上半年中國貨幣政策執(zhí)行預(yù)計分析報告DOC

金融實訓(xùn)課結(jié)課作業(yè)PAGEPAGE22011年上半年中國貨幣政策執(zhí)行預(yù)計分析報告內(nèi)容摘要2011年上半年，中國經(jīng)濟繼續(xù)朝著中央確定的宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，運行態(tài)勢總體良好。消費平穩(wěn)較快增長、固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)改善、對外貿(mào)易持續(xù)快速恢復(fù)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，工業(yè)生產(chǎn)增長較快，居民收入穩(wěn)定增加，但價格上漲幅度較大，通脹壓力增大。2011年，預(yù)計實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)19.0萬億元，同比增長9.7%，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲4.9%。2011年上半年，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的決策部署，根據(jù)我國經(jīng)濟中貨幣流通數(shù)量非常充裕但經(jīng)濟體系的恢復(fù)基礎(chǔ)尚不十分穩(wěn)固的具體實際情況，采取更多地使用數(shù)量工具、較少地使用價格工具的綜合性貨幣政策調(diào)控措施，貨幣調(diào)控力度逐步小幅快速加大，連續(xù)五次上調(diào)準備金率，兩次上調(diào)存貸款利率，實現(xiàn)了經(jīng)濟增長速度有所回落，物價漲幅顯示出回落跡象的調(diào)控目標。中國人民銀行著力提高政策的針對性和靈活性，處理好保護剛剛從金融危機中得到恢復(fù)的經(jīng)濟發(fā)展與調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理較強通脹預(yù)期的關(guān)系，逐步引導(dǎo)貨幣條件從常態(tài)水平走向貨幣回籠狀態(tài)。人民銀行綜合運用了多種貨幣政策工具，加強流動性管理，發(fā)揮數(shù)量工具與價格工具的綜合利作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理控制信貸投放總量、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，流動性管理取得預(yù)期成績。與此同時，外匯管理部門進一步推進人民幣匯率形成機制改革，改進外匯管理，為維護金融穩(wěn)定和控制物價水平提供了助力。貨幣信貸增速從上年高位逐步回落，人民幣匯率彈性增強。預(yù)計2011年上半年，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為76萬億元，同比增長12.8%，增速再去年上半年回落5.7個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為26.8萬億元，同比增長11.7%，增速比去年上半年再低近12個百分點。由于經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，由于經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，貨幣政策調(diào)控力度加大使得許多企業(yè)傾向于屯積現(xiàn)金，預(yù)計6月末流通中的貨幣M0余額將上升為4.66萬億元，同比增加19.79%。預(yù)計人民幣貸款余額同比增長18.0%，同比少增1.6萬億元以上。金融機構(gòu)貸款利率明顯上升，6月份非金融性企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為7.13%。6月末，預(yù)計人民幣對美元匯率中間價為6.48元，比上年末升值約2%。2011年下半年，中國人民銀行將全面貫徹中央和國務(wù)院的工作部署，以科學發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，實施穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)堅持以數(shù)量工具為主價格工具為輔，運用包括利率、存款準備金率、公開市場操作等價格和數(shù)量工具，加強流動性管理。同時健全宏觀審慎政策框架，加緊配套措施建設(shè)。按照中央關(guān)于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，進一步完善貨幣政策工具，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，運用差別準備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，把好流動性總閘門，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，維護金融體系安全穩(wěn)健運行，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。預(yù)計2011年全年GDP增長9.5%左右，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲4.50%左右。到年底，貨幣調(diào)控政策將逐漸讓位于市場調(diào)節(jié)機制，部分領(lǐng)域的調(diào)控將逐漸減小力度，以保持國民經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展。目錄第一部分貨幣信貸情況2011年前四個月，社會貨幣供應(yīng)略有回落，金融機構(gòu)存貸款量平穩(wěn)增加，貸款利率仍在上升，人民幣幣值在波動中提升。一、貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)明顯回落2011年4月份末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為75.73萬億元，同比增加15.30%，比上年同期少增829.87億元；狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為26.68萬億元，同比增長12.90%，比上年同期增加544.91億元；流通中的貨幣M0余額為4.55萬億元，同比增加14.70%，比上年同期增加654.76億元。當月凈投放現(xiàn)金644億元，現(xiàn)金投放回籠正常。圖12006年1月至2010年12月M2月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：巨靈金融平臺，下同。由圖1可知，五年來，到2010底，我國廣義貨幣供應(yīng)量呈穩(wěn)定上升趨勢。廣義貨幣包括流通中的現(xiàn)金、銀行各種存款和政府債券，其長期平穩(wěn)增加趨勢應(yīng)主要來自于我國經(jīng)濟高速發(fā)展所帶來的貨幣總量增加。由于經(jīng)濟仍然處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，預(yù)計今年上半年M2還會略有增加。圖22011年前四個月M2月數(shù)據(jù)從圖2中看到，2011年第一季度M2持續(xù)走高，特別是在3月份表現(xiàn)十分突出，主要是因為我國實行穩(wěn)健的貨幣政策，金融機構(gòu)受考核要求而突出存款量得原因。至今年四月份，貨幣政策的效果逐漸顯現(xiàn)，M2的增長受到控制。鑒于貨幣政策的控制力度較大，預(yù)計在這半年剩下的兩個月中，M2或?qū)⒕S持在76萬億上下，比上年同期增長12.8%，增速再去年上半年回落5.7個百分點。圖32006年1月至2010年12月M1月數(shù)據(jù)將今年前四個月M1的變化與M2相比較可以發(fā)現(xiàn)，在二月份M1出現(xiàn)偏低的情況且M1在M2中的占比約為三分之一，說明儲蓄存款在貨幣結(jié)構(gòu)中的占比越來越大，是央行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行可運用資金量的主要途徑之一。預(yù)計2011年上半年，M1余額為26.8億元人民幣，同比增長11.7%，比去年上半年再回落11.9個百分點。圖42011年前四個月M0月數(shù)據(jù)與M2相反，M0在今年前四個月逐漸減少。M0主要是指流通在銀行體系外的現(xiàn)金，在當前電子貨幣尚未取代現(xiàn)金成為主要支付工具的情況下，其數(shù)額大小往往反映經(jīng)濟活動的頻繁程度。與前五年的M0數(shù)據(jù)相比較，每年的前幾個月M0都呈波動下降趨勢，主要是因為春節(jié)所帶來的消費效應(yīng)不斷減弱的緣故。四月份M0的下降趨勢已有所緩解，由于經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，貨幣政策調(diào)控力度加大使得許多企業(yè)傾向于屯積現(xiàn)金。可以預(yù)測后兩個月社會對M0的需求又將增加，M0將逐步走高，預(yù)計流通中的貨幣M0余額將上升為4.66萬億元，同比增加19.79%?？傮w來看，雖然貨幣政策力度在不斷加大，但我國經(jīng)濟貨幣擴張能力依然很強，長期增長趨勢并沒受到貨幣政策的太大影響。截止今年5月18日，央行已經(jīng)第五次上調(diào)存款準備金率，大中型金融機構(gòu)存款準備金率達21%，預(yù)計存款準備金率未來仍將不斷提高，并有可能繼續(xù)采用加息手段。二、金融機構(gòu)存款穩(wěn)步增加今年第一季度，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)總負債為94.96萬億元，較上年同一季度增加18.20%。其中，大新商業(yè)銀行總負債46.70萬億元，環(huán)比增長12.9%；股份制商業(yè)銀行總負債15.00萬億元，環(huán)比增長15.8%；城市商業(yè)銀行總負債75.42萬億元，環(huán)比增加34.6%。雖然金融市場駐資能力日益增加，但隨者社會資金量的大幅提高，金融機構(gòu)存款亦日益增加。3月份金融機構(gòu)總負債93.71萬億元，環(huán)比增加17.9%，主要是因為金融機構(gòu)的各種理財業(yè)務(wù)到期日集中在季末、財政集中于季末進行撥款等原因。表1金融機構(gòu)人民幣存款表（單位：億元）存款項目2011.012011.022011.032011.04各項存款712828.05726017.64752838.40756215.81住戶存款315178.24317580.15327629.17322951.17活期及臨時性存款128972.68124430.60130028.63123709.41定期及其他存款186205.56193149.55197600.54199241.76非金融企業(yè)存款263540.26268022.18281727.06285245.65活期及臨時性存款119812.67124657.82129574.37129899.61定期及其他存款143727.59143364.36152152.69155346.04機關(guān)團體存款88434.5290591.1394208.9595135.92財政性存款29019.8232399.9329981.6434082.28其他存款12480.7913387.1514837.1314266.02非居民存款4174.424037.094454.454534.77注：數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。4月末，金融機構(gòu)各項存款總額75.62萬億元，其中，個人住戶存款32.30萬億元，非金融企業(yè)存款28.52萬億元，機關(guān)團體存款9.51萬億元。2011年前四個月來，存款保持穩(wěn)步上升趨勢，住戶存款在4月份減少0.47萬億元，財政性存款于3月份減少3.12萬億元，非居民存款于2月份減少0.014萬億元，均為小幅階段性調(diào)整，未改變存款增加的趨勢，預(yù)計2011上半年存款總額可達76萬億元。金融機構(gòu)資金來源充裕，宏觀管理需求度較高。2011年央行共五次調(diào)整金融機構(gòu)法定存款準備金率，每次上調(diào)0.5個百分點，至今年5月12日，大型金融機構(gòu)法定存款準備金率為21.00%，中小型金融機構(gòu)法定存款準備金率為17.50%，均處較高水平。但是，由于金融機構(gòu)資金來源充實，表明社會上流動資金仍然充足。在此種情形下，央行將上調(diào)法定存款準備金作為控制金融機構(gòu)資金供應(yīng)量的主要手段，并且，央行領(lǐng)導(dǎo)在若干場合強調(diào)準備金率的上調(diào)未設(shè)上限，這對未來通脹預(yù)期的形成發(fā)生作用。至2011年3月份，各金融機構(gòu)超額存款準備金率為1.5%，較上一季度下降0.5個百分點，處五年來的較低水平，應(yīng)當主要受法定存款準備金連續(xù)提高的影響。三、金融機構(gòu)貸款平緩增加圖52009年1月-2011年4月新增人民幣貸款月數(shù)據(jù)2011年四月份，新增人民幣貸款73.96百億元，比去年同月少增208億元。自年初以來，每月新增人民幣貸款平緩增加?？v觀2009年至今，從2010年起調(diào)整幅度逐漸下降，每期新增人民幣貸款波動日趨溫和4月末，本外幣貸款余額53.37萬億元，同比增長17.2%。人民幣貸款余額50.21萬億元，同比增長17.5%，比上月末和上年同期分別低0.4和4.5個百分點。當月人民幣貸款增加7396億元，同比少增208億元。分部門看，住戶貸款增加2470億元，其中，短期貸款增加1049億元，中長期貸款增加1421億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4929億元，其中，短期貸款增加2034億元，中長期貸款增加2341億元，票據(jù)融資增加395億元。預(yù)計在適度貨幣政策的作用下，今年上半年人民幣貸款增加額將在60百億元以下波動，2008-2009年異常變化的沖擊逐漸消失，我國金融機構(gòu)貸款回歸常態(tài)。截止4月底，今年新增非金融機構(gòu)短期貸款82.77百億元，占同期新增短期貸款的72.65%；新增非金融機構(gòu)中長期貸款110.75百億元，占同期新增短期貸款的67.91%。這主要是國家增加旱災(zāi)地區(qū)支農(nóng)貸款等政策的作用，對河南、山東、河北等受旱地區(qū)的貸款支持力度較強。2011年上半年新增人民幣貸款應(yīng)可達80百億元左右。今年四月份票據(jù)融資額減少10.32百億元，前四個月票據(jù)融資共減少32.37百億元，減少幅度較上年同期有所下降。農(nóng)村信用社對付專項票據(jù)改革試點額度為19.9億元，考核力度繼續(xù)加強。表2金融機構(gòu)人民幣貸款表（單位：億元）貸款項目2011.012011.022011.032011.04各項貸款483493.87488870.98494740.70502137.14境內(nèi)貸款482071.07487456.59493302.94500701.46住戶貸款115316.65116375.22119405.49121875.41消費性貸款75852.0676395.4978008.8179346.57短期消費性貸款9916.439620.4710110.5110416.57中長期消費性貸款65935.6366775.0267898.3068930.00經(jīng)營性貸款39464.5939979.7241396.6742528.83短期經(jīng)營性貸款25661.1625963.9726958.1227700.68中長期經(jīng)營性貸款13803.4314015.7614438.5514828.15非金融企業(yè)及其他部門貸款366754.42371081.37373897.45378826.05短期貸款及票據(jù)融資148324.96149947.85150276.04152705.40短期貸款134191.17136525.63137886.32139920.71票據(jù)融資14133.7913422.2312389.7212784.70中長期貸款215364.36217999.16220384.02222725.35其他貸款3065.113134.353237.393395.30境外貸款1422.801414.401437.771435.69注：數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。由上表可見，截止至今年4月，金融機構(gòu)共有50.21萬億元貸款，占同期存款總額的68.23%。其中居民貸款12.19萬億元，經(jīng)營性貸款42.53億元，非金融機構(gòu)貸款37.88萬億元。四個月來貸款額度呈穩(wěn)步上升趨勢，預(yù)計至2011年上半年結(jié)束，人民幣貸款余額同比增長18.0%，同比少增1.5萬億元以上。第一季度我國銀行業(yè)對中小企業(yè)貸款新增91.14百億元，3月末余額同比增長24.8%，增速比大型企業(yè)貸款同比增速高21.6個百分點；本外幣涉農(nóng)貸款余額12.7萬億元，第一季度新增7709億元，占當期各項貸款增量的比重為32%。充分體現(xiàn)扶持中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)發(fā)展的金融政策。不良貸款方面，各大商業(yè)銀行是不良貸款的主要來源，2010年不良貸款在各行業(yè)的分布如下圖所示。圖62010年不良貸款在各行業(yè)的分布金融業(yè)不良貸款僅5.3億，主要是因為我國金融機構(gòu)大多有地方政府或中央政府的支持；房地產(chǎn)業(yè)不良貸款達439.8億元，且自08年來就呈下降趨勢，“保障房”和“限房令”等措施取得了一定效果；制造業(yè)和零售批發(fā)業(yè)歷年均是不良貸款的主要來源，在目前出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷過程中益甚。四、社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)性增加社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)(每月、每季或每年)實體經(jīng)濟(即企業(yè)和個人)從金融體系獲得的全部資金總額，是綜合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和央行數(shù)據(jù)的一個綜合指標。具體到統(tǒng)計指標上，目前社會融資規(guī)模包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資和其他金融工具融資八項指標。近年來我國社會融資規(guī)?？焖贁U張，金融對經(jīng)濟的支持力度明顯加大。從2002年到2010年，我國社會融資規(guī)模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。2010年社會融資規(guī)模與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個百分點。2010年全年新增人民幣貸款7.95萬億元，同比少增1.65萬億元，但是實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資達3.47萬億元，占社會融資規(guī)模的24.2%，同比多增2.33萬億元。今年第一季度，我國新增社會融資規(guī)模4.19萬億元，比去年第四季度少增加3225億元。截至今年4月份，貨幣凈投放合計達9.11千億元，其中，票據(jù)發(fā)行2.8千億元，正回購3.09千億元。由于今年“三農(nóng)”貸款鼓勵措施力度加大，農(nóng)業(yè)貸款可能會有所增加；隨著中小企業(yè)政策扶持力度的加大，預(yù)計2011年到6月末，中小企業(yè)貸款、企業(yè)債券融資等額度應(yīng)當有上升表現(xiàn)。但由于近期央行銀根緊收，可能今年上半年的總的社會融資量相較去年不會有太多增加。五、金融機構(gòu)貸款利率持續(xù)走高年初以來，金融機構(gòu)對外貸款利率穩(wěn)步上升。截至今年4月6日，金融機構(gòu)六個月以內(nèi)短期貸款年利率5.85%，較上期調(diào)整提高15個百分點；六個月至一年貸款利率6.31%，提高25個百分點；一至三年貸款利率6.4%，提高30個百分點；三至五年貸款利率6.65%，提高30個百分點；五年以上貸款利率6.8%，提高20個百分點。隨著銀行和企業(yè)對貨幣緊縮的雙向體驗感覺增強，貸款利率仍有可能小幅上升，或?qū)⒕S持在高位盤橫。從利率浮動情況看，執(zhí)行基準利率和上浮利率的貸款占比上升。3月份，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為55.82%，比年初上升12.78個百分點；執(zhí)行基準利率的貸款占比為30.22%，比年初上升1.06個百分點；執(zhí)行下浮利率的貸款占比為13.96%，比年初下降13.84個百分點。隨著貨幣回籠力度的加大和監(jiān)管力度的加強，同時這種強化調(diào)控力度的趨勢難以在下半年消除，因此預(yù)計至今年上半年末，執(zhí)行基準利率和上浮利率的貸款占比還將繼續(xù)上升。存款利率方面，今年4月活期存款利率為0.5%，三個月存款利率為2.85%，一年期存款利率為3.25%，三年期存款利率為4.75%，五年期存款利率為5.25%。相較去年此時有所提高。又由于人民幣匯率堅挺，外幣存款持高不下，銀行盈利空間被不斷壓縮。六、人民幣繼續(xù)小幅波動逐步升值局面2010年6月份進一步推進人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率在小幅雙向波動中穩(wěn)步上升，如圖7所示。至今年5月20日，美元對人民幣中間匯率為6.5元/美元，較前一日下跌0.10%；歐元兌人民幣中間匯率為9.29元/歐元，較前一日上漲0.01%；英鎊兌人民幣中間匯率為10.54元/鎊，較前一日上漲0.20%；日元兌人民幣中間價為7.95元/100日元；港幣兌人民幣匯率則長期保持在0.84元/港元。圖72006年1月-2011年5月人民幣匯率走勢2011年前四個月，美元兌人民幣匯率最高為6.63元/美元。最低為6.49元/美元。共有58個下跌日，36個上漲日，人民幣幣值在波動中走高，有的區(qū)間時段升值的步伐加快，但每日升值的幅度不大。預(yù)計2011年上半年，人民幣兌美元匯率將保持在6.48元/美元左右徘徊，并向6.4進軍，繼續(xù)其平穩(wěn)升值的趨勢。第二部分貨幣政策操作2011年五個月以來，中國國人民銀行緊扣保持物價總水平這一首要任務(wù)，使用數(shù)量型工具為主和價格性工具為輔的貨幣政策，加強流動性管理和貨幣信貸總量調(diào)控，保持合理的社會融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，完善人民幣匯率形成機制，改進外匯管理，促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。預(yù)計2011年上半年乃至2011年全年，央行的降物價、保穩(wěn)定方針不會改變。一、靈活開展公開市場業(yè)務(wù)操作，加大通貨膨脹控制力度2011年以來，由于西南五省及長江中部地區(qū)的嚴重旱情，蔬菜瓜果等農(nóng)作物價格快速飆升，再加上2010年來一些社會資金的囤積與炒作，通貨膨脹率曾經(jīng)一直處于上升通道。中國人民銀行靈活運用公開市場業(yè)務(wù)操作，第一季度累計發(fā)行央行票據(jù)3370億元，開展短期正回購操作8150億元。截止至3月末，央行票據(jù)余額約為2.8萬億元?？梢娧胄姓罅厥召Y金，減少社會流動性。今年4月至今，中國人民銀行共發(fā)出13次票據(jù)發(fā)行公告，共發(fā)行1年期票據(jù)270億元，3個月期票據(jù)173億元。預(yù)計至2011年上半年，央行票據(jù)發(fā)行將達到3500億元，票據(jù)余額有望超過3萬億元。表3央行至今票據(jù)發(fā)行記錄央行票據(jù)發(fā)行日期1年期票據(jù)3個月期票據(jù)2011.4.7600億元160億元2011.4.12650億元600億元2011.4.18550億元100億元2011.4.2630億元110億元2011.5.3520億元60億元2011.5.10300億元500億元2011.5.1670億元200億元在第一季度，針對春節(jié)前后銀行體系流動性波動較大的季節(jié)性特征，中國人民銀行靈活安排正回購期限品種，通過不同期限正回購操作到期日與春節(jié)前現(xiàn)金投放峰值時點的匹配，有效熨平了季節(jié)性因素引起的短期流動性波動。在接下來的幾個月中，央行將在前一季度的調(diào)整成果上繼續(xù)回調(diào)流通中的貨幣，但由于流動性峰值已經(jīng)過去，故而調(diào)整力度也將相應(yīng)減弱。待到今年下半年，暑期流動性峰值又有可能帶來新一輪的調(diào)整高峰。至5月末，3個月期和1年期央行票據(jù)的操作利率分別為2.79%和3.20%，分別較上年末上升78個和69個基點。央行公開市場業(yè)務(wù)操作利率的提高，更增加了央行對市場的調(diào)整力度，增強了通貨膨脹的控制力度，有利于資金供求關(guān)系的進一步調(diào)整。通過招標方式開展中央銀行現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)。2011年4月21日的中標利率為5.7%，有利于回收商業(yè)銀行流動性。又由于中標銀行多為大型國有銀行，使招標更有利于流動性結(jié)構(gòu)的調(diào)整。至6月末，央行票據(jù)回購操作仍將繼續(xù)，回購利率可能略有上升或不變。二、五次上調(diào)法定存款準備金，實施差別準備金動態(tài)調(diào)整機制由于我國國際收支總體上仍保持雙順差狀態(tài)，外匯占款成為通貨膨脹的一個主要原因。為極大化地限制社會流動性過剩，2011年初至今，央行分別于1月14日、2月18日、3月18日、4月17日和5月12日五次上調(diào)法定存款準備金率，每次增加0.5個百分點。因為大型金融機構(gòu)的聚資能力遠遠大于一般中小型金融機構(gòu)，故央行根據(jù)金融機構(gòu)規(guī)模大小采取差別化的存款準備金要求。截止至5月12日，大型金融機構(gòu)法定存款準備金率為21%，中小型金融機構(gòu)法定存款準備金率為17.50%，如表4所示。表42008年至今法定存款準備金率上調(diào)一覽公布時間生效日期大型金融機構(gòu)中小金融機構(gòu)調(diào)整后調(diào)整幅度調(diào)整后調(diào)整幅度2011年5月12日2011年5月18日21.00%0.50%17.50%0.50%2011年4月17日2011年4月21日20.50%0.50%17.00%0.50%2011年3月18日2011年3月25日20.00%0.50%16.50%0.50%2011年2月18日2011年2月24日19.50%0.50%16.00%0.50%2011年1月14日2011年1月20日19.00%0.50%15.50%0.50%2010年12月10日2010年12月20日18.50%0.50%15.00%0.50%2010年11月19日2010年11月29日18.00%0.50%14.50%0.50%2010年11月9日2010年11月16日17.50%0.50%14.00%0.50%2010年5月2日2010年5月10日17.00%0.50%13.50%0.00%2010年2月12日2010年2月25日16.50%0.50%13.50%0.00%2010年1月12日2010年1月18日16.00%0.50%13.50%0.00%2008年12月22日2008年12月25日15.50%-0.50%13.50%-0.50%2008年11月26日2008年12月5日16.00%-1.00%14.00%-2.00%2008年10月8日2008年10月15日17.00%-0.50%16.00%-0.50%2008年9月15日2008年9月25日17.50%0.00%16.50%-1.00%2008年6月7日2008年6月25日17.50%1.00%17.50%1.00%2008年5月12日2008年5月20日16.50%0.50%16.50%0.50%2008年4月16日2008年4月25日16.00%0.50%16.00%0.50%2008年3月18日2008年3月25日15.50%0.50%15.50%0.50%2008年1月16日2008年1月25日15.00%0.50%15.00%0.50%為避免過度使用價格工具增加實體經(jīng)濟成本，損害實體經(jīng)濟競爭能力，央行近段時期的流動性管理以數(shù)量工具為主要調(diào)控手段。為細化調(diào)控目標，提高調(diào)控效率，央行還結(jié)合宏觀審慎理念和流動性管理的需要，從2011年起對金融機構(gòu)引入差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，配合公開市場操作、存款準備金率、利率等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮合力。差別準備金動態(tài)調(diào)整主要基于社會融資規(guī)模、銀行信貸投放與社會經(jīng)濟主要發(fā)展目標的偏離程度及具體金融機構(gòu)對整體偏離的影響，并考慮具體金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性、穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策的情況等因素，以便更有針對性地回收過多流動性，引導(dǎo)金融機構(gòu)信貸合理、適度、平穩(wěn)投放，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的實施，為金融機構(gòu)提供了一種主動按照宏觀審慎政策要求，從提高資本水平和改善資產(chǎn)質(zhì)量兩個方面增強風險防范能力的彈性機制，既可體現(xiàn)宏觀調(diào)控的要求，達到防范順周期系統(tǒng)性風險積累的目的，又給市場競爭機制的運作保留了空間。由于國際收支順差的狀態(tài)短期內(nèi)不會改變，預(yù)計在今年上半年接下來的兩個月內(nèi)，央行仍將繼續(xù)上調(diào)法定存款準備金率，但幅度會有所減小。三、兩次上調(diào)存貸款基準利率上調(diào)存貸款基準利率，一方面可以吸收存款，另一方面可以通過提高貸款成本而減少貸款，是調(diào)整社會流動性的有力手段。但是過度地使用存貸款基準利率調(diào)整，往往會減小存款類金融的生存空間，還將對剛剛從金融危機中恢復(fù)生息的實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，并將影響我國出口企業(yè)的競爭能力，故央行前段時期的流動性管理主要使用數(shù)量型工具，對該工具的使用較為謹慎。2011年，中國人民銀行于2011年2月9日和4月6日兩次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。其中，1年期存款基準利率由2.75%提高到3.25%，累計上調(diào)0.5個百分點；1年期貸款基準利率由5.81%提高到6.31%，累計上調(diào)0.5個百分點。加上2010年第四季度兩次利率上調(diào)的累計效果，社會資金成本穩(wěn)步上升，從而有節(jié)奏地引導(dǎo)了社會通貨膨脹預(yù)期。由于通貨膨脹壓力猶存，預(yù)計在2011年上半年剩下的兩個月中，央行再資啟動調(diào)高存貸款利率的可能性增加，但幅度也不會太大。四、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持農(nóng)業(yè)民生金融發(fā)展中國人民銀行通過窗口指導(dǎo)配合國家政策支持偏向，引導(dǎo)金融機構(gòu)按照區(qū)別對待、有扶有控的原則向各經(jīng)濟部門提供貸款，引導(dǎo)金融機構(gòu)支持重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興、防止盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)，大力支持節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能、促進發(fā)展低碳經(jīng)濟。另外，中國人民銀行還指導(dǎo)和督促金融機構(gòu)以完善創(chuàng)新?lián)７绞綖橥黄瓶?，積極探索適合服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點的信貸產(chǎn)品和服務(wù)方式，強調(diào)和做好“三農(nóng)”金融服務(wù)，高度重視春耕抗旱和糧食生產(chǎn)的金融支持工作，加大對中小企業(yè)的金融支持力度，爭取減少自然災(zāi)害對社會經(jīng)濟金融的影響。中國人民銀行通過窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)金融機構(gòu)開展特殊群體就業(yè)、助學、救災(zāi)等“民生金融”工程；為地震災(zāi)區(qū)和舟曲特大山洪泥石流災(zāi)區(qū)提供金融支持與服務(wù)，加強對地方政府融資平臺的放貸管理，積極探索研究拓寬地方政府融資新渠道。預(yù)計在2011年整年內(nèi)，通過窗口指導(dǎo)支持民生扶持弱勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢不會改變。五、通過再貸款、再貼現(xiàn)，引導(dǎo)農(nóng)村金融服務(wù)2011年至今，中國人民銀行對西部地區(qū)、糧食主產(chǎn)區(qū)和受災(zāi)地區(qū)共計安排調(diào)增支農(nóng)再貸款額度150億元。其中，對新疆、廣西等西部地區(qū)和糧食主產(chǎn)區(qū)調(diào)增支農(nóng)再貸款額度50億元；對河南、山東、河北等受旱災(zāi)影響嚴重的8個省(區(qū))安排增加支農(nóng)再貸款額度100億元。2011年3月末，全國支農(nóng)再貸款余額791億元，同比增加330億元。支農(nóng)再貸款的運用對支持春耕抗旱，引導(dǎo)擴大涉農(nóng)信貸投放發(fā)揮了積極作用。為有效發(fā)揮再貼現(xiàn)引導(dǎo)資金投向和促進結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，年初，中國人民銀行對遼寧等5省(區(qū))安排增加再貼現(xiàn)額度50億元。第一季度，累計辦理再貼現(xiàn)552億元，同比增加351億元，3月末，全國再貼現(xiàn)余額766億元，同比增加503億元。從投向看，再貼現(xiàn)總量中涉農(nóng)票據(jù)占32%，中小企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占89%，較好地發(fā)揮了支持擴大“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資的作用。中國人民銀行認真落實縣域法人金融機構(gòu)新增存款一定比例用于當?shù)刭J款的激勵政策和農(nóng)村信用社專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核激勵約束政策，支持和引導(dǎo)農(nóng)村金融機構(gòu)堅持審慎穩(wěn)健經(jīng)營，擴大涉農(nóng)信貸投放。中國人民銀行下發(fā)通知，決定自2011年4月1日至2012年3月31日，對同時達到比例考核政策和專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核政策標準的425個縣(市)農(nóng)村信用社和16個村鎮(zhèn)銀行，安排增加支農(nóng)再貸款額度200億元；對達到專項票據(jù)兌付后續(xù)監(jiān)測考核標準的農(nóng)村信用社，在支農(nóng)再貸款、再貼現(xiàn)等方面適當加大政策支持力度；對考核不達標的農(nóng)村信用社，采取一定的約束措施。六、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)進展迅速隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍的擴大，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)快速增長，各項試點配套政策日趨完善。2010年12月，出口試點企業(yè)從試點初期的365家擴大到67724家。自試點擴大以來，各試點地區(qū)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，與香港地區(qū)的跨境人民幣結(jié)算占比最高。2010年銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5063.4億元。2011年第一季度，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3603.2億元，比2010年第四季度增加190.0億元。其中，貨物貿(mào)易出口結(jié)算金額202.3億元，進口結(jié)算金額2853.7億元；服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目出口結(jié)算金額195.9億元，進口結(jié)算金額351.3億元。2011年第一季度的業(yè)務(wù)總量超過此前一年半總和的一半以上。可見跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)有了突破性的進展。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的展開，十分有利于人民幣的國際化和我國亞洲金融中心的建成。預(yù)計今年上半年該業(yè)務(wù)將進入下一階段的上升通道。隨著人民幣幣值的緩慢增加，人民幣的可接受領(lǐng)域日益擴大，中國將成為多元化國際金融中心中的一員。預(yù)計至6月末，還將有一批城市作為結(jié)算城市；到2011年年底，所在省會城市均將成為人民幣結(jié)算城市。七、繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制中國人民銀行堅持以市場供求為基礎(chǔ)不斷完善人民幣匯率形成機制，由于中國經(jīng)濟形勢不斷發(fā)生變化，人民幣在匯率市場上的情況也波動不定，故為增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，中國人民銀行也必須不斷調(diào)整人民幣參考籃子的成分和比重。八、繼續(xù)推進金融機構(gòu)改革截止至今年4月份，大型金融機構(gòu)股份制改革基本完成，政策性金融機構(gòu)改革仍不斷推進。2011年第一季度國有商業(yè)銀行不良貸款為3.1千億元，較上一季度減少0.8%；股份制商業(yè)銀行不良貸款552億元，較上一季度減少0.25%；城市商業(yè)銀行不良貸款333億元，較上一季度增加0.21%；農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款299億元，較上一季度增加10.33%?？梢娊鹑跈C構(gòu)改革遵循由大到小、從國有到民營的改革順序。國有商業(yè)銀行及股份制商業(yè)銀行改革已基本完成，下一階段應(yīng)當進行城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的改革。去年末，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和中國交通銀行的資本充足率分別為12.27%、11.59%、12.58%、12.68%和12.36%；不良貸款率分別為1.08%、2.03%、1.10%、1.14%和1.12%；稅前利潤分別為2154億元、1207億元、1421億元、1752億元和500億元。中國人民銀行繼續(xù)推進中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，對深化“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革試點的四川、重慶、湖北等八個省(區(qū)、市)分行下轄的561個縣域支行逐縣開展檢查評估，全面客觀評價改革試點成效和“三農(nóng)”金融服務(wù)效果；同時，對改革試點給予營業(yè)稅、監(jiān)管費、存款準備金等方面的支持政策。國家開發(fā)銀行商業(yè)化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，在支持企業(yè)“走出去”，改善民生方面發(fā)揮積極作用。深入研究論證中國進出口銀行和中國出口信用保險公司改革方案，推動中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行繼續(xù)深化內(nèi)部改革。據(jù)公布，第一季度農(nóng)村信用社改革取得明顯成效。一是農(nóng)村信用社資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，抗風險能力顯著提升。3月末，按照貸款五級分類口徑，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為4020億元和6.6%，比上年末分別下降184億元和0.8個百分點。資本充足率為8.6%。二是農(nóng)村信用社資金實力顯著增強，支農(nóng)服務(wù)功能明顯改善。3月末，全國農(nóng)村信用社存貸款余額分別為9.3萬億元、6.1萬億元，占全國金融機構(gòu)各項存貸款余額的比例分別為12.3%和12.4%，比上年末分別提高0.4個和0.6個百分點。涉農(nóng)貸款和農(nóng)戶貸款余額分別為4.1萬億元和2.2萬億元，比上年末分別增加2454億元和1562億元。九、加強與境外貨幣當局合作、深化外匯管理體制改革 中國人民銀行自2010年2月起，在13個外匯業(yè)務(wù)量較大的省（市）組織開展應(yīng)對和打擊“熱錢”專項行動，抑制“熱錢”等違規(guī)資金的流入。2011年1月1日在全國范圍內(nèi)推廣實施出口收入存放境外政策，允許境外企業(yè)將貨物貿(mào)易出口收入存放境外，從而減少國內(nèi)外匯占款所帶來的通貨膨脹壓力。預(yù)計2011年上半年，外匯占款將有所減少，通貨膨脹壓力減弱。2010年，中國人民銀行先后與冰島和新加坡貨幣當局簽署了總額1535億元人民幣的本幣互換協(xié)議，截至2010年年末，本幣互換協(xié)議總規(guī)模為8035億元。2010年，應(yīng)有關(guān)貨幣當局要求，中國人民銀行先后與若干貨幣當局開展了本幣互換操作，規(guī)模約300億元人民幣。預(yù)計在2011年上半年，中國人民銀行將加大與其他貨幣當局的合作，在國際化的進程中獲取利得。第三部分金融市場分析預(yù)計2011年上半年，金融市場運行總體平穩(wěn)，貨幣市場交易活躍，貨幣市場利率下行；債券市場指數(shù)有所上升，債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)以中短期為主；股票指數(shù)總體下跌，股票籌資額繼續(xù)大增。非金融部門融資量繼續(xù)增加。一、債券市場利率走高，短期債券倍受矚目2011年前三個月，銀行間債券市場累計發(fā)行債券17829.9億元，同比減少22.1%。3月份，銀行間債券市場發(fā)行債券10773.7億元，較上月增加227.6%。截至3月底，債券市場債券托管量為20.4萬億元，其中銀行間債券市場債券托管量為19.9萬億元。銀行間債券市場發(fā)行的債券（含央行票據(jù)）以5年期以下債券為主。3月份，5年期以下債券的發(fā)行比重較上月大幅上升。2011年5月19日，全國銀行間債券市場交易結(jié)算總量持續(xù)減少，下降至6000億元，其中，現(xiàn)券結(jié)算量較上日減少17%；1天品種回購利率繼續(xù)上升，超過3.5%。預(yù)計2011年上半年銀行間債券發(fā)行量平均每月六千億元左右，上半年有望達到36千億元，其中，由于社會流動性需求保持在較強水平，故以短中期債券為主的發(fā)行模式不會有太大改變。受通貨膨脹和存貸款基準利率不斷上調(diào)等因素的影響，債券發(fā)行利率亦呈走高趨勢。2011年第一季度，財政部發(fā)行的兩期10年期國債平均利率為3.89%，比上年四季度相同期限平均發(fā)行利率高15個基點；國家開發(fā)銀行2011年3月發(fā)行的3年期政策性金融債利率為4.02%，比上年末上升32個基點。2011年第一季度，一級市場共發(fā)行固定利率企業(yè)債72只，發(fā)行總量為806億元，全部參照Shibor定價；發(fā)行參照Shibor定價的固定利率短期融資券708億元，約占固定利率短期融資券發(fā)行總量的25.3%。此外，發(fā)行以Shibor為基準的浮動利率債券7只，發(fā)行總量為665億元。可見Shibor對債券類產(chǎn)品定價的指導(dǎo)性日益走強，上海金融中心的地位也日益顯現(xiàn)。這種狀況將在整個上半年得到延續(xù)。債券市場發(fā)行規(guī)模大幅度增加，融資速度加快。2011年第一季度累計發(fā)行各類債券(不含中央銀行票據(jù))1.58萬億元，同比增長71.2%。其中政策性金融債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)增長較快，同比分別增長118.6%、98.4%、74.7%和60.2%。同時，集合票據(jù)和超短期融資券分別發(fā)行17億元和910億元。從期限品種看，5年期以下債券發(fā)行量占比為70.3%，同比上升4.9個百分點。預(yù)計2011年上半年，債券融資仍是資金流動的主流方式之一，各類債券的發(fā)行仍將保持高速增長，超短期融資債券發(fā)行量仍將大幅提升，高速的資金流動將帶來經(jīng)濟的繁榮與增長。二、貨幣市場交易仍然活躍，利率大幅回落2011年第一季度，銀行間市場債券回購累計成交21.5萬億元，日均成交3578億元，日均同比增長25.6%；同業(yè)拆借累計成交6.0萬億元，日均成交1000億元，日均同比增長14.3%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，債券回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的76.2%和85.0%，占比同比分別下降4.2個和2.8個百分點。交易所市場政府債券回購累計成交3.12萬億元，同比增長160%。總體來看貨幣市場交易十分活躍，資金以短期流動為主要交易方式，短期拆借受到強烈的歡迎。至年初以來，貨幣市場利率由于受春節(jié)因素影響而一度持續(xù)走高，但至今年三月后有回落趨勢。3月份，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借加權(quán)平均利率分別為1.98%和1.93%，比2月份分別下降1.04個百分點和0.8個百分點，比上年12月份分別下降1.14個和0.99個百分點。2011年4月12日，盡管央行發(fā)行了650億元1年央票，并進行了高達1400億元的28天期正回購，但隔夜、7天、14天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別較上一交易日小幅下行0.92BP、0.07BP和5.31BP，收于1.7543%、2.0078%和2.5050%。此外，21天及以上品種的回購利率與上一交易日相比漲跌互現(xiàn)，但變動都不大。總體來看，各期限回購利率均保持在去年11月下旬以來的低位水平。圖8五年來利率衍生品交易情況數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心。如上圖，人民幣利率互換交易大幅增加，遠期品種交易相對清淡。2010年，人民幣利率互換市場發(fā)生交易11643筆，名義本金總額15003.4億元，同比大幅增加225%，其中第四季度成交名義本金總額占全年的46.8%。從期限品種看，1年及1年期以下交易最為活躍，名義本金總額8579.6億元，占總量的57.2%。從參考利率來看，2010年人民幣利率互換交易的浮動端參考利率包括7天回購定盤利率、Shibor以及一年期定存利率，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為54.5%、40.3%和5.2%。2010年，債券遠期共成交967筆，成交金額3183.4億元，同比下降51.4%。遠期利率協(xié)議交易較為清淡，全年共成交20筆，名義本金額共33.5億元，全部以Shibor為基準成交。預(yù)計至2011年，利率互換額度還將有所提高，保持15千億的水平；遠期利率協(xié)議數(shù)在30億上下徘徊；債券遠期成交金額不會偏離三千億太遠。預(yù)計2011年上半年貨幣市場利率當維持在較低水平，但隨著央行貨幣緊縮措施的繼續(xù)開展，貨幣市場利率可能有上升趨勢。鑒于近期社會資金需求量較大，貨幣市場將繼續(xù)是主要的融資拆借市場之一。三、票據(jù)市場交易量減少，利率在高位震蕩自2008年緊縮措施力度不斷加大以來，票據(jù)市場利率一直保持高位震蕩的狀態(tài)，年初利率有小幅下調(diào)，但不改變總體上漲的趨勢。預(yù)計2011年上半年，在央行緊縮措施不改變的情形下，票據(jù)市場的高利率狀態(tài)不會改變。2011年一季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票3.6萬億元，同比增長31.7%；累計貼現(xiàn)6.9萬億元，同比增長12.8%。期末商業(yè)匯票未到期金額5.9萬億元，同比增長33.6%；貼現(xiàn)余額1.2萬億元，同比下降29.7%。2011年以來，金融機構(gòu)繼續(xù)加大信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，壓縮票據(jù)規(guī)模以滿足一般貸款需求，票據(jù)融資余額比年初下降2622億元。至2011年四月，票據(jù)市場交易量已大幅縮減，但仍占貨幣市場份額的20%以上。票據(jù)市場在金融市場中的地位突出，是央行調(diào)整金融市場的主要途徑之一。預(yù)計2011年上半年，隨著經(jīng)濟運行的持續(xù)活躍，企業(yè)簽發(fā)商業(yè)匯票量仍將上漲；金融機構(gòu)惜貸的方針不變，總體票據(jù)融資額度有下降趨勢。四、股市交易活躍，股票指數(shù)低位震蕩2011年5月20日，上證開盤指數(shù)2858.31點，較前一天下跌0.04%。3月末，上證綜合指數(shù)和深證成指分別收于2928點和12563點，比上年末分別上漲4.2%和0.8%。滬市A股平均市盈率從上年末的21.6倍上升到3月末的22.8倍；深市從45.3倍回落到35.9倍。圖92011年1月1日-2011年5月20日上證指數(shù)走勢圖像來源：大智慧股市分析軟件。如圖9所示，開年以來，交易量表現(xiàn)較為活躍，股市在4月份到達短期峰值后回調(diào)，并3000點以下波動調(diào)整。5月20日交易量緊縮且出現(xiàn)紅十字，賣手大于買手，在入市程度較高的情況下買方需求較弱，預(yù)計短期內(nèi)還有下跌空間。預(yù)計2011年上半年上證指數(shù)當在2800點以下徘徊，突破3000點的可能性較小。股票市場籌資額有所減少。初步統(tǒng)計，2011年第一季度各類企業(yè)和金融機構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、行權(quán)以及可轉(zhuǎn)債方式累計籌資1715億元，同比少131億元。由于股市尚未完全走出危機陰影而社會融資需求較強烈，金融市場的籌資吸引力擴大。預(yù)計2011年上半年，金融市場的融資力度將繼續(xù)增加。五、保險業(yè)務(wù)穩(wěn)定走強圖102006年1月-2011年3月我國保險公司保費收入狀況從圖10看到，自2006年來，受保險業(yè)發(fā)展日益壯大和年初收保費至年末結(jié)清等因素的影響，我國保費總收入呈鋸齒形上升的狀況，可見每期保費增加額度平穩(wěn)。2011年第一季度保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入4617億元2，累計賠款、給付980億元，同比增長33.9%，其中，財產(chǎn)險賠付同比增長17.9%，壽險賠付同比增長49.8%。預(yù)計2011年，保險收入年度峰值將突破1.5萬億。圖112009年12月各國總業(yè)務(wù)保險深度比較如上圖，就2009年數(shù)據(jù)而言，我國與各國相比保險深度仍有待提高。但隨著保險業(yè)重要性的提高，2011年我國保險深度有望超過6.00。六、外匯與黃金外匯市場仍是投資者的關(guān)注對象。2011年第一季度，人民幣外匯即期成交8133億美元，同比增長5.5%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合3377億美元，同比增長18.5%，其中隔夜美元掉期成交1861億美元，占掉期總成交額的55.1%；人民幣外匯遠期市場累計成交595億美元，同比增長1855%。第一季度“外幣對”累計成交金額折合209億美元，同比增長68.0%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對港幣，市場份額為49.9%，同比下降14.2個百分點。外匯市場交易主體進一步增加，2011年第一季度新批準1家即期市場會員、2家貨幣掉期會員，以及1家企業(yè)集團進入銀行間外匯市場。黃金價格先跌后漲，與國際市場黃金價格走勢保持一致。上海黃金交易所黃金價格1月份呈下跌趨勢，2月到4月持續(xù)上漲。國內(nèi)金價持續(xù)高于國際金價，但價差逐漸減小。5月21日，黃金價格為每克315.51元，比年初上漲近0.1%。預(yù)計2011年上半年，黃金仍是主要投資品，金價會在波動中小幅上漲。第四部分宏觀經(jīng)濟分析一、世界金融形勢2011年上半年，全球經(jīng)濟繼續(xù)從危機中復(fù)蘇。國際原油價格仍然呈現(xiàn)攀升勢頭。受日本大地震、各地旱災(zāi)及西亞政局動蕩等因素影響，糧食水果等商品價格持高不下，金融市場也迅速反應(yīng)而波動劇烈。美國經(jīng)濟平穩(wěn)復(fù)蘇，歐洲央行加緊收縮貨幣政策，我國市場需求旺盛，人民幣持續(xù)堅挺。國際貨幣基金組織(IMF)在2011年4月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中預(yù)測，2011年美國、歐元區(qū)、日本和新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率分別為2.8%、1.6%、1.4%和6.5%。（一）世界主要經(jīng)濟體分析今年5月21日，CNBC刊登題為《住房市場仍制約美國經(jīng)濟發(fā)展》評論文章，所公布的二手房數(shù)據(jù)、抵押貸款違約數(shù)據(jù)及房屋止贖數(shù)據(jù)再次令市場感到失望。這也再次證明，當前美國經(jīng)濟的復(fù)蘇仍然是緩慢的、不平衡的及缺乏力度的。5月6日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率較前月回升0.2個百分點，升至9%，為連續(xù)四個月下降后的首次回升。費城聯(lián)儲最新公布的5月制造業(yè)指數(shù)降至七個月低點。周二公布的一份美聯(lián)儲報告顯示，4月美國汽車產(chǎn)量下降8.9%，導(dǎo)致制造業(yè)在10個月以來首次萎縮。同時房屋建筑活動亦銳減。目前美國經(jīng)濟第二季度增長的預(yù)測為3%-3.5%，但二季度似乎開局不利，部分分析師已經(jīng)開始調(diào)低預(yù)估值。今年第一季度，美國經(jīng)濟增長率為1.8%，而去年第四季為3.1%，表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐并不穩(wěn)定。歐盟集團主席、盧森堡首相容克2日在布魯塞爾說，從目前來看，歐元區(qū)經(jīng)濟最糟糕的時候已經(jīng)過去，但結(jié)束經(jīng)濟刺激計劃還為時尚早。法國經(jīng)濟部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度法國經(jīng)濟環(huán)比增長1%，高于早前估計的0.6%，為2006年第二季度以來的單季度最高增幅。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度德國經(jīng)濟環(huán)比增長1.5%，同比則大增5.2%。葡萄牙國家統(tǒng)計學院公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度葡萄牙出現(xiàn)0.7%的經(jīng)濟萎縮，顯示該國已經(jīng)進入雙底衰退。深陷債務(wù)危機的希臘在經(jīng)歷了近3年的經(jīng)濟衰退后，今年第一季度終于實現(xiàn)了經(jīng)濟增長，環(huán)比增速為0.8%，但同比仍下降4.8%。由于能源和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，歐元區(qū)和歐盟今年面臨的通脹壓力有所增加。據(jù)歐盟委員會的預(yù)測，今年歐元區(qū)的通脹率將達到2.5%。歐元區(qū)通脹率已經(jīng)升至金融危機以來的最高水平，使歐洲央行7月份再次加息的可能性加大。12日歐盟委員會出臺財政和經(jīng)濟監(jiān)管方案,開始著手解決希臘債務(wù)危機所暴露出的根本性問題。同一天,歐盟委員會還宣布,支持愛沙尼亞在明年加入歐元區(qū)。3月份發(fā)生的地震、海嘯及核泄漏，三重打擊令日本經(jīng)濟面臨重創(chuàng)。數(shù)據(jù)顯示，日本今年第一季度GDP創(chuàng)下自2009年第一季度GDP下降18.3%以來的最大降幅。去年第四季度和今年第一季度也是自2008年4月-2009年3月日本GDP連續(xù)四個季度出現(xiàn)下降以來的首次GDP連續(xù)下降。通貨緊縮依然嚴峻，3月份核心CPI連續(xù)第25個月同比下降。（二）國際金融市場西亞和北非局勢動蕩拖累歐美股市，地震海嘯導(dǎo)致日本股市暴跌。主要發(fā)達經(jīng)濟體股市在年初延續(xù)了2010年第四季度以來的升勢，但受西亞和北非政局動蕩、日本地震等重大突發(fā)性事件影響，主要股市一度出現(xiàn)明顯下跌。5月20日，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)跌93.28點，至12,512.04點，跌幅0.74%；標準普爾500指數(shù)跌10.33點，至1,333.27點，跌幅0.77%；納斯達克綜合指數(shù)跌19.99點，至2,803.32點，跌幅0.71%。全球股市仍處于危機陰影之中。1美元兌76.25日元，為二戰(zhàn)后最高水平。為阻止日元過度升值，3月18日七國集團(G7)召開電視電話會議決定聯(lián)合干預(yù)外匯市場，日元匯率當日跌幅超過3%。截至3月31日，日元兌美元匯率收于1美元兌83.20日元，比年初下跌2.46%。日元災(zāi)后的升值效應(yīng)與美元危機后的貶值效應(yīng)備受關(guān)注。國際主要債券收益率窄幅波動。美國股市表現(xiàn)良好導(dǎo)致資金從債市流出，同時受美國國會對削減政府支出計劃產(chǎn)生分歧、穆迪公司警告將下調(diào)美國3A主權(quán)信用評級等因素影響，美國國債收益率在1月至3月上旬走高。隨后西亞和北非局勢動蕩、日本地震導(dǎo)致避險需求增加，收益率逐步回落。歐元區(qū)通脹率走高使市場對歐央行的加息預(yù)期增強，歐元區(qū)國債收益率有所提高。盡管標準普爾和穆迪先后調(diào)低了日本的主權(quán)信用評級，但震后大量資金從海外及日本股市回流國債市場，日本國債收益率仍保持基本穩(wěn)定。國際板各項準備工作正在積極推進過程中，國際版是上海打造世界金融中心的重要舉措之一。目前國際板的相關(guān)法規(guī)、技術(shù)和監(jiān)管方案都在制訂之中，具體細節(jié)將會參照國際通行法則。（三）主要經(jīng)濟體房地產(chǎn)市場美國房地產(chǎn)保持低迷。自2006年第三季度高峰期以來，美國房市下挫已過了四個年頭。目前市場低迷已有一段時間，新開工建房劇減、現(xiàn)房積壓不斷出清后，需求在恢復(fù)中。美國主要都市居住區(qū)的房屋，空置的加上待銷售的，再加上在建造中的，2011年上半年的規(guī)模只及2006年高峰期的四分之一。按當時的銷售速度，三個月就能賣完；但按眼下的銷售平均率，得十個月才能出清庫存，即使銷售強勁時存貨出清的時間約為七到八個月。歐洲房地產(chǎn)市場總體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。1月份，英國Halifax房價指數(shù)環(huán)比上漲0.8%。伴隨經(jīng)濟強勁增長，德國柏林、法蘭克福等主要大城市的商業(yè)和住宅市場需求增加，租金普遍上揚。但4月份的Halifax房屋價格月率下降1.4%，年率下降4.9%；截止至4月份，房價年率已下降3.7%。家庭的消費信心正趨于弱化，部分原因是由于對經(jīng)濟前景的不確定性，這進一步抑制了房屋需求。（四）主要經(jīng)濟體貨幣政策2011年上半年，各經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)明顯分化。美聯(lián)儲繼續(xù)按計劃實施第二輪量化寬松政策(QE2)。聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)4月27日宣布，聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行再投資政策，并在6月末完成第二輪資產(chǎn)收購計劃。日本央行借助各種渠道向市場大規(guī)模注入流動性，以應(yīng)對地震海嘯災(zāi)害對金融市場的沖擊。日本銀行還將資產(chǎn)購買計劃規(guī)模擴大5萬億日元，并將為地震災(zāi)區(qū)金融機構(gòu)提供總規(guī)模為1萬億日元的低息貸款。歐央行三年來首次提高基準利率，3月3日，歐央行將2011年歐元區(qū)的通脹預(yù)測值上調(diào)50個基點至2.3%。4月7日，歐央行決定將主要再融資利率、貸款便利利率和存款便利利率分別調(diào)高0.25個百分點至1.25%、2%和0.5%，為三年來首次提高基準利率。新興經(jīng)濟體的中央銀行則普遍采取加息和提高存款準備金率等措施應(yīng)對上升的通貨膨脹壓力和資本大量流入。加拿大、澳大利亞央行繼續(xù)維持基準利率不變，新西蘭則在地震影響下宣布降息。二、我國宏觀經(jīng)濟運行2011年上半年，我國經(jīng)濟持續(xù)向好。雖然受到西南及中部旱災(zāi)、日本地震及世界經(jīng)濟波動等因素的影響，但國內(nèi)居民收入水平穩(wěn)定增加，固定投資和進出口快速增長。2011年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的主要預(yù)期目標是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化；居民消費價格總水平漲幅控制在4%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.6%以內(nèi)；國際收支狀況繼續(xù)改善。但值得注意的是我國通貨膨脹預(yù)期較大，物價水平略有偏高，仍需要大力度調(diào)整。（一）消費需求穩(wěn)定增長、固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)突出、對外貿(mào)易季度逆差2011年5月5日中國社科院發(fā)布的《房地產(chǎn)藍皮書》表示，經(jīng)歷了2009、2010年連續(xù)快速增長后，今年中國房價進入高位運行狀態(tài)。相對高房價，以家庭收入儲蓄為基礎(chǔ)形成的消費性購房需求動能積聚不足。同時，巨額社會閑置資本，仍存在進入房地產(chǎn)市場的強烈沖動，潛在的投機性、投資性購房需求旺盛。擴大消費政策和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式大思路，將引導(dǎo)2011年消費需求快速增長。初步預(yù)測，2011年將實現(xiàn)消費品零售總額184021億元，名義增長18.6%，高于去年0.2個百分點。總體來看消費需求還是穩(wěn)定增長的。2011年一季度，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)3.95萬億元，同比增長25％。工業(yè)投資增勢基本平穩(wěn)，一季度，工業(yè)投資1.67萬億元(占固定資產(chǎn)投資比重為42.3％)，同比增長24.6％(低于固定資產(chǎn)投資增速0.4個百分點)；其中制造業(yè)投資1.38萬億元，增長29.2％。其中，3月份工業(yè)投資增長24.6％。裝備制造業(yè)投資保持快速增長，主要消費品行業(yè)投資增勢良好，電子制造業(yè)投資高速增長，高耗能行業(yè)投資增速繼續(xù)低于工業(yè)投資平均增速，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長較快。2011年上半年，要保持物價穩(wěn)定，新增信貸預(yù)計須控制在7萬億-7．5萬億元，外部融資環(huán)境偏緊。但由于2010年企業(yè)利潤形勢良好，企業(yè)資本金比較充裕，再加上預(yù)期真實利率不高，2011年全年固定資產(chǎn)投資增幅預(yù)計保持在23％左右。其中，制造業(yè)投資將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的勢頭；房地產(chǎn)投資增速有所下降，但由于保障房建設(shè)的快速推進，同比增幅預(yù)計仍將在25％左右；基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將與2010年相比基本持平。如圖12所示，一季度，中國進出口總額達到8003.1億美元，同比增長29.5%。出口3996.4億美元，增長26.5%，其中數(shù)量增長15.5%，價格上漲9.5%；進口4006.6億美元，創(chuàng)季度規(guī)模歷史新高，增長32.6%，其中數(shù)量增長16.1%，價格上漲14.2%。由于進口增長快于出口，累計貿(mào)易逆差10.2億美元，是近六年來首次出現(xiàn)季度逆差。預(yù)計2011年上半年，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型效果將有所體現(xiàn)，對外貿(mào)易保持順差是大概率事件，但由于經(jīng)濟形勢復(fù)雜，或有可能再次出現(xiàn)逆差。圖122009-2011年一季度中國進出口情況數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)統(tǒng)計。（二）農(nóng)業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有升，工業(yè)轉(zhuǎn)型勢在必行據(jù)中國統(tǒng)計局公布，第一季度，我國第一產(chǎn)業(yè)增加值5980億元，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值4.7萬億元，同比增長11.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值4.4萬億元，同比增長9.1%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP比重分別為6.2%、48.6%、45.2%。糧食播種面積略有增加，畜牧業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定增長。據(jù)全國7萬多農(nóng)戶種植意向調(diào)查顯示，2011年全國糧食播種面積將達到11028萬公頃，比上年增加40萬公頃。第一季度，豬牛羊禽肉產(chǎn)量2142萬噸，同比增長1.8%。2011年，工業(yè)發(fā)展面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境仍是錯綜復(fù)雜。世界經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢，國際大宗商品價格仍將動蕩不定，針對我國的貿(mào)易摩擦不會減少，工業(yè)仍將面臨外需不振和成本上升的困難。從國內(nèi)環(huán)境看，貨幣政策適當收緊，宏觀調(diào)控政策變化和相關(guān)改革措施的推出，將給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來新的影響。目前我國工業(yè)增長方式過于粗放，2010年工業(yè)增加值率僅為26.5%，與發(fā)達國家35%—40%的水平相距甚遠；工業(yè)增長對外依存度較大，國內(nèi)消費率偏低；部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，規(guī)模經(jīng)濟行業(yè)集中度偏低，創(chuàng)新能力不強，能源資源環(huán)境制約突出。在“十二五”的政策指導(dǎo)下，2011年我國工業(yè)轉(zhuǎn)型勢在必行。（三）物價上漲表現(xiàn)突出，但漲幅將趨回落國際大宗商品價格持續(xù)上漲。國際通貨膨脹跡象明顯。國內(nèi)則由于外匯占款額居高不下，需求拉動持續(xù)影響而導(dǎo)致物價總體上漲且局部有突出上升表現(xiàn)，2010年第四季度以后價格上漲壓力明顯增強。居民消費價格漲幅繼續(xù)擴大。2011年第一季度CPI同比上漲5.0%，漲幅比上個季度繼續(xù)擴大0.3個百分點。其中各月漲幅分別為4.9%、4.9%和5.4%，從食品和非食品分類看，食品價格同比上漲11.0%，漲幅比上個季度高0.5個百分點；非食品價格同比上漲2.5%，漲幅比上個季度高0.6個百分點，上漲有所加快；非食品價格的七個大類中，除交通和通信類同比下降0.1%外，其余六類均呈上漲態(tài)勢。生產(chǎn)價格上漲較快。第一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格5同比上漲7.1%，比上個季度高1.4個百分點，各月同比漲幅分別為6.6%、7.2%和7.3%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲10.2%，比上個季度高1.1個百分點，各月漲幅分別為9.7%、10.4%和10.5%。第一季度，企業(yè)商品價格指數(shù)(CGPI)上漲8.7%，比上季度高0.6個百分點，連續(xù)兩個季度漲幅擴大。進口價格上漲較快。第一季度各月，進口價格同比漲幅分別為11.7%、16.6%和15.5%，平均為14.6%；出口價格同比漲幅分別為11.0%、11.4%和7.5%，平均為10.0%。進口價格同比漲幅快速擴大主要是受國際大宗商品價格持續(xù)上漲的影響。第一季度，紐約商品交易所原油期貨當季平均價格環(huán)比上漲11.8%，同比上漲12.0%。布倫特原油現(xiàn)貨當季平均價格環(huán)比上漲21.2%，同比上漲37.7%。倫敦金屬交易所銅和鋁現(xiàn)貨當季平均價格分別比上季度上漲6.6%和11.4%，比上年同期上漲33.2%和15.6%。到目前為止絕大多數(shù)機構(gòu)預(yù)測2011年中國經(jīng)濟增長都在9%以上，GDP增長的區(qū)間在9%-10%。可以預(yù)見2011年上半年，物價上漲將仍是影響我國社會生活的主要問題。但是，4有份的CPI同比上漲5.3個百分點，增幅略有回落。預(yù)計2011年上半年，隨著調(diào)控政策的持續(xù)發(fā)生效力，物價漲幅將保持高位回落態(tài)勢，到6月末CPI漲幅可能在4.9%左右。（四）財政收支快速增長表42011年1-4月份全國財政收入情況月份財政收入（億元）同比增速累計財政收入（億元）1月11497.38億元32.80%11497.38億元2月6997.01億元41.50%18494.39億元3月7631.35億元26.70%26125.74億元4月10082.06億元27.20%36207.8億元注：數(shù)據(jù)來源于財政部如表4所示，4月全國財政收入再破萬億達到10082.06億元，同比增長27.2%。4月份，全國財政支出7304.45億元，同比增長31%。1-4月累計，全國財政收入36207.8億元，比去年同期增加8655.07億元，增長31.4%。其中，中央本級收入18272.73億元，同比增長29.5%；地方本級收入17935.07億元，同比增長33.4%。從財政收入走勢看，受年初進口大幅增長以及部分上年末收入在年初集中入庫等因素影響，1-2月全國財政收入增長36%，3、4月份財政收入增幅分別回落至26.7%、27.2%；再考慮到房地產(chǎn)銷售增速回落，預(yù)計后幾個月財政收入增幅還會有所回落。4月份，全國財政支出7304.45億元，比去年同月增加1728.9億元，增長31%。其中，中央本級支出1687.49億元，同比增長32.9%；地方財政支出5616.96億元，同比增長30.5%。前4個月全國財政支出主要項目情況是：社會保障和就業(yè)支出完成3889.06億元，同比增長50.8%；教育支出完成3567.97億元，同比增長20.7%；農(nóng)林水事務(wù)支出完成2054.94億元，同比增長36.8%；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出完成1771.43億元，同比增長42.4%；醫(yī)療衛(wèi)生支出完成1233.14億元，同比增長51%；科學技術(shù)支出完成832.89億元，同比增長30.4%；住房保障支出完成433.26億元，同比增長27.1%?？梢灶A(yù)見，為擴大基建、提高社會福利水平，2011年上半年財政收支在總體上仍將往上攀升。（五）國際收支總體繼續(xù)保持“雙順差”截止3月末，國家外匯儲備余額30447億美元，較2010年末增加1974億美元。在國內(nèi)外經(jīng)濟基本面以及利差、預(yù)期匯兌收益等因素的共同作用下，預(yù)計2011年未來三個季度，我國仍將保持外匯資金凈流入格局。外債總規(guī)模增長較快，短期外債余額占比上升。2010年年末，我國外債余額為5489億美元，比上年末增長28.1%，增速比上年提高13.7個百分點。其中，登記外債余額為3377億美元，比上年末上升26.5%；短期外債余額3757億美元，比上年末增長44.9%，占外債余額的68.4%，占比較上年末上升8.0個百分點。2011年上半年，與順差相匹配，外債規(guī)模將仍有走高。第五部分貨幣政策趨勢預(yù)測一、我國下一階段宏觀經(jīng)濟展望2010年的中國經(jīng)濟延續(xù)了2009年的復(fù)蘇勢頭，盡管上半年由于房地產(chǎn)市場調(diào)控、節(jié)能減排和地方融資平臺清理以及歐洲債務(wù)危機等因素導(dǎo)致增速一度放緩，但在年中調(diào)控政策微調(diào)之后，隨即開始反彈。2010年前三季度GDP累計增長率為10.6%，單季增長率分別為11.9%、10.3%和9.6%。預(yù)計全年GDP增速為10.2%，仍然處于較高的增長水平。前三季度投資、消費和凈出口對GDP增長的貢獻率分別為58.8%、34.4%和6.8%。與2009年相比，投資的貢獻率下降較大，凈出口由負轉(zhuǎn)正，消費的貢獻率小幅下降，經(jīng)濟增長動力更加均衡。2010年以來我國M1和M2增速都表現(xiàn)為高位回落，11月份分別為22.1%和19.5%，增速仍然較快。從歷史經(jīng)驗看，M1增速快于M2，通常會引起隨后的物價上漲。2010年的CPI呈現(xiàn)出平穩(wěn)-加速-快速上升的趨勢，從7月份開始加速，11月份已經(jīng)上漲至5.1%，達到2008年9月以來的最高水平，通脹壓力明顯加大。2010年我國的宏觀調(diào)控政策向常態(tài)回歸，金融危機期間實行的刺激政策逐漸退出，主要表現(xiàn)為：第一，房地產(chǎn)市場調(diào)控政策出臺。第二，地方融資平臺清理。第三，人民幣退出釘住美元，人民幣恢復(fù)參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制，重新開始升值。第四，貨幣政策收緊力度也明顯加大。2010年以來先后六次上調(diào)存款準備金率，兩次加息，貨幣政策收緊力度加大。展望2011年全年，可以認為中國經(jīng)濟將會延續(xù)2010年的復(fù)蘇勢頭，全年增長率有望達到9.5%。在增長動力上，消費有望實現(xiàn)加速增長，投資結(jié)構(gòu)會有所調(diào)整，貿(mào)易將以實現(xiàn)平衡發(fā)展為目標，物價走勢將前高后穩(wěn)。1．消費：有望加速2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，消費的作用得到前所未有的重視，在“‘十二五’規(guī)劃建議”中，“建立擴大消費需求的長效機制”的重要性超過“調(diào)整優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)”。綜合各方面因素，我們認為2011年消費增速將會有所加快，預(yù)計全年名義增速為18.5%，上半年增速在18%左右。首先從消費能力來看，中國目前消費已經(jīng)達到啟動的臨界點。第一，2010年全國人均GDP將突破4000美元關(guān)口，消費將會獲得進一步發(fā)展的空間。第二，2010年以來各省均提高了最低工資水平，“民工荒”客觀上也增加了農(nóng)民工的收入。第三，2010年以來，農(nóng)村居民的人均現(xiàn)金收入增速較快，有利于推動邊際消費傾向較高的農(nóng)村居民消費。第四，2011年，稅收體制改革將會繼續(xù)推進。據(jù)媒體報道，財政部和國稅總局擬通過“減少級次，調(diào)整級距”來減輕稅負負擔，收入分配體制的改善將有助于增強居民消費能力。其次，從消費條件來看，經(jīng)過近兩年的大規(guī)模投資，城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施得到了大幅度的改善，特別是中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)更是受益頗多。中西部和農(nóng)村地區(qū)的消費增速將會顯著提高。最后，從消費熱點來看，旅游消費，家電、汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策鼓勵等對消費仍有正向拉動效用?！笆濉币?guī)劃還提出要“發(fā)展新型消費業(yè)態(tài)，拓展新興服務(wù)消費，完善鼓勵消費的政策”，這些也將有利于形成新的消費熱點。2．投資：主力轉(zhuǎn)換（1）五因素導(dǎo)致2011年上半年投資增速放緩。第一，“十二五”開局之年的政策導(dǎo)向不強。從歷史經(jīng)驗看，每個五年計劃開局之年的上半年投資增速都較低，高點一般出現(xiàn)在6～9月份。第二，資金來源增速持續(xù)下滑。2010年投資資金來源中投資應(yīng)付款項增速明顯上升，從2009年底的16.4%上升到10月份的34.8%，這意味著固定資產(chǎn)投資的資金來源趨緊。第三，出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資增速將會放緩。2011年全球貿(mào)易增速也會相應(yīng)放緩，出口型企業(yè)會減少投資。此外，中國從2010年末開始徹底取消了外資企業(yè)的“超國民待遇”，可能也會影響到FDI進入和外商的后續(xù)投資。第四，危機期間出臺的“四萬億投資計劃”到期，基建投資逐步放緩。第五，房地產(chǎn)調(diào)控使房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將在2011年第一季度放緩。（2）轉(zhuǎn)型性投資將成為投資增長的驅(qū)動力。盡管存在抑制因素，但2011年的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速并不會出現(xiàn)大幅度的下降。預(yù)計總體增速有望達到23.7%。一是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)異軍突起。二是民間投資增速在“國退民進”中高位運行。三是保障性住房投資彌補房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑。四是高鐵有可能成為投資的“新綠地”。（3）投資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。首先產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：一是“三農(nóng)”投資將會增加。二是第二產(chǎn)業(yè)