證券投資風(fēng)險和收益管理概述

第二章證券投資風(fēng)險和收益第一頁，共三十頁。投資者制定投資目標(biāo)應(yīng)考慮回報和風(fēng)險投資者厭惡風(fēng)險，承擔(dān)風(fēng)險需要補償不同的投資者對風(fēng)險厭惡程度不一樣，怎樣刻畫不同投資者對收益-風(fēng)險之間的權(quán)衡關(guān)系回報和風(fēng)險的度量市場給出收益-風(fēng)險之間的公平關(guān)系第二頁，共三十頁。1.證券投資的收益和風(fēng)險沒有風(fēng)險就沒有股市2001年下半年以來的中國股市2001年9.111987年10月19日，被稱為“黑色星期一”DJIA下跌了22.6%(508點）第三頁，共三十頁。證券投資的風(fēng)險第四頁，共三十頁。證券投資的收益和風(fēng)險例子：下一年你有5000塊錢用于投資，投資一年，有六種投資機會供選擇：（1）30天到期、現(xiàn)在年收益率為6%的貨幣市場基金（2）一年定期存款，利率為7.5%（3）10年期長期國債，每年收益為9%（4）一種股票，現(xiàn)價10元/股，下一年的預(yù)期股價為11.2元/股，且估計紅利為0.2元（5）一人向你借錢，期限一年，利率15%(6）以8.4元人民幣兌1美元買外匯第五頁，共三十頁。證券投資的收益和風(fēng)險問題你投資在哪種證券有哪些風(fēng)險如何度量風(fēng)險如果該股票下一年的預(yù)期價格為10元，你是否會投資該股票投資者如何決策第六頁，共三十頁。證券投資風(fēng)險風(fēng)險的來源經(jīng)營風(fēng)險(Businessrisk)財務(wù)風(fēng)險(Financialrisk)流動風(fēng)險(Liquidityrisk)違約風(fēng)險(Defaultrisk)利率風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險國家經(jīng)濟狀況系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險第七頁，共三十頁。收益和風(fēng)險的例子一支股票，現(xiàn)價100元/股，預(yù)期在接下來的一年中的紅利為4元，一年后的價格預(yù)期為下表所示，無風(fēng)險利率為6%stateoftheeconomyprobabilityendingpriceHPRboom0.25140元44%normalgrowth0.50110元14%recession0.2580元-16%第八頁，共三十頁。2.證券投資收益的度量持有期收益率HPR(holdingperiodreturn)HPRHPR

providesausefuldeviceforsimplifyingthecomplexrealityofinvestmentanalysis.Althoughnopanacea,itallowsananalysttofocusonthemostrelevanthorizoninagivensituationandoffersagoodmeasureofperformanceoversuchaperiod.第九頁，共三十頁。例子：一種股票現(xiàn)價為46元，假設(shè)一年后價格為50元，兩年后價格為56元；在第一年中紅利為1.5元，第二年中紅利為2元，假設(shè)每次分紅都在年末進(jìn)行，求這種股票在這兩年中的持有期收益率HPR，以及以復(fù)利計算時的每年持有期收益率HPR。第十頁，共三十頁。3.風(fēng)險的度量概率估計估計概率：估計可能影響投資的每種主要事件的可能性。概率估計的一致性概率是一個帶有主觀色彩的概念。概率分布事件樹當(dāng)事件隨著時間的推移而一個接著一個發(fā)生，或者一個事件的發(fā)生依賴于另外一個事件的發(fā)生時，利用事件樹來描述各種不同的結(jié)果。第十一頁，共三十頁。事件樹現(xiàn)在一年后兩年后概率第十二頁，共三十頁。方差標(biāo)準(zhǔn)差VaR(ValueatRisk)theexpectedmaximumloss(orworstloss)overatargethorizonwithinagivenconfidenceinterval第十三頁，共三十頁。正態(tài)分布對數(shù)正態(tài)分布HPR的方差HPR的標(biāo)準(zhǔn)差第十四頁，共三十頁。4.對風(fēng)險收益的度量期望值眾數(shù)（Mode）中位數(shù)（Median）均值（Mean）期望持有期收益率風(fēng)險酬金(riskpremium)與超額回報率(excessreturn)期望持有期收益率與證券定價第十五頁，共三十頁。Annualratesofreturn,1926-1996第十六頁，共三十頁。Thetrade-offbetweenriskandreturn一般來說，高收益伴隨著高風(fēng)險ThevariabilityofHPRinthepastcanbeanunreliableguidetorisk.例子：無風(fēng)險證券第十七頁，共三十頁。Thequestionofwhetheragivenriskpremiumprovidesadequatecompensationfortheinvestment’sriskisage-old.Oneofcentralconcernsoffinancetheoryisthemeasurementofriskandthedeterminationoftheriskpremiumsthatinvestorscanexpectofriskyassetsinwell-functioncapitalmarkets.第十八頁，共三十頁。5.投資者的選擇方式投資者的效用函數(shù)最大化效用函數(shù)風(fēng)險酬金風(fēng)險厭惡第十九頁，共三十頁。效用財富第二十頁，共三十頁。風(fēng)險便好第二十一頁，共三十頁。第二十二頁，共三十頁。風(fēng)險中性第二十三頁，共三十頁。第二十四頁，共三十頁。僅僅由回報率的期望值和方差無法完全刻畫投資者的選擇規(guī)則第二十五頁，共三十頁。當(dāng)資產(chǎn)的回報率服從以為均值，以為標(biāo)準(zhǔn)差的正態(tài)分布時，風(fēng)險厭惡者的回報與風(fēng)險之間的邊際替代率是正的，無差異曲線是凸的，并且，位于更西北方向的無差異曲線的效用更高。第二十六頁，共三十頁。圖1：風(fēng)險回避者的無差異曲線第二十七頁，共三十頁。不同風(fēng)險厭惡程度第二十八頁，共三十頁。無差異曲線不能相交第二十九頁，共三十頁。內(nèi)容總結(jié)第二章證券投資風(fēng)險和收益。1987年10月19日，被稱為“黑色星期一”DJIA下跌了22.6%(508點）。（5）一人向你借錢，期限一年，利率15%。如果該股票下一年的預(yù)期價格為10元，你是否會投