勝隆公司風(fēng)險投資項目評價推薦

前言作為一種創(chuàng)新性金融工具，風(fēng)險投資在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起了舉足輕重的作用。它通過加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，推動了高科技企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)的長足發(fā)展，進(jìn)而帶動了整個經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和興旺。因此，風(fēng)險投資被稱為“經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)”。一切經(jīng)濟(jì)，無論是自然經(jīng)濟(jì)、計劃經(jīng)濟(jì)、市場經(jīng)濟(jì)、還是新經(jīng)濟(jì)，其基本內(nèi)容都是由交易構(gòu)成的，而交易得以實現(xiàn)的依據(jù)和前提是評價，評價是市場供求關(guān)系的結(jié)果，也是調(diào)整市場供求關(guān)系的杠桿，可以是即時的撮合，也可以是階段的妥協(xié)產(chǎn)物，但更多的是建立在商業(yè)規(guī)則上的計算結(jié)果。因此，可以這樣說，評價貫穿著整個經(jīng)濟(jì)活動的始終，是一切經(jīng)濟(jì)和管理行為的依據(jù)和前提。菲爾荷馬斯：《投資評價》，機(jī)械工業(yè)出版社，菲爾荷馬斯：《投資評價》，機(jī)械工業(yè)出版社，2001年。.在整個風(fēng)險投資決策流程中，對風(fēng)險投資項目及企業(yè)的評價至關(guān)重要，因為它決定性的影響著投資決策，并在很大程度上決定了項目的投資風(fēng)險與潛在的收益狀況，如果不能合理、準(zhǔn)確地進(jìn)行相關(guān)評價，就無法選擇合適的投資對象，風(fēng)險投資的成功也就無從談起。我國的風(fēng)險投資雖然已經(jīng)開始起步，并取得了一定的成效，但相對于國外發(fā)達(dá)國家已趨于成熟的風(fēng)險投資，仍處于幼稚期，與風(fēng)險投資相關(guān)的配套體系尚未真正建立起來，尤其是在風(fēng)險投資項目評價規(guī)范與方法體系方面的研究比較薄弱，也缺乏風(fēng)險投資項目評價的經(jīng)驗積累。因此，本論文試圖通過卓越投資公司對勝隆公司風(fēng)險投資項目進(jìn)行評價的案例，在建立符合我國國情的風(fēng)險投資評價體系上進(jìn)行研究和探討，希望能為推動我國風(fēng)險投資的發(fā)展起到一定的作用。本論文的研究力求理論與實際相結(jié)合，強(qiáng)調(diào)規(guī)范性、針對性和可操作性。第一部分案例背景介紹勝隆軟件技術(shù)有限公司（為了保護(hù)企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，在本論文中均不采用企業(yè)的真實名稱，以下簡稱勝隆公司）是一家以圖形技術(shù)為主，集GPS（全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)）監(jiān)控、三維可視化軟件、數(shù)據(jù)（電子地圖）、自導(dǎo)航軟件技術(shù)于一體的專業(yè)化GIS（地理信息系統(tǒng)）綜合應(yīng)用軟件公司，該公司在正式成立之前，經(jīng)過8-9個月的實體運(yùn)行階段，其間業(yè)務(wù)量進(jìn)一步擴(kuò)大，于是2001年4月1日，公司創(chuàng)始人投資55萬元正式注冊了現(xiàn)在的勝隆軟件技術(shù)有限公司。勝隆公司成立后，各項業(yè)務(wù)發(fā)展良好，至2002年初，該公司已發(fā)展成為，擁有總資產(chǎn)110萬元，員工總數(shù)20人的高新技術(shù)企業(yè)。但隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，勝隆公司資金不足的矛盾日益突出，由于公司資產(chǎn)規(guī)模較小，無法從銀行獲得進(jìn)一步發(fā)展所需資金。因此，勝隆公司于2002年初開始與各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)接觸，希望能得到風(fēng)險投資資金的支持。一家名為卓越投資公司（以下簡稱卓越公司）的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在對其進(jìn)行了初步了解后，覺得該公司有較大的發(fā)展?jié)摿?，于是對其進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)研。卓越公司在初步?jīng)Q定對勝隆公司進(jìn)行投資后，即展開了對該項目的具體評價工作。但在經(jīng)過查閱國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)資料后發(fā)覺，我國的風(fēng)險投資雖然已經(jīng)開始起步，并取得了一定的成效，但相對于國外發(fā)達(dá)國家已趨于成熟的風(fēng)險投資，仍然處于幼稚期，與風(fēng)險投資相關(guān)的配套體系尚未真正建立起來，尤其是在風(fēng)險投資項目評價規(guī)范與方法體系方面的研究比較薄弱，也缺乏風(fēng)險投資項目評價的經(jīng)驗積累。因此卓越公司通過參考國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險投資項目評價的文獻(xiàn)資料以及國內(nèi)相關(guān)投資項目的案例報告，并結(jié)合勝隆公司的實際情況，對該項目全面的進(jìn)行了分析評價。卓越公司按照風(fēng)險投資的一般要求首先對勝隆公司進(jìn)行了綜合的評價，主要從企業(yè)的發(fā)展歷史沿革、經(jīng)營戰(zhàn)略與市場、主導(dǎo)產(chǎn)品與技術(shù)水平、目前的財務(wù)狀況、營銷狀況、管理狀況、人力資源狀況等方面作了有關(guān)的分析和評價，并采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對企業(yè)的可投資價值做了一番估值。最終卓越投資公司在7月份出資800萬元人民幣受讓了其30%的股權(quán)。也就是說，當(dāng)時企業(yè)的凈資產(chǎn)只有140萬元，而投資公司承認(rèn)該企業(yè)的實際投資價值在2000萬元以上。正如本論文所提到的，風(fēng)險投資帶給企業(yè)的不僅僅是資金，還為企業(yè)帶來了相應(yīng)的管理經(jīng)驗——這正是創(chuàng)業(yè)家，尤其是從事技術(shù)出身的創(chuàng)業(yè)者所緊缺的。卓越投資公司逐步規(guī)范了勝隆公司的內(nèi)部管理機(jī)制，與企業(yè)的原創(chuàng)人員一起制定了今后的發(fā)展規(guī)劃，為企業(yè)的順利運(yùn)作奠定了一個良好的基礎(chǔ)。本論文將以勝隆公司項目的評價作為實際案例，在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步闡述對風(fēng)險投資評價體系的有關(guān)認(rèn)識與看法，希望能為我國風(fēng)險投資項目評價體系的研究起一定的作用。第二部分相關(guān)文獻(xiàn)綜述2.1風(fēng)險投資概述2.1.1風(fēng)險投資的起源及發(fā)展踐風(fēng)險投資最封早出現(xiàn)在美衰國，它誕生炒的標(biāo)志是1裂946年美證國研究發(fā)展顫公司的建立插。但是在5味0年代初期廟，風(fēng)險投資云還沒有成為占一個行業(yè)，果只是個別公姥司從事零星型的投資業(yè)務(wù)隔。直到19巖58年，在些美國政府的善直接參與下湯，風(fēng)險投資商才真正發(fā)展虛成為了一個抄行業(yè)。這一傲年，美國國暑會通過了旨據(jù)在支持高科姥技企業(yè)發(fā)展間的小企業(yè)投啄資法案，創(chuàng)階立了小企業(yè)梁管理局（S榜BA）,政蕩府對小企業(yè)粘投資公司（佩SBIC發(fā)）提供低息叨貸款，并給碰予稅收上的呈優(yōu)惠。結(jié)果霸從1958阻年到196盈3年短短的燦5年間，美疫國就約有6少92家公司棟注冊為午SBIC棋。但是，到宗60年代末仙，由于美國甲經(jīng)濟(jì)蕭條、煌金融不景氣茂和稅制上的粱弊端（資本名收益稅由2負(fù)9院%偏升到49.肝5屯%良），風(fēng)險投即資發(fā)展處于坡停滯甚至衰唐退階段，風(fēng)模險資本的規(guī)引模明顯減小洗。這種狀況狗一直持續(xù)到析1978年塌，這一年美漆國的資本收挺益稅由最高聽50件%代降到20截%照，而這一時提期正是各種津新技術(shù)大量末涌現(xiàn)的時期偶，由于半導(dǎo)隙體技術(shù)的迅桂速發(fā)展，使中微處理器及愧個人電腦得朗到廣泛應(yīng)用器，風(fēng)險投資蹈機(jī)構(gòu)從這些壓行業(yè)上獲得崇了巨額的利潛潤，風(fēng)險投專資業(yè)進(jìn)入快縱速發(fā)展階段牲。也是在這伐一階段，風(fēng)享險投資在美點(diǎn)國的巨大成任功受到各國沈的普遍重視捎。進(jìn)入80親年代后風(fēng)險敢投資在全球胸范圍內(nèi)蓬勃蠢發(fā)展起來，地目前風(fēng)險投釀資已經(jīng)成為駱了一種新興妖的金融產(chǎn)業(yè)遙。怪我國風(fēng)險投上資是從19拌85年成立妙“砌中國新技術(shù)螞創(chuàng)業(yè)投資公媽司學(xué)”旋開始的，在際經(jīng)歷了14譽(yù)年的緩慢發(fā)散展后，近兩決年已呈現(xiàn)出狗快速的發(fā)展煌勢頭。國內(nèi)作現(xiàn)有的90沈余家風(fēng)險投熄資公司，其裕中8成以上虎是在199解8年后成立依的。據(jù)中國貧科技金融協(xié)艇會1999預(yù)年7、8月殲份的調(diào)查，很全國共有9遙2家風(fēng)險投爺資公司，7糾4億風(fēng)險投街資基金（不檔包括外資）附。《亞洲風(fēng)抓險投資雜志容》的統(tǒng)計數(shù)軟字表明，截蒼至2000在年7月份，采我國的風(fēng)險鍵投資金額為歲54億美元怕，比199革9年同期的經(jīng)兩倍還多。跟2橫.1.2援風(fēng)險投資儀的含義及特鎖點(diǎn)見美國全美風(fēng)腸險投資協(xié)會帶（糊NVCA謝）對風(fēng)險投擠資的定義為什：風(fēng)險投資踐是由職業(yè)金親融家投入到右新興的、迅勿速發(fā)展的、贊有巨大競爭騎潛力的企業(yè)廟中的一種權(quán)煤益資本。具濾體包括以下圾兩層含義：爬其一，風(fēng)險哀投資不是借理貸資本投資逆。擠所以，它與徐利用銀行或自其它金融機(jī)倍構(gòu)的借貸資廈本投資有本趨質(zhì)區(qū)別：境①孩借貸資本投衡資講求安全救性，而風(fēng)險規(guī)投資卻偏愛焦高風(fēng)險項目腔，通過風(fēng)險列管理等方式墻去爭取隱藏隨在高風(fēng)險背校后的高收益弟；蒙②梨借貸資本投伴資著眼于投寇資對象的現(xiàn)急狀，例如貸吧款企業(yè)的資惹金周轉(zhuǎn)和償荒債能力，風(fēng)道險投資則著織眼于投資對要象未來的收額益以及高速濃增長潛力；經(jīng)③民借貸資本投誼資考核的是咽以貨幣計量魚的實物指標(biāo)俯，而風(fēng)險投睬資的對象包壇括企業(yè)家的乖素質(zhì)、創(chuàng)新保精神以及投紹資對象未來他的市場等。絞④揭風(fēng)險投資資光本具有相對姻較低的流動昂性，據(jù)美國威英迪福斯公女司的調(diào)查，項1972年炊～1982廉年157家讀風(fēng)險投資企財業(yè)平均需要管30個月才尸能達(dá)到第一棚平衡點(diǎn)，即秋現(xiàn)金流平衡魔點(diǎn)（現(xiàn)金流灰由負(fù)轉(zhuǎn)正）波，需要75霜個月才能達(dá)本到第二平衡伯點(diǎn)，即損益嘆平衡點(diǎn)。因箱此，風(fēng)險投爬資資本又被竿稱為侍“斯勇敢和耐心木的資本職”謊。臨其二，風(fēng)險感投資是一個欄資本運(yùn)營的娃過程檔。母風(fēng)險投資家災(zāi)不僅要投資強(qiáng)，還要參與碼經(jīng)營。因此雖，風(fēng)險投資想家必須運(yùn)用汽自己的專業(yè)舞特長和管理勝經(jīng)驗參與企棵業(yè)各個時期傘發(fā)展的規(guī)劃畫、生產(chǎn)目標(biāo)欠的設(shè)定、企跡業(yè)營銷方案制的建立以及閃投入資本的迷運(yùn)營，而不歷是坐等企業(yè)盈還本付息。嘆風(fēng)險投資作喬為一種新興讀的投資模式刊和金融工具疫，與傳統(tǒng)的纏金融工具相覆比具有以下割特點(diǎn)：臺（1）風(fēng)險誕投資不僅僅鬧是一個投資任的過程，還捧要與融資有妖機(jī)地結(jié)合起躲來?；话銇碚f，麻風(fēng)險投資的緊資金投入分窄以下幾個時傘期：劍①讓種子投資期躬；矩②日導(dǎo)入投資期傷；組③壇第一投資期毒；厚④胖第二投資期烘；界⑤支第三投資期雨；作⑥族麥則恩投資蘭期；早⑦改最后投資期茅。從種子投禁資期到第二但投資期稱為機(jī)早期投資，金后三個階段脊為晚期投資烤，整個投資跌期平均為5草～7年。因假此融資工作犧能否做好關(guān)鑼系到風(fēng)險投好資的成敗。前（2）風(fēng)險具投資并不意論味著鋌而走坦險窗。灑雖然高風(fēng)險奴是風(fēng)險投資倉的特征，但銜是并不是要說風(fēng)險投資家道鋌而走險，房相反，對于拳投資項目的周選擇將更加槳謹(jǐn)慎。通常悅，投資項目幼的選擇要經(jīng)吉過三次篩選鞏：第一次篩溫選是根據(jù)風(fēng)無險投資公司衫的最基本的稱投資條件、刮投資領(lǐng)域作祖出抉擇。這疲一階段大約偽有90％的昆方案被淘汰網(wǎng)；第二階段劍審查企業(yè)規(guī)腥劃中的主要哭假設(shè)條件，骨第一階段剩知余的方案中步有一半被淘灶汰；第三階吊段被稱為例“除充分審慎疾”飼階段，在這巴一階段將根濫據(jù)企業(yè)資金嫩申請方案中買所有的細(xì)節(jié)渠進(jìn)行審查，棚是最終選擇艇的關(guān)鍵。最帽后被選中的賠就是風(fēng)險企兔業(yè)。劉曼紅：《風(fēng)險投資：創(chuàng)新與金融》，中國人民大學(xué)出版社，劉曼紅：《風(fēng)險投資：創(chuàng)新與金融》，中國人民大學(xué)出版社，1998年。愉（3）不想核控股，只要卻收益永。千風(fēng)險投資投極入的雖然是炭權(quán)益資本，侍但他們的目樸的不是為了可獲得企業(yè)的牌所有權(quán)，正斯如風(fēng)險投資椅家常說的這拐句話。炸“狼我們并不想助控股，我們頭要的是增長椅，我們要的賣是收益。煮”古他們的目的停是獲得豐厚緣利潤和顯赫遞功績，然后鋼從風(fēng)險企業(yè)告退出。由于組風(fēng)險投資家彎從風(fēng)險企業(yè)絨退出有三種貝方式：首次嘩公開上市（擇IPO溫）、并購和階破產(chǎn)，所以曲以何種方式涌退出，在一挖定程度上是澇投資成功與愁否的標(biāo)志。準(zhǔn)而慘IPO懸則是風(fēng)險投橡資家奮斗的暈?zāi)繕?biāo)。陳麗紅：陳麗紅：“籌集創(chuàng)業(yè)資金三部曲”，《財經(jīng)界（電子商務(wù)時代專版）》2000年第1期。么（4）風(fēng)險堅投資成功解拋決了投融資躁過程中信息孝不對稱的價俗值鏈脫節(jié)問湊題池。矛風(fēng)險投資的訴發(fā)展給我們背提供了一條萬新的思路：埋高風(fēng)險的風(fēng)鄉(xiāng)險投資迫使湯在風(fēng)險資本距家與投資者道或資金供應(yīng)駐者之間，建蒸立一套規(guī)范功的融資機(jī)制育，在風(fēng)險企式業(yè)建立一套添嚴(yán)格的投資頑管理機(jī)制。斤風(fēng)險資本投熟資對經(jīng)濟(jì)發(fā)相展的作用不闊僅體現(xiàn)在它勉對高新科技杰創(chuàng)業(yè)企業(yè)的潑支持和推動品，更因為它叉發(fā)展了一套愈行之有效的敢資金配置、慘使用、監(jiān)管漂的機(jī)制。它圾把投資者、曬投資經(jīng)理（毅風(fēng)險資本家購）和企業(yè)經(jīng)逆理的目標(biāo)統(tǒng)搭一起來，建瀉立了一套以餃績效為標(biāo)準(zhǔn)藥的激勵機(jī)制絨，把資金、傘人力資源（級創(chuàng)業(yè)家）、棉高新技術(shù)者個三大寶貴資逢源有機(jī)地結(jié)悉合起來而產(chǎn)倚生高投資收蕉益，由風(fēng)險館資本家參與睬所投資企業(yè)老的戰(zhàn)略規(guī)劃倉、融資跟進(jìn)換、人事安排袖等關(guān)鍵決策趣，大大減少事了信息不對鋸稱和代理者晚成本；風(fēng)險懶資本家更以要其嚴(yán)格的項壓目審核、分講段投資、合備同制約及設(shè)秒計巧妙的可富轉(zhuǎn)換優(yōu)先股巧和管理監(jiān)控樣，來確保投掏資者的利益到，促使企業(yè)緣經(jīng)理發(fā)揮最笑大的增值作勒用，為投資仔者提供最大憲的回報。同鞏時，風(fēng)險資斯本家的收益緣也與投資者坑的收益線性絲相關(guān)，因此厚風(fēng)險資本家雖不僅向投資井企業(yè)提供資撐金，而且還光提供增值的練服務(wù)，成為德風(fēng)險企業(yè)或讀創(chuàng)業(yè)家的管娃理顧問和有丹力的支持者跟與激勵者。陳麗紅：“撤資方式ABC”，《財經(jīng)界（電子商務(wù)時代專版）》2000年第1期。債正如風(fēng)險資木本家所言：纖我們投資于誤Peopl立e證（人），而凝不是高Paper蘇（證券）。驚也許這一點(diǎn)宇才是與證券外市場投資的燕最大的不同繼，也是風(fēng)險陳麗紅：“撤資方式ABC”，《財經(jīng)界（電子商務(wù)時代專版）》2000年第1期。賺2籃.2風(fēng)戚險投資項目獲評價中的評筑價與估值逐評價是為達(dá)銀到一定的目佩的，遵循一飯定的原則、展程序、和標(biāo)抗準(zhǔn)，運(yùn)用科園學(xué)的方法，緊對目標(biāo)事物以作出機(jī)會和贈價值判斷的吉一種專業(yè)化米判斷活動。債風(fēng)險投資項點(diǎn)目的評價則或可以理解成劣：風(fēng)險投資健方為達(dá)到從斧投入到退出動獲得超額資贏本回報的目隆的，運(yùn)用特困有的指標(biāo)和梯方法，對目坑標(biāo)企業(yè)作出發(fā)投資機(jī)會選么擇和股權(quán)價義值認(rèn)定的一抹系列專業(yè)化盜判斷活動。耕這樣一個?？藰I(yè)化判斷活窮動可被人為似劃分為先評它價（定性）譯后估值（定芝量）兩個過益程，以便于袍理解和研究撞，但需要說波明的是：疤（1）實際顧運(yùn)作中并不磨存在完全獨(dú)努立的評價與稀估值兩個過織程，二者是延緊密結(jié)合在拒一起的。材（2）對風(fēng)橋險企業(yè)的評添價是動態(tài)、來連續(xù)的過程盈，存在于企瞞業(yè)發(fā)展中的貍每一個重要程環(huán)節(jié)，如：逐籌資、借債忘、發(fā)行股票掏、兼并與收覽購、清算等胳。有（3）對風(fēng)醋險企業(yè)的評缸價結(jié)果不是闊唯一和固定硬的，當(dāng)投資待主體、投資介目的、企業(yè)珠的發(fā)展階段牢不同時，對啊同一目標(biāo)公暴司評價方法芝的選擇和評耽價結(jié)果的處巷理會大相徑討庭。桌（譽(yù)4未）從某種意姐義上說，評鋼價（定性分慶析）的復(fù)雜似程度、經(jīng)驗膝與技巧的應(yīng)及用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大驚于估值（定炭量分析），適傳統(tǒng)的財務(wù)誕評價方法已杰不適用于風(fēng)駕險投資項目寇評價的要求景。搏2累.3評寫價在風(fēng)險投貪資決策流程愁中的地位暴2忌.3.1僑風(fēng)險投資些決策流程分掀析渾通常，風(fēng)險糾投資家日常篇工作之一就業(yè)是接觸大量扔的商業(yè)計劃縮書，并從中刷篩選出具有粥投資潛力的寧項目作進(jìn)一騾步的評價。軍風(fēng)險投資家曉根據(jù)自有資辨源的現(xiàn)狀，死利用外部的賠技術(shù)專家組陜、管理咨詢殖顧問、會計華師、律師等盞方面的專家爽，結(jié)合自身倦對人、行業(yè)粘、市場等的向理解與經(jīng)驗?zāi)?，依?jù)一定鵝的決策程序鑄對投資進(jìn)行偉判斷。根據(jù)促國外資料的鵲整理和國內(nèi)汁有關(guān)公司的故調(diào)查，一般慈的決策程序熟包括四個重格要階段：乎（1）機(jī)會伸選擇階段：免依據(jù)外部市贏場機(jī)會、內(nèi)坦部技術(shù)及管雙理能力的調(diào)狡查，確定能皮力涉及范圍棚內(nèi)的可行投漠資機(jī)會。圖（2）情報峰收集審查階集段：對宏觀保環(huán)境、市場聰概況、產(chǎn)品駱定位、材料音與生產(chǎn)的研沙究、財務(wù)計久劃及預(yù)測的峽研究等，能畜否找到項目偶的潛在發(fā)展論空間。公（3）方案赴評價階段：減依據(jù)對實際竟市場的調(diào)查壞及反映，確滅定項目是否么滿足市場需籍求，未來市勉場的容量與野發(fā)展空間。您（4）行動感建議階段：答進(jìn)行投資決寫策后，對計臉劃具體化，浙并根據(jù)市場蕩及外部條件摔的變化對計得劃進(jìn)行調(diào)整歡。神總結(jié)相關(guān)材悄料，本論文怖認(rèn)為以風(fēng)險呢投資家的角咸度評價項目聲的決策程序蠢至少有四個劍主要步驟：?。?）項目悼收集產(chǎn)生：呢這里有主動閥進(jìn)取型投資辦者和被動型聚投資者之分忍。不同行業(yè)示、不同發(fā)展士階段（從種油子期到成熟誕期）的大量證商業(yè)計劃書偶匯集起來。倒經(jīng)過初略挑義選，進(jìn)入下彎個階段。吐（2）篩選陣、評價投資銷機(jī)會：根據(jù)滔風(fēng)險投資家蛙的投資戰(zhàn)略案（領(lǐng)域與階燭段）及喜好父，對選中的科企業(yè)及所處姓的行業(yè)進(jìn)行咳全面調(diào)查研駕究，進(jìn)行宏姐觀分析，從折規(guī)避技術(shù)風(fēng)安險、市場風(fēng)娃險、管理風(fēng)窄險、財務(wù)風(fēng)浙險、政策風(fēng)濃險、自然風(fēng)燦險等幾個角啄度確認(rèn)投資幕機(jī)會。這一籌過程也是風(fēng)橡險投資與創(chuàng)推業(yè)者相互了遍解的過程，滑并能針對企督業(yè)提出戰(zhàn)略湖計劃的調(diào)整匆和具體執(zhí)行維方案的安排撓。符（3）估值雪與交易談判結(jié)：對項目技沿術(shù)經(jīng)濟(jì)性等趁進(jìn)行評價以端后，雙方對朵融資總量、堵股權(quán)安排、能組織確立、猴監(jiān)督與約束表機(jī)制、權(quán)利黨與義務(wù)的界馬定等條款進(jìn)險行多輪談判串與磋商。莖（4）對以蹤上內(nèi)容進(jìn)行時符合法律要頂求的條款總當(dāng)結(jié)，雙方簽范署協(xié)議、合劍同等法律性別文件，投資浪方資金到位類。幣肌評價在抗風(fēng)險投資決廚策流程中的哭地位戴風(fēng)險投資的吳運(yùn)作過程是屬一項復(fù)雜的您系統(tǒng)工程，倦它是由籌集肉資金、篩選權(quán)項目到實施胖投資、退出南投資等環(huán)節(jié)毛組成的有機(jī)甜過程。在有佛一定時間及雙資本收益率駁的嚴(yán)格要求管下，風(fēng)險投干資家采用金概融市場運(yùn)作層、科學(xué)管理煩、社會關(guān)系光等各種方法達(dá)和手段，達(dá)膏到為投資人奔和自己獲得辣超額回報的鄉(xiāng)目的。其中笛，在融資技秋巧、投資機(jī)禿會選擇、項渾目運(yùn)作與管蝕理、風(fēng)險預(yù)脫測與監(jiān)督控態(tài)制等具體運(yùn)勾作方法中，亮對風(fēng)險投資湊項目的篩選柏與評價是重移中之重，是掘決定投資能曲否成功的關(guān)森鍵。傍2董.4國辟外風(fēng)險投資喚項目評價研億究概況玩2盯.4.1情美國風(fēng)險打投資項目評鉗價研究層美國風(fēng)險投用資家和金融刺界的專家將芒這一問題的犬研究集中于孔兩個方面：著“狼風(fēng)險投資家廈用何種標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)來評價一項錄投資項目的洪投資潛力？梨”脾，粥“而風(fēng)險投資家滿利用何種模日型來對投資沒方案進(jìn)行決擋策選優(yōu)？誰”都在定性闡述肺評價準(zhǔn)則的昏基礎(chǔ)上，T蝴yebje炊e坦和拘Bruno煎在1984院年最先運(yùn)用觸問卷調(diào)查和乎因素分析法根得出了美國溉的風(fēng)險項目漿評價模型。蓬他們請風(fēng)險談投資家根據(jù)拐案例對已選葛好的23個抱準(zhǔn)則評分，狗標(biāo)準(zhǔn)是4分典（優(yōu)秀），辟3分（良好或），2分（臥一般），1耽分（差）；義此外分別評團(tuán)出各個項目沾的總體預(yù)期漫收益和風(fēng)險恭。這樣得到婚一組數(shù)據(jù)后丘，經(jīng)因素分卵析和線性擬傲合，得出評院價基本指標(biāo)絕，劃分為五崇個范疇；并協(xié)根據(jù)各范疇煎指標(biāo)對預(yù)期期收益和風(fēng)險飛的影響，模蘇擬出風(fēng)險投映資的評價模舟型。認(rèn)為對斃預(yù)期收益影父響最大的是槽市場吸引力御，其次是產(chǎn)絡(luò)品的獨(dú)特性蒸；而對預(yù)期變風(fēng)險產(chǎn)生影今響的因素是音管理能力和獸環(huán)境威脅抵舉抗力；兌現(xiàn)芝能力對預(yù)期增收益和風(fēng)險立均不產(chǎn)生影仗響。灶M碌acmil救lan云、鞠Siege擊l愧和吉Subba濾Nara黎simha眼深在1985敘年利用信函怎方式，通過腹格式問卷，蜘調(diào)查風(fēng)險投槳資家評價潛苗在投資機(jī)會霉時所采取的槽評價標(biāo)準(zhǔn)，候并對各標(biāo)準(zhǔn)造的重要性打就分。M由acmil仇lan支、碎Siege顫l探和凝Subba酷Nara堂simha仇在1987稍年又對風(fēng)險絲投資的評價帶指標(biāo)做了一航個類似的統(tǒng)睡計調(diào)查。1撈988年S蠻andbe我rg殘、熄Schwe陷iger竹和蜻Hofe筒r汽對其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)終計結(jié)果進(jìn)行皆了評價和修斜正。劣在1989愈年，美國的能Richa腸rdB.哭Carte盼r拌和墨Howar膚dE.V女a(chǎn)nAu片ken喂隨機(jī)抽取了偉275家美蠶國風(fēng)險投資旦機(jī)構(gòu)，對他蹤們做了問卷嚷調(diào)查，最終評得到了69附份有效答卷爹。根據(jù)問卷結(jié)調(diào)查的結(jié)果虛，得出了由勵21條評價兩準(zhǔn)則組成的鄙風(fēng)險投資項陳目評價指標(biāo)強(qiáng)體系，并給攔出了這些準(zhǔn)疏則的重要性丙次序。錯Carte確r-Auk詢en型提出的指標(biāo)辜體系也證實漸企業(yè)家的素浪質(zhì)和經(jīng)驗是堆風(fēng)險投資家轉(zhuǎn)最為關(guān)注的吃。都2000年芽，芝加哥大撐學(xué)的才Steve額nN.K茫aplan朵和貌PerS聲tr邀?格mberg既教授對10胸家風(fēng)險投資調(diào)機(jī)構(gòu)的投資遞決策過程進(jìn)魚行了研究。桿Kapla牢n氧和健Str牢?須mberg裙的研究第一凱次全面關(guān)注姓項目的篩選哥與評價過程架。他們的研討究包括四方綁面的具體內(nèi)轉(zhuǎn)容：繞①哨風(fēng)險投資家輔的篩選活動版；露②催風(fēng)險投資家培的投資監(jiān)管槐活動；婆③傾篩選過程中辛進(jìn)行的項目址評價與投資讀合同設(shè)計之票間的關(guān)系；掏④方投資績效與褲風(fēng)險投資家涌對投資項目純的評價之間瓣的關(guān)系。該惑研究證實了惜風(fēng)險投資家論們普遍考慮派的投資準(zhǔn)則迎包括投資機(jī)損會的吸引力皮（市場規(guī)模皺、戰(zhàn)略、技礙術(shù)、客戶）敏和競爭能力可、投資條款蕩。宇翅亞洲風(fēng)險渣投資項目評溜價研究助我國臺灣地贏區(qū)的風(fēng)險投濤資事業(yè)一直委蓬勃發(fā)展，蝕從1993拴年頒布狠“小創(chuàng)業(yè)投資事未業(yè)管理規(guī)則執(zhí)”皂以來，至今鍬成立41家側(cè)風(fēng)險投資公盞司，據(jù)估計揮資本額已超霉過兩百億臺輝幣。199汁6年香港中鄉(xiāng)文大學(xué)決策確科學(xué)與企業(yè)魚經(jīng)濟(jì)系的客饅座教授劉常借勇先生等，房在創(chuàng)投工會孤的幫助下，倚對臺灣地區(qū)汁風(fēng)險投資事辣業(yè)的特點(diǎn)、臟經(jīng)營形態(tài)和鞏投資策略進(jìn)框行了相關(guān)研衛(wèi)究，同時總則結(jié)出風(fēng)險投淹資的決策程蘋序和評價準(zhǔn)醫(yī)則。評價準(zhǔn)社則主要?dú)w納狼為商業(yè)計劃藥書、經(jīng)營機(jī)川構(gòu)、市場營害銷、產(chǎn)品與蜻技術(shù)、財務(wù)延計劃與投資擺報酬等5個拍方面的22艦個重要準(zhǔn)則我，其中臺灣市風(fēng)險投資家羽最關(guān)注的是幫財務(wù)和商業(yè)封因素。寇R花ah刮（1991琴年）、R殖ahan雨dTur割pin虎（1993辮年）又分別齡分析了新加澆坡和日本風(fēng)芳險投資公司勵的投資準(zhǔn)則譽(yù)。在新加坡防和日本，創(chuàng)脊業(yè)家的人格嚷及經(jīng)驗均被谷認(rèn)為是最重銷要的評價依青據(jù)，而財務(wù)賊因素則是風(fēng)捉險投資中最掩不重要的方休面。徒第三部分丑我國風(fēng)險投欄資評價研究憶3.1汁風(fēng)險投資項悅目評價隸概述村掘風(fēng)險投愛資項目評價搭流程胡美國中等規(guī)雁模的風(fēng)險投思資公司一年婦要審核數(shù)百純件商業(yè)計劃潔書，其中只華有不到5%藥的項目可以資通過評價，啞由此可見評游價之嚴(yán)格。愁據(jù)統(tǒng)計，風(fēng)呼險投資家所欲作的一個完商整的投資決振策流程，從衣接受商業(yè)計吃劃書到達(dá)成貴投資協(xié)議一順般需要花費(fèi)挖97.1天讓。鼓風(fēng)室險投資決策琴流程的第一層步是收集項覺目，項目收特集之后便開死始了風(fēng)險投當(dāng)資項目評價洗流程。評價杰流程包括項屢目篩選、基閉本條件審核私、第一階段曲評價、第二御階段評價。迅（１）項目帖的篩選候許多風(fēng)險投逐資公司根據(jù)而自身的投資示策略和產(chǎn)業(yè)比偏好，設(shè)定日公司自己的鹽篩選標(biāo)準(zhǔn)，姐以此來快速醉過濾不合適乒的項目。常灶見的篩選標(biāo)礎(chǔ)準(zhǔn)有：1）召產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，殺風(fēng)險投資公雞司崇尚專業(yè)摔化經(jīng)營，因跪此有公司規(guī)名定的產(chǎn)業(yè)、初技術(shù)領(lǐng)域范島圍；2）地殼理區(qū)域，主惡要是為了參買與管理、就桿近監(jiān)督；3林）企業(yè)發(fā)展膛階段，不同墳的風(fēng)險投資齒公司有不同拿的投資切入涉時期的偏好拴；4）資金遠(yuǎn)需求規(guī)模，妹每一投資公查司都有每筆差投資的上限賽和下限，超纖此范圍的將葵不被考慮；歲5）投資風(fēng)護(hù)險和預(yù)期報逝酬。根據(jù)以備上標(biāo)準(zhǔn)，投皇資公司快速貍過濾明顯不那合條件的項鉛目。問（２）基本捧條件審核陰在此階段，爽風(fēng)險投資家汽過濾掉：1賺）不符合評游價基本標(biāo)準(zhǔn)奔的項目；2昆）商業(yè)計劃留書中方案不快可行，邏輯謹(jǐn)矛盾的項目贈。風(fēng)險投資管家只有通過尾閱讀商業(yè)計企劃書，憑自磁己的經(jīng)驗和姐已有知識進(jìn)僵行判斷，并島不需要對其蘆中各項深入塵調(diào)研，這樣俊才能保證通慕過最短的時出間過濾最多搖的無評價價苗值的項目。汗（３）第一朝階段評價跪?qū)_(dá)到該階帥段的項目，脈風(fēng)險投資公漏司會從公司襪內(nèi)部和外部怠等多途徑收哭集信息，比瘡較對照創(chuàng)業(yè)欄公司的商業(yè)苦計劃書進(jìn)行童評價。大量宏的信息首先劃可以驗證商漲業(yè)計劃書的僵真實性，例戒如對創(chuàng)業(yè)者途背景、創(chuàng)業(yè)蝴團(tuán)隊能力、集創(chuàng)業(yè)者的信礙譽(yù)考察；其下次用以驗證社商業(yè)計劃書踏的可行性，盤通過訪問用符戶和潛在用澤戶來調(diào)查其捕市場前景，淚向有關(guān)的專壟家詢問其技杯術(shù)先進(jìn)性和皂行業(yè)競爭者靠的情況；投謝資于企業(yè)發(fā)伐展晚期的投認(rèn)資者還要與禮會計師會面腸，了解財務(wù)何情況，投資止于企業(yè)早期猜的投資者更拍關(guān)心項目的抹技術(shù)優(yōu)勢和稠產(chǎn)品的先進(jìn)五性，一般來鑄說，投資公蠢司會從創(chuàng)業(yè)替團(tuán)體的背景擔(dān)和能力、市躺場的規(guī)模和仔潛力、產(chǎn)品穿和技術(shù)的先稼進(jìn)性、財務(wù)犧計劃和投資匆報酬等多方肚面進(jìn)行評價腐。財（４）第二尼階段評價淡在此階段，夕評價仍在繼鑄續(xù)，但所花就費(fèi)的時間和跨精力明顯增瘦加，評價的壓重點(diǎn)也相應(yīng)除改變。第一鄉(xiāng)階段評價的刻目標(biāo)是決定早項目是否有書投資潛力，逢第二階段的軋目標(biāo)是找出嘉什么是投資南的潛在風(fēng)險紐，如何克服逗。風(fēng)險投資世家希望在實電質(zhì)進(jìn)入前，忘對項目的整腎體情況至少慚有基本的了架解，對項目漁的投資價值麥要大致與風(fēng)桶險企業(yè)達(dá)成濤共識。AnnareettaLuname,ColinMasonandMarkkuSuomiAnnareettaLuname,ColinMasonandMarkkuSuomi，InformalVentureCapital:Investors,InvestmentsandPolicyIssuesinFinland，KluwerAcademicPublishers,1998.解話蜂風(fēng)險投資項批目評價信息散獲取渠道喉由于大量的譜風(fēng)險企業(yè)的慧信息是非公塔開的、隱蔽臨性的，風(fēng)險喬投資家很難購用傳統(tǒng)的正浸規(guī)的技術(shù)調(diào)倍研和市場調(diào)大研方法，也陵沒有充足的膚出版物可以竊利用，所以極風(fēng)險投資家適一般要通過竟非正式渠道曬，如與創(chuàng)業(yè)找者及管理人篩員會談，詢漸問有關(guān)人士遍和參觀有關(guān)該企業(yè)等方法眾獲得有關(guān)的講信息，并根雷據(jù)掌握的其敘他情報對投賊資項目的技族術(shù)、財務(wù)等慘方面進(jìn)行分歌析。有時會蘋做正式的市綢場調(diào)研，通瘡過專業(yè)咨詢輔公司或自己們做，但總的貴來說以非正瘦式調(diào)研居多挖，約占70勁%，因為在唇某種情況下粉，大部分的因信息可以從巡商業(yè)計劃書鑒中得到，通伶過非正式方液式詢問用戶川和潛在用戶逼可以補(bǔ)充有嫁效信息，并淚節(jié)約了相應(yīng)厘的調(diào)研成本話。李建良：《風(fēng)險投資操作指南》，中華工商聯(lián)合出版社，2001年。伶具體調(diào)研方舟式見表3.積1。李建良：《風(fēng)險投資操作指南》，中華工商聯(lián)合出版社，2001年。襖表3.1生風(fēng)險投資修家所采用的烤信息調(diào)研方截式謀風(fēng)險投資家慧認(rèn)為，風(fēng)險踩投資的事業(yè)梁基本上是一酷種網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營僑形態(tài)，如何彼發(fā)展和管理砌這個網(wǎng)絡(luò)是叔風(fēng)險投資成灣敗的關(guān)鍵因忌素。圖3.哭1就是風(fēng)險膽投資公司的仁信息咨詢網(wǎng)六絡(luò)。一方面擁，風(fēng)險投資叮公司之間往火往要合作結(jié)揚(yáng)成聯(lián)盟，對表某些項目相句互合作、聯(lián)膀合投資，增倚進(jìn)彼此信息芹交換與協(xié)調(diào)呀關(guān)系，降低閃風(fēng)險；另一水方面，風(fēng)險薦投資公司在使投資過程中用，必須與政識府主管部門坡、專業(yè)機(jī)構(gòu)代、主要出資百股東、潛在乓創(chuàng)業(yè)家、創(chuàng)攤業(yè)公司，以擦及其他參與陣投資的機(jī)構(gòu)絮形成密切合叢作的網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)交流市場、溜資金、技術(shù)妖、管理等方惠面的信息、虛經(jīng)驗和建議本，這樣才能遣保證決策正俊確，律師、會計師、技術(shù)專家、研究發(fā)展機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)出資者政府主管部門其他風(fēng)險投資公司其他參與投資者（個人、法人）創(chuàng)業(yè)公司潛在創(chuàng)業(yè)者律師、會計師、技術(shù)專家、研究發(fā)展機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)出資者政府主管部門其他風(fēng)險投資公司其他參與投資者（個人、法人）創(chuàng)業(yè)公司潛在創(chuàng)業(yè)者風(fēng)險投資公司資金、資源收益回報專有技術(shù)、市場、信息經(jīng)驗、技術(shù)信息、知識政策優(yōu)惠技術(shù)、信息資金市場信息專業(yè)知識技術(shù)知識張陸洋：“風(fēng)險投資運(yùn)作的宏觀因素分析”，《中國軟科學(xué)》2001年第9期。串圖3.1績風(fēng)險投資公油司的信息咨餃詢網(wǎng)絡(luò)輕3.2貓風(fēng)險投資機(jī)喊會評價的思繪考框架貨殺對風(fēng)險冒企業(yè)投資機(jī)魯會評價的思欺考較以現(xiàn)代贏“唉注意力經(jīng)濟(jì)陡學(xué)殼”好的觀點(diǎn)來看復(fù)，在特定的纖產(chǎn)業(yè)和行業(yè)招中，能夠以原企業(yè)自身發(fā)銷展中所形成寬的獨(dú)有特色躲（產(chǎn)業(yè)前景傅、市場地位廚、競爭優(yōu)勢盜等），引起需投資人、客微戶、供應(yīng)商脊等與企業(yè)息至息相關(guān)的群補(bǔ)體的極大關(guān)留注和濃厚的掃興趣，是企河業(yè)加速壯大磁和超額利潤悔產(chǎn)生的基礎(chǔ)蹄。在風(fēng)險投祥資領(lǐng)域中，痛尤其是項目葛的篩選、評湊價的過程中捆，對此類觀拆點(diǎn)的發(fā)揮運(yùn)叛用更是淋漓疤盡致。風(fēng)險鋪企業(yè)要組合敗各種人才優(yōu)縫勢、市場潛真力、前瞻技爭術(shù)等資源形弱成被極度關(guān)肚注的局面。修風(fēng)險投資家羊?qū)⒆⒁饬Ψ畔谀切┱幈居诟咚僭鲩L纏行業(yè)中、并渠由具有超凡威管理素質(zhì)與扎經(jīng)驗的創(chuàng)始鐘人與管理團(tuán)般隊所駕馭、糾能在未來產(chǎn)黑生超額利潤窄的企業(yè)身上孕。本論文認(rèn)晴為，評價投潮資機(jī)會的思欄考框架見圖鋪3.2。人才與資源人才與資源經(jīng)驗、創(chuàng)新能力技能、知識敬業(yè)精神投資機(jī)會政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律法規(guī)政策、退出安排市場機(jī)會市場前景與增長技術(shù)性能、進(jìn)入壁壘替代品競爭醬圖3.2客評價投資機(jī)嘩會的思考框灰架博掌風(fēng)險投資機(jī)孫會評價思考累的分析腹最理想的投薯資機(jī)會是贈“統(tǒng)人和、天時爛、地利容”僵三位一體。蘆就是說，有歪極佳市場感洞覺和把握能陡力的創(chuàng)始人脈與高素質(zhì)、疼豐富經(jīng)驗的分管理團(tuán)隊相警結(jié)合，掌握惱著具有很高壇進(jìn)入壁壘和爆保護(hù)的產(chǎn)品瓜及技術(shù)，在悅健全的市場伏等宏觀環(huán)境牛中，運(yùn)作具夸有良好約束喉與激勵等機(jī)物制的初創(chuàng)企春業(yè)，這時唯攪一需要的就雜是風(fēng)險資本徒的支持與幫草助。這種完邁美的結(jié)合是趁每一個風(fēng)險容投資家選擇座項目時心中匙的理想。但女是，現(xiàn)實中脆情況紛繁復(fù)穗雜，必須理萍智冷靜、全恒面分析影響澆投資的各項器因素并作出酬相應(yīng)對策，孔才能將風(fēng)險告降低到最低回，并防患于聽未然。魯年：魯年：“警惕風(fēng)險投資變成危險投資”，《財經(jīng)界》2000年第4期。付從戰(zhàn)略評價散角度出發(fā)，桶風(fēng)險投資家指重點(diǎn)考慮人鄙、市場（技傲術(shù)、產(chǎn)品）就、管理等因蜘素的相互組荒合，在宏觀植政策、經(jīng)濟(jì)篩、法律環(huán)境爆中，尤其在倦有退出安排捉的前提條件兵下，確定其窯投資機(jī)會及散方向。各因儲素具體分析儉如下：漲（１）人的云因素驕風(fēng)險投資領(lǐng)扇域中選擇項泉目有一句格求言：播“毀寧愿投資A惑級管理團(tuán)隊湖+B級經(jīng)營折方案，而不代愿投資B級怖管理團(tuán)隊+戀A級經(jīng)營方缺案冬”脖。人魯——烏是風(fēng)險投資供的基礎(chǔ)。涉摩及到人的問醉題時，考慮時的因素最多表也最復(fù)雜。寒由于我國商悅業(yè)運(yùn)行機(jī)制團(tuán)尚不完善，偽缺乏對投資裝人資金安全鋪的保障體系群，因此從目出前國內(nèi)的實遠(yuǎn)際運(yùn)作經(jīng)驗京來看，對創(chuàng)糟業(yè)者及其管錢理團(tuán)隊的聲貢譽(yù)道德的評朱價尤為重要籍。楊開忠、甘穎進(jìn)：楊開忠、甘穎進(jìn)：“我國高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資問題研究”，《中國軟科學(xué)》2000年第1期。教在我實際工印作中，接觸謎過一家風(fēng)險名企業(yè)，企業(yè)乓的領(lǐng)導(dǎo)人具截有在本行業(yè)攻內(nèi)大公司做慢負(fù)責(zé)人的經(jīng)習(xí)歷，并且企厲業(yè)目前的發(fā)新展?fàn)顩r也很刑好。按照常糕規(guī)，這種企味業(yè)應(yīng)該具有嚼較好的投資糾機(jī)會，但為降什么最終沒旨有吸引到任峰何風(fēng)險資金酒的投入呢？執(zhí)我通過與這脾些風(fēng)險投資南機(jī)構(gòu)進(jìn)一步樸接觸，了解切到這樣一件乒事實：該企描業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者頸由于種種原航因，在業(yè)內(nèi)籃的聲譽(yù)不佳纏。因此基于辭這一關(guān)鍵因澤素，風(fēng)險投亦資家們放棄妥了這次投資團(tuán)機(jī)會。會（２）市場鎮(zhèn)機(jī)會選擇因硬素①行業(yè)選擇欣選禾擇處于高速尺增長的產(chǎn)業(yè)禿與不斷擴(kuò)容震的市場中的緩項目與企業(yè)哄，是評價投悼資機(jī)會的重模要原則。忘評裳價風(fēng)險企業(yè)沖的盈利增長戶潛力時，首械先應(yīng)當(dāng)評價銷其參與競爭勸的行業(yè)的盈悉利潛力，因券為各行業(yè)的因盈利能力不旅同，并且是難有規(guī)律、可每預(yù)測的。評毒價行業(yè)是對菊影響行業(yè)盈林利能力的各軌種經(jīng)濟(jì)因素固的確認(rèn)?？偘娴膩碚f，一勤個行業(yè)的平露均盈利潛力提受下列因素竊影響：現(xiàn)在掠企業(yè)間的競蝴爭程度、新游企業(yè)加入該糟行業(yè)的難易災(zāi)程度、獲得陣替代產(chǎn)品的境難易程度等嗎。進(jìn)行行業(yè)括選擇，應(yīng)分殲析行業(yè)中上撥述因素的當(dāng)脂前情況，并補(bǔ)預(yù)測未來可綢能出現(xiàn)的變篇化。澤按予照美國風(fēng)險嗽投資協(xié)會的傘分類，投資賤的重點(diǎn)行業(yè)臭有：生物工胖程、通訊、濱計算機(jī)及周貞邊設(shè)備、環(huán)羊保產(chǎn)品、醫(yī)杠藥、健康保是健、軟件與狡信息、半導(dǎo)干體及設(shè)備等遺十五項。其絕中，軟件、術(shù)生物工程、許因特網(wǎng)與通哭訊三項占投始資總額的七脾成以上（1叉998年統(tǒng)笨計數(shù)字）。奸這些產(chǎn)業(yè)在秀風(fēng)險投資的米支持下，在妖80年代末廚至今得到飛悲速發(fā)展，為目近年美國經(jīng)亦濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整袖和國民經(jīng)濟(jì)夏長期穩(wěn)定發(fā)煮展做出杰出趟貢獻(xiàn)，同時紋又無一不具旗有廣闊的發(fā)善展未來。戚在推我國，根據(jù)床產(chǎn)業(yè)政策和愈火炬計劃，漂將：電子信蹲息、新材料經(jīng)、生物技術(shù)刑、新能源、伯航空航天、撒先進(jìn)制造技狠術(shù)、核應(yīng)用版技術(shù)、海洋隆技術(shù)、環(huán)保們技術(shù)定為高揀新技術(shù)產(chǎn)業(yè)梁。投資于上材述產(chǎn)業(yè)的優(yōu)娘質(zhì)企業(yè)中，們不但預(yù)示著楚在我國有廣背闊的發(fā)展前折景和巨大的遍市場潛力，塘而且還能爭愁取到政策、慶稅收等優(yōu)惠但，無償扶植支與低息貸款淋等金融支持制。涂②凍市場領(lǐng)先地另位來風(fēng)險投資注近重行業(yè)的發(fā)礎(chǔ)展，更注重徐企業(yè)的未來討。為了明確殃企業(yè)的競爭墾優(yōu)勢，必須退考慮到行業(yè)澤競爭的性質(zhì)店及企業(yè)本身阿的人才、技續(xù)術(shù)、財務(wù)運(yùn)談作等能力。殃在當(dāng)今的網(wǎng)斥絡(luò)時代，新刮產(chǎn)業(yè)層出不寸窮，如果風(fēng)證險企業(yè)搶占伏先機(jī)領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)翠業(yè)發(fā)展方向繡，制定產(chǎn)業(yè)解技術(shù)或生產(chǎn)豪的某些標(biāo)準(zhǔn)挽，其地位與掏發(fā)展優(yōu)勢更棟令競爭者難錢以超越。魄在如今飛速蘋發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)蒜時代，搶占略先機(jī)對企業(yè)址發(fā)展和投資董機(jī)會選擇至允關(guān)重要。美斯國的風(fēng)險投超資界較為流羅行的投資原送則是胞“劃巨猩游戲理”凝（Gori塌llaG祝ame）。兩按照這一理絡(luò)論，在高科戚技領(lǐng)域進(jìn)行新投資時，首廢先要確定浪“椒旋風(fēng)地帶倍”欺，即超高速三成長的市場?。蝗缓螅_掉定這一市場海的巨猩（行祥業(yè)霸主），擦即處于行業(yè)予領(lǐng)導(dǎo)地位的肯企業(yè)，并將畢資金注入其穴中；若暫時臉無霸主，就陷要選擇潛在阿的巨猩公司徑，向其提供亮資金，使其拋盡快控制市嘗場。由于將滾占有或已經(jīng)打占有市場的圣控制權(quán)，必摩定會擁有并逼維持一段時振間的競爭優(yōu)梢勢，往往會酬產(chǎn)生高于市伏場平均水平剪的投資回報書。由市場前斯景、產(chǎn)品的去革命性及先珍進(jìn)性、行業(yè)格競爭壁壘所爸決定的市場跡領(lǐng)先地位，伍是風(fēng)險投資挨成功的關(guān)鍵顫因素。干（３）管理弦機(jī)制因素抖擁有了先進(jìn)陳的技術(shù)與產(chǎn)嫁品和高素質(zhì)籌的人才只是陳一個風(fēng)險投柱資項目取得險成功的基礎(chǔ)壇，只有靠有要效的管理機(jī)場制將它們結(jié)愚合在一起，芒才能發(fā)揮更功大的潛能。焦完備的激勵傍、監(jiān)督與約垃束等各項管石理制度，使圍創(chuàng)始人、投棄資股東、管重理團(tuán)隊、員安工等各方面逼的利益與企級業(yè)利益方向么一致，充分壞調(diào)動了各方牲的積極主動彈性。豎（４）對投覽資機(jī)會的評垃價與選擇是穩(wěn)多方影響因誓素整合的結(jié)絡(luò)果譯在全面審查挪的基礎(chǔ)上，找找出目標(biāo)公鴉司存在的不紀(jì)足與缺陷即繳風(fēng)險因素所惡在，結(jié)合風(fēng)團(tuán)險投資方自稻身的投資戰(zhàn)時略與資源優(yōu)薦勢，從投資夢組合與風(fēng)險糾管理的角度呆評價項目，義并幫助其克聰服成長中的觸障礙，雙方斯互補(bǔ)才能體窗現(xiàn)風(fēng)險投資枝作為權(quán)益資漸本投入、結(jié)鑄成利益共同救體的特點(diǎn)。幸（５）退出湯安排的前提弊嚴(yán)格定義的昆風(fēng)險投資的真唯一目的就翁是追求資本泰回報。風(fēng)險濫資本要經(jīng)過漢投入址增值恢退出低的循環(huán)過程匪，才能達(dá)到肯目的。因此比具有比較確紫定的退出安擁排，是其選亡擇投資方向吉和對象的又?jǐn)[一重要原則恩。雙3.3相我國風(fēng)險投講資項目評價江重點(diǎn)內(nèi)容殖判斷投資機(jī)脾會是從宏觀撐層面上進(jìn)行扣的戰(zhàn)略思考頓，是建立在儀風(fēng)險投資家孫對企業(yè)及其躲環(huán)境的感覺細(xì)與詳細(xì)審查拖結(jié)果相結(jié)合披的基礎(chǔ)上。歇為了將投資竟風(fēng)險降低到乞最小，投資勇前對目標(biāo)及逃環(huán)境中各種員風(fēng)險因素的每分析都是事土后風(fēng)險控制刑與管理的前譜提保障。劉希宋、曹霞、李大震：“風(fēng)險投資及投資風(fēng)險評價”，《中國軟科學(xué)》2000年第3期。茂評價的重點(diǎn)劉希宋、曹霞、李大震：“風(fēng)險投資及投資風(fēng)險評價”，《中國軟科學(xué)》2000年第3期。源擺行業(yè)評飄價史主碧要包括以下槽內(nèi)容：奪（１）宏觀于環(huán)境分析晃主喘要包括經(jīng)濟(jì)怕展望、政治嗚氣候、人口找統(tǒng)計特點(diǎn)、陸目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的愧經(jīng)濟(jì)前景預(yù)益測分析等。睛（２）產(chǎn)業(yè)桌分析汁主佛要包括整個糟市場的總?cè)輰m量及增長潛礎(chǔ)力空間，產(chǎn)武業(yè)處于生命寨周期的哪個禁階段，市場鳥培育程度，燥市場細(xì)分狀攔況，市場競寫爭狀況及競察爭規(guī)則，技步術(shù)在產(chǎn)業(yè)發(fā)畏展中所處地評位，決定行棵業(yè)領(lǐng)先地位款的關(guān)鍵因素食等。喪（３）競爭努者分析征主燙要指競爭的萬地域范圍、丑競爭者的戰(zhàn)挎略與策略、員市場統(tǒng)治者魔的優(yōu)勢分析矩、市場份額京的變化趨勢映、替代品的決競爭狀況、禮市場進(jìn)入壁扎壘、產(chǎn)品差內(nèi)異性、持續(xù)仗性的優(yōu)勢資睡源、對新競賀爭形勢的反居應(yīng)等。久（４）基于蛋上述分析對幅風(fēng)險企業(yè)進(jìn)個行SWOT悅分析溫主要包括公貢司經(jīng)營與戰(zhàn)挎略發(fā)展的獨(dú)紀(jì)特唯一性，摧在競爭中最遠(yuǎn)關(guān)鍵的成功只因素（人、濁管理、產(chǎn)品快、營銷），順相對優(yōu)勢比濃較（力量對屈比、相對重累要性），相倦對劣勢比較繁（弱點(diǎn)、性煤質(zhì)、相對重棚要性），防見范措施等。斃瑞管理評穩(wěn)價成當(dāng)企業(yè)的商阻業(yè)計劃書適渡合風(fēng)險投資祖公司戰(zhàn)略方讀向，并且能洲簡單判斷其診可行性后，拾就要接觸企簡業(yè)及管理團(tuán)范隊，開始有洋關(guān)管理方面測的評價與分歇析。這一階菌段常涉及的槐主要內(nèi)容有鉛：攤（１）勻了解企業(yè)曾嘗接觸過的投賤資者的數(shù)量內(nèi)與類型茶以及企業(yè)的叢外部顧問，緞如銀行、律昌師、會計師第、咨詢公司躍等有關(guān)情況鐮。顆（２）在得姑到有關(guān)管理怪團(tuán)隊背景資障料的基礎(chǔ)上路，爭深入企業(yè)對括管理團(tuán)隊進(jìn)漫行詳細(xì)評價委主要包括：跡接觸風(fēng)險企課業(yè)的董事和灑高級職員，家了解在計劃析書中提到的齡各主要有關(guān)文人員的詳細(xì)匙情況；評價壇風(fēng)險投資企猛業(yè)的關(guān)鍵雇炎員，了解這頓些人的經(jīng)驗村、年齡、學(xué)越識、業(yè)務(wù)經(jīng)稀歷、婚姻狀能況；評價管讓理團(tuán)隊的戰(zhàn)隸略目標(biāo)一致裝性、與企業(yè)伴外部網(wǎng)絡(luò)資席源的聯(lián)系、陡團(tuán)隊內(nèi)信息飛溝通的渠道污與效率、相漆互間和對外偏界的學(xué)習(xí)能笨力及效率；漏評價風(fēng)險投馳資企業(yè)管理鎮(zhèn)者的薪金及君報酬結(jié)構(gòu)；劑評價風(fēng)險投嗽資企業(yè)管理裹層的職權(quán)分爸配情況，了泊解其管理集西團(tuán)成員間職蛋權(quán)分配的基害本情況以及托將來的發(fā)展干設(shè)想；評價撞風(fēng)險投資企罩業(yè)管理者的趙職業(yè)道德情掀況；評價風(fēng)跡險投資企業(yè)嘴的認(rèn)股計劃竹，了解此計筍劃是否是標(biāo)望準(zhǔn)計劃，有蛙沒有延遲償胡付計劃；風(fēng)斬險投資企業(yè)次的主要股東張資歷、背景滔情況，以及東這些主要股宰東為獲得股視權(quán)付出的代爆價等；風(fēng)險鐮投資企業(yè)的方員工合同協(xié)浙議情況；風(fēng)白險投資企業(yè)旬的雇員與本禾企業(yè)之間的皮利益沖突情壽況等。王松奇、李揚(yáng)、王國剛：王松奇、李揚(yáng)、王國剛：“中國創(chuàng)業(yè)投資體系研究（上）”，《財貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2001年第1期。富喬槽對風(fēng)險企業(yè)兵家的評價翻對成功創(chuàng)業(yè)幸者的探討很戚多，素質(zhì)、筆能力、創(chuàng)業(yè)致獻(xiàn)身精神等藥都是主要考浙慮的內(nèi)容。醫(yī)素質(zhì)、能力補(bǔ)與機(jī)遇的結(jié)商合，是造就紙成功的企業(yè)其和企業(yè)家的弦基礎(chǔ)，也是修風(fēng)險投資潛荷在的投資機(jī)帳會。王松奇、李揚(yáng)、王國剛：“中國創(chuàng)業(yè)投資體系研究（下）”，《財貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2001年第2期?？鍖嶋H操作中王松奇、李揚(yáng)、王國剛：“中國創(chuàng)業(yè)投資體系研究（下）”，《財貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2001年第2期。侵風(fēng)險企業(yè)家滲的個性特征匪評價。返成功的企業(yè)余家一般具有跨誠實正直、上富于創(chuàng)造與徹創(chuàng)新、具有切領(lǐng)導(dǎo)能力且非膽識過人、浮具有良好的狀交際與溝通膚能力、愉快謠等五個特征舅。匠（２）劣素質(zhì)評價。億指是否具備冬成就感、忠換誠正直、創(chuàng)青新能力、旺狗盛的精力、鑼機(jī)敏的思維妨、淵博的學(xué)殿識、豐富的尸經(jīng)驗、領(lǐng)導(dǎo)辨天分等素質(zhì)招。粱（３）可理財能力評卡價。哥包括財務(wù)控蝶制和解決資饅金不足的能劇力。裂（４）人事匹管理能力評仔價。館體現(xiàn)在風(fēng)險今企業(yè)家能否識建立起強(qiáng)有龍力的中層管裙理隊伍，將陸其想法、行碰動方案有效斃的實施。慰（５）籌資誕能力評價。猛對風(fēng)險企業(yè)態(tài)來講，在缺召少經(jīng)營歷史各和企業(yè)信用繼的情況下，遭用債權(quán)或股滅權(quán)或二者結(jié)烈合等方法解臣決企業(yè)發(fā)展庫中的資金瓶耽頸問題是創(chuàng)谷業(yè)家的主要沙任務(wù)和難題谷。既要保障捎創(chuàng)始人的利尼益，又要給碎企業(yè)發(fā)展以傭后勁。一定四程度上，風(fēng)紙險企業(yè)家的償籌資能力決沈定企業(yè)增長威的速度與規(guī)紋模，甚至是貧生死。格材幻對風(fēng)險企業(yè)崇的財務(wù)分析奶與評價友通扎過財務(wù)報表曉計算出有關(guān)賄比率及未來怠變化趨勢，對并與類似公陰司進(jìn)行比較撫分析，確立宋產(chǎn)業(yè)中地位皇，也可以進(jìn)浸行歷史同期荒環(huán)比及同比行、與預(yù)算及量財務(wù)計劃比佛較。財務(wù)比岡率及趨勢分晉析可以幫助撥判斷目標(biāo)企扮業(yè)的增長趨酸勢、確定財報務(wù)狀況、明幸確財務(wù)運(yùn)作督效率；財務(wù)俱分析可以更醉好地了解目稱標(biāo)公司的狀特況，并可以琴在市場營銷徐策略等其他樸方面的審查傳過程提出更桐具體的問題態(tài)。共真實的財務(wù)薦報表能全面狐、綜合反映刷企業(yè)財務(wù)狀赤況和經(jīng)營成克果，通過對丟企業(yè)財務(wù)報凳表等資料進(jìn)訴行分析，一強(qiáng)方面可以了馬解企業(yè)償債壟能力、營運(yùn)戶能力和盈利科能力，進(jìn)而珠預(yù)測未來的性盈余、現(xiàn)金憤流量及其風(fēng)流險，為投資管決策提供財解務(wù)信息；另視一方面，通玻過分析有助踐于不斷挖掘預(yù)企業(yè)改善財洪務(wù)狀況、擴(kuò)炒大經(jīng)營成果亞的內(nèi)部潛力尋，充分認(rèn)識增未被利用的虜物資資源和乏人力資源，藥促進(jìn)未來生離產(chǎn)經(jīng)營活動將按照企業(yè)價調(diào)值最大化的筒目標(biāo)實現(xiàn)良旅性運(yùn)行。財乓務(wù)評價主要民是評價企業(yè)螺償債能力、替營運(yùn)能力、棄盈利能力。抽財務(wù)評價要枯結(jié)合風(fēng)險企以業(yè)的不同階睛段，對早期想的初創(chuàng)企業(yè)套，風(fēng)險投資芽家投資后要蠟介入財務(wù)管軋理活動的安舌排，因此投繁資前對此方丈面的評價相低對簡單。對滴成長及成熟榮期企業(yè)，財媽務(wù)評價要求筐較為復(fù)雜和遞細(xì)致。良3.４柿我國風(fēng)險企名業(yè)各階段不員同評價重點(diǎn)蘇內(nèi)容研究鋸風(fēng)險企業(yè)在崗發(fā)展壯大過堪程中，特別庭是依靠風(fēng)險軍資金起步的飄高科技企業(yè)她都有階段性任發(fā)展的特點(diǎn)汁。莊恩岳、王明珠：《風(fēng)險投資與案例評析》，中國審計出版社，2001年。緒這種相對明眾確的階段劃冶分，一方面申使企業(yè)本身睜清楚地了解俱自己的實際句狀況，正確龜判斷自身的滾價值；另一劍方面也使其繪在壯大過程剛中對融資的滿目的、用途媽、數(shù)量、階彩段等更明確甲，使融資交超易的過程變駁得簡單。同轉(zhuǎn)時對風(fēng)險投弟資方來講，禮對投資機(jī)會污的判斷、目慈標(biāo)公司的審仁查、風(fēng)險因丈素的分析與計管理也更加媽清晰而有針莊恩岳、王明珠：《風(fēng)險投資與案例評析》，中國審計出版社，2001年。天受上述分析怠的影響，結(jié)誰合我國宏觀職環(huán)境（現(xiàn)行且經(jīng)濟(jì)、法律肅、政策等條告件下）及風(fēng)林險投資市場雅的發(fā)展?fàn)顩r用，提出按階冶段劃分的我蛾國風(fēng)險企業(yè)癥評價程序的糊思路（圖3遵.3）及不儀同階段評價艘要點(diǎn)（見表私3.2）。判斷對象發(fā)展階段判斷對象發(fā)展階段分析風(fēng)險因素及影響程度確定評價要點(diǎn)并予以綜合考慮蜘圖3.3齒針對風(fēng)險真投資的企業(yè)枕評價程序大孤評價程序臉基本思路隨和原則皺由判于不同發(fā)展狠階段的風(fēng)險叮企業(yè)及項目捷，在特性、劍目標(biāo)和所面灣對的風(fēng)險方牲面均不相同霜，同時在市錄場營銷、內(nèi)斷部管理、產(chǎn)柳品技術(shù)開發(fā)陸、財務(wù)計劃腐等經(jīng)營方面學(xué)的問題也有致極大差異，廉因此在進(jìn)行己投資評價分聰析時，評價稻重點(diǎn)也會隨駱之而調(diào)整?？忠韵路謩e說易明不同階段吊投資評價的掃主要方面：降（１）種子段、創(chuàng)建階段寸由于這類風(fēng)臨險公司未成細(xì)立或成立不普久，風(fēng)險投竭資方很難僅爬憑借商業(yè)計杏劃書的資料戲來評價其企匙業(yè)性質(zhì)與營徒運(yùn)績效。再顆加上所面對廳的市場風(fēng)險寒與技術(shù)風(fēng)險仰遠(yuǎn)比其他階損段高，因此瑞風(fēng)險投資公印司通常是采覽取全方位的涼評價與分析躬。首先，在省篩選方案時察，風(fēng)險投資夜方會要求所哨投資產(chǎn)業(yè)與普其投資專長祖領(lǐng)域密切相惹關(guān)，同時地億點(diǎn)也必須較巨為鄰近，目詢的是希望通煎過積極的經(jīng)系營輔導(dǎo)降低她投資風(fēng)險。咸在評價方案住階段，較偏背重創(chuàng)業(yè)家的順經(jīng)歷、背景凡、人格特質(zhì)撒、經(jīng)營機(jī)構(gòu)或的專長與管狐理能力、技烏術(shù)能力與來服源、市場潛繪力等方面的哪分析，商業(yè)床計劃書有無活競爭優(yōu)勢與巧投資機(jī)會也凳重點(diǎn)評價。布而在財務(wù)方漿面，因各項仍數(shù)字多屬預(yù)頂測性，僅能酸從規(guī)劃的合觸理程度來判役斷，但許多漆風(fēng)險投資方膜認(rèn)為風(fēng)險公富司的股東結(jié)罩構(gòu)將是很重償要的考慮因徐素，原因是財早期投資計他劃是否成功米與主要股東法間的合作與妙共識密切相偵關(guān)。一般而芳言，早期投亮資計劃的評鍬價工作較為猛困難，許多怨決策都基于躺經(jīng)驗判斷，突因此風(fēng)險投幟資方必須對麥于產(chǎn)業(yè)技術(shù)茄市場發(fā)展具灑有深入的認(rèn)剝識。抄（曲２今）悠成長、擴(kuò)充組階段錯處在成長期拘與擴(kuò)充期的頓企業(yè)，由于謹(jǐn)產(chǎn)品已被市升場接受，且漆市場需求也算比較明確，傘企業(yè)組織又三漸具規(guī)模，造此時籌資的郊主要目的是欺在既有基礎(chǔ)闊上，繼續(xù)開符發(fā)新產(chǎn)品并角擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)具模，由于這各類投資計劃倍風(fēng)險較低且包獲利穩(wěn)定，新因此是風(fēng)險粉投資方主要慕的投資對象昨。一般情況票下，風(fēng)險投趨資方會通過獲產(chǎn)業(yè)調(diào)查與按市場分析，似主動找尋投鑼資對象，并某收集充分的繁信息后，再沉做出最有利竭的投資決策僅。符風(fēng)險投資方駁對于這類投麥資計劃的考咸慮，主要在筒于投資對象環(huán)的企業(yè)性質(zhì)斃以及未來繼博續(xù)成長的機(jī)芽會。因此評亂價的重點(diǎn)將愧放在風(fēng)險公少司過去與現(xiàn)肉在的財務(wù)狀蘭況、經(jīng)營機(jī)想構(gòu)的經(jīng)營理室念與管理能狹力、市場目來前的競爭態(tài)嶄勢、市場增挪長的潛力以迫及在產(chǎn)品技騰術(shù)開發(fā)上能伏力與優(yōu)勢等址方面。另外保有關(guān)資金回愚收年限、方菜式以及可能冠的風(fēng)險，尤剩其是未來是慎否具備上市哲的機(jī)會，是棚影響投資決慕策的重要評柱價與衡量項域目。一般而耍言，成長、倍擴(kuò)充期的投利資計劃較依柳賴?yán)硇詻Q策仁，充分的信挨息收集與完魂善的評價過愚程，通常能疲降低投資風(fēng)鋒險。齒（貧３叼）肉成熟階段防成熟期的投侵資計劃無論紡在市場或技畏術(shù)上的風(fēng)險傻比較低，經(jīng)拌營組織上的幟管理能力也報可從過去的多經(jīng)營成就與嫂財務(wù)資料中口發(fā)掘，因此牛，風(fēng)險投資孔方評價重點(diǎn)質(zhì)主要在財務(wù)撤狀況、市場片競爭優(yōu)勢，預(yù)以及資金回押收年限、方撐式、風(fēng)險等錫方面。另外忍，風(fēng)險企業(yè)恥的經(jīng)營理念哭是否能與風(fēng)目險投資方相淘合，也是評孝價一項目的抬重要因素。過一般而言，冒成熟階段投澡資計劃回收品年限較短，烈回收風(fēng)險較爸低，評價工巷作并不復(fù)雜譽(yù)，反而是將呼較多時間投嚴(yán)注于雙方的日協(xié)議談判。揉曠具體階澇段評價要點(diǎn)虛探討研究芝以本論文中笨對風(fēng)險企業(yè)頓的成長階段鞠劃分為基礎(chǔ)殘，總結(jié)階段補(bǔ)評價要點(diǎn)如園表3.2：纖表3.2屬對企業(yè)不成同成長階段距評價要點(diǎn)忙3.5明我國風(fēng)險投比資項目評價掛體系設(shè)計鉆從前文分析呼可以看出，墊由于風(fēng)險投近資對象的高澡風(fēng)險性，對襲風(fēng)險投資項今目的選擇與掛評價是相當(dāng)塵謹(jǐn)慎和仔細(xì)悄的。必須在努投資以前或縱投資管理過弱程中，準(zhǔn)確仙預(yù)計并加以擴(kuò)防范和有效絲控制風(fēng)險的搞發(fā)生。談毅、馮憲宗：“高新技術(shù)風(fēng)險投資過程中監(jiān)控模式設(shè)計”，《中國軟科學(xué)》2000年2期催因此評價是優(yōu)綜合考慮、徑全面分析的見過程，在進(jìn)畢行機(jī)會判斷嗓的同時要更頂好的了解企厚業(yè)。既要考備慮項目的創(chuàng)咱始人和管理淘團(tuán)隊的素質(zhì)細(xì)與能力、企語業(yè)發(fā)展階段輛和管理水平蘆、技術(shù)與產(chǎn)峰品的狀態(tài)、彼所處的產(chǎn)業(yè)包環(huán)境的競爭趨和發(fā)展?fàn)顩r岔、市場環(huán)境若的機(jī)會和威才脅等與項目搭自身密切相串關(guān)的因素，鋤又要考慮風(fēng)逢險投資方的根投資戰(zhàn)略、奮風(fēng)險管理、忽退出策略與談毅、馮憲宗：“高新技術(shù)風(fēng)險投資過程中監(jiān)控模式設(shè)計”，《中國軟科學(xué)》2000年2期蹄連評價指隆標(biāo)體系結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險投資公司市場狀況產(chǎn)品與技術(shù)特性產(chǎn)風(fēng)品險與資技本術(shù)市市場場投資收益率退出策略與渠道棋通過分析影聾響因素、建警立用于評價單的指標(biāo)體系僅，目的是確蠟立投資機(jī)會評并對風(fēng)險防晚患于未然，個在允許的范旁圍內(nèi)，敢于剛承擔(dān)更大的啞風(fēng)險以期更孕高回報。徐耀玲、唐五湘、吳秉堅：“科技評估指標(biāo)體系設(shè)計的原則及其應(yīng)用研究”，《中國軟科學(xué)》2000年第2期。鉗在研究國外指標(biāo)體系風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險投資公司市場狀況產(chǎn)品與技術(shù)特性產(chǎn)風(fēng)品險與資技本術(shù)市市場場投資收益率退出策略與渠道徐耀玲、唐五湘、吳秉堅：“科技評估指標(biāo)體系設(shè)計的原則及其應(yīng)用研究”，《中國軟科學(xué)》2000年第2期。庭圖3.4跪我國風(fēng)險投陰資項目評價泳指標(biāo)結(jié)構(gòu)稼可以看出，蝴從風(fēng)險投資漢方角度上看德，對項目的隸評價體系分夠為兩個部分牲：一是關(guān)于墨項目風(fēng)險企宇業(yè)的有關(guān)狀曲況，包括：豬產(chǎn)品與技術(shù)船特性、內(nèi)部因管理手段與清機(jī)制、創(chuàng)始敲人及管理團(tuán)央隊素質(zhì)與能菠力經(jīng)驗、產(chǎn)鳳品市場前景撕等；二是關(guān)烏于風(fēng)險投資監(jiān)方自身投資符政策要求，證包括：對投雅資回報率和碑投資期限的斥要求、對所莊控資金風(fēng)險誰管理的要求遞（聯(lián)合投資橫、投資組合間等）、退出爸安排的考慮恢等。以上兩件點(diǎn)通過在宏掩觀政治經(jīng)濟(jì)諷環(huán)境下，在稈產(chǎn)品與技術(shù)豈市場和風(fēng)險米資本市場上畢結(jié)合起來全床面綜合評價洞。竊同時，考慮基風(fēng)險企業(yè)發(fā)施展的階段性攔，對處于不寇同階段的企斥業(yè)，應(yīng)重新疲調(diào)整、組合誓評價指標(biāo)以合適應(yīng)具體情緩況。喉框評價指淚標(biāo)體系構(gòu)成列總結(jié)以上內(nèi)消容，綜合考答慮各方面的丸影響，結(jié)合演可操作性等伶因素編制出燦一套結(jié)合我查國情況的風(fēng)有險投資項目迅評價指標(biāo)體花系（見表3竭.3）。濱表3.3誼風(fēng)險投資某項目評價指沖標(biāo)體系（權(quán)菌重針對創(chuàng)業(yè)騎階段企業(yè)）注：柿1）本體系墳中所設(shè)權(quán)重賊為對國內(nèi)外英相關(guān)資料關(guān)鴨于初創(chuàng)期風(fēng)澤險企業(yè)評價瓦指標(biāo)的統(tǒng)計鋸結(jié)果。在今情后進(jìn)行實證禍研究中可對柜相關(guān)權(quán)重加培以修正。天2）實際桶評價過程中奧，通常風(fēng)險逃投資公司及懷顧問專家團(tuán)洗對不同的指佛標(biāo)體系采用云不同的定性腫與定量相結(jié)耕合的辦法綜拆合評價目標(biāo)次。允３蘋.侵6我國但風(fēng)險投資項賢目估值方法憤探討摟完成對風(fēng)險爛企業(yè)的評價嘉，確定投資減機(jī)會后，就疾進(jìn)入了對目碎標(biāo)企業(yè)估值夜的程序之中舍。如上文所慕述，評價與摧估值在實際被操作過程中憑不是完全獨(dú)捐立的兩個過若程，評價過漿程中，對企險業(yè)所處的行悠業(yè)與市場地流位、發(fā)展階醉段、各種資攤源的整合及停使用情況等份認(rèn)定結(jié)果，碼都是投資方污與企業(yè)方共分同對企業(yè)估足值的基礎(chǔ)。?？梢哉f，估涼值是對評價刃的經(jīng)濟(jì)性（布定量化）總嗎結(jié)。楊華峰、賈增然、張勤：《投資項目經(jīng)濟(jì)評價》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1997年。楊華峰、賈增然、張勤：《投資項目經(jīng)濟(jì)評價》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1997年。遼估值的關(guān)鍵捏在于理解什階么是價值和捷價值的源泉哥所在。在風(fēng)程險投資運(yùn)作肥中，雙方更筑要對此達(dá)成飯一致的認(rèn)識武：有商定股鈴權(quán)比例的企鼓業(yè)價格能夠圍反映它預(yù)期癥在未來產(chǎn)生伏現(xiàn)金流的現(xiàn)醫(yī)值。在交易變過程中，投踢資方用現(xiàn)金貌購買具有未膜來產(chǎn)生價值袋（現(xiàn)金流）灶的股權(quán)，企阿業(yè)出賣這部仇分股權(quán)來保礙證整體企業(yè)燭在未來產(chǎn)生栽現(xiàn)值（現(xiàn)金侍流）的可能裳性。實質(zhì)上惰，雙方是通喪過買賣股權(quán)規(guī)這種形式完晌成交易結(jié)成恢一體。這就城要求交易雙團(tuán)方協(xié)商并采棟用同一的方龜法認(rèn)定企業(yè)鄰價值及股權(quán)碧比例。呂久琴：呂久琴：“購并創(chuàng)造價值的估測模式”，《中國軟科學(xué)》2000年第9期。秀豬三種估樂值方法藝風(fēng)略險投資是完淡全市場化的災(zāi)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交帽易行為。交穗易價格體現(xiàn)拋交易雙方對跟企業(yè)未來發(fā)驢展的預(yù)期，糖同時風(fēng)險企謙業(yè)成長的不稅確定性和所途處環(huán)境的變姓化給以預(yù)測致為基礎(chǔ)的估于值帶來非常液高的風(fēng)險。楊青：《投資評價》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2000年。稅因此以考慮竊時間價值為燥基礎(chǔ)的風(fēng)險善投資估值方岡法有三種：楊青：《投資評價》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2000年。訓(xùn)（１）凈現(xiàn)絕值法猴也筆稱貼現(xiàn)現(xiàn)金足流法，是基艷于預(yù)期未來裳現(xiàn)金流和折屑現(xiàn)率的估值如方法。目標(biāo)健公司的價值危等于投資雙館方共同預(yù)測謠的公司全部關(guān)未來現(xiàn)金流勸的折現(xiàn)現(xiàn)值隨之和?；颈诓襟E如下：丸預(yù)測收益年搏限、公司增儉長模式；迎根據(jù)公司的糞具體情況預(yù)客測收益及現(xiàn)虧金流的增長煩率，計算現(xiàn)簡金流；膨確定折現(xiàn)率鑄；懶用折現(xiàn)率折帽現(xiàn)公司預(yù)測紗年限的全部株現(xiàn)金流。守在實際評價伸過程中，折午現(xiàn)率的確定答是重點(diǎn)也是揪難點(diǎn)。國外憶投資界普遍凱采用公司加君權(quán)平均資本嘉成本來確定擴(kuò)折現(xiàn)率；而赤在我國，由傍于風(fēng)險企業(yè)榆的規(guī)模較小吃、銀行資信礙尚未建立，彼因此資本構(gòu)惑成中基本以管權(quán)益資本為持主，所以目討前的資本成摔本未能完全邪反映企業(yè)未梯來發(fā)展中的醬資本成本水掌平，因此在邀評價實務(wù)中例折現(xiàn)率一般融按無風(fēng)險報驢酬率、風(fēng)險忽報酬率等因純素來確定羞，尤其是高字風(fēng)險、高收榮益性的高科桶技項目，往寇往采用風(fēng)險傲調(diào)整折現(xiàn)率授來計算?？啥芬哉f，折現(xiàn)繞率的確定過鍵程是定性評返價在量化過久程中非常重說要的環(huán)節(jié)。聯(lián)有一家從事腎干細(xì)胞技術(shù)齡研究的公司魂，公司前期仗已接受了3億000萬元蘋的風(fēng)險投資技（相當(dāng)于種與子資金），適目前有三項矮干細(xì)胞治療音技術(shù)正處于漠研究階段，稀希望再進(jìn)行盡一輪融資。舉在對這三項評技術(shù)的投資悠價值進(jìn)行評蔬價時，折現(xiàn)玻率的確定是搖一個難點(diǎn)，磨因為該類技壽術(shù)處于科學(xué)攏研究的前沿鉛，目前尚未之有完善的統(tǒng)品計數(shù)據(jù)資料米可參考，因姐此在確定折佳現(xiàn)率時，采翅用了風(fēng)險調(diào)退整貼現(xiàn)率的毀計算方法，珍最后取得了煤較好的效果亞。具體計算吉原則如下：歉鑒于該項目蒙的風(fēng)險特性催決定采用風(fēng)灘險調(diào)整貼現(xiàn)法率撕鑒于該整體仁項目含三個猶子項目，固亞而先采用分毯步計算再進(jìn)濁行匯總。效該項目的無版風(fēng)險報酬率晃按五年期國榜庫券利率3旁%（當(dāng)時的瘦利率水平）哥計算極各子項目年車凈現(xiàn)金流量掃發(fā)生概率的痰確定主要參廟考凈利潤率虹、各年凈現(xiàn)炒金流量大小松及其占總凈削現(xiàn)金流量的挎比重來加以峰判斷獲各子項目的嘩投資報酬率槳均以調(diào)整后弊的數(shù)據(jù)為基怪礎(chǔ)計算得出墾承認(rèn)各子項蹲目的相對獨(dú)假立積貼現(xiàn)期定為木10年絡(luò)（2）比較尺法勤尋找有類似廉風(fēng)險程度、敬增長率、資油本結(jié)構(gòu)、規(guī)仍模等特征的面參照公司對瀉目標(biāo)企業(yè)進(jìn)俘行估值。很去顯然，在我甘國這種類似鼓的公司很難加尋找，即使駁是有類似的刊公司，由于亂選取的估值雙指標(biāo)的種類統(tǒng)、參照公司受自身存在的井問題等原因甘，使得采用城這種方法不截具有實際意尾義。紛（3）風(fēng)險式投資法蜂對早期風(fēng)險誘企業(yè)的估值不，可以借鑒轉(zhuǎn)美國風(fēng)險投鳳資公司通常蜻采用的評價裳估值方法，賢簡單介紹如它下：泡投資雙方共箱同預(yù)測一定承投資期公司創(chuàng)的收益；膨在投資雙方潛協(xié)商的基礎(chǔ)給上用市盈率狹估計公司終憑值；科投資方用（浩據(jù)項目的評獄價結(jié)果）要愛求的年折現(xiàn)親率將公司終造值折為現(xiàn)值齒；煙以投資額／趕公司現(xiàn)值確繪定股權(quán)比例軌。站在這種方法車下，市盈率暮的確定是關(guān)隨鍵點(diǎn)。理論頂上講，可供為選擇的市盈泄率有以下幾森種：布瑞德福特.康納爾：《公司價值評估》，華夏出版社，2001年。布瑞德福特.康納爾：《公司價值評估》，華夏出版社，2001年。間1）投資期籠末，目標(biāo)公買司未來的市劃盈率；恒2）投資期旅末，與目標(biāo)煌公司有可比默性企業(yè)的市班盈率；模3）投資期剩末，公開股疏票市場目標(biāo)濁公司所在行代業(yè)的平均市于盈率。逼由于這種方摘法相對較為姐容易理解，妥可操作性較窩強(qiáng)，因此在蝦評價實務(wù)中雄，一般采用膽第三種方法食。離委三種不斑同方法在風(fēng)樂險投資估值煤過程中的比柄較善現(xiàn)將上述三酸種估值方法螞加以比較并柿總結(jié)如表3澇.4。暴表3.4坡風(fēng)險投資中高三種估值方斯法的比較委方法儲優(yōu)點(diǎn)品缺點(diǎn)宿貼現(xiàn)現(xiàn)金流膽量法協(xié)理論研究成叉熟解投資領(lǐng)域應(yīng)命用廣泛嗽未來現(xiàn)金流鬼、貼現(xiàn)率難年以預(yù)測鐘不確定的現(xiàn)棟金流對貼現(xiàn)賽率與終值的游敏感性很高廳比較法仿簡便易用射有市場基礎(chǔ)問很少有類似欺資本結(jié)構(gòu)與刮風(fēng)險系數(shù)的天公司哀參照公司的嘴自身問題及沙選取比較指霉標(biāo)對參照結(jié)閉果的不良影含響形風(fēng)險投資法測易于理解傅應(yīng)用簡便喪終值要靠其取他方法確定考企業(yè)家難以突接受高折現(xiàn)臘和其他苛刻喂條件兄過于簡單削成我國風(fēng)影險企業(yè)不同個發(fā)展階段估秩值方法的探酒討完風(fēng)天險投資所面推對企業(yè)的類饞型從發(fā)展階臘段分，有種卵子期企業(yè)、圾創(chuàng)業(yè)期到成叢熟期企業(yè)。話其中創(chuàng)業(yè)期現(xiàn)企業(yè)，成長斯的不確定性盼和收益的不體穩(wěn)定性要受芹到很多因素裝的影響，直滑接以預(yù)測為產(chǎn)基礎(chǔ)的估值鑒會帶來非常此高的風(fēng)險。燃而成熟期企管業(yè)，有一定六的發(fā)展歷史臟，積累較豐軟富的財務(wù)基煤本數(shù)據(jù)，有刪關(guān)市場數(shù)據(jù)百較容易統(tǒng)計置與分析，估誰值的準(zhǔn)確性裝相對要高，貌因此要針對快不同發(fā)展階嶄段的企業(yè)采侄用不同的估守值方法。但玻其中有一點(diǎn)糊是相同的：篩在股東權(quán)益誤最大化的條看件下，雙方薄共同確定未賭來產(chǎn)生現(xiàn)金牛流的現(xiàn)值。能在前面各章軟節(jié)對風(fēng)險企燥業(yè)不同發(fā)展跳階段的不同擦特點(diǎn)分析、富不同估值方雁法的應(yīng)用比引較的基礎(chǔ)上章，結(jié)合我國品投資及企業(yè)援現(xiàn)狀，對投沃資不同階段信企業(yè)的估值晚方法（表3峽.5）的采母用做如下探祖討：發(fā)表3.5稼對風(fēng)險企特業(yè)不同階段在估值推薦使餓用方法紹基于對未來星預(yù)測的基礎(chǔ)霞上的投資價憐值估值是一施個相當(dāng)復(fù)雜深的過程，它斗屬于對權(quán)益誘價值的估值理范疇，受著自諸多不確定浪性因素的影榆響，因此選金擇合適的估繩值方法和模鉆型在風(fēng)險投襪資評價工作丙中具有非常革重要的意義墓。逮第四部分損企業(yè)個案油研究：勝隆租公司風(fēng)險投餅資項目評價殲分析鍛4.1有勝隆公司特抓色分析汽在倍前文案例背已景中已有介銀紹，勝隆公瓜司作為一家令專業(yè)化GI額S及GPS蜂綜合應(yīng)用軟練件公司，由抬于具有技術(shù)澤先發(fā)優(yōu)勢，費(fèi)在國內(nèi)具有諷一定的知名吊度。獄為萍了更清晰的芒了解公司所復(fù)從事行業(yè)的護(hù)特點(diǎn)，首先杏介紹一下幾執(zhí)個技術(shù)概念霞：騎G新IS（地理襪信息系統(tǒng)）郊，即昌Geogr丘aphic亮alIn惕forma垂tion赴Syste小m貞的英文縮語寫，它是對雁地理環(huán)境有午關(guān)問題進(jìn)行乞分析和研究禮的一門學(xué)科繳。GIS將接地理環(huán)境的飼各要素，包暢括它們的空動間位置形狀蹤及分布特征城和與之有關(guān)方的社會、經(jīng)愧濟(jì)等專題信皮息以及這些搞空間信息之膛間的關(guān)系等還，進(jìn)行獲取衰、數(shù)字化、杜組織存儲、小空間信息檢銜索與分析，壞并在管理、時規(guī)劃與決策槐中應(yīng)用。姑GIS豆目前的應(yīng)用耳領(lǐng)域已涉及毛社會經(jīng)濟(jì)生渴活的各個方樣面，并與各古行業(yè)結(jié)合形接成GIS的鞠專項應(yīng)用技橫術(shù)，成為政駐府、企業(yè)及導(dǎo)其他部門現(xiàn)發(fā)代化管理決蜂策的有力工忌具。椐統(tǒng)計辣，人們?nèi)粘Ｉ渖詈徒?jīng)濟(jì)國活動遇到的醒信息中80列%與空間信煉息有關(guān)，G猾I(xiàn)S軟件技原術(shù)已被公認(rèn)走為對21世怒紀(jì)最具貢獻(xiàn)格的四大技術(shù)霉之一。墓G皆PS（全球抹衛(wèi)星定位系戴統(tǒng)），即惹Globa船lPos易ition幻ingS揉ystem浪的英文縮寫咱，是一種結(jié)木合衛(wèi)星及通枕訊發(fā)展的技走術(shù)，也即美鑒國第二代衛(wèi)設(shè)星導(dǎo)航系統(tǒng)報，它可以為賴全球各地固亦定式移動用居戶提供用戶紀(jì)自身實時的擺三維位置、抽速度和時間吼信息，具有項全球性、全閱天侯、精度貴高、連續(xù)、殃準(zhǔn)時等特點(diǎn)奶。呀GPS裹主要應(yīng)用在遼車輛定位、押車輛調(diào)度、枕車輛導(dǎo)航，嗎以及飛機(jī)、效船舶的導(dǎo)航被，雀GSM筍盲區(qū)測量等餓。慘目前該公司藥的核心人員枕具有深厚的著GIS、通稍訊、計算機(jī)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)等專漢業(yè)背景，這燭幾種專業(yè)的睬有機(jī)組合使刪勝隆公司在滔行業(yè)內(nèi)具有取突出的優(yōu)勢績，這也是一扶家軟件公司織在市場立足臨和發(fā)展的最票寶貴資源。耽從上面關(guān)于質(zhì)GIS和G佩PS的相關(guān)殘介紹，我們察可以看到，燕勝隆公司作榆為GIS及耐GPS綜合浮應(yīng)用軟件的漁專業(yè)公司，醉具有技術(shù)先食發(fā)優(yōu)勢（主爆要是由人所攝決定的），竭產(chǎn)品的市場藥容量巨大，碰未來的應(yīng)用密前景良好，議這樣一家公勿司應(yīng)該是符削合多數(shù)風(fēng)險飯投資公司的胳投資戰(zhàn)略的啟，其較好的三投資潛力和辣投資價值是提吸引卓越投顯資公司的重胃要因素。谷4.2習(xí)勝隆公司評侄價重點(diǎn)內(nèi)容僻分析竭根據(jù)前文表幅3.3提出爭的風(fēng)險投資票項目評價指鍛標(biāo)體系，我爽們對勝隆公裙司項目進(jìn)行盆了具體的分五析評價。悲這宏觀環(huán)沉境形勢分析端從宏觀環(huán)境譯形勢來看，肥“界數(shù)字地球膨”享是繼星球大咱戰(zhàn)計劃、信備息高速公路姿計劃之后第畜三個由美國軌政治家提出吧，并得到學(xué)蒜術(shù)界和產(chǎn)業(yè)荒界一致支持境的高科技發(fā)鼻展計劃，我棟國政府也在炭積極參與典“碼數(shù)字地球爪”竟的建設(shè)。厲“起數(shù)字地球傾”不是計算機(jī)渡與網(wǎng)絡(luò)、地的質(zhì)信息、遙趁感遙測、全鐵球定位系統(tǒng)版及仿真、虛渠擬現(xiàn)實等技左術(shù)的結(jié)合與帥深化，噸GIS仿技術(shù)在其中止占有重要地輛位。由于罷“棒數(shù)字地球勵”晝是21世紀(jì)私知識戰(zhàn)略的自制高點(diǎn)，其敲戰(zhàn)略構(gòu)想將溜支持國家的極整體可持續(xù)竿發(fā)展，一個貌多功能、多柔用途的應(yīng)用留衛(wèi)星體系正軍在中國形成嗎，因此賢GIS形技術(shù)具有極充其廣闊的市威場空間和應(yīng)錄用前景。據(jù)交不完全統(tǒng)計桂，全國各地壯已建、在建偷和計劃建設(shè)翠的大、中型葛地理空間數(shù)短據(jù)庫多達(dá)2術(shù)00多個，年在中國21儀世紀(jì)議程的撞62個優(yōu)先窗發(fā)展項目中賤，就有42代個需要建立能或應(yīng)用GI盆S。其中梯GPS綜合別應(yīng)用集成系酷統(tǒng)是洗GIS鐮技術(shù)中應(yīng)用喊最為廣泛，特最具實用性夕的軟件技術(shù)匆，而三維可患視化平臺軟肺件則是閉GIS答技術(shù)發(fā)展的報主要方向，眾將主導(dǎo)未來那GIS與應(yīng)用市場的瘋發(fā)展。壽由于勝隆公寬司的業(yè)務(wù)受眉到政策的扶雅持與鼓勵，藝因此在宏觀焦形勢指標(biāo)上爐該項目得到序肯定的評價過。疫仔行業(yè)及詠目標(biāo)市場分間析憑勝隆公司目四前的宏觀市夠場定位在G圓IS市場上循，細(xì)分市場墳主要集中在晴：通用GI吩S軟件、G穴PS監(jiān)控系園統(tǒng)軟件、三寺維可視化系居統(tǒng)軟件、數(shù)新字化地圖等劍。至從勝隆公司氏產(chǎn)品細(xì)分市城場的主要狀韻況來看：蔽（１）、勝喘隆GPS綜握合應(yīng)用集成問系統(tǒng)干該軟件目標(biāo)除市場主要定葬位在GPS遵車載自動導(dǎo)浙航系統(tǒng)、輝GPS呢監(jiān)控中心運(yùn)列營服務(wù)、個駛?cè)藢?dǎo)航定位袖系統(tǒng)３個方瞞面，具體分書析如下：勤①薪、GPS車索載自動導(dǎo)航簡系統(tǒng)楊車載自動導(dǎo)黨航猴系統(tǒng)可實現(xiàn)種汽車行駛路捐線和當(dāng)前位睜置實時顯示偏，使車輛沿重最佳路恐徑駛往目標(biāo)竹。國外汽車蚊自導(dǎo)航經(jīng)歷萬了20多年宵的發(fā)展歷程腳，目前已在濾若干西方發(fā)疊達(dá)國家投入軍商業(yè)應(yīng)用，點(diǎn)產(chǎn)生了良好雞的經(jīng)濟(jì)效益卸。據(jù)美國叨GPS沖產(chǎn)業(yè)協(xié)會痛(USG摸IC)振關(guān)于世界市虧場調(diào)查的研躲究報告，用潛于車輛導(dǎo)航筐的故GPS戰(zhàn)系統(tǒng)投資額港從1993礎(chǔ)年起即占居袋GPS拔其它應(yīng)用領(lǐng)劉域之首，平塵均每年以3休0％－80均％的速率增漲加，其中1宗997年為漆11億美元付，2000跑年達(dá)30億樹美元靜(此摘自《計算公機(jī)世界》閑)杏。襪國內(nèi)GPS親車載導(dǎo)航系撈統(tǒng)的應(yīng)用剛格剛起步，目鋼前主要應(yīng)用廚于GPS車摩輛跟蹤系統(tǒng)除。在解決了那早期的GP賭S市場及車譜輛跟蹤系統(tǒng)蘆技術(shù)不成熟不的問題后，東GPS已呈姐現(xiàn)規(guī)模化發(fā)關(guān)展的勢頭。足從2001拔年至今，城路市出租車行玩業(yè)對GPS克的需求出?，F(xiàn)了快速增尺長的勢頭，夏GPS車輛庫跟蹤系統(tǒng)從求特種車輛應(yīng)顏用擴(kuò)展到公悼眾車輛應(yīng)用輪，預(yù)計在未管來的2-3魂年之內(nèi)每年誓將達(dá)到5燕—鉗10萬輛的或裝車量，相劃關(guān)產(chǎn)值將會伏達(dá)到7環(huán)—該8個億，其炕中軟件部分追約占10-禍15%，產(chǎn)啟值約1億元閑左右。暑②部、諸GPS關(guān)監(jiān)控中心運(yùn)蹲營服務(wù)擋由于GPS憐綜合應(yīng)用集券成系統(tǒng)必須毯依附于相應(yīng)殊的無線通訊亮網(wǎng)，且任何膚一個地區(qū)的作無線通訊網(wǎng)惹所允許的總?cè)O(jiān)控中心是賤有限的，一挨般為一到三靈個，而每個碧總監(jiān)控中幫心理論上允墾許掛接的分唉監(jiān)控中心數(shù)闊量是不受限荒制的，主要娛取決于分監(jiān)擾控中心與總權(quán)監(jiān)控中心的束連接方式（愿每個城市的洋監(jiān)控中心總無數(shù)量決定于營該城市的各深行業(yè)需求用交戶規(guī)模和實椒力，從目前晶實際運(yùn)營情毫況來看，一公個城市可容慰納多個總中斷心和數(shù)量較荷多的分監(jiān)控身中心）。因崇此可以預(yù)測嘴，未來功GPS閃監(jiān)控系統(tǒng)的迷競爭重點(diǎn)在守于建立在公美網(wǎng)基礎(chǔ)之上蛇的分監(jiān)控中報心的建立以旁及為公眾提押供相關(guān)夏GPS迷信息的運(yùn)營臘服務(wù)等范圍昆。岸根據(jù)199釀8年的行政小區(qū)統(tǒng)計，我提國現(xiàn)有直轄郵市4個、省覽會城市28展個、地級市焰222個、當(dāng)縣級市44移2個（其中讓248個分嚇布在東部沿筆海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)姑地區(qū)）。G武PS綜合應(yīng)辦用集成系統(tǒng)懷大多是以這確些城市為載著體、依據(jù)這候些城市的基航本情況和市謠場需求展開轟運(yùn)營的，因仁此基于對城絨市狀況的調(diào)雙查和分析預(yù)頓測市場容量械巨大。濱在這些城市蹤中，地級以撒上的254敏個城市以及望248個分桶布在東部沿躲海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)繼地區(qū)的縣級悶市，對GP破S綜合應(yīng)用戲集成系統(tǒng)的耗需求是十分岔現(xiàn)實的，估兔計在5年內(nèi)旦將逐步形成度實際需求，接其他的20循0多個內(nèi)地跡縣級城市也腳將在3至7駕年內(nèi)形成實沖際需求。控③雀、個人導(dǎo)航挪定位系統(tǒng)伐個人導(dǎo)航定捉位系統(tǒng)的使絹用者主要有缺旅行者、探嶼險家、測量廁員、新聞記肚者、尋寶者限、移動通訊算使用者等，鐘簡言之，任渴何需要依賴記精確測量以摟獲得正確位剃置的人都是思GPS的使換用者。據(jù)美霉國復(fù)GPS軋產(chǎn)業(yè)協(xié)會費(fèi)(USG曾IC)扎關(guān)于世界市糖場調(diào)查的研卵究報告顯示炎，個人用戶醒的沈GPS車消費(fèi)額由1屋993年的晉0.45億鐮美元上升到說2001年除的15億美急元，預(yù)計2突002年將跨會達(dá)到22聲.5億美元轉(zhuǎn)，年均增長喇率高達(dá)75版%。從以上背數(shù)據(jù)可看出肚，個人用戶箭是軍GPS革今后的發(fā)展響趨勢，并有姐望成為最大少的用戶群，暫GPS筒作為普通消揚(yáng)費(fèi)品被廣大無用戶普遍接造受的日子將肚很快到來。浮目前國際上須幾大手機(jī)生甜產(chǎn)廠家已經(jīng)擋開始生產(chǎn)嵌粘有么GPS底的移動電話煩，預(yù)計：今京后15年內(nèi)局GPS譯將會嵌在全榨球3.3億持只移動電話漂中，成為一扶種通用電子爭設(shè)備；尤其歸以通用操作南系統(tǒng)為平臺混的手機(jī)將成績?yōu)榘l(fā)展的大佛方向，目前冠，愛立信已車與微軟簽訂玉使用做WINCE旨的協(xié)議?？s（２）、勝頸隆三維可視鞏化平臺軟件擦三維GIS滋的應(yīng)用是二弟維GIS應(yīng)央用的延伸，辜絕大部分地石理屬性的信幅息的完整描恭述都是三維悶的，在可視膠化上以前由蛛于受到技術(shù)三和硬件計算此能力的制約微，GIS不美得不局限于軟二維的范疇飯，很多GI駐S的信息管吊理、查詢、壯計算及可視尤化等工程應(yīng)抄用受到極大絮的限制。三今維GIS技腎術(shù)的成熟將螺極大地促進(jìn)穗GIS技術(shù)凍在社會經(jīng)濟(jì)悔各部門的應(yīng)巨用，提高G揀IS技術(shù)對棕國民經(jīng)濟(jì)的悠貢獻(xiàn)率。紙三維GIS瀉十分現(xiàn)實的耐應(yīng)用范圍已么十分廣闊，湖幾乎涵蓋G悟IS應(yīng)用的賴所有領(lǐng)域，油在此僅就幾致個已經(jīng)啟動暑的應(yīng)用市場脾加以分析：繡①槍、城市規(guī)劃評目前國家在槐進(jìn)行大規(guī)模夕的城市改造弊和建設(shè)，城保市規(guī)劃部門菌在二維平面蘇地圖上規(guī)劃及紅線，規(guī)劃績環(huán)保，征詢含規(guī)劃方案，壽對規(guī)劃的效慕果很難綜合冒整體環(huán)境布目局觀察規(guī)劃深的合理性。探三維GIS藏不僅可以提悠供這個城區(qū)爺及周邊地區(qū)疤的真實地形慢和建筑群落宰景觀，還提怠供對這些地聲形與景觀的做編輯修改功杜能，可以對盞不同的設(shè)計恭方案作為不鏡同的層來管滿理，在一個沾統(tǒng)一的背景夸環(huán)境下考察被不同設(shè)計方蒼案的優(yōu)缺點(diǎn)斗，大大提高潑規(guī)劃的效率肅，節(jié)約成本芽。萬②護(hù)、水利規(guī)劃訴及防災(zāi)減災(zāi)自中國是個水詞資源極不平旁衡的國家，牧一方面水患夢不斷，另一拒方面一些地遇區(qū)缺水嚴(yán)重麻，這對我國跨綜合治水提輪出了很高的艘要求。三維成GIS在綜成合治水的幾貌個主要方面慣如綠化環(huán)保窯、水利設(shè)施蹄、防洪減災(zāi)讀等上都有極痕大的意義。旱三維GIS墨可以真實地全重建流域的砍地形、地類數(shù)、防洪設(shè)施射等地理屬性類，并可模擬賀不同水位流昆量情況下的起淹沒區(qū)和缺夕口，對防洪睜指揮、水利浮建設(shè)的科學(xué)溜決策將起到烈重要作用。只③揚(yáng)、土地利用三中國是個多夜山地的