低溫奶專題報告隨風(fēng)潛入夜?jié)櫸锛?xì)無聲

低溫奶專題報告：隨風(fēng)潛入夜，潤物細(xì)無聲1.低溫奶的歷史發(fā)展1.1.源于“巴氏殺菌法”的發(fā)明，低溫奶逐漸進入乳品市場牛奶無需加工的方式從原始社會以來已有一萬多年的歷史，直到

1865

年“現(xiàn)

代微生物學(xué)之父”路易?巴斯德(LouisPasteur)在研究葡萄酒異常發(fā)酵的過程中

發(fā)明了“巴氏殺菌法”，他發(fā)現(xiàn)消毒牛奶也可以使用加熱的方式以達(dá)到殺死有害

微生物的目的。之后人們便是用這種方式持續(xù)了將近

200

年。巴氏殺菌法利用病原體不耐熱的特點，用適當(dāng)?shù)臏囟群捅貢r間處理，將其

全部殺滅。巴氏殺菌通常采用

63-66℃保持

30

分鐘或

72-75℃保持

15-20

秒的熱

處理工藝，既能殺菌，還能保留牛奶的營養(yǎng)成分與活性物質(zhì)。但是由于巴氏殺菌

工藝不能殺死全部微生物，微生物會隨著溫度升高而加快繁殖。因此，巴氏奶的

保質(zhì)期比較短（30

天左右），并且從產(chǎn)出到消費者購買的過程中，巴氏奶都必須

確保溫度維持在

0-6℃的全程冷鏈，任何一個環(huán)節(jié)保證不能脫冷。1.2.多方面因素共同推進，低溫奶行業(yè)規(guī)模逐漸擴大低溫奶市場高速發(fā)展，低溫酸奶增速超過低溫白奶。低溫奶市場一直處于高

增長的狀態(tài)，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019

年市場規(guī)模達(dá)到

833

億元，同比增

長

14.7%，2015-2019

年

CAGR為

15.6%。其中巴氏奶

2011

年以來消費量一直處于

穩(wěn)步增長的局面，除

2015

年因國際大包粉價格沖擊增速下調(diào)，其余年份均保持在

7%以上。2019

年巴氏奶市場規(guī)模

343

億元，同比增長

7.2%，2015-2019

年

CAGR為

8.8%。2008

年后多家知名乳企產(chǎn)品向低溫轉(zhuǎn)型，推動了低溫酸奶的高增長，2019

年低溫酸奶市場規(guī)模達(dá)到

540

億元，同比增長

20%，2015-2019

年

CAGR為

21.2%。冷鏈的迅猛發(fā)展為低溫奶增長提供。低溫奶品類成長速度是乳制品行

業(yè)的近

10

倍，預(yù)計該品類潛在客戶將超過

3000

萬。目前中國乳制品整體市場規(guī)

模約

3000

億元，隨著冷鏈運輸技術(shù)的不斷提高，低溫奶將會成為行業(yè)新的增長點。

目前我國冷鏈建設(shè)重點主要在沿海地區(qū)，但牛奶主要產(chǎn)地內(nèi)蒙古、新疆等地距離

集中的低溫奶消費城市較遠(yuǎn)，存在冷鏈物流企業(yè)稀缺的現(xiàn)象，這使得低溫奶失去

了冷鏈運輸便捷的優(yōu)勢。據(jù)了解，80%的消費者對于冷鏈運輸品質(zhì)越來越關(guān)注，因

此高品質(zhì)的冷鏈配送體系和物流網(wǎng)絡(luò)成為各企業(yè)需要大力發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。隨著

冷鏈網(wǎng)絡(luò)的逐步滲透，低溫奶的市場區(qū)域性格局將被重構(gòu)，再加上國家政策的大

力支持，低溫奶品類有望在未來實現(xiàn)全面爆發(fā)。根據(jù)《中國冷鏈發(fā)展報告》的數(shù)

據(jù)，2018

年中國冷鏈物流市場規(guī)模為

2987

億元，預(yù)計

2020

年市場規(guī)模將達(dá)到

4700

億元，年增速保持在

25%左右。隨著消費水平提升，低溫奶獲得消費者追捧。隨著經(jīng)濟水平的快速發(fā)展與消

費水平的逐步提高，低溫奶逐步普及到了越來越多的國家和城市，低溫奶因其口

感較好且健康的特性獲得了消費者的追捧。從液態(tài)奶市場結(jié)構(gòu)上來看，我國常溫

奶市場占有率約為

80%。根據(jù)

2019

年新鮮生活白皮書的數(shù)據(jù)，2019

年低溫鮮奶銷

售額增幅為

19.5%，市場滲透率達(dá)

33.6%。而在歐美等國家低溫鮮奶的市場份額超

過

90%，因此我國低溫鮮奶市場還有很大的發(fā)展空間。1.3.契合消費者需求，低溫奶趨勢向好國家政策大力支持，更多乳企將持續(xù)進軍低溫奶行業(yè)。2018

年發(fā)布的《關(guān)于

進一步促進奶業(yè)振興的若干意見》提出要以實現(xiàn)奶業(yè)全面振興為目標(biāo)，優(yōu)化奶業(yè)

生產(chǎn)布局，創(chuàng)新奶業(yè)發(fā)展方式，重點生產(chǎn)巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳、奶酪等乳制品，

積極培育鮮奶消費市場，滿足高品質(zhì)、差異化、低溫產(chǎn)品成實力企業(yè)競爭優(yōu)品。

這些年，行業(yè)內(nèi)幾大龍頭乳企也陸續(xù)加入對于低溫奶的建設(shè)與投入，2015

年伊利

乳業(yè)有限責(zé)任公司正式投產(chǎn)，這是伊利集團在浙江省的第一家單體液態(tài)奶生產(chǎn)基

地，三年后伊利推出的巴氏鮮奶品牌“百格特”在哈爾濱面世。同時，蒙牛也推

出蒙?！ば迈r嚴(yán)選、每日鮮語、新鮮工廠三個子品牌，此前蒙牛還通過增持現(xiàn)代

牧業(yè)股份進一步布局低溫市場。低溫奶市場為眾多乳企提供了新的發(fā)展機遇。

2018

年旗下巴氏奶生產(chǎn)工廠全部通過驗收，2019

年

4

月公司召開光明新

鮮品類新品發(fā)布會，11

月公司成功承辦中國奶業(yè)

D20

峰會，同時積極推動“新

鮮巴氏乳”國家標(biāo)準(zhǔn)出臺序章，使活性物質(zhì)指標(biāo)成為新鮮巴氏乳第一標(biāo)準(zhǔn)。低溫奶口感好，且能滿足消費者對營養(yǎng)價值的高需求。低溫奶作為一款乳制

品飲料，乳香濃，口感綿軟，沒有奶腥氣，優(yōu)質(zhì)的口感是消費者傾向于選擇低溫

奶的重要原因之一。同時，隨著人們?nèi)找鎸κ称沸迈r度與營養(yǎng)價值的重視，高蛋

白、無糖、活菌成為了選擇鮮奶的三大主要訴求，低溫奶中高蛋白、無糖、活菌

是當(dāng)代消費者選擇的重要指標(biāo)。除了圍繞新鮮主題外，像不含轉(zhuǎn)基因成分、食草

性牛奶等產(chǎn)品概念對于消費者來講有極大吸引力。根據(jù)天貓創(chuàng)新研究中心在

2018

年的預(yù)測，低溫奶的潛在客群人數(shù)有望達(dá)到

3000

萬以上，低溫產(chǎn)品擁有巨大的成

長空間。高顏值，體驗新奇，有設(shè)計感的產(chǎn)品更容易受到青睞。帶有美感的包裝已經(jīng)

成為提升消費體驗的一個重要環(huán)節(jié)，產(chǎn)品與動漫、電影、游戲等品牌聯(lián)名，產(chǎn)品

外觀更時尚化，吸引年輕消費者購買。逐漸減少塑料包裝，使用屋頂包、利樂冠

和可回收式玻璃瓶，立足于環(huán)保。聚焦特定消費人群也是低溫奶成功的關(guān)鍵因素，聚焦運動、能量、減壓、體重管理和心臟健康的調(diào)制低溫奶在將來有較大的市場

發(fā)展空間。并且越來越多的消費者在購買乳制品的時候，選擇生產(chǎn)日期越近，保

質(zhì)期越短的低溫產(chǎn)品，因此低溫鮮奶兼顧生產(chǎn)日期和保質(zhì)期，能夠滿足消費者極

致新鮮體驗，市場前景廣闊。牧場和冷鏈布局難度大，將成為低溫奶的行業(yè)壁壘。由于低溫奶家庭自飲居

多，作為日常飲品，保質(zhì)期短導(dǎo)致消費者消費頻次高，無法囤貨。因此，目前市

場上低溫奶渠道占比中，便利店、中小超市這種消費者頻繁出入的渠道占比最高

（31%），其次就是送奶入戶的渠道（占比

27%）。送奶入戶渠道通過每日送或隔

天送的上門送貨方式，既滿足了消費者節(jié)省時間且高頻消費的需求，又培養(yǎng)了消

費者復(fù)購的粘性，逐漸成為巴氏奶消費的主要渠道。而且低溫奶的售價普遍較高，

大約為普通白奶的

1.5-2

倍左右，在消費水平較高的一二線城市或者沿海發(fā)達(dá)地

區(qū)消費者的接受程度更高。低溫奶保質(zhì)期短且要求從產(chǎn)出到售賣必須全程冷鏈，因此對奶源地的距離與

運輸時間有極高的要求，80%的消費者主要關(guān)心冷鏈運輸品質(zhì)，因此高品質(zhì)的冷鏈

配送體系和物流網(wǎng)絡(luò)尤為重要，這樣可以保證低溫奶的品質(zhì)。目前只有一二線城

市或經(jīng)濟發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)的冷鏈基礎(chǔ)較為完善，再加上離城市距離較近的牧場加

持，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的運輸成本攤薄后，毛利率十分可觀。但由于牧場和冷鏈布局

要求較高，只有部分企業(yè)能做到牧場的多地區(qū)布局和一二線城市及沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)

地區(qū)的冷鏈基礎(chǔ)，這使得中小企業(yè)進入低溫奶行業(yè)的壁壘較高。甚至，未來低溫

奶向三四線及以下城市擴張時，只有龍頭企業(yè)才能做到奶源和冷鏈的布局。進口低溫奶市場未來發(fā)展前景值得期待。根據(jù)《低溫奶趨勢白皮書》的數(shù)據(jù)，

60%消費者偏愛進口乳品，并表示“鮮奶有保質(zhì)期的問題，都是圖新鮮買本地的牌

子，買不到進口的鮮奶”。從傳統(tǒng)認(rèn)知的角度來看，大部分消費者認(rèn)為來自新西

蘭、澳大利亞、荷蘭等進口乳制品更加營養(yǎng)健康，但目前在國內(nèi)，消費者很難購

買到新鮮的進口牛奶。一直以來原裝進口乳品以常溫為主，隨著國際化冷鏈運輸

系統(tǒng)的不斷完善，未來中國消費者可能能喝到進口低溫奶。2.行業(yè)上下游：奶源渠道雙布局，保障低溫奶增長2.1.行業(yè)上游：奶源布局基本固定國內(nèi)奶源主要分布在北方，國外奶源分布各大洲，愛爾蘭澳洲奶源知名度高。中國的奶源帶主要分布在北緯

43

度-53

度的溫帶季風(fēng)氣候優(yōu)質(zhì)奶牛飼養(yǎng)帶，橫貫東北、西北和華北草原帶，集中了全國近

70%的奶牛、60%的原料奶。因為牛奶產(chǎn)

量大且質(zhì)量高被譽為“黃金奶源帶”，主要覆蓋了東北、河北、內(nèi)蒙古、新疆等

省份。歐洲以荷蘭阿爾卑斯山脈奶源、愛爾蘭和丹麥為主要代表，澳洲的新西蘭

和澳大利亞都盛產(chǎn)乳制品，美國的威斯康星州以乳業(yè)為標(biāo)志性產(chǎn)業(yè)。中國奶源勢力分布基本成型，龍頭乳企占據(jù)全國約一半的奶源。根據(jù)國家統(tǒng)

計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019

年中國牛奶產(chǎn)量為

3201.24

萬噸，大部分掌握在牧業(yè)的上市公司

手中。同時，根據(jù)公開資料的數(shù)據(jù)，中國奶源勢力分布也基本成型，伊利、蒙牛、

光明和新希望為前四名，總計約占有全國

44%的奶源。伊利除了自有多座牧場外，

它在國內(nèi)主要的原料奶供應(yīng)商還有、、賽科星、和西

部牧業(yè)等。2019

年伊利積極聯(lián)動全區(qū)各盟市打造呼和浩特、呼倫貝爾、巴彥淖爾、

興安盟、通遼等五大產(chǎn)業(yè)集群項目，還收購了新西蘭第二大乳業(yè)合作社

Westland。蒙牛由于旗下?lián)碛兄笨氐母辉慈闃I(yè)以及控股的和，大部分

奶源出自國內(nèi)。根據(jù)公開資料的數(shù)據(jù)，蒙牛擁有的原奶量約占全國的

15%。新希望

乳業(yè)后來者居上，積極并購乳企，先后收購了四川華西乳業(yè)、蘇州雙喜、湖南南

山、西昌三牧等地方性乳企，截至目前，新希望乳業(yè)擁有不同品牌的

13

家乳品企

業(yè)和工廠，11

個自有牧場，自有牧場主要分布在四川、云南、浙江和寧夏。2019

年公司批準(zhǔn)新增

3

個牧場，其中海原牧業(yè)已經(jīng)部分投產(chǎn)。國內(nèi)牛奶產(chǎn)量微增長，進口奶增速放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2013-2019

年

國內(nèi)牛奶產(chǎn)量

CAGR為

0.41%，僅有微增長，說明國內(nèi)奶源及牧場資源的開發(fā)和布

局已經(jīng)基本完成。同時，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我國進口鮮奶量增速放緩，從

2013

年的

96.8%降到

2018

年最低-2.4%。前期進口鮮奶量的大幅度增長，一方面

是因為進口鮮奶量本身的基數(shù)較低，另一方面原因是

2010

年左右國內(nèi)乳制品行業(yè)

發(fā)生過幾次重大的食品安全事件，消費者對于國內(nèi)牛奶安全產(chǎn)生懷疑，從而導(dǎo)致

的進口鮮奶量增加。但由于牛奶本身保質(zhì)期短、易變質(zhì)且單價過高，人民幣口徑

的進口鮮奶單價是國內(nèi)生鮮乳均價的

2

倍以上，這也導(dǎo)致后期進口鮮奶量增速放

緩，尤其是國內(nèi)食品安全事件過后。2.2.行業(yè)下游：渠道競爭日趨激烈2.2.1.下游渠道逐漸擴張，消費頻次高的渠道備受青睞低溫奶銷售渠道總體分為線下渠道，線上渠道和配送到家三種方式。隨著京

東物流、、等新零售電商平臺的崛起，線上渠道的優(yōu)勢與銷售

量也不斷擴大。疫情期間，線上渠道的銷售量數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)迅猛增長的趨勢。但是，

大型

ka、便利店、中小超市等傳統(tǒng)線下渠道還是占據(jù)低溫奶銷售的絕大部分。布

局低溫奶的企業(yè)在積極占領(lǐng)線上新零售的同時，也在做下沉式的線下銷售，通過

連鎖便利店、夫妻小超市、訂奶到戶等消費頻次高的渠道和便捷式的服務(wù)方式培

育消費者的粘性并搶占低溫奶的市場份額。線下渠道根據(jù)消費者的消費方式和環(huán)境發(fā)展了許多銷售渠道。根據(jù)消費者的消

費需求，線下銷售渠道目前發(fā)展了普通零售店、大型電商線下商店、集成性門店、自

動販?zhǔn)蹤C和企業(yè)自營旗艦店，五種主要線模式。零售店和門店的另一促銷主力軍是渠

道端的導(dǎo)購。導(dǎo)購對于消費者在終端遴選消費品時有引導(dǎo)消費的作用，特別是在消費

者對新產(chǎn)品進行購買選擇時，導(dǎo)購可以提升

10%的產(chǎn)品銷量。學(xué)生奶采取政府引渠、政策扶持的方式，通過專項計劃向中小學(xué)生提供定點企業(yè)按國家標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)學(xué)生專用奶。

學(xué)生群體大且消費穩(wěn)定，但學(xué)生奶對于品牌和產(chǎn)品質(zhì)量的要求更高，目前學(xué)生奶大部

分的市場份額掌握在伊利、蒙牛、光明和完達(dá)山四個品牌手中。企業(yè)旗艦店模式只有

光明、蒙牛、新希望、伊利等龍頭乳企在本地開設(shè)的直營體驗店，總體數(shù)量不多，還

在初步試水階段。線上渠道競爭尤為激烈，眾多品牌搶占市場份額。電商平臺在低溫奶渠道總

銷售中占比為

16%，是低溫奶第三大銷售渠道。2019

年天貓

618

期間，低溫鮮奶

的銷售額同比漲幅超

250%。2019

年天貓銷售低溫奶的品牌商家數(shù)從

0

增加至

120

多家，傳統(tǒng)乳業(yè)在線上市場競爭尤為激烈。同時，企業(yè)聯(lián)合天貓、、每日優(yōu)

鮮、等電商平臺推廣，推出“一小時到”、“隔天到”等服務(wù)。還有線

上直播帶貨、微商推廣促銷等等促進消費者購買的線上渠道。送奶入戶對商家優(yōu)勢更大，渠道發(fā)展迅速。由于低溫奶的主要消費場景是家

庭，送奶入戶既滿足了家庭消費便捷和新鮮的要求，又滿足了企業(yè)直營和培養(yǎng)消

費者粘性的希望，成為乳企紛紛著手布局的渠道。送奶入戶可以幫助商家精準(zhǔn)預(yù)

判消費需求量，及時調(diào)整供應(yīng)鏈。而且企業(yè)優(yōu)先布局送奶入戶的區(qū)域容易形成較

高的品牌知名度和消費者先入為主的品牌依賴，從而形成區(qū)域性的低溫奶行業(yè)壁

壘。所以送奶入戶渠道發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為低溫奶消費的第二大渠道，龍頭

企業(yè)紛紛在自己的優(yōu)勢地區(qū)優(yōu)先布局。2.3.受冷鏈和運輸距離限制，低溫奶品牌區(qū)域性強華東地區(qū)光明、伊利和蒙牛占據(jù)品牌前三名。根據(jù)尼爾森

19

年數(shù)據(jù)，光明在

上海地區(qū)鮮奶市場份額占有率約達(dá)

40%，三家對手公司（三元、伊利、蒙牛）總和

不到

20%。在低溫酸奶方面，光明在上海占據(jù)

30%左右，蒙牛伊利加起來也僅

18%

左右。而在江蘇省來看，伊利蒙牛光明也占據(jù)低溫酸奶前三名，三者加起來市占

率高達(dá)

67%。光明的優(yōu)勢在于奶源可控、冷鏈物流、自有工廠且光明進入市場的時

間早，品牌沉淀更足，因此消費人群廣。光明近

50%的低溫銷售集中在華東地區(qū)，

消費者認(rèn)可程度高。原因為華東地區(qū)更靠近優(yōu)質(zhì)奶源、有較多

KA和大賣場的終

端消費市場、冷鏈物流相對發(fā)達(dá)、終端冷柜效率高、產(chǎn)品品質(zhì)好、并且光明擁有

自有的冷鮮物流公司-領(lǐng)鮮物流。華南地區(qū)以地方性品牌為主，主要為卡氏、燕塘、晨光。根據(jù)尼爾森

19

年數(shù)

據(jù)，廣東酸奶市場占有率最高的品牌是卡士（市場占有率達(dá)

32%左右）。燕塘作為

廣州本地的知名乳企，可以做到當(dāng)天擠出的奶就可以上市，新鮮度保證，口碑好。

晨光是深圳鮮奶市場占有率最高的品牌，采用歐盟標(biāo)準(zhǔn)，供應(yīng)中國香港

30

年。光

明在華南地區(qū)屬于第二梯隊（低溫酸奶份額

14%），最近也在積極推出新產(chǎn)品，希

望占領(lǐng)市場。華中四省光明銷量遙遙領(lǐng)先。根據(jù)草根調(diào)研，華中地區(qū)（湖南省、湖北省、

江西省和河南?。┕饷鞯牡蜏啬啼N量第一，其次的品牌是伊利和蒙牛。光明在湖

北省擁有武漢光明生態(tài)牧場、武漢光明乳品廠和華中中心工廠，銷往湖

南、湖北、江西、河南四個省份，并服務(wù)周邊城市，運輸方便。根據(jù)新京報新聞，

光明乳業(yè)武漢工廠的日產(chǎn)能達(dá)到

400-450

噸，光明生產(chǎn)的低溫乳制品在湖北市場

占比達(dá)

40%+。西南、西北地區(qū)主要品牌分別是新希望、蒙牛。成都地區(qū)新希望的營業(yè)收入

超過蒙牛和伊利

3

倍左右。新希望是本土乳業(yè)產(chǎn)品，產(chǎn)品從超市到零售店進行地

毯式鋪貨，運輸距離和時間對低溫奶新鮮程度的影響在本土地區(qū)幾乎不會發(fā)生。

新希望不斷通過并購進行版圖擴張，對于很多區(qū)域已經(jīng)開始逐漸有掌控力了。根

據(jù)在

2020

年

5

月

6

日發(fā)布的公告，2020

年新希望乳業(yè)通過

60%的自有和籌

集資金，40%擬通過可轉(zhuǎn)債募集資金，收購寧夏寰美乳業(yè)，并準(zhǔn)備拓展西北地區(qū)的

業(yè)務(wù)。北京地區(qū)三元是排名第一的乳制品品牌。三元作為北京地區(qū)的老品牌，新鮮

優(yōu)質(zhì)的奶源、產(chǎn)品新鮮度高、可送貨上門的優(yōu)勢，使其在眾多產(chǎn)品不斷發(fā)展的同

時，在北京地區(qū)低溫鮮奶市場的占有率依然在在

75%以上（根據(jù)草根調(diào)研數(shù)據(jù)估

計）。除此之外，華北地區(qū)伊利、蒙牛占據(jù)絕對的龍頭地位，其次是君樂寶。3.行業(yè)細(xì)分：低溫酸奶和低溫白奶3.1.低溫酸奶：行業(yè)逐漸崛起，龍頭與地方乳企并存3.1.1.行業(yè)概述低溫酸奶又叫“活菌型酸奶”，傳統(tǒng)低溫酸奶是以牛奶為原料，先經(jīng)過巴氏

殺菌再加入發(fā)酵劑（乳酸菌）進行發(fā)酵。在發(fā)酵過程中，牛奶中的乳酸菌憑借數(shù)

量上的絕對優(yōu)勢抑制未被巴氏殺菌殺死的微生物生長繁殖，從而避免牛奶發(fā)生變

質(zhì)。同時，乳酸菌發(fā)酵使部分糖、蛋白質(zhì)被水解成為小的分子，脂肪酸可比原料

奶增加兩倍，可產(chǎn)生多種維生素，發(fā)酵產(chǎn)生的乳酸可有效地提高鈣、磷在人體中

的利用率等。酸奶中的乳酸菌生長到一定數(shù)量后，需要給酸奶降溫來減慢或停止

乳酸菌的生長和產(chǎn)酸，否則乳酸菌會因為過度生長發(fā)酵而提前失去活力，乳酸菌

的繼續(xù)發(fā)酵也會改變酸奶的風(fēng)味，所以傳統(tǒng)酸奶需放在冰箱低溫保存。與此相比，

常溫酸奶又叫“滅菌型酸奶”，它經(jīng)過乳酸菌發(fā)酵后需再次經(jīng)過熱處理以殺滅酸

奶中活的乳酸菌。因此，它可以在常溫下存放和銷售。工藝差別導(dǎo)致低溫奶口感和營養(yǎng)更勝一籌。低溫奶保留了生乳本身各種天然

活性物質(zhì)和酶的高活性，不僅可以維護腸道菌群生態(tài)平衡、提高人體免疫功能等，

同時最大限度保留了牛奶的營養(yǎng)成分和純天然風(fēng)味。而常溫奶采用高溫工藝，對

牛奶中的營養(yǎng)物質(zhì)破壞較大，其中酶的活性基本被破壞，對人體有益的微生物也

全部被高溫消滅，對蛋白質(zhì)、鈣、維生素的含量均低于低溫奶，因此，低溫奶

（低溫酸奶和低溫鮮奶）相對常溫奶擁有更高的營養(yǎng)價值。但由于制作工藝導(dǎo)致

保質(zhì)期短、需冷鏈保存及運輸和運輸半徑有限，導(dǎo)致終端價格偏貴，消費者購買

和儲存不便。消費習(xí)慣和冷鏈基礎(chǔ)條件逐漸進步，低溫酸奶市場前景向好。低溫酸奶的營

養(yǎng)價值明顯優(yōu)于常溫酸奶，隨著國內(nèi)消費水平的提高、消費者健康觀念的提升以

及國內(nèi)冷鏈技術(shù)的發(fā)展，低溫酸奶的市占率將逐漸提高。前期受制于常溫酸奶的

壓制，低溫酸奶近

5

年市場格局未發(fā)生明顯變化，低溫酸奶無明顯地域壁壘(保質(zhì)

期

21

天)，產(chǎn)品可遠(yuǎn)距離配送，現(xiàn)代渠道為主的市場結(jié)構(gòu)也具備較強開放性，區(qū)

域乳企與龍頭將共同分享低溫市場。但由于成本問題，區(qū)域性低溫酸奶企業(yè)具備

更好的利潤。3.1.2.行業(yè)競爭格局低溫酸奶形成區(qū)域性乳企和龍頭企業(yè)并存的格局。目前受制于冷鏈物流、奶

源和渠道限制，龍頭企業(yè)并未形成絕對優(yōu)勢，地方乳企憑借本地牧場資源及區(qū)域

渠道網(wǎng)絡(luò)，長期占領(lǐng)低溫市場，目前形成地方乳企和龍頭并存的格局。目前各品

牌低溫酸奶在營養(yǎng)和口感上各顯細(xì)微差異，對于消費者選擇時不構(gòu)成主要影響因

素，主要是背后的品牌力和新鮮度起主要作用。低溫酸奶毛利率可觀。2018

年低溫產(chǎn)品的毛利率為

42.87%，而常溫產(chǎn)

品的毛利率僅為

24.67%。并且低溫產(chǎn)品的毛利率有逐年提升的趨勢（2015

年低溫

產(chǎn)品毛利率為

39.39%），而常溫產(chǎn)品的毛利率略有下滑（2015

年常溫產(chǎn)品毛利率

為

27.53%）。根據(jù)中國報告網(wǎng)的數(shù)據(jù)，低溫酸奶市場規(guī)模迅速擴大，2019

年已經(jīng)

達(dá)到

540

億元，2020

年預(yù)計市場規(guī)模將達(dá)到

637

億元，同比增長

18%，2015-2019

年

CAGR為

21.4%。CR3

相對較低，區(qū)域性乳企做低溫酸奶有優(yōu)勢。相對于常溫酸奶市場高度集中

（常溫酸奶伊利、蒙牛和光明三家企業(yè)的市場份額總計

91%），低溫酸奶的市場集

中度相對較低，根據(jù)

2019

中國乳業(yè)白皮書的數(shù)據(jù)，2019

年全國乳企龍頭蒙牛和伊

利市場份額分別為

23.5%和

20.1%，跨區(qū)域品牌光明市場份額為

12%。由于低溫酸

奶受制于冷鏈、保質(zhì)期短、消費者忠誠度等因素，近

5

年市場格局未發(fā)生明顯變

化，地方乳企憑借歷史積累的本地牧場資源及深度覆蓋的區(qū)域渠道網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)盤

踞當(dāng)?shù)氐蜏厮崮淌袌觯?019

年約四成的市場仍被區(qū)域乳企所掌握，全國性品牌進

入地方區(qū)域低溫酸奶市場的難度更高。長期以來，CR3

格局比較穩(wěn)定，

CR5

格局

中后兩位相對來說不夠固定，新希望、君樂寶以及三元等市場份額不相上下。低溫奶蒙牛體量最大、平穩(wěn)增長。伊利、蒙牛(剔除君樂寶)低溫奶收入體量

較常溫奶均偏小，都僅占整體液態(tài)奶收入

10-20%。而且伊利和蒙牛低溫奶的收益

大部分是由低溫酸奶貢獻的，低溫鮮奶和低溫乳酸菌飲料占比較小。同時，蒙牛

低溫奶市場份額一直高于伊利，且蒙牛低溫奶增速持續(xù)略快于伊利。我們判斷，

蒙牛

2019

年全年低溫酸奶（包含乳酸菌飲料）銷售額保持高單位數(shù)增長，連續(xù)

15

年穩(wěn)居行業(yè)第一。未來低溫酸奶的持續(xù)洗牌或?qū)⑼苿游磥淼蜏厮崮淌袌黾卸染?/p>

慢提升。伊利低溫奶以低溫酸奶為主。伊利低溫酸奶在

18-19

年遭遇常溫酸奶的擠壓，

增速大幅回落。得益于消費升級推動低溫奶行業(yè)較好增速以及公司渠道開拓和明

星單品的持續(xù)發(fā)力，預(yù)計伊利低溫奶增速或能逐步回歸

10%左右的增速水平。伊利

低溫酸奶產(chǎn)品種類豐富，精細(xì)化運作，競爭力較強。光明聚焦低溫市場，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。公司始終堅持做強新鮮的戰(zhàn)略，

2019

年的最新目標(biāo)為“做強上海，發(fā)展華東、優(yōu)化全國，樂在新鮮”，通過加強

品牌影響力、強化產(chǎn)業(yè)聯(lián)動、推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，多措并舉效果顯著，實現(xiàn)公司業(yè)

績穩(wěn)步增長。2017/2018/2019

公司低溫部分（新鮮+隨心訂營銷中心）營業(yè)收入分別為

72.00/73.55/81.63

億元，2018/2019

年同比增長

2.15%/10.99%。低溫酸奶

市場競爭激烈，疊加公司費用投放減少，光明低溫酸奶受到?jīng)_擊，歐?？趶降臅?/p>

優(yōu)

2016-2018

年規(guī)模分別下滑

9.4%、2.6%、6.5%，預(yù)計未來低溫酸奶業(yè)務(wù)比例將

進一步縮減。三大乳業(yè)巨頭各放異彩，營銷手段加強。我國低溫酸奶市場經(jīng)過多年發(fā)展形

成了龍頭與區(qū)域并存的市場格局。目前龍頭乳企、跨區(qū)域乳企和地方性乳企正制

定因地制宜的低溫酸奶發(fā)展戰(zhàn)略，搶占未來低溫酸奶藍(lán)海市場。蒙牛近年來加大

了兼并收購的速度，2010

年收購君樂寶

51%的股權(quán)，同年與達(dá)成戰(zhàn)略合作、

成立合資公司，主攻低溫酸奶市場，考慮到蒙牛當(dāng)前的霸主地位及產(chǎn)品不斷推陳

出新，雖近兩年銷售遇到瓶頸，但未來增長可期。伊利產(chǎn)品種類豐富，精細(xì)化運

作，主推“輕”理念，競爭力較強。光明銷售區(qū)域集中在華東，該地區(qū)上線城市

眾多，一直是低溫酸奶重要消費地。為應(yīng)對華東區(qū)愈演愈烈的競爭，光明瞄準(zhǔn)高

端市場，推出多種品類和口味的產(chǎn)品，不斷積極面對挑戰(zhàn)。3.1.3.行業(yè)未來發(fā)展從日本和歐美等地區(qū)酸奶產(chǎn)品的發(fā)展路徑看，大多存在從常溫到低溫的部分

升級替代。近年來，日本的超市貨架上鮮見常溫奶產(chǎn)品，在國民的消費觀念中，

“幾乎沒有不冰的奶”。中國目前的市場格局恰恰與之相反，近年來常溫產(chǎn)品受

熱捧，2018

年中國低溫奶銷售額占比僅為

27.19%。自

2009

年光明推出莫斯利安

以來，中國常溫酸奶從無到有且近年發(fā)展迅速。但常溫酸奶從口感、新鮮度、營

養(yǎng)價值和健康性來看，均不及低溫酸奶。低溫酸奶中含有豐富的鈣，優(yōu)質(zhì)的蛋白

質(zhì)和維生素、還含有益生菌，長期飲用低溫酸奶有益腸道健康與骨骼健康。同時

乳糖被降解，避免和減少了乳糖不耐受的發(fā)生，益生菌以及它的代謝產(chǎn)物可以促

進消化吸收促進胃腸蠕動防止便秘，同時提高免疫力。未來隨著健康飲食觀念的

深入，參照日本的路徑，酸奶產(chǎn)品將仍以低溫線為主。冷鏈完善有望打開低溫酸奶市場。受制于冷鏈，銷售半徑難以擴張，低溫酸

奶銷售區(qū)域集中于上線城市，基本屬于“非貿(mào)易品”。低溫酸奶的保質(zhì)期通常只

有

21-30

天，通常要求三天內(nèi)要從生產(chǎn)地運輸?shù)戒N售終端，對儲藏溫度和運輸時

間要求極高，但是中國約

50%的乳品銷售來自農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。低溫酸奶對冷鏈要

求高，銷量僅能在冷鏈完善的一二線城市打開，當(dāng)前低溫酸奶增長慢于常溫酸奶

最重要的原因之一便是低溫要求對儲存和物流造成的不便，目前鄉(xiāng)縣的乳飲消費

以乳酸飲料為主，低溫酸奶的消費僅占

8%。未來冷鏈延伸和消費習(xí)慣的轉(zhuǎn)變將使

低線城市和鄉(xiāng)縣成為低溫酸奶的消費藍(lán)海。3.2.低溫巴氏奶：規(guī)模增速快集中度低，但行業(yè)競爭激烈3.2.1.巴氏奶行業(yè)增速快，但總體體量較小巴氏奶在中國發(fā)展不斷擴大，連續(xù)幾年保持高速增長態(tài)勢。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信

息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019

年國內(nèi)巴氏奶市場規(guī)模達(dá)

343

億元，同比增速

7.2%，增速高于

常溫白奶（2019

年同比增長

1.8%）。根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，2014-2019

年巴氏奶

CAGR11.6%，其中低脂鮮奶、50%脂肪鮮奶和全脂鮮奶

2014-2018

年

CAGR分別為

9.6%、9.7%、8.6%，低脂和

50%脂肪鮮奶增速更快。受制于全國冷鏈運輸半徑與奶源布局，70%原奶產(chǎn)量來自北方，但是

70%消費

量源于南方，我國低溫巴氏奶仍以區(qū)域品牌為主，市場比較分散，并且在液態(tài)奶

市場占比較低，僅為

8%。而在美國、日本等發(fā)達(dá)國家市場，這一比例高達(dá)

90%。3.2.2.區(qū)域優(yōu)勢明顯，市場集中度低區(qū)域性乳企盤踞本土市場，龍頭乳企展開全國布局。新希望、光明、三元、

燕塘等區(qū)域性乳企早已布局本地巴氏奶市場，蒙牛、伊利也已推出低溫巴氏奶產(chǎn)

品逐漸爭奪市場份額。各品牌巴氏奶營養(yǎng)成分差異不明顯，價格和銷售模式略有

差異，區(qū)域性乳企主要采用履約入戶的銷售模式，其中三元有機鮮牛奶價格相對

較高。蒙牛、伊利行業(yè)內(nèi)主要產(chǎn)品分別為每日鮮語、金典鮮牛奶。2018

年伊利在

優(yōu)勢區(qū)域東北地區(qū)通過履約入戶的方式銷