策略周觀點(diǎn)：主題升級(jí)為賽道也需要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

企穩(wěn)——策略周觀點(diǎn)企穩(wěn)——策略周觀點(diǎn)com升級(jí)為賽道也需要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)升級(jí)為賽道也需要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)估持續(xù)不斷的表現(xiàn)，都不是主要依賴業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)。不管是成長(zhǎng)還是價(jià)值，由主題升級(jí)為賽道，需要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，整體ROE下行，大部分板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)均會(huì)受到影響，所以主題升級(jí)為賽道的難個(gè)方向目前都基本符合A股歷史上賽道風(fēng)格3年一變的規(guī)律，但由于2019-2021年是成長(zhǎng)股的牛市，價(jià)值股方向走出新賽道的概率還有增加的可能(比如周期股)。指數(shù)層面，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行和盈利不及預(yù)期?(1)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)格演繹，偏主題(漲估值)，而用成長(zhǎng)或價(jià)值度量風(fēng)格并不是很明顯。整體來看，年初以來，市場(chǎng)的風(fēng)格偏主賴業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)，由于也不完全是低估值修復(fù)，因?yàn)檫@些熱點(diǎn)都有新的產(chǎn)業(yè)或政策變化，所以表現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)格上感覺是偏主題的。而如果用價(jià)值或成長(zhǎng)來度量風(fēng)格，能夠看到，從去年下半年以來，成長(zhǎng)/萬(wàn)得全A指數(shù)是區(qū)間震蕩的。我們認(rèn)為這背后的核心原因是經(jīng)濟(jì)下行，因?yàn)椴还苁浅砷L(zhǎng)還是價(jià)值，由主題升級(jí)為賽道，需要業(yè)績(jī)驅(qū)受到影響，所以主題升級(jí)為賽道的難度很大，某一風(fēng)格很難持續(xù)產(chǎn)為景氣度賽道的前提是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。我們認(rèn)為，背后的核心原因是業(yè)策略首席分析師聯(lián)系人m有限公司NDASECURITIESCOLTD一、策略觀點(diǎn)：主題升級(jí)為賽道也需要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)............................................................................4 表目錄表1：配置建議表....................................................................................................................8 5：風(fēng)格拉鋸期的結(jié)局都是風(fēng)格轉(zhuǎn)變(單位：倍數(shù)) 6圖6：大勢(shì)研判(單位：點(diǎn)數(shù)) 7 位：億元) 10圖15：融資余額(單位：億元) 10 01080209031004110612070108020904100511061207010108020903100411061207010802090410051106120701080309-0410-0512-060107020803板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)均會(huì)受到影響，所以主題升級(jí)為賽道的難度很大，某一風(fēng)格很難持續(xù)產(chǎn)生較大的超額收益。比據(jù)市，價(jià)值股方向走出新賽道的概率還有增加的可能(比如周期股)。指數(shù)層面，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行和盈利不及(1)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)格演繹，偏主題(漲估值)，而用成長(zhǎng)或價(jià)值度量風(fēng)格并不是很明顯。整體來看，IAE 萬(wàn)得全A ROE(TTM)全A非金融石油石化(右軸)86420資料來源:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心逐04-0110-1805-0611-2206-1012-2707-1501-3108-1803-0609-2204-1010-2705-1512-0106-1801-0407-2302121004-0110-1805-0611-2206-1012-2707-1501-3108-1803-0609-2204-1010-2705-1512-0106-1801-0407-23021210080604011864資料來源:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心(2)大部分板塊業(yè)績(jī)偏強(qiáng)的階段是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，所以主題轉(zhuǎn)變?yōu)榫皻舛荣惖赖那疤崾墙?jīng)濟(jì)企穩(wěn)。我E975資料來源:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心1008060301-1109070503121008-060402120907051008060301-1109070503121008-060402120907050301-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-0401-0407-04電氣設(shè)備電子名義GDP(右軸)20550030813資料來源:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心TA和新能源才真正確立為最強(qiáng)賽道。1格拉鋸期格拉鋸期期資料來源:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心T11-0112-0101-0102-0103-0104-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01部盈利改善接近尾聲。大拐點(diǎn)資料來源:萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心分板均存在邏輯層面基本面反轉(zhuǎn)的可能，但高頻數(shù)據(jù)的驗(yàn)證尚且欠缺，所以大部分板塊的上漲主要是邏輯和預(yù)期動(dòng)的估值修復(fù)。但歷史上單純的估值驅(qū)動(dòng)的行情一般不會(huì)太長(zhǎng)，市場(chǎng)后續(xù)將會(huì)進(jìn)入盈利驗(yàn)證期，建議關(guān)注對(duì)Q塊Q。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回樞)邏輯，Q2后期到Q3，周期股可能會(huì)迎來未來2年內(nèi)最重要的買點(diǎn)。更強(qiáng)，受全球經(jīng)濟(jì)影響的大宗商品價(jià)格半年內(nèi)可能還會(huì)下降。近期周期股在Q3開始周期股可能會(huì)重新開始演繹長(zhǎng)期(產(chǎn)能&價(jià)格中樞)邏輯。消費(fèi)板塊大概率會(huì)有超額收益，因?yàn)椋?1)經(jīng)過1年半的估值消化后，整體估值較于年度盈利預(yù)期的修復(fù)。傳媒互聯(lián)網(wǎng)、金融地產(chǎn)益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回升早期，在經(jīng)濟(jì)確定改善之資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心5新股40大盤中盤中價(jià)股1234 低市盈率5新股40大盤中盤中價(jià)股1234 低市盈率-2-3高市凈率微利股小盤電子(5.17%)、國(guó)防軍工(4.79%)、機(jī)械設(shè)備(4.01%)領(lǐng)漲，傳媒(-5.60%)、房地產(chǎn)(-3.96%)、建筑裝飾 (-3.00%)領(lǐng)跌。概念股中，南北船合并指數(shù)(9.42%)、打板指數(shù)(8.86%)、機(jī)器人指數(shù)(8.21%)領(lǐng)漲，IP%)領(lǐng)跌。上周全球股市漲跌不一，日經(jīng)225(4.83%)、德國(guó)DAX(2.27%)、巴西圣保羅指數(shù)(2.10%)領(lǐng)漲，墨西哥MXX(-1.19%)領(lǐng)跌。上周商品市場(chǎng)漲跌不一，其中，鐵礦石(5.75%)領(lǐng)漲，玻璃(-5.50%)領(lǐng)跌。另外在 指數(shù)(-6.82%)排名靠后。期有所上升，十年期國(guó)債收益率上周均值相比前期有所下降。從公募機(jī)構(gòu)股票持倉(cāng)來看，普通股票型基金上周倉(cāng)位均值相比前期有所降低，偏股混合型基金上周倉(cāng)位均值相比前期有所降低。900.87420.34資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心6420-8設(shè)備屬食品飲料造油石化公用事業(yè)融閑服務(wù)漁產(chǎn)資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心3中市凈率2中市盈率高價(jià)股高市盈率中市凈率2中市盈率高價(jià)股高市盈率1資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心上周表現(xiàn)最強(qiáng)的概念板塊上周表現(xiàn)最強(qiáng)的概念板塊上周表現(xiàn)最弱的概念板塊86420資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心9-3.249-3.24資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心3210資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心.09.229.188.708.43.092.181.271.07 資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心0000 000040710010407100104071001040710010407100104資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心000上證綜合指數(shù)：周(右軸0104/071001040710/0104/071001040710010407/100104資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心05080205080205080205080205-0802050A 上證綜指(右軸)資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心圖17：基金倉(cāng)位估算(單位：%) 票投資比例(%,右軸)資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心1逆回購(gòu)利率:7天:日(右軸)04060802040608-020406080204資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心000資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心圖20：長(zhǎng)期國(guó)債利率走勢(shì)(單位：%) 1國(guó)債到期收益率:1年國(guó)債到期收益率:10年040404040404-0404040404資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心 00406-080406-0802040608020406080204資料來源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心研究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介研究工作。機(jī)構(gòu)銷售聯(lián)系人月yuecindasccomnmingzhencindasccomjiachengcindasccomiyuancindasccomweichong@ngcindasccom秘僑miqiaocindasccom琦nqicindasccomnxicindasccomwangzheyu@興ngxingcindasccomwuguo@engchengcindasccomcindasccomjianxiaocindasccomeicindasccomxiaocindasccom僮indasccomcomwangshuang3@明杰iecindasccomyixingcindasccomwangheran@wangliuyang@enchencindasccomwangyufei@ingcindasccomngqingcindasccomijingcindasccomkuncindasccomialincindasccomfeiyicindasccom本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)深指本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)深指數(shù)(以下簡(jiǎn)稱基準(zhǔn))；詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券分析態(tài)度,獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告；本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)；本人薪酬的任何組或間接相關(guān)。服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時(shí)提供輔助和參考，雙方對(duì)權(quán)利與義提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達(dá)證券不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客報(bào)告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，對(duì)本報(bào)告的參考使用須以本報(bào)告的完整版本為的已公開信息編制，但信達(dá)證券不保證所載信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報(bào)