復(fù)，節(jié)奏有差異。前期壓制板塊估值的主要因素主要有兩個(gè)，行業(yè)景氣度和中美關(guān)系。投融資來(lái)看，2021年歷史高位之后，隨著全球流動(dòng)性的收緊，2022年較為明顯的下降，但仍處于歷史高位，醫(yī)藥創(chuàng)新需求來(lái)看，仍具有較強(qiáng)韌性，海外CXO的三季報(bào)來(lái)看，行業(yè)景氣度保持較高水平，非新冠常規(guī)業(yè)務(wù)訂單保持高增長(zhǎng)，特別是biotech需求超預(yù)期、保持旺盛狀態(tài)。因此CXO板塊，特別是龍頭公司的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)、具備較高的韌性。中美關(guān)系對(duì)重點(diǎn)公司和板塊的壓制作用，隨著藥明生物UVL的移出，持續(xù)修復(fù)。看好后續(xù)逐季度業(yè)績(jī)和訂單的兌現(xiàn)帶來(lái)的估值持續(xù)修復(fù)。醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈看好國(guó)產(chǎn)替代背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃16次提及“供應(yīng)鏈”，首次并多次提及“供應(yīng)鏈穩(wěn)定可控”。中國(guó)醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈已呈現(xiàn)出持續(xù)升級(jí)、中高端市場(chǎng)分層逐步替代趨勢(shì)。①原料藥：看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)延展帶來(lái)的持續(xù)增量，另一方面基礎(chǔ)盈利能力的持續(xù)修復(fù)也將成為2023年的一個(gè)趨勢(shì)。②試劑耗材逐漸進(jìn)入行業(yè)紅利期，加速成長(zhǎng)。行業(yè)紅利與技術(shù)突破共同推動(dòng)試劑耗材板塊持續(xù)高景氣，疫情帶動(dòng)抗原檢測(cè)試劑和輔料需求增長(zhǎng)、中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)承接低值醫(yī)用耗材和實(shí)驗(yàn)室試劑耗材等需求轉(zhuǎn)移、技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)基、分離純化填料等業(yè)績(jī)放量。③制藥裝備產(chǎn)業(yè)：行業(yè)集中度不斷提升，龍頭新業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展。④科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)替代加速，有望加速進(jìn)入成長(zhǎng)拐點(diǎn)。投資建議看好常規(guī)醫(yī)藥修復(fù)與醫(yī)藥創(chuàng)新雙主線。藥品板塊持續(xù)關(guān)注具備商業(yè)化推廣能力的創(chuàng)新Pharma龍頭、具備業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力和確定性的轉(zhuǎn)型藥企、具備創(chuàng)新催化的biotech企業(yè)和中醫(yī)藥龍頭企業(yè)四大方向。重點(diǎn)關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、榮昌生物、康方生物、諾誠(chéng)健華、康諾亞、以嶺藥業(yè)等。CXO板塊關(guān)注平臺(tái)型龍頭、細(xì)分領(lǐng)域龍頭。重點(diǎn)關(guān)注藥明生物、康龍化成、藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英，九洲藥業(yè)、陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、皓元醫(yī)藥、藥石科技、畢得醫(yī)藥、和元生物、奧浦邁等。原料藥板塊持續(xù)看好產(chǎn)業(yè)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)延展方向，關(guān)注合成生物學(xué)對(duì)產(chǎn)業(yè)的積極影響。重點(diǎn)關(guān)注華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)、美諾華、仙琚制藥、川寧生物、昂利康等。醫(yī)藥上游看好國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，關(guān)注科學(xué)儀器、試劑耗材、裝備設(shè)備、輔料包材等方向機(jī)遇。重點(diǎn)關(guān)注聚光科技、海能技術(shù)、皖儀科技、納微科技、諾唯贊、鍵凱科技、森松國(guó)際、東富龍、楚天科技、山東藥玻、威爾藥業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示新冠疫情發(fā)展變化風(fēng)險(xiǎn)。全球疫情發(fā)展存在一定不確定性，包括新型變異株出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)防疫政策開(kāi)放程度及時(shí)間點(diǎn)存在不確定性，國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展也存在不確定性創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新藥研發(fā)各個(gè)階段存在研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，或者藥物療效及安全性不敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20行業(yè)深度研究急預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，以及研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，尤其在疫情影響下，存在臨床試驗(yàn)入組進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)品生產(chǎn)有一定不確定性，存在產(chǎn)能擴(kuò)大不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)外的研發(fā)和申報(bào)都處于嚴(yán)格監(jiān)管中，創(chuàng)新藥的臨床審批、上市審批等環(huán)節(jié)均存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。訂單及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。目前新冠藥物以政府采購(gòu)為主，后續(xù)政府采購(gòu)情況存在一定不確定性。仿制藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。新