國(guó)有資產(chǎn)管理的理論基礎(chǔ)

第二章國(guó)有資產(chǎn)管理的理論基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)理論現(xiàn)代企業(yè)理論公司并購(gòu)理論第一頁，共七十七頁。一、產(chǎn)權(quán)理論（一）產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)體系1、產(chǎn)權(quán)定義西方學(xué)者的定義：（1）產(chǎn)權(quán)亦稱財(cái)產(chǎn)權(quán)，是指存在于任何客體之中或之上的完全權(quán)利，它包括占有權(quán)、使用權(quán)、出借權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)、用盡權(quán)、消費(fèi)權(quán)和其他與財(cái)產(chǎn)有關(guān)的權(quán)利。

（2）產(chǎn)權(quán)即為所有權(quán)，所有權(quán)包括四方面權(quán)利:使用權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)和交易權(quán)。

第二頁，共七十七頁。2、通用的定義：產(chǎn)權(quán)，既是一個(gè)法學(xué)概念，又是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。財(cái)產(chǎn)是產(chǎn)權(quán)的客體，產(chǎn)權(quán)則是財(cái)產(chǎn)主體的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)是指財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，它往往通過法律界定保護(hù)著人們對(duì)財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)關(guān)系是指由所有權(quán)、占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和處置權(quán)構(gòu)成的一個(gè)有機(jī)整體，它體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)主體對(duì)財(cái)產(chǎn)的一種法定的所有關(guān)系、控制關(guān)系、支配關(guān)系、分配關(guān)系和處置關(guān)系。

第三頁，共七十七頁。（二）產(chǎn)權(quán)屬性產(chǎn)權(quán)作為人與人之間圍繞財(cái)產(chǎn)而形成的經(jīng)濟(jì)權(quán)利關(guān)系，具有一系列內(nèi)在屬性。第一，排他性第二，有限性第三，可交易性第四，可分解性第五，行為性第四頁，共七十七頁。（三）產(chǎn)權(quán)權(quán)能第一、界定功能第二，激勵(lì)功能第三，約束功能第四，配置功能第五，協(xié)調(diào)功能第六，分配功能第五頁，共七十七頁。（四）產(chǎn)權(quán)制度1、產(chǎn)權(quán)制度及其起源產(chǎn)權(quán)制度是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)，對(duì)生產(chǎn)組織形式、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)效率有決定性作用。產(chǎn)權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是減少不確定性，從而派生出降低交易費(fèi)用、優(yōu)化社會(huì)資源配置和減少外部性等功能。亞當(dāng)·斯密就試圖證明如何用一套規(guī)則比另一套規(guī)則更有利于國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)。第六頁，共七十七頁。不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于國(guó)民財(cái)富是有明顯影響的，例如，私有產(chǎn)權(quán)與市場(chǎng)交易相對(duì)應(yīng)，而國(guó)有產(chǎn)權(quán)與計(jì)劃管理相對(duì)應(yīng)。

產(chǎn)權(quán)制度的外在形式表現(xiàn)為一種法律，即由國(guó)家以法的形式加以明確和強(qiáng)制執(zhí)行的，合法的產(chǎn)權(quán)受國(guó)家保護(hù)。產(chǎn)權(quán)規(guī)范的法律形式要隨社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化、傳統(tǒng)等多種因素的發(fā)展而調(diào)整，而且產(chǎn)權(quán)制度還需要一定的道德規(guī)范來補(bǔ)充，來維持其運(yùn)行。第七頁，共七十七頁。產(chǎn)權(quán)制度不是人類社會(huì)從一開始就有的，而是經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的形成和發(fā)展過程。產(chǎn)權(quán)制度從有到無，從根本上說，不是因?yàn)槿藗冏兟斆髁?，而是由于產(chǎn)權(quán)制度所帶來的利益增加，使得產(chǎn)權(quán)制度的建立變得值得。

產(chǎn)權(quán)制度是在人口增長(zhǎng)壓力、資源稀缺程度、技術(shù)條件改變、經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)展等因素的影響下形成的，它的出現(xiàn)促使人們用有規(guī)范的合作交易的方式而不是暴力對(duì)抗或不負(fù)責(zé)任的方式來解決爭(zhēng)奪和利用稀缺資源的矛盾，從而減少人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性，提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率。第八頁，共七十七頁。綜上所述產(chǎn)權(quán)制度是指界定、約束、保護(hù)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的一系列法律和規(guī)則。產(chǎn)權(quán)的直觀形式是人對(duì)物的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上則是產(chǎn)權(quán)主體之間的關(guān)系。內(nèi)容如下：第一，界定產(chǎn)權(quán)第二，約束產(chǎn)權(quán)第三，保護(hù)產(chǎn)權(quán)第九頁，共七十七頁。界定產(chǎn)權(quán)、約束產(chǎn)權(quán)和保護(hù)產(chǎn)權(quán)的目的是使產(chǎn)權(quán)清晰。產(chǎn)權(quán)清晰是產(chǎn)權(quán)得以存在和發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，離開了產(chǎn)權(quán)清晰，產(chǎn)權(quán)主體必然缺位，產(chǎn)權(quán)在經(jīng)濟(jì)生活中就不能發(fā)揮應(yīng)有的作用，也不能得到有效的保護(hù)。因此產(chǎn)權(quán)制度首先要保證產(chǎn)權(quán)清晰，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的核心內(nèi)容就是產(chǎn)權(quán)清晰。第十頁，共七十七頁。延伸內(nèi)容：產(chǎn)權(quán)理論的發(fā)展脈絡(luò)相關(guān)回顧產(chǎn)權(quán)理論的主要學(xué)派有:以威廉姆森等人為代表的交易成本學(xué)派以德姆塞茨和阿爾奇安等人為代表的所有權(quán)學(xué)派以布坎南等人為代表的公共選擇學(xué)派以舒爾茨等人為代表的自由競(jìng)爭(zhēng)學(xué)派，以阿羅等人為代表的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)派等等。

第十一頁，共七十七頁。產(chǎn)權(quán)理論有四大主線:交易費(fèi)用理論、產(chǎn)權(quán)的效率分析、產(chǎn)權(quán)制度的效率比較以及產(chǎn)權(quán)制度的變遷。

產(chǎn)權(quán)理論的中心思想是:只要存在交易費(fèi)用，產(chǎn)權(quán)制度就對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生影響。產(chǎn)權(quán)理論研究的就是如何通過界定、變更和安排產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)，降低交易費(fèi)用，改善資源配置，增加社會(huì)福利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？扑故钱a(chǎn)權(quán)理論的創(chuàng)始人和領(lǐng)袖。此后，阿爾奇安、德姆塞茨、諾斯等都對(duì)產(chǎn)權(quán)理論的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。第十二頁，共七十七頁?？扑沟漠a(chǎn)權(quán)理論人物介紹：羅納德·哈里·科斯，1932年畢業(yè)于英國(guó)倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院，1951年獲博士學(xué)位。1951年移居美國(guó)，先后在布法羅大學(xué)、弗吉尼亞大學(xué)和芝加哥大學(xué)任教。1961年后任美國(guó)《法學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》主編。1991年被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?？扑挂簧鷱氖庐a(chǎn)權(quán)的理論研究。其理論形成大致分為兩個(gè)階段。第一階段，30年代對(duì)正統(tǒng)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行批判性考察，指出市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行中存在著摩擦即存在著交易費(fèi)用，減少磨擦的關(guān)鍵是產(chǎn)權(quán)制度和企業(yè)組織形式的創(chuàng)新。第十三頁，共七十七頁。在分析企業(yè)的起源、性質(zhì)和生產(chǎn)縱向一體化的過程中，科斯首次將交易費(fèi)用概念引入經(jīng)濟(jì)分析，奠定了現(xiàn)代西方交易費(fèi)用和產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)。這一階段的代表作是1937年發(fā)表于倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志上的經(jīng)典性論文《企業(yè)的性質(zhì)》(該文當(dāng)時(shí)并未引起重視，20多年后，當(dāng)科斯的另一篇重要論文《社會(huì)成本問題》問世后，《企業(yè)的性質(zhì)》一文才引起西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注。正是《企業(yè)的性質(zhì)》一文，奠定了科斯作為現(xiàn)代西方產(chǎn)權(quán)理論的開山鼻祖和主要代表的地位)。第十四頁，共七十七頁。第二階段，50——60年代中期，科斯在分析“外部性”問題時(shí)，全面分析了產(chǎn)權(quán)明晰化在市場(chǎng)運(yùn)行中的重要作用。指出產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)功能在于克服外部性，降低社會(huì)成本，從而在制度上保證資源配置的有效性。芝加哥大學(xué)著名教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格勒把科斯的產(chǎn)權(quán)思想概括為“科斯定理”，這一階段的代表作是1960年發(fā)表在《法學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志上的《社會(huì)成本問題》一文。目前流行的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)也是以科斯的產(chǎn)權(quán)理論作為基礎(chǔ)之一的第十五頁，共七十七頁。小啟示：科斯是一名偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和思想家，是什么使科斯成為一名卓有成效的科學(xué)家呢？其一，它總是反對(duì)任何的想當(dāng)然。他對(duì)看起來是正常而實(shí)用的傳統(tǒng)常識(shí)總是采取懷疑主義的態(tài)度，如果事實(shí)和常識(shí)不一致，他相信事實(shí)；其二，他堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本任務(wù)是揭示我們身邊的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)我們生活的世界更多地了解是規(guī)劃更美好經(jīng)濟(jì)世界藍(lán)圖的前提；其三，他堅(jiān)持古老的“奧克姆剃刀”原則。這些原則使科斯受益匪淺，如果能夠這樣做，我們都將受益匪淺。第十六頁，共七十七頁。科斯在《廠商的性質(zhì)》(1937)中提出了“交易費(fèi)用”的概念，認(rèn)為交易費(fèi)用的高低取決于企業(yè)產(chǎn)權(quán)是否界定清晰和如何配置，從而奠定了現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)。

科斯說:“對(duì)產(chǎn)權(quán)的劃分是市場(chǎng)交易的基本前提”。只要對(duì)產(chǎn)權(quán)作明確劃分，產(chǎn)權(quán)清晰，配置合理，減少社會(huì)總產(chǎn)出損失的目標(biāo)可以通過市場(chǎng)本身輕而易舉地達(dá)到，而且還會(huì)更有效。

第十七頁，共七十七頁?？扑固岢隽巳N資源配置的制度形式，即企業(yè)制度、市場(chǎng)制度和政府管制，并提出這三種制度形式的根本區(qū)別在于所依賴的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)不同。

他認(rèn)為，不論采取何種制度，最重要的在于產(chǎn)權(quán)清晰程度與配置狀況。如果產(chǎn)權(quán)在個(gè)人間是明確的，那么由個(gè)人自愿選擇組成企業(yè)是可能的，而且以所有者在企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)交易替代所有者直接進(jìn)入外部的市場(chǎng)交易，如果其交易費(fèi)用較低，資源配置也會(huì)更有效;如果企業(yè)間產(chǎn)權(quán)界定清晰與配置合理，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制的交易費(fèi)用不高，則市場(chǎng)有效:

第十八頁，共七十七頁。如果產(chǎn)權(quán)界定根本不可能清晰，市場(chǎng)交易不可能，則引入政府干預(yù)成為必要，但其管制成本也會(huì)很高?？梢?，無論運(yùn)用何種制度，其交易費(fèi)用高低和相應(yīng)資源配置有效性的高低，均取決于產(chǎn)權(quán)制度安排，而產(chǎn)權(quán)界定的方式就是立法。第十九頁，共七十七頁。阿爾奇安的產(chǎn)權(quán)理論

阿爾奇安在一系列關(guān)于產(chǎn)權(quán)理論的著作中論述了產(chǎn)權(quán)規(guī)則及其對(duì)人的行為的影響他認(rèn)為，人們要合作，首先要弄清各自擁有的資源，弄清這個(gè)問題的前提，就是要界定產(chǎn)權(quán)，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)就是對(duì)資源的排他性占有使用的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)制度的出現(xiàn)可以使成本或收益的外在性內(nèi)在化。產(chǎn)權(quán)的不同界定會(huì)帶來當(dāng)事人不同的成本或收益的變化，產(chǎn)權(quán)界定是一件極為重要的事情。然而，并不是在任何情況下，界定產(chǎn)權(quán)都有利可圖，因?yàn)榻缍óa(chǎn)權(quán)本身也是有成本的。第二十頁，共七十七頁。產(chǎn)權(quán)制度從有到無，從根本上說，不是因?yàn)槿藗冏兊寐斆髁?，而是由于情況發(fā)生了變化，使得界定產(chǎn)權(quán)制度的建立變得值得了。這種變化，或者是出現(xiàn)了某種新的技術(shù)或形式，使得界定產(chǎn)權(quán)和達(dá)成合約的費(fèi)用降低了，或者是產(chǎn)權(quán)制度所帶來的利益增加了。第二十一頁，共七十七頁。德姆基茨的產(chǎn)權(quán)理論

德姆塞茨的突出特點(diǎn)是以外在性為中心來研究產(chǎn)權(quán)的作用、起源、組合等問題。他認(rèn)為“產(chǎn)權(quán)的主要功能是引導(dǎo)人們盡可能地把外在性內(nèi)在化”。德姆塞茨的分析中，以下四個(gè)因素的交互作用決定產(chǎn)權(quán)格局的演變:產(chǎn)權(quán)配置、外在性、交易費(fèi)用、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。尤其是在對(duì)股份公司形式的分析中，這四個(gè)因素的交互作用解釋得最為清楚。第二十二頁，共七十七頁。分析的起點(diǎn)是，大公司經(jīng)營(yíng)有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，為了在資本額方面也實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，公司采取了股份籌資的方式。這種籌資方式的一個(gè)結(jié)果是使一個(gè)企業(yè)有眾多的股東，為了避免高額交易費(fèi)用(談判費(fèi)用、會(huì)議費(fèi)用等)，產(chǎn)生了股東的權(quán)利代表機(jī)構(gòu)—董事會(huì)。所有權(quán)和控制權(quán)從此分離，這種分離帶來了新的問題，即經(jīng)理行為對(duì)股東的外在性問題。為了以較低的交易費(fèi)用限制這種外在性，促成了有限責(zé)任制和股票市場(chǎng)的產(chǎn)生。第二十三頁，共七十七頁。交易成本問題：在任何經(jīng)濟(jì)中，交易成本在總體上不可能降低。事實(shí)上，在社會(huì)發(fā)展過程中，越來越多的資源被用于交易成本上。據(jù)考證，1870-1970年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的交易成本又占國(guó)民生產(chǎn)總值的25%增加到100年后的45%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和其他高收入國(guó)家的貿(mào)易部門的收入超過了國(guó)民生產(chǎn)總值的50%，這意味著一半以上的社會(huì)資源并沒有直接用于生產(chǎn)任何東西，而是用于進(jìn)行整合和協(xié)調(diào)不斷增加的和越來越復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體系。第二十四頁，共七十七頁。（五）企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和企業(yè)控制權(quán)1、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度是指對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所包含的諸項(xiàng)權(quán)能依一定方式進(jìn)行的制度安排。企業(yè)組織形式從根本上說，是一定產(chǎn)權(quán)關(guān)系的反映。具體的企業(yè)組織形式發(fā)生變化未必反映到產(chǎn)權(quán)制度的變化，但產(chǎn)權(quán)制度的變化卻必然引起企業(yè)基本組織架構(gòu)的變化。第二十五頁，共七十七頁。因此，要真正認(rèn)識(shí)現(xiàn)代企業(yè)，就必須對(duì)產(chǎn)權(quán)關(guān)系進(jìn)行剖析，從根本制度上提示企業(yè)內(nèi)部深層次的聯(lián)系。不同的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的不確定性是不同的，不確定性最小的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度是最佳的。在企業(yè)發(fā)展過程中，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中權(quán)利關(guān)系的調(diào)整使產(chǎn)權(quán)自身發(fā)生了分離，依據(jù)分離程度，形成了三種不同的產(chǎn)權(quán)制度模式:第二十六頁，共七十七頁。(1)一重產(chǎn)權(quán)制度一重產(chǎn)權(quán)制度是指企業(yè)產(chǎn)權(quán)沒有發(fā)生分離，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)統(tǒng)一于所有者手中的一種產(chǎn)權(quán)模式。

(2)二重產(chǎn)權(quán)制度二重產(chǎn)權(quán)制度是指企業(yè)的產(chǎn)權(quán)出現(xiàn)二重性，即企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)出現(xiàn)分離的產(chǎn)權(quán)制度模式。“兩權(quán)分離”的最早形成是剩余索取權(quán)與監(jiān)督權(quán)的分離。

第二十七頁，共七十七頁。(3)三重產(chǎn)權(quán)制度?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度是一種三重結(jié)構(gòu):股東們分散地掌握著企業(yè)的最終所有權(quán)董事會(huì)代表股東并受股東大會(huì)的委托整體地掌握著企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)理人員具體地掌握著企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)權(quán)。第二十八頁，共七十七頁。2、企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)能分解企業(yè)產(chǎn)權(quán)的權(quán)能分解收益權(quán)和控制權(quán)兩大類。企業(yè)的收益權(quán)和控制權(quán)是一個(gè)有機(jī)整體，缺省任何一部分，都會(huì)破壞其性質(zhì)與功能。如果同時(shí)擁有企業(yè)的收益權(quán)和控制權(quán)，稱為擁有企業(yè)的完整產(chǎn)權(quán)，否則稱為擁有企業(yè)的殘缺產(chǎn)權(quán)，殘缺產(chǎn)權(quán)將導(dǎo)致企業(yè)低效運(yùn)行，完整產(chǎn)權(quán)將提高企業(yè)運(yùn)行效率，企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的完善在于建立完整的企業(yè)產(chǎn)權(quán)。

第二十九頁，共七十七頁。現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)法人制度的確立以及所有權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，實(shí)際上，企業(yè)股東僅擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，而沒有企業(yè)的直接控制權(quán)，企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了企業(yè)的董事會(huì)，董事會(huì)又將控制權(quán)授權(quán)給企業(yè)經(jīng)理層。因此，為解決現(xiàn)代企業(yè)收益權(quán)與控制權(quán)相分離的矛盾，必須設(shè)計(jì)一種創(chuàng)新的企業(yè)機(jī)制，重新完善現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，使得現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變得完整，這種創(chuàng)新機(jī)制就是股份制以及股份公司股份在股票市場(chǎng)交易的制度

第三十頁，共七十七頁。如果股東能夠?qū)?jīng)理層進(jìn)行完全控制，就可以間接行使企業(yè)控制權(quán)，但股東是沒有能力對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行完全控制的，因此股東只得到企業(yè)部分控制權(quán)，企業(yè)內(nèi)部人掌握企業(yè)其余控制權(quán)。在這種意義上，就應(yīng)該將企業(yè)控制權(quán)分解成顯性控制權(quán)和隱性控制權(quán)。與此對(duì)應(yīng)，股東只能得到部分收益權(quán)，其余部分被企業(yè)內(nèi)部人得到，企業(yè)收益權(quán)分解成顯性收益權(quán)和隱性收益權(quán)。

第三十一頁，共七十七頁。企業(yè)顯性控制權(quán)又分為特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)特定控制權(quán)是指那種能在事前通過契約加以明確確定的控制權(quán)權(quán)力，即在契約中明確規(guī)定契約方在什么情況下具體如何使用的權(quán)力；剩余控制權(quán)是指那種事前沒有在契約中明確界定如何使用的權(quán)力，是決定資產(chǎn)在契約所限定的特殊用途以外如何被使用的權(quán)利，如圖所示第三十二頁，共七十七頁。

企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)能分解圖企業(yè)產(chǎn)權(quán)企業(yè)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)控制權(quán)顯性收益權(quán)隱性收益權(quán)顯性控制權(quán)隱性控制權(quán)特定控制權(quán)剩余控制權(quán)第三十三頁，共七十七頁。在現(xiàn)代企業(yè)中，特定控制權(quán)通過契約給了職業(yè)企業(yè)家，這種特定控制權(quán)就是高層經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，包括日常的生產(chǎn)、銷售、雇傭等權(quán)力。而剩余控制權(quán)則由所有者的代表董事會(huì)擁有，如任命和解雇總經(jīng)理、重大投資、合并和拍賣等戰(zhàn)略性的決策權(quán)。如果將企業(yè)決策分為“決策管理”和“決策控制”，“決策管理”包括最初決策方案提議和決策方案被批準(zhǔn)后的執(zhí)行決策，而“決策控制”則包括決策方案的審批和對(duì)決策方案執(zhí)行的監(jiān)督，那么，經(jīng)理層所得到的特定控制權(quán)就是“決策管理權(quán)”，而董事會(huì)所具有的剩余控制權(quán)就是“決策控制權(quán)”。

第三十四頁，共七十七頁。3、經(jīng)理層控制一經(jīng)理層控制的內(nèi)容（1）股東大會(huì)股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)關(guān)。但由于股份的日益分散，股東大會(huì)逐步空殼化已經(jīng)成了一種世界傾向。如果股東人數(shù)達(dá)到上萬人或者更多，實(shí)際上全體股東出席股東大會(huì)就是完全不可能的了，而且中小股東就是參加股東大會(huì)行使表決權(quán)的話，對(duì)于會(huì)議的決議也不可能有絲毫影響。第三十五頁，共七十七頁。（2）董事會(huì)與經(jīng)理層董事會(huì)是由董事組成的負(fù)責(zé)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的會(huì)議制機(jī)構(gòu)，董事會(huì)的成員一般由兩部分構(gòu)成:一部分來自公司內(nèi)部的管理層，一部分來自公司外部。現(xiàn)在，董事會(huì)成員中有越來越多的非股東董事，而且越來越多的董事會(huì)成員由經(jīng)理層兼任。股東大會(huì)權(quán)限的縮小，董事會(huì)權(quán)限的擴(kuò)大，也成了世界性的傾向。第三十六頁，共七十七頁。（3）監(jiān)事會(huì)監(jiān)事會(huì)的基本職能是受股東大會(huì)委托監(jiān)督企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其目的是為了抑制企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員的違法行為，直接保護(hù)所有者利益監(jiān)事會(huì)理論上也由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，現(xiàn)實(shí)中與董事一樣，基本由經(jīng)理層確定候選人，而且一般由經(jīng)理層兼任。在現(xiàn)代企業(yè)里，監(jiān)事會(huì)實(shí)際上已淪為執(zhí)行機(jī)構(gòu)的從屬部門。

第三十七頁，共七十七頁。經(jīng)理層作為企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，既有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)又有信息優(yōu)勢(shì)，與投資者相比較，更容易發(fā)現(xiàn)并實(shí)施最優(yōu)決策。在經(jīng)理層控制時(shí)，實(shí)施優(yōu)決策的增量收益屬于經(jīng)理層，經(jīng)理層主觀上有激勵(lì)、客觀上有能力實(shí)施最優(yōu)決策。在投資者控制時(shí)，投資者主觀上有實(shí)施最優(yōu)決策的愿望，但是客觀上卻沒有發(fā)現(xiàn)并實(shí)施優(yōu)決策的能力。因此，經(jīng)理層控制企業(yè)要優(yōu)于投資者控制企業(yè)。這一結(jié)論的推廣是，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)理層的作用要比投資者重要，將控制權(quán)賦予經(jīng)理層要優(yōu)予賦予投資者。

二經(jīng)理層控制分析第三十八頁，共七十七頁。

現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)企業(yè)是由投資者和經(jīng)理層共同控制，不過有時(shí)投資者有較大控制權(quán)，有時(shí)經(jīng)理層有較大控制權(quán)。當(dāng)投資者與經(jīng)理層共同控制時(shí)，優(yōu)化決策的增量收益將由投資者和經(jīng)理層共同分享。對(duì)于投資者，如果因?qū)嵤﹥?yōu)化決策而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的收益高于預(yù)期收益，就會(huì)有實(shí)施優(yōu)化決策的激勵(lì)；相反，則會(huì)反對(duì)實(shí)施優(yōu)化決策。對(duì)于經(jīng)理層，如果為發(fā)現(xiàn)并實(shí)施優(yōu)化決策付出的代價(jià)小于能夠分享的增量收益，就會(huì)有實(shí)施優(yōu)化決策的激勵(lì)；相反，則會(huì)反對(duì)實(shí)施優(yōu)化決策。第三十九頁，共七十七頁。經(jīng)理層控制強(qiáng)化了經(jīng)理層的權(quán)威，有利于減少企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的不確定性。但是，經(jīng)理層過大的權(quán)力同樣會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的不確定性，必須對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行約束。經(jīng)理層的約束通常來自于：（1）投資者約束如果投資者預(yù)計(jì)企業(yè)的存續(xù)價(jià)值較低，就會(huì)選擇清算企業(yè)。如果投資者感覺在企業(yè)中的權(quán)益得不到保障，將拒絕進(jìn)一步為企業(yè)融資。如果投資者覺得在企業(yè)中的權(quán)益被侵害，將選擇對(duì)企業(yè)狀況進(jìn)行審查。

經(jīng)理層約束第四十頁，共七十七頁。（2）經(jīng)理市場(chǎng)約束經(jīng)理層行為的后果通過經(jīng)理層市場(chǎng)事后反映出來，這種信息會(huì)影響經(jīng)理層未來的職業(yè)前途，因此，經(jīng)理層自然會(huì)約束自己過度追求自身利益的行為。

（3）企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)或預(yù)見公司出現(xiàn)決策失誤、低效經(jīng)營(yíng)、濫用資產(chǎn)等行為時(shí)，他們將拋出股票，引起股票價(jià)格下跌，使公司成為被收購(gòu)對(duì)象。公司被收購(gòu)?fù)殡S著經(jīng)理層的離職，因此企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)也對(duì)經(jīng)理層產(chǎn)生約束作用。

第四十一頁，共七十七頁。（4）控制權(quán)授予約束經(jīng)理層控制權(quán)授予是一種動(dòng)態(tài)調(diào)整的約束機(jī)制，內(nèi)容包括是否授予控制權(quán)、授予誰和授予后如何制約等，這在很大程度上影響著經(jīng)理層的產(chǎn)生、經(jīng)理層的努力程度等行為。在現(xiàn)實(shí)的公司中，這種約束機(jī)制表現(xiàn)為股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)之間的權(quán)力的相互制衡關(guān)系，構(gòu)成了公司法人治理的核心內(nèi)容。

第四十二頁，共七十七頁。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)收益權(quán)和控制權(quán)背景介紹國(guó)有企業(yè)是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式構(gòu)建起來的，不但政府干預(yù)企業(yè)活動(dòng)，企業(yè)有時(shí)也代行政府之責(zé)。國(guó)有企業(yè)不能單純看為一個(gè)經(jīng)濟(jì)組織，它不是在契約基礎(chǔ)上形成的，沒有最初的企業(yè)契約，這就無法界定顯性控制權(quán)及特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)，然而國(guó)有企業(yè)依然正常運(yùn)轉(zhuǎn)，一定存在相應(yīng)的控制權(quán)。這種控制權(quán)表現(xiàn)為排他性使用企業(yè)資產(chǎn)、對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行管理決策的權(quán)力。第四十三頁，共七十七頁。在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，不僅國(guó)有企業(yè)的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人由上級(jí)主管部門任命，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)控制權(quán)也由上級(jí)主管部門掌握，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人只有執(zhí)行上級(jí)主管部門生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃指令的權(quán)力，企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)完全掌握在企業(yè)主管部門手中，并由此形成層級(jí)的行政管理體制。從控制權(quán)和收益權(quán)角度分析:1、國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)與收益權(quán)理論上統(tǒng)一在國(guó)家(或政府或全體勞動(dòng)人民)第四十四頁，共七十七頁。從企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)能分解角度看，這種控制權(quán)和收益權(quán)僅指顯性控制權(quán)和顯性收益權(quán)。國(guó)家又將顯性控制權(quán)和顯性收益權(quán)分解給不同的個(gè)人和單位。國(guó)有企業(yè)的隱性收益權(quán)和隱性控制權(quán)則屬于掌握著國(guó)有企業(yè)控制權(quán)或?qū)?guó)有企業(yè)能施加影響的單位和個(gè)人。

國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)在人格化上是嚴(yán)重分離的，一部分人和單位享有國(guó)有企業(yè)的收益權(quán)，另一部分人和單位掌握著國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)，誰都不同時(shí)擁有企業(yè)的收益權(quán)和控制權(quán)，也就是誰也沒有企業(yè)的完整產(chǎn)權(quán)，因而誰也不承擔(dān)完整的產(chǎn)權(quán)責(zé)任，這是國(guó)有企業(yè)低效運(yùn)行的重要原因。

第四十五頁，共七十七頁。企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，都可以憑借權(quán)利對(duì)企業(yè)進(jìn)行干涉；企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，卻無人承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任。國(guó)有企業(yè)的收益權(quán)和控制權(quán)分離的根源在于:國(guó)有企業(yè)數(shù)量巨大，國(guó)家的代表“政府”本身分割成條條塊塊，和各級(jí)政府及政府的各部門，難以形成統(tǒng)一的利益主體。第四十六頁，共七十七頁。2、理論上國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)完全屬于國(guó)家，任何單位或個(gè)人只是以行政命令的方式代行國(guó)家的控制權(quán)，而不是以經(jīng)濟(jì)合同的形式反映的。

國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)按不同標(biāo)準(zhǔn)分解成相互交叉的許多部分，各級(jí)政府以及企業(yè)內(nèi)部人等都掌握國(guó)有企業(yè)部分控制權(quán)。一方面眾多單位包括對(duì)企業(yè)知之甚少的單位，都能干預(yù)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。另一方面，任何單位包括企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理層都無法對(duì)企業(yè)擁有完整控制權(quán)，這在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系中尚能運(yùn)行，但面對(duì)一個(gè)變化的市場(chǎng)，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)性差的弊端就暴露無遺了。第四十七頁，共七十七頁。3、理論上國(guó)有企業(yè)的收益權(quán)完全屬于國(guó)家，任何單位和個(gè)人不得私分國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)有資產(chǎn)收益。實(shí)際上，各級(jí)政府、政府各部門以及企業(yè)內(nèi)部人等都掌握國(guó)有企業(yè)部分收益權(quán)，但沒有一個(gè)能夠代表國(guó)有企業(yè)完整收益權(quán)。國(guó)有企業(yè)的收益，全部上繳國(guó)家，國(guó)家將其中的部分收益作二次分配，其余部分則完全用于生產(chǎn)的再投入。由于國(guó)有企業(yè)收益權(quán)的相對(duì)封閉，任何形式的分離都有國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌。

第四十八頁，共七十七頁。享有國(guó)有企業(yè)的收益權(quán)的單位不掌握國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)，因而無法確保理論上的收益權(quán)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)的收益權(quán)。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的部分控制權(quán)(隱性控制權(quán))掌握在企業(yè)內(nèi)部人手中，國(guó)家又沒有能力對(duì)企業(yè)內(nèi)部人進(jìn)行有效監(jiān)控，因而無法阻止企業(yè)內(nèi)部人利用隱性控制權(quán)獲取隱性收益，無法阻止顯性收益權(quán)轉(zhuǎn)化成隱性收益權(quán)。

第四十九頁，共七十七頁。二、委托代理理論

現(xiàn)代企業(yè)理論主要包括交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論、委托代理的企業(yè)理論和產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論，它們都把企業(yè)看作是合同的聯(lián)結(jié)，看作是治理交易的制度，也是公司治理的理論基礎(chǔ)。第五十頁，共七十七頁。一、委托代理問題產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離二、委托代理理論的前提條件：1、委托人和代理人雙方是理性的，都有訂立契約的權(quán)力、能力和機(jī)會(huì)2、委托人有權(quán)力和能力選擇代理人，并有支付代理人報(bào)酬的財(cái)富能力3、代理人有比委托人更強(qiáng)的資產(chǎn)運(yùn)作的能力，最起碼委托人信任代理人有更強(qiáng)的資產(chǎn)運(yùn)作能力委托代理理論第五十一頁，共七十七頁。4、雙方都面臨著資產(chǎn)運(yùn)作結(jié)果不確定的風(fēng)險(xiǎn)，并且雙方對(duì)資產(chǎn)運(yùn)作掌握的信息不對(duì)稱5、一旦有一方違約，能夠退出契約，而不被契約鎖定，否則這個(gè)契約就是封閉的、低效的契約，不能有效地達(dá)到訂立契約的預(yù)期目的。第五十二頁，共七十七頁。由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)二權(quán)的分離，將不可避免地產(chǎn)生委托人與代理人之間的權(quán)利沖突，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面的矛盾上:物質(zhì)利益關(guān)系的不一致，風(fēng)險(xiǎn)偏好不對(duì)稱，投資決策方面的期限偏好不相同。實(shí)際上，就是因?yàn)槲腥撕痛砣酥g目標(biāo)分歧，圍繞各自的目標(biāo)(效用最大化目標(biāo))進(jìn)行博弈，從而謀求自身效用的最大化。第五十三頁，共七十七頁。三、委托代理論的主要內(nèi)容：主要有三方面：委托代理收益問題委托代理成本問題激勵(lì)與約束機(jī)制第五十四頁，共七十七頁。委托代理關(guān)系能夠得以建立，是因?yàn)椤拔写硎找妗钡拇嬖?，因?yàn)槟転榻?jīng)濟(jì)主體雙方帶來預(yù)期的凈收益，從而實(shí)現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。這是作為委托代理制度存在的最關(guān)鍵的支持因素。馬克思認(rèn)為，股份公司是生產(chǎn)社會(huì)化、資本社會(huì)化、管理社會(huì)化的必然產(chǎn)物，因而勢(shì)必極大地促進(jìn)生產(chǎn)率的提高。一般地說委托代理收益是指由分工和專業(yè)的發(fā)展所帶來的比較收益和規(guī)模收益之和，它來自由于“管理社會(huì)化”而產(chǎn)生的“分工收益”和“規(guī)模收益”。委托代理收益問題第五十五頁，共七十七頁。分工收益是指持有不同條件稟賦(技能和偏好等)的兩個(gè)或兩個(gè)以上的經(jīng)濟(jì)主體通過分工而各自獲得的超額效用，而規(guī)模效果是指經(jīng)濟(jì)主體隨著參與的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的增大而獲得的邊際效用的增加超過邊際規(guī)模的增大。第五十六頁，共七十七頁。委托代理成本一般是指代理人的偷懶、不負(fù)責(zé)任及機(jī)會(huì)主義行為并以種種手段從公司攫取財(cái)富而帶來的損失，以及委托人為抑制這種行為所花費(fèi)的費(fèi)用。委托代理成本產(chǎn)生的二個(gè)主要原因:

一是作為非所有者的經(jīng)理階層背離委托人目標(biāo)問題。在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的二權(quán)分離下，委托代理雙方都是自利的“經(jīng)濟(jì)人”，都存在利已主義動(dòng)機(jī)，雙方的目標(biāo)并不一致，委托代理成本問題第五十七頁，共七十七頁。作為非所有者的代理人背離委托人目標(biāo)問題。在股份公司兩級(jí)制的委托代理關(guān)系中，己經(jīng)隱含權(quán)益相關(guān)者之間目標(biāo)函數(shù)的不一致和利益沖突的可能。馬克思己經(jīng)看到了這一點(diǎn)，不過他所強(qiáng)調(diào)是第一級(jí)委托代理關(guān)系中作為大股東的董事“用別人的財(cái)產(chǎn)去冒險(xiǎn)”的問題，與此不同，現(xiàn)代學(xué)者把股東和董事會(huì)均視為所有者，側(cè)重考察的是作為非所有者的經(jīng)理階層背離委托人目標(biāo)問題。第五十八頁，共七十七頁。

二是委托人代理人之間的“信息不對(duì)稱”信息不對(duì)稱又分為兩類:1、事先的“逆向選擇”(AdverseSelection)。即在信息不對(duì)稱的情況下，代理人一方有意隱瞞不利于已的信息、或制造、發(fā)送扭曲和虛假信息的行為，以提供不真實(shí)的信息來追求自身的效用最大化，以致不能預(yù)測(cè)其代理行為:此時(shí)若委托人對(duì)下級(jí)代理人選擇監(jiān)督不力，無法找到最好代理人來滿足委托人的要求，導(dǎo)致一些能力低劣的人被委托選中而占據(jù)經(jīng)營(yíng)崗位的問題。實(shí)際上不是委托人選擇代理人，而是代理人蒙蔽選擇了委托人，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”。第五十九頁，共七十七頁。2、事后的“道德風(fēng)險(xiǎn)”(MoralHazard)。在信息不對(duì)稱條件下，代理人在雙方簽訂契約后，由于其行為的不可完全監(jiān)督性，利用信息非對(duì)稱優(yōu)勢(shì)“偷懶”或其他影響企業(yè)效率的機(jī)會(huì)主義行為;此時(shí)若委托人不能把代理人的行為后果與他不能控制的不確定性因素區(qū)分開來，代理人可能會(huì)為增進(jìn)自身利益而損害委托人的利益問題，把自己行為后果的責(zé)任轉(zhuǎn)嫁到委托人身上，致使委托人利益受損:這兩種行為表現(xiàn)為代理人的損人利己特征，導(dǎo)致委托人的剩余損失以及用作識(shí)別、選擇、監(jiān)控代理人支出的信息費(fèi)用和約束費(fèi)用等“代理成本”了。第六十頁，共七十七頁。激勵(lì)與約束機(jī)制從管理科學(xué)角度看，激勵(lì)機(jī)制是指在組織系統(tǒng)中，激勵(lì)主體通過激勵(lì)因素與激勵(lì)對(duì)象之間相互作用的方式。委托代理雙方互惠互利、彼此制衡的二種機(jī)制為:1、內(nèi)部機(jī)制所謂“內(nèi)部機(jī)制”主要通過對(duì)委托代理合約的合理設(shè)計(jì)和逐步完善委托代理合約。良好的代理合約一般須明確界定雙方各自的權(quán)責(zé)利，強(qiáng)化代理人(經(jīng)理)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與個(gè)人收入的聯(lián)系，以便在合同的約束下使代理人受到有效的監(jiān)督、激勵(lì)代理人。第六十一頁，共七十七頁。但在信息不對(duì)稱和經(jīng)理素質(zhì)、行為難以觀測(cè)的設(shè)定前提下，另一重要措施是允許代理人參與索取剩余，使代理人目標(biāo)與委托人目標(biāo)接近，實(shí)施對(duì)機(jī)會(huì)主義行為的自我約束。這種舉措實(shí)際上是通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)安排的調(diào)整，使非所有者具有所有者的身份，從而具有所有者的行為。資本的委托代理關(guān)系只有逐步趨近于激勵(lì)，有效增加代理收益，減少代理成本充分發(fā)揮代理制的潛在優(yōu)勢(shì)，而隱含其中的“內(nèi)部機(jī)制”即有效率的“內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)”。第六十二頁，共七十七頁。2、外部機(jī)制只要利益不一致、信息不對(duì)稱的條件不能消除，委托人加強(qiáng)對(duì)代理人的有效激勵(lì)與約束就會(huì)使識(shí)別、監(jiān)察、約束等方面的代理成本增加。企業(yè)中不同權(quán)益主體間的利益制衡，還要極大地依賴于良好的“外部機(jī)制”—相對(duì)完善的外部競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)體系。第六十三頁，共七十七頁。公司并購(gòu)理論初步認(rèn)識(shí)在西方悠久的公司并購(gòu)史中，西方學(xué)者從各種角度對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行了不同層面的分析和探討，提出了許多假說。一些人認(rèn)為，并購(gòu)增加了社會(huì)財(cái)富、提高了效率、使資源得到最充分和最有效的利用，從而增加了股東們所擁有的財(cái)富。另外一些人則對(duì)并購(gòu)持懷疑態(tài)度。他們認(rèn)為，被收購(gòu)的公司已經(jīng)是很有效率的了，這些公司被收購(gòu)后，其經(jīng)營(yíng)并沒有得到改善第六十四頁，共七十七頁。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)是投機(jī)者陰謀的體現(xiàn)，這種投機(jī)活動(dòng)加劇了過度的負(fù)債，損害了所有者權(quán)益，導(dǎo)致形成一種受到經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素影響的脆弱的經(jīng)濟(jì)體制?？偟膩碚f，目前學(xué)者對(duì)公司并購(gòu)的理論研究尚未形成一個(gè)公認(rèn)的系統(tǒng)分析框架，而是各持一家之言，但其研究的基點(diǎn)卻是一致的，即并購(gòu)發(fā)生的原因和并購(gòu)所能帶來的利益價(jià)值(管理上和效益上)大小。

第六十五頁，共七十七頁。1.效率理論效率理論認(rèn)為公司并購(gòu)活動(dòng)能夠給社會(huì)收益帶來一個(gè)潛在的增量，而且對(duì)交易的參與者來說無疑能提高各自的效率。這一理論包含兩個(gè)基本的要點(diǎn):一是公司并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；二是公司并購(gòu)將導(dǎo)致某種形式的協(xié)同效應(yīng)。第六十六頁，共七十七頁。

2.信息信號(hào)理論信息信號(hào)理論認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)公司被收購(gòu)時(shí)，資本市場(chǎng)將重新對(duì)該公司的價(jià)值做出評(píng)估。一方面股票收購(gòu)傳遞了目標(biāo)公司被低估的信息，就目標(biāo)公司而言并不需要采取任何行動(dòng)就會(huì)有價(jià)格重估的產(chǎn)生，稱為“待價(jià)而沽”。另一方面，收購(gòu)要約的公布或關(guān)于收購(gòu)的談判將傳達(dá)某種信息，告知目標(biāo)公司的管理層應(yīng)從事更有效的管理活動(dòng)。第六十七頁，共七十七頁。3、代理理論代理理論對(duì)公司并購(gòu)的解釋可歸納為三點(diǎn):(1)收購(gòu)可以降低代理成本。公司的代理問題可經(jīng)適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計(jì)解決，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離時(shí)，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評(píng)估和控制應(yīng)加以分離，前者是代理人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過內(nèi)部機(jī)制的設(shè)計(jì)來控制代理問題。而收購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制代理問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司代理人有代理問題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可降低代理成本第六十八頁，共七十七頁。(2)管理者主義穆勒于1969年提出假說，認(rèn)為代理人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此代理人有動(dòng)機(jī)通過收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但李魏侖、漢斯曼在1970年的實(shí)證分析表明，代理人的報(bào)酬與公司的投資收益率有關(guān)而與公司的規(guī)模無關(guān)。持反對(duì)意見者認(rèn)為收購(gòu)本身實(shí)際就是代理問題的產(chǎn)生第六十九頁，共七十七頁。(3)驕傲假說。