中國股市的博弈分析

中國股市的博弈分析中國股市的博弈分析Qmax.這樣，股市泡沫產(chǎn)生了。根據(jù)作者測算，深滬兩地上市公司1997年5月中旬的平均市盈率達(dá)70倍左右，與日本19**股市泡沫到達(dá)頂峰時的市盈率相近，即投資于股票的收益率小于1.5，而同期，三年期以上年存款利率和年國債收益率均超過8.五、政府與莊家之間的博弈我國的股票市場，素有“政策市”之稱。因此，在探討股市泡沫的形成過程中，有必要分析政府作為參與人是如何參與博弈的。由于股市泡沫直接的起因者是莊家，因此，政府博弈將以莊家為對象。下面，討論政府的具體特征如下：（1）政府在股票市場上的目標(biāo)是多元的，政府的主要目標(biāo)使股市穩(wěn)定開展，防止泡沫。（2）政府在股市上的角色是多重的，它是交易規(guī)那么的制訂者，是交易活動的裁判員，又是交易秩序的維持者。（3）在中國股票市場上，政府的多元目標(biāo)和多重角色有時是統(tǒng)一的，但有時又是矛盾的，存在著目標(biāo)之間和角色之間的沖突。表5政府莊家間博奕政府懲罰不懲罰莊家≥55-5，-55，-5-5，-51，-5政府與莊家之間的博弈，在中國股票市場上主要表現(xiàn)為：政府制訂規(guī)那么，如果莊家違反了這些規(guī)那么，政府依據(jù)這些規(guī)那么進(jìn)行處理，以維持股票市場的秩序。例如，政府制定的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條規(guī)定：“任何法人直接或者間接持有一個上市公司發(fā)行在外的普通股到達(dá)5時，應(yīng)當(dāng)自該事實發(fā)生之日起3個工作日內(nèi)，向公司、證券交易所和證監(jiān)會作出書面報告并公告”。熟悉中國股票市場的人都知道，莊家炒作某個個股，持有的普通股都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總數(shù)的5，5以下的持有量幾乎是不可能操縱該個股的走勢的。而實際上鮮見有這樣的公告，那么在這種情況下，政府是怎樣應(yīng)對的呢？同樣，我們先列出完全信息靜態(tài)博弈假定下，政府與莊家博弈的支付矩陣（見表5）。分析這一博弈，可以發(fā)現(xiàn)，這一博弈無法分析，即納什均衡不存在。在這個博弈中，政府的任何一種戰(zhàn)略，都得到相同水平的負(fù)效用，政府無法作出行動選擇和戰(zhàn)略決策。這種狀況說明了政府多元化目標(biāo)的矛盾性以及由此引起的多重角色的沖突。反映在中國股票市場的現(xiàn)實中就是，如果莊家選擇大于5的策略，政府懲罰，那么股市低迷，政府開展股票市場、為企業(yè)籌資的目標(biāo)無法實現(xiàn)；如果政府聽任莊家選擇大于5的策略，那么必然導(dǎo)致股市泡沫，嚴(yán)重時會引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)。由于政府的行動不明確，莊家也無法作出行動選擇，于是這一博弈的納什均衡不存在。當(dāng)然，在現(xiàn)實中，莊家和政府，都不可能不采取行動，博弈仍然存在，而且貫穿始終，以致于中國股市被稱為“政策市”。在實際中，政府與莊家的博弈是一個完全信息動態(tài)博弈并且這一博弈是重復(fù)博弈。首先，政府在兩難選擇中，只能采取實用主義和靈活態(tài)度，即在股市低迷時，政府對莊家選擇大于5的行動采取不懲罰即默許態(tài)度，當(dāng)股市泡沫化顯著時，政府法不可能責(zé)眾，只能采取“殺一雞給百猴看”的方式，抑制投機(jī)，擠出股市氣泡。例如，1997年6月13日，政府管理部門查處了海通等三家證券公司操縱上海石化等公司股票的行為。1然而，股票市場上的參與人都明白，上述三家僅僅是眾多操縱股票市場的莊家中的一小局部。莊家在與政府的屢次博弈中，也了解了其戰(zhàn)略。因此，在股市低迷，政府希望股市升溫，少局部莊家進(jìn)入股市時，他們亦會紛紛由潛在進(jìn)入者成為實際進(jìn)入者；當(dāng)股市升溫時，莊家們預(yù)見到泡沫化將產(chǎn)生，但他們也并不會因此退出，因為：第一，股市泡沫化盡管實際上存在，但到底在什么具體水平上發(fā)生是一個模糊值。第二，當(dāng)政府認(rèn)為股市已經(jīng)泡沫化，要采取措施時，“眾猴”（莊家）中到底誰將成為“雞”被“殺”也是不確定的，盡管必定會有一只猴子將被當(dāng)作“雞”，但對每只“猴子”來說，1是一個小概率，而小概率事件是可以當(dāng)作不會發(fā)生的。這樣這一博弈的結(jié)果是，莊家會在其資金約束下不斷地炒作下去，直至泡沫化政府采取懲罰少數(shù)典型莊家時，才開始收斂。參考文獻(xiàn)