ESG投資專題研究-揭開ESG投資黑盒超額收益的背后是什么

ESG投資專題研究：揭開ESG投資黑盒，超額收益的背后是什么？一、秩鼎ESG評分體系簡介本報(bào)告將采用來自秩鼎公司的

ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析與研究。秩鼎公司是

國內(nèi)領(lǐng)先的

ESG數(shù)據(jù)及分析服務(wù)商，其核心團(tuán)隊(duì)來自全球領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商

ThomsonReuters，是中國保險(xiǎn)

資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會成員、聯(lián)合國責(zé)任投資原則

UNPRI成員、Bloomberg中國境內(nèi)的首家另類數(shù)據(jù)提供商、ICE洲際

交易所合作伙伴。秩鼎公司提供

ESG、供應(yīng)鏈、知識產(chǎn)權(quán)、全球市場行情等深度信息，同時(shí)提供了

ESG評估、組合分析、因子

開發(fā)等投研工具，對

7,000

多家上市公司、20,000

多家發(fā)債企業(yè)和

1,300,000

多家非公眾企業(yè)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤和績效

分析。截至目前，秩鼎公司已通過

ISO9001

質(zhì)量管理體系、ISO27001

信息安全管理體系、ISO20000

信息技術(shù)服

務(wù)管理體系認(rèn)證。1.1

數(shù)據(jù)來源秩鼎

ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)采用人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)以及自然語言處理等技術(shù)，從公司公告（定期報(bào)告、社會責(zé)任報(bào)告、

臨時(shí)公告等）、政府監(jiān)管公告（生態(tài)環(huán)境部、銀保監(jiān)會、市場監(jiān)管局等）以及第三方披露信息中抓取

ESG信息及數(shù)

據(jù)。同時(shí)，為保證數(shù)據(jù)質(zhì)量及可溯性，所有數(shù)據(jù)均經(jīng)過人工復(fù)核，并提供原始披露出處備查。截至目前，秩鼎

ESG樣本已覆蓋

4,000+A股，2,000+港股，100+美股，20,000+發(fā)債主體以及

1,300,000+非公眾企業(yè)，豐富多樣的數(shù)據(jù)

來源有助于更全面挖掘企業(yè)的

ESG信息，并為實(shí)現(xiàn)

ESG投資策略的打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1.2

評價(jià)指標(biāo)體系秩鼎

ESG框架由自上而下的三級指標(biāo)體系構(gòu)成，包括一級指標(biāo)

3

個(gè)、二級指標(biāo)

14

個(gè)，包含底層指標(biāo)共

168

個(gè)。

在指標(biāo)的構(gòu)建上，秩鼎充分考慮了中國市場特征及國情政策，如在社會資本中增加精準(zhǔn)扶貧相關(guān)指標(biāo)。打分的流程

分為三步：（1）全量均值。即與全市場企業(yè)比較，進(jìn)行打分；（2）行業(yè)均值。即與同行業(yè)企業(yè)比較，進(jìn)行打分；（3）

分檔評分。即無需與市場或行業(yè)企業(yè)比較，根據(jù)企業(yè)自身表現(xiàn)分成不同得分檔次，得出分?jǐn)?shù)。1.3

風(fēng)險(xiǎn)事件體系除評價(jià)體系外，秩鼎根據(jù)歷史風(fēng)險(xiǎn)事件構(gòu)建了一套完備的

ESG風(fēng)險(xiǎn)事件體系，幫助投資者更有效地計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與

資產(chǎn)定價(jià)。自

2005

年至今，風(fēng)險(xiǎn)事件體系已累計(jì)收集環(huán)境處罰、環(huán)境影響評價(jià)、銀保監(jiān)管、交易所處罰、安全生產(chǎn)、

產(chǎn)品召回、食品藥品抽檢、產(chǎn)品質(zhì)量、反腐、訴訟等風(fēng)險(xiǎn)事件共計(jì)

100,000

余次。風(fēng)險(xiǎn)事件體系具體內(nèi)容及樣本示

例如下所示：數(shù)據(jù)維度：當(dāng)事企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、披露時(shí)間、處罰時(shí)間、處罰事由、處罰級別、罰金、影響等級、股權(quán)穿

透等級、原文鏈接等；公司覆蓋：4,000+A股，2,000+港股，100+美股，20,000+發(fā)債主體，1,300,000+非公眾企業(yè)；數(shù)據(jù)來源：監(jiān)管機(jī)構(gòu)，公司披露；數(shù)據(jù)更新：日度更新（T+1）；數(shù)據(jù)溯源：所有記錄均經(jīng)過人工復(fù)核，并提供原始披露出處備查，以保證數(shù)據(jù)質(zhì)量與可追溯性。二、因子測試2.1

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征ESG評分主要分布在

30

到

80

之間，呈現(xiàn)兩

頭低中間高的分布特征。其中，評分在[40,60]范圍內(nèi)的樣本居多，低于

40

分以及高于

70

分的樣本占比較小。

同時(shí)，我們分別對

ESG評分在全

A樣本、滬深

300

指數(shù)、中證

500

指數(shù)、中證

1000

指數(shù)中的覆蓋度進(jìn)行了統(tǒng)

計(jì)。對于滬深

300、中證

500

和中證

1000

指數(shù)而言，ESG評分的覆蓋度幾乎能夠達(dá)到

100%，對全

A樣本而言，ESG評分的覆蓋度大致能夠穩(wěn)定在

90%以上，高樣本覆蓋度為公司

ESG研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過計(jì)算各指標(biāo)與流通市值之間的秩相關(guān)系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)：（1）二級指標(biāo)與流通市值之間的相關(guān)性

較低，普遍在

0.3

以下。其中，接近一半的二級指標(biāo)與流通市值之間的相關(guān)性低于

0.1；（2）一級指標(biāo)與流通市值之

間的相關(guān)性維持在

0.2

至

0.3

的范圍內(nèi)，最終合成的綜合指標(biāo)與流通市值之間的相關(guān)性為

0.394；（3）從二級指標(biāo)至

綜合指標(biāo)，評價(jià)指標(biāo)與流通市值之間的相關(guān)性呈現(xiàn)逐級遞增的特征。2.2

因子測試根據(jù)上文的結(jié)果我們得知，二級指標(biāo)與流通市值之間的相關(guān)性較低，可見，底層指標(biāo)的構(gòu)建過程沒有考慮過多

的規(guī)模因素，最終的

ESG綜合評級得分主要基于

GICS行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在各行業(yè)內(nèi)部逐級加權(quán)合成得到。評價(jià)指標(biāo)與流

通市值之間呈現(xiàn)出相關(guān)性逐級遞增的特征，是由于規(guī)模因素使得企業(yè)在

ESG的綜合控制上擁有天然的優(yōu)勢。因此，

在后續(xù)的因子測試中，我們保留各級指標(biāo)在市值因子上的暴露，僅對各個(gè)評分指標(biāo)進(jìn)行行業(yè)中性化處理，以剔除行

業(yè)因素的影響。1.

IC測試為檢驗(yàn)

ESG評價(jià)指標(biāo)與股票未來一個(gè)月收益率之間的相關(guān)性，我們在滬深

300

指數(shù)以及中證

500

指數(shù)成分股

中對綜合評價(jià)得分、3

個(gè)一級指標(biāo)以及

14

個(gè)二級指標(biāo)進(jìn)行了

IC測試。從

IC測試的結(jié)果我們可以看到：（1）無論在滬深

300

還是中證

500

成分股中，ESG綜合評價(jià)得分以及

3

個(gè)一

級指標(biāo)與股票下月收益率之間的相關(guān)性均顯著為正，表明綜合評價(jià)指標(biāo)以及一級指標(biāo)對股票下期收益率的預(yù)測能力

較強(qiáng)，且勝率較高；（2）相比之下，ESG評價(jià)指標(biāo)在中證

500

股票池中表現(xiàn)更優(yōu)。綜合評價(jià)指標(biāo)及一級指標(biāo)在中證

500

股票池中勝率顯著高于滬深

300，且超過半數(shù)的二級指標(biāo)在中證

500

股票池中均表現(xiàn)出與下期收益率較高的相

關(guān)性。2.

分位數(shù)測試從

IC測試的結(jié)果我們得知，ESG評價(jià)指標(biāo)與股票收益率之間具有顯著的相關(guān)性。為了測試指標(biāo)的實(shí)際選股能

力，我們根據(jù)綜合評價(jià)指標(biāo)將滬深

300

以及中證

500

股票池從小到大進(jìn)行排序，均勻分為

5

組，并對每一組以等權(quán)

和市值加權(quán)的方式進(jìn)行回測。調(diào)倉日期為評價(jià)指標(biāo)公告下月的首個(gè)交易日，回測區(qū)間為

2017

年

2

月至

2021

年

11

月。限于篇幅，本文對一級指標(biāo)和二級指標(biāo)的分位數(shù)測試結(jié)果不作展示，感興趣的讀者可聯(lián)系招證金工團(tuán)隊(duì)查看詳

細(xì)結(jié)果。可以得知在滬深

300

股票池中：（1）在等權(quán)方式下，

各組合的整體區(qū)分度較好，Top組合的凈值曲線始終位于最上方，Bottom組合的凈值曲線始終位于最下方，多空組

合凈值曲線上漲趨勢顯著，從

Top組合到

Bottom組合，回測凈值曲線呈現(xiàn)嚴(yán)格的遞減趨勢；（2）相比之下，市值

加權(quán)方式的組合凈值整體區(qū)分度較差，多空凈值曲線在

2018

年至

2020

年間呈明顯的下降趨勢，多空收益率略微大

于

0?？梢缘弥谥凶C

500

股票池中：（1）無論以等權(quán)的方

式還是市值加權(quán)的方式進(jìn)行回測，五個(gè)股