化工行業(yè)研究分析報告

化工行業(yè)研究分析報告一、2006年化工行業(yè)景氣下行將不可避免首先,宏觀經(jīng)濟(jì)和出口增速回落,對化工產(chǎn)品需求減緩；其次,這一輪新增產(chǎn)能逐步到位,大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量將出現(xiàn)快速增長,這導(dǎo)致許多產(chǎn)品的供需形勢發(fā)生變局.最后,大部分化工產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢.二、2006年化工行業(yè)業(yè)績增速放緩雖然產(chǎn)量收入維持增長態(tài)勢,但是由于能源價格居高不下,產(chǎn)品銷售成本增幅高過收入增幅,盈利能力下降,同時利潤總額增幅呈現(xiàn)前高后低走勢,下半年其增速逐月下降,顯示了明顯的放緩跡象.三、有機氟硅新材料行業(yè)是目前化工行業(yè)具有高成長性的子行業(yè)有機氟硅材料行業(yè)主要包括有機氟、有機硅子行業(yè),在全球范圍內(nèi)二者生命周期均處于成長期,在我國則處于起步階段,需求高速增長,同時較高的研發(fā)、技術(shù)壁壘限制了產(chǎn)能擴張,導(dǎo)致國內(nèi)一直存在較大供需缺口,從而使該行業(yè)面臨良好的發(fā)展機遇,未來將駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道.四、成長優(yōu)先的投資思路2006年行業(yè)景氣下行,高盈利能力出現(xiàn)回落在所難免,業(yè)績出現(xiàn)行業(yè)普漲或者個股飆漲的機會越來越少.因此,成長將作為選股的最重要標(biāo)準(zhǔn),還要兼顧價值.一方面選擇成長性個股,例如有機氟硅新材料行業(yè)的三愛富〔600636〕、新安股份〔600596〕、星新材料〔600299〕和改性塑料行業(yè)的G金發(fā)〔600143〕、成長性突出的MDI龍頭煙臺萬華.；另一方面選擇有技術(shù)創(chuàng)新的價值型個股,主要有云天化〔600096〕、G柳化600423等.一、2006年景氣下行1、宏觀經(jīng)濟(jì)和出口增速將回落，對化工產(chǎn)品的需求減緩首先,隨著國家宏觀調(diào)控逐步到位,經(jīng)濟(jì)增長速度可能會有所放緩,房地產(chǎn)、電子電器、汽車、建材等下游行業(yè)增速將放慢,而對為這些行業(yè)配套的化工產(chǎn)品的需求也將下降；其次,美、歐對紡織品貿(mào)易繼續(xù)設(shè)限,我國紡織品出口依然不順暢,這就使得合成纖維單體、合成纖維聚合物、染料、燒堿、印染助劑、織物整理劑等產(chǎn)品受到牽連,對這些產(chǎn)品的需求下降；最后,人民幣升值趨勢不變,使得無機鹽、農(nóng)藥、有機中間體、橡膠制品、染料等傳統(tǒng)出口產(chǎn)品的競爭力削弱,同時國外繼續(xù)采取綠色壁壘、技術(shù)壁壘等貿(mào)易保護(hù)主義措施,對我國出口產(chǎn)品提出種種限制.因此,出口不可避免受到影響,增速將出現(xiàn)回落.2、供給力量逐漸增強,多數(shù)產(chǎn)品的供需形勢面臨變局首先,2005年固定資產(chǎn)凈值余額增幅逐月攀升,顯示了前期在建工程已完成并轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn),并且轉(zhuǎn)化步伐加快.這部分新增固定資產(chǎn)將逐漸轉(zhuǎn)化為工業(yè)領(lǐng)域新增產(chǎn)能,這部分產(chǎn)能釋放具有一定剛性,2006年將逐步到位.??多數(shù)產(chǎn)品的供需形勢面臨變局.未來一段時間,這一輪新增產(chǎn)能逐步到位,大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量將出現(xiàn)快速增長,并導(dǎo)致許多產(chǎn)品的供需形勢發(fā)生變局,對外依存度下降,進(jìn)而從進(jìn)口替代行業(yè)變?yōu)槌隹趯?dǎo)向產(chǎn)業(yè),重演氮肥行業(yè)所走過的歷程,目前較為典型的是甲醇、磷肥與聚氯乙烯等產(chǎn)品.3、化工產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢,行業(yè)景氣下行不可避免從成本推動角度來看.首先,2006年,由于全球經(jīng)濟(jì)增長放慢會使石油總需求減緩,油價的上升空間將受到限制,繼續(xù)大幅上漲的概率較??；能源價格漲勢趨弱,下跌壓力加大,將使其對化工產(chǎn)品價格的支撐乃至推動的力度減小.其次,在2005年油價大幅上漲的背景下,化工產(chǎn)品價格并沒有出現(xiàn)新一輪上漲,這預(yù)示著油價對下游化工產(chǎn)品價格的影響已經(jīng)趨弱,產(chǎn)品價格的成本推動特征減弱,而將價格主導(dǎo)權(quán)重新讓位于需求面.從供需角度來看,受到需求減弱和供給增加的反方向力量牽制,同時成本推動力度減弱,大部分化工產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)下跌局面,但鑒于油價等能源價格深幅下跌的可能性不大,化工產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢,進(jìn)而使行業(yè)景氣下行.二、2006年業(yè)績增速放緩1.產(chǎn)量收入維持增長態(tài)勢今年化工市場熱度不減,產(chǎn)量收入維持增長態(tài)勢.產(chǎn)量方面,大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量均有不同程度的增長.尤其是在煤炭、鹽和天然氣等資源集中的中西部地區(qū),純堿、燒堿、電石、聚氯乙烯、甲醇、黃磷等高耗能產(chǎn)品投資大幅增加,導(dǎo)致產(chǎn)量大幅增加,其中目前熱點項目甲醇、電石產(chǎn)量的增長幅度達(dá)到了22.27%、29.81%.同時,基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量的增長幅度超過了下游行業(yè),兩堿三酸、乙烯等基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量都達(dá)到兩位數(shù)以上的增幅,化學(xué)纖維、塑料制品、顏料與染料的增長速度則在10%左右,顯示了高成本對下游行業(yè)的制約效應(yīng).收入方面,仍維持30%以上較高的增長速度.分行業(yè)看,化學(xué)原料與制品業(yè)的收入增幅達(dá)到31.42%,高于下游塑料、化纖的增幅,后者增幅分別為25.68%、27.14%,增幅分布與產(chǎn)量趨同.2．出口增長依然強勁,但已呈現(xiàn)回落勢頭出口增長依然強勁.目前,國內(nèi)化工行業(yè)中除了合成樹脂、有機化工原料與部分化肥產(chǎn)品還存在較大供需缺口,許多傳統(tǒng)產(chǎn)品都有較大批量出口,這可以調(diào)節(jié)國內(nèi)供給增加、需求減緩的矛盾.今年以來,我國化工產(chǎn)品出口所具有資源、環(huán)保、成本和價格等優(yōu)勢不變,同時國際市場需求也不減,使得化工行業(yè)出口強勁,上半年增長率維持在40%左右,下半年略有回落,但還是保持在30%以上.子行業(yè)出口出現(xiàn)分化.高耗能的無機酸、無機堿制造業(yè)出口大幅增長,分別達(dá)到了49.48%、79.74%；傳統(tǒng)出口行業(yè)無機鹽、化學(xué)農(nóng)藥的增幅較為平穩(wěn),分別20.29%、21.32%；染料則由于貿(mào)易糾紛、環(huán)保等原因,出口陷入低谷,僅維持4.96%的微幅增長；近年出口新銳氮肥行業(yè)則是受到國家先后加征從量、從價稅后,出口量銳減,出口交貨值同比下降了27.43%.出口增速呈現(xiàn)逐月輕微下滑的趨勢.出口下滑的主要原因：首先,出口大環(huán)境不佳,我國大量出口的低附加值的傳統(tǒng)化工產(chǎn)品,容易造成貿(mào)易摩擦.其次,人民幣升值因素.最后,我國對尿素、黃磷等高耗能產(chǎn)品實行限制出口的政策,也影響了化工產(chǎn)品出口.3.能源價格居高不下,成本增幅高過收入增幅,利潤總額增幅減緩今年以來,原油、煤炭等能源價格又上一新臺階.這導(dǎo)致產(chǎn)品銷售成本增幅高過收入增幅,行業(yè)盈利能力下降,同時利潤總額增幅呈現(xiàn)前高后低走勢,下半年其增速逐月下降,顯示了明顯的放緩跡象.這主要有下面兩點原因：能源價格上漲大幅推動了化工行業(yè)生產(chǎn)成本和費用.目前行工行業(yè)中用作原料的能源大約占能源消費總量的40%.子行業(yè)中,化肥行業(yè)能源費用占總成本的60%至70%；燒堿、黃磷能源成本占60%以上；電石能源成本占75%以上.因此,能源價格上漲直接推動了化工行業(yè)的成本費用.化工產(chǎn)品價格沒有隨成本上漲,而是出現(xiàn)下跌趨勢.化工產(chǎn)品價格長期高位運行,使得下游企業(yè)成本壓力增大,其對化工產(chǎn)品的需求增幅減緩,行業(yè)的產(chǎn)品銷售率出現(xiàn)略微下滑.這就導(dǎo)致了化工產(chǎn)品價格欲漲乏力，開始出現(xiàn)下跌趨勢，一些化工產(chǎn)品如PVC、DMF等價格出現(xiàn)震蕩下跌.因此,價格傳導(dǎo)機制不順暢,難于消化上漲成本,壓縮了產(chǎn)品的毛利空間,行業(yè)盈利能力出現(xiàn)回落.三、子行業(yè)分化明顯,新材料前景看好2006年行業(yè)繼續(xù)分化,投資機會不一.大部分行業(yè)景氣下行,盈利能力出現(xiàn)回落,只有有機氟硅材料行業(yè)〔以與鉀肥行業(yè)和農(nóng)藥行業(yè)〕景氣向上.主要子行業(yè)分析：石油行業(yè)：石油股是油價的受益者,對中國上市公司不具備代表性.目前具有投資價值的公司是海油工程.石油化工：持有.由于成品油價格體制改革以與行業(yè)的并購趨勢,整體具有投資價值.調(diào)價對于##以與##石化均構(gòu)成利好.人民幣升值只對##構(gòu)成利好.給予##、##石化、石煉化以持有的評級.預(yù)計全年石油與化工行業(yè)上市公司盈利仍將保持在高水平,與去年基本持平.,國際原油價格在60元左右保持相對穩(wěn)定,大幅波動的可能性不大,因而我們預(yù)計2006年石油與化工行業(yè)上市公司整體盈利仍將保持在高水平.純堿：供求格局保持穩(wěn)定.2005年,純堿行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,行業(yè)整體盈利水平和去年相比有所提高.其主要原因是今年產(chǎn)品價格明顯高于去年同期,去年純堿價格是從下半年開始逐漸上漲,而今年前三季度基本一直維持高位.相關(guān)上市公司業(yè)績分化比較明顯.處于行業(yè)龍頭地位的##?；⑷鸦ぴ谇叭径榷加胁诲e的業(yè)績表現(xiàn),凈利潤同比增長都在50％以上.作為行業(yè)龍頭企業(yè),這兩家公司都擁有規(guī)模優(yōu)勢和各自的資源優(yōu)勢,能夠有效控制成本,具有較強的抵抗行業(yè)波動風(fēng)險的能力.市場供求格局短期內(nèi)不會發(fā)生變化,但在德令哈的兩期各90萬噸純堿項目,青海項目達(dá)產(chǎn)后供需平衡可能被暫時打破.純堿行業(yè)上市公司中,我們?nèi)匀豢春?#?；腿鸦?氯堿行業(yè)：整體將供過于求,行業(yè)競爭日趨激烈,資源整合在所難免.具有資源優(yōu)勢企業(yè)值得關(guān)注.前三季度氯堿行業(yè)上市公司平均利潤大幅下滑.2005年P(guān)VC的大幅降價導(dǎo)致了全行業(yè)的利潤下滑.能夠取得較優(yōu)良業(yè)績的依然是具有成本優(yōu)勢和市場優(yōu)勢的電石法PVC企業(yè)，如英力特、##天業(yè)、南化股份,應(yīng)繼續(xù)關(guān)注具有資源優(yōu)勢的電石法PVC企業(yè).氮肥行業(yè)：出口限制不會放松.較高原料成本制約產(chǎn)能釋放空間,尿素價格將維持在1550元/噸以上.天然氣調(diào)價排上日程,但考慮明年化肥行業(yè)市場化改革一步到位的可能性不大,因此,天然氣調(diào)價采取小幅上漲的概率較大,對氣頭企業(yè)的影響將逐步加大.看好的股票：G柳化磷肥行業(yè)：2006年還將受到磷礦資源的瓶頸制約，同時將面對嚴(yán)重的供過于求局面.鉀肥行業(yè)：全球供需仍處于較為緊張的狀態(tài),國內(nèi)供需缺口依然巨大,06年氯化鉀價格走勢將較為樂觀.維持推薦的評級.看好的股票有鹽湖鉀肥.農(nóng)藥行業(yè)：結(jié)構(gòu)調(diào)整和控制總量依然是主旋律,出口依然是行業(yè)增長的主要拉動力.由于我國農(nóng)藥生產(chǎn)具有環(huán)保成本和生產(chǎn)成本較低的優(yōu)勢,因此明年出口依然樂觀.同時受到11.5規(guī)劃以與三農(nóng)政策的影響,低毒有科技含量的公司將有政策扶持的機會.在農(nóng)藥行業(yè)中,上市公司的代表性和領(lǐng)先性不足,投資機會不多.可適當(dāng)關(guān)注揚農(nóng)化工.維持中性的評級.塑料行業(yè)：2005年將是較為難熬的年份之一,高企成本大幅吞噬行業(yè)利潤.2006年成本壓力可望減緩,但行業(yè)低門檻導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的問題依然存在,行業(yè)走出困境有待時日.細(xì)分行業(yè)中的改性塑料行業(yè)則較樂觀,該行業(yè)是我國重點發(fā)展的高新材料行業(yè),通過改性使通用塑料工程化、高性能化、低成本化是未來趨勢，市場空間巨大.總體看淡，推薦改性塑料細(xì)分行業(yè).推薦股票:G金發(fā).基礎(chǔ)化學(xué)原材料：除細(xì)分行業(yè)有機氟硅材料行業(yè)外,一般贏利能力較一般.可重點關(guān)注澄星股份.有機氟硅材料行業(yè)：有機氟硅材料主要包括有機氟、有機硅子行業(yè),在全球范圍內(nèi)二者生命周期處于成長期,在我國則處于起步階段,需求增長很快,同時較高的研發(fā)、技術(shù)壁壘限制了產(chǎn)能無序擴張,國內(nèi)長期面臨較大的供需缺口.該行業(yè)是目前化工行業(yè)中最具有成長性的子行業(yè)之一.可重點關(guān)注新安股份、星新材料、三愛富、G巨化四、重點子行業(yè)的投資價值分析因此,明年化工行業(yè)的投資機會主要在有機氟硅材料行業(yè)和鉀肥行業(yè)中.有機氟硅材料行業(yè)??最具成長性的化工子行業(yè)1、資源優(yōu)勢得天獨厚螢石是不可再生的資源,是發(fā)展氟化工的必備基礎(chǔ)原材料.我國是世界上螢石礦最豐富的國家之一,總保有儲量1.08億噸,居南非、墨西哥之后.有機硅單體的原料主要是金屬硅粉,是以硅礦石和碳質(zhì)還原劑等為原料生產(chǎn)的含硅97％以上的產(chǎn)物,在我國通常稱為工業(yè)硅.我國硅礦石儲量豐富,使得我國成為全球主要的金屬硅產(chǎn)地,約占世界總產(chǎn)量的三分之一左右.因此,我國的金屬硅工業(yè)完全可以滿足有機硅工業(yè)發(fā)展的需要.2、性能優(yōu)異,消費領(lǐng)域廣泛有機氟硅材料是一組功能獨特、性能優(yōu)異的化工新材料,具有耐低高溫、耐老化、耐化學(xué)腐蝕性、絕緣、不燃等性能,應(yīng)用非常廣泛,而且在軍工等一些領(lǐng)域具有無可替代的作用,有機硅材料更被譽為"工業(yè)味精".因此,下游需求具有面廣量小的特點,使得對有機氟硅產(chǎn)品需求的波動性大大減小,從而使行業(yè)顯示出一定的抗周期性特征,這在化工行業(yè)中為數(shù)不多.3、全球范圍內(nèi)行業(yè)的生命周期處于成長期有機氟化工方面.除了聚四氟乙烯進(jìn)入成熟階段,年平均需求的增長速度為2%左右,其它品種大多處于成長階段,年增長速率平均為5-6%,有的甚至超過10%.據(jù)集團(tuán)公司的最新報告指出,由于氟聚合物性能優(yōu)于其他塑料和橡膠,今后幾年內(nèi)，美國對其需求的年均增長率將超過5%,高過美國GDP的增長率.有機硅材料方面.2004年全球有機硅市場的規(guī)模約90億美元,同比增長了12.5%,遠(yuǎn)高于全球經(jīng)濟(jì)增長率.未來隨著對材料性能要求的提高,有機硅新的應(yīng)用領(lǐng)域會不斷拓寬,需求還將保持強勁增長,據(jù)預(yù)測美國2008年以前的年需求增長率仍會達(dá)到6%,也大大高過美國GDP的增長率.4、國內(nèi)處于起步階段,需求增長迅速,供需缺口大有機氟化工行業(yè).氟碳化合物中,隨著2007年CFC產(chǎn)品的生產(chǎn)與使用的停止,CFC替代品仍將面臨著較大的市場空間,預(yù)計需求增長率仍達(dá)到20%左右.含氟聚合物主要包括氟樹脂和氟橡膠兩大類,需求增長非常迅速,以氟橡膠為例,自20世紀(jì)90年代中期以來,國內(nèi)氟橡膠消費量的年均增長速度高達(dá)31.6%；進(jìn)入21世紀(jì)之后,個別年份的年消費增長速度更是將近50%；同時自給率較低,除了聚四氟乙烯〔PTFE〕在中低檔實現(xiàn)自給，高檔聚四氟乙烯、聚全氟乙丙烯〔FEP〕、聚偏氟乙烯〔PVDF〕、氟橡膠和氟涂料等均存在較大供需缺口，其中聚全氟乙丙烯自給率為30%-40%,氟橡膠的自給率為40%-60%,涂料級PVDF和電纜專用級FEP的質(zhì)量和國外還有差距,每年有千噸級進(jìn)口.含氟精細(xì)化學(xué)品已成為我國精細(xì)化工領(lǐng)域的熱點產(chǎn)品,在醫(yī)藥和農(nóng)藥方面具有廣泛的應(yīng)用前途,目前也還不能滿足市場需求.有機硅行業(yè)方面.近幾年我國快速發(fā)展的電子工業(yè)與建筑工業(yè),對有機硅產(chǎn)品的需求十分旺盛,大約以每年20%以上的速度遞增,同時,國內(nèi)有機硅單體的生產(chǎn)技術(shù)相對落后,有機硅下游工業(yè)的迅猛發(fā)展使有機硅單體供不應(yīng)求,缺口很大,對外依存度達(dá)到70%以上,處于嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀態(tài).目前全球有機硅材料的品種牌號有1萬多種,而國內(nèi)品種牌號僅有1000多種,僅是世界的1/10,可以看出有機硅材料的應(yīng)用遠(yuǎn)未普與,在品種開發(fā)方面有很大發(fā)展空間,同時隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展和對材料品質(zhì)要求的提高,預(yù)計今后對有機硅產(chǎn)品的需求增速仍將保持在20%以上.5、進(jìn)入壁壘較高,制約產(chǎn)能無序擴張有機氟化工相對于普通化工,具有較高的進(jìn)入壁壘.由于氟化工產(chǎn)品是一類特殊的化學(xué)品,與大宗化學(xué)品的生產(chǎn)相比,其生產(chǎn)過程具有特殊性,即單套裝置規(guī)模較小,裝置的經(jīng)費投入大,生產(chǎn)流程長,技術(shù)路線復(fù)雜,尤其是在生產(chǎn)過程中安全環(huán)保等要求非常嚴(yán)格.有機硅材料方面,目前國內(nèi)技術(shù)壁壘主要在于有機硅單體的生產(chǎn).單體生產(chǎn)工藝復(fù)雜、流程長、技術(shù)含量高,投資大；即使擁有有機硅單體裝置,還是面臨著試車是否順利的問題；即使開車順利,要實現(xiàn)盈利穩(wěn)定,也需要解決一些問題,這些問題包括：如何擴大流化床反應(yīng)器直徑和單臺設(shè)備能力進(jìn)而提高生產(chǎn)效率,如何配套協(xié)調(diào)硅塊、高性能催化劑與甲醇等原材料從而降低原料物耗,如何提高產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率、產(chǎn)品純度與二甲基氯硅烷含量〔二甲選擇性〕等,這些問題是目前國內(nèi)有機硅生產(chǎn)面臨的普遍問題,即使經(jīng)過20多年摸索,但和國外相比較,仍有相當(dāng)差距.因此,有機氟硅材料行業(yè)相對較高的進(jìn)入壁壘,使得這些行業(yè)具有一定壟斷特征,產(chǎn)能擴張較為理性.6、國家政策重點支持行業(yè)發(fā)展有機氟化工方面.首先，國家鼓勵部分產(chǎn)品的發(fā)展，包括HFC-134a、PTFE-F、FEP、FKM、PVDF和含氟芳香族化合物；其次,采取措施保護(hù)螢石資源,這些措施包括對螢石礦山的開采采取一些保護(hù)性措施,對新發(fā)現(xiàn)的一些大型、特大型礦山都封存不開,同時從1999年起對氟化鈣出口實行許可證制度.有機硅材料方面.首先,1998年把有機硅單體列為國家重點鼓勵發(fā)展的產(chǎn)品,2000年有機硅產(chǎn)品生產(chǎn)被列為國家重點鼓勵的產(chǎn)業(yè),2003年科技部與商務(wù)部共同將有機硅列為積極鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè),鼓勵外商加大投資,并與國內(nèi)有機硅企業(yè)展開合作研發(fā).其次,采取反傾銷政策,2005年9月29日,中華人民共和國商務(wù)部做出初裁,對原產(chǎn)于日本、美國、英國和德國的進(jìn)口初級形態(tài)二甲基環(huán)體硅氧烷實施臨時反傾銷措施,以保證金形式＜保證金的比例為13%至35%＞進(jìn)行,這為國內(nèi)有機硅單體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)I造較好的環(huán)境.在中央"十一五"規(guī)劃建議中,新材料和信息、生物與新能源等并列為大力發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè).未來化工新材料尤其是有機氟硅新材料作為新材料的一個重要領(lǐng)域,還將面臨一個極大的發(fā)展機遇.未來行業(yè)快速成長值得期待,上市公司最能享受成長的果實，未來有機氟硅行業(yè)快速成長可期.有機氟化工方面.未來CFC替代品產(chǎn)能增長加快，需要通過出口適當(dāng)消化，其中出口前景較好的品種有HCF?152a,HCFC-142b.氟橡膠方面,目前一些企業(yè)如巨化股份有意投資,原有生產(chǎn)廠家##三愛富、##梅蘭、四川晨光在提高產(chǎn)品質(zhì)量同時進(jìn)一步提高產(chǎn)量,預(yù)計未來5年國內(nèi)生產(chǎn)能力有望達(dá)到5000-6000噸/年，而需求量可望達(dá)到1萬噸，還有一定供需缺口.聚偏氟乙烯〔PVDF〕，聚全氟乙丙烯〔F46〕,產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)規(guī)模都將進(jìn)一步提升,未來不僅可以替代進(jìn)口，還可以出口，前景不錯.含氟精細(xì)化學(xué)品則隨著用途不斷拓寬,產(chǎn)能和需求同樣保持快速增長.有機硅材料方面.未來三年,國內(nèi)有機硅單體產(chǎn)量持續(xù)增長,但增長基本來自于老三廠星新材料、新安股份與吉化的擴大產(chǎn)能和提高開工率；##宏達(dá)和##梅蘭的裝置能否國家政策重點支持.發(fā)展氟硅新材料的資源豐富,供需缺口仍較大,未來處于快速成長期.消費領(lǐng)域廣闊,市場需求增長很快.壁壘較高,限制新產(chǎn)能進(jìn)入.試車順利并實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn),有待觀察,其新增產(chǎn)量將有限；合資與外資項目則要看計劃進(jìn)展.預(yù)計2006年產(chǎn)量增長6-7萬噸左右,有機硅單體的需求增長量在11萬噸左右.這樣供需缺口進(jìn)一步加大,有機硅單體形勢還相當(dāng)不錯,有機硅產(chǎn)品價格與毛利率仍能維持相對高位.因此,未來行業(yè)的成長性無庸置疑,行業(yè)里的企業(yè)將能分享行業(yè)成長帶來的好處.目前有機氟硅新材料行業(yè)主要上市公司有三愛富〔600636〕、新安股份〔600596〕、星新材料〔600299〕,這些公司皆為行業(yè)翹楚,將最能分享到行業(yè)成長的果實五、投資策略與重點公司評級1、投資策略——成長價值并重化工行業(yè)景氣下行,高盈利能力出現(xiàn)回落在所難免,業(yè)績出現(xiàn)行業(yè)普漲或者個股飆漲的機會越來越少.因此,成長不能作為選股的唯一標(biāo)準(zhǔn),還要兼顧價值.選擇成長性個股.這可以從三個方面選擇：首先,選擇具有較大市場空間、較高成長性的子行業(yè)的優(yōu)勢公司,包括有機氟硅新材料行業(yè)的三愛富〔600636〕、新安股份〔600596〕、星新材料〔600299〕和改性塑料行業(yè)的金發(fā)科技〔600143〕；其次,選擇景氣繼續(xù)攀高的行業(yè)的公司,主要是鉀肥行業(yè)的鹽湖鉀肥〔000792〕；最后,在景氣溫和回落的行業(yè)里,選擇產(chǎn)能繼續(xù)擴張、成本有下降空間的公司，如煤頭氮肥公司的G柳化〔600423〕、華魯恒升〔600426〕.無機化工磷化工的龍頭澄星股份〔600078〕也具有產(chǎn)品向下游的供應(yīng)面寬的優(yōu)勢等.選擇價值型個股.價值型個股主要有兩個標(biāo)準(zhǔn)：首先,具有不同周期產(chǎn)品交叉的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),使得周期淡化，未來P/E的波動性減少；其次,P/E處于行業(yè)絕對底端.符合這些標(biāo)準(zhǔn)的公司主要有云天化〔600096〕、G柳化等.2、重點公司投資價值分析投資要點三愛富1、國內(nèi)氟化工龍頭,科研實力較強.科研的軟硬件兼?zhèn)涫枪揪哂休^強科研能力的必要條件,同時每年2000萬元以上的研發(fā)投入是維持較強科研能力的充分條件.2、較強研發(fā)實力體現(xiàn)在公司核心技術(shù)方面的優(yōu)勢.即基礎(chǔ)技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)的有效結(jié)合,形成了含氟化學(xué)品的合成研發(fā)和規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)、含氟聚合物的聚合與規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)的核心優(yōu)勢.3、較強研發(fā)實力還體現(xiàn)在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢.即公司擁有國內(nèi)最為完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈條.目前不僅擁有CFC產(chǎn)品與替代品、聚四氟乙烯＜PTFE＞生產(chǎn)線，更有國內(nèi)大部分生產(chǎn)企業(yè)尚缺的其他氟塑料，氟橡膠和含氟精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)線，如氟橡膠〔FKM〕、聚偏氟乙烯＜PVDF＞、聚全氟乙丙烯＜FEP＞和全氟辛酸、六氟丙酮等含氟精細(xì)化學(xué)品.4、公司未來業(yè)績持續(xù)增長可期.CFC產(chǎn)品，由于F22的產(chǎn)量持續(xù)擴大，總量下降幅度不大.CFC替代品,目前產(chǎn)能為7萬噸左右,2006年可望超過10萬噸.07年之后,隨著漕涇氟化工基地項目的不斷推進(jìn),含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品的產(chǎn)能將持續(xù)擴張,占總收入的比重也逐年上升，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)品質(zhì)量的提高，將促使盈利能力得到提升.5、CDM項目為公司未來錦上添花.11月20日國家發(fā)改委氣候辦正式審核通過了公司HFC23分解項目的申報,中昊公司實施該項目后,預(yù)計每年可減排1000萬噸二氧化碳當(dāng)量溫室氣體,理論價值可觀.但未來還面臨一些不確定因素：一是還未通過第三方認(rèn)證；二是HFC23對HCFC22的產(chǎn)出率具體數(shù)額還沒確定.6、給予"推薦"的投資評級.公司06年動態(tài)市盈率為15.64倍,10送2.5股的股改方案實施后,市盈率僅為12.51倍.作為未來業(yè)績的成長性有一定保障的公司,合理市盈率可在15-16倍之間,則目前股價還有上升空間,給予"推薦"的投資建議.新安股份〔600596〕投資要點1、公司主營有機硅和草甘膦業(yè)務(wù).這幾年公司有機硅業(yè)務(wù)的良好態(tài)勢使得其比重持續(xù)上升,公司已從一個傳統(tǒng)農(nóng)藥公司蛻變?yōu)榛ば虏牧瞎?2、公司獨特的競爭優(yōu)勢是氯資源的循環(huán)利用.即在草甘膦生產(chǎn)中回收氯甲烷,并用于有機硅單體的生產(chǎn),同時又將有機硅單體生產(chǎn)中的副產(chǎn)品鹽酸精制后,用于草甘膦的生產(chǎn).這種氯資源的循環(huán)利用,不但解決了環(huán)境問題,而且使公司在競爭中保持成本領(lǐng)先的優(yōu)勢.3、公司草甘膦業(yè)務(wù)具有規(guī)模優(yōu)勢.收購江南化工后,公司草甘膦產(chǎn)能達(dá)到5萬噸/年左右,占全國總生產(chǎn)能力的30%,是國內(nèi)最大,亞洲第二的草甘膦生產(chǎn)商.今年以來,由于國內(nèi)產(chǎn)能擴張厲害導(dǎo)致出口競爭無序,價格出現(xiàn)下滑,同時公司對江南化工進(jìn)行技改,產(chǎn)量和效益都受到影響.未來草甘膦價格可望回穩(wěn),公司該業(yè)務(wù)盈利也將回升.4、未來有機硅單體產(chǎn)能將有穩(wěn)步有序的擴張計劃.目前公司有機硅年產(chǎn)能達(dá)到7萬噸,2006年中期將繼續(xù)擴建到9萬噸,新建10萬噸有機硅裝置的審批立項工作目前正在進(jìn)行,預(yù)計2007年建成投產(chǎn),屆時有機硅單體的總產(chǎn)能達(dá)到20萬噸/年左右.5、目前公司有機硅一體化已取得進(jìn)展.這可以使公司較為充分地分享整個有機硅行業(yè)成長帶來的利益.上游方面,延伸到金屬硅的生產(chǎn),目前公司已擁有兩家金屬硅子公司,可確保公司部分原料供應(yīng).下游方面,在單體規(guī)模不斷提高的同時,公司加大下游產(chǎn)品的深加工,目前主要下游產(chǎn)品有高溫硫化硅橡膠,年產(chǎn)能達(dá)到2萬噸,公司計劃擴產(chǎn)到5萬噸/年,并繼續(xù)向下游拓展到混煉膠產(chǎn)品.6、我們給予"推薦"的投資建議.公司06年動態(tài)市盈率僅為9.98倍,公司已不是傳統(tǒng)意義的農(nóng)藥公司,而是高成長性的新材料業(yè)務(wù)占有一定比重的公司,則目前估值折價較大,再結(jié)合含權(quán)因素,股價未來上升空間大,給予"推薦"的投資建議.G金發(fā)：投資要點1、公司主營改性塑料行業(yè).主營產(chǎn)品有阻燃樹脂、增強增韌樹脂、塑料合金和功能色母等系列.2、改性塑料行業(yè)市場空間巨大.該行業(yè)是我國重點發(fā)展的高新材料行業(yè),通過改性使通用塑料工程化、高性能化、低成本化是一種趨勢,未來填充、共混和增強改性將深入到幾乎所有塑料制品的原材料和成型加工過程,市場空間巨大.3、公司是國內(nèi)改性塑料行業(yè)的龍頭.05年公司共生產(chǎn)各類改性塑料產(chǎn)品14.34萬噸,實現(xiàn)銷售收入34.24萬元,與國內(nèi)其他較大改性塑料企業(yè)如##杰事杰等比較,公司的產(chǎn)量收入都遙遙領(lǐng)先.4、公司主要競爭優(yōu)勢來自于貼近市場需求的柔性生產(chǎn)方式.改性塑料產(chǎn)品種類繁雜,目前市場上使用的塑料牌號已經(jīng)超過1萬個,同一系列不同牌號的產(chǎn)品在各種性能指標(biāo)上也有所不同；同時不同客戶有不同需求,同一客戶對產(chǎn)品需求也可能出現(xiàn)調(diào)整變化.這就要求公司具有服務(wù)客戶的能力,根據(jù)客戶使用情況的反饋,來調(diào)整生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)計劃,從而不斷維護(hù)既有的客戶資源,開拓新的客戶資源.因此,新品種開發(fā)、銷售、售后技術(shù)性服務(wù)綜合起來,營造出一個柔性機制,再結(jié)合規(guī)模優(yōu)勢,便形成公司的核心競爭力.5、依托下游,公司在可見的2-3年內(nèi),業(yè)績將保持20%以上的增長速度.公司在家電領(lǐng)域的市場占有率相當(dāng)高,但市場還有很大開發(fā)潛力.同時公司不斷開拓新市場,把汽車專用料、電動工具外套、辦公器械和塑料玩具等領(lǐng)域作為重點發(fā)展對象,其中汽車專用料、電動工具外套的市場開拓已有一定成效.6、我們給予"推薦"的投資建議.公司06年動態(tài)市盈率為12.58倍,公司業(yè)績同樣具有持續(xù)高成長性,可給予15-16倍的市盈率,在年報送股的刺激下,則目前股價還有上漲動力,給予"推薦"的投資建議.星新材料：1、有機硅行業(yè)龍頭.公司以有機硅為主要經(jīng)營業(yè)務(wù),又涉足工程塑料行業(yè).公司2005年半年報顯示，主營業(yè)務(wù)收入中，有機硅占38.3%,環(huán)氧樹脂類占18.24%,PBT與工程塑料類占6.26％.2、公司原有有機硅產(chǎn)能7萬噸,今年三季度七擴十項目投產(chǎn)后,有機硅單體產(chǎn)能實際達(dá)到達(dá)到9萬噸,而新建的10萬噸項目2006年投產(chǎn)后,有機硅產(chǎn)能將擴大一倍,達(dá)到20萬噸,居國內(nèi)領(lǐng)先地位.國內(nèi)需求的迅速增長以與今年10月10日我國有機硅反傾銷案初裁獲勝,將使得國內(nèi)有機硅價格上升.有機硅產(chǎn)品價格的上漲是公司2005年業(yè)績增長的主要原因.3、反傾銷調(diào)查的展開,一方面對產(chǎn)品價格的提升起到很好的推動作用,另一方面也為國內(nèi)該產(chǎn)品的發(fā)展贏得寶貴時間.公司主營產(chǎn)品有四大系列：有機硅、苯酚/丙酮、雙酚A和環(huán)氧樹脂、PBT、工程樹脂.有機硅反傾銷案初裁獲勝.商務(wù)部對原產(chǎn)于日本、韓國、美國和##地區(qū)進(jìn)口到中華人民共和國境內(nèi)的苯酚征收反傾銷稅4、公司最近通過一系列資本支出可以看到,更加注重上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合和完善.5、風(fēng)險因素在于資產(chǎn)負(fù)債率較大.G柳化：1、投資無氯鉀肥將成為利潤新增長點.G柳化擬發(fā)起設(shè)立柳州柳化鉀肥##.投資于無氯鉀肥領(lǐng)域、拓展產(chǎn)業(yè)鏈主要是基于供需兩方面的考慮：一方面,隨著近幾年我國經(jīng)濟(jì)作物種植業(yè)的不斷發(fā)展,市場對硫酸鉀、硝酸鉀等無氯鉀肥的需求在持續(xù)增加；另外一方面,G柳化合成氨節(jié)能清潔挖潛生產(chǎn)技術(shù)改造項目前景已經(jīng)逐漸明朗,合成氨產(chǎn)能即將增加.通過投資無氯鉀肥業(yè)務(wù),能更有效地消化新增合成氨產(chǎn)能,提高合成氨的產(chǎn)能利用