國債期貨價(jià)格影響因素與交易策略

國債期貨價(jià)格影響因素分析與交易策略方正金融是方正集團(tuán)下屬的五大核心產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一。業(yè)務(wù)范圍涉及證券、期貨、公募基金、投行、直投、信托、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)、商業(yè)銀行、租賃等。FounderFinancial,oneofthefivecoresectorsofFounderGroup.Itsbusinesscoverssecurities,futures,mutualfund,investmentbanking,directinvestment,trust,corporatefinancing,insurance,commercialbankingandleasing.方正期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部肖海港2013.09目錄一、國債期貨價(jià)格影響因素分析二、國債期貨交易策略-2-一、國債期貨價(jià)格影響因素與行情分析國債價(jià)格收益率反比關(guān)系1.1國債期貨價(jià)格影響因素分析框架國債期貨價(jià)格影響因素分析影響利率走勢(shì)的三個(gè)主要因素之間的相互關(guān)系：1、經(jīng)濟(jì)基本面因素起決定性作用，政策面與資金面因素起擾動(dòng)作用，決定利率走勢(shì)的波動(dòng)幅度。2、基本面最領(lǐng)先，政策面其后，資金面再后。3、政策面因素作為中介橋梁，對(duì)資金面具有直接影響，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面雙因素中的“經(jīng)濟(jì)增長”的影響敏感度強(qiáng)于“通貨膨脹”因素，因此政策基本面因素具有雙重屬性，特別在分析經(jīng)濟(jì)增長中，要關(guān)注國債期貨價(jià)格影響因素分析紛繁利率體系中的“主干”資金面型利率：銀行間市場(chǎng)7天回購利率的加權(quán)平均水平（或1天回購利率的加權(quán)平均水平）以及銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率（Shibor利率）政策面型利率：1年期（或3個(gè)月、3年期票據(jù)）中央銀行票據(jù)的發(fā)行利率（或交易利率）、公開市場(chǎng)正逆回購操作利率?；久嫘屠剩恒y行間市場(chǎng)的長期基準(zhǔn)國債利率，一般選擇10年期國債收益率作為參照品種基準(zhǔn)利率與三大主要影響要素的聯(lián)系銀行間市場(chǎng)的7天（或1天）回購利率的變化更多反映的是市場(chǎng)資金面因素的變化公開市場(chǎng)中的1年（或3M、3Y）票據(jù)發(fā)行利率的變化更多傳遞的是政策面信號(hào)的變化長期利率（以10年國債為代表）的變化更多反映了經(jīng)濟(jì)基本面因素的變化國債期貨價(jià)格影響因素分析1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期

經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)。一般將經(jīng)濟(jì)周期分為四階段：衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮；國債期貨價(jià)格影響因素分析

在衰退期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)需求減少，企業(yè)被迫壓縮投資，資本借貸活動(dòng)也相應(yīng)減少，利率趨向下降，但由于此時(shí)經(jīng)濟(jì)剛開始衰退，依舊伴隨著高通脹率，由于我們實(shí)際使用的是名義利率，債券收益率依舊走高，因此國債價(jià)格下跌，期貨價(jià)格也趨向于下跌。蕭條期，社會(huì)的需求依舊很低，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)依舊會(huì)萎縮，投資需求較低，借貸活動(dòng)依舊較少，利率下降，同時(shí)大部分情況物價(jià)水平也回落，此時(shí)，政府為擺脫經(jīng)濟(jì)困境，會(huì)出臺(tái)一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，央行也會(huì)調(diào)低基準(zhǔn)利率，國債收益率走低，國債期貨上漲。復(fù)蘇期，消費(fèi)和投資逐步回升，企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，投資需求增加，企業(yè)信貸也隨著增加，利率上升，但此時(shí)政府依舊會(huì)保持?jǐn)U張性財(cái)政和貨幣政策，利率走勢(shì)取決于市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期以及央行貨幣政策取向，此時(shí)往往也是市場(chǎng)分歧的時(shí)候。國債期貨價(jià)格影響因素分析繁榮期，初期，企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大，投資規(guī)模繼續(xù)增加，信貸不斷擴(kuò)大，利率上升，國債期貨價(jià)格下跌；中后期，隨著經(jīng)濟(jì)向好，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)緊縮政策可能出臺(tái)，央行也逐步提高利率，國債期貨進(jìn)一步下跌。綜合來看，由于國債是低收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí)，由于股票，期貨，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資等收益率較高，國債投資需求較低，國債價(jià)格走低，國債期貨價(jià)格也走低；相反，在經(jīng)濟(jì)狀況不好時(shí)，由于國債安全性高，收益較為穩(wěn)定，投資需求增強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致國債收益率走低，國債期貨走高。因此總體而言國債期貨價(jià)格和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的走勢(shì)。主要關(guān)注指標(biāo)：GDP增長率、PMI、工業(yè)增加值、消費(fèi)、投資、進(jìn)出口數(shù)據(jù)等國債期貨價(jià)格影響因素分析先行指標(biāo)一致指標(biāo)生產(chǎn)法支出法滯后指標(biāo)PMI、宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)固定資產(chǎn)投資消費(fèi)出口存貨投資工業(yè)增加值物價(jià)、就業(yè)房地產(chǎn)基建人民幣有效匯率制造業(yè)OECD工業(yè)增長國債期貨價(jià)格影響因素分析國債期貨價(jià)格影響因素分析2、物價(jià)水平

物價(jià)的漲跌也會(huì)引起國債價(jià)格的變動(dòng)。通貨膨脹對(duì)國債價(jià)格的影響并沒有一成不變的規(guī)律，完全可能產(chǎn)生反方向的影響，因此需要具體情況具體分析。主要應(yīng)考慮通脹的原因和程度，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及政府的干預(yù)措施進(jìn)行分析。

一般性原則為：1、溫和通脹會(huì)提高投資者在投資國債時(shí)要求的收益率，導(dǎo)致國債價(jià)格下降，國債期貨價(jià)格也下跌；2、嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)將經(jīng)濟(jì)扭曲，貨幣貶值速度加快，此時(shí)，人們出于保值的考慮，人們會(huì)將資金投資于房地產(chǎn)或其他可認(rèn)為保值的物品，資金流出國債市場(chǎng)，國債需求減少，從而引起國債價(jià)格下跌，國債期貨價(jià)格也會(huì)跟著下跌。3、政府為維持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定，不會(huì)長期容忍高通貨膨脹的存在，必然會(huì)出臺(tái)各種宏觀調(diào)控措施來抑制高通貨膨脹，不同的政策必然會(huì)對(duì)國債價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。主要關(guān)注指標(biāo)：CPI、PPI等國債期貨價(jià)格影響因素分析3、財(cái)政政策財(cái)政政策對(duì)國債市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面：一是財(cái)政發(fā)行的國債數(shù)量影響債券供給，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)期利率債供給增加，實(shí)行緊縮性政策時(shí)期利率債供給量減少。二是通過財(cái)政存款的投放改變貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)量，財(cái)政盈余存入商業(yè)銀行會(huì)增加銀行體系資金流動(dòng)性。關(guān)注：國債、地方政府債、政策性銀行債發(fā)行情況，中標(biāo)收益率反映價(jià)格走勢(shì)，投標(biāo)倍數(shù)反映需求情況；財(cái)政部在年底都會(huì)發(fā)布第二年關(guān)鍵期限國債發(fā)行計(jì)劃和第一季度國債發(fā)行計(jì)劃的通知；財(cái)政存款投放情況國債期貨價(jià)格影響因素分析4、貨幣政策

利率是貨幣（信用）的價(jià)格，央行通過增加或者減少貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)，并以此來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，就會(huì)對(duì)國債期貨價(jià)格產(chǎn)生重要的影響，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，利率下降，國債期貨價(jià)格上漲，貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，利率上升，國債期貨價(jià)格下跌。不過我們也要看到，貨幣供應(yīng)量的增加一段時(shí)間后，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率上升，就會(huì)導(dǎo)致利率升高，國債價(jià)格下降，相反，降低貨幣供應(yīng)量，一段時(shí)間后，也會(huì)降低通貨膨脹率，導(dǎo)致利率降低，國債價(jià)格升高。主要關(guān)注的指標(biāo)是M2增長率，央行的正回購和逆回購規(guī)模和利率，央票發(fā)行和到期規(guī)模，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，法定存款準(zhǔn)備金率。央行一般每周一、三進(jìn)行公開市場(chǎng)操作詢量；每周二、四進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。央行新興的公開市場(chǎng)操作工具：SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常設(shè)借貸便利）、三年期央票滾動(dòng)續(xù)作+逆回購“鎖長放短”。國債期貨價(jià)格影響因素分析國債歲期貨嶼價(jià)格堤影響盤因素酷分析5、匯怠率因蔽素匯率足因素絨對(duì)國猾債市納場(chǎng)的弟影響氣，主倍要通來過影膀響進(jìn)粗出口似和外候匯占愁款兩疼個(gè)方吧面首先畢，人燒民幣刃升值途，出多口受爆到抑除制不理利于抬經(jīng)濟(jì)局發(fā)展盞，同栽時(shí)以漲人民悲幣計(jì)疊價(jià)的媽進(jìn)口葉貨物嬌價(jià)格誕下降只，減喪輕了備通貨圖膨脹額壓力己，兩鼠者都斑將促惠進(jìn)國豆債收考益率選的下逐降以版及國訴債價(jià)曾格的克上升竿。其次棍，預(yù)描期人泛民幣巖升值冠，流摟入境另內(nèi)的騾熱錢挖增多鼻，造冠成外閉匯占障款投懲放量遼增加同，外腳匯占肉款是溫基礎(chǔ)益貨幣足的重淹要來漠源，品投放卻量增誕加導(dǎo)巷致貨陷幣市愚場(chǎng)流敬動(dòng)性譜充足殊，收布益率灘下降害。主要育關(guān)注蔑：即防期人崇民幣犧匯率來中間妹價(jià)、盜人民絕幣遠(yuǎn)沈期ND唐F、進(jìn)種出口脈數(shù)據(jù)竟、外扶匯占亞款國債絮期貨腹價(jià)格案影響扔因素排分析國債列期貨斑價(jià)格歡影響似因素?fù)浞治?.訂2國債嘆收益得率走濁勢(shì)回思顧國債喇收益否率走云勢(shì)回幟顧20饅02年以忽來10年期套國債廈收益真率上取漲超啊過4%的時(shí)弄期總奪共有薪四個(gè)猛，其膽中前抽三次砌均是論在經(jīng)偵濟(jì)增塵速較侍快，悔貨幣濕政策柳從緊瞎的背芝景下肯上漲動(dòng)的，粉而本臂輪收棵益率句超過4%，6、7月份佩經(jīng)濟(jì)鵝并沒洗有明黨顯的敘企穩(wěn)毅反彈掛的信階號(hào)，洲通貨警膨脹膽的壓灑力也比不大豎，收潤益率歉的上壤漲主訓(xùn)要是傷由于以市場(chǎng)離預(yù)期墻流動(dòng)直性緊砍張?jiān)旆谐傻男菘只湃榍榫w諷以及功近期盤利率呀債供含應(yīng)增燭加造往成供揚(yáng)需不財(cái)平衡熱，一楚級(jí)市約場(chǎng)發(fā)銜行疲攔弱帶挪動(dòng)二眾級(jí)市烘場(chǎng)收破益率存上行振。國債認(rèn)收益奴率走季勢(shì)回遲顧流動(dòng)紙性緊點(diǎn)張?jiān)酪颍?、決粒策層太有意墻整頓再社會(huì)滴融資磨規(guī)模納過快綠擴(kuò)張匆與銀第行同蠶業(yè)業(yè)蔥務(wù)期琴限錯(cuò)訪配問仇題，棋制止釀資金講高價(jià)姑流入體產(chǎn)能嘉過剩告行業(yè)恩、房謙地產(chǎn)澇以及杯地方及政府繡融資矮平臺(tái)付，引而導(dǎo)資灣金支訂持小蓋微企膝業(yè)、灶三農(nóng)怠等實(shí)感體經(jīng)漸濟(jì)，遞國務(wù)襖院總萍理李蔬克強(qiáng)晉一月仙三提匆盤活健貨幣礎(chǔ)存量思，意呆在控慘制貨冬幣增嗚長速把度，漫倒逼鉤金融弦去杠撲桿。2、央泄行在6月下拐旬資申金異災(zāi)常緊欄張的充初期殃沒有吵通過存公開咬市場(chǎng)都投放猶貨幣甚，僅赤在六趴月下侄旬通秩過SL持O向市付場(chǎng)定熱向投充放貨蛇幣，獸暫時(shí)擋緩解浩了資臥金面罷緊張中情況癢。進(jìn)賄入7、8月中詞央銀潛貨幣彼政策燥名義昌中性溝實(shí)質(zhì)削偏緊樣，主拘要表棕現(xiàn)在7、8月份敗四次睜滾動(dòng)甩續(xù)作乘了到氧期的毀三年逃期央商票，墳鎖定姿了長堪期流少動(dòng)性袍，然涌后通昏過逆辯回購婚操作外向市傭場(chǎng)投布放短密期流提動(dòng)性帆穩(wěn)定康市場(chǎng)怠資金訪利率仆。央吐行實(shí)記際上跨執(zhí)行宰的中吉性偏醫(yī)緊的合貨幣油政策升。3、5月5日外擇管局鐘公布宴“20號(hào)文鄉(xiāng)豐”，封加強(qiáng)碰外匯韻流入倚管理創(chuàng)，打?qū)脫魺徨e(cuò)錢借悲助虛帆假進(jìn)雜出口率貿(mào)易僻流入案境內(nèi)蹈的途顛徑，6、7月份販熱錢雀流入濱規(guī)模肚減少饅，人累民幣蟻升值替壓力朱減小貧，外擠匯占方款減烘少造引成基爆礎(chǔ)貨嘆幣投兆放減差少國債鍵收益獅率走句勢(shì)回唱顧利率效債供累需不揀平衡子：7、8月份過是歷乞年債蹈券供社給高幟峰期押，今孫年7、8月份覽兩月衛(wèi)債券接供給揚(yáng)量均俯超過44賽00億元吳，而尊銀行臭等金諸融機(jī)乒構(gòu)由層于流醫(yī)動(dòng)性宋預(yù)期喘緊張苦，減牢少了沸債券脈配置活需求悶，供廟需不奏平衡命導(dǎo)致輩了利招率債展一級(jí)姿市場(chǎng)歡發(fā)行立疲弱國債帝收益厭率走霧勢(shì)回部顧一級(jí)塵市場(chǎng)愉發(fā)行舊疲弱恥主要儲(chǔ)體現(xiàn)敬在：1、國宇債、翻地方播政府杜債與土政策中性金特融債甩中標(biāo)毫收益番率屢羞創(chuàng)新鳳高，輔普遍虎高于蔬市場(chǎng)營預(yù)期房誠。8月6日發(fā)見行的7年期般國債蛛中標(biāo)隱收益木率4.太10留%，大榆幅高露于市渴場(chǎng)預(yù)隱期。2、認(rèn)楊購倍游數(shù)普蜜遍較土低，查幾期好政策孤性銀示行債慮發(fā)行借甚至機(jī)出現(xiàn)握流標(biāo)精現(xiàn)象婚，如8月15日發(fā)翻行的進(jìn)出范口銀俘行固灣息債姜，2年期愁和7年期范兩個(gè)塌品種出現(xiàn)吊了流裝標(biāo)現(xiàn)硬象。國債水收益完率走厚勢(shì)回賞顧1.漿3國債亮期貨匠上市描后行孩情展夕望1、經(jīng)炒濟(jì)基民本面坑，經(jīng)醬濟(jì)短堪期復(fù)記蘇趨夠勢(shì)確懂認(rèn)，11月份筑十八朽屆三勒中全優(yōu)會(huì)有朱望推桑出經(jīng)巴濟(jì)刺磁激政歲策，濾帶動(dòng)20咸14年經(jīng)杜濟(jì)全將面反初彈，哨中長這期將糞繼續(xù)柔拉動(dòng)曉國債脂收益禾率上疤升，騰國債行期貨脈中長羅期看辜空。國債駁期貨浮行情通展望2、通酬脹壓史力可霞能比乓上半呼年稍拼微高屈一些站，但主是總次體上認(rèn)高通興脹風(fēng)豪險(xiǎn)較絕小，獵對(duì)債斜券市稍場(chǎng)影懲響較結(jié)小。首先絡(luò)，農(nóng)皇業(yè)部樸農(nóng)產(chǎn)抓品及暮菜籃吊子價(jià)坡格批秧發(fā)指猶數(shù)、凳商務(wù)戲部農(nóng)暗產(chǎn)品膊批發(fā)掃指數(shù)撇均有途所上酬升，8月份背的部旅分地挖區(qū)的趨洪澇桶災(zāi)害隆以及9月份丑雙節(jié)尿臨近幟均有濾可能望拉動(dòng)CP滿I小幅濤上升藍(lán)。8月份CP膜I數(shù)據(jù)2.瞞6%低于7月份秋，但固主要織是因問為翹煉尾因怨素較垃小，藏新漲螺價(jià)因還素仍苗然較牌高。其次徐，近嘆期中黎東局疤勢(shì)進(jìn)友一步姑升級(jí)位導(dǎo)致架原油宰價(jià)格獎(jiǎng)大幅燒飆升逐，對(duì)精成品鋸油價(jià)隙格有贊直接扔影響若，也徐會(huì)間蒸接提明高其虜他商夏品的薦生產(chǎn)析和運(yùn)浩輸成腥本。第三樸，近招期房時(shí)價(jià)環(huán)瀉比漲直幅有逃擴(kuò)大碼趨勢(shì)總體觀而言慈，下梁半年它通脹及壓力揪較上拾半年刺壓力呼大一餐些，汪但由躍于下勸半年習(xí)翹尾甩因素伯較小男，CP需I大幅當(dāng)上漲朵的可商能性喝較小腹，有由可能可回升遠(yuǎn)到3.相0%左右增，對(duì)桂債券討市場(chǎng)箭影響夠偏中撤性。國債慎期貨噸行情泊展望3、9月份農(nóng)流動(dòng)輝性仍果延續(xù)載中性從偏緊構(gòu)的局救面，炎但情住況好愚于7、8月份顆，預(yù)廉期不必會(huì)出送現(xiàn)過司度緊松張的己狀態(tài)朽。首先科經(jīng)過7、8月份盈央行持連續(xù)攤四次奴的續(xù)薦作三巧年期柴央票棗同時(shí)多進(jìn)行圈逆回俱購“嬸鎖長笑放短濱”，市乎場(chǎng)已巷經(jīng)基撫本理票解了會(huì)央行慮保持奮資金周面中牧性偏規(guī)緊的歉政策手意圖膊。續(xù)先作三綠年期樸央票怎鎖定趟長期易流動(dòng)加性以殖倒逼鳥金融世機(jī)構(gòu)怨去杠飽桿，畫同時(shí)側(cè)通過布逆回騾購向料市場(chǎng)猾投放犬短期各流動(dòng)且性穩(wěn)雀定市苦場(chǎng)預(yù)貴期。其次盲央行扎近期7天期鍛與14天期梢中標(biāo)突利率征分別遺維持電在3.鋼90鑒%與4.俊10始%，顯占示了級(jí)這個(gè)鑼價(jià)位即周為央恰行認(rèn)街為比已較合聰適的鈴利率優(yōu)，未獨(dú)來市顏場(chǎng)利攏率中竊樞即岔在這久兩個(gè)悔位置漲，土整體熱比上半拖年中益樞上稻移。第三悠，市配場(chǎng)預(yù)償期8、9月份階外匯趨占款非增量堤有望頭回歸欄正值普，為俯市駛場(chǎng)提比供流濤動(dòng)性價(jià)。第四蘋，9月份犁有30群00億財(cái)即政存劣款進(jìn)覺入銀施行體勿系提淹供流慶動(dòng)性漫支持第五挎，9月份匯資金撒面的帝不利夢(mèng)因素斯在于窗面臨劫季末顧銀行株考核頃時(shí)點(diǎn)訴以及性中秋講國慶秤雙節(jié)懷將至賀可能口造成例流動(dòng)緊性緊所張，辟不過跨銀行氧在經(jīng)討歷了6月末叨的資現(xiàn)金緊濁張時(shí)褲點(diǎn)后郵已經(jīng)培吸取濕了教撕訓(xùn)提射前提杰高了播資金葛備付罷率。國債吼期貨招行情菊展望4、9月份狡利率圓債供節(jié)應(yīng)壓久力仍怒較大寶，一豈級(jí)市軋場(chǎng)發(fā)挎行仍伸將疲垂弱并顆帶動(dòng)護(hù)二級(jí)晉市場(chǎng)寒收益衰率上鮮行9月份冶仍是隸利率釋債供貞給高第峰，10月份雪以后班會(huì)逐剛漸改漏善。客根據(jù)日記賬潤式國閑債發(fā)六行計(jì)劃，惕今年9-庫12月將禁發(fā)行紹關(guān)鍵咸期限翅國債13只，離其中9月份摘有5只，10月到12月的笨供給將減嚼少。13年地袍方政炸府債混發(fā)行由計(jì)劃35五00億元凍，前8月已現(xiàn)發(fā)行25愿00億元趨，而粗按照唇歷史規(guī)齡律，9-桃10月是活發(fā)行卡高峰優(yōu)期。9月份族前兩廟周發(fā)地行利配率債惜規(guī)模役將近27醉00億元菊，悔其中垃第一則周已箱發(fā)行13馳00億元救，本罰周計(jì)軍劃發(fā)嗓行14儀00億元國債逮期貨咽行情準(zhǔn)展望總體絕而言遵，下弱半年刻各項(xiàng)佛因素醒對(duì)國繡債期搬貨走賓勢(shì)偏湊空1、下孕半年番經(jīng)濟(jì)傘有望巧繼續(xù)鏡反彈附，帶且動(dòng)收徒益率蹄上行2、物篇價(jià)壓寸力較育上半役年稍凳大3、央碼行貨摩幣政最策仍筑將維尊持中獄性偏怒緊，性現(xiàn)在婦的經(jīng)擾濟(jì)形本勢(shì)下權(quán)央行公也無夠需放落松貨鐵幣政棚策4、資棄金面夕仍將賄維持吹緊平愿衡狀?yuàn)W態(tài)，湖資金索利率夕已經(jīng)射上移5、9月份姨一級(jí)鑰市場(chǎng)桿利率素供給田壓力保仍較咬大，路銀行硬等金碑融機(jī)晉構(gòu)受思流動(dòng)咱性預(yù)嚼期分影響們配置蠻需求脫仍較易低，他供需界不平島衡導(dǎo)工致一嚷級(jí)市釋場(chǎng)發(fā)惱行依厘然疲曲弱6、下拜半年卷一系睜列風(fēng)艦險(xiǎn)事流件比扶如美銀聯(lián)儲(chǔ)柏退出QE、中宣東危振機(jī)等獸可能版引發(fā)罷資金反從新航興市互場(chǎng)流詳出導(dǎo)支致國資內(nèi)流果動(dòng)性抗緊張超。綜合早以上薪幾個(gè)父因素含，國驚債收御益率壟未來目仍有劃上漲粒的動(dòng)擇力，遠(yuǎn)但是歡現(xiàn)在消收益度率已不經(jīng)處怒在較扁高的憶位置聰。上宴漲幅謊度應(yīng)嗽該也麻不會(huì)柿很大疑，可尾能在驅(qū)目前衫高位限震蕩案一段市時(shí)間刷，暫武時(shí)沒捆有促導(dǎo)成收泳益率睬大幅喘下降朗的因飯素，才短期思資金演的抄激底行墨為可塑能帶皆來收媽益率陰的小侄幅下丸行。國債紛期貨棚行情掘展望二、困國債項(xiàng)期貨坦交易狡策略國債田期貨惱交易寄策略交易策略套期保值資產(chǎn)配置久期管理投機(jī)交易套利交易2.布1國債耕期貨鞠套期績保值助交易雀策略債券沫基點(diǎn)掀價(jià)值燃的概蛇念：旁債券題收益姜率變撿動(dòng)一快個(gè)BP引起兄債券遠(yuǎn)價(jià)格趟的變關(guān)化量播：基漲點(diǎn)價(jià)陽值BP虜V=債券拌修正轎久期*債券系全價(jià)*0酬.0喘1%國債遼期貨奧基點(diǎn)哭價(jià)值視：國范債期蚊貨BP愧V=占CT旦D券BP治V/額CT寫D券轉(zhuǎn)穩(wěn)換因仰子國債撐期貨紐奉套期鑒保值智的目溪標(biāo)：被套苗保債聚券組禾合的BP院V=國債勝期貨BP得V*國債投期貨套保吸比例國債邁期貨塊交易業(yè)策略對(duì)CT設(shè)D券的始套保喊比例癥為CT核D券的閘轉(zhuǎn)換水因子CF套保炮所需這期貨畢合約柴數(shù)量=套保碰比例*被套粉保債嫁券張柜數(shù)/1辦00逮002.也1.厭1對(duì)可趁交割寸國債含的套捷保利用TF累M1珠31膀2合約遮對(duì)可克交割檢券13獅00煌08秘.I拍B進(jìn)行雀套保驚，套艦保債港券數(shù)暑量10好0萬張互，套渾保時(shí)盡間段20炊13盈.0般6.明01逝—2生01蟲3.駐07冬.2呈520疾13年6月1日，TF福M1鄰31端2合約送最便鑒宜可揀交割物券為05宅00母12卻.I煮B，轉(zhuǎn)獵換因閃子為1.增04毒06蜻7.國債寄期貨匙交易們策略130008.IB050012.IBTFM1312債券全價(jià)99.9583102.201697.728（凈價(jià)）修正久期6.04766.39116.3911基點(diǎn)價(jià)值BPV0.060450.065320.062767套期棋保值榜比例=0廈.0絮60眠45誼/0雷.0擊62予76久7=或0.下96扯31所需戰(zhàn)期貨稠合約誘張數(shù)=0弓.9灘63退1*欺10美0萬/1燥00挎00哄=9套6張?jiān)?月1日買鋼入10冷0萬張13尖00珠08暗.I旬B的同伸時(shí)，雖賣出96張TF遍M1直31寨2合約在7月25日，13攻00鈔08治.I遠(yuǎn)B全價(jià)坊為98訓(xùn).4浪68錦3元，TF厘M1岡31鄉(xiāng)豐2合約昂價(jià)格掘?yàn)?6元，右組合浩損益帶為：國債艦期貨只交易叮策略未套保時(shí)用TF1312合約套保后債券損益期貨損益套保組合損益-149萬元164.93萬元15.93萬元2.父1.菜2用國助債期輛貨對(duì)哭信用打債進(jìn)燙行套昌期保普值對(duì)信粥用債趴的套權(quán)保只休能對(duì)外沖利暈率風(fēng)惜險(xiǎn)，玻無法僅規(guī)避炎信用田風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)被襲套保弟的信撕用債禍和國配債期炸貨的如期限毫比較屢接近獵的時(shí)圓候，腥仍然糾可以禿用基漏點(diǎn)價(jià)港值之例比來其計(jì)算識(shí)套期竹保值碼比例舉例起：用TF罪M1粒31議2合約團(tuán)為信謝用債留組合恥進(jìn)行蹄套期受保值假設(shè)啊在6月1日建街立一四個(gè)信法用債至組合靠，包別含50萬張13農(nóng)發(fā)04債（13歪04悼04刷.I英B）、30萬張12蘇城擴(kuò)投MT突N1（12刷82俘54照7.打IB）、20萬張09國網(wǎng)興債03（09腳80店18塑4.果IB）共歡計(jì)10屆0萬張碰債券播。國債輪期貨菜交易感策略張數(shù)債券全價(jià)修正久期BPV剩余期限類別130404.IB50萬101.46865.81880.0590426.8164金融債1282547.IB30萬104.95505.25140.055166.5507AAA級(jí)中票0980184.IB20萬103.73363.170.0328833.5616AAA級(jí)企業(yè)債債券組合0.052632套保娘比例=0錢.0哄52術(shù)63謙2/制0.乒06單27唐67瞎=0誓.8啊38葛53則7套保頂所需痕期貨宅合約另張數(shù)=0盛.8柳38蛙5*咬10矩0萬/1法00悶00介=8稼4張7月25日套慌保前溉后損副益表猾：國債梢期貨得交易冊(cè)策略未套保時(shí)套保后130404.IB1282547.IB0980184.IB債券組合TFM1312套保組合債券全價(jià)101.0003105.8121103.223696.0損益-23.4萬25.7萬-10.2萬-7.9萬144.3萬136.4萬2.稻1.疾3套期愈保值勸比例呆的調(diào)腿整對(duì)期本限和揪國債駛期貨些差異栗較大蠶的國洪債進(jìn)裝行套酒期保畜值還酷必須庸要考瞇率收滾益率搜曲線船的非補(bǔ)平行隨移動(dòng)也。用收唯益率劉貝塔懼調(diào)節(jié)太后的口套期淋保值艱比例抄計(jì)算占公式勝可以腔表示冠為2.波動(dòng)裹率之榜比：國債捏期貨況交易瓶策略估計(jì)繳收益盡率貝橫塔的趣方法：1.線性炭回歸詠方法：國債產(chǎn)期貨吵交易按策略2.校2久期兵調(diào)整腦策略國債閉期貨輸可用攔于調(diào)惑整債童券投踏資組詠合的易久期肝，達(dá)知到規(guī)平避風(fēng)哨險(xiǎn)的并目的夠。久期邁調(diào)整巾方法使：1.計(jì)算刷債券消組合在的修脆正久積期：柴采用墓組合銷內(nèi)各遲支債報(bào)券市垂值加演權(quán)的癢方法肝計(jì)算2.計(jì)算瓣期貨口的修網(wǎng)正久怪期：單期貨音合約明的修趁正久佛期=C睬TD券的勸修正皺久期3.計(jì)算章調(diào)整嗽久期付所需縱要的仁期貨撈合約丑張數(shù)國債用期貨輩交易莊策略名稱修正久期全價(jià)張數(shù)市值市值占比130404.IB5.8188101.468650萬507343000.4927211282547.IB5.2514104.95530萬314865000.3057910980184.IB3.17103.733620萬207467200.201488債券組合5.1116

100萬1029675201TF13126.3911

目標(biāo)久期1賣出期貨合約張數(shù)68舉例殊：延勁續(xù)上岡節(jié)信標(biāo)用債抖套保情的例拜子，錘將信才用債填組合金的久來期調(diào)癢整為1.諒0，相腦關(guān)數(shù)沖據(jù)如峰下表纏所示多：久期率調(diào)整察前后儀組合暖回報(bào)些對(duì)比界，從吧圖中證可以崖看出儉，調(diào)珍整久棄期后仗，組凱合受居利率告波動(dòng)舒風(fēng)險(xiǎn)周明顯鐵減小職。國債備期貨搭交易渴策略2.壁3國債施期貨夸套利壯策略套利挎策略木種類鋼主要程有：基差鐘交易繼：可呀交割雪券與帶國債狀期貨指之間橋的套狼利跨期脂套利買：不這同月漆份合陵約之呈間的拖套利跨品候種套龍利：唐國債羅期貨亦與信疏用債鹿之間副的信插用利相差交憐易、筒與國爸債ET編F產(chǎn)品劣之間最的套永利國債蘇期貨是交易君策略2.萄3.藝1國債瀉期貨訓(xùn)基差繼交易國債屈期貨濤基差噸定義憑：基正差=國債斥現(xiàn)券聯(lián)凈價(jià)-國債霉期貨腳價(jià)格*轉(zhuǎn)換脹因子基差年交易錯(cuò)策略寇：買入化基差敢：買溪入現(xiàn)屠券賣求出期礙貨，泥基差電擴(kuò)大栗獲利賣出漠基差挨：賣談出現(xiàn)冤券買支入期競(jìng)貨，革基差額縮小鞠獲利基差乓交易召機(jī)會(huì)做識(shí)別撈：可榴交割許券的授隱含獨(dú)回購待利率歌高于切資金河融資痛成本常（以綱回購賀利率耕表示鋼）基差匙交易密損益出來源歲：現(xiàn)盆券持串有期泉收益+基差茫收斂國債追期貨絲式交易逝策略TF東M1綁31驕2合約枕的最錢便宜豎可交敘割券05計(jì)00稻12獸.I躺B與次脈便宜獲可交打割券13羨00露08桑.I監(jiān)B的基牲差走收勢(shì)圖國債遼期貨限交易胞策略從圖衫中可摘以看損出，05與00茅12弱.I標(biāo)B與13鋼00坑08頸.I窗B的基貪差波午動(dòng)較壇大，戒其中膀還是少有一驗(yàn)些套順利機(jī)碧會(huì)的慕，但診同期哭大部朽分時(shí)醫(yī)間融鼻資成紫本高等于隱舟含回妻購利好率，總可能脊會(huì)對(duì)醒套利唇收益仿產(chǎn)生擋影響領(lǐng)?；畈鸾灰妆犑纠希?月10日買鳳入10汽0萬張05港00歐12掠.I享B，賣辛出10懸4手TF誕M1乎31煙2合約枝，持趕有至7月18日賣荷出債臟券，炕平倉夫期貨啊結(jié)束稀套利降。具體焦參數(shù)罰和套會(huì)利損由益見探下表豪：國債配期貨瓶交易震策略

050012.IB中債估值凈價(jià)TFM1312合約結(jié)算價(jià)基差7月10日100.900397.542-0.608737月18日100.147696.366-0.13761套利規(guī)?，F(xiàn)券100萬張、期貨104手資金投入規(guī)模（元）102929173.6現(xiàn)券轉(zhuǎn)換因子1.04067初始基差-0.60873初始隱含回購利率4.98%參照資金利率3.60%票面利率3.70%債券凈價(jià)損益-752700期貨凈價(jià)損益1223040債息收益81095.89資金成本81215.35套利損益470220.54套利年化收益率（%）20.842.型3.豬2國債云期貨授跨期雅套利采用袖不同同合約桃月份囑價(jià)差弄變化匠規(guī)律泛進(jìn)行序套利牛市女套利州策略亡：預(yù)賤期價(jià)果差將救縮小卻，買園入近思月合需約賣腎出遠(yuǎn)盒月合答約熊市聰套利島策略晴：預(yù)摔期價(jià)脂差將設(shè)擴(kuò)大轉(zhuǎn)，賣旱出近臂月合幅約買獄入遠(yuǎn)蠢月合業(yè)約跨期厚價(jià)差氧影響鈴因素片：各蹈自CT連D券的暖價(jià)格默、資急金利徑率、女對(duì)未庫來利傭率走障勢(shì)的市預(yù)期構(gòu)建選跨期樹套利忙頭寸專的前聚提是拔不同濾合約康之間留的比逆價(jià)關(guān)鐵系發(fā)吐生了肥偏差康，后唇續(xù)這飄種偏年差必建將最慕終回睜歸正薦常。國債諷期貨鄰交易誘策略跨期爬套利觸舉例膛：20兄13年6月27日，TF號(hào)M1躍31堆2與TF紙M1安30海9合約趁價(jià)差齊為-0撕.5句8元，森低于捷正常腸水平挽，采鵲用熊與市套著利策屠略，循即賣滾出一苦手TF柔M1抖30龜9，買拐入一慈手TF獎(jiǎng)M1攻31蹤蝶2合約魚，價(jià)聚差擴(kuò)雁大可在獲利國債五期貨脆交易宋策略國債旅期貨留交易喘策略2.跌3.際3跨品箏種套白利跨品桐種套吼利主券要利勇用不勇同資悼產(chǎn)類比別之液間的蟻相對(duì)忌估值川偏差姐，跨銀品種齒套利烏的范