三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)

證券研究報(bào)告張啟堯張倩婷S0190521080005S0190521110002相關(guān)報(bào)告20230514《景氣投資的有效性階段性上升——A股策略展望》20230512《107個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣梳理與展望——2023年一季報(bào)分析系列二》心指標(biāo)》20230509《10類資金：主導(dǎo)強(qiáng)度已從高位回落——A股策略展望》三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)投資要點(diǎn)前言：今年以來，市場資金面一直呈現(xiàn)存量博弈的狀態(tài)，隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”兩大主線逐步明朗，兩大方向吸納了較多的資金籌碼，而導(dǎo)致部分高景氣方向股價(jià)出現(xiàn)了背離。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一季度本身就是景氣投資有效性較弱的時(shí)期，而進(jìn)入二季度之后，市場整體的景氣投資有效性會(huì)大幅增強(qiáng)。在當(dāng)下市場主線動(dòng)能相對減弱的階段，景氣投資有效性正階段性回升，結(jié)合景氣、股價(jià)表現(xiàn)以及擁擠度三大維度，后續(xù)有哪些方向值得關(guān)注？★二季度景氣投資的有效性有望回升——去年底以來，市場資金面一直呈現(xiàn)存量博弈的狀態(tài)，也使得“輪動(dòng)”成為今年市場的主要矛盾。今年市場輪動(dòng)強(qiáng)度中樞較往年出現(xiàn)了明顯抬升，但這樣的輪動(dòng)其實(shí)并不是雜亂無序的，主要是圍繞“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”進(jìn)行輪動(dòng)。因此，存量資金在“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”兩大主線上出現(xiàn)明顯的加倉，吸納了大量的資金籌碼，而導(dǎo)致部分高景氣方向股價(jià)出現(xiàn)了背離。——隨著3月和4月“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、“中特估”行情的接連演繹，近期市場主線動(dòng)能開始減弱，輪動(dòng)強(qiáng)度開始回升，景氣成為更重要的投資線索。一方面“中特估在貝塔修復(fù)后，逐漸進(jìn)入到內(nèi)部輪動(dòng)、分化的階段。另一方面，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”盡管調(diào)整已較為充分，但新一輪主線的形成仍需要時(shí)間。因此，在一個(gè)主線動(dòng)能相對減弱的時(shí)間，景氣提供的阿爾法權(quán)重在上升，疊加一季報(bào)披露完畢，市場開始關(guān)注那些處于低位、股價(jià)尚未反映的高景氣方向?！覐臍v史經(jīng)驗(yàn)來看，一季度本身就是景氣投資有效性較弱的時(shí)期，而進(jìn)入二季度之后，市場整體的景氣投資有效性會(huì)大幅增強(qiáng)，過去10年的數(shù)據(jù)顯示，4、5和6月個(gè)股漲跌幅排名與其當(dāng)期業(yè)績增速排名相關(guān)系數(shù)在所有月份中均較為靠前。因此，此前股價(jià)尚未反映業(yè)績的高景氣方向大概率迎來修復(fù)的機(jī)會(huì)。★后續(xù)哪些方向值得關(guān)注？——從23Q1業(yè)績改善和年初至今的漲跌幅來看，出行鏈(酒店餐飲、航空運(yùn)輸、旅游及景區(qū))、醫(yī)藥(醫(yī)療機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新藥、美容護(hù)理)、食品飲料(食品、啤酒、乳制品)和高端制造(儲(chǔ)能、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、IGBT)等細(xì)分方向【年初以來漲跌幅】排名遠(yuǎn)低于【23Q1業(yè)績增速-22年業(yè)績增速】，顯示這些行業(yè)尚未充分反映2023年一季度的業(yè)績改善。——從23年全年預(yù)期增速和23Q1增速來看，TMT(游戲、教育、面板、廣告、LED、VR、人工智能等)、出行鏈(商貿(mào)零售、酒店餐飲)、材料(鋼鐵、水泥)以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、火電等板塊23年一致預(yù)期凈利潤增速較23Q1仍有較大改善空間。——從擁擠度來看，當(dāng)擁擠度降至低位后，未來一段時(shí)間股價(jià)有望迎來修復(fù)。大指標(biāo)，我們篩選23Q1業(yè)績增速改善排名位于前50%、年初以來漲跌幅排名位于后50%、23年預(yù)期業(yè)績增速高于23Q1實(shí)際業(yè)績增速、且擁擠度小于60%的細(xì)分方向，主要集中在制造(航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工、智能機(jī)床和風(fēng)電)、消費(fèi)(酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品和調(diào)味品)、醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和美容護(hù)理)和周期(航空運(yùn)輸和橡膠)等細(xì)分方向，后續(xù)有望迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明題報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- Q Q與【23年預(yù)期業(yè)績增速-22年業(yè)績增速】排名 7-QQ 4/14-2023/05/12) -9- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-報(bào)告正文特估”兩大主線逐步明朗，兩大方向吸納了較多的資金籌碼，而導(dǎo)致部分高景氣方向股價(jià)出現(xiàn)了背離。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一季度本身就是景氣投資有效性較弱的時(shí)期，而進(jìn)入二季度之后，市場整體的景氣投資有效性會(huì)大幅增強(qiáng)。在當(dāng)下市場主線動(dòng)能相對減弱的階段，景氣投資有效性正階段性回升，結(jié)合景氣、股價(jià)表現(xiàn)？的主要矛盾，根據(jù)我們對一級行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對值加總所構(gòu)建的短量資金在“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”兩大主線上出現(xiàn)了明顯的加倉，吸納了大量的資金籌碼，而導(dǎo)致部分高景氣方向股價(jià)出現(xiàn)了背離。0000201220132014201520162017201820192020202120222023行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度(左軸)萬得全A(右軸)始減弱，輪動(dòng)強(qiáng)度開始回升，景氣成為更重要的投資線索。一方面“中特估”在那些處于低位，股價(jià)尚未反映的高景氣方向。具體來看，通過對比一季度各行業(yè)的市場表現(xiàn)和業(yè)績表現(xiàn)，僅有計(jì)算機(jī)、汽車、環(huán)保和醫(yī)藥生物等少量行業(yè)漲跌幅和業(yè)績較為匹配，整體景氣投資有效性較弱。題報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-多數(shù)QQ消費(fèi)周期電子【23Q消費(fèi)周期電子通信建筑裝飾石油石化機(jī)械設(shè)備石油石化機(jī)械設(shè)備有色金屬【23Q1有色金屬食品飲料鐵環(huán)保造食品飲料鐵環(huán)保造基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工料牧漁料牧漁美容護(hù)理電力設(shè)備銀行商貿(mào)零售成長金融地產(chǎn)消費(fèi)周期傳媒建筑裝飾建筑裝飾機(jī)械設(shè)備石油石化機(jī)械設(shè)備品飲料國防軍工 品飲料國防軍工 造【23Q1業(yè)績增速-22年排名環(huán)保 社 社會(huì)服務(wù)料農(nóng)林牧漁公用事業(yè)銀行銀行請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-有色金屬基礎(chǔ)化工公用事業(yè)電力設(shè)備銀行有色金屬基礎(chǔ)化工公用事業(yè)電力設(shè)備銀行【23Q1漲跌幅】排名消費(fèi)【23Q1漲跌幅】排名通信通信建筑裝飾機(jī)械設(shè)備石油石化食品飲料 【23年預(yù)期業(yè)績增速】排名基社會(huì)服務(wù)牧漁料公用事牧漁料公用事業(yè)銀行商貿(mào)零銀行美容護(hù)理房地產(chǎn)機(jī)金融地產(chǎn)消費(fèi)周期機(jī)【23Q1石油石化機(jī)械設(shè)備石油石化機(jī)械設(shè)備有色金屬食品飲料【23年預(yù)期增速有色金屬食品飲料環(huán)保國環(huán)保輕工制造煤炭紡織服飾煤炭筑材料 牧漁社會(huì)服務(wù)交通運(yùn)輸反映業(yè)績的高景氣方向大概率迎來修復(fù)的機(jī)會(huì)。題報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-4月7月10月6月5月8月12月3月2月1月11月9月題報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-【23Q1業(yè)績增速-22年電商業(yè)績增速】排名航運(yùn)壓鐵電有色金屬水泥造紙醫(yī)藥能源汽車家具化學(xué)原料化學(xué)原料藥豬產(chǎn)業(yè)塑料鋰電池化肥農(nóng)藥鋰礦化學(xué)纖維【23Q1業(yè)績增速-22年電商業(yè)績增速】排名航運(yùn)壓鐵電有色金屬水泥造紙醫(yī)藥能源汽車家具化學(xué)原料化學(xué)原料藥豬產(chǎn)業(yè)塑料鋰電池化肥農(nóng)藥鋰礦化學(xué)纖維基礎(chǔ)化工光伏新能源物流CXO被動(dòng)元器件修乳制品)和高端制造(儲(chǔ)能、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、IGBT)等細(xì)分方向【年初以來漲跌幅】。Q成長金融地產(chǎn)消費(fèi)醫(yī)藥周期【年初至今漲跌幅】排名傳媒影視院線傳媒影視院線算機(jī)軟件數(shù)字政府計(jì)算機(jī)人工智能金融IT5G元宇宙5G元宇宙公路與鐵路保險(xiǎn)教育信創(chuàng)黃金中藥石油石化面板黃金中藥石油石化面板電力PCBMCU電力PCBMCU券商銀行券商銀行家電工程機(jī)械創(chuàng)創(chuàng)新藥智能機(jī)床植業(yè)調(diào)味品軍工航空發(fā)動(dòng)機(jī)IGBT乳制品食品免稅游及景區(qū)酒店餐飲房地產(chǎn)航空運(yùn)輸美容護(hù)理膠化妝品儲(chǔ)能nd請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-成長金融地產(chǎn)消費(fèi)醫(yī)藥周期【23Q1業(yè)績增速】排名成長金融地產(chǎn)消費(fèi)醫(yī)藥周期【23Q1業(yè)績增速】排名告、LED、VR、人工智能等)、出行鏈(商貿(mào)零售、酒店餐飲)、材料(鋼鐵、水潤增速較2023Q1仍有較大教育廣告教育廣告電力影視院線數(shù)字政府及景區(qū)航空運(yùn)輸券商數(shù)字政府及景區(qū)航空運(yùn)輸IGBT業(yè)智能電網(wǎng)光伏公路與鐵路業(yè)特高壓新能源啤酒化妝品橡膠新能源啤酒化妝品橡膠金融IT服務(wù)器種植業(yè)商貿(mào)零售白酒燃?xì)庑履茉雌嚢拙艭XOCXO家電藥IDC藥IDC人航空發(fā)動(dòng)機(jī)智能機(jī)床人航空發(fā)動(dòng)機(jī)智能機(jī)床銀行基建工基建工程機(jī)械汽車零部件增速】排名游戲化學(xué)原料藥紡織服裝人工智能物流黃金醫(yī)療服務(wù)5G信創(chuàng)物流黃金醫(yī)療服務(wù)5G信創(chuàng)鋰礦塑料PCB消費(fèi)電子塑料化肥農(nóng)藥被動(dòng)元器件半導(dǎo)體化肥農(nóng)藥被動(dòng)元器件半導(dǎo)體LED基礎(chǔ)化工MCU建材VR醫(yī)療器械化學(xué)纖維化學(xué)原料鋼鐵水泥化學(xué)原料鋼鐵請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-180%180%160%140%120%100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%2.3、擁擠度低位方向另外，根據(jù)我們獨(dú)家構(gòu)建擁擠度指標(biāo)，對短期的擇時(shí)有著較強(qiáng)指示意義，當(dāng)擁擠修復(fù)；而當(dāng)擁擠度升至高位時(shí)，反映市場情緒存在短期過熱的傾向，股價(jià)也通常圖表9、熱門賽道擁擠度及相對變化(2023/04/14-2023/05/12)擁擁擠度相對位置變化公路與鐵路水電家具汽車零部件基礎(chǔ)化工特高壓新能源廣告擁擠度相對位置美容護(hù)理橡膠風(fēng)電煤炭商貿(mào)零售化肥農(nóng)藥智能電網(wǎng)塑料小家物中藥基建豬產(chǎn)業(yè)機(jī)器人通信計(jì)算機(jī)服務(wù)器VR稀土啤酒醫(yī)械有色金屬O電商駛石油石化游戲影視院線航空電電原料藥被動(dòng)元器件PCB信創(chuàng)黃金軍工電子酒店餐飲計(jì)算機(jī)軟件LED人工智能智能營商化學(xué)服務(wù)元宇宙金融IT航空運(yùn)輸面板消費(fèi)電子半導(dǎo)體數(shù)字政府MCU云計(jì)算5G乳制品銀行燃?xì)饨逃ｋU(xiǎn)周期消費(fèi)醫(yī)藥火電力成長金融地產(chǎn)紡織服裝IDCIGBT旅游及景區(qū)-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%150%160%170%180%190%200%擁擠度較低擁擠度中等偏低擁擠度中等擁擠度中等偏高擁擠度較高2.4、綜合三大方向，后續(xù)有望修復(fù)的細(xì)分行業(yè)擠度處于中等偏低及以下)的細(xì)分方向，主要集中在制造(航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工、藥(創(chuàng)新藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和美容護(hù)理)和周期(航空運(yùn)輸和橡膠)等細(xì)分方向，后續(xù)有望迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-板塊23Q1業(yè)績速-22Q4(pct)漲跌幅(%)名改善之差年預(yù)期23Q1實(shí)際(pct)擁擠度080811.70-3.5411.70-3.5441713031.8828.45%.60%智能機(jī)床11.00-0.3843-0.31507.38酒店餐飲346.10-22.36610397132.7137.79%及景區(qū).37%.1876食品24.87-8.8430906023.5145.76%6調(diào)味品11.56-1.8542632118.9239.38%創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥23.99醫(yī)藥醫(yī)療機(jī)構(gòu)694.39美美容護(hù)理71.79-6.29312.72%.91%-3.26209空運(yùn)輸.90-9.795.49%-3.49246.55%題報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見