中級(jí)-財(cái)務(wù)管理

第一章財(cái)務(wù)管理總論

［基本要求］

（-）掌握財(cái)務(wù)管理的含義和內(nèi)容

（二）掌握財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

（三）熟悉財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境

（四）了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)財(cái)務(wù)管理概述

一、財(cái)務(wù)管理的含義和內(nèi)容

企業(yè)財(cái)務(wù)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。前者稱為財(cái)

務(wù)活動(dòng)，后者稱為財(cái)務(wù)關(guān)系。

財(cái)務(wù)管理，是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的管理工作。

（一）財(cái)務(wù)活動(dòng)

企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)包括投資、資金營(yíng)運(yùn)、籌資和資金分配等一系列行為。

1.投資活動(dòng)

投資，是指企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的投資兩種。

廣義的投資包括對(duì)外投資（如投資購(gòu)買其他公司股票、債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)，或投資于外部項(xiàng)目）

和內(nèi)部使用資金（如購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等）。狹義的投資僅指對(duì)外投資。

2.資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)

企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，會(huì)發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購(gòu)材料或商品，一邊

從事生產(chǎn)和銷售活動(dòng)，一邊還要支付工資和其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用；其次，當(dāng)企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得

收入、收回資金；最后，如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要，還要采取短期借款方式來(lái)籌集所需資金。為滿

足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要而墊支的資金，稱為營(yíng)運(yùn)資金。因企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)而引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)，也稱為資

金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)。

3.籌資活動(dòng)

籌資，是指企業(yè)為了滿足投資和資金營(yíng)運(yùn)的需要，籌集所需資金的行為。

在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要和投資計(jì)劃來(lái)確定各個(gè)時(shí)期企業(yè)總體的籌

資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠道、籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)

構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。

4.資金分配活動(dòng)

企業(yè)通過投資和資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)可以取得相應(yīng)的收入，并實(shí)現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收入在補(bǔ)償

成本、繳納稅金后，還應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對(duì)剩余收益進(jìn)行分配。廣義的分配是指對(duì)企業(yè)各種收入進(jìn)行分割和

分派的行為：而狹義的分配僅指對(duì)企.業(yè)凈利潤(rùn)的分配.

（二）財(cái)務(wù)關(guān)系

企業(yè)資金的投放在投資活動(dòng)、資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)、籌資活動(dòng)和資金分配活動(dòng)中，與企業(yè)各方面有著廣泛的

財(cái)務(wù)關(guān)系。這些財(cái)務(wù)關(guān)系主要包括以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資報(bào)

酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

2.企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同的規(guī)定支付利息和歸還

本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

3.企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。主要是指企業(yè)以購(gòu)買股票或直接投資的形式身其他企業(yè)投資所形成

的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

4.企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。主要是指企業(yè)將其資金以購(gòu)買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出

借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

5、企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的關(guān)系。主要是指企業(yè)購(gòu)買供貨商的商品或勞務(wù)，以及向客戶銷售

商品或提供服務(wù)過程中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

6.企業(yè)與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，是指政府作為社會(huì)管理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)

關(guān)系。

7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞

務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

8.企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動(dòng)報(bào)酬過程中所形成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。

二、財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)

財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)，是指財(cái)務(wù)管理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)財(cái)務(wù)管理包括五個(gè)環(huán)節(jié):

（1）規(guī)劃和預(yù)測(cè)：（2）財(cái)務(wù)決策：（3）財(cái)務(wù)預(yù)算；（4）財(cái)務(wù)控制；（5）財(cái)務(wù)分析、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)。

第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

一、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種具有代表性

的模式：

（-）利潤(rùn)最大化目標(biāo)

利潤(rùn)最大化目標(biāo)，就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤(rùn)最大

化的方向發(fā)展。

利潤(rùn)城大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，

它沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系；（3）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因

素，高額利潤(rùn)的獲得往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)，（4）片面追求利潤(rùn)最大化，可能會(huì)導(dǎo)致企、業(yè)短期行為，與企

業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。

（二）每股收益最大化目標(biāo)

每股收益，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利澗同當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)的比值,

可以反映投資者投入的資本獲取回報(bào)的能力。因此，每股收益最大化目標(biāo)是投資者進(jìn)行投資決策時(shí)需要考

慮的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。但與利潤(rùn)最大化目標(biāo)一樣，該指標(biāo)仍然沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，也不能

避免企業(yè)的短期行為，也會(huì)導(dǎo)致與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。

（=）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)

企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長(zhǎng)能力，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)

在：（1）該目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)：（2）該目標(biāo)反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求：

（3）該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為；（4）該目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置.其主要缺點(diǎn)

則是企業(yè)價(jià)值的確定比較困難，特別是對(duì)于非上市公司。

股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人、職工、客戶、供應(yīng)商和政府也因?yàn)槠髽I(yè)

而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。在確定企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。企業(yè)價(jià)值最大

化目標(biāo)，是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下，實(shí)現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。

二、利益沖突的協(xié)調(diào)

協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，也就是減少

因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價(jià)值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時(shí)間上達(dá)

到動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。

（-）所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾與協(xié)調(diào)

經(jīng)營(yíng)者和所有者的主要矛盾，就是經(jīng)營(yíng)者希望在提高企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的同時(shí)，能更多地增加享受

成本；而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來(lái)更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營(yíng)

者矛盾的主要方法有：（1）解聘；（2）接收；（3）激勵(lì)。

（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)可能與債權(quán)人期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人矛盾的主要方法有：

（1）限制性借債；（2）收回借款或停止借款。

第三節(jié)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境

財(cái)務(wù)管理環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)

稱。

一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境

財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

（-）經(jīng)濟(jì)周期

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與運(yùn)行帶有一定的波動(dòng)性，大體上要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個(gè)

階段的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟(jì)周期。在不同的階段，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財(cái)務(wù)管理策略。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

近年來(lái)，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速的增長(zhǎng)，各項(xiàng)建設(shè)方興未艾。這不僅給企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、調(diào)整方

向、打開市場(chǎng)以及拓寬財(cái)務(wù)活動(dòng)的領(lǐng)域帶來(lái)了機(jī)遇.同時(shí)，由于高速發(fā)展中的資金短缺將長(zhǎng)期存在，又給

企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管

理模式。

（=）宏觀經(jīng)濟(jì)政策

我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，以進(jìn)?步解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在這個(gè)總目標(biāo)

的指導(dǎo)下，我國(guó)己經(jīng)并正在進(jìn)行財(cái)稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計(jì)劃體制、價(jià)格體制、投資

體制、社會(huì)保障制度、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系等各項(xiàng)改革。所有這些改革措施，深刻地影響著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活,

也深刻地影響著我國(guó)企業(yè)的發(fā)展和財(cái)務(wù)活動(dòng)的開展。

二、法律環(huán)境

財(cái)務(wù)管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法規(guī)。

（-）企業(yè)組織形式與公司治理

企業(yè)按組織形式可分為獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。

公司治理，是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律、制度以及文化的安排。它涉及所有者、

董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。

（二）稅法

稅法，是由國(guó)家機(jī)關(guān)制定的、調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。我國(guó)稅法的構(gòu)成要

素主要包括：征稅人、納稅義務(wù)人、課稅對(duì)象、稅目、稅率、納稅環(huán)節(jié)、計(jì)稅依據(jù)、納稅期限、納稅地點(diǎn)、

減稅免稅、法律責(zé)任等。

三、金融環(huán)境

財(cái)務(wù)管理的金融環(huán)境，主要包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)和利率四個(gè)方面。

（-）金融機(jī)構(gòu)

社會(huì)資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)包括銀行業(yè)金融

機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。

（二）金融工具

金融工具，是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證，它對(duì)于交易

雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性

四個(gè)基本特征。

（三）金融市場(chǎng)

金融市場(chǎng)，是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場(chǎng)所。

金融市場(chǎng)按組織方式的不同可劃分為兩個(gè)部分：一是有組織的、集中的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)即證券交易所，

它是證券市場(chǎng)的主體和核心；二是非組織化的、分散的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，它是證券交易所的必要補(bǔ)充。

（四）利率

利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標(biāo)。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時(shí)期內(nèi)運(yùn)用資金資

源的交易價(jià)格。

利率主要是由資金的供給與需求來(lái)決定。但除這兩個(gè)因素之外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、國(guó)家貨幣政策

和財(cái)政政策、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系、國(guó)家對(duì)利率的管制程度等，對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響。因此，

資金的利率通常由三個(gè)部分組成：（1）純利率；（2）通貨膨脹補(bǔ)償率（或稱通貨膨脹貼水）；（3）風(fēng)險(xiǎn)

收益率

第三章資金時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)

［基本要求］

（-）掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的含義與計(jì)算方法

（二）掌握年金現(xiàn)值、年金終值的含義與計(jì)算方法

（三）掌握利率的計(jì)算，名義利率與實(shí)際利率的換算

（四）掌握股票收益率的計(jì)算，普通股的評(píng)價(jià)模型

（五）掌握債券收益率的計(jì)算，債券的估價(jià)模型

（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值中的運(yùn)用

（七）熟悉股票和股票價(jià)格

（八）熟悉債券的含義和基本要素

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值

一、資金時(shí)間價(jià)值的含義

資金時(shí)間價(jià)值，是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。資金的時(shí)間價(jià)值來(lái)源于資金進(jìn)入社會(huì)再

生產(chǎn)過程后的價(jià)值增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率，是利

潤(rùn)平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。

根據(jù)資金具有時(shí)間價(jià)值的理論，可以將某一時(shí)點(diǎn)的費(fèi)金金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的金額。

二、現(xiàn)值與終值的計(jì)算

現(xiàn)值，是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作Po終值又稱為將來(lái)值,

是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作Fo

現(xiàn)值和終值概念可以適當(dāng)推廣。對(duì)于所分析的任意一段時(shí)間，資金在起始時(shí)刻的價(jià)值量都可以稱為現(xiàn)

值：資金在終了時(shí)刻的價(jià)值量都可以稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時(shí)間價(jià)值；連

接現(xiàn)值和終值并實(shí)現(xiàn)兩者相互折算的百分?jǐn)?shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實(shí)生活中“本金”、“本利和”的說(shuō)法相當(dāng)于

資金時(shí)間價(jià)值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)形式,

利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用?，F(xiàn)值和終值對(duì)應(yīng)的時(shí)點(diǎn)之間可以劃分為若干個(gè)計(jì)息周期。

（-）現(xiàn)值和終值的基本計(jì)算

利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方式，在不同的計(jì)息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關(guān)系不同。通常情

況下，資金時(shí)間價(jià)值采用復(fù)利計(jì)息方式進(jìn)行計(jì)算。

1.單利計(jì)息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

P=---F----.

l+?xj

或者

P=—^—

l+?xj

1

式中，P為現(xiàn)值；F為終值；［為折現(xiàn)率（通常用利率替代）；n為計(jì)息期期數(shù)稱

l+?xj

為“單利終值系數(shù)”（1+%Xi）稱為“單利終值系數(shù)”.

2.復(fù)利計(jì)息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

心上

（1+爐

或者“

F=Px（l+if

式中,?產(chǎn)為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”記作（P/F,工n）；（l+i）,稱為“復(fù)利終值系數(shù)”，

。+爐

記作（F/P,in）.

（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計(jì)算

如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計(jì)算。多期現(xiàn)金流的一種特殊情況是,

現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時(shí)間相同、金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）

的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金

等。

1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計(jì)算

普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在?定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)。普通年金有

時(shí)也簡(jiǎn)稱年金。

（1）普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式與現(xiàn)值系數(shù)

尸=41-。*

式中稱為"年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(P/A,i,疊).,

i

普通年金現(xiàn)值計(jì)篁公式經(jīng)過移項(xiàng)變形，可以留到每期資本回收顏公式：/

A=P——-------.

1-(1+:)

式中，---------二稱為“資本回收系數(shù)”，記作(A/P,i,n),是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù).資本回收額計(jì)

1-(1+“”

篁公式的含義是，如果當(dāng)前投入資本為P，在每期利率為i的18況下，經(jīng)過n期將P收回的話，每期期末

應(yīng)收回的資金額為A*I

(2)智通年金終值計(jì)尊公式與終值系數(shù)，

?(S。

式中，-_-——稱為“年金終值系數(shù)”，記作(F/A,I,n).I

i

普通年金終值計(jì)算公式經(jīng)過移項(xiàng)變形，可以得到償債基金公式：。

A-F------------

(1+/-1

式中，----------稱為“償債基金系數(shù)”記作("F,i,n),是年金終值系數(shù)的倒數(shù).償債基金計(jì)算公

(1+爐-1

式的含義是，在利率為1的情況下，如果第n期期末需要清償?shù)膫鶆?wù)為F,那么每期期末需要提存的準(zhǔn)備

金為A.

2.即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)

即付年金又稱先付年金，是指從第1期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。即付年金與

普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。

即付年金現(xiàn)值系數(shù)=（1+i）義普通年金現(xiàn)值系數(shù)

即付年金終值系數(shù)=（1+i）X普通年金終值系數(shù)

3.遞延年金

如果在所分析的期間中，前m期沒有年金收付，從第m+1期開始形成普通年金，這種情況下的系列

款項(xiàng)稱為遞延年金。計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值可以先計(jì)算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第

1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年金終值的計(jì)算相同。

4.永續(xù)年金

普通年金的期數(shù)n趨向于無(wú)窮大時(shí)形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計(jì)算終值。

A

永續(xù)年金現(xiàn)值=—'

Z

（三）現(xiàn)值與終值系數(shù)表

顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個(gè)因素：計(jì)息方式、每期利率和期數(shù)。在復(fù)利計(jì)息方式

下，由不同利率i和期數(shù)n的組合計(jì)算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值

系數(shù)表、復(fù)利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。在計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，只需要根據(jù)

i,n兩個(gè)因素查相應(yīng)表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。

三、利率的計(jì)算

（-）復(fù)利計(jì)息方式下利率的計(jì)算

利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過內(nèi)

插法公式計(jì)算出對(duì)應(yīng)的利率：

B-B\...

J=I1+T—

一與

式中，i為所要求的利率；B為i對(duì)應(yīng)的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)；、為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與

B相鄰的系數(shù)；、為、對(duì)應(yīng)的利率。

1.若已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n可以查“復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與

已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。

2.若己知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n,可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出

與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。

A

3,永續(xù)年金的利率可以通過公式？=一計(jì)算得出.I

P

（二）名義利率與實(shí)際利率1

如果以“年”作為基本計(jì)息期，每年計(jì)算一次復(fù)利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于

1年的計(jì)息期計(jì)菖復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率則為實(shí)際利率.名義利率與實(shí)

際利率的換菖關(guān)系如下：。

i=（l+2）口，

m

式中，i實(shí)際利率；r名義利率；m為每年復(fù)利次數(shù).，

第二節(jié)普通股及其評(píng)價(jià)

一、股票與股票收益率

（一）股票的價(jià)值與價(jià)格

股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價(jià)

證券。

1.股票的價(jià)值形式

股票的價(jià)值形式有票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。

2.股票的價(jià)格

股票價(jià)格有廣義和狹義之分。狹義的股票價(jià)格就是股票交易價(jià)格：廣義的股票價(jià)格則包括股票的發(fā)行

價(jià)格和交易價(jià)格兩種形式。股票交易價(jià)格具有事先的不確定性和市場(chǎng)性特點(diǎn)。

3.股價(jià)指數(shù)

股價(jià)指數(shù)，是指金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)股票市場(chǎng)上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價(jià)格進(jìn)行平均計(jì)算和動(dòng)態(tài)

對(duì)比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)，并權(quán)衡股市行情的指標(biāo)。股價(jià)指數(shù)的

計(jì)算方法有簡(jiǎn)單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權(quán)綜合法等。

（二）股票的收益率

股票的收益，是指投資者從購(gòu)入股票開始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，由股利和資本利得兩

方面組成。

股票收益率是股票收益額與購(gòu)買成本之比。為便于與其他年度收益指標(biāo)相比較，可折算為年均收益率。

股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。

本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價(jià)格的比率，反映了以現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買股票

的預(yù)期收益情況。

本期收益率=■德'I。。％

式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價(jià)格是指該股票當(dāng)日證券市場(chǎng)收盤價(jià)。

持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時(shí)期后又將其賣出，在持有該股票期間的收益率.，反映

了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。

如投資者持有股票的時(shí)間不超過1年，不考慮復(fù)利計(jì)息問題，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算:

（股票售出價(jià)W入價(jià)）+持有期間分得現(xiàn)金的股利

持有期收益率=X100%

股票買入價(jià)

持有期收益率

持有期年均收益率

持有年限

持有年限二股票實(shí)際持有天數(shù)

360

如股票持有時(shí)間超過1年，則需要按每年復(fù)利一次考慮資金時(shí)間價(jià)值，其持有期年均

收益率可按如下公式計(jì)算：

2

T+------

獷(+爐

f=l(1+1

式中，1為股票的持有期年均收益率；P為股票的購(gòu)買價(jià)格；F為股票的售出價(jià)

格；2為各年分得的股利；n為投資期限.

二、普通股的評(píng)價(jià)模型

普通股的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）是由普通股產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來(lái)的未來(lái)

現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時(shí)的收入。其基本計(jì)算公式是：

瓦

式中，P是股票價(jià)值：&是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（包括股和收入、賣出股篇的收入）；K是

折現(xiàn)率：n是持有年限.I

（一）股利固定模型;

如果長(zhǎng)期持有股禁，且各年股利固定，其支付過程即為一個(gè)永雄年金，則該般索價(jià)值的計(jì)篁公式為：.'

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式*目同."

（二）股利固定增長(zhǎng)模型。

從理論上看,企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)是不斷增長(zhǎng)的.限定企業(yè)長(zhǎng)期持有股覃，且各年

股利按照固定比例增長(zhǎng)，則股票價(jià)值計(jì)算公式為：一

<Ax(l+g)f

浸。+處’

式中，為為評(píng)價(jià)時(shí)已經(jīng)發(fā)放的股利：，為股利每年的增長(zhǎng)率：耳他符號(hào)含義與基本公式相同.，

如果g<K，用D,表示第1年股利，則上式可簡(jiǎn)化為：，

八AX(l+g)

K-g

（三）三階段模型

在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。如果預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)股利將高速增長(zhǎng)，接下來(lái)的時(shí)間

則為正常固定增長(zhǎng)或者固定不變，則可以分別計(jì)算高速增長(zhǎng)、正常固定增長(zhǎng)、固定不變等各階段未來(lái)收益

的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是三階段模型的股票價(jià)值。

股利高速噌長(zhǎng)股利固定噌長(zhǎng)股利固定不變

階段現(xiàn)值+階段現(xiàn)值+階段現(xiàn)值

（四）普通股評(píng)價(jià)模型的局限性

1.未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價(jià)值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投機(jī)

行為等）可能會(huì)導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格大大偏離根據(jù)模型計(jì)算得出的價(jià)值。

2.模型對(duì)未來(lái)期間股利流入量預(yù)測(cè)數(shù)的依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。股利固定不變、股利

固定增長(zhǎng)等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距。

3.股利固定模型、股利固定增長(zhǎng)模型的計(jì)算結(jié)果受DO或1）1的影響很大，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能具有人為

性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

第三節(jié)債券及其評(píng)價(jià)

一、債券及其構(gòu)成要素

債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書

面?zhèn)鶆?wù)憑證。

一般而言，債券包括面值、期限、利率和價(jià)格等基本要素。

二、債券的評(píng)價(jià)

（-）債券的估價(jià)模型

債券的估價(jià)是對(duì)債券在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值量的估算，是債券評(píng)價(jià)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)于新發(fā)行的債券而

言，估價(jià)模型的計(jì)算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價(jià)格。

1.債券估價(jià)的基本模型

債券估價(jià)的基本模型，是指對(duì)典型債券所使用的估價(jià)模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計(jì)算

并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價(jià)值可采用如下模型進(jìn)行評(píng)定：

谷（1+幻,（1+K）”

或譽(yù)

n二MxiM

尸=E--------TH-------------

高（1+幻，（1+K）”

式中，F(xiàn)是債券價(jià)值；4是第t年利息；K是折現(xiàn)率（可以用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或者投資者要求的必要

報(bào)酬率替代）；M是債券面值；i票面利率；n是債券期限（借還年數(shù)）.I

債券發(fā)行時(shí)，若i>K,則PJM,債券溢價(jià)發(fā)行；若i<K,則，債券折價(jià)發(fā)行；若i=K,則P=M,債

券按面值發(fā)行.，

2.到期一次還本付息的債券估價(jià)模型。

門A/xjx?+A/

P=---------------.

。+用

式中符號(hào)的含義與債券估價(jià)的基本模型相同.?

3.零票面利率債券的估價(jià)模型。

cM

P=----2

(1+七”

式中符號(hào)的含義與債券估價(jià)的基本模型相同。

（二）債券收益的來(lái)源及影響收益率的因素

債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入：二是資本損益，即債券賣出價(jià)（在持有至

到期的情況下為到期償還額）與買入價(jià)之間的差額，當(dāng)賣出價(jià)高于買入價(jià)時(shí)為資本收益，反之為資本損失。

此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。

決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購(gòu)買價(jià)格和出售價(jià)格。

（三）債券收益率的計(jì)算

1.票面收益率

票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債券年利息收入與債

券面值的比率，其計(jì)算公式為：

票面收益率二債祟史Axl00%,

債券面值

票面收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至期滿所費(fèi)得的收益水平.,

2.本期收益率"

本期收砧率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，是指?jìng)哪陮?shí)標(biāo)利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率，

其計(jì)宜公式為：~

本期收益率二罐簟嬰舞Ax]00%，

債券頭入價(jià)

本期收益率反映了購(gòu)買債券的實(shí)際成本所帶來(lái)的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資

本損益情況。

3.持有期收益率

持有期收益率，是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況

和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購(gòu)入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以

“年”為單位表示（持有期的實(shí)際天數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長(zhǎng)短和計(jì)息方式不同，債券持有期收

益率的計(jì)算公式存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。

（1）持有時(shí)間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價(jià)計(jì)算持有期收益率:

灶蟲**3.債券持有期間的利息收入+（債券賣出價(jià)-債券買入價(jià)）CC。/

--y\>AX1UU/O?

債券頭入價(jià)

特殖期年均收益率-持有期收益率

債券持有年限

持有年限J責(zé)券實(shí)際持有天數(shù)J

360

（2）持有時(shí)間較長(zhǎng)（超過1年）的，應(yīng)按每年復(fù)利一次計(jì)菖持有期年均收益率（即計(jì)算使債券投資產(chǎn)生

的現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率）：，

①到期一次還本付息債券：P

M,

債券持有期年均收益率=Uy-1P

式中J為債券買入價(jià)扉為債券到期兌付的金額或者提前出售時(shí)的賣出價(jià):t為債券實(shí)際持有期P康年）,

等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實(shí)際天數(shù)除以360卡

②每年年末支付利息的債券：。

產(chǎn)=；二一+

盤（1+力（1+4

式中，P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金

頷或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）11，

第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

［基本要求］

（-）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義

（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法

（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法

（四）掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用

（五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容

（六）了解套利定價(jià)理論

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理

一、資產(chǎn)的收益與收益率

資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以

絕對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值率，稱為資產(chǎn)

的收益率或報(bào)酬率。

資產(chǎn)的收益額通常來(lái)源于兩個(gè)部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價(jià)值（或市

場(chǎng)價(jià)格）相對(duì)于期初價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）的升值。前者多為利息、紅利或股息收益，后者則稱為資本利得。

資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（或價(jià)格）的比值，該收益率也

包括兩個(gè)部分：一是利（股）息的收益率；二是資本利得的收益率。

二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使

企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。資產(chǎn)收益率的

離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。

（-）風(fēng)險(xiǎn)的衡量

衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。

1.收益率的方差（。2）

收益率的方差用來(lái)表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為：

〃=￡｛因-旗初?即

2-1

式中，E（R）表示預(yù)期收益率，可用公式

E?=立義及

J=I

來(lái)計(jì)算；Pi是第i種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。

2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（。）

標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其

計(jì)算公式為：

a=

J,t[Ri-E（R）fxPi

V1=1

標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大,

則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適

用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）

標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為：

r=-^—

躍處

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般情況下，標(biāo)

準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大：相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可

以用來(lái)比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。

上述三個(gè)表述資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：收益率的方差（。2）、標(biāo)準(zhǔn)差（。）和標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）,都是利

用未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值來(lái)計(jì)算的。

當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)

據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，

標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

'n

Z（居一?2+5—1）

2=1

式中，Ri表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表示樣本中歷

史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)

減少風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面：一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低

風(fēng)險(xiǎn)損害程度。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)可能給企業(yè)帶來(lái)災(zāi)難性損失的費(fèi)產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

4.接受風(fēng)險(xiǎn)

接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種方式。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀?/p>

或費(fèi)用，或沖減利潤(rùn)：風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減

值準(zhǔn)備等。

三、風(fēng)險(xiǎn)偏好

根據(jù)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。

1.風(fēng)險(xiǎn)回避者

風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)：而對(duì)于具有同樣風(fēng)

險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)追求者

與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們

選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用。

3.風(fēng)險(xiǎn)中立者

風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而

不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。

第二節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

(-)資產(chǎn)組合

兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)

組合也可稱為證券組合。

(-)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率［E(RP)］

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種

資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。即：

E(勺)=

a=i

式中，E(Ri)表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。

(=)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量

1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

222,22n

=w1CF1+W2cr2+2W1W2>C4；2O-IO-2

式中，OP表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：。1和。2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)

準(zhǔn)差；W1和W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例；P1,2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)

資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間［y，1］內(nèi)。

當(dāng)P1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完

全相同，這時(shí)。2P=(陽(yáng)。1+%。2)2,即。2P達(dá)到最大。由此表明，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于組合中各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)

險(xiǎn)的加權(quán)平均值。換句話說(shuō)，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，所

以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)Pl,2=-1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度

完全相反。這時(shí)。2P=(Wlo1-W2o2)2,即。2P達(dá)到最小，甚至可能是零。因此，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率

具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由這樣的資產(chǎn)組成

的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際中，兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的.絕大多數(shù)資

產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于一1(多數(shù)情況下大于零).因此，會(huì)有

0<oP<(Wlo1+W202),即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示

的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通

過資產(chǎn)組合來(lái)消除的。

2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)講，由于每?jī)身?xiàng)費(fèi)產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組

合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組

合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。

那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減

小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，這部分風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)

目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并不能隨著組合中資產(chǎn)

數(shù)口的增加而消失，它是始終存在的。這些無(wú)法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成

影響的可能性。它是可以通過有效的費(fèi)產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企.業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政

治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)口標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱

籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。

在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)

目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)

分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。

三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。

這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政

策的變化、稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。

單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過P系數(shù)來(lái)衡量。

（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的B系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的P系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。

它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度。換句話說(shuō)，就是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均

風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

B系數(shù)的定義式如下：

式中，Pim表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)；。i是第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,

表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大??；om是市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；oim、oi和。用三個(gè)

指標(biāo)的乘積表示第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差。

（二）市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念

市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票

價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。而市場(chǎng)組合的方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市

場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)某資產(chǎn)的B系數(shù)等于1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如

果市場(chǎng)平均收益率增加（或減少）1%,那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1%,也就是說(shuō)，

該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)某資產(chǎn)的B系數(shù)小于1時(shí)，說(shuō)明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小

于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的B系數(shù)大于1時(shí)，說(shuō)明

該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

絕大多數(shù)資產(chǎn)的8系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平均收益率的變化方向

是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致B系數(shù)的不同：極個(gè)別資產(chǎn)的8系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率

與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

（=）資產(chǎn)組合的6系數(shù)

對(duì)于資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小也可以用B系數(shù)來(lái)衡量。資產(chǎn)組合的B系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)P

系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。其計(jì)算公式為：

3=￡kx3

2=1

式中，BP是資產(chǎn)組合的系數(shù)；Wi為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重；Bi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的B

系數(shù)。

由于單項(xiàng)資產(chǎn)的p系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比

例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。

第三節(jié)證券市場(chǎng)理論

在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，證券市場(chǎng)自發(fā)地對(duì)各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的

均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場(chǎng)理論。

一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系

對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。因此，對(duì)于每項(xiàng)費(fèi)產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所要求的必要收益率可以用以下的模式來(lái)度量：

必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

式中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益率來(lái)

近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的

大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。

風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：

風(fēng)險(xiǎn)收益率=bXV

因此

必要收益率(R)=Rf+bXV

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越

大；反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(-)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：

R=Rf+PX(Rm-Rf)

式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；P表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短

期國(guó)債的利率來(lái)近似的替代；Rm表示市場(chǎng)平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來(lái)代替。

公式中的(Rm—Rf)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)

所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，

越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。

某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的B系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。即：

風(fēng)險(xiǎn)收益率=BX(Rm-Rf)

2.證券市場(chǎng)線(SML)

如果把資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(B)看作自變量，必要收益率(R)作為因變

量，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(Rf)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm-Rf)作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線

方程，叫做證券市場(chǎng)線，即關(guān)系式口=1^+8乂(Rm-Rf)所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是B系數(shù)，縱

坐標(biāo)是必要收益率。

證券市場(chǎng)線上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)分別對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益

率。因此，任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場(chǎng)線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。

3.資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場(chǎng)線來(lái)描述：

資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+BpX(Rm-Rf)

式中，BP是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

1.證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm—Rf)反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的

值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平(用8表示)稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較

大幅度變化：相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的

影響則較小。

當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無(wú)風(fēng)

險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)值。

2.證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡

資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益

都應(yīng)該落在這條線上。也就是說(shuō)，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小

由證券市場(chǎng)線的核心公式來(lái)決定。

由于在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

預(yù)期收益率=必要收益率=Rf+PX(Rm-Rf)

3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收

益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”的直觀認(rèn)識(shí)，用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。

但在實(shí)際運(yùn)用中，該模型仍存在著?些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的。值難以估

計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；(2)即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)

濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)的B值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用大打折扣；(3)資本

資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。

三、套利定價(jià)理論

套利定價(jià)理論(APT),也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論。所不同的是，套利定價(jià)

理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素，如通貨膨脹

率、利率、石油價(jià)格、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。

該模型的基本形式為：

E(R)=Rf*+blXl+b2X2+biXi+-+bnXn

式中，E（R）表示某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純利率；

bi表示風(fēng)險(xiǎn)因素i對(duì)該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素i的響應(yīng)系數(shù)：Ai表示風(fēng)險(xiǎn)因素i的預(yù)期

收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素i而預(yù)期獲得的收益率。

第四章項(xiàng)目投資

［基本要求］

（一）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則

（二）掌握單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容

（三）掌握流動(dòng)資金投資、經(jīng)營(yíng)成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法

（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式和各種典型項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法

（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)

（六）掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧

（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法在多

方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍

（八）熟悉運(yùn)營(yíng)期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表與項(xiàng)目投

資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

（九）熟悉動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系

（十）了解互斥方案決策與財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的關(guān)系；了解多方案組合排隊(duì)投資決策

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)投資概述

一、投資的含義和種類

投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）為了在未來(lái)可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增

值，在一定時(shí)機(jī)向一定領(lǐng)