資本結(jié)構(gòu)理論定演示文稿

資本結(jié)構(gòu)理論定演示文稿目前一頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點（優(yōu)選）資本結(jié)構(gòu)理論定目前二頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展-劉志遠(yuǎn)一、資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展概述50年代前，早期資本結(jié)構(gòu)理論50年代后，以MM理論（1958、1963）為代表，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論70年代中后期，新現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。隨著代理成本、信息不對稱等的理論的引入，開拓了資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個更為廣闊的領(lǐng)域。目前三頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論包括：早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈營業(yè)收益理論傳統(tǒng)折中理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論無稅有稅（存在公司所得稅）存在公司所得稅和個人所得稅——米勒模型權(quán)衡理論——存在代理成本和破產(chǎn)成本目前四頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點新現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展：

代理成本理論——詹森、麥克林、梅耶斯信號顯示理論——羅斯（1977）、利蘭、派爾，等運用不對稱信息理論優(yōu)序融資理論（啄食理論）——梅耶斯（1984）、邁基利夫控制權(quán)理論產(chǎn)業(yè)組織理論企業(yè)治理結(jié)構(gòu)學(xué)派——哈里斯麥克林（1976）產(chǎn)權(quán)資本結(jié)構(gòu)理論羅斯（1977）等運用不對稱信息理論，資本結(jié)構(gòu)的信號理論梅耶斯（1984）優(yōu)序融資理論（啄食理論）資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論哈里斯企業(yè)治理結(jié)構(gòu)學(xué)派資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品要素市場相互作用理論CAPM理論，CAPM的理論——資本資產(chǎn)定價模型理論——資本結(jié)構(gòu)發(fā)展圖—劉志遠(yuǎn)190——參見沈藝峰《資本結(jié)構(gòu)理論史》現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論目前五頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點二、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論（凈利法）經(jīng)營利潤理論（經(jīng)營收益法）傳統(tǒng)理論（傳統(tǒng)法）目前六頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點凈收益法：凈收益法——根據(jù)凈收益計算普通股市價，進(jìn)而計算總市價的方法假定：普通股資本成本和債券資本成本不變——個別成本不變

根據(jù)已知凈經(jīng)營收益，先計算凈收益再根據(jù)權(quán)益資本成本，計算出普通股市價進(jìn)而計算公司總市價最后根據(jù)凈經(jīng)營收益和公司總市價計算加權(quán)平均資本成本先普后總，兩條直線，一條斜線，圖示劉志遠(yuǎn)191負(fù)債比重越大，綜合資本成本越低，企業(yè)價值越大。——負(fù)債比重100%，企業(yè)價值最大?！Y本結(jié)構(gòu)有關(guān)目前七頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點凈收益法目前八頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點經(jīng)營收益法：經(jīng)營收益法——根據(jù)經(jīng)營收益計算總市價，進(jìn)而計算普通股市價的方法假定：加權(quán)平均資本成本不變——加權(quán)成本不變，根據(jù)已知凈經(jīng)營收益和加權(quán)平均資本成本，計算公司總市價計算普通股市價最后根據(jù)凈收益和普通股市價計算普通股資本成本。先總后普，兩條直線（負(fù)債成本、加權(quán)成本），一條曲線，圖示劉志遠(yuǎn)191負(fù)債比重的大小，不影響綜合資本成本，也不影響企業(yè)價值?！Y本結(jié)構(gòu)無關(guān)。目前九頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點經(jīng)營收益法目前十頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點傳統(tǒng)法負(fù)債資本成本（利率）到一定點上升普通股資本成本到另一一定點也上升總資本成本由降而生企業(yè)總價值由升而降轉(zhuǎn)折點是最佳資本結(jié)構(gòu)圖示——劉志遠(yuǎn)192目前十一頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點傳統(tǒng)法目前十二頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論目前十三頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論一、MM資本結(jié)構(gòu)理論符號192公式1931.理想環(huán)境下MM理論，無稅2.存在公司所得稅MM理論二、米勒模型，存在公司所得稅和個人所得稅三、權(quán)衡模型——存在代理成本和破產(chǎn)成本財務(wù)危機成本和代理成本財務(wù)危機成本代理成本權(quán)衡模型及其圖示權(quán)衡模型的意義目前十四頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點一、MM資本結(jié)構(gòu)理論符號劉志遠(yuǎn)192E——普通股市價D——負(fù)債市價V——公司價值EBITI——Kd——負(fù)債資本成本Ke——普通股資本成本Ka——加權(quán)平均資本成本Tc——公司所得稅∏——凈利潤Vu——無負(fù)債企業(yè)價值VL——有負(fù)債企業(yè)價值EU——無負(fù)債企業(yè)股東權(quán)益價值EL——有負(fù)債企業(yè)股東權(quán)益價值DL——負(fù)債價值KU——無負(fù)債企業(yè)資本成本KL——負(fù)債企業(yè)資本成本MM－－FrancoModigliani（弗朗科莫迪格萊尼）、MertonMiller（默頓米勒），諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎金得主目前十五頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點1.理想環(huán)境下MM理論劉193理想環(huán)境，沒有所得稅，沒有交易成本指標(biāo)間關(guān)系：凈利潤∏=（EBIT-Kd*D)（1-Tc）普通股價值E=凈利潤/普通股權(quán)益資本成本普通股權(quán)益成本Ke =凈利潤/普通股價值E加權(quán)資本成本Ka=WACC=負(fù)債比重*負(fù)債稅后資本成本+普通股比重*普通股資本成本加權(quán)資本成本Ka=稅后息前凈利/公司總價值公司價值=稅后息前凈利/加權(quán)資本成本Ka目前十六頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點理想環(huán)境下的MM理論資本結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本成本349MM第一定理：公司選擇怎樣的籌資安排完全無關(guān)緊要（不影響企業(yè)價值）

目前十七頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點17.3.1MM第一定理：餅圖模型349兩家資產(chǎn)負(fù)債表左邊相同的公司，資產(chǎn)和經(jīng)營模式完全一樣，不同的是融資方式，故右邊不同。一、MM定理11、企業(yè)價值公式：V=NOI/R=X/K2、條件：三無：無稅、無新投資、無增長永續(xù)年金現(xiàn)值問題3、含義：企業(yè)市場價值是將其預(yù)期收益按其相應(yīng)的風(fēng)險等級貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值。如果X相同，K也相同，則二企業(yè)價值相同。4、K取決于風(fēng)險（廠商的風(fēng)險，項目的風(fēng)險或經(jīng)營活動的風(fēng)險），風(fēng)險不同，K就不同，則V就不同5、定理1的引申含義：廠商的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)套利過程—另見在任何情況下（不論含稅或不含稅），無論如何切割，餅圖大小相同。餅圖的大小并不會因為切分不同而改變。如圖：目前十八頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點17.3.1MM第一定理：餅圖模型349目前十九頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點三維餅圖目前二十頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點MM理論——無稅根據(jù)上式，可知：K=KU=X/V無稅時，廠商的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即價值不變432-17.1,434-17.4。這與凈經(jīng)營利潤法的結(jié)論相同RE=RA+(RA-RD)*(D/E)目前二十一頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險352上述公式說明：公司權(quán)益成本分為兩部分：公司總體資產(chǎn)必要報酬率取決于公司經(jīng)活動性質(zhì)，經(jīng)營風(fēng)險，取決于公司資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(RA-RD)*(D/E)由財務(wù)結(jié)構(gòu)（財務(wù)政策）決定的，財務(wù)風(fēng)險總風(fēng)險：包括經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險目前二十二頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點無稅情況下權(quán)益資本成本圖示資本成本債務(wù)權(quán)益率D/ERDWACC=KUREKS=KU+(KU-KD)*(D/E)

目前二十三頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點權(quán)益成本和財務(wù)杠桿：MM第二定理

350盡管不改變公司總價值，但會引起公司債務(wù)和權(quán)益的重要變動公司總體資產(chǎn)必要報酬率（加權(quán)平均資本成本）負(fù)債后，權(quán)益資本成本提高了權(quán)益資本成本公式17－1350權(quán)益資本成本取決于3個因素：公司總體資產(chǎn)必要報酬率、公司債務(wù)成本、公司債務(wù)權(quán)益率圖350在不含所得稅時，WACC不受資本結(jié)構(gòu)影響目前二十四頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點MM理論--有公司所得稅有公司所得稅時，非負(fù)債企業(yè)的價值有公司所得稅時，廠商的市場價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，即負(fù)債越多，價值越大435-17.5。這與凈利法的結(jié)論相同只有公司稅條件下負(fù)債企業(yè)的價值大于非負(fù)債企業(yè)的價值--資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論目前二十五頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點有稅情況下資本成本三、負(fù)債企業(yè)權(quán)益成本的計算計算公式——股權(quán)成本、加權(quán)成本四、負(fù)債企業(yè)加權(quán)成本的計算，負(fù)債企業(yè)的資本加權(quán)成本低于非負(fù)債企業(yè)的資本成本目前二十六頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點加權(quán)資本成本公式三個公式，P440,MBA494K=X(1-T)/VLK=KU*(1-TL),L=B/V圖形——資本成本與負(fù)債/權(quán)益比率關(guān)系圖P441目前二十七頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點有稅情況下權(quán)益資本成本資本成本債務(wù)權(quán)益率D/EKD（1-T）WACC=KU*(1-T(D/(D+S)))KSKS=KU+(KU-KD)（1-T)*(D/E)斜率KU-KD)（1-T）此線為斜率遞減的曲線目前二十八頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點MM理論小結(jié)目前二十九頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點案例P441目前三十頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點案例P441目前三十一頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點二、米勒模型

存在個人所得稅和公司所得稅的資本成本一、MM命題2存在的問題——100%的負(fù)債率最佳，不合乎實際二、存在個人所得稅和公司所得稅的資本成本的計算公式445三、杠桿收益G的計算445資本稅率不為零時杠桿收益的計算（17.19）資本稅率為零時杠桿收益的計算（17.20）目前三十二頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點米勒模型既有公司所得稅，又有個人所得稅時，一般說來，廠商的市場價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，即負(fù)債越多，價值越大目前三十三頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點米勒模型目前三十四頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點目前三十五頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點存在公司所得稅和個人所得稅負(fù)債的利益公司稅率為50%和25%，資本收益稅率20%，各種債券利得稅率下G值的對比目前三十六頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點目前三十七頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點羅斯對MM理論的餅圖解釋真實世界，可能存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)17.7.1拓展的餅圖模型36117.7.2流通索取權(quán)和非流通索取權(quán)342目前三十八頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點拓展的餅圖模型361稅代表對公司現(xiàn)金的另一索取權(quán)破產(chǎn)成本也是對公司現(xiàn)金的另一索取權(quán)361公式CF=E+D+G+B=對股東的支付＋對債權(quán)人的支付＋對政府的支付＋對破產(chǎn)的支付目前三十九頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點餅圖362目前四十頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點餅圖362目前四十一頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點羅斯對MM理論的餅圖解釋圖示目前四十二頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點流通索取權(quán)和非流通索取權(quán)362流通索取權(quán)－－第一類索取權(quán)股東和債權(quán)人的索取權(quán)可以在金融市場上買賣非流通索取權(quán)－－第二類索取權(quán)政府和訴訟當(dāng)事人的索取權(quán)不能在金融市場上買賣目前四十三頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點公司價值、餅圖、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)公司價值的含義：一般：僅指流通索取權(quán)的價值,不包括非流通索取權(quán)的價值所有：同時包括流通索取權(quán)和非流通索取權(quán)的價值拓展的餅圖模型的精髓：對公司現(xiàn)金流量的所有索取權(quán)的總價值，并不會隨著資本結(jié)構(gòu)而改變。然而，流通索取權(quán)的價值，則可能受到資本結(jié)構(gòu)變動的影響。根據(jù)餅圖理論，任何流通索取權(quán)的增加必定隱含著非流通索取權(quán)的等量減少。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使流通索取權(quán)的價值最大化的資本結(jié)構(gòu)，也可以說是使非流通索取權(quán)價值最小化的資本結(jié)構(gòu)。目前四十四頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點三、權(quán)衡模型財務(wù)危機成本和代理成本財務(wù)危機成本代理成本破產(chǎn)成本17.5.1直接破產(chǎn)成本………356法律成本、會計成本、與財務(wù)調(diào)整和法律有關(guān)的管理成本17.5.2間接破產(chǎn)成本…

……357利率的提高、關(guān)鍵雇員的流失、暢銷商品供方的流失、顧客信心的下降導(dǎo)致銷售財務(wù)困境成本＝直接破產(chǎn)成本＋間接破產(chǎn)成本二、破產(chǎn)成本對權(quán)益所有者和債權(quán)人的影響三、破產(chǎn)成本對資本成本的效應(yīng)限制公司負(fù)債的數(shù)量17.6最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡模型及其圖示權(quán)衡模型的意義目前四十五頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點財務(wù)危機成本和代理成本一、財務(wù)危機成本破產(chǎn)的財務(wù)危機成本（破產(chǎn)成本）破產(chǎn)直接成本破產(chǎn)間接成本不破產(chǎn)的財務(wù)危機成本破產(chǎn)成本的內(nèi)容法律成本、會計成本、與財務(wù)調(diào)整和法律有關(guān)的管理成本利率的提高、關(guān)鍵雇員的流失、暢銷商品供方的流失、顧客信心的下降導(dǎo)致銷售二、代理成本目前四十六頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點權(quán)衡理論權(quán)衡理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，通過放寬MM理論完全信息以外的的各種假定，考慮在稅收、財務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值。它包括：1.負(fù)債的好處1）公司所得稅的抵減作用。由于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付。2）權(quán)益代理成本的減少負(fù)債有利于企業(yè)管理者提高工作效率、減少在職消費，更為關(guān)鍵的是，它有利于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項目的投資。2.負(fù)債的受限1）財務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的代理成本；2）個人稅對公司稅的抵消作用。因此，現(xiàn)實中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。

2023/5/17版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印蘇萬貴講義目前四十七頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點權(quán)衡理論企業(yè)價值公式：VL=VU+負(fù)債的稅收好處-預(yù)期財務(wù)困境費用的現(xiàn)值-代理成本的現(xiàn)值如果負(fù)債的稅收好處大于預(yù)期財務(wù)困境費用的現(xiàn)值與代理成本的現(xiàn)值之和，則企業(yè)價值上升；反之，企業(yè)價值下降。圖示457，劉志遠(yuǎn)196圖示459，資本成本線，企業(yè)價值線公式：劉志遠(yuǎn)196圖示MBA514，劉志遠(yuǎn)197圖示MBA516，資本成本線，企業(yè)價值線目前四十八頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點權(quán)衡模型FPV表示預(yù)期風(fēng)險成本的現(xiàn)值

目前四十九頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點廠商的價值債務(wù)財務(wù)困境和代理成本負(fù)債和稅收獲利AB17-7考慮財務(wù)困境和代理成本的廠商的實際價值線目前五十頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點理論公式

權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約，減去與其財務(wù)困境成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在稅賦成本節(jié)約與財務(wù)困境成本和代理成本相互平衡的點上。結(jié)論公式如下：

V(a)=Vu+TD(a)－C(a)

其中：V表示有舉債的企業(yè)價值，Vu表示無舉債的企業(yè)價值，TD表示負(fù)債企業(yè)的稅收利益，C是破產(chǎn)成本，a是舉債企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比。根據(jù)權(quán)衡理論，Vu是不變的常量，而TD和C都是a的增函數(shù)。在a較小時，TD的增量速度高于C的增量速度，此時企業(yè)繼續(xù)舉債是有利的；但隨著a的增加，當(dāng)TD的增量速度等于C的增量速度時，企業(yè)舉債比例達(dá)到臨界點，此時企業(yè)價值最大。

財務(wù)困境成本的現(xiàn)值由兩個重要因素決定：1.發(fā)生財務(wù)困境的可能性；2.企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的成本大小。一般情形下，發(fā)生財務(wù)困境的可能性與企業(yè)收益現(xiàn)金流的波動程度有關(guān)?，F(xiàn)金流與資產(chǎn)價值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，因違約無法履行償債義務(wù)而發(fā)生財務(wù)困境的可能性相對較高，而現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，如公用事業(yè)公司，就能利用較高比率的債務(wù)融資，且債務(wù)違約的可能性很小。企業(yè)財務(wù)困境成本的大小取決于這些成本來源的相對重要性以及行業(yè)特征。如果高科技企業(yè)陷入財務(wù)困境，由于潛在客戶與核心員工的流失以及缺乏容易清算的有形資產(chǎn)，致使財務(wù)困境成本可能會很高。相反，不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)財務(wù)困境成本可能較低，因為企業(yè)價值大多來自相對容易出售和變現(xiàn)的資產(chǎn)。

目前五十一頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點理論意義

權(quán)衡理論有助于解釋有關(guān)企業(yè)債務(wù)的難解之謎。財務(wù)困境成本的存在有助于解釋為什么有的企業(yè)負(fù)債水平很低而沒有充分利用債務(wù)抵稅收益。財務(wù)困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動性有助于解釋不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異。

2023/5/17版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印蘇萬貴講義目前五十二頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為:企業(yè)存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點，且資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)點即為企業(yè)價值最大化點。制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險和費用。企業(yè)債務(wù)的增加使企業(yè)陷入財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)的可能性也增加，隨著企業(yè)債務(wù)的增加而提高的風(fēng)險和各種費用會增加企業(yè)的額外成本，從而降低市場價值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價值最大化和債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機成本及代理成本之間選擇最適點。如圖2.1所示:企業(yè)價值無負(fù)債時企業(yè)價值負(fù)債比率D1D2圖2.1企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)圖2023/5/17版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印蘇萬貴講義目前五十三頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點據(jù)上圖分析:當(dāng)負(fù)債比率未超過D1點時，破產(chǎn)成本不明顯；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D1點時，破產(chǎn)成本開始變得重要，負(fù)債利息抵稅利益開始被破產(chǎn)成本所抵消；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到D2點時，邊際利息抵稅利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)負(fù)債比率超過D2點后，破產(chǎn)成本大于負(fù)債利息抵稅利益，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。一個獨立的企業(yè)存在著達(dá)到企業(yè)價值最大的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)存在于負(fù)債的節(jié)稅利益與破產(chǎn)成本和代理成本相互平衡的點上。換言之，正是這些約束條件(其中最重要的是破產(chǎn)機制)致使企業(yè)不可能實現(xiàn)10095的債權(quán)融資結(jié)構(gòu)，理想的債務(wù)與股權(quán)比率就是稅前付息的好處與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡。這一理論也可以說是對MM理論的再修正，從而更接近實際。2023/5/17版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印蘇萬貴講義目前五十四頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展

資本結(jié)構(gòu)理論起源于20世紀(jì)50年代，從莫迪格利亞尼和米勒的MM理論開始，經(jīng)過長期的理論探討，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)相對完善。特別是20世紀(jì)70年代中后期，隨著代理成本、信息不對稱等的理論的引入，開拓了資本結(jié)構(gòu)理論研究的一個更為廣闊的領(lǐng)域。

目前五十五頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點(一)代理成本理論在現(xiàn)代公司中就存在著兩種利益沖突：股東與經(jīng)營者之間的利益沖突和債權(quán)人與股東之間的利益沖突。股東和經(jīng)營者之間的沖突是由于經(jīng)營者沒有擁有公司的全部股權(quán)或者剩余索取權(quán)，當(dāng)經(jīng)營者增加其努力時，它承擔(dān)了努力的全部成本，卻只獲得她所追加的努力所創(chuàng)造的收入增量的一部分，而當(dāng)他增加在職消費時，它可獲得全部好處，卻只承擔(dān)部分成本，其結(jié)果是經(jīng)營者的工作積極性不高，卻熱衷于追求在職消費。保持經(jīng)營者在公司中的絕對投資不變，增加公司中的債務(wù)融資比例，會增加經(jīng)營者的股份，此外，由于債務(wù)需要用現(xiàn)金支付，也就減少了經(jīng)營者用于揮霍的“自由現(xiàn)金流量”。但是，債務(wù)融資又會產(chǎn)生另一種代理成本，即經(jīng)營者作為剩余索取者有更大的積極性去從事有較大風(fēng)險的項目。因為它能夠獲得成功的收益，并借助有限責(zé)任制度把失敗的損失推給債權(quán)人。

目前五十六頁\總數(shù)五十九頁\編于十九點詹森和麥克林在對股權(quán)和債權(quán)的代理成本進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，得出的基本結(jié)論是，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使兩種融資方式的邊際代理成本相等而總代理成本最小。

格羅斯曼和哈特建立了一個擔(dān)保模型——GH模型．在GH模型中，債務(wù)是一種擔(dān)保機制，它能使經(jīng)營者增加個人努力，減少個人消費，從