醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)行業(yè)2023 年中期策略報(bào)告：高端醫(yī)療設(shè)備強(qiáng)者恒強(qiáng)醫(yī)療消費(fèi)有望觸底反彈

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明核心結(jié)論行核心結(jié)論行業(yè)深度研究|醫(yī)藥生物證券研究報(bào)告超配情后財(cái)政部對(duì)基本公共衛(wèi)生的補(bǔ)助資金和重大公共衛(wèi)生的補(bǔ)助資金的支持2023年有望持續(xù)，對(duì)于高端醫(yī)療設(shè)備需求有望大幅增加；2023年3月國(guó)家衛(wèi)健委頒布《大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄(2023年)》，十四五乙類(lèi)配置證產(chǎn)品價(jià)格帶利好國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。CT和MR調(diào)出乙類(lèi)，各醫(yī)院按需采購(gòu)，利好性?xún)r(jià)比優(yōu)秀、售后服務(wù)到位的國(guó)產(chǎn)影置特別審批通道。整體看，在醫(yī)療新扶持趨勢(shì)下，2023年高端醫(yī)年12月國(guó)家政策疫情逐步優(yōu)化以后，根據(jù)我們草根調(diào)研情況，2023Q1終4采政策將逐步落地，之前處于時(shí)隨著行業(yè)政策逐步落地，將帶來(lái)業(yè)鏈、輔助生殖賽道。療療服務(wù)(申萬(wàn))和醫(yī)療設(shè)備(申萬(wàn))指數(shù)2023年P(guān)EG處于較低位置，整比，同時(shí)兩類(lèi)板塊基本面較為優(yōu)異。超配超配一年行業(yè)走勢(shì) % 2022-052022-092023-01現(xiàn)S0002lufuwei@S03chenjiaye@究-0127前瞻2022-07-05錦欣生殖，通策醫(yī)療。2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明、2023年持續(xù)看好“高端醫(yī)療設(shè)備強(qiáng)者恒強(qiáng)，醫(yī)療消費(fèi)有望觸底反彈”兩條主線 4 2.1血液凈化產(chǎn)業(yè)鏈：我國(guó)血透市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，進(jìn)口替代空間較大 92.2內(nèi)窺鏡：行業(yè)滲透率有望明顯提升，進(jìn)口替代是長(zhǎng)期主旋律 112.2.1內(nèi)窺硬鏡：熒光硬鏡是全球發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)厚積薄發(fā) 112.2.2內(nèi)窺軟鏡：國(guó)產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量比肩日本三巨頭，極具性?xún)r(jià)比 12PETCT和GPS旗鼓相當(dāng)，性?xún)r(jià)比更勝一籌 15三、后疫情時(shí)代有望快速?gòu)?fù)蘇，醫(yī)療消費(fèi)將迎布局良機(jī) 173.1口腔產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段，關(guān)注種植牙集采后的口腔修復(fù)膜行業(yè)以及 3.2眼科產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)內(nèi)眼科需求旺盛，屈光不正市場(chǎng)廣闊 19 6.2研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 26 6.5“兩票制”、“集中采購(gòu)”在醫(yī)療器械行業(yè)推行的風(fēng)險(xiǎn) 26 圖1：醫(yī)療服務(wù)板塊營(yíng)收及增速(2018-2023Q1) 4圖2：醫(yī)療器械板塊營(yíng)收及增速(2018-2023Q1) 4 圖4：在透患者及新增患者數(shù)量(萬(wàn)人) 9 圖6：血液透析上游市場(chǎng)規(guī)模(億元) 103|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明 圖8：中國(guó)熒光硬鏡市場(chǎng)規(guī)模(億元) 12圖9：中國(guó)軟性?xún)?nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售額規(guī)模(億人民幣)，2015-2025E 13 圖12：中國(guó)與部分發(fā)達(dá)國(guó)家胃鏡開(kāi)展率(1/10萬(wàn))比較 14圖13：中國(guó)與部分發(fā)達(dá)國(guó)家腸鏡開(kāi)展率(1/10萬(wàn))比較 14圖14：全球PET/CT設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(出廠價(jià)，億美元) 16圖15：中國(guó)PET/CT設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(出廠價(jià)，億元) 16 徑) 17圖18：2011-2020年中國(guó)牙種植數(shù)量及增速情況(萬(wàn)顆) 18圖19：口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(公立) 19圖20：口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(民營(yíng)) 19圖21：2015-2025E中國(guó)眼科服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模(億元) 20 圖24：2015-2025E中國(guó)視光市場(chǎng)情況(億元) 21圖25：2015-2025E中國(guó)醫(yī)學(xué)視光市場(chǎng)情況(億元) 21 020年-2022年醫(yī)療器械及醫(yī)療服務(wù)相關(guān)政策 6入和利潤(rùn)增速情況 8內(nèi)鏡與國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較 14表5：國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新代軟鏡產(chǎn)品終端價(jià)格對(duì)比(一套完整的軟性?xún)?nèi)窺鏡產(chǎn)品包括一套主機(jī)、一條電子胃鏡一條電子腸鏡、其他配套產(chǎn)品) 15國(guó)內(nèi)主要獲批的口腔修復(fù)膜情況 18場(chǎng)代表性產(chǎn)品 18 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明年持續(xù)看好“高端醫(yī)療設(shè)備強(qiáng)者恒強(qiáng)，醫(yī)療消費(fèi)有望觸底反彈”兩條主線1.59%。醫(yī)療器械公司方面，2023Q1業(yè)績(jī)下滑明顯，主要系2022Q1基數(shù)較高所致，致醫(yī)院門(mén)診停診，門(mén)診量下滑明顯，特別對(duì)于口腔、眼科等可以擇期治療的科室影響更大，2023Q1由于國(guó)內(nèi)疫情政策優(yōu)化，感染人數(shù)較多，疊加春節(jié)因00201820192020202120222023Q10%000y201820192020202120222023Q10%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心，疫產(chǎn)品資產(chǎn)D年10-11月由于對(duì)于集采逐步溫和預(yù)期，以及貼息貸款政策刺激影響，指數(shù)快速拉指數(shù)逐步回調(diào)并處于震蕩期。5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明4-254-062023-03-172-282-092023-01-162-274-254-062023-03-172-282-092023-01-162-272-081-211-022022-10-149-208-312022-08-127-267-076-205-312022-05-124-203-302022-03-112-221-272022-01-102-212-022021-11-150-270-082021-09-108-248-052021-07-196-302021-06-105-244-302021-04-133-243-052-091-211-04醫(yī)藥生物-10%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心2)重大政策回顧：十四五醫(yī)療基建：全面提升醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)水平、重點(diǎn)推動(dòng)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)水平提升。國(guó)家衛(wèi)健委的明確推動(dòng)省市優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源向縣域下沉，逐步實(shí)現(xiàn)縣域內(nèi)醫(yī)療資源整合共享。《“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升方案(2021-2025年)》提出到2025年，全國(guó)至少1000家縣醫(yī)院達(dá)到三級(jí)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平，發(fā)揮縣域醫(yī)療中心作用，為實(shí)現(xiàn)“一般病在市縣解決”打下基礎(chǔ)。此外，國(guó)家衛(wèi)健委和國(guó)家中醫(yī)藥局聯(lián)合對(duì)社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和村衛(wèi)生室做了具體分工，明確考核內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)能力標(biāo)準(zhǔn)不斷升級(jí)，全面提升基層醫(yī)療服務(wù)能力。疫情后，財(cái)政部對(duì)基本公共衛(wèi)生的補(bǔ)助資金和重大公共衛(wèi)生的補(bǔ)助資金的支持力度加大，2022年投入近千億元，2023年有望持續(xù)，對(duì)于高端醫(yī)療設(shè)備需求大幅增加。表1：2020年-2022年醫(yī)療基建相關(guān)政策1.5.9名稱(chēng)將醫(yī)療衛(wèi)生建設(shè)納入新基建的各項(xiàng)規(guī)劃，完善醫(yī)藥等級(jí)規(guī)模、設(shè)備等硬件建設(shè)；《公共衛(wèi)生防控救2.7.14《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體院基本建設(shè)和設(shè)備購(gòu)置等投入政策，加中心建設(shè)，推動(dòng)優(yōu)工作任3.5.24《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體4.6.16豐富地區(qū)的部分一級(jí)、二級(jí)醫(yī)院轉(zhuǎn)型為康復(fù)醫(yī)院。原則上，每個(gè)《關(guān)于加快推進(jìn)康510《"千縣工程"縣醫(yī)建設(shè)互聯(lián)互通的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)、醫(yī)學(xué)影像、心電診斷、病理、消毒供應(yīng)等資源共享“五作方案(2021-2025大中心”，提高縣域醫(yī)療資源配置和使用效率；6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明名稱(chēng)名稱(chēng)醫(yī)院醫(yī)62022.1.12鄉(xiāng)村振興等醫(yī)院工作方案通縣級(jí)醫(yī)院達(dá)到二級(jí)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力，或通過(guò)城市三級(jí)醫(yī)院對(duì)口幫扶、托管、合齡化規(guī)劃》《有序擴(kuò)大國(guó)家區(qū)設(shè)工覆蓋全國(guó)所有省份。國(guó)家區(qū)域醫(yī)療中心開(kāi)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”服務(wù)作方案的通知》.178療表2：2020年-2022年醫(yī)療器械及醫(yī)療服務(wù)相關(guān)政策名稱(chēng)《關(guān)于科技創(chuàng)新支撐復(fù)工復(fù)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的若干措治、重大新藥、高端醫(yī)療器械等重大科技項(xiàng)目的實(shí)施和支持力度，突破關(guān)鍵核心技術(shù)，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化，培育一批創(chuàng)新型企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，展新動(dòng)能學(xué)技術(shù)部12委《關(guān)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格政策研究征詢(xún)意向公告》明確要求交付《全國(guó)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目技術(shù)規(guī)范》、《醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和成本檢測(cè)報(bào)告》、《醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目成本測(cè)算辦法》以及《醫(yī)療服務(wù)格、費(fèi)用指數(shù)體系》一系列研究成果33《關(guān)于調(diào)整2018-2020年品性能和質(zhì)量達(dá)到國(guó)際水平，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)體系基“第三篇加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基”之“第八章突破腔鏡手術(shù)機(jī)器人、體外膜肺氧合機(jī)等核心技術(shù)，研制高端影像、放射治療等大型醫(yī)療設(shè)備及關(guān)鍵零部件。發(fā)展腦起搏器、全降解血管支架等植入介入產(chǎn)品，推動(dòng)康復(fù)輔助器具提質(zhì)升級(jí)。研發(fā)重大傳染性疾病所需疫苗，開(kāi)發(fā)治療惡性腫瘤、心腦血管等疾病特效《醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2025年)》(征求《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)息化部會(huì)457|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明6委《社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)大型醫(yī)用設(shè)備配置“證照分離”改革實(shí)放開(kāi)社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)乙類(lèi)大型醫(yī)療設(shè)備配置，優(yōu)化了甲類(lèi)大型醫(yī)用設(shè)備配置許可審批服務(wù)77日《關(guān)于修訂發(fā)布〈研發(fā)機(jī)構(gòu)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅管的公告》28監(jiān)管總局、國(guó)中醫(yī)藥、國(guó)藥監(jiān)局革案探索政府指導(dǎo)和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)參與相結(jié)合的格形成機(jī)制，合理確定醫(yī)療服務(wù)價(jià)格。醫(yī)用耗材從價(jià)格項(xiàng)目中逐步分離，實(shí)行集中采購(gòu)、“零差率”銷(xiāo)售。完善全國(guó)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目規(guī)范，統(tǒng)一價(jià)格項(xiàng)目編碼，差異99《“十四五”國(guó)家臨床專(zhuān)科科、醫(yī)學(xué)影像科等平臺(tái)專(zhuān)科建設(shè)，支持相關(guān)專(zhuān)科在重大疾病和精準(zhǔn)醫(yī)療、腦科學(xué)、人工智能等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新，形成一批國(guó)際領(lǐng)先的原創(chuàng)性技術(shù)，推動(dòng)相關(guān)專(zhuān)科能力進(jìn)入10核指首次在全國(guó)范圍內(nèi)正式將國(guó)產(chǎn)設(shè)備政府機(jī)構(gòu)(事業(yè)單位)采購(gòu)比例進(jìn)種醫(yī)療器械/100%，12種/75%;24種/50%;5種監(jiān)護(hù)設(shè)備、醫(yī)學(xué)影像的扶持傾向較為明顯。體外診斷為例，全自動(dòng)凝血分析儀、普通PCR儀、全自動(dòng)生化分析儀、全自動(dòng)血細(xì)胞分析儀(2019年本)》訂.12.21工信部、衛(wèi)健委、發(fā)《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)改委、科技部等10展規(guī)劃》發(fā)布醫(yī)療裝備領(lǐng)域首個(gè)國(guó)家層面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)核心零部件補(bǔ)人等推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化及終端推廣應(yīng)用，醫(yī)工合作、遠(yuǎn)程醫(yī)療、移動(dòng)AIG。地方各級(jí)衛(wèi)地方各級(jí)衛(wèi)生健康行政部門(mén)會(huì)同相關(guān)部門(mén)根據(jù)轄區(qū)院外心臟驟停發(fā)生密度、轄區(qū)面積、公共場(chǎng)所數(shù)量及類(lèi)別等因素，對(duì)公共場(chǎng)所自動(dòng)體外除顫器配置進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，明確自動(dòng)體外除顫器配置要求，包括數(shù)量、密度、點(diǎn)位、安裝規(guī)范等。目前國(guó)內(nèi)AED配置率《公共場(chǎng)所自動(dòng)體外除顫器.12.28委根據(jù)yberknife臺(tái)(套)價(jià)格在5000萬(wàn)元人民幣及以上的大型醫(yī)療器械；乙類(lèi)管理目錄(省級(jí)衛(wèi)生健康RX子發(fā)射斷層掃描儀(英文簡(jiǎn)稱(chēng)PET/CT)、腹腔內(nèi)窺鏡手術(shù)系統(tǒng)、常規(guī)放射治療類(lèi)設(shè)備(包括醫(yī)用直線加速器、螺旋斷層放射治療系統(tǒng)、伽馬射線立體定向放射治療系統(tǒng))、首次配8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明3)主要投資策略及方向：而2023年新冠業(yè)務(wù)將逐步出清，所以板塊收入、利潤(rùn)增速承壓較大。醫(yī)療服務(wù)(申萬(wàn))和醫(yī)療設(shè)備(申萬(wàn))指數(shù)2023年P(guān)EG分別為1.60、1.38，整體看估值具有較好的性?xún)r(jià)表3：細(xì)分板塊估值及收入和利潤(rùn)增速情況PE3年P(guān)EG2023年收入增速2023年利潤(rùn)增速醫(yī)療耗材(申萬(wàn))26.880.868.91%29.75%醫(yī)療服務(wù)(申萬(wàn))32.341.604.50%15.36%醫(yī)醫(yī)療設(shè)備(申萬(wàn))1%體外診斷(申萬(wàn)).501%8%1000家縣醫(yī)院達(dá)到三級(jí)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平。疫情后財(cái)政部對(duì)基本公共衛(wèi)生的補(bǔ)助資金和MR草根調(diào)研情況，2023Q1終端民營(yíng)口腔、眼科、輔助道。9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明二、乘國(guó)產(chǎn)替代政策東風(fēng)，高端醫(yī)療設(shè)備揚(yáng)帆起航統(tǒng)計(jì)的資料顯示：2016年接受血液透析治療的患者人數(shù)為44.7萬(wàn)人，2019年底已達(dá)到達(dá)到300萬(wàn)人以間。據(jù)醫(yī)械研究院發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書(shū)(2019版)》估算，截至2020年年底，我國(guó)約有83萬(wàn)人(含血液透析和腹膜透析)接受血液凈化治療。4：在透患者及新增患者數(shù)量(萬(wàn)人)00在透患者7資料來(lái)源：CNDRS，山外山招股書(shū)，西部證券研發(fā)中心10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明002011201220132014201520162017201820192020E資料來(lái)源：蛋殼研究院，山外山招股書(shū)，西部證券研發(fā)中心殼研究院的測(cè)算，2020年透析機(jī)、透析器、其他耗材(粉液、管路等)及藥品的市場(chǎng)規(guī)0析器透析機(jī)2426147E1EEE1EEEE資料來(lái)源：蛋殼研究院，山外山招股書(shū)，西部證券研發(fā)中心集中度高，市場(chǎng)份額主要被進(jìn)口廠商占據(jù)，國(guó)產(chǎn)自主品牌的血液透析機(jī)市場(chǎng)占有率僅在析設(shè)備領(lǐng)域亟需加速進(jìn)口替代的步伐。11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明2.2.1內(nèi)窺硬鏡：熒光硬鏡是全球發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)厚積薄發(fā)在部分市場(chǎng)份額。00yoy201520162017201820192020E%資料來(lái)源：海泰新光招股書(shū)，弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心我國(guó)高及中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品推廣時(shí)間較晚等因素，目前我國(guó)熒光硬鏡市場(chǎng)參與者較少。2019年12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明8：中國(guó)熒光硬鏡市場(chǎng)規(guī)模(億元)050熒光硬鏡(億人民幣)yoy20192020E2021E2022E2023E2024E%%資料來(lái)源：海泰新光招股書(shū)，弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心、防等電子設(shè)備的興起帶動(dòng)了攝像行業(yè)的快速發(fā)展，攝像系統(tǒng)門(mén)檻大幅降低?？谔娲０┖Y查的普及和內(nèi)窺鏡新術(shù)式的開(kāi)13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明圖9：中國(guó)軟性?xún)?nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售額規(guī)模(億人民幣)，2015-2025EE5%0%00EE資料來(lái)源：澳華內(nèi)鏡招股書(shū)，EvaluateMedTech，西部證券研發(fā)中心化系疾病出院人數(shù)為902.14萬(wàn)人，2012年至2018年的復(fù)合增長(zhǎng)率為，處于高發(fā)階段。受飲食習(xí)慣、環(huán)境因素的影響，我國(guó)是消化系腫瘤高發(fā)國(guó)家。消化道腫瘤胃癌、結(jié)直腸癌和食道癌分別位列第二位、第四位和第五位，占比分別為%%5%19%資料來(lái)源：澳華內(nèi)鏡招股書(shū)，國(guó)家癌癥中心，西部證券研發(fā)中心腦癌,腦癌,3.18%子宮體腫瘤,3.86%乳腺癌乳腺癌,17.08%肝癌,5.38%子宮頸癌,6.24%胃癌,6.84%肺癌,15%結(jié)直腸癌,結(jié)直腸癌,8.51%資料來(lái)源：澳華內(nèi)鏡招股書(shū)，國(guó)家癌癥中心，西部證券研發(fā)中心2)我國(guó)胃鏡、結(jié)直腸鏡開(kāi)展率較低，增長(zhǎng)空間較大。根據(jù)《消化內(nèi)鏡技術(shù)發(fā)展報(bào)告》統(tǒng)率。通過(guò)對(duì)美國(guó)(2009年)、德國(guó)(2006年)和西班牙(2007年)每10萬(wàn)人胃鏡開(kāi)展年)、澳大利亞(2005年)、愛(ài)爾蘭(2008年)、德國(guó)(2006年)、西班牙(2007年)、距14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明圖12：中國(guó)與部分發(fā)達(dá)國(guó)家胃鏡開(kāi)展率(1/10萬(wàn))比較德國(guó)20062234.821796.551663.51150020002500732.350010000資料來(lái)源：澳華內(nèi)鏡招股書(shū)，《中國(guó)消化內(nèi)鏡技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀》，西部證券研發(fā)中心圖13：中國(guó)與部分發(fā)達(dá)國(guó)家腸鏡開(kāi)展率(1/10萬(wàn))比較05德國(guó)2006加拿大MANITOBA省85.9800資料來(lái)源：澳華內(nèi)鏡招股書(shū)，《中國(guó)消化內(nèi)鏡技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀》，西部證券研發(fā)中心3)腫瘤早診早治漸成共識(shí)，釋放內(nèi)鏡診療需求。對(duì)于消化系惡行腫瘤發(fā)展進(jìn)程緩慢，早%，胃腸道售推廣。2019年6月，國(guó)家衛(wèi)健委印發(fā)《上消化道癌人群篩查及早診早治D表4：澳華內(nèi)鏡與國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較行業(yè)地位AQ-200冷光源冷光源300W氙燈多LED300W氙燈多LED300W氙燈差異化技術(shù)路線信號(hào)傳輸方式(主機(jī)和鏡體間)激光傳輸、無(wú)需導(dǎo)電信號(hào)傳輸、有導(dǎo)電信號(hào)傳輸、有導(dǎo)紅外傳輸、有導(dǎo)光電信號(hào)傳輸、有導(dǎo)行業(yè)領(lǐng)先地位15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明桿CBIPlus?分光染VIST光電復(fù)合染I-SCAN智能電子光學(xué)染色功能NBI窄帶成像技術(shù)FICE電子染色差異化技術(shù)路線染色能無(wú)無(wú)有有有胃鏡彎曲角(度)上/下/左/右210/90/100/100210/90/100/100210/90/100/100210/90/100/100210/120/120/120行業(yè)先進(jìn)水平腸腸鏡彎曲角(度)上/下/左/右180/160/160胃鏡視場(chǎng)角(度)145140140140140行業(yè)領(lǐng)先地位腸腸鏡視場(chǎng)角(度)供電方式無(wú)電氣接點(diǎn)有電氣接點(diǎn)有電氣接點(diǎn)無(wú)電氣接點(diǎn)有電氣接點(diǎn)行業(yè)先進(jìn)水平寸全高清液晶晶晶周邊設(shè)備(注冊(cè)類(lèi))送水泵、送氣泵無(wú)送水泵、送氣泵送水泵、送氣泵送水泵、送氣泵具備產(chǎn)品配套能有無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)表5：國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新代軟鏡產(chǎn)品終端價(jià)格對(duì)比(一套完整的軟性?xún)?nèi)窺鏡產(chǎn)品包括一套主機(jī)、一條電子胃鏡一條電子腸鏡、其他配套產(chǎn)品)-業(yè)名稱(chēng)品型號(hào)AQ-200醫(yī)療HD-550147.20-178.90155.40-178.90-3-257.78富士膠片ELUXE-7000249.80-263.50216.00-220.00-0-221.500-220.002.3分子影像PET/CT：國(guó)產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品力和GPS旗鼓相當(dāng)，性?xún)r(jià)比更勝一籌(MolecularImaging)可顯示組織、細(xì)胞和亞細(xì)胞水平的特定分子，反映IETPETCT20年的新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了較大沖擊，包括PET/CT在內(nèi)的高端醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)受到了較大影響，行業(yè)增速將略微16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明圖14：全球PET/CT設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(出廠價(jià)，億美元)00%美歐洲南美中東、南非同比資料來(lái)源：聯(lián)影招股書(shū)，灼識(shí)咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心CT00中國(guó)PET/CT同比%-10%資料來(lái)源：聯(lián)影招股書(shū)，灼識(shí)咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心T17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明中中國(guó)PET/CT設(shè)備市場(chǎng)占有率5.0%%%%32.1%0%5%10%15%20%25%30%35%資料來(lái)源：聯(lián)影招股書(shū)，灼識(shí)咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心3.1口腔產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段，關(guān)注種植牙集采后的口腔修復(fù)膜行業(yè)以及終端連鎖口腔我國(guó)口腔修復(fù)膜市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)，多因素疊加下未來(lái)有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。2020年我國(guó)口腔修復(fù)膜市場(chǎng)規(guī)模(出廠口徑)達(dá)到13.5億元，同比增長(zhǎng)25%，2016-2020年市場(chǎng)復(fù)7：中國(guó)口腔修復(fù)膜市場(chǎng)規(guī)模(億元，出廠價(jià)口徑)86420市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY201620172018201920205%0%資料來(lái)源：中華口腔醫(yī)學(xué)會(huì)，智研咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心占據(jù)的原因，具有很明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明表6：目前國(guó)內(nèi)主要獲批的口腔修復(fù)膜情況品名克生物技術(shù)公司lichBioGide物輝瑞進(jìn)生物表7：中國(guó)口腔修復(fù)膜市場(chǎng)代表性產(chǎn)品企業(yè)代表產(chǎn)品規(guī)格單位價(jià)格物mm5mmmm5mm續(xù)擴(kuò)容。000種植體(萬(wàn)顆)增速20112012201320142015201620172018201920200%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明COVID有下降，但預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模將于預(yù)測(cè)期間內(nèi)按年復(fù)合9：口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(公立)0：口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(民營(yíng))00口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(公立，億元)2015201720192021E2023E2025E-10%-15%0口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(民營(yíng)，億元)2015201720192021E2023E2025E0%-10%資料來(lái)源：瑞爾口腔招股書(shū)，弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：瑞爾口腔招股書(shū)，弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心的《基提案答復(fù)的函》中，衛(wèi)健委立醫(yī)院具有的重要補(bǔ)充作用，重點(diǎn)推薦具有醫(yī)療消費(fèi)屬性的口腔終端行業(yè)。20|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明05EE5EEEE資料來(lái)源：華廈眼科招股書(shū)，《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》，灼識(shí)咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心公立屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模(億元)民營(yíng)屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模(億元)00成人近視患者人數(shù)(萬(wàn)人)成人遠(yuǎn)視患者人數(shù)(萬(wàn)人)70,000,000000資料來(lái)源：華廈眼科招股書(shū)，中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)家衛(wèi)建委，西部證券研發(fā)中資料來(lái)源：華廈招股書(shū)，中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)家衛(wèi)建委，西部證券研發(fā)中心心R21|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明000000000000資料來(lái)源：華廈眼科招股書(shū),灼識(shí)咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源資料來(lái)源：華廈眼科招股書(shū),灼識(shí)咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心。%%%%%%%%E資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心健委《2022年全國(guó)綜合防控兒童青少年近視重點(diǎn)工作計(jì)劃》都明確了以青少年近視防控為主近視防控業(yè)務(wù)將呈高速上升趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)目前離焦鏡行業(yè)被外資品牌占據(jù)大部分市場(chǎng)。22|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明4.1開(kāi)立醫(yī)療：一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，產(chǎn)品線持續(xù)豐富提升，以及國(guó)內(nèi)收入增速高于國(guó)外增速所致，隨著公司收入端快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，s鏡產(chǎn)品與進(jìn)口品牌差距。表8：開(kāi)立醫(yī)療核心指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2023E2,2642025E3,6682024E2,887202145202263增長(zhǎng)率24.2%22.0%28.4%27.5%27.0%歸母歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)247370501671885增長(zhǎng)率634.4%49.6%35.5%34.0%31.8%每每股收益(EPS)2.070.580.864.2海泰新光：持續(xù)研發(fā)投入帶來(lái)豐厚回報(bào)pct用率為3.3%，同比下降0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.8%，同比下降23|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明QQ1收入大幅增長(zhǎng)表9：海泰新光核心指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2025E012023E6862024E91920224772021310增長(zhǎng)率12.5%54.0%43.9%34.0%30.6%歸母歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)254354485增長(zhǎng)率14.8%55.1%39.2%39.2%37.1%每每股收益(EPS)4.072.102.925.57%。收入，加AQ鏡系統(tǒng)(AQ-300超高清內(nèi)窺鏡系統(tǒng))的廠商。目前看公司AQ300產(chǎn)品臨床試用反饋較顯增量。表10：澳華內(nèi)鏡核心指標(biāo)24|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2025E412024E072023E68020224452021347增長(zhǎng)率31.8%28.3%52.8%48.0%43.2%歸母歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)572279205增增長(zhǎng)率每股收益(EPS)208.2%0.43263.1%0.59-61.9%0.1669.4%53.7%4.4錦欣生殖：負(fù)面影響逐步落地，2023年有望輕裝上陣短期業(yè)績(jī)受到多種因素影響，2023年有望輕裝上陣。公司2022年收入端維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)調(diào)整純利都有明顯下滑，主要原因包括：(1)武漢錦欣醫(yī)院因其ARS業(yè)務(wù)暫時(shí)中斷而產(chǎn)生的一次性虧損；(2)銀團(tuán)融資300百萬(wàn)美元產(chǎn)生的利息導(dǎo)致融資成本增加；(3)由于通貨膨脹、搬遷兩家診所和建立一家新診所，HRCManagement的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支增加；(4)出售康智樂(lè)思投資及Eden資產(chǎn)產(chǎn)生的虧損所致。我們認(rèn)為這些因素多為宏觀環(huán)境以及公司自身的一次性因素，2023年該類(lèi)影響將逐步褪去，有望輕裝上陣。地：錦欣生殖核心指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)20213920222,3642023E3,0972024E45,240增長(zhǎng)率28.9%28.6%31.0%33.4%26.9%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)3401215548441,122增長(zhǎng)率35.1%-64.4%357.7%52.2%33.0%每股收益(EPS)0.120.040.200.310.41。25|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明1.00pct，系為擴(kuò)大品牌影響力，廣告宣傳費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率為10.13%，同比減少到期定期存