建筑行業(yè)2022年報暨2023一季報綜述：分化延續(xù)、“一利五率”兌現(xiàn)良好把握國企改革、“一帶一路”及AI+建筑三主線

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分元級重點公司基本狀況元級重點公司基本狀況中國交建買入中國能建增持中國中鐵增持中國鐵建.5買入中國中冶.48增持鴻路鋼構(gòu)增持華電重工增持安徽建工.3買入投資要點核心觀點：分化延續(xù)，基建市政、化學(xué)工程韌性強，房建回暖，鋼結(jié)構(gòu)盈利轉(zhuǎn)好，園林、裝修持續(xù)承壓?！究傆[】：行業(yè)增速穩(wěn)健，板塊分化延續(xù)實現(xiàn)總產(chǎn)值31.2萬億元，同比+6.5%。23Q1，建筑業(yè)實現(xiàn)新簽合同額6.9萬億元，同比+9.3%，穩(wěn)增勢頭延續(xù)；建筑業(yè)總產(chǎn)值5.5萬億元，同比+6.0%。細(xì)分板塊方面：基建市政、化學(xué)工程韌性強，國際工程景氣度延續(xù)，鋼結(jié)構(gòu)階段承壓，園林、裝修板塊景氣度待修復(fù)。1)營收/歸母凈利：2022年，SW建筑營收、歸母凈利增速分別+7.5%/+10.8%；23Q1，營收、歸母凈利增速分別+7.4%/+12.3%；2)盈利能比提升0.19pct；23Q1，建筑裝飾全行業(yè)毛利率9.35%，同比+0.06pct，環(huán)比-1.39pct；ROE達(dá)2.22%，同比上升0.05pct，環(huán)比下降5.88pct；3)經(jīng)營性現(xiàn)金流：2022年，凈現(xiàn)金流入2055億元，整體回暖；23Q1，凈流出3372億元，同比少流出491億元；4)資產(chǎn)負(fù)債率：2022年和23Q1，全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率略增，其中裝修板塊同比增幅顯著；5)營運能力：2022年，建筑裝飾全行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)81.3天，同比降低5.9天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)60.8天，同比增加2.0天，其中工程咨詢服務(wù)板塊顯著改善。【建筑央企】：2022年和23Q1新簽、營收集中度提升，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異板塊方面：建筑央企新簽、營收占建筑行業(yè)比重持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升。1)訂單：新簽合同額15.4萬億元，2020-2022年，CAGR+8.9%；23Q1，8大建筑央企新簽合同額3.8萬億元，同比+14.7%，建筑業(yè)新簽CR8指數(shù)54.86，集中度持續(xù)提升；2)營收/歸母凈利：2022年和23Q1，8大建筑央企營收分別6.71/1.66萬億元，同比分別+10.5%/+7.4%，歸母凈利分別1629/427億元，同比分別+8.7%/10.7%；3)政策：穩(wěn)增長政策組合效益利好基建。個股方面：“穩(wěn)增長”發(fā)力、基建投資增速加快，23Q1營收、凈利同比穩(wěn)增，“一利五率”促高質(zhì)量發(fā)展成效顯著。1)營收/歸母凈利：2022年和23Q1，8大建筑央企營收、中國能建、中國建筑、中國鐵建新簽增速領(lǐng)跑，分別同比增長30.2%、22.0%、20.9%、15.8%；3)減值損失：整體看，23Q1建筑央企信用減值同比增加、資產(chǎn)減值同比減少；4)毛利率/凈利率：建筑央企毛利率保持穩(wěn)定，精準(zhǔn)把握國家穩(wěn)增長政策機(jī)遇，主營業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展；5)經(jīng)營性現(xiàn)金流：23Q1單季度現(xiàn)金流同比分化，中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國化學(xué)同比有所改善，中國中冶、中國電建、中國能建同比有所回落?！耙焕迓省敝笜?biāo)復(fù)盤：央企考核體系錨定改革方向，指標(biāo)優(yōu)化彰顯改革成效。1)利潤總額：2022年，8家建筑央企利潤總額平均增速+7.2%；23Q1，8家建筑央企平均增速達(dá)6.7%，中國中冶、中國鐵建分別以11.2%、9.9%利潤總額增速位居前2；2)資產(chǎn)平均凈資產(chǎn)收益率略升，中國中冶以0.8pct增幅領(lǐng)跑建筑央企；23Q1，中國建筑以3.8%凈資產(chǎn)收益率居首位，中國交建和中國中冶等5家央企有所改善，中國電建等3家央企略降；4)營業(yè)現(xiàn)金比率：23Q1，中國建筑營業(yè)現(xiàn)金比率為-4.9%，居首位，除中國電建和中國中冶外，其他6家建筑央企營業(yè)現(xiàn)金比率均改善，其中，中國交建增幅34.1pct，居首位；5)研發(fā)經(jīng)費投入強度：2022年和23Q1，中國電建和中國交建分別領(lǐng)跑建筑央企；6)全員勞動生產(chǎn)率：2022年，建筑央企生產(chǎn)效率管理取得突出進(jìn)展，8家建筑師：耿鵬智pzztscomcn基本基本狀況上市公司數(shù)166行業(yè)總市值(百萬元)2207685業(yè)流通市值(百萬元)877877行業(yè)-市行業(yè)-市場走勢對比相關(guān)報相關(guān)報告投資、穩(wěn)增))-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究央企勞動生產(chǎn)率均實現(xiàn)提升；23Q1，除中國電建外，其他7家建筑央企全員勞動生產(chǎn)率均改善，其中，中國中冶、中國建筑、中國交建位列前3，分別147萬/人、137萬/1【鋼結(jié)構(gòu)】：23Q1，訂單穩(wěn)增，現(xiàn)金流、盈利能力情況轉(zhuǎn)好板塊方面：23Q1，4家鋼結(jié)構(gòu)公司新簽穩(wěn)增，BIPV持續(xù)推進(jìn)。1)新簽訂單：2022年和22Q3，4家鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)新簽合同額同比分別增長6.56%/18.58%；2)BIPV政策落地，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)成果顯著，精工鋼構(gòu)開始著手推動“精異”二代產(chǎn)品研發(fā)。個股方面：23Q1，營收、業(yè)績普增。1)營收/歸母凈利：23Q1，營收、歸母凈利同比改善較明顯，鴻路鋼構(gòu)單季度營收增長42.61%；2)毛利率/凈利率：23Q1，毛利率方面，除精工鋼構(gòu)同比上升0.70pct外，其他3家公司均有所下降，凈利率方面，富煌鋼構(gòu)和精工鋼構(gòu)同比上升、東南網(wǎng)架和鴻路鋼構(gòu)同比下降；3)經(jīng)營性現(xiàn)金流：鴻路鋼構(gòu)回正，精工鋼構(gòu)轉(zhuǎn)好，富煌鋼構(gòu)和東南網(wǎng)架承壓；4)資產(chǎn)負(fù)債率：23Q1，4家鋼結(jié)構(gòu)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普升，富煌鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架較22Q1分別上入/營業(yè)收入普漲，銷售情況回暖，其中東南網(wǎng)架同比增長11.6%，位居第一；4家公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升明顯。2.21%；23Q1，5家公司新簽高增53.80%；2)營收/歸母凈利：2022年，5家國際工程公司營收均增長；23Q1，除中鋁國際外，其他4家國際工程公司營收和歸母凈利均實現(xiàn)高增，其中北方國際營收、歸母凈利潤分別高增95.35%和84.87%，均居首位；3)毛利率/凈利率：23Q1，中工國際、中材國際和中鋁國際較22Q1提升，中鋼國際和北方國際較22Q1下降；4)經(jīng)營性現(xiàn)金流：23Q1，除中鋁國際外，其他4家國際工程公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況均轉(zhuǎn)好，中鋼國際、中材國際同比分別少流出7.02、1.93億元，中工國際、北方國際現(xiàn)金流回正，較22Q1分別增加1.85、15.83億元；5)資產(chǎn)負(fù)債率：23Q1，北方國際等3家國際工程公司資產(chǎn)負(fù)債率下降；6)海外營收：2022年，5家國際工程公司海外營收增速分化，北方國際、中鋼國際同比分別減少52.74%、33.21%。Q一路”及AI+建筑三主線結(jié)合中央及相關(guān)部委推進(jìn)“國企改革”進(jìn)程最新表述、“一帶一路”對外開放趨勢，我們認(rèn)為建筑行業(yè)23Q2存兩大投資主線：國企改革、“一帶一路”。主線一：圍繞專業(yè)化整合、“一利五率”指標(biāo)考核體系，建議把握國企改革主線。重點低估值績優(yōu)央國企及子公司，重點推薦：中國交建(0.80xPB)、中國鐵建(0.69xPB)、中國電建(1.11xPB)，重點關(guān)注：中鐵工業(yè)(1.08xPB)、中國建筑國際(0.87xPB)、四川路橋(2.21xPB)、北方國際(2.35xPB)、振華重工(1.41xPB)、高鐵電氣(2.39xPB)、中材國際(2.16xPB)、中鋼國際(1.70xPB)，關(guān)注：中國化學(xué)(1.20xPB)、中國建筑 (0.71xPB)、浙江交科(0.86xPB)、中工國際(1.58xPB)。主線二：“一帶一路”十周年、中洪建交、博鰲亞洲論壇、中巴協(xié)議、中國—中亞峰會等事件有望催化“一帶一路”主題投資。建議關(guān)注海外業(yè)務(wù)較多、經(jīng)驗豐富公司，重點推薦：中國交建(0.80xPB)、中國鐵建(0.69xPB)、中國中鐵(0.88xPB)、中國中冶 (0.97xPB)、中國能建(1.20xPB)、中國電建(1.11xPB)。重點關(guān)注：中鐵工業(yè)材國際(2.16xPB)、中鋼國際(1.70xPB)。關(guān)注：中國化學(xué)(1.20xPB)、中工國際 (1.58xPB)、鐵建重工(2.07xPB)。線三：4月28日，中共中央政治局會議提出“重視通用人工智能發(fā)展”，AI有望助力建筑設(shè)計產(chǎn)業(yè)提升人效、降低用工成本，建議重點關(guān)注工程咨詢領(lǐng)域“賣鏟人”：華設(shè)1風(fēng)險提示：基建投資增速不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期；央企專業(yè)化整合推進(jìn)不及預(yù)期；“一帶一路”主題投資增速不及預(yù)期。-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究 2.3.八大建筑央企“一利五率”指標(biāo)復(fù)盤：央企考核體系錨定改革方向，指標(biāo)優(yōu)化彰顯改革成 - 3：建筑子行業(yè)2022年、23Q1新簽情況一覽(億元) -6- Q簽CR8增至54.86% -11-Q收CR8增至30.21% -12- -4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究 Q Q Q Q Q - 2：鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)BIPV進(jìn)展一覽(截至23Q1) -21- 請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1、建筑行業(yè)：基建市政/化工穩(wěn)增、房建回暖、園林/裝修承壓筑業(yè)同額36.6萬億元，同比+6.4%，較20210505%0%0505%0% 7.1% 6.4%0% %5.6%5025205020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17.8% 16.9%10.2%9.9% 5.7%2.3%5025205020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17.8% 16.9%10.2%9.9% 5.7%2.3%10.5%11.0%7.1%6.5% 6.2%化學(xué)工程子板塊新簽承壓。際工程、裝修裝飾兩大板塊2022年新簽同比下降，新簽總額分別行業(yè)季度研究-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表3：建筑子行業(yè)2022年、23Q1新簽情況一覽(億元)年累計新簽?zāi)晷潞濹新簽22Q1新簽5971.63022.3461%8%26%0.0411232%88Q/歸母凈利增.7%。Qsw%sw%12.45%17.23%營收增速歸母凈利增速201920202021202223Q1202223Q1Ⅲ%%%8%%4%54%%%2%1%7%5%9%%5%%%程7%9%6%7%0%行業(yè)季度研究-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分城；4)化學(xué)工程板塊：2022年，營收/歸母凈利同比分別+14.7%/+14.2%，塊內(nèi)權(quán)重股中國化學(xué)加速落實“雙碳”戰(zhàn)略，積極拓展新材料和新能源5)園林板塊:2022年，營收/歸母凈利同比分別-35.2%/-115.1%。23Q1，營收/歸母凈利同比分別-19.8%/-11.0%，板塊收入持續(xù)承壓，業(yè)績降幅6)裝修板塊:2022年，營收/歸母凈利同比分別-13.8%/+51.2%。23Q1，營收/歸母凈利同比分別-1.2%/-100.8%，地產(chǎn)竣工承壓疊加疫情遺留影值計提壓力較大。生產(chǎn)迎來變革，人效有望提升，人力成本上漲問題有望得到緩解。60%40%20% 0%-20%-40%SW筑屋建設(shè)Ⅲ構(gòu)工程60%40%20% 0%-20%-40%SW筑屋建設(shè)Ⅲ構(gòu)工程詢服務(wù)Ⅲ行業(yè)季度研究50%40%30%20%10% 0%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%8.8%8.8%-5.8%來源：Wind、國家統(tǒng)計局、中泰證券研究所房地產(chǎn)開發(fā)投資:當(dāng)月同比(%) 基建固定資產(chǎn)投資(不含電力):當(dāng)月同比(%)88.8%-7.2%板塊毛利率除國際工程板塊其余板塊均為下降，國際工程毛利率同比增23Q1各細(xì)分板塊除園林工程板塊毛利率上升其余均為下滑。園林工程季度毛利率趨勢年度毛利率趨勢季度毛利率趨勢板塊20182019202020212022變化趨勢22Q122Q222Q322Q423Q1變化趨勢.82%.82%.30%31.73%32.51%30.26%30.07%20.96%24.94%29.06%19.76%20.96%18.58%-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究年度ROE(攤薄)板塊SW年度ROE(攤薄)板塊SW建筑房屋建設(shè)Ⅲ裝修裝飾Ⅲ基建市政工程園林工程鋼結(jié)構(gòu)化學(xué)工程國際工程其他專業(yè)工程工程咨詢服務(wù)Ⅲ變化趨勢22Q422Q13.13%變化趨勢22Q422Q13.13%0.52%2.12%-1.45%2.00%2.06%2.13%2.15%0.80%22Q36.85%10.48%-0.78%6.72%-4.15%6.90%7.38%7.16%4.44%3.28%22Q24.80%6.78%-0.40%4.66%-1.95%4.65%5.34%5.08%4.65%2.90%201814.37%8.47%9.66%3.75%7.37%7.85%7.09%8.36%13.34%20199.50%6.75%9.11%-1.76%8.49%7.13%12.51%6.03%20208.93%13.63%4.49%8.31%-0.90%9.93%11.66%7.40%5.24%10.91%20217.91%13.87%-35.48% 8.73% -9.92% 8.43% 9.73% 9.31% 5.24%8.90%202211.96% -25.01% 7.55%10.02% 9.53% 6.61%4.86%2.22%3.31%0.00%2.12%-1.74%1.64%2.15%2.63%1.90%1.20%11.96%2.22%3.31%0.00%2.12%-1.74%1.64%2.15%2.63%1.90%1.20%Q板塊SW建筑房屋建設(shè)板塊SW建筑房屋建設(shè)Ⅲ裝修裝飾Ⅲ基建市政工程程鋼結(jié)構(gòu)化學(xué)工程工程其他專業(yè)工程工程咨詢服務(wù)Ⅲ20182019202020212022變化趨勢22Q11,0059482,2456842,055-3,86322Q222Q340922Q44,47723Q1變化趨勢-3,372164-254298155174-1,590603180980-994265459110-669-259-475529331,5172361,594-1,8481983032,940-1,890-189-17-21-24-182-91-17292815-21-21-102-140-126053654136-6534-1583-6835-9233931-4825-1064-21157189296207213-171162-37258-2621528563652-48-41292-60房建、裝修裝飾資產(chǎn)負(fù)債率較高，超過全行業(yè)水平，分別為77.76%、6.44pct，我們分析可能系竣工端回款周期拉長,新開工項目貸款額提升。-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究板塊 累計值板塊變化趨勢22Q275.20%77.92%71.25%75.43%6變化趨勢22Q275.20%77.92%71.25%75.43%69.05%58.60%68.86%64.42%72.68%45.84%22Q174.53%77.08%70.02%74.90%69.02%55.58%68.34%64.29%71.80%45.54%22Q375.27%77.46%72.99%75.65%68.56%60.15%68.70%63.90%74.02%49.62%22Q474.92%77.76%78.25%74.84%73.03%61.06%68.25%63.35%71.95%51.68%23Q175.09%77.56%77.37%75.40%72.91%60.78%68.20%62.42%71.67%48.75%201875.74%77.88%62.37%77.00%65.43%55.73%61.72%67.44%74.75%52.79%201974.84%76.54%63.62%75.68%67.91%60.88%65.13%63.25%72.54%52.51%202074.11%75.93%63.49%74.24%68.28%60.13%79.68%63.80%70.63%53.91%202174.10%77.11%71.81%74.09%69.47%57.31%68.72%64.96%70.99%48.58%SW建筑房SW建筑房屋建設(shè)Ⅲ裝修裝飾Ⅲ基建市政工程園林工程鋼結(jié)構(gòu)化學(xué)工程國際工程其他專業(yè)工程工程咨詢服務(wù)Ⅲ77.76%78.25%74.84%73.03%61.06%68.25%63.35%71.95%51.68% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)202020212022趨勢202020212022趨勢sw建筑房屋建設(shè)Ⅲ飾Ⅲ工程結(jié)構(gòu)化學(xué)工程工程咨詢服務(wù)Ⅲ60.245.5237.851.3237.987.475.21.0.646.748.5.140.7-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究良好2.1板塊：建筑央企新簽、營收占建筑行業(yè)比重持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升圖表12：23Q1，建筑業(yè)新簽CR8增至54.86%單位(億元)202122oy%73oy.7%3799oy678oy%.9%oyoy%oy%0%%oy%8大建筑央企新簽合計(億元)69oy.4%建筑業(yè)-新簽合同額(億元)63oy1%070278營收/歸母凈利：業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，集中度持續(xù)提升。2022年，八大建筑yoyQ業(yè)績增長或系：國企-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究改革及“一利五率”考核指標(biāo)體系指引企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，“一帶一路”圖表13：23Q1，建筑業(yè)營收CR8增至30.21%8大建筑央企營收合計(億元)建筑業(yè)-總產(chǎn)值(億元)4727331073516064828大建筑央企歸母凈利合計(億元)企業(yè)用好區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定拓市場，持續(xù)加強外資企業(yè)服務(wù)，動ITs圖表14：發(fā)布時間新聞/政策發(fā)布主體核心內(nèi)容運用工資保證金、應(yīng)急周轉(zhuǎn)金等儲備資金提供應(yīng)急支持；保生產(chǎn)和供應(yīng)不間斷。地日證監(jiān)會證監(jiān)會22)著力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，推動財政、金融工具支持的重大項目建設(shè)，推動企業(yè)節(jié)后快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)；域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定拓市場，持續(xù)加強外資企業(yè)服務(wù)，推動重大項目加快落地。中國證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議，在國務(wù)院金融委統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，促發(fā)展、保穩(wěn)定、防風(fēng)險、強監(jiān)管，會系統(tǒng)全面從嚴(yán)治黨向縱深推進(jìn)，資本市場高質(zhì)量發(fā)展和系統(tǒng)黨的建22堅定信心、振奮精神，綱舉目張做好資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定各項工作；盤2)推動涉企收費優(yōu)惠政策落地見效，包括階段性緩繳14項行政事業(yè)性收費和部分保證金、減免收費公路貨車通行費；中國人民銀行評估，推動金融風(fēng)險早發(fā)現(xiàn)、早糾正、早處臵，加大追贓挽損和反腐問責(zé)力度，防范道德風(fēng)險。要加快oyoyoyoyoy0%%1oyoyoyoyoy0%%1786%%4%9%6%4%1%7%0%8%8%行業(yè)季度研究證監(jiān)會濟(jì)能力，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。項目用地性質(zhì)應(yīng)符合土地管理相關(guān)規(guī)定。申報發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項目，基金存續(xù)期內(nèi)部收益率(IRR)原低于5%；非特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項目，預(yù)計未來3年每年凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于能建歸母凈利增速位列前3，分別同比增長32.48%、22.66%、20.07%；23Q1，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比+8.8%，8家建筑央企營收均實現(xiàn)增長，歸母0.68%，中國中冶、中國能建、中國Q覽(單位：億元)oy7%7、-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究23Q1新簽(億元) 23Q1新簽-yoy35.0%30.0%15.8%15.8%20.9% %25.0%20.0%15.0%010.0%5.0%0% Q公司名稱 (億元)損失 (億元)007300值損失合計3774國電建、中國化學(xué)、中國建筑歸母凈利潤同比增速高出凈利潤同比增速-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究初-23Q1%.51%23Q1末少數(shù)8.SH.85%0.SH%0%8%6.SH%5%5%%0.SH%%8.SH7%0%%9.SH%8.SH.03%7.SH2022年，中國建筑、中國中鐵工程業(yè)務(wù)營收分別同比增長10.30%、Q11.07%，毛利率同籠、竣工交付取得良好成效。Q工程業(yè)務(wù)毛利率及變動oy-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究產(chǎn)業(yè)務(wù)營收增速Q(mào)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率及變動oy0%7%證券代碼公司名稱oy8.SH5%9%%1%3%%0.SH%6.SH%0.SH9%5%%8.SH5%9.SH2%%1%2%8.SH6%0%%4%7%7.SH%%現(xiàn)金流變動原因公司名稱中國建筑增加公司持續(xù)開展現(xiàn)金流管理提升專項行動，加強逾期應(yīng)收款的監(jiān)管和清收。公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加及收到稅費返還的增加。返還所致。受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究%-%%%%%%--1-13%---- -14% 2.3.八大建筑央企“一利五率”指標(biāo)復(fù)盤：央企考核體系錨定改革方向，指標(biāo)優(yōu)化彰顯改革成效央企除中國建筑外利潤總額皆錄得穩(wěn)定增長，平均增速+7.2%，其中中+9.9%。我們分析，原因或系在房地產(chǎn)持續(xù)下行的環(huán)境下，如在2022對圖表25：8大建筑央企2022年、23Q1利潤總額一覽(單位：億元)012年yoy1Q12Q13Q1Qyoy54.2.0.8.5.95.8.0%.8%98.47-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究23Q12Q123Q12Q1012012圖表27：8大建筑央企2022、2023Q1凈資產(chǎn)收益率一覽0121Q12%5%0%2%6%7%0%2%2Q15%7%0%3%3%3Q16%6%0%0%0%3%-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究央企首位，中國交建營業(yè)現(xiàn)金比率較22Q1圖表28：8大建筑央企2022、2020公司名稱202017%22Q13Q18%17%22Q13Q18%2%0%5%0% 1Q1.4%4%%1.7%2.6%-16.5%-22.3%-17.7%Q一覽研發(fā)經(jīng)費投入強度公司名稱20202021202221Q12Q13Q12%3%2.3%4%1.4%0%2.0%3%5%2.8%9%8%1.5%4%1.2%3.3%3%6%2.9%3.5%0%2.4%4%2%-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究00生產(chǎn)率(萬元/人)1202221Q12Q13Q1731行業(yè)季度研究Q初顯。1：4家鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)2022年、23Q1新簽情況一覽(億元/%)公司名稱201920202021202219Q120Q121Q122Q123Q1鴻路鋼構(gòu)149.41173.68228.32251.2634.6527.352.4260.1372.052%0.05%-24.33%-21.21%92.01%19.82%.6455.9149.84.6120.4429.5414.0116.434.43%4.43%-10.93%-2.28%342.95%44.56%-52.58%169.49187.6750.2839.5239.844.655-7.73%-7.73%-10.73%61.78%-21.40%0.71%23.32%142.1146.1620.1449.8219.0131.334.438%2.86%2.86%64.02%147.38%-61.84%64.61%10.02%9.05595.82634.89109.68137.08140.77150.04177.913%6%-82.72%8%2.69%6.59%異”二代產(chǎn)品研發(fā)；東南網(wǎng)架與與江蘇日托光伏科技股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在產(chǎn)業(yè)投融資、技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈、市場拓展等領(lǐng)域進(jìn)深度合作。圖表32：鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)BIPV進(jìn)展一覽(截至23Q1)構(gòu)企業(yè)BIPV集團(tuán)層面設(shè)立子公司專業(yè)從事分布式光伏EPC業(yè)務(wù)，22Q3已有業(yè)績貢獻(xiàn)。2)基于公司自有客戶渠道優(yōu)勢、建筑領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢與過往項目經(jīng)驗，22H1公司與包括東方日升、天合光能等多家光行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)于產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈聯(lián)盟以及投資運營等多方面達(dá)成戰(zhàn)略合作。Q光伏電站載荷量，公司有望提前鎖定需求。BIPV亮相。精工鋼構(gòu)集團(tuán)-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究放緩。 (億元)2022年oy (億元)oy (億元)yoy (億元)oy.588%4%.60%9%156.183.15%7.062.81%37.210.23%1.800.71%3%1%9%5.412.08%Q圖表34：19Q120Q121Q122Q123Q119Q120Q121Q122Q123Q175%00%80%79%84%87%80%39%-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究01pct，增速最快，鴻路鋼構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債圖表35：經(jīng)經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元)Q20Q121Q122Q123Q119Q11.510.15-2.88-0.881.680.31-0.66-2.710.830.102.812.52-5.54-2.84-1.964.082.73-0.70-2.43-4.61其中精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、富煌鋼構(gòu)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別上升公司名稱精工鋼構(gòu)路鋼構(gòu)南網(wǎng)架煌鋼構(gòu)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／營業(yè)收入變化趨勢18234.719217.8251.3202133.657.733.32236.164.740.5變化趨勢1898.75%80.01%2019202020212022884.74%88.51%73.02%93.23%97.91%73.00%72.28%83.08%97.79%88.26%61.45%行業(yè)季度研究4、國際工程：23Q1新簽、營收、業(yè)績多維向好Q，國際工程公司新簽合同額同比高增53.80%，其中中材國際23Q1新簽合圖表37：23Q1國際工程公司新簽情況一覽(億元/%)%5%0%.82%%80.65-27.40%-27.40%44.27%10.2110.218%9%475.77395.88447.44385.700%9%%%7%0%-93-2%%99.126%6111%.610%2666%3%3%0.04d長，其中中鋼國際、中工國際、中材國際營收分別同比增長18.00%、際、中工國際歸母凈利潤分別同比增長21.20%、18.26%；23Q1，國際工程公司普遍實現(xiàn)業(yè)績高增。其中北方國際、中鋼國際、中工國際歸2022年 (億元)yoy (億元)yoy (億元)yoy (億元)yoy%940%3%%.9297-.06%0%-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究中鋼國際、中工國際、中材國際、北方國際、中鋁國際毛利率分別同比19Q120Q121Q122Q123Q119Q120Q121Q122Q123Q18%05%48%05%48%36%%23%03%54%%%%01%69%圖表40：經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元)Q20Q121Q122Q123Q13.14-7.76-21.58-15.95-8.94-5.40-7.59-7.18-1.510.35.48%.75%-13.60-12.47-14.36-21.84-19.91-2.29-5.25-5.27-8.817.02-11.89-15.97-7.45-12.52-16.63行業(yè)季度研究9%%1%0%0%8%02%5%4%0%- - 13.08%- 3.49%-27%%0%4%5%9%%8%2%6%-----26-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分線 圖表42：眾多績優(yōu)建筑央國企估值仍處10年歷史底部區(qū)間(2023/5/4)值值公司簡稱(億元)國企改革疊加“一帶一路”AMEEE (LF)6%65595%911%57349%-.8------1%0%.42%企改革安徽建工 42%88683%77AI+建筑華設(shè)集團(tuán)659.59.58.47.46.61.426%15%8%WindWind估值分位區(qū)間取2013/1/1-2023/5/4。-28-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究主線一：圍繞專業(yè)化整合、“一利五率”指標(biāo)考核體系，建議把握國企改革主線，重點推薦低估值績優(yōu)央國企及子公司。重點推薦：中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶、安徽建工、中國能建、中國電建，重點關(guān)注：中鐵工業(yè)、中國建筑國際、四川路橋、北方國際、振華重工、高鐵電氣、中材國際、中鋼國際，關(guān)注：中國化學(xué)、中國建筑、浙江交科、中工國際。清單”抓落實，國企改革步入快車道動中央企業(yè)用好資本市場做強做優(yōu)做大”主題，共同探討央企通過公募REITs盤活存量資產(chǎn)、通過改制上市實現(xiàn)科技自立自強等議題，聽取央企對中國資本市場發(fā)展建設(shè)的意見和建議。上交所表示，將深入學(xué)習(xí)貫企局副局長表示，改制上市是深化國企改革的重要發(fā)中央企業(yè)要深刻把握高質(zhì)量發(fā)展的核心要義，抓住機(jī)遇，積極對接多層加快提升核心競爭力。展。企改革推進(jìn)央企專業(yè)化整合力度，加強財務(wù)決算審核造、檢驗檢測、醫(yī)藥健康、礦產(chǎn)資源、工程承包、煤電、清潔能源等領(lǐng)化整合領(lǐng)域建筑業(yè)央企及其上市子公司。責(zé)任追究工作規(guī)定》強化了央企財務(wù)決算審核工作，細(xì)化國務(wù)院國資委行業(yè)季度研究持續(xù)強化財務(wù)決算審核權(quán)威，規(guī)范了央企財務(wù)決算審核發(fā)現(xiàn)問題整改和責(zé)準(zhǔn)化、規(guī)范化、制度化建設(shè)。西部建設(shè)、中建環(huán)能、中國海外發(fā)展、中國海外宏洋集團(tuán)、中國建筑國際、中國建筑興交地產(chǎn)-29-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-30-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究外中材國際、中鋼國際。關(guān)注：中國化學(xué)、中工國際、鐵建重工。進(jìn)一步加強同各國企業(yè)、各類所有制企業(yè)在資本、科技、人才、管理等再一定使用美元作為中間貨幣，而可以使用本幣開展貿(mào)易，進(jìn)一步促進(jìn)國AI助力建筑設(shè)計，重點關(guān)注：工程咨詢板塊“賣鏟人”——華設(shè)集團(tuán)。AI切入建筑設(shè)計領(lǐng)域，傳統(tǒng)生產(chǎn)模式迎變革。Midjourney、StableMidjourney草圖為-31-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)季度研究AI創(chuàng)作提供指引；Stablediffuison通過不斷迭代建筑草圖逐步生成建筑渲染圖；ArkoAI通過輸入建筑草圖即可一步生成建筑渲染圖。AI模型平臺崛起，有望為建筑設(shè)計人員挖掘更高效的設(shè)計方法。代生成方案n工作方面，設(shè)計人員需花費較多時間，行業(yè)人均產(chǎn)值存在上限。2022年，房建/基建/專業(yè)工程類建筑設(shè)計公司人均創(chuàng)收均值分別年，房建/基建/專業(yè)工程類建筑設(shè)計公司人均創(chuàng)收均值CAGR分別和基建人均創(chuàng)收提升幅度有限，三類設(shè)計公司人均薪酬存在不同程度上各類別建筑設(shè)計企業(yè)人均創(chuàng)收均值及同比yoy軸yoy右軸020182019202020212022資料來源：Wind、中泰證券研究所注：建筑設(shè)計企業(yè)分類見下表各類別建筑設(shè)計企業(yè)人均薪酬均值及同比 0%2016201720182019202020212022資料來源：Wind、中泰證券研究所注：建筑設(shè)計企業(yè)分類見下表 公司簡稱20162017201820192020202120222016201720182019202020212022公司簡稱20162017201820192020202120222016201720182019202020212022行業(yè)季度研究薪酬均值CAGR分別3.7%/6.0%/15.5%人均創(chuàng)收(萬元)人均薪酬人均創(chuàng)收(萬元)房建房建華圖山鼎啟迪設(shè)計筑博設(shè)計杰恩設(shè)計建科院漢嘉設(shè)計山水比德尤安設(shè)計霍普股份華藍(lán)集團(tuán)建研設(shè)計華建集團(tuán)中衡設(shè)計華圖山鼎啟迪設(shè)計筑博設(shè)計杰恩設(shè)計建科院漢嘉設(shè)計山水比德尤安設(shè)計霍普股份華藍(lán)集團(tuán)建研設(shè)計華建集團(tuán)中衡設(shè)計4.536.942.640.635.062.840.917.423.827.623.725.522.38.350.446.440.459.437.172.067.035.865.61.52.120.617.421.325.515.929.623.622.425.933.031.726.524.626.539.640.018.127.131.119.427.823.022.124.030.725.027.924.819.628.428.024.433.030.519.925.825.523.731.221.526.821.821.033.129.221.536.134.918.626.04.736.448.043.450.661.057.629.661.061.233.364.384.156.51.526.423.032.827.128.017.621.830.525.819.339.032.918.325.83.947.479.549.151.558.369.135.767.774.532.763.583.157.37.422.224.230.723.527.422.421.231.833.919.438.234.317.426.00.457.878.449.759.359.853.738.465.461.632.765.085.456.36.745.555.089.754.674.351.528.666.132.728.054.573.47.10.3----47.843.2----------6.72.246.61.622.43.923.249.148.243.55.41.461.47.76.87.55.13.03.03.0基建基建25.117.256.621.023.021.325.531.215.127.724.525.117.256.621.023.021.325.531.215.127.724.516.416.213.623.94.38.38.31.543.224.916.157.521.021.021.425.729.115.528.423.618.516.914.223.820.914.956.328.319.620.923.727.414.626.524.623.613.8.823.237.672.673.447.251.644.824.176.596.976.854.729.67.645.040.085.361.058.547.252.928.392.973.154.83.43.84.042.471.775.561.158.358.831.689.292.581.558.97.26.58.664.868.472.359.168.468.032.490.992.753.75.30.56.862.763.371.361.971.451.932.696.448.65.92.10.571.662.167.666.369.855.134.395.771.846.827.79.4.021.118.960.720.121.021.226.133.616.333.232.218.115.216.025.324.517.162.519.921.021.427.829.415.232.129.718.513.816.124.9714.050.924.124.1------------26.824.023.410.910.121.162.970.188.4