深挖財(cái)報(bào)之2022年報(bào)及2023一季報(bào)分析：Q1業(yè)績(jī)磨底可選消費(fèi)、非銀金融復(fù)蘇

證券研究報(bào)告|策略專題策略專題證證券分析師吳開(kāi)達(dá)資格編號(hào)：S0120521010001龔靜姝資格編號(hào)：S0120523030001研研究助理相關(guān)研相關(guān)研究1.《5月，蓄力盛夏》，2023.5.32.《五一假期大類資產(chǎn)表現(xiàn)與大事3.《創(chuàng)業(yè)板新股首日破發(fā)——周觀新股2023年4月第4周》，2023.4.30REITs，REITs市場(chǎng)繼續(xù)下行周觀REITs2023年45.《德邦證券5月研判與金股》，2023.4.28QQ非銀金融復(fù)蘇業(yè)績(jī)總覽：Q1整體業(yè)績(jī)磨底，可選消費(fèi)、非銀金融、支持服務(wù)盈利修復(fù)。22Q4、23Q1全A非金融累計(jì)同比增速持續(xù)下行，Q1單季增速較Q4單季度明顯改善。行業(yè)層面，非銀金融、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)盈利積極改善，基礎(chǔ)化工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子盈利承壓。營(yíng)收端，23Q1電力設(shè)備、綜合、社會(huì)服務(wù)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、食品飲料營(yíng)收增速領(lǐng)先，其中，綜合、社會(huì)服務(wù)、食品飲料對(duì)全A整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)度較22Q4提升；利潤(rùn)端，23Q1社會(huì)服務(wù)、非銀金融、計(jì)算機(jī)增速相對(duì)較高，且利潤(rùn)端增速及貢獻(xiàn)度均較Q4提升，23Q1基礎(chǔ)化工、有色金屬、機(jī)證券、航空機(jī)場(chǎng)、鐵路公路、飾品、白酒、種植業(yè)、航空裝備、旅游及景區(qū)、非白酒、酒店餐飲在營(yíng)收與凈利潤(rùn)維度均較22Q4有較為明顯的積極邊際變動(dòng)，此外，23Q1保險(xiǎn)在利潤(rùn)端貢獻(xiàn)度提升明顯。ROE：銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累ROE，上游ROE回落明顯。23Q1全A非金融ROE(TTM)為8.1%，與22Q4相比下滑0.2pct，拆分來(lái)看，銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率共同拖累ROE，權(quán)益乘數(shù)略有提升。1)從盈利能力看，全A非金融23Q1毛利率17.4%，較上季度微降0.26%。得益于上游資源品價(jià)格普遍回落，22Q4-23Q1各板塊與上游毛利率之差持續(xù)上行，原材料價(jià)格回落也使得上游利潤(rùn)增速高位回落，同時(shí)，上游資源品對(duì)中下游行業(yè)盈利的擠壓有所緩解。2)從周轉(zhuǎn)效率看，全A非金融23Q1存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率較上季度分別提升0.05、0.54，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則下降0.49。分行業(yè)來(lái)看，下游可選消費(fèi)、地產(chǎn)建筑、支持服務(wù)中有較多行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)效率提升，上游原材料存貨周轉(zhuǎn)率大多下滑。庫(kù)存與資本開(kāi)支：企業(yè)補(bǔ)庫(kù)支出意愿繼續(xù)下行、資本開(kāi)支意愿略有回升。1)庫(kù)存周期：22Q4、23Q1全A非金融存貨增速與整體補(bǔ)庫(kù)相關(guān)現(xiàn)金支出同比增速持續(xù)邊際下行，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)支出意愿不足狀態(tài)再度延續(xù)。其中，近幾年景氣擴(kuò)張的汽車行業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，受制于需求疲弱的電子、受疫情影響業(yè)績(jī)承壓的計(jì)算機(jī)、行業(yè)周期下行的房地產(chǎn)均主動(dòng)去庫(kù)。2)資本開(kāi)支：資本開(kāi)支維度，22Q4、23Q1企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿均有所回升，固定資產(chǎn)及在建工程增速亦在低基數(shù)背景下略有提升。22Q4、23Q1煤炭、汽車、有色金屬、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開(kāi)支增速繼續(xù)保持領(lǐng)先，連續(xù)三個(gè)季度資本開(kāi)支增速下滑的行業(yè)主要有石油石化/電力設(shè)備(景氣高位下行，資本開(kāi)支回落)、建筑材料(地產(chǎn)周期下行疊加疫情影響盈利，進(jìn)而壓制資本開(kāi)支能力與意愿)、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售/計(jì)算機(jī)(疫情影響下需求走弱、盈利承壓壓制資本開(kāi)支能力)。連續(xù)三個(gè)季度資本開(kāi)支增速上行的行業(yè)包括煤炭、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾等。兩維度看超預(yù)期：盈余驚喜組合更新。交叉驗(yàn)證兩個(gè)維度，一季報(bào)公告后23年歸母凈利潤(rùn)中值上調(diào)率高于20%、下調(diào)率不超過(guò)40%、且凈利潤(rùn)斷層率高于10%的行業(yè)僅有食品飲料(速凍食品、飲料乳品)、非銀金融(保險(xiǎn)、證券)。另外，我們基于23年一季報(bào)更新了最新一期盈余驚喜組合。風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)別數(shù)據(jù)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)誤差；財(cái)務(wù)報(bào)告較行業(yè)基本面變化及市場(chǎng)預(yù)期變化存在時(shí)滯，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不包含表外信息、解釋力有限。的信息披露和法律聲明策略專題2/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.業(yè)績(jī)總覽：Q1整體業(yè)績(jī)磨底，可選消費(fèi)、非銀金融、支持服務(wù)盈利修復(fù)...................51.1.大類層面，Q1上游原材料盈利明顯下滑，可選消費(fèi)、金融房建、支持服務(wù)盈利增速領(lǐng)先..........................................................................................................................51.2.行業(yè)層面，非銀金融、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)盈利積極改善，基礎(chǔ)化工、有色金屬、機(jī)電子盈利承壓 82.ROE：銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累ROE，上游ROE回落明顯 142.1.ROE總覽：Q1上游ROE回落明顯，可選消費(fèi)、金融房建、支持服務(wù)ROE改善...................................................................................................................................142.2.盈利能力：上游原材料毛利率全面下行，下游可選消費(fèi)中較多行業(yè)毛利率提升，整體費(fèi)用率仍在低位......................................................................................................152.3.周轉(zhuǎn)效率：23Q1存貨周轉(zhuǎn)效率略有提升，價(jià)格回落使得上游原材料存貨周轉(zhuǎn)率大 3.庫(kù)存與資本開(kāi)支：企業(yè)補(bǔ)庫(kù)支出意愿繼續(xù)下行、資本開(kāi)支意愿略有回升 173.1.庫(kù)存周期：汽車主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，電子、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)主動(dòng)去庫(kù) 17 4.兩維度看超預(yù)期：盈余驚喜組合更新 24 3/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 QA 圖9：23Q1綜合、社會(huì)服務(wù)、食品飲料營(yíng)收增速領(lǐng)先且貢獻(xiàn)度較22Q4提升，石油石化、基礎(chǔ)化工、電子、輕工制造營(yíng)收同比為負(fù)，且增速及貢獻(xiàn)度均較22Q4下降...................9圖10：凈利潤(rùn)方面，23Q1社會(huì)服務(wù)、非銀金融、計(jì)算機(jī)增速相對(duì)較高，且利潤(rùn)端增速及貢 12圖12：二級(jí)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速及貢獻(xiàn)度全景圖 13E 圖16：上游原材料毛利率全面下行，下游可選消費(fèi)中較多行業(yè)毛利率提升，社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、家用電器行業(yè)毛利率提升幅度居前...................................................................16圖17：23Q1存貨周轉(zhuǎn)效率略有提升，價(jià)格回落使得上游原材料存貨周轉(zhuǎn)率大多下滑..17圖18：23Q1上游原材料、中游制造、下游必選、下游可選、支持服務(wù)行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率均較 圖20：22Q4-23Q1全A非金融存貨增速與購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增速支出均 圖21：23Q1汽車行業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，電子、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)均主動(dòng)去庫(kù) 19圖22：23Q1上游原材料、中游制造、建筑地產(chǎn)存貨同比增速下滑較明顯 1923Q1除下游必選外，各大類板塊補(bǔ)庫(kù)相關(guān)現(xiàn)金支出同比增速均下行 19 策略專題4/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖29：連續(xù)三個(gè)季度資本開(kāi)支增速上行的行業(yè)包括煤炭、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾等 22 圖38：下游可選消費(fèi)、非銀金融、食品飲料、紡織服裝一季報(bào)公告后凈利潤(rùn)斷層個(gè)股占比較高.................................................................................................................................24表1：23Q1，上游原材料、中游制造營(yíng)收增速邊際回落較明顯，支持服務(wù)營(yíng)收增速較22Q4邊際改善............................................................................................................................6表2：23Q1上游原材料利潤(rùn)端同比明顯下滑，下游可選消費(fèi)、金融房建、支持服務(wù)歸母凈 表3：23Q1營(yíng)收同比增速與貢獻(xiàn)度較22Q4均有相對(duì)明顯邊際改善的二級(jí)行業(yè) 11表4：23Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速與貢獻(xiàn)度較22Q4均有相對(duì)明顯邊際改善的二級(jí)行業(yè)11表5：基于2023年一季報(bào)構(gòu)建的最新一期盈余驚喜組合...............................................25策略專題5/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明修復(fù)服務(wù)盈利增速領(lǐng)先0%%%%40%%%-20%30%25%20%%0%26%18%17%16%15%8%%全A營(yíng)業(yè)收入Q4單季環(huán)比6/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%-5%-20%-25%-30%%%-4%-4%--10%9%-11%-12%-12%--12%-13%-1-15%8%-26%全A營(yíng)業(yè)收入Q1單季環(huán)比Q選消Q大類板塊業(yè)績(jī)2023Q1單季營(yíng)收同比增速2022Q4單季營(yíng)收同比增速單季增速變化(23Q1-22Q4)單季增速變化(22Q4-22Q3)23Q1營(yíng)收增速201022Q4營(yíng)收增速2010年來(lái)分位年來(lái)分位單季度營(yíng)收同比增速變化上游原材料中游制造下游必選消費(fèi)下游可選消費(fèi)金融房建支持服務(wù)-0.8%9.4% Wind所Q善。；策略專題7/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明利潤(rùn)總額00%0%%-00%0%%-50%AA非金融全A非金融石油石化10%0%10%0%-20%-30%-40%-50%-60%-57%3%-11%-11%-14%--17%--21%-37%-42%-43%-55%全A歸母凈利潤(rùn)Q4單季環(huán)比160%140%120%100%80%60%40%20%0%39%88%80%75%61% 33%26%23%24%22%18%26%23%24%22%全A歸母凈利潤(rùn)Q1單季環(huán)比策略專題8/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.3大類板塊上，23Q1上游原材料利潤(rùn)端同比明顯下滑，下游可選消費(fèi)、金融，Q同比-0.9%，增速較.3大類板塊業(yè)績(jī)2023Q1單季歸母凈利潤(rùn)同比增速2022Q4單季利潤(rùn)同比增速單季增速變化(23Q1-22Q4)單季增速變化(22Q4-22Q3)23Q1單季凈利潤(rùn)增22Q4單季度凈利潤(rùn)速2010年來(lái)分位增速2010年來(lái)分位單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速變化上游原材料中游制造下游必選消費(fèi)下游可選消費(fèi)金融房建支持服務(wù)-2399%5%-23-1311410Wind所有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子盈利承壓有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子盈利承壓。Q分點(diǎn)，主要系一季度新能源車需求環(huán)比放緩，原材料價(jià)格全面下行。綜合、社會(huì)、Q收同比負(fù)增長(zhǎng)、且增速及料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品制造業(yè)在2023年1-3策略專題9/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3-30-34-0-3-0-0-20-32%-0-04-8%0%0%-3%%3-30-34-0-3-0-0-20-32%-0-04-8%0%0%-3%%2%0%2%2%2%0%營(yíng)業(yè)收入(單季同一級(jí)行業(yè)23Q1各行業(yè)對(duì)營(yíng)收同比變化貢獻(xiàn)度22Q4各行業(yè)對(duì)營(yíng)收同比變化貢獻(xiàn)度Q1-Q4貢獻(xiàn)度變動(dòng)23Q1同比22Q4同比QQ同比煤炭石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬建筑材料上游原材料電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備中游制造業(yè)中游制造業(yè)通信國(guó)防軍工下游必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥生物紡織服飾下游必選消費(fèi)美容護(hù)理輕工制造家用電器下游可選消費(fèi)汽車下游可選消費(fèi)傳媒社會(huì)服務(wù)非銀金融銀行金融房建金融房建建筑裝飾公用事業(yè)環(huán)保支持服務(wù)交支持服務(wù)商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)綜合3.4%--3.4%--2.7%3.0%3.0%4.3%4.3%4.9%.7%0.4%8.7% 1.3%2.4% 6.4%6.4%5.2% 3.0%3.0%6.4%4.2%8.6%2.0%0.9%0.9%0.7%0.3%6.4%8.0%0.4%0.6%2.6%0.6% -3.6%-9.8%.0%2.4%2.4%-5.4%0.7%5.8%7.7%9.6%27.4% 2322.4%1.6%5.3%邊際提升的行業(yè)包括食品飲料、美容護(hù)理、家用電器、傳媒、社會(huì)服務(wù)、非銀金Q龍頭首旅酒店、錦江酒店，以及職業(yè)教育龍頭中公教育均同比扭虧，帶動(dòng)行業(yè)整2)23Q1基礎(chǔ)化工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子同比負(fù)增長(zhǎng)、且利潤(rùn)端增速Q(mào)際下滑的行業(yè)包括基礎(chǔ)化工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子。有色金屬策略專題10/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明，挖掘機(jī)保有量相對(duì)較高，使得基建實(shí)物工作量較傳導(dǎo)至新機(jī)銷售需求上存在較大難度。電子方面，消費(fèi)電子方面，行業(yè)整體呈現(xiàn)終端逐步去庫(kù)存以及需歸母凈利潤(rùn)(單季同比)一級(jí)行業(yè)23Q1各行業(yè)對(duì)凈利潤(rùn)同比變化貢獻(xiàn)度22Q4各行業(yè)對(duì)凈利潤(rùn)同比變化貢獻(xiàn)度Q1-Q4貢獻(xiàn)度變動(dòng)23Q1同比22Q4同比Q1-Q4同比煤炭石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬建上游原材料電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備中游制造業(yè)電子中游制造業(yè)通信國(guó)防軍工下游必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥生物紡織服下游必選消費(fèi)美容護(hù)理輕工制造家用電器下游可選消費(fèi)汽下游可選消費(fèi)傳媒社會(huì)服務(wù)非銀金融銀行金融房建房金融房建建筑裝飾公用事業(yè)環(huán)保支持服務(wù)交支持服務(wù)商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)綜合-64.6%-64.6%-22.7%-87.9%.0%-78.2%-88.0%%%39.1%.3%-47.9%-47.9%-55.7%.7%-97.7%.6%.0%-5.4%-46.3%-93.4%-27.9%-5.5%-22.8%.6%.6% 6.0% .6%.6%%-6.5%%-6.5%-55.3%-4.4%-53.0%-71.9%-55.3%-4.4%%%.2%.2% 3.8%-33.0%% 70.2% -2.3%%-75.2% .7%.5%.8%.7%81.3%-5.5%-4.9%25.7%-54.9%-4.5%-29.3%.4%-4.0%- -74.5%.8%-31.5%-2.6%960.5%.1246%. -3.8%70.6%.4%.7%81.7% -8.4%880.0%.3%-27.8% -53.6%76.3%-7.7%.3%-4.6%ABSA下同旅游及景區(qū)、非白酒、酒店餐飲在營(yíng)收與凈利潤(rùn)維度均較22Q4有較QQQQQ來(lái)+分位的二級(jí)行業(yè)。凈利潤(rùn)層面，保險(xiǎn)、航空機(jī)場(chǎng)、證券、中藥23Q1對(duì)凈利潤(rùn)同比變化貢獻(xiàn)度策略專題11/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%%%%%Q、且%%%%%業(yè)收入季同比)23Q1同比增速2010年來(lái)分位23Q1同比22Q4同比23Q1各行業(yè)對(duì)營(yíng)收同22Q4各行業(yè)對(duì)營(yíng)收同比變化貢獻(xiàn)度比變化貢獻(xiàn)度Q1-Q4貢獻(xiàn)度變動(dòng)證券Ⅱ航空機(jī)場(chǎng)程鐵路公路通信服務(wù)種植業(yè)航空裝備Ⅱ旅游及景區(qū)白酒航天裝備Ⅱ75%72.6%%-31.6%68.0%4.40%%%%-0.56%21.9%98%104.2%20.5%66%20.5%3%8.2%10.1%69%24.6%-11.7% 4.9%4.6% 0.9%0.8%%0.2%23.0%36.2% 3.3% 0.9% 8.2%27.3%4.7%75%52% %60.8%71%60%%-0.01%%-0.01%%90%-0.08% 1.79%0.38% 2.04%1.07%0.63%0.78%0.57%98%99.1%%%12.0%42.5% 5.9%17.2%%%%%Wind所Q歸母凈利潤(rùn)(單季同比)23Q1同比增速2010年來(lái)分位23Q1同比22Q4同比Q23Q1各行業(yè)對(duì)凈利潤(rùn)22Q4各行業(yè)對(duì)凈利潤(rùn)同比變化貢獻(xiàn)度同比變化貢獻(xiàn)度Q1-Q4貢獻(xiàn)度變動(dòng)保險(xiǎn)Ⅱ航空機(jī)場(chǎng)證券Ⅱ鐵路公路元金融房屋建設(shè)Ⅱ?qū)I(yè)連鎖Ⅱ廣告營(yíng)銷計(jì)算機(jī)設(shè)備品影視院線航海裝備Ⅱ種植業(yè)旅游及景區(qū)農(nóng)產(chǎn)品加工餐飲非白酒合Ⅱ家電航空裝備Ⅱ件Ⅱ休閑食品軌交設(shè)備Ⅱ化妝品數(shù)字媒體工程咨詢服務(wù)Ⅱ 75%79%85%%.1%%3.4%.2%2%%%5.0%.5%5.6%.7%1%9%%.1%%3.4%.2%2%%%5.0%.5%5.6%.7%0%%%%%%% .9%.4%0%%%%%%% .9%.4%.7%.0% 7% 4% % 2% 2% 1% 4% 2%%23.0%19.2%16.8%15.4%15.3%11.4%10.6%6.4%5.2%%4.5%%1%%%1%%%%%%%%%%0.0%1.2%%1.0%0.2%0.2%1%3.3%3.2%3.2%2.8%2.5%7%2.0%7%4%4%5%8%6%7%7%5%1.4%1.3%1.2%0.6%0.6%0.5%0.4%94%96%92%50%59% 8%8%3.4%7.4% .2%2.4%.3%%7.3%%%%%5.2%%%%4.3%0.9%.5%0.8%3.2%.2%.0%7.1%%%.5%2135.8%423.3%918.9%68.3%625.5%227.8%510.6%149.6%140.2%528.8%682.8%119.6%78.3%205.9%22.2%13.5%14.5%54.5%16.2%11.7%29.6%35.3%94%92%90% %63%62%56%53%% 78%77%71%69%Wind所策略專題12/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明策略專題13/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明策略專題14/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明E備注：表內(nèi)值均為TTM2023Q12022Q4當(dāng)前主要壓制因素23Q1大類板塊一級(jí)行業(yè)ROE銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE百分位(2010年以來(lái))銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)煤炭石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬 上游板塊0.601.140.700.981.210.512.242.271.992.552.422.240.621.180.741.012.242.251.962.502.412.211.240.520.972.24√√√√√√√√√√√√√√√√√××××√√√√√11.8%5.5%0.942.26√中游制造業(yè)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備電子通信 中游板塊2.612.262.121.872.160.530.690.5730.39600.612.190.702.632.252.131.852.140.690.5750.40200.612.18√√√√√×××××√×√√√√√√√√×√農(nóng)林牧漁食品飲料下游必選消費(fèi)醫(yī)藥生物 下游必選板塊2.721.542.721.541.771.781.841.9%0.960.710.683.7%0.7710107%80%0.750.950.700.690.772.651.551.761.78√√√√√√√√√√√√√√√√√√338%√××√√××√√110%73%0.751.83√×√美容護(hù)理輕工制造家用電器5.9%5.9%2.3%1.542.032.802.691.662.112.8%3.0%0.722.380.680.840.770.470.365.8%2.1%2.8%2.6%0.660.710.870.780.480.350.731.532.022.752.661.662.11√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√119%×√√√××××√√√√√下游可選消費(fèi)汽車傳媒 下游可選板塊√×非銀金融銀行金融房建房地產(chǎn) 金融房建板塊0.110.020.210.677.5512.677.725.730.110.020.200.697.6012.327.745.63√×√××√×√89%121%0.0710.9988%121%0.0710.75××√公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸支持服務(wù)商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)支持服務(wù)板塊0.350.290.790.800.660.413.522.572.983.081.752.754.9%4.9%6.0%0.350.320.770.800.660.423.462.572.903.081.772.752.882.7%0.59√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√××√√×4.5%2.5%0.582.92×全A全A非金融0.180.646.572.830.652.81 8.9%7.49%0.190.652.81%4.73%√√√√√×××√√策略專題15/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明率提升，整體費(fèi)用率仍在低位0%0%5%0%全A非金融毛利率毛利率之差毛利率之差-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-03中游-上游下游必選-上游下游可選-上游食品飲料(+0.41%)毛利率環(huán)比提升幅度居前，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、汽車、計(jì)貨煤價(jià)下跌及長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率提升，制造業(yè)(電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、汽車、家電、建材行業(yè)繼續(xù)受房地產(chǎn)拖累，整體需求仍較疲軟且價(jià)格承壓。一季度疫情達(dá)峰仍對(duì)企業(yè)生產(chǎn)銷售存在影響，對(duì)部分行業(yè)的費(fèi)用投放安排造成了費(fèi)需求回暖帶動(dòng)費(fèi)用率分母端擴(kuò)張。上游原材料價(jià)格下滑帶來(lái)的收入水平回落使策略專題16/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明備注：表內(nèi)值均為TTM2023Q1毛利率-2023Q1較2022Q4變動(dòng)費(fèi)用率-2023Q1較2022Q4變動(dòng)大類板塊一級(jí)行業(yè)毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率毛利率變動(dòng)方向毛利率變動(dòng)幅度三費(fèi)之和變動(dòng)幅度煤炭石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬上游板塊.4%高位下行低位下行低位下行低位下行高位下行低位下行低位下行-0.10%-0.50%-0.89%-0.36%-0.63%-0.04%0.04%0.14%%0.05%0.05%0.04%中游制造業(yè)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備電子通信國(guó)防軍工中游板塊20.4%2.6%3.3%0.3%低位上行高位上行0.11%0.32%-0.92%-0.03%0.06%-0.03%.7%.7%4.3%22.7%4.6%5.2%0.2%1515.1%1.9%3.3%0.5%2626.5%7.0%5.6%-0.2%%0.25%低位下行0.25%-0.10%低位下行高位上行低位下行-0.09%下游必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥生物紡織服飾下游必選板塊47.3%.6%%低位上行高位上行高位下行低位下行0.27%--0.37%-0.10%-0.05%-0.28%0.41%-0.81%-0.55%.4%29.4%9.9%4.5%0.4%低位下行美容護(hù)理輕工制造家用電器4545.3%.2%.6%%高位上行低位下行高位上行0.52%-0.15%---- 0.12%0.26%0.50%0.32%-0.22%%0.14%0.87%下游可選消費(fèi)汽車傳媒社會(huì)服務(wù)下游可選板塊低位上行低位下行.0%30.1%11.4%8.1%0.0%%低位上行1.76%0.28%房地產(chǎn)地產(chǎn)建筑建筑裝飾地產(chǎn)建筑板塊低位下行低位下行低位下行-0.36%-0.01%-0.12%--0.22%-0.01%-0.07%12.4%1.0%2.5%1.4%公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸支持服務(wù)商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)支持服務(wù)板塊.7%.7%低位上行低位下行低位下行0.48%-0.07%-0.27%-0.32%-0.05%0.00%-0.03%-0.24%-0.21%-0.06%低位下行低位上行0.14%-0.29%-0.08%低位下行低位下行12.7%2.5%2.8%2.2%全A非金融低位下行-0.26%0.00%滑上游策略專題17/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明備注：表內(nèi)值均為TTM2023Q12022Q4較上期變化丨2023Q1-2022Q4大類板塊一級(jí)行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率煤炭石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬上游板塊16.9010.755.377.546.683.2924.3627.369.5037.9022.535.095.168.777.957.8518.684.4617.6910.775.467.846.733.0522.1128.6410.3643.0524.665.594.357.776.135.9113.753.62高位下行高位下行低位下行高位下行高位下行高位上行高位上行低位下行低位下行高位下行低位下行低位下行高位上行高位上行高位上行高位上行高位上行高位上行7.9219.258.607.9920.497.09高位下行低位下行高位上行中游制造業(yè)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備電子通信中游板塊3.332.344.4610.481.475.163.095.618.312.713.542.555.382.561.773.412.384.4610.841.435.563.296.169.343.012.592.124.472.491.54高位下行低位下行低位下行高位下行低位上行高位下行高位下行低位下行低位下行低位下行高位上行高位上行高位上行高位上行低位上行3.624.883.233.695.312.71低位下行高位下行高位上行農(nóng)林牧漁食品飲料下游必選消費(fèi)醫(yī)藥生物下游必選板塊4.332.433.802.6626.1639.624.219.4811.206.374.899.1026.6440.934.3610.449.366.026.6440.934.3610.449.366.044.327.625.737.522.463.992.663.553.55低位上行低位下行低位下行高位上行高位下行高位下行低位下行低位下行低位上行低位上行高位上行高位上行3.497.306.53高位下行低位下行高位上行美容護(hù)理輕工制造家用電器8.586.448.7888.586.448.788.234.615.555.296.224.623.553.907.572.844.535.265.265.092.865.225.662.865.225.865.085.082.804.494.925.569.036.959.238.195.237.724.462.804.494.925.569.036.959.238.195.237.725.536.044.725.536.044.725.834.703.253.25低位上行高位上行低位上行低位下行高位上行高位下行高位下行低位下行低位下行低位上行低位下行低位下行高位上行高位上行高位上行高位上行低位上行高位上行下游可選消費(fèi)汽車傳媒下游可選板塊低位下行低位下行高位上行房地產(chǎn)地產(chǎn)建筑建筑裝飾地產(chǎn)建筑板塊0.274.2010.175.521.350.274.2010.175.522.316.26.212.021.060.2440.244.1510.625.861.122.186.66.601.001.84低位上行高位上行低位下行低位下行低位上行低位上行高位上行低位下行低位上行公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸支持服務(wù)商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)支持服務(wù)板塊8.697.3913.788.697.3913.784.036.855.073.241.795.922.6518.9019.903.534.915.821.8911.128.344.485.816.36.306.5196.519.0514.144.067.304.933.211.735.942.7520.5820.703.764.735.311.689.726.723.704.556.46.40高位下行高位下行低位下行低位上行低位上行高位上行低位下行低位下行高位下行低位下行低位下行低位上行高位上行低位上行高位上行高位上行低位上行高位上行低位下行低位下行高位上行全A非金融3.068.0644.203.013.018.553.663.66高位上行低位下行高位上行存存貨周轉(zhuǎn)率2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00存貨周轉(zhuǎn)存貨周轉(zhuǎn)率下游可選板下游可選板塊 下游必選板塊 地產(chǎn)建筑板塊(右軸)支持服務(wù)板塊應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 地產(chǎn)建筑板塊(右軸)策略專題18/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明Q去年Q4及今年一季度疫情防控進(jìn)入新階段后，較多城市疫情達(dá)峰影響企業(yè)下行導(dǎo)致的現(xiàn)金流悲觀預(yù)期，多數(shù)企業(yè)主對(duì)補(bǔ)庫(kù)持觀望態(tài)度?；?0%40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%-10%%%全A非金融補(bǔ)庫(kù)相關(guān)現(xiàn)金支出TTM同比增速 全A非金融存貨TTM同比增速(右軸)弱的電子、受疫情影響業(yè)績(jī)承壓的計(jì)算機(jī)、行業(yè)周期下行的房地產(chǎn)均主動(dòng)去庫(kù)。庫(kù)存影響的電子行業(yè)已連續(xù)四個(gè)季度去庫(kù)，且補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)金支出增速保持低位。受疫增速連續(xù)五個(gè)季度下滑。此外，行業(yè)周期仍承壓的房地產(chǎn)已連續(xù)七個(gè)季度存貨增速下行，且補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)金支出連續(xù)五個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。前期景氣度高位的電力設(shè)備行業(yè)策略專題19/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明備注：表內(nèi)值均為TTM同比增速大類板塊一級(jí)行業(yè)存貨購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金存貨購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金存貨購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金煤炭石油石化基礎(chǔ)化工上游原材料鋼鐵有色金屬上游板塊7%3%高位上行高位下行高位上行高位下行高位下行低位上行高位下行低位下行高位下行高位下行低位上行低位下行低位下行高位下行高位下行高位下行中游制造業(yè)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備通信國(guó)防軍工中游板塊2%2%高位下行低位下行高位下行低位下行低位下行高位上行低位上行高位下行低位下行低位下行低位下行高位下行低位下行農(nóng)林牧漁食品飲料下游必選消費(fèi)醫(yī)藥生物下游必選板塊7%高位上行低高位上行低位上行低位下行低位下行高位下行低位上行低位下行高位上行低高位上行美容護(hù)理輕工制造家用電器6%5%6%2%-9.0%7%0%-8.8%低位下行低位下行低位下行高位上行低位下行低位下行低位下行高位上行低位下行低位下行低位上行低位上行低位下行高位下行低位下行下游可選消費(fèi)傳媒下游可選板塊房地產(chǎn)地產(chǎn)建筑3%1.8%2%0.0%7.0%低位上行低位下行低位上行低位下行低位上行低位下行低位下行8%4%公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸支持服務(wù)商支持服務(wù)計(jì)算機(jī)綜合支持服務(wù)板塊5%0%5%7%高位上行低位下行低位下行低位上行高位上行低位下行低位下行低位上行低位下行低位上行低位上行低位下行低位上行低位下行低位下行全A非金融低位下行低位下行Q0%%-10%上游板塊中游板塊下游必選板塊下游可選板塊地產(chǎn)建筑支持服務(wù)板塊Q購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金(TTM)同比增速購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金(TTM)同比增速0%%-10%上游板塊中游板塊下游必選板塊下游可選板塊地產(chǎn)建筑支持服務(wù)板塊策略專題20/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0%%-10%存貨TTM同比增速購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金TTM同比增速0%%-10%存貨TTM同比增速購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金TTM同比增速0%%0%%存貨TTM同比增速購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金TTM同比增速0%存貨TTM同比增速購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金TTM同比增速程增速亦在低基數(shù)背景下略有提升。22Q4、23Q1全A非金融資本開(kāi)支(購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金)同比增速分別為8.0%、9.1%，策略專題21/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明25%20%%25%20%%%5%0%-5%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速?gòu)男袠I(yè)層面來(lái)看，22Q4、23Q1煤炭、汽車、有色金屬、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化主要有石油石化/電力設(shè)備(景氣高位下行，資本開(kāi)支回落)、建筑材料(地產(chǎn)周期下行疊加疫情影響盈利，進(jìn)而壓制資本開(kāi)支能力與意愿)、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售/計(jì)算機(jī)(疫情影響下需求走弱、盈利承壓壓制資本開(kāi)支能力)。連續(xù)三個(gè)季度資本開(kāi)速上行的行業(yè)包括煤炭、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾等。策略專題22/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明備注：表內(nèi)值均為TTM同比增速2023Q12022Q42023Q1較2022Q4變動(dòng)大類板塊一級(jí)行業(yè)固定資產(chǎn)+在建工程購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金固定資產(chǎn)+在建工程購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金固定資產(chǎn)+在建工程購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金煤炭石油石化基礎(chǔ)化工.2%%.3%.3%.2%.3%40.8%%.8%.0%.6%低位下行高位下行高位上行低位上行高位上行高位下行高位上行低位下行高位下行高位下行高位下行高位下行上游原材料鋼鐵有色金屬上游板塊高位上行高位下行中游制造業(yè)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備電子通信中游板塊.7%.8%%.5%40.2%高位上行高位下行低位下行高位上行低位上行高位下行高位上行低位下行高位下行高位下行低位下行低位下行農(nóng)林牧漁食品飲料下游必選消費(fèi)醫(yī)藥生物下游必選板塊-31.5%%-35.5%低位下行高位下行低位下行低位下行低位上行低位上行低位下行高位上行低位下行低位下行美容護(hù)理輕工制造家用電器下游可選消費(fèi)汽車傳媒下游可選板塊%%48.6%%49.4%-20.6%低位下行高位下行高位上行高位上行低位上行低位上行低位上行低位上行低位上行高位下行低位上行高位上行.9%.9%高位上行高位上行房地產(chǎn)地產(chǎn)建筑建筑裝飾地產(chǎn)建筑低位下行高位上行低位上行高位上行高位上行低位上行公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸支持服務(wù)商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)綜合支持服務(wù)板塊.0%%-9.0%%-9.1%-23.0%-4.1%.7%%%%高位上行低位上行低位上行低位上行低位下行低位下行高位上行低位上行低位上行低位下行低位下行高位上行低位上行高位上行全A非金融高位上行高位上行0%%-10%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速23/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0%%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速%0%%-10%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速0%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速0%%0%%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速%%100%購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金TTM同比增速策略專題24/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之