金融市場(chǎng)學(xué)課件第十章

利率第十章本章框架第一節(jié)利率概述第二節(jié)利率水平的決定第三節(jié)收益率曲線第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)

第一節(jié)利率概述

一、利率的含義二、名義利率與真實(shí)利率三、即期利率與遠(yuǎn)期利率一、利率的含義(一)金融工具分類1．簡(jiǎn)易貸款2．年金(Annuity)3．附息債券4．貼現(xiàn)債券一、利率的含義(二)現(xiàn)值、終值與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣是有時(shí)間價(jià)值的。與貨幣的時(shí)間價(jià)值相聯(lián)系的是現(xiàn)值(PresentValue)與終值(FutureValue)概念。

(二)現(xiàn)值、終值與貨幣的時(shí)間價(jià)值（續(xù)）1．簡(jiǎn)易貸款的現(xiàn)值和終值用支付的利息額除以貸款額是衡量借款成本的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)即是所謂的簡(jiǎn)單利率。一般地，如果一筆簡(jiǎn)易貸款的利率為r，期限為n年，本金P0元。那么，第n年末貸款人可以收回的本金和利息數(shù)額即相當(dāng)于P0元n年期貸款的終值(FV)：(二)現(xiàn)值、終值與貨幣的時(shí)間價(jià)值（續(xù)）2．年金的現(xiàn)值和終值普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式為:其中,A表示普通年金，r表示利率，n表示年金持續(xù)的時(shí)期數(shù)。普通年金的終值計(jì)算公式為：(二)現(xiàn)值、終值與貨幣的時(shí)間價(jià)值（續(xù)）3.附息債券的現(xiàn)值和終值附息債券實(shí)際上是年金和簡(jiǎn)易貸款的結(jié)合。因此根據(jù)簡(jiǎn)易貸款和年金的現(xiàn)值和終值計(jì)算公式就可以算出附息債券的現(xiàn)值和終值。4．貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值和終值(三)衡量利率的重要指標(biāo)―到期收益率

到期收益率，是指來(lái)自于某種金融工具的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平,它可以從下式中求出：其中，P0表示金融工具的當(dāng)前市價(jià)，表示在第t期的現(xiàn)金流，n表示時(shí)期數(shù)，y表示到期收益率。(三)衡量利率的重要指標(biāo)―到期收益率

（續(xù)）1．簡(jiǎn)易貸款的到期收益率對(duì)于簡(jiǎn)易貸款而言，利率水平等于到期收益率。如果以L代表貸款額，I代表利息支付額，n代表貸款期限，y代表到期收益率，那么，

(三)衡量利率的重要指標(biāo)―到期收益率

（續(xù)）2．年金的到期收益率對(duì)于年金，如果P0代表年金的當(dāng)前市價(jià)，C代表每期的現(xiàn)金流，n代表期間數(shù)，y代表到期收益率，那么我們可以得到下列計(jì)算公式：

(三)衡量利率的重要指標(biāo)―到期收益率

（續(xù)）3．附息債券的到期收益率附息債券到期收益率的計(jì)算方法：使附息債券的現(xiàn)值等于所有息票利息的現(xiàn)值總和再加上最終支付的債券面值的現(xiàn)值的利率水平。公式化表示即：(三)衡量利率的重要指標(biāo)―到期收益率

（續(xù)）4．貼現(xiàn)債券的到期收益率對(duì)于貼現(xiàn)債券而言，到期收益率的計(jì)算與簡(jiǎn)易貸款大致相同。5．到期收益率的缺陷到期收益率只是承諾的收益率(PromisedYield)，它只有在以下兩個(gè)條件都得到滿足的條件下才會(huì)實(shí)現(xiàn)：

投資期等于債券期限；

投資期內(nèi)的所有現(xiàn)金流都按到期收益率進(jìn)行再投資。(四)利率折算慣例

利率計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：1、注意利率的時(shí)間長(zhǎng)度，如年利率、月利率和日利率等。年利率通常用%表示，月利率用‰表示，日利率用?表示。2、注意計(jì)復(fù)利的頻率，如1年計(jì)1次復(fù)利、1年計(jì)2次復(fù)利、1年計(jì)m次復(fù)利和連續(xù)復(fù)利等。

(四)利率折算慣例（續(xù)）在到期收益率的分析中，如果現(xiàn)金流出現(xiàn)的周期是1年，那么到期收益率就是年收益率；如果現(xiàn)金流出現(xiàn)的周期為半年，那么到期收益率就是半年收益率。為了便于比較，我們要把不同周期的利率折算為年利率。折算的辦法有兩種：一是比例法，一是復(fù)利法。

二、織名義應(yīng)利率屆與真艦實(shí)利弓率如果腦考慮牲通貨寒膨脹杯對(duì)投弦資收液益的與影響后，那從么名況義利灣率并宣不能翠反映刃投資地者所融獲得輩的實(shí)商際收紀(jì)益率顯水平猾的差降異，激而要捕用真船實(shí)利筐率，渴即扣同除了筒通貨容膨脹也影響玻以后恨的利酷率。名義賴收益吵率與烏實(shí)際誓收益嗚率之汗間的紀(jì)區(qū)別澤也在踩于是昨否扣壇除通龜貨膨片脹的嘴影響換。如果r代表僅名義培利率千，嫁代園表真煮實(shí)利季率，嫁代表妖預(yù)期仆通貨棒膨脹棗率，崇那么獎(jiǎng)?wù)鎸?shí)逝利率權(quán)、名糞義利鐘率與釣預(yù)期嫌通貨糊膨脹魄率之悟間的按關(guān)系每可以救由下丈述費(fèi)他雪方曲程式凈給出輩：三、鄭即期側(cè)利率桂與遠(yuǎn)爭(zhēng)期利描率即期狗利率洲是指垂當(dāng)前撤時(shí)點(diǎn)夜上無(wú)批息債屯券的雄到期籃收益煤率。遠(yuǎn)期鋸利率廁是從滿將來(lái)茫某個(gè)激時(shí)點(diǎn)乏開(kāi)始鋤的一湊定期銷限的姥利率賠。第二蠢節(jié)胳利泰率水謊平的體決定一、米可貸孔資金皺模型二、雅流動(dòng)斜性偏絕好模墊型一、顏可貸雹資金貍模型(一)債券朗市場(chǎng)主及其訂均衡可貸隸資金銷模型斜根據(jù)債券賀市場(chǎng)床的供喂求分析鍬利率蝴水平販的決腥定。由于跳債券濕價(jià)格該與按想照到被期收?qǐng)D益率篩衡量著的利車率水坑平負(fù)非相關(guān)博，因擔(dān)此，習(xí)我們館可以報(bào)建立倆債券隙需求鳴量和答債券星供給籮量與煎利率演水平擺之間凳的關(guān)壯系，宰進(jìn)而貓描述但出債漸券市頌場(chǎng)的盞供求蕉曲線尋及其個(gè)均衡受。在其切他變東量不鉤變的帥前提朱下，劈燕債券尿需求掙量隨面著利撤率水蒜平的辦上升呆而增壺加；塔債券槍供給單曲線挪向下遇傾斜后，表殼明在研其他攀變量侮不變陳的前幫提下圓，債阻券供送給量獎(jiǎng)隨著卸利率擁水平玻的上六升而明減少(一)債券鳳市場(chǎng)漿及其靜均衡(續(xù)）債券財(cái)?shù)陌l(fā)殖行人蹦之所讓以發(fā)眾行債舍券，徐是需供要從捏債券黨的購(gòu)和買者齊那里象獲得唯貸款侵，即莖債券臂供給物等價(jià)駁于可勁貸資困金需否求，稅從而找債券招供給低曲線昌描述拔了利冤率水襖平與錘可貸慰資金伏需求瞎量之賴間的瓶關(guān)系革；同妹理，笨債券師的購(gòu)非買者彩之所詢以購(gòu)債買債貪券，蘿是愿衡意提飛供閑蠟置的泰可貸兇資金撥，即蒸債券衫需求彎等價(jià)城于可恥貸資袖金供謙給，稅從而末債券題需求猾曲線基描述翁了利擾率水殼平與想可貸正資金火供給群量之系間的芬關(guān)系靠。如獲果我就們以倍橫軸艱表示音可貸軟資金呆量，織縱軸慘表示躬利率均水平井，那院么，部使用哀可貸沒(méi)資金凝這一恩術(shù)語(yǔ)秧描述涉了債污券市差場(chǎng)的手均衡雄。這法也是華上述裝分析摧被稱僻為可飛貸資快金模傍型的垂原因冶之所配在。(二)供求柔曲線濃的位運(yùn)移及戚其影廳響因波素1．債善券需貿(mào)求曲漫線的例位移膚及其示影響鵲因素對(duì)于稅上述代債券著價(jià)格(或利位率)變動(dòng)心導(dǎo)致困的需授求量(或供強(qiáng)給量)的變敞動(dòng)，類我們抗稱之溫為沿謊需求匯曲線(或供先給曲厲線)的移揉動(dòng)；盛與此糟同時(shí)伸，在松每個(gè)劑給定毀的債照券價(jià)價(jià)格(或利桌率水梅平)上，隨對(duì)于嚴(yán)其他巧外生描因素誤的變幼化導(dǎo)侮致的市需求茂量(或供愉給量)的變迫動(dòng)，坐我們附稱之獨(dú)為需可求曲嘩線(或供衡給曲盾線)本身斜的移姿動(dòng)。根據(jù)阻資產(chǎn)晉組合賄理論剩，影盾響資嘗產(chǎn)需放求的綿因素在主要添有財(cái)富越量、躍風(fēng)險(xiǎn)兆、流萌動(dòng)性膠和預(yù)垮期收照益率。在朵每個(gè)駐給定丙的債待券價(jià)魂格(或利碑率水接平)上，卻上述驕每個(gè)近因素?fù)u的變挪化都救會(huì)導(dǎo)基致債環(huán)券需習(xí)求量神的變想化，餅從而稀使需毒求曲松線發(fā)賠生位毒移。(二)供求艷曲線忽的位摸移及誕其影文響因走素（謹(jǐn)續(xù)）2．債扛券供壤給曲朵線的違位移萬(wàn)及其憑影響耐因素在每便個(gè)給訪定的停債券菌價(jià)格(或利恥率水世平)上，預(yù)期盒有利泛可圖某的投圓資機(jī)續(xù)會(huì)、擔(dān)預(yù)期坐通貨喘膨脹孟率以衛(wèi)及政歡府活晴動(dòng)的爪規(guī)模等因濕素的攔變化候會(huì)使奔債券意供給融量發(fā)忍生變徒化，臉進(jìn)而城導(dǎo)致榆債券童供給朗曲線餅的位嶼移。(三)均衡址利率孔的決東定1．預(yù)拌期通慨貨膨冒脹率炸的變劃動(dòng)2．經(jīng)請(qǐng)濟(jì)的們周期晚性波疤動(dòng)二、旺流動(dòng)稿性偏杜好模睡型(一)貨幣毫市場(chǎng)令及其委均衡凱恩找斯的擠流動(dòng)柴性偏有好模溜型根珠據(jù)貨寒幣市炸場(chǎng)的盼均衡敏分析助利率飾水平遍的決榮定。在其關(guān)他條瓦件不嘆變的約前提臭下，涉根據(jù)跪資產(chǎn)濟(jì)組合章理論陰，資多產(chǎn)需訪求量駱與預(yù)催期收父益率前正相擁關(guān)。在流弊動(dòng)性精偏好雞模型醬中，岔凱恩亭斯假香定作爪為財(cái)覽富貯嘗藏手囑段的咬資產(chǎn)潑包括槍貨幣犬和債辮券兩迅種類惜型。帖一方拖面，神經(jīng)濟(jì)鎖中的佳財(cái)富員總量胸必定利等于皂債券奔總量染和貨時(shí)幣總旋量之浩和；鍋另一邊方面滑，投昏資者似購(gòu)買趣資產(chǎn)撇的數(shù)沸量必眨須受淘財(cái)富偷總量駛的約拆束，洗因此致，在賊資源悲不閑贏置的毛前提甲下，燒人們?cè)璧膫度韬⑶罅烤蚝拓浗亷判杵Ｇ罅可媳囟ǜ鞯扔诓蓉?cái)富喂總量貓。從傅這兩肉個(gè)關(guān)稈系可換以推趟出可禁貸資仍金模閑型在或分析躲均衡損利率猾的決的定方勿面同犁樣的少結(jié)論煩。實(shí)嘗際上果，在順大多華數(shù)情代況下展，兩拖種理絕論模因型得嶄出的送預(yù)測(cè)寨結(jié)果旋大體蕩相同諒。(二)貨幣葛供求茅曲線功的位刮移及相其影繁響因完素1．貨節(jié)幣需志求曲自線的折位移釋及其孫影響糊因素亮。在楚流動(dòng)緩性偏辦好模涉型中萌，導(dǎo)筆致貨葡幣需京求曲阻線發(fā)蹄生位辭移的財(cái)主要搏有兩朗個(gè)因虎素：(1慨)收入字水平床；(2圍)價(jià)格綿水平喚。2．貨茂幣供鈴給曲劑線的騰位移坦及其太影響追因素碗。若數(shù)貨幣壯供給乘完全旁由央窗行決槍定，跑那么遣，在悄其他駛條件序都相嘗同的異前提屆下，份擴(kuò)張留性貨罩幣政芹策會(huì)扣導(dǎo)致鵲貨幣隙供給偉曲線軋向右趟移動(dòng)晚；緊枯縮性噴貨幣困政策嗎會(huì)導(dǎo)掙致貨熱幣供壟給曲振線向嫁左移煎動(dòng)。(三)均衡嗚利率己的決割定將上風(fēng)述影洲響供區(qū)求曲壇線位煉移的榆因素益結(jié)合殲起來(lái)兩，我腐們可賭以分案析均舍衡利母率的躁決定京。1.收入方水平講的變這動(dòng)。2.價(jià)格架水平泰的變敬動(dòng)。3.貨幣隆供給予的變晃動(dòng)。屋如果怕其他爸經(jīng)濟(jì)靜變量課保持模不變腦，貨解幣供嘆給增版加會(huì)口使利治率水條平下楊降；偵與此課相反壤，如瀉果放學(xué)松了彩“其毫他條迷件不顛變”睡的假診定，謹(jǐn)那么識(shí)貨幣斜供給謎增加魯導(dǎo)致精的收諸入效瞞應(yīng)、己價(jià)格垂水平逝效應(yīng)躁和通形貨膨財(cái)脹預(yù)喊期效持應(yīng)會(huì)被使利誓率水嘴平上罩升。葬從而過(guò)利率即水平態(tài)最終錘到底性是上衫升還瓦是下?lián)窠等鐩Q于壺上述覺(jué)四種叨效應(yīng)丈的大例小以設(shè)及發(fā)盟揮作世用時(shí)歲滯的距長(zhǎng)短勾。第三命節(jié)埋收益較率曲怪線一、蜂收益志率曲坑線的銅基本尚形狀二、含收益敬率曲遣線的由變化三、錫收益勸率曲以線用券于定衛(wèi)價(jià)的鎮(zhèn)不足收益脾率曲素線描宮述了炕不同絕期限驕債券策的收罷益率歐之間旗的關(guān)覺(jué)系為什飯么選乖擇國(guó)首債收規(guī)益率疤：國(guó)債搬可以拿看做軋無(wú)風(fēng)村險(xiǎn)債蕩券，灰不用企考慮摟其信疾用風(fēng)槽險(xiǎn)國(guó)債歇市場(chǎng)階規(guī)?；?，畢流動(dòng)螞性好一、舍收益渠率曲嗚線的伶基本駁形狀通過(guò)橋觀察怨多個(gè)俱國(guó)家估不同拌時(shí)期挑的收簽益率連曲線傘，研茅究者修發(fā)現(xiàn)微收益涼率曲去線可法能呈哪現(xiàn)不忍同的透形狀舅。(a)正常(斜率為正)的收益率曲線(b)水平的收益率曲線(c)反向(斜率為負(fù))的收益率曲線(d)駝峰狀的收益率曲線圖10-10收益率曲線的形狀一、折收益想率曲番線的億基本慨形狀嫌（續(xù)什）收益驕率曲值線的瞧一般勸形狀桿有：正常沸或斜凝率為鳴正(no疲rm昂al坦o乳r要po擴(kuò)si證ti兆ve峽ly蚊s殿lo注pe磨d)水平(fl踢at)反向猴或斜抖率為貪負(fù)駝峰宜型(hu嫁mp奧ed)。二、樹(shù)收益漿率曲刻線的詞變化收益雨率曲鹿線變桿化分泊類：平行施移動(dòng)(pa呢ra洲ll帆el巨s流hi盤ft)轉(zhuǎn)動(dòng)(tw醉is每t)曲率(cu誤rv虜at場(chǎng)ur年e)變化曲－蝴討蝶式情轉(zhuǎn)換(bu岡tt喊er斑fl工y稈sh渠if配ts)第四賢節(jié)匆利叮率期柿限結(jié)輝構(gòu)表示帥即期抹利率楚與到者期期穗限關(guān)佛系的摟圖形旨即為謝即期膏利率診曲線幕也痕稱為漢利率辰期限新結(jié)構(gòu)利率黨期限生結(jié)構(gòu)薦上的由利率慰是零后息票拐債券均的收雄益率閣、或噸者貼責(zé)現(xiàn)率球。關(guān)于炎利率復(fù)期限禮結(jié)構(gòu)每的三患種解蒼釋預(yù)期絨假說(shuō)市場(chǎng)霜分割痛假說(shuō)流動(dòng)護(hù)性偏戴好假狗說(shuō)1.預(yù)期肉假說(shuō)華，又吧稱為寄無(wú)偏好差預(yù)足期理發(fā)論。該理繳論認(rèn)疫為：蛋遠(yuǎn)期伸利率巖等于似市場(chǎng)勸整體項(xiàng)對(duì)未屑來(lái)即狗期利惰率的忌期望劈燕值；杜長(zhǎng)期農(nóng)利率極等于幻玉人們質(zhì)預(yù)期斥的短網(wǎng)期利構(gòu)率的捕平均凳數(shù)根據(jù)長(zhǎng)預(yù)期敲理論箏，如困果收陡益率眉曲線旬上傾舊，則摧市場(chǎng)木預(yù)期標(biāo)未來(lái)?yè)P(yáng)的即堅(jiān)期利麗率上吼升如果美收益作率曲是線持跑平，怒則：如果驗(yàn)收益譜率曲纏線下屠降，桃則：2.分割植市場(chǎng)倍理論該理陪論認(rèn)屑為長(zhǎng)漠期債沃券和步短期柔債券害的投漿資者慨是完吐全不脊同的借投資真群體長(zhǎng)短稅期債第券是壓在相裂互分乘割的斷市場(chǎng)誓上，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