第十一章第十章中央銀行

第二篇金融市場與金融中介第十一章金融體系格局——市場與中介相互關系1第一頁，共五十一頁。第十一章目錄第一節(jié)金融體系與金融功能第二節(jié)金融體系的兩種格局第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證第四節(jié)中介與市場相互滲透發(fā)展的趨勢2第二頁，共五十一頁。第十一章金融體系格局

——市場與中介相互關系第一節(jié)金融體系與金融功能3第三頁，共五十一頁。第一節(jié)金融體系與金融功能

金融體系再釋

1.第三章第三節(jié)指出的金融體系五個構成要素，其中，金融市場與金融中介機構是構成金融體系實體的兩個互補的部分。2.討論兩者相互之間的關系，涉及整個金融體系，是有關金融體系的全局問題。4第四頁，共五十一頁。第一節(jié)金融體系與金融功能

金融功能1.20世紀90年代初，國外學界提出了金融功能分析框架。2.金融功能觀是從分析不同國度、不同時期的金融機構為什么大不相同入手，認為研究的主線是功能而不是機構：金融功能比金融機構更為穩(wěn)定。3.金融功能的概括并非限于金融機構，更著眼于金融市場。5第五頁，共五十一頁。4.金融的核心功能：⑴在時間和空間上轉移資源；⑵提供分散、轉移和管理風險的途徑；⑶提供清算和結算的途徑以完結商品、服務和各種資產的交易；⑷提供集中資本和股份分割的機制；⑸提供價格信息；⑹提供解決“激勵”問題的方法。第一節(jié)金融體系與金融功能

金融功能6第六頁，共五十一頁。第一節(jié)金融體系與金融功能

金融功能框架是微觀分析框架

1.闡述金融功能的理論Finance(金融學)屬微觀金融理論。2.正是由于微觀分析的立足點，所以創(chuàng)造貨幣，為經濟提供流動性，就不包括在金融六功能之內。3.在學科建設中，如何處理微觀金融分析和宏觀金融分析，取決于不同的目標，不能比較優(yōu)劣。7第七頁，共五十一頁。第二節(jié)金融體系的兩種格局第十一章金融體系格局

——市場與中介相互關系8第八頁，共五十一頁。第二節(jié)金融體系的兩種格局

中介與市場對比的不同格局1.金融功能由金融中介和金融市場的運作來實現(xiàn)。但在現(xiàn)實世界中，在不同的國家，在一個國家的不同歷史時期，這兩者在金融體系中的對比卻有不同的格局。例如，目前美國的金融體系，資本市場非常發(fā)達，而在歐洲大陸很多國家，例如德國和法國，則是大銀行在金融體系中占據(jù)主導地位。2.中國的金融體系，靜態(tài)觀察，銀行占絕對優(yōu)勢；動態(tài)觀察，資本市場發(fā)展迅速。9第九頁，共五十一頁。

對金融體系存在不同格局的論證1.考察銀行與資本市場在資金融通中的對比，論證美、德分別代表的兩種金融體系格局。10第十頁，共五十一頁。對金融體系存在不同格局的論證2.從各國企業(yè)的外部資金來源中，銀行貸款最重要，股權融資比重通常較小，論證各國的金融體制并無實質性區(qū)別。11第十一頁，共五十一頁。

對金融體系存在不同格局的論證12第十二頁，共五十一頁。

對金融體系存在不同格局的論證3.兩種論證形成了較大的反差。對此，學術界迄今沒有普遍認可的解釋。4.但一般認為，金融體系還是存在不同的格局：以德國為代表的銀行主導型金融體系和以美國為代表的市場主導型的金融體系。13第十三頁，共五十一頁。從家庭部門金融資產結構的差異看格局14第十四頁，共五十一頁。從家庭部門金融資產結構的差異看格局據(jù)2000年的數(shù)字作圖：15第十五頁，共五十一頁。

從家庭部門金融資產結構的差異看格局從表、圖看出：一是“現(xiàn)金、存款”項目在家庭金融資產構成中的比重，日、德明顯高，而美、英明顯低。二是“權益資本”項目，美國大大高出其他國家，日本則突出的低；此外，“保險、養(yǎng)老金”一項在家庭金融資產構成中的比重，美、英明顯高于德、日。16第十六頁，共五十一頁。

不同金融體系格局是怎么形成的剖析歐美的金融發(fā)展史，可以看出，人為的政策管制，對一國金融體系格局的形成有極大的影響。管制政策大多取決于對某次危機的反應；而體制一旦形成，就會出現(xiàn)路徑依賴——體制變革的成本通常大于維持原有體制的成本?？梢哉f具有一定的歷史偶然性。17第十七頁，共五十一頁。金融體系格局的演進趨向1.近些年，金融市場的發(fā)展趨勢極為強勁；而金融中介，主要是銀行，卻好像步履蹣跚。2.造成變化的主要原因在于：——信息技術的革命極大地提高了金融體系的效率，降低了融資的交易成本和信息成本。原來處于絕對優(yōu)勢的以銀行為主的金融中介，越來越多地受到直接市場融資的競爭壓力。18第十八頁，共五十一頁。

金融體系格局的演進趨向——戰(zhàn)后通貨膨脹經常發(fā)生，利率風險加大；布雷頓森林體系瓦解，國際貨幣制度進入浮動匯率制，匯率風險加劇。于是刺激了衍生金融工具市場的發(fā)展，從而擴大了資本市場的規(guī)模?！y行體系在金融市場的壓迫下，積極創(chuàng)新；同時，政府的管制也趨于放松，但在更為迅猛的資本市場擴充面前依然顯得柔弱。19第十九頁，共五十一頁。

金融體系格局的演進趨向3.事實上，在傳統(tǒng)的銀行主導型國家中，如德、法、日，資本市場都顯示了較為快速的發(fā)展。

4.因而，各國金融體系是否會“趨同”，或者說，是否會向美國模式“收斂”？20第二十頁，共五十一頁。

優(yōu)劣比較要求理論論證1.現(xiàn)代金融理論常常假設金融市場是最好的金融運作的形式；金融市場發(fā)達的體系，要比主要依靠銀行的體系處于更高的發(fā)展階段。但是，不僅歷史上的絕大多數(shù)國家主要是依靠銀行體系推進經濟增長，而且直至今日，主要依靠銀行體系的國家，他們的經濟增長也還在取得不俗的表現(xiàn)。21第二十一頁，共五十一頁。

優(yōu)劣比較要求理論論證2.如果做出了規(guī)范的邏輯論證，論證市場的確優(yōu)于機構，那么收斂于美國模式的判斷至少可以確認是一個理論假說。的確有這樣的推導：當市場處于“完善”狀態(tài)，即對資源配置充分有效時，金融中介就沒有任何存在的價值。22第二十二頁，共五十一頁。

優(yōu)劣比較要求理論論證但是要使這樣的判斷成立，必須假定市場上的所有交易者都有能力自己構造投資組合。顯然，在實際生活中不可能出現(xiàn)這樣的假設條件。而且，伴隨著金融市場交易的擴大，實際生活顯現(xiàn)的趨向，并不是個人直接參與市場交易的行為日益增多，而卻是日益更多地借助于金融中介參與市場交易。23第二十三頁，共五十一頁。

優(yōu)劣比較要求理論論證3.對于金融市場與金融中介機構發(fā)展前景，還有許多不同角度的分析比較：——從風險分擔與管理方面的優(yōu)劣比較；——從信息處理方面的優(yōu)劣比較；——從監(jiān)管方面的優(yōu)劣比較；——從公司治理方面的優(yōu)劣比較……但幾乎都存有不同見解，頭緒紛繁，極難做出定論。24第二十四頁，共五十一頁。理論分析應持的出發(fā)點金融的基本任務就是實現(xiàn)儲蓄向投資轉化。

儲蓄向投資的轉化過程，推動著貨幣范疇、金融范疇的發(fā)展。社會經濟生活越發(fā)展，就會越來越要求提高金融市場效率、提高金融中介效率，就會越來越要求調整市場與中介對比格局以提高金融體系整體效率，以實現(xiàn)越來越復雜的儲蓄向投資的轉化。這應是解決金融體系格局這一課題的基本出發(fā)點。25第二十五頁，共五十一頁。第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證

第十一章金融體系格局

——市場與中介相互關系26第二十六頁，共五十一頁。第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證

把金融中介機構作為總體的研究1.考察銀行與市場的關系，實際包括兩個層次：⑴金融中介機構與市場的關系；⑵存款貨幣銀行與其他金融中介的關系。由于銀行必將式微、衰落，甚至泯滅的議論流行，也激起了對金融中介機構總體的研究。27第二十七頁，共五十一頁。第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證

把金融中介機構作為總體的研究2.金融中介，過去往往是銀行的同義語，今天，在國際組織和金融理論研究中，則多用以涵蓋種種金融中介機構。這是因為，在存款貨幣銀行與投資銀行、與證券經紀、與交易商、與做市商等等之間，如果從金融功能著眼，存在著有基本意義的共同點：28第二十八頁，共五十一頁。第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證

把金融中介機構作為總體的研究

——所有金融中介都為金融產品的交易服務；可以是金融產品的單純“中介”；也可以是銷售者、購買者?！薪鹑谥薪槎际切畔⒌纳a者，提供有關金融交易所必要的信息服務?！薪鹑谥薪槎急局坏谋ｋU原則，集合、分散、轉移金融風險。29第二十九頁，共五十一頁。第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證

“傳統(tǒng)銀行的衰落”銀行必將式微、衰落，甚至泯滅的議論主要在美國流行，以及以美國的理論為圭臬的地方。這既涉及銀行與市場的關系，也涉及銀行與其他金融機構的關系。在長期實施分業(yè)經營的國家中，銀行比例的下降是明顯的。

30第三十頁，共五十一頁。31第三十一頁，共五十一頁。

銀行存在理由的再論證1.西方傳統(tǒng)的理論認為，銀行存在的根據(jù)是交易成本和信息的不對稱。對于這兩者通常歸納為市場的不完全性或市場摩擦的存在。如果結合實際生活解釋其思路，大體是：銀行具有規(guī)模經濟的優(yōu)勢，從而能夠節(jié)約交易成本；具有規(guī)模經濟優(yōu)勢的銀行，不僅可以節(jié)約信息收集成本，而且可以加工出來高質量的信息產品并據(jù)以加工出可供選擇的決策判斷；32第三十二頁，共五十一頁。銀行存在理由的再論證2.假如交易成本和信息的不對稱也即市場的不完全性或市場的摩擦不復存在，銀行中介也就沒有存在的理由。在發(fā)達的工業(yè)化國家，交易成本和信息的不對稱的確明顯下降。但理應帶來投資者直接參與市場比例的增大不僅沒有出現(xiàn)，反而是個人直接持股比例減少，中介持股比例增加。于是有從風險和“參與成本”角度的剖析。33第三十三頁，共五十一頁。

銀行存在理由的再論證

3.風險是經濟行為主體普遍面對的問題。于是銀行家有了需要在風險管理方面為之服務的客戶群。而銀行具備在這方面提供明智而有效服務的能力，這就使風險交易和風險管理成為銀行的中心職能。34第三十四頁，共五十一頁。銀行存在理由的再論證

4.在“完全市場”的假設中，所有投資者能夠無摩擦地參與市場。但在現(xiàn)實生活之中投資者想參與市場，必須付出參與成本。而且參與成本明顯有上升趨勢。這就使投資者難以直接參與市場。金融中介正是通過提供信息，代理投資，創(chuàng)造收益相對穩(wěn)定的產品、提供固定收入等服務，證明了自己存在的價值。35第三十五頁，共五十一頁。

從貨幣角度看銀行的存在

這是一個提供思考的題目，不必設定過高的目標。

1.存款貨幣銀行的傳統(tǒng)特點是吸收存款、發(fā)放貸款的典型間接融資。這里要討論：在現(xiàn)代經濟中，它與貨幣的必然聯(lián)系。2.貨幣，有兩個不能單獨存在的基本功能：⑴對價值的度量，⑵用以結清各種應收應付。36第三十六頁，共五十一頁。

從貨幣角度看銀行的存在

3.現(xiàn)在的技術，任何金融工具，如股票、債券等等，用以作為結算的手段是沒有困難的，但不與排他的貨幣單位結合在一起，就不可能被社會普遍地、無爭議地、無條件地接受。4.脫離了支付功能的抽象“單位”也不存在。貨幣單位的值，是由經濟過程本身所決定的，現(xiàn)在，最基本的決定因素是支付手段的需求與供給。37第三十七頁，共五十一頁。從貨幣角度看銀行的存在

5.結合度量價值單位與支付功能的貨幣，是以債權債務的形態(tài)存在，而這類債權債務必須是面額與市值不發(fā)生背離的債權債務。只有在這種形態(tài)下，貨幣金額就是確定的債權債務金額；反過來，債權債務的金額就是確定的貨幣金額。能夠滿足這樣要求的貨幣載體，只有間接融資債權債務的憑證。其他金融工具都不能取得這樣的資格。而具有間接融資功能的環(huán)節(jié)，就是銀行。38第三十八頁，共五十一頁。

從貨幣角度看銀行的存在

6.如果肯定貨幣是以債權債務為載體，那么貨幣的支付不過是債權債務的轉移與對沖。在這種情況下，服務于貨幣支付系統(tǒng)的任一環(huán)節(jié)均不能不成為集中支付準備和相應的共計支付準備的融資中介。這就是說，從貨幣支付系統(tǒng)的角度來看，間接融資的功能，也即銀行的功能，有其繼續(xù)存在的根據(jù)。39第三十九頁，共五十一頁。第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證

Diamond-Dybvig模型Diamond-Dybvig模型，可簡稱DD模型。在這里提及這一模型，是提醒，對于銀行存在的理由，有標準的規(guī)范模型可以用來論證。

關于Diamond-Dybvig模型的精確設定、數(shù)理推導和全面內容，以及模型提出之后的發(fā)展，可以在專門的銀行理論書籍中找到。如［美］哈維爾·弗雷克斯、讓·夏爾·羅歇：《微觀銀行學》，西南財經大學出版社，2000。40第四十頁，共五十一頁。第四節(jié)中介與市場相互滲透發(fā)展的趨勢

第十一章金融體系格局

——市場與中介相互關系41第四十一頁，共五十一頁。第四節(jié)中介與市場相互滲透發(fā)展的趨勢

銀行業(yè)務的證券化發(fā)展1.證券化對經濟生活所覆蓋的范圍日益擴大，既是事實，也是必然的發(fā)展走向。2.在金融領域，銀行業(yè)務，特別是資產業(yè)務的證券化有了迅速的發(fā)展。如抵押貸款中抵押品的證券化，消費信貸的證券化，應收賬款的證券化，不良資產的證券化等。3.銀行的運作與資本市場的運作就交叉在一起。通過資本市場，銀行解決了保持流動性的矛盾；資本市場也相應地擴充了自己的領域。42第四十二頁，共五十一頁。

銀行在資本市場中擴充經營范圍西歐大陸全能性銀行，一直從事有關資本市場的經營。但在典型的分業(yè)經營國度，銀行的經營實際也占資本市場業(yè)務總量的相當份額。比如在美國，在利率和外匯衍生工具的市場上，銀行已成為主要交易商。銀行所以冒從事衍生品的交易風險，是由于傳統(tǒng)業(yè)務收入明顯下降。應該說，在市場經濟中的經濟行為主體，是不會株守傳統(tǒng)的領域而不為自己開拓新的盈利途徑的。43第四十三頁，共五十一頁。

服務于資本市場的中介機構向傳統(tǒng)銀行業(yè)務領域的擴張44第四十四頁，共五十一頁。

再釋直接融資與間接融資1.對于這兩者的界定，最常見的表述是：兩者的區(qū)分是以資金從融資人轉移到籌資人手中的過程中是否需要通過一個金融中介機構作為界限。就最初使用這對概念時的背景來說，界定中的“中介機構”指的基本是銀行。所以用這對概念來討論上個世紀中葉開始的資本市場融資方式迅速擴大和傳統(tǒng)銀行融資方式受到嚴重挑戰(zhàn)的消長變化是很方便的。45第四十五頁，共五十一頁。

再釋直接融資與間接融資2.然而，當中介的形式越來越繁多并對中介機構越來越作廣義的理解之后，就使得如何界定這對概念出現(xiàn)不少紛亂之處。于是就有種種對如何界定加以修正的說法，但有時更加紛擾。3.面對越來越多、越來越復雜的金融創(chuàng)新，面對機構與市場日益相互滲透成長，這對概念已難于嚴謹、明朗地討論問題。

46第四十六頁，共五十一頁。

MM定理1.MM定理，其核心內容是：在具備完美資本市場的經濟中，企業(yè)價值與企業(yè)的資本結構無關。47第四十七頁，共五十一頁。MM定理2.為了證明MM定理，作了以下假設：