交通基礎設施行業(yè)一季度信用觀察：交通需求釋放行業(yè)運行企穩(wěn)回升 202305 -聯(lián)合資信

研究報告1交通需求釋放，行業(yè)運行企穩(wěn)回升--交通基礎設施行業(yè)一季度信用觀察聯(lián)合資信公用評級三部|趙曉敏|王昀千|張晨研究報告1摘要交通需求釋放，行業(yè)運行企穩(wěn)回摘要交通需求釋放，行業(yè)運行企穩(wěn)回升--交通基礎設施行業(yè)一季度信用觀察2023年一季度，春節(jié)返鄉(xiāng)、旅游度假和商務出差等出行需求集中釋放，公路客運量環(huán)比增長。隨著消費市場活力恢復，公路貨運已超過2019年同期水平。受春節(jié)假期出行、陸續(xù)開放出境團隊游目的地和多國陸續(xù)取消對華入境限制政策等影響，2023年1－2月機場旅客吞吐量環(huán)比增長166.58%，為去年同期的135.79%。經(jīng)濟內循環(huán)帶動及進出口規(guī)模增長等因素綜合作用下，我國主要港口內外貿貨物吞吐量均同比增長。隨著居民出行需求恢復，軌道交通作為城市重要的出行工具，客運量同比增長明顯。2023年一季度，交通基礎設施行業(yè)債券發(fā)行金額同比環(huán)比均有所增長，債券發(fā)行品種以超短期融資債券和一般中期票據(jù)為主。凈融資規(guī)模環(huán)比有所上升，同比下降明顯，其中軌道交通行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大。軌道交通行業(yè)AAA級別短期債券與港口行業(yè)AA+級別中長期債券發(fā)行利差環(huán)比、同比上升均明顯。國內經(jīng)濟復蘇、假期出行需求和國際航線持續(xù)恢復等利好疊加，雖有國際環(huán)境可能擾動港口吞吐量，二季度各行業(yè)需求預計持續(xù)向好，加之交通基礎設施行業(yè)作為關乎國計民生的基礎性行業(yè)，受外部支持力度大，聯(lián)合資信維持交通基礎設施行業(yè)展望為穩(wěn)定。況(一)公路行業(yè)2023年一季度，受出行需求集中釋放的影響，公路客運量環(huán)比增長28.66%；由于上季度貨運基數(shù)較高以及春節(jié)假期影響，公路貨運量環(huán)比下降9.49%，但已超過2019年同期水平；我國公路投資仍保持高位運行。主要系累積的春節(jié)返鄉(xiāng)、度假旅游、商務出差等出行需求集中釋放所致。同期，公路客運量為2019年一季度的29.10%，較上季度增長5.22個百分點，差距略有縮小但整體仍保持低位運行，主要系高鐵、動車的快速發(fā)展對公路客運的替代影響以及私家車數(shù)量增長等綜合所致，2019－2021年，我國公路載客汽車數(shù)量和客位均持續(xù)下降。研究報告220192019年2020年2021年公路營運車輛1165.491171.541231.96其中：載客汽車77.6761.2658.70客位2002.531840.891751.03載貨汽車1087.821110.281173.26噸位13587.0017099.50表1.1公路運輸裝備情況(單位：萬輛、萬人、萬噸)資料來源：交通運輸部，聯(lián)合資信整理2023年一季度，公路貨運量為85.72億噸，環(huán)比下降9.49%，主要系上季度電商購物節(jié)貨運基數(shù)較高以及春節(jié)假期影響物流等因素所致；公路貨運量同比增長5.15%，為2019年同期的104.61%，隨著消費市場活力逐漸恢復，經(jīng)濟穩(wěn)步回升，公路貨運已超過2019年同期水平。資料來源：交通運輸部，聯(lián)合資信整理資料來源：交通運輸部，聯(lián)合資信整理圖1.1公路客運量(左圖)及公路貨運量(右圖)累計值及累計同比(億人次、億噸)2023年一季度，公路完成投資0.55萬億元，同比增長14.10%，較上年前三季度增長4.40個百分點；投資規(guī)模排名前三位的省份分別為四川、浙江和廣西，同比增速排名前三位的省份分別為河北、內蒙古和四川。(二)機場行業(yè)2023年初，民眾出行意愿恢復，機場旅客吞吐量環(huán)比大幅增長，恢復至2019年同期近八成水平；機場貨郵吞吐量仍呈現(xiàn)收縮態(tài)勢?？瓦\方面，受春節(jié)假期出行、陸續(xù)開放出境團隊游目的地和多國陸續(xù)取消對華入境限制政策等影響，2023年1－2月，我國機場旅客累計吞吐量1.71億人次，貨郵方面，受國際貿易摩擦影響，我國機場貨郵仍呈收縮態(tài)勢。2023年1－2資料來源：民航局官方網(wǎng)站，聯(lián)合資信整理資料來源：民航局官方網(wǎng)站，聯(lián)合資信整理圖1.2機場旅客吞吐量(左圖)及貨郵吞吐量(右圖)累計值及累計同比投資方面，2023年3月23日，民航局正式批復重慶新機場場址，同意將璧山正興場址作為重慶市新機場的推薦場址。(三)港口行業(yè)2023年一季度，在經(jīng)濟內循環(huán)帶動及進出口規(guī)模增長等因素綜合作用下，全國主要港口內外貿貨物吞吐量均同比增長。沿海和內河投資建設規(guī)模相當，內河投資建設同比增速較快。2023年一季度，全國主要港口貨物吞吐量38.54億噸，環(huán)比下降6.68%，主要受春節(jié)假期影響，內貿貨物吞吐量環(huán)比下降9.64%所致。同期，全國主要港口貨物吞吐量同比增長6.15%，較2019年同期增長22.25%，其中內貿貨物吞吐量同比增長5.41%，外貿貨物吞吐量同比增長7.84%。資料來源：交通運輸部，聯(lián)合資信整理圖1.3全國主要港口貨物吞吐量累計值及累計同比(億噸)2023年一季度，沿海建設完成投資180.62億元，同比增長13.5%，內河建設完成投資216.35億元，同比增長48.3%。投資區(qū)域方面，沿海建設投資規(guī)模排名前三研究報告3的省份分別為浙江、廣東和山東，內河建設投資規(guī)模排名前三的省份分別為廣西、的省份分別為浙江、廣東和山東，內河建設投資規(guī)模排名前三的省份分別為廣西、江蘇和湖北。(四)軌道交通行業(yè)軌道交通運營里程繼續(xù)增加，且隨著民眾出行需求日漸恢復，軌道交通客運量同比明顯增長。截至2023年3月末，全國(不含港澳臺)54個城市開通運營城市軌道交通線路292條，運營里程9652.6公里，其中2023年一季度新增運營里程68.8公里，主要為紅河州滇南中心城市群現(xiàn)代有軌電車示范線、大連地鐵5號線、北京地鐵昌平線南延一期、重慶地鐵5號線北延段、重慶地鐵9號線二期和重慶地鐵10號線二期等。2023年一季度，隨著民眾出行需求日漸恢復正常，我國軌道交通客運量為61.78億人次1，同比增長24.7%。析(一)發(fā)行情況2023年一季度，交通基礎設施行業(yè)債券發(fā)行金額同比增長8.27%，環(huán)比增長5.66%。債券發(fā)行品種以超短期融資債券和一般中期票據(jù)為主。凈融資規(guī)模環(huán)比有所上升，同比下降明顯，其中軌道交通行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大。交通基礎設施行業(yè)債券整體發(fā)行規(guī)模同比和環(huán)比均有所增長。2023年一季度，交通基礎設施行業(yè)企業(yè)共發(fā)行債券176期，發(fā)行規(guī)模同比和環(huán)比均有所增長。其中，受債券到期規(guī)模增長、項目建設資金需求持續(xù)以及補充流動資金影響，高速公路企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比增幅明顯，高速公路企業(yè)的債券發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比最大。港口企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比降幅明顯，環(huán)比明顯增長；軌道交通企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比有所增長，環(huán)比略有下降；機場企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比有所下降，環(huán)比明顯增長。表2.1交通基礎設施各行業(yè)債券發(fā)行情況(單位：期、億元)分類2022年一季度2022年四季度2023年一季度(%)(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)高速公路84930.80891204.5064.611238.6062.8833.072.83港口44384.0525155.508.3426205.7010.44-46.4432.28軌道交33338.5018.613621.2035382.4519.4212.98-3.2112023年1月起，交通運輸部對城市軌道交通客運量的數(shù)據(jù)披露口徑由36個中心城市擴大至全國，并提供可比口徑的同比增速。研究報告4通機通機場166.00109.005.85143.007.26合計1771819.35100.001621864.15100.001761969.75100.008.275.66注：上表中發(fā)行債券類型不含可轉債、可交債、資產支持證券和資產支持票據(jù)，不含無主體級及主體級別低于AA級別債券資料來源：數(shù)據(jù)來源于Wind債券數(shù)據(jù)庫，選自申萬行業(yè)-SW交通運輸、Wind運輸行業(yè)、證監(jiān)會行業(yè)-CSRC交通運輸行業(yè)，剔除公交、物流、航空、航運、道路運輸、鐵路和城市基礎設施企業(yè)，數(shù)據(jù)由聯(lián)合資信整理從發(fā)債主體信用等級分布來看，2023年一季度發(fā)行債券的主體共有63家，以AAA級別的主體為主。從發(fā)行規(guī)模來看，AAA級別企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比有所增長，環(huán)比變動不大；AA+級別企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比變動不大，環(huán)比明顯增長；AA級別企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模同比變動不大，環(huán)比明顯增長，主要來自港口和高速公路行業(yè)，但發(fā)行規(guī)模依然較小。表2.2交通基礎設施企業(yè)不同級別主體債券發(fā)行情況(單位：期、億元)主體級別2022年一季度2022年四季度2023年一季度規(guī)模同比增幅(%)規(guī)模環(huán)比增幅(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占)AAA1597.3087.801743.7593.541743.9088.530.01AA+29179.059.8421117.406.3032182.459.26055.41AA643.002.3613.00543.402.200.931346.67合計1771819.35100.001621864.15100.001761969.75100.008.275.66注：上表中發(fā)行債券類型不含可轉債、可交債、資產支持證券和資產支持票據(jù)，不含無主體級及主體級別低于AA級別債券資料來源：數(shù)據(jù)來源于Wind債券數(shù)據(jù)庫，選自申萬行業(yè)-SW交通運輸、Wind運輸行業(yè)、證監(jiān)會行業(yè)-CSRC交通運輸行業(yè)，剔除公交、物流、航空、航運、道路運輸、鐵路和城市基礎設施企業(yè)，數(shù)據(jù)由聯(lián)合資信整理債券發(fā)行品種以超短期融資債券和一般中期票據(jù)為主。交通基礎設施行業(yè)銀行間發(fā)行規(guī)模1803.35億元，同比增長12.65%，環(huán)比增長8.56%；交易所發(fā)行規(guī)模表2.3交通基礎設施行業(yè)不同品種債券發(fā)行情況(單位：期、億元)債券品種2022年一季度2022年四季度2023年一季度規(guī)模同比增幅(%)規(guī)模環(huán)比增幅(%)期數(shù)規(guī)模規(guī)模占期數(shù)規(guī)模規(guī)模占期數(shù)規(guī)模規(guī)模占超短期融資券94947.4052.07931092.4558.60103.0057.8320.244.27短期融資券87.004.78667.003.5915.00135.006.85101.49定向工具320.00218.7005.0028.00240.0049.73私募債27.550.41662.003.333.0038.405408.61-38.06一般公司債211.0011.60141.007.5610.00128.006.50-39.34-9.22一般企業(yè)債450.002.75450.002.684.0055.202.8010.4010.40一般中期票據(jù)47496.4027.2838433.0023.2336.00446.0022.643.00合計1771819.35100.001621864.15100.001761969.75100.008.275.66研究報告5研究報告6同比下降82.74%，凈融資規(guī)模為77.12億元，募集資金用途主要用于償還到期債務。從各行業(yè)來看，高速公路行業(yè)凈融資規(guī)模較大；軌道交通行業(yè)凈融資規(guī)模降幅最大；機場行業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和到期規(guī)模較為均衡。注：上表中發(fā)行債券類型不含可轉債、可交債、資產支持證券和資產支持票據(jù)，不含無主體級及主體級別低于AA級別債券資料來源：數(shù)據(jù)來源于Wind債券數(shù)據(jù)庫，選自申萬行業(yè)-SW交通運輸、Wind運輸行業(yè)、證監(jiān)會行業(yè)-CSRC交通運輸行業(yè)，剔除公交、物流、航空、航運、道路運輸、鐵路和城市基礎設施企業(yè)，數(shù)據(jù)由聯(lián)合資信整理圖2.1交通基礎設施各行業(yè)債券凈融資情況(單位：億元)私募發(fā)行規(guī)模同比大幅增長，環(huán)比有所下降。從發(fā)行方式上看，2023年一季度交通基礎設施行業(yè)公募債券發(fā)行規(guī)模為1931.35億元，占比為98.05%，環(huán)比增長1.38個百分點；私募債券發(fā)行規(guī)模同比增長408.61%，環(huán)比下降38.06%。(二)發(fā)行利差分析軌道交通行業(yè)AAA級別短期債券與港口行業(yè)AA+級別中長期債券發(fā)行利差環(huán)比、同比上升均明顯。發(fā)行利差方面，受個別主體發(fā)行利率較高的影響，2023年一季度，軌道交通行業(yè)AAA級別短期債券平均發(fā)行利差環(huán)比和同比分別上升55.37BP和66.82BP；港口行業(yè)AA+級別中長期債券平均發(fā)行利差環(huán)比和同比分別上升326.77BP和189.94BP；高速公路行業(yè)平均發(fā)行利差環(huán)比和同比有所上升；機場行業(yè)新發(fā)行債券較少，發(fā)行利差同比和環(huán)比皆有所下降。表2.4交通基礎設施各行業(yè)不同級別主體債券發(fā)行利差情況(單位：BP)行業(yè)債券期限主體信用級別2022年一季度2022年四季度2023年一季度高速公路行業(yè)短期債券AAA.727.3531.96AA+50.8441.5266.78中長期債券AAA83.0685.71118.42AA+175.68149.26203.33港口行業(yè)短期債券AAA46.3329.21AA+145.65128.44142.78中長期債券AAA124.02103.23100.87AA+250.78113.95440.72軌道交通行業(yè)短期債券AAA57.9969.44124.81AA+-12.4532.68中長期債券AAA105.8967.2376.51AA+289.56-230.36機場行業(yè)短期債券AAA28.3124.72.7AA+---中長期債券AAA51.5360.73-AA+---注：2022年四季度和2023年一季度，由于天津市地下鐵道集團有限公司和天津軌道交通集團有限公司短期債券發(fā)行利率較高，導致軌道交通行業(yè)當季AAA主體短期債券平均發(fā)行利差高于AA+主體短期債券平均發(fā)行利差。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理期債券情況(一)存續(xù)債券情況截至2023年一季度末，交通基礎設施行業(yè)存續(xù)債券共1416只，存續(xù)發(fā)債主體135家，存續(xù)債券規(guī)模合計為17226.15億元。其中，高速公路行業(yè)、軌道交通行業(yè)和港口行業(yè)占比分別為53.95%、25.00%和16.95%。從債券品種來看，一般中期票據(jù)存續(xù)規(guī)模最大(占46.05%)，其次為一般公司債(占17.44%)、一般企業(yè)債 (占9.89%)和超短期融資債券(占13.28%)。從級別分布來看，交通基礎設施各行業(yè)債券存續(xù)主體級別均以AAA級別為主。表3.1交通基礎設施各行業(yè)存續(xù)主體級別分布情況行業(yè)行業(yè)AAAAA+AA合計高速公路91.42%2.48%100.00%軌道交通82.91%16.86%0.23%100.00%機場97.56%0.83%1.62%100.00%港口68.53%30.33%100.00%資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理(二)到期債券情況2023年二季度債券到期2規(guī)模環(huán)比變化不大，高速公路行業(yè)債務到期規(guī)模最大。2023年二季度交通基礎設施行業(yè)將有146只債券到期(一季度為147只債券)，到2含到期、行權和分期還款，下同。研究報告7研究報告8高速公