A股策略專題報(bào)告：如何看待“科創(chuàng)牛”調(diào)整

投資策略報(bào)告/投資策略報(bào)告/2023.04.23 A230423)分析師李美岑seccom分析師張日升angrsctseccom聯(lián)系人任緣renyuan@聯(lián)系人張洲馳ngzcctseccom美ETF再流入超60億元—2023-04-22核心核心觀點(diǎn)決斷之后業(yè)績兌現(xiàn)將是核心。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但僅是收復(fù)“去年失切換”已經(jīng)開始。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績支撐的成長和存在需求之外邏輯的價(jià)，投資者對于后續(xù)行情的爭議再度出現(xiàn)兩個(gè)問題：1)“四月決斷”后是否要應(yīng)對“五窮六絕七翻身”的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律？我們認(rèn)為市場發(fā)主來1-2個(gè)月，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、流動(dòng)性中性偏松、美聯(lián)儲邊際轉(zhuǎn)松，依然是主要宏觀環(huán)有變化，經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策都以穩(wěn)為主。幅回暖(圖表4、5)。對于科創(chuàng)板成交較熱：參考過去經(jīng)預(yù)計(jì)科創(chuàng)板也從整體拔估值的全面行情轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)、優(yōu)勝劣汰的機(jī)會(huì)：T元)、晶科能源(74億元)、瀾起科技(55億元)、寒武紀(jì)-U(46億元)、固德威(40億元)、芯原股份(37億元)、思瑞浦(36億元)、滬硅產(chǎn)業(yè)(32億元)位列10大重向關(guān)系。1)電子關(guān)注庫存周期見底的庫存芯片、AI革命下的算力服務(wù)器、國產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備。2)傳媒關(guān)注版號常態(tài)化和AI+的游戲、復(fù)蘇的廣告。3)通信關(guān)AI、國企改革的運(yùn)營商。4)計(jì)算機(jī)關(guān)注AI+的工業(yè)軟件、商秘獲批后的網(wǎng)絡(luò)安全。5)醫(yī)藥關(guān)注國內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射(各類創(chuàng)新藥會(huì)議)的創(chuàng)新藥?！耙粠б宦贰狈鍟?huì)召開在即，石油石化、建筑可能將受益于對外合作，同時(shí)龍頭國企a謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2 3風(fēng)險(xiǎn)提示...................................................................................................................................................9 圖11.09Q3-10Q4銀行切換向食品飲料(超配比例) 8T 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)31回顧與觀點(diǎn)投資屬于“老生常談”，而此前累計(jì)漲幅較大、成交過熱是市場自發(fā)調(diào)整的內(nèi)在機(jī)大輪轉(zhuǎn)契合歷史經(jīng)驗(yàn)，新一輪“大切換”已經(jīng)開始。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績對于后續(xù)行情的爭議再度出現(xiàn)：溫和復(fù)蘇的主基調(diào)沒有變化，經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策都以穩(wěn)為主。參考過去經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)50成交額降至當(dāng)前一半時(shí)(600億附近)，可能整固臨近結(jié)束，開啟下一輪行情。我們從年度以來持續(xù)看好“供給創(chuàng)新+科創(chuàng)?！保Y金從傳統(tǒng)賽道切換向以科創(chuàng)為謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4Q的1.9%升至2.6%，是主要加倉方向。超額收益。我們在Q2績(ROE、利潤增速)幾乎是未來4個(gè)季度的高點(diǎn)；其三，從減倉開始到減倉結(jié)4)科創(chuàng)板個(gè)股方面，金山辦公(207億元)、天合光能(105億元)、中微公司(82億元)、晶科能源(74億元)、瀾起科技(55億元)、寒武紀(jì)-U(46億元)、固德威(40億元)、芯原股份(37億元)、思瑞浦(36億元)、滬硅產(chǎn)業(yè)(32億元)位度正向關(guān)系。1)電子關(guān)注庫存周期見底的庫存芯片、AI革命下的算力服務(wù)器、商秘獲批后的網(wǎng)絡(luò)安全。5)醫(yī)藥關(guān)注國內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射(各類創(chuàng)新藥會(huì)議)的創(chuàng)新藥。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5圖2.Q2長端利率往往下行、預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)走弱 18192021222301圖2.Q2長端利率往往下行、預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)走弱 181920212223010203040506070809101112在長美聯(lián)儲邊際轉(zhuǎn)松，依然是主要宏觀環(huán)境。圖1.“經(jīng)濟(jì)走弱+內(nèi)外流動(dòng)性收緊”是觸發(fā)“五窮六絕七翻身”主要因素18192021222019年：美聯(lián)儲未如期2018年：美聯(lián)儲緊美摩擦+金融去杠桿2021年：緊縮預(yù)期出現(xiàn)，美債利率飆升601 4 8 圖3.Q2受限外部壓力北向資金往往暫緩流入 19000212223080910111200050607010203040謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6盡管經(jīng)歷了年初大幅上漲，但實(shí)值上考慮指數(shù)點(diǎn)位、估值，TMT、上證50等各谷小幅回暖(圖表4、5)。圖圖4.相較于5年前主要指數(shù)點(diǎn)位變化30%25%20%15%10% 29%20%22%20%7%6%4% %%-33%結(jié)束科創(chuàng)50中樞 004 704 1謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)782242420321112000看好“供給創(chuàng)新+科創(chuàng)牛”，資金從傳統(tǒng)賽道切換向以科創(chuàng)為82242420321112000科創(chuàng)板(右)創(chuàng)業(yè)板%0%2020202120222023科創(chuàng)板(右)創(chuàng)業(yè)板2020202120222023行業(yè)23Q1收益率超配環(huán)比22Q423Q1超配比例23Q1配置比例環(huán)比變動(dòng)23Q122Q422Q3配置比例歷史分位數(shù)-1標(biāo)準(zhǔn)差歷史配置比例均值+1標(biāo)準(zhǔn)差+2標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算機(jī)子食品飲料通信傳媒建筑石油石化煤炭電力及公用事業(yè)紡織服裝商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁綜合有色金屬機(jī)械鋼鐵建材交通運(yùn)輸輕工制造基礎(chǔ)化工汽車非銀行金融房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)銀行國防軍工電新8.7%.2%.2%.2%.3%.4%.6%5.3%%.2%-0.7%3.1%.3%7%8.7%4.3%8.7%8.7%3.1%1.4%3.1%..0.-0.-0.-0.0.-0. 0.%%%.4%2.2%0.5%%1.4%-2.7%4.3%1.0%2.4%-0.3%-0.7%%-0.3%%0.6%-0.7%-0.3%0.6%-0.3%.3%0.6%-5.3%%%-8.1%%3%300000000000000--- .3%%.7%.3%%%4.1%%%.7%.7%.5%%%%.4%.2%.7%%%.7%%%%.2%%%%.9%3%%%4.1%7%.6%%%%0.1%%.2%%%%.7%.9%7%%.7%%.4%.5%4.1%6.1%%%%-0.3%%%%%-0.1%%%0.1%%%%.3%%.3%%.4%%4.3%%2.1%.7%2.1%%%7%%.2%3.1%5.1%.6%.0%%.6%2.1%2.1%3%.2%%%.9%%%%%.8%.5%%%2.1%.7%9.1%5.1%4.3%6%3%.4%3%%4.7%3.1%.9%%%%%.0% 9%.9%.5%.4%.2%.2%1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%0.3%0.4%0.6%0.6%1%2.7% 82.1%863%..8.9%315%..8.9%. ...42424%3.4%23.2%31.5%10.9%%%%%1%1%%%%%3%%%1%1%%%%%5%4%%%5%86.3%4%441.20.%.7.712% 520%..%0.6%.7%4%.7%-86.3%-2.-91.7%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8超額收益。我們在Q2績(ROE、利潤增速)幾乎是未來4個(gè)季度的高點(diǎn)；其三，從減倉開始到減倉結(jié)重倉行業(yè)觸發(fā)原因開始減倉間結(jié)束減倉季度數(shù)超配比例減倉前第一季度1季度減倉最后季度總減倉走勢ROE1季度變化總變化走勢業(yè)績增速1季度變化總變化相對全A表現(xiàn)走勢1季度變化總變化銀行押注政策結(jié)束經(jīng)濟(jì)新常態(tài)2009-092012-062010-122014-036819.9%-5.0%10.1%-8.7%9.8%3.7%-8.1%-15.1%28.0%10.0%-0.8%0.8%0.1%-0.6%.2%-1.5%34.1%-7.9%-6.4%-2.8%-31.0%2.0%食品飲料八項(xiàng)規(guī)定成長分流聯(lián)儲緊縮2012-122019-092021-062015-122020-062022-034413.3%10.5%10.5%7.3%8.3%8.4%6.0%2.3%2.1%0.0%6.7%.8%13.2%3.8%2.6%3.6%0.2%0.0%-4.4%0.1%-1.0%-3.6%-1.4%0.0%-39.2%-10.1%-9.9%-15.8%3.7%0.0%-47.6%18.1%-16.1%藥醫(yī)?？刭M(fèi)醫(yī)藥集采2014-062018-092014-122019-123613.8%9.2%12.9%7.6%%%4.0%.6%9.8%3.6%0.1%0.4%-0.1%-2.4%3.8%-12.3%6.5%-32.3%-2.1%-10.0%-24.4%-13.2%政策收緊計(jì)政策收緊20年業(yè)績虧損2015-062020-062017-122021-03418.7%.6%15.9%.2%2.9%0.4%0.6%-0.2%18.1%.8%0.8%-0.6%-1.6%-0.1%-3.3%79.3%-32.7%993.8%-4.4%4.1%-39.2%-21.6%通信3G建設(shè)放緩4G增幅下臺階2011-062016-062012-062017-0354%3.5%%2.9%0.2%0.7%-0.8%0.9%2.7%2.6%-0.4%0.0%-0.9%-2.3%26.6%11.8%12.1%-13.7%-5.9%3.7%-17.1%-4.4%子庫存高位業(yè)績見頂中美貿(mào)易戰(zhàn)2014-032017-122014-122018-09446.4%7.9%4.3%.4%2.0%2.5%0.3%2.0%6.1%.9%%0.2%0.1%-0.5%-32.9%-11.8%-49.7%-55.1%%0.8%-23.4%-14.5%新新能源補(bǔ)貼退坡新能源補(bǔ)貼退坡2014-062018-032015-122018-09733.0%2.0%%%%0.2%-0.7%-0.1%3.7%2.0%0.5%-0.5%-0.7%-0.2%-8.4%42.5%-22.4%28.8%-1.2%-3.2%-6.1%-4.9%25%20%%7%.6%0%4.5%7.5%.2%7%.6%0%4.5%7.5%.2%1.4%.4%9.3%09-0609-0909-1210-0310-0610-09%4%%%食品飲料計(jì)算機(jī)(右)%7.3% .7%6.7%12% 5.3%10% 7.8%7.8%.5%%%.5%%%6% 2%.7%.7%%% .7%%1.7%%0.3%.13-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-03謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)