主題策略--AI奇點時刻-系列（十二）：AI：當(dāng)前行情展望及配置思路

告T績?nèi)猿袎?、但已可看到新興產(chǎn)業(yè)趨勢(互聯(lián)網(wǎng)+)拉動業(yè)績萌芽的品種。 優(yōu)。漲，在爆款產(chǎn)品+滲透率提升驅(qū)動產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)之后核心環(huán)節(jié)(動力電往往可以占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈最高的價值量；(3)多呈龍頭化趨勢。務(wù)器/AI芯片/光模塊)；二是一季報觀測到表觀業(yè)績復(fù)蘇且當(dāng)前估值合意的品種(工業(yè)軟件/金融IT/廣告營銷/游戲)。(2)長期方向：大模型SFCCENoBOA3003560anggfcomcn專題：關(guān)注三大受列(十一)七條線索，一覽央國企重估估值體系”猜想系列(九)結(jié):上下收斂，△g萌現(xiàn)23-05-1723-05-1123-05-03yangzezhengfcom|專題報告 MT |專題報告表索引 |專題報告得重視、或?qū)⒇灤┤甑耐顿Y機(jī)遇?；仡櫸覀兊难芯棵}絡(luò)及核心結(jié)論——游算力。AI情時間空間與13年第一波行情日漸接近，成交擁擠度或是首次調(diào)整催化劑；(2)13年三次調(diào)整時間在40日以內(nèi)、幅度在15%以內(nèi)，下一步行情重點觀察商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)(找到盈利模式)、應(yīng)用場景拓展等；(3)對于市場擔(dān)憂的短期美股信息技術(shù)牛市顯示，科技創(chuàng)新初期技術(shù)向商業(yè)模式轉(zhuǎn)化更為重要，前瞻指標(biāo)(如估”仍有較好的估值修復(fù)空間。分辨行情結(jié)束與階段性回調(diào)的核心信號，并建議配置產(chǎn)業(yè)周期自身出現(xiàn)積極變化、加AI浪潮的加持的“AI+業(yè)績印證”領(lǐng)域。|專題報告因素有望緩和，后續(xù)可積極一些網(wǎng)+”行情經(jīng)驗，13年三次調(diào)整時間在次回調(diào)時長及回調(diào)幅度均不大TB|專題報告露以來，股價表現(xiàn)與業(yè)績增速環(huán)比改善幅度呈較強的正相關(guān)性，即市場短期布局復(fù)題投資。|專題報告0日財報密集披露以來，股價漲跌與盈利改善幅度強相關(guān)行業(yè)可逐漸開始樂觀，后面觀測商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)(找到盈利模式)、應(yīng)用場景拓展|專題報告三、短期配置線索：13/19年的TMT行情來看，步入二季度后業(yè)績或業(yè)績前瞻指標(biāo)的定價權(quán)重會上升邏輯對當(dāng)前有參考意義。內(nèi)部開始出現(xiàn)分化，傳媒互聯(lián)網(wǎng)(影視/數(shù)字媒體/游戲)領(lǐng)漲。表1：13年TMT的行業(yè)輪動：Q1普漲，Q2開始傳媒(影視/數(shù)字媒體)領(lǐng)漲股價漲幅(%)電子半導(dǎo)體.59.729.44.2元件9.0-5.429.5-3.2消費電子-4.9計算機(jī)計算機(jī)設(shè)備35.00.8IT服務(wù)Ⅱ68.1-2.0軟件開發(fā)235.9通信通信設(shè)備66.827.4-3.7通信服務(wù)4.29.4傳媒游戲Ⅱ6.855.55.16廣告營銷22.348影視院線438.195.8-23.3數(shù)字媒體27.266.8-29.52.6并購重組疊加手游放量驅(qū)動的游戲龍頭(如掌趣科技/中青寶)。13年一季報盈利增100%以上。|專題報告體盈利增速回升且在100%左右的高水位IT、半導(dǎo)體等盈利仍承壓電影名稱上映日期票房相關(guān)公司股價漲幅(12.12-13.10)泰囧12年12月12.7億光線傳媒476%西游降魔篇13年2月12.5億華誼兄弟510%致我們終將逝去的青春13年4月7.3億光線傳媒476%中國合伙人13年5月5.4億光線傳媒476%小時代13年6月4.8億華策影視285%不二神探13年6月2.8億光線傳媒476%狄仁杰之神都龍王13年9月6.0億華誼兄弟510%幅抬升第二類為盡管表觀業(yè)績短期仍承壓、但已經(jīng)可以看到新興產(chǎn)業(yè)趨勢(互聯(lián)網(wǎng)+)勢。市場看到了新興產(chǎn)業(yè)趨勢開始拉動了業(yè)績、因此會按照遠(yuǎn)期業(yè)績給予此類品種品密集發(fā)布(如樂視超級電視)，全年機(jī)頂盒銷量同比抬升69%。|專題報告網(wǎng)、上海鋼聯(lián)收盤價(元)網(wǎng)、上海鋼聯(lián)業(yè)績?nèi)猿袎簣D14：互聯(lián)網(wǎng)電視(OTT)機(jī)頂盒銷量13年高增聯(lián)網(wǎng)電視相關(guān)用戶數(shù)Q部開始出現(xiàn)分化，半導(dǎo)體股價表現(xiàn)占優(yōu)(尤其是產(chǎn)業(yè)周期復(fù)蘇的設(shè)計環(huán)節(jié)，先模擬|專題報告2--1572--157股價漲幅(%)19Q119Q219Q319Q4電子分立器件45.0-2.6-7.022.9半導(dǎo)體材料78.9-3.822.9數(shù)字芯片設(shè)計50.60.730.30.422.0模擬芯片設(shè)計415.658.68.8半導(dǎo)體設(shè)備71.4 33.1元件2.04.2224.02.1光學(xué)光電子41-6.9113.9消費電子4322918.0計算機(jī)計算機(jī)設(shè)備47.03.74.97.8IT服務(wù)Ⅱ47.2.93.05.3軟件開發(fā)52.-7.77.64.6通信通信設(shè)備3.6-8.1-3.92.1通信服務(wù)-6.0-3.8-2.3傳媒游戲Ⅱ22.17.4 220.6廣告營銷23.97.5-3.020.7影視院線9.40.6數(shù)字媒體51.89.38.3114.54.5版21.22.9-4.64.4或弱復(fù)蘇，二三季度的股價也相對弱勢。業(yè)績高彈性、消費電子業(yè)績復(fù)蘇視院線、軟件開發(fā)業(yè)績?nèi)鯊?fù)蘇|專題報告速回升績拉動的品種有望占優(yōu)。|專題報告四、長期配置線索：歷史上大的產(chǎn)業(yè)趨勢，投資重點是買到核心環(huán)節(jié)(一)歷史上大的產(chǎn)業(yè)趨勢，長期來看的重點都是買核心環(huán)節(jié)歷史上新能源車、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等產(chǎn)業(yè)浪潮經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)投資在中期維新能源車產(chǎn)業(yè)鏈之最。同樣，互聯(lián)網(wǎng)浪潮中核心龍頭微軟市值在20世紀(jì)90年代增長在2010-2020年市值增長超19倍。漲幅為新能源車產(chǎn)業(yè)鏈之最50倍車，產(chǎn)業(yè)萌芽期市場找上游，產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)(爆款產(chǎn)品+滲透率提升驅(qū)動)之后核趨勢。之后市場才開始買到核心環(huán)節(jié)動力電池和整車。|專題報告表3：新能源車前期主要漲資源品、設(shè)備及材料，19年產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)之后動力電池及整車開始領(lǐng)漲年漲幅公司產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)56789012礦產(chǎn)資源贛鋒鋰業(yè)鋰礦-16%1%天齊鋰業(yè)鋰礦%-12%設(shè)備及材料當(dāng)升科技正極-1%璞泰來-14%杉杉股份先導(dǎo)智能鋰電設(shè)備2%天賜材料02%新宙邦-15%-14%恩捷股份星源材質(zhì)-16%-13%諾德股份銅箔-11%零部件法拉電子7%-10%2%-15%銅峰電子-10%1%文燦股份輕量化-1%旭升集團(tuán)輕量化三花智控?zé)峁芾?-15%銀輪股份熱管理-1%科達(dá)利結(jié)構(gòu)件動力電池寧德時代動力電池4%%億緯鋰能動力電池-11%-19%%%5%國軒高科動力電池-16%-18%整車及充電樁比亞迪整車盛弘股份充電樁9%道通科技充電樁特銳德充電樁%-15%化(1)微笑曲線左端、高技術(shù)密集型，是產(chǎn)業(yè)鏈“降本增效”和“升級迭代”滲透。此后電池技術(shù)的不斷創(chuàng)新也是產(chǎn)業(yè)鏈升級的核心驅(qū)動力之一。(2)往往可以占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈最高的價值量。例如，動力電池占據(jù)著新能源車最(3)多呈龍頭化趨勢。例如，全球動力電池CR5由18年的68%抬升至21年的操作系統(tǒng)絕大部分份額|專題報告五、投資建議：短期買AI訂單拉動或表觀業(yè)績復(fù)蘇品開始有業(yè)績拉動的品種有望占優(yōu)。I(2)AI芯片：屬于AI服務(wù)器算力核心，占據(jù)AI服務(wù)器70%以上的價值量。受。(3)光模塊：類似“逆變器”，受數(shù)據(jù)中心/超算中心需求及NPO/CPO/800G創(chuàng)已實現(xiàn)800G的批量訂單且出貨逐季增長。表4：光模塊/I芯片/服務(wù)器已觀測到訂單或收入拉動環(huán)節(jié)龍頭公司訂單/銷售情況光模塊中際旭創(chuàng)海外重點客戶已在去年四季度開始逐步上量部署800G，公司是現(xiàn)階段海外重點客戶已認(rèn)證的800G光模塊少數(shù)供應(yīng)商之一，已取得客戶的批量訂單且出貨量預(yù)計逐季增長AI芯片海光信息海光的深算一號以GPGPU為架構(gòu)，是公司DCU系列的主要在售產(chǎn)品。深算一號已在2022年度實現(xiàn)了在大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計算等領(lǐng)域的商業(yè)化應(yīng)用寒武紀(jì)高毛利率的思元370等云端產(chǎn)品實現(xiàn)了在包括阿里云在內(nèi)的多家頭部企業(yè)的規(guī)?；N售，推動該業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比173.5%的增長服務(wù)器工業(yè)富聯(lián)AI服務(wù)器方面，公司多年來為數(shù)家全球領(lǐng)先客戶AI服務(wù)器供應(yīng)商，AI服務(wù)器及HPC出貨增長迅速對AI服務(wù)器出貨量的拉動展研究中心|專題報告00AI務(wù)器出貨量(單位：千臺)配置方向之二是：一季報可以觀測到表觀業(yè)績復(fù)蘇并且當(dāng)前估值合意的品種(工業(yè)軟件/金融IT/廣告營銷/游戲)。M(2)金融IT：全面注冊制落地疊加權(quán)益市場回暖、金融信創(chuàng)向核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)低基數(shù)之下呈現(xiàn)高彈性。釋放周期，業(yè)績進(jìn)一步復(fù)蘇可期。一季報收入仍承壓，但利潤增速降幅收窄。表5：業(yè)績環(huán)比改善的AI產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)營收同比增速凈利潤同比增速23Q1基金配置22Q423Q1縮略圖22Q423Q1縮略圖歷史分位數(shù)配置比例加倉幅度超配幅度廣告營銷0.5%%%--2.4%604.5%%--政務(wù)IT-6.4%466.2%21%52.0%金融IT2.9%.2%-28.8%68.5%%%工業(yè)軟件21.3%.2%73.9%73.9%虛擬人-214.2%云計算5.9%-29.9%2.2%8%0.8%游戲-4.8%-5.4%62%0.6%%8.8%C3.0%3.5%-35.0%%0.3%84.9%|專題報告(二)長期方向：關(guān)注潛在核心環(huán)節(jié)大模型映射當(dāng)下，大模型可能是AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，高成本驅(qū)動頭部化，把握“頭部玩家”的投資機(jī)遇，比如A股龍頭、港股互聯(lián)網(wǎng)大廠。核心驅(qū)動力之一，如Transformer算法的推出加速了NLP大模型的發(fā)展；