中國保險業(yè)研究報告

年4月19日中國保險業(yè)研究報告文檔僅供參考中國保險業(yè)研究報告一、行業(yè)發(fā)展狀況1．保險行業(yè)的特點保險業(yè)是經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)。保險是專門以風(fēng)險為經(jīng)營對象、為人們提供風(fēng)險保障的一種特殊的制度安排,是一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移的機制,同時具備儲蓄功能。與一般的企業(yè)相比,保險業(yè)具有投資需求大、經(jīng)營周期長、利潤率穩(wěn)定的特點,是典型的以創(chuàng)新來推動增長的金融產(chǎn)業(yè)。其中產(chǎn)險業(yè)具有高度周期性[1]。2．社會保險和商業(yè)保險保險按其目的可分為社會保險和商業(yè)保險。社會保險指由國家經(jīng)過立法對公民強制征收保費,形成保險基金,以對投保人提供保障的一種社會保障制度。它具有強制性,并不以盈利為目的。運行中若出現(xiàn)赤字,國家財政將給予支持;商業(yè)保險是按商業(yè)原則經(jīng)營,以盈利為目的的保險形式。保險企業(yè)獨立核算、自主經(jīng)營、自負盈虧。截至底,中國的社會保障基金總資產(chǎn)達到1241.9億元,商業(yè)保險公司總資產(chǎn)達6494.1億元。本文的主要研究對象是商業(yè)保險。3．中國保險業(yè)發(fā)展狀況中國保險業(yè)尚處于成長初期,發(fā)展速度較快。全國保費收入由1980年的4.6億元增加到的3053.14元,年均增長速度34.4%,遠遠高于同期GDP增長速度?，F(xiàn)保費收入世界排名在15-20位之間。從世界各國保險業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷看,壽險業(yè)的發(fā)展速度大大高于非壽險業(yè)。中國保險業(yè)的發(fā)展也經(jīng)歷了相同的變化:從1992至十年間,壽險保費收入的年均復(fù)合增長率達到42.8%,而產(chǎn)險保費收入的增長僅為18.1%;1980年保險業(yè)全面恢復(fù)時,壽險保費收入幾乎為零,1992年,壽險保費收入占總保費收入的比例達到30.4%,1997年,壽險保費收入開始超過產(chǎn)險,,壽險保費收入占總保費收入的比例達到74.5%,而且這一趨勢還將繼續(xù)下去。伴隨著保費收入以大大高于國民收入和人口數(shù)量增長的速度增加,中國的保險深度(保費收入/GDP)和保險密度(保費收入/人口總數(shù))這兩個保險市場成熟度指標不斷增長。截至底,中國保險深度達到3%,保險密度為237.6元,較之世界發(fā)達國家保險深度平均8%-10%、保險密度人均數(shù)千元美元的水平,中國保險有效需求明顯不足,但同時也展現(xiàn)了中國保險業(yè)的廣闊發(fā)展空間。二、行業(yè)競爭格局截至底,保險公司數(shù)量發(fā)展到54家,總資產(chǎn)達6494.1元,保險營銷員超過100萬人。初步形成以國有商業(yè)保險公司為主、中外保險公司并存、多家保險公司競爭的格局。1979年中國保險業(yè)務(wù)恢復(fù)后,中國人民保險公司完全壟斷市常1988年平安保險公司的成立打破了這一格局。同年,交通銀行成立保險部(太平洋保險公司前身)。這兩家股份制保險公司成立后,迅速把業(yè)務(wù)拓展到全國范圍,同中國人民保險公司展開了競爭。從90年代開始,股份制的新華、泰康、華泰及外資友邦、東京上海、皇家太陽聯(lián)合等保險公司先后成立,市場競爭主體多元化的態(tài)勢開始形成。截至底,保險公司數(shù)量發(fā)展到54家,其中國有獨資保險公司5家,股份制保險公司15家,中外合資保險公司20家,外資保險公司14家。另外,還有19個國家和地區(qū)的112家外資保險公司在內(nèi)地的14個城市設(shè)立了199個代表處,等待進入中國保險市常1996年,中國人民保險公司更名為中國人民保險(集團)公司(簡稱中保集團),下設(shè)財產(chǎn)保險,人壽保險,再保險三個專業(yè)子公司,實行分業(yè)經(jīng)營。1998年底,中保集團被撤銷,三個子公司成為獨立法人,其中中保財產(chǎn)保險有限公司繼承人保品牌,更名為中國人民保險公司;中保人壽保險公司更名為中國人壽保險公司。由于歷史原因,原中保集團依然保持著市場主導(dǎo)地位。,中國人民保險公司保費收入占產(chǎn)險總保費收入的75%;中國人壽占壽險總保費收入的57%。它們和平安、太平洋[2]兩家保險公司的保費收入之和在產(chǎn)險和壽險市場上分別占到96%和95%。三、當(dāng)前市場主要險種壽險在中國保險業(yè)發(fā)展歷程中,人壽保險業(yè)雖起步較晚,但發(fā)展很快,占整個保險市場份額的比例也不斷增加,保費收入已由1982年的159萬元增至的2274.84億元,占保費總收入的74.5%,壽險已超過產(chǎn)險成為保險市場的主要業(yè)務(wù)。從產(chǎn)品種類看,保險產(chǎn)品不斷趨于多樣化,已由80年代的幾十種增加到的數(shù)百種。以前,中國壽險市場上以傳統(tǒng)儲蓄型產(chǎn)品(非分紅險、意外傷害險、健康險以及補充醫(yī)療險)為主。由于銀行連續(xù)降息對壽險公司的投資收益造成了很大的影響,后,壽險市場發(fā)生了較大變化,投資連結(jié)保險、分紅產(chǎn)品以及萬能險等收益直接與保險公司的投資績效掛鉤、客戶與保險人共同承擔(dān)投資風(fēng)險的新產(chǎn)品相繼上市,并以很快的速度增長。,新產(chǎn)品的保費收入僅占壽險總保費收入的3.11%,到底,新產(chǎn)品比例達到29.39%,其中分紅險比例從0.88%上升至19.07%。表1壽險主要險種保費收入比例變化單位:%

項目

傳統(tǒng)產(chǎn)品

非分紅

61.2

83.21

意外傷害險

5.18

8.06

健康險

4.22

5.62

補充醫(yī)療險

0.01

－

新產(chǎn)品

分紅險

19.07

0.88

投連產(chǎn)品

7.49

1.69

萬能

2.83

0.54

其中,傳統(tǒng)非分紅產(chǎn)品:高保證;收益固定,與保險公司投資績效無關(guān);保險公司承擔(dān)全部投資風(fēng)險。傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品:低保證;與保險公司經(jīng)營利潤有關(guān),和保險公司的投資績效間接掛鉤;保險公司與客戶分擔(dān)投資風(fēng)險。非傳統(tǒng)產(chǎn)品:低或無保證;收益直接與保險公司的投資績效掛鉤;客戶承擔(dān)投資風(fēng)險。產(chǎn)險中國產(chǎn)險險種的創(chuàng)新比壽險慢,險種單一,不靈活。主要險種包括財產(chǎn)保險、責(zé)任保險、信用保證保險和農(nóng)業(yè)保險,其中財產(chǎn)保險的保費收入約占到95%。財產(chǎn)保險中又以機動車輛保險和企業(yè)財產(chǎn)保險為主。四、行業(yè)經(jīng)營狀況在這一部分,我們將經(jīng)過對幾家主要保險公司的盈利能力、償付能力和資本充分水平來考察中國保險公司的基本經(jīng)營狀況。盈利能力我們以投資收益率(利潤總額/總資產(chǎn))作為衡量保險公司盈利能力的指標:表3保險公司的盈利能力()單位:%

公司

利潤總額/總資產(chǎn)

公司

利潤總額/總資產(chǎn)

中國人保

2.9*

中國人壽

0.3

平安保險

2.4

太平洋人壽

-10.8

太平洋財產(chǎn)

11.2

新華人壽

0.3

華泰財產(chǎn)

2.3

泰康人壽

-1.1

永安財產(chǎn)

0.02

大眾保險

4.5注:*中國人民保險公司的損益表無”利潤總額”一項,而以其”本年盈利”代替。由上表能夠看出,在資產(chǎn)收益率的比較中,90年代中期成立的股份制保險公司并不比國有保險公司表現(xiàn)得更好;而產(chǎn)險公司的情況普遍好于壽險公司。產(chǎn)險公司的主要收益來源是”費差益”,而壽險公司收益的主要來源是”利差益”和”死差益”,壽險公司的資產(chǎn)收益率在很大程度上取決于銀行利率和保險資金的投資收益。近年來中國利率不斷下調(diào)給壽險公司的盈利造成了沉重的打擊,承擔(dān)歷史高利率的保費收入其資金成本一方面無法由銀行存款利息得到彌補,另一方面由于保險資金運用方式受到限制,而不能找到收益較好的其它投資工具。從到,中國保險公司的平均投資收益分別為3.59%、4.3%和3.14%。當(dāng)前,保險資金的投資渠道主要是購買中央企業(yè)債券、參與銀行同業(yè)拆借市場的國債回購、投資證券投資基金和辦理大額協(xié)議存款等。除投資于證券投資基金外,其它幾個渠道收益彈性均較校中,保險資金間接投資于證券投資基金的資金量達312.46億元,但由于股市收益下降,不足3成基金盈利,49只封閉式基金凈虧損達35.15億元,平均每個基金單位虧損約為0.045元,其中的保險資金收益也就可想而知。償付能力考察保險公司經(jīng)營情況最重要的指標之一是償付能力,它直接關(guān)系到公司持續(xù)經(jīng)營能力的高低,中國保監(jiān)會一直把償付能力監(jiān)管作為保險監(jiān)管工作的重點,<保險公司管理規(guī)定>要求,保險公司應(yīng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力[3]。由于會計資料可得性的限制,我們無法計算出主要保險公司的實際償付能力和法定最低償付能力,但能夠經(jīng)過對它們自有資本的充分水平(凈資產(chǎn)/總資產(chǎn))來估計公司的償付能力。根據(jù)主要保險公司公布的財務(wù)報表,國有保險公司,特別是國有壽險公司的自有資本水平較低,如中國人壽的凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)僅為3.1%,太平洋人壽由于虧損31億元,抵去10億元的實收資本后,所有者權(quán)益為負21億;而90年代中期成立的股份制保險公司自有資本充分水平較高。表4保險公司的盈利能力()

公司

凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)

公司

凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)

中國人保

17.9%

中國人壽

3.1%

平安保險

6.8%

太平洋人壽

-7.3%

太平洋財產(chǎn)

24.5%

新華人壽

23.7%

華泰財產(chǎn)

28.6%

泰康人壽

27.5%

永安財產(chǎn)

39.3%

大眾保險

62.0%資本充分率另外,損失準備/資產(chǎn)凈值與實收保費/資產(chǎn)凈值也是衡量保險公司資本充分率的重要指標。其中,損失準備/資產(chǎn)凈值是衡量總體資本充分率的最佳指標;實收保費/資產(chǎn)凈值是新業(yè)務(wù)占資本比率的衡量指標。如果這一比率超過2,公司就被認為在新業(yè)務(wù)的拓展中缺少相應(yīng)的資本。(Berka&Shepard1997)表5各保險公司的資本充分率狀況

公司

損失準備

實收保費

公司

損失準備

實收保費

/資產(chǎn)凈值

/資產(chǎn)凈值

/資產(chǎn)凈值

/資產(chǎn)凈值中國人保

3.1

5.4

中國人壽

28.0

11.9

平安保險

13.1

7.2

太平洋人壽

-14.1

-6.8

太平洋財產(chǎn)

2.5

4.6

新華人壽

2.7

1.6

華泰財產(chǎn)

0.4

0.4

泰康人壽

1.7

1.1

永安財產(chǎn)

0.2

0.005

大眾保險

0.4

0.8

對這兩個指標的計算也表明了同樣的結(jié)果,即國有保險公司,特別是國有壽險公司的資本充分水平較低,而90年代中期成立的股份制保險公司資本充分水平高。對這兩個指標的計算也表明了同樣的結(jié)果,即國有保險公司,特別是國有壽險公司的資本充分水平較低,而90年代中期成立的股份制保險公司資本充分水平高。參考資料:<中國統(tǒng)計年鑒><中國金融年鑒>Vaughan,E.J.1995,EssentialsofInsurance:ARiskManagementPerspective,NewYork:JohnWiley&Sons.Berka,JackandShepard,Lee1997,FinancialValuation:BusinessandBusinessInterests,Gorham&Lamont,Boston,MA.[1]根據(jù)周期階段的不同,保險市場被相應(yīng)描繪為”硬的”和”軟的”:在保險人能夠獲得承保利潤的時期,市場被稱為是”軟的”,保險人經(jīng)過降低價格來增加市場份額,降價的含義不但僅是絕對費率水平的降低,而且包含承保標準的放寬,繼而虧損產(chǎn)生,保險人于是開始提高價格并嚴格承保標準。(Vaughan&Vaughan,1995)[2]中國太平洋保險公司于實施分業(yè)經(jīng)營機構(gòu)體制改革,于新組建中國太平洋保險(集團)股份有限公司,并在國內(nèi)控股設(shè)立中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司和中國太平洋人壽保險股份有限公司。[3]實際償付能力=會計制度末的實際資產(chǎn)價值-實際負債最低償付能力=短期人身保險業(yè)務(wù)最低償付能力+長期人身保險業(yè)務(wù)最低償付能力中國保險業(yè)的市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析及發(fā)展趨勢-04-21資料來源:<經(jīng)濟評論>第2期摘要:本文對中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)進行了實證分析,認為當(dāng)前中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)屬寡頭壟斷型,市場集中度極高,但高集中度與理論界的共謀假說和有效結(jié)構(gòu)假說不相符。文章最后闡述了中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢及促進中國保險業(yè)發(fā)展的若干對策建議。一、中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的實證分析市場結(jié)構(gòu),在產(chǎn)業(yè)組織理論中,是指企業(yè)市場關(guān)系的特征和形式,其實質(zhì)反映了市場競爭壟斷關(guān)系。羅賓遜(J．Robinson)將市場結(jié)構(gòu)分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷四種類型。這種分類已成為經(jīng)濟學(xué)理論的經(jīng)典。據(jù)此,保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)也可分為這四類。中國保險業(yè)與其它國家保險業(yè)一樣,包括直接保險業(yè)、保險中介業(yè)和再保險業(yè)三部分。前者是基礎(chǔ)和主體,后兩者是促進前者順利和穩(wěn)健發(fā)展的重要手段和補充。然而,迄今為止,中國保險中介業(yè)和再保險業(yè)市場體系發(fā)育水平很低,中介業(yè)中主要以代理人為主,經(jīng)紀人和公估人規(guī)模極小,再保險業(yè)則只有中國再保險公司一根獨苗。因此,本文以直接保險業(yè)為主展開分析。至底,中國直接保險業(yè)市場共有3l家保險公司,其中內(nèi)資12家(見表1),外商獨資和中外合資19家。盡管后者多于前者,但由于中國政府對外資公司的業(yè)務(wù)和地域范圍的限制較嚴,因此它們在中國市場所占份額很有限。本文所稱保險業(yè)市場是指內(nèi)資公司構(gòu)成的市常表1中國內(nèi)資保險公司概況產(chǎn)權(quán)性質(zhì)成立時間經(jīng)營區(qū)域中國人民保險公司(人保)

中國人壽保險公司(國壽)

中國平安保險股份有限公司(平安)

中國太平洋保險股份有限公司(太保

新疆兵團保險公司(兵保)

華泰財產(chǎn)保險股份有限公司(華泰)

泰康人壽保險股份有限公司(泰康)

新華人壽保險股份有限公司(新華人壽)

天安保險股份有限公司(天安)

大眾保險股份有限公司(大眾)

華安財產(chǎn)保險股份有限公司(華安)

永安財產(chǎn)保險股份有限公司(永安)國有獨資

國有獨資

中資股份制

中資股份制

國有獨資

中資股份制

中資股份制

中資股份制

中資股份制

中資股份制

中資股份制

中資股份制1949年

1949年

1988年

1991年

1986年

1996年

1996年

1996年

1994年

1995年

1996年

1996年全國

全國

全國

全國

新疆

全國

全國

全國

華東

華東

華南

西北資料來源:根據(jù)<中國保險年鑒>、<中國金融年鑒>(相關(guān)年份)整理。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論,衡量保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)最基本的指標是市場占有率和市場集中度。我們不妨從對這兩個基本指標的分析來解析中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)。保險市場占有率是指某家企業(yè)的投入或產(chǎn)出在同一市場同一時期全部投入或產(chǎn)出中所占比重。具體指標包括保費、資產(chǎn)、人員、利潤等占有率。市場占有率能夠衡量單個企業(yè)在保險市場中的地位。如果一個企業(yè)的市場占有率越高,表明其壟斷性力量越強;反之則越弱。由表2可知,當(dāng)前中國保險市場中,人保、國壽、平安、太保四家公司所占市場份額較大,特別是前2家公司,可謂舉足輕重,其余8家公司所占份額極小,最高者不足1％,可謂無足輕重。追溯到1998年前幾年,能夠看出,人保、國壽兩公司的市場份額在不斷下降,平安和太保兩公司的份額在上升?！敝斜＜瘓F公司(即現(xiàn)在的人保和國壽兩公司的前身)的市場占有率從1995年的79．1％降至1997年的約?0％,但依然保持著絕對優(yōu)勢。……太平洋保險公司和平安保險公司的市場占有率分別從1995年度的11．02％和8．3l％增至1997年的11．79％和15．86％。”另外,觀察公司總資產(chǎn)、人員規(guī)模、利潤總額,能夠發(fā)現(xiàn),還是人保、國壽所占份額最大,平安、太保次之,其余公司都較低。表2保險公司保費規(guī)模和市場占有率1998年保費收入(億元)市場占有率(%)保費收入(億元)市場占有率(%)中國人民保險公司

中國人壽保險公司

中國平安保險公司

中國大平洋保險公司

新疆兵團保險公司

華泰財產(chǎn)保險股份有限公司

泰康人壽保險股份有限公司

新華人壽保險股份有限公司

天安保險股份有限公司

大眾保險股份有限公司

華安財產(chǎn)保險股份有限公司

永安財產(chǎn)保險股份有限公司399.18

529.56

169.72

124.6

2.99

2.47

4.87

11.8

1.81

2.57

1.3

0.2432.0

42.0

14.0

10.0

0.2

0.2

0.3

0.9

0.1

0.2

0.1

忽略

465.00

643.57

272.45

152.48

3.83

5.02

7.2

15.06

0.27

3.4

0.27

0.8430.0

41.0

17.0

10.0

0.2

0.3

0.4

0.9

忽略

0.2

忽略

忽略資料來源:1998年數(shù)據(jù)來源于<中國經(jīng)濟年鑒(1999)>,北京,中國經(jīng)濟年鑒出版社,1999;數(shù)據(jù)系根據(jù)<中國保險報>-01—16,第3版數(shù)據(jù)整理所得。保險市場集中度是指保險市場中少數(shù)幾家最大企業(yè)所占的保費、資產(chǎn)、利潤等方面的份額。一般來說,市場集中度越高,該市場的壟斷性越強;反之,則越弱。反映市場集中度的指數(shù)較多,本文選用最常見的CRn指數(shù)來衡量保險市場集中度。式中,CRn一產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的前n位企業(yè)的行業(yè)集中度;Xi—產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的銷售額、資產(chǎn)總額等數(shù)值;n一產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù);N—產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)總數(shù)。n一般取4或8,本文取前4位。表3保險市場集中度(CRn)(n:4,期末數(shù))(％)19981999保費收入

資產(chǎn)總額

利潤額98

97

-98

96

9498

-

-資料來源:根據(jù)<中國金融年鑒()>(中國金融出版社,)整理所得。從表3能夠看出,當(dāng)前中國保險業(yè)市場集中度相當(dāng)高,人保、國壽、平安和太保四家公司壟斷了整個市常能夠認為,中國保險業(yè)市場足以這四家公司為主導(dǎo),其余8家公司為補充的寡頭壟斷型結(jié)構(gòu)。綜合表2、表3,能夠把中國保險業(yè)市場分為三大集團,以人保、國壽兩家大型國有公司為第一集團,它們分別在財產(chǎn)險和人身險業(yè)務(wù)方面獨占鰲頭;以平安和太保兩家全國性、股份制公司為第二集團,其業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等次于第一集團;其余8家公司為第三集團,其市場份額難以望第二集團之項背。二、高集中度下的市場績效和企業(yè)行為分析與經(jīng)濟發(fā)達國家相比,中國保險市場集中度更高,寡頭壟斷的程度更甚。”1994年前五大保險公司的市場份額,英國為3S％,法國為32％,德國為25％,意大利為36％,1994年美國產(chǎn)險市場上前五大公司的市場份額為29．1％”如此高的集中度是否產(chǎn)生了高市場績效呢?關(guān)于市場集中度與市場績效之間的關(guān)系,理論界有兩種假說:哈佛學(xué)派的共謀假說和芝加哥學(xué)派的有效結(jié)構(gòu)假說。哈佛學(xué)派的貝恩等人以其獨創(chuàng)的SCP(結(jié)構(gòu)—行為—績效)分析框架為基礎(chǔ),認為在具有寡占或壟斷市場結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)中,少數(shù)高市場占有率大企業(yè)能夠憑借規(guī)模優(yōu)勢降低成本、提高利潤;大企業(yè)具有操縱市場的力量,容易達成共謀、協(xié)調(diào)行為,削弱了市場的競爭性,其結(jié)果往往是產(chǎn)生超額利潤,破壞資源的配置效率,因此,需要對這類產(chǎn)業(yè)采取企業(yè)分割、禁止兼并等直接作用于市場結(jié)構(gòu)的公共政策。這就是共謀假說,又稱集中度一利潤率假說。芝加哥學(xué)派的施蒂格勒和德姆塞茨則反對哈佛學(xué)派的觀點,提出了有效結(jié)構(gòu)假說,認為有效率的企業(yè)具有先進的管理技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù),從而降低了成本,能夠獲得較高的利潤,相應(yīng)地也占有了較大的市場份額,結(jié)果是提高了市場集中度。按照共謀假說,中國保險業(yè)市場中的第一集團的績效應(yīng)好于第二集團,第二集團應(yīng)好于第三集團。按照有效結(jié)構(gòu)假說,中國保險業(yè)市場中的第一集團的市場競爭能力和管理效率應(yīng)強于第二集團,第二集團應(yīng)強于第三集團。那么,事實如何呢?對保險業(yè)市場績效和競爭能力的分析,本文選取資產(chǎn)收益率、費用率和償付能力三項指標加以衡量。由于獲取數(shù)據(jù)的困難,對資產(chǎn)收益率的分析本文只選取四家寡頭公司的情況進行比較(見圖1)。圖11999年保險市場主要競爭者資產(chǎn)收益率(％)資料來源:轉(zhuǎn)引自<中國保險報>,200l-02-01,第3版。從圖１可知,中國保險公司的資產(chǎn)收益率并不高,而且兩家規(guī)模最大的國有公司的資產(chǎn)收益率并不及規(guī)模次于它們的平安和太保。這說明兩家最大公司并不能利用其規(guī)模優(yōu)勢而獲得更高的利潤率。分析1999年費用率(營業(yè)費用與凈保費之比)指標能夠發(fā)現(xiàn),四大寡頭公司中除人保達36．94％外,其余三家公司都不到30％(國壽為23．73％;平安為25．55％;太保為21．41％)。而第三集團中的各公司的費用率參差不齊,最高的永安公司為44．33％,最低的兵保公司為16．99％,新華人壽為17．42％。因此并不能肯定地說國有大公司因存在規(guī)模優(yōu)勢而使成本費用顯著降低。但能夠肯定的是,第三集團中的各公司成立時間較晚,人員較為精干,機制較為靈活,在經(jīng)過一定內(nèi)部管理的磨合和市場擴張之后,較高管理效率的發(fā)揮將使費用趨于下降,則國有大公司由于機構(gòu)龐大,冗員過多且存在”三多二少”問題(非本專業(yè)畢業(yè)生多、轉(zhuǎn)業(yè)干部多、外單位改行調(diào)入者多、專家少、經(jīng)過本專業(yè)系統(tǒng)學(xué)習(xí)者少),不經(jīng)過徹底的體制改革難以使費用率明顯下降。保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè),具有收取保險費在先,支付賠款或給付保險金在后的業(yè)務(wù)特點,因此,保險公司的償付能力的大小對公司經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展非常重要?？傮w來看,中資公司的償付能力不足,”中國保險業(yè)償付能力不足的比率(償付能力不足差額／最低償付能力標準)已經(jīng)高達32．69％?！钡鞴緝敻赌芰Φ牟顒e較大。本文選取資本充分率作為衡量償付能力的指標,以所有者權(quán)益與總資產(chǎn)的比率表示資本充分率來比較各公司的償付能力(見表4)。表4中資保險公司的資產(chǎn)狀況(1999年底)公司名稱所有者權(quán)益(百萬元)總資產(chǎn)(百萬元)所有者權(quán)益總資產(chǎn)(%)1

2

1、2

3

4

3、4

5

6

7

8

9

10

5-10中國人民保險公司

中國人壽保險公司

合計

中國平安保險公司

中國太平洋保險公司

合計

新疆兵團保險公司

華泰財產(chǎn)保險股份有限公司

新華人壽保險股份有限公司

天安保險股份有限公司

大眾保險股份有限公司

永安財產(chǎn)保險股份有限公司

合計9306

4265

13571

4722

3181

79O3

396

1432

660

233

541

311

357346667

131507

178174

45036

23878

68914

744

4495

2791

365

721

40O

951619.94

3.24

7.62

19.48

13.32

11.47

53.23

31.86

23.65

63.84

75.03

77.75

37.55資料來源:根據(jù)<中國金融年鑒>()資料整理所得。因年鑒中缺泰康、華安兩家公司資料,故此表未將它們列入。由表4能夠看出,保險業(yè)市場中的第一、二、三集團的資本充分率依次遞增。第一集團的平均資本充分率為7．62％,第二集團為11．47％,第三集團為37．55％。四家大公司業(yè)務(wù)量最大,償付量也最大,但問題是償付能力嚴重不足。當(dāng)然,如果按<巴塞爾協(xié)議>的資本充分率的計算方法,考慮風(fēng)險資產(chǎn)因素,則所有保險公司的資本充分率會比表4數(shù)字大一點(保險公司資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款所占比重較大,這類資產(chǎn)風(fēng)險較小)?？墒?由于四家大公司不良資產(chǎn)比第三集團多,因此考慮風(fēng)險資產(chǎn)之后的計算出資本充分率,前者與后者之間的差距還會比表4中的差距更大。由于多年來中資公司的賠付率不高,財產(chǎn)險一般不足50％,20世紀90年代中期以前售出的高預(yù)定利率壽險保單尚未到償付高峰,因此當(dāng)前還不覺償付能力不足的壓力,但隨著競爭的加劇,費率的降低,賠付率必將上升;隨著時間的推移,高預(yù)定利率壽險保單逐漸到期,若沒有高效的資金運用和風(fēng)險管理能力作保證,保險公司的支付危機不是天方夜譚。經(jīng)過以上分析,能夠看出,中國保險業(yè)市場并沒有像共謀假說所設(shè)想的少數(shù)大公司因規(guī)模優(yōu)勢而贏得高利潤、高績效。原因何在呢?實際上,共謀假說和有效結(jié)構(gòu)假說都是建立在新古典經(jīng)濟理論基礎(chǔ)上。新古典經(jīng)濟學(xué)秉承古典經(jīng)濟學(xué),對自由競爭推崇備至。而中國國有大公司的形成并不是市場競爭的結(jié)果,而是行政配置資源的結(jié)果。也就是說,中國市場中并沒有出現(xiàn)這樣的情形:某一兩家公司在競爭中由于有效率而資本擴大,市場份額擴張,從而使市場集中度提高。1988年以前的保險市場是一個嚴格管制的市場,市場中只有原人保公司(現(xiàn)人保和國壽兩公司的前身)一家,形成獨家壟斷市場結(jié)構(gòu)。該公司是直屬于國務(wù)院的大型國有企業(yè)。遍布全國各地分支機構(gòu)和業(yè)務(wù)網(wǎng)點在政府”有形之手”有力操探之下建立起來。按照日本學(xué)者小宮隆太郎的說法,這家龐大的受政府扶持的國有保險公司算不上真正的企業(yè)。的確,如果考察哈佛學(xué)派和芝加哥學(xué)派都關(guān)注的企業(yè)行為,能夠看出原人保公司的企業(yè)行為是非市場化的。保險產(chǎn)品的價格由政府制定、產(chǎn)品在很大程度上依靠行政渠道銷售(如政府發(fā)文要求企業(yè)投保),公司預(yù)算軟約束,虧損由國家財政兜底。公司對外還代表政府開展保險交流活動,被稱為”紅色保險人”。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是”高費率、高利潤、高稅率、低責(zé)任準備金積累”之路。這顯然與保險企業(yè)經(jīng)營的基本規(guī)律相悖。經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們,這種龐大的獨家壟斷的市場結(jié)構(gòu)非但不能產(chǎn)生高的市場效率和市場績效,而且會產(chǎn)生”X低效率”狀態(tài)。公司內(nèi)部機構(gòu)的設(shè)置和管理行政化,干部、人事、分配制度幾乎與政府機關(guān)如出一轍。進入20世紀90年代,在深化改革和擴大開放的大背景下,中國保險市場準入制度有所松動,一些新的中資和外資保險公司經(jīng)審批進入市場,原人保公司的市場份額逐漸下降,公司感到了來自市場的前所未有的競爭壓力,開始了艱難的內(nèi)部改革和經(jīng)營行為導(dǎo)向的調(diào)整。其它保險公司在國有大公司的市場份額占絕對優(yōu)勢的環(huán)境下,求生存求發(fā)展,一開始便利用其股份制的較為靈活的機制,表現(xiàn)出靈活的有效率的市場行為?！痹谶@方面表現(xiàn)較為突出的是平安保險公司。該公司率先向海外募股,改進公司治理結(jié)構(gòu);率先不惜重金從海外引進高層管理人才、聘請國際著名的麥肯錫顧問公司引進國外最先進的經(jīng)營管理技術(shù),提高公司經(jīng)營效率;仿效友邦公司的做法率先引進壽險營銷員的推銷機制、引進臺灣營銷培訓(xùn)團的經(jīng)驗、率先建立全國性電話服務(wù)中心,進行營銷創(chuàng)新;在壽險”兩核”(核保、核賠)質(zhì)量體系方面率先經(jīng)過IS09001質(zhì)量管理認證,這標志著平安公司的”兩核”業(yè)務(wù)操作達到國際水準;………”敢為天下先”的創(chuàng)新意識和企業(yè)行為使得公司的業(yè)績和市場占有率得以大幅提高,在業(yè)務(wù)全國化、國際化和多元化進程中得到發(fā)展壯大。這在一定程度上說明有效結(jié)構(gòu)假說在中國保險市場競爭的條件下是有說服力的。三、保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢當(dāng)前,中國保險業(yè)正處于大變革的前夕,保險公司將在競爭大潮中優(yōu)勝劣汰,分化組合,保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)將重新”洗牌”并向著合理化方向演變,由寡頭壟斷向壟斷競爭方向演變。我們知道,羅賓遜的四種市場模式中,完全競爭市場是最有效率的,但由于以下原因,它在現(xiàn)實社會中不可能存在:保險產(chǎn)品種類繁多且各類產(chǎn)品存在差異,保險公司不完全是價格的接受者;盡管保險市場的準人將會放松,但還是要經(jīng)過保險監(jiān)管當(dāng)局批準,由于資源的有限性和保險責(zé)任的長期性,資源的自由進出入保險市場不可能完全實現(xiàn),保險市場是一個信息不對稱市常而壟斷競爭市場較寡頭壟斷市場和完全壟斷市場更有效率,因為它比后兩者能提供更低的產(chǎn)品價格和更高的產(chǎn)量。驅(qū)使上述變革的兩股主要力量是:保險市場國際化和保險制度市場化。艱苦的馬拉松式談判之后,中國加入了世界貿(mào)易組織(WTO)。中國政府已經(jīng)作出莊嚴承諾,在中國加入WTO的5年后取消外資保險機構(gòu)的財產(chǎn)險和意外險險種的地域限制,主要城市將在2至3年內(nèi)開放,外資能夠擁有合資公司50％的股權(quán),取消外資保險公司在中國建立合資公司的繁瑣條件,逐步取消在國內(nèi)設(shè)立分支機構(gòu)的限制,5年內(nèi)外資保險機構(gòu)的壽險業(yè)務(wù)范圍將擴展到團體險、健康險和養(yǎng)老保險。因此,未來3至5年中國保險市場國際化程度將大大提高,更多的國外大公司進入中國,與中資公司同場較量,與中資公司爭奪市場份額。由于競爭的”鯰魚效應(yīng)”,中資公司必將勵精圖治,奮力拼搏,最終提高自己的經(jīng)營績效。例如,1995年上海各家保險公司新售的77萬張個人壽險保單中,僅美國友邦公司就售出70萬張,占91％。但這種局面很快就得到扭轉(zhuǎn),在上海市場根基深厚的中資公司迅速作出反應(yīng),1996年中保人壽和平安保險分別占個人壽險業(yè)務(wù)的20％和35％,友邦降至38％,1997年友邦的份額進一步降低。外資公司還會以與中資公司合資經(jīng)營或與中資公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式進入中國市常由于合資經(jīng)營或戰(zhàn)略聯(lián)盟的”干中學(xué)效應(yīng)”,中資公司能獲得較為先進的技術(shù)和管理方法,從多方面提高自身的競爭力。因此,盡管保險國際化過程中,中資公司失去了部分市場份額,外資公司增加了部分市場份額,但由于中國保險市場的深度和密度都很低,未來的保險業(yè)競爭和經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展中保險業(yè)務(wù)的”蛋糕”將做大,中資公司的業(yè)務(wù)的絕對量仍會上升。經(jīng)歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。有效率的結(jié)構(gòu)調(diào)整正是我們所期望的。傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下,中國存在嚴重的”保險抑制”。由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中,必然要求保險制度市場化或者說”保險深化”?！北ｋU深化”是隨著國有保險公司預(yù)算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進行的?！北ｋU深化”至少包括以下五個方面:(1)市場準入的放松。允許外資和內(nèi)資公司的進入。(2)保險費率的市場化。(3)保險合同條款的自由化。(4)保險投資限制的放松。(5)保險監(jiān)管法制化。由于當(dāng)前保險市場超額利潤的存在,將吸引更多的資本進入,而政府也會順勢而為地放松市場準入,供給主體將增加。事實上,除了前述放松外資公司的準入外,為應(yīng)對加入WTO的挑戰(zhàn),中國政府已在1999和批準了全國性中資保險公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財險等公司在國內(nèi)開設(shè)分公司。10月,民生人壽、東方人壽、生命人壽和恒安人壽4家壽險股份有限公司獲準籌建。從長期來看,大量保險公司的進入,保險供給增加,保險價格將逐步下降。由于保險費率的市場化、保險合同條款的自由化,保險投資限制的放松,擁有獨立決策權(quán)的各保險公司在政府有效監(jiān)管的環(huán)境下,充分利用市場機制展開競爭,根據(jù)自身的特點制定發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略,其結(jié)果是促進保險公司行為市場化和經(jīng)營高效化。保險市場國際化和保險制度市場化背景下,保險市場必然出現(xiàn)資本的積聚和集中,發(fā)生在發(fā)達國家的保險公司間的兼并與收購、保險公司與其它經(jīng)濟組織如銀行的競爭與聯(lián)合的”大戲”必將在中國上演。也就是說,保險市場本身存在著難以遏制的壟斷沖動。四、小結(jié)當(dāng)前,中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)仍處于寡頭壟斷格局。高市場集中度下隱含著整體的低效率的缺陷。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化,保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革,并逐步走上壟斷競爭市場之路。當(dāng)前形勢下,政府有關(guān)部門必須制定適宜的政策,以適時推進保險業(yè)的發(fā)展。必須推進國有保險公司的改革與發(fā)展,實行產(chǎn)權(quán)制度改革。改革的方向是股份制,面向社會募集新的資本,提高資本充分率,完善法人治理結(jié)構(gòu),徹底解決政企不分、產(chǎn)權(quán)不明、管理低效、經(jīng)營績效較差的現(xiàn)狀。國有保險公司可向金融集團方向發(fā)展。應(yīng)成立政策性保險公司,如農(nóng)業(yè)保險公司、出口信用保險公司等,將當(dāng)前由商業(yè)性保險公司(主要是兩大國有公司)承擔(dān)的政策性業(yè)務(wù)剝離出來,以改進現(xiàn)有商業(yè)保險公司的經(jīng)營績效,提高保險資源配置效率,并促進農(nóng)業(yè)、進出口貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。要逐步完善保險中介業(yè)市場,促進再保險業(yè)市場的發(fā)展。完善保險中介業(yè)體系,包括保險代理人、經(jīng)紀人、公估人以及間接為保險業(yè)服務(wù)的壽險評級機構(gòu)、會計師、審計師、精算師事務(wù)所等。對中國再保險公司進行股份制改革,充實其資本,同時組建新的專業(yè)再保險公司,以提高保險市場的效率。要為中國保險業(yè)發(fā)展提供完善的制度環(huán)境。制定鼓勵保險業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一的稅收政策;參照有關(guān)國際慣例制定、完善有關(guān)保險業(yè)和保險市場的法律法規(guī)并依法嚴格監(jiān)管;建立、完善保險專門人才的培訓(xùn)、考試制度,提高保險業(yè)人力資源的質(zhì)量,保監(jiān)會加強與人民銀行和證監(jiān)會的政策協(xié)調(diào)與溝通,根據(jù)市場體系的發(fā)育狀況和監(jiān)管的水平在適當(dāng)時機推進保險、銀行、證券等行業(yè)的逐步融合。為中國保險業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的信息技術(shù)環(huán)境。當(dāng)前中資保險公司的信息化水平比較低,技術(shù)裝備比較落后。要趕上世界先進保險業(yè)發(fā)展水平就必須大力提升中國保險業(yè)信息化程度,利用互聯(lián)網(wǎng)開展保險業(yè)務(wù)和企業(yè)管理。保險監(jiān)管當(dāng)局有必要認真規(guī)劃提高中國保險業(yè)信息化水平的政策,有關(guān)部門要認真研究和解決阻礙網(wǎng)絡(luò)保險發(fā)展的技術(shù)和法律瓶頸。注釋:①在中國內(nèi)地營業(yè)的所有外資公司的保費收入總額不足30億元,而國內(nèi)全年總保費為1596億元。保險公司投資比例問題研究-06-18資料來源:<財經(jīng)研究>第2期摘要:承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉,本文把兩者結(jié)合起來,先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型,然后運用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。這一比例和保險公司的實際投資比例存在差距,主要表現(xiàn)在對風(fēng)險性較高的證券投資基金不敢輕易投資。最后分析形成這種差距的原因,并提出改變這種狀況的相應(yīng)建議。保險公司的利潤來源包括兩方面:承保利潤和投資利潤。從國際保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看,業(yè)務(wù)競爭日趨激烈,承保業(yè)務(wù)范圍越來越寬,承保責(zé)任不斷擴大,保險費率常常被壓至成本線以下,其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務(wù)盈利甚少,甚至虧損,因此保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。本文把承保利潤和投資利潤結(jié)合起來考慮,就中國保險投資的比例問題進行研究。一、確定保險投資比例的理論模型假設(shè)保險公司在N+1種資產(chǎn)上進行投資,其中一種為無風(fēng)險資產(chǎn),另外N種為風(fēng)險資產(chǎn)。設(shè)p表示收集的保費,r表示承保收益率,r0表示無風(fēng)險投資收益率,ri表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率,g表示可投資資金的比例,ai表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例(0≤ai≤1),ai是一個可控變量,能夠看作是保險公司資產(chǎn)組合風(fēng)險的一個度量,則保險公司的總收益為:由于保險賠付的隨機性,承保收益率r應(yīng)該是一個隨機變量。投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率ri因為受到市場風(fēng)險的影響,因此也是隨機變量。投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率r0是確定的。因此保險公司的期望總收益和總風(fēng)險(方差)為:其中,σij＝Cov(ri,rj),σij=Var(ri)。那么(2)和(3)式能夠化為:保險公司一般都希望總收益最大而風(fēng)險最?？墒?往往收益越大風(fēng)險也越大,因為收益是風(fēng)險的補償。保險公司在對總收益和總風(fēng)險權(quán)衡的基礎(chǔ)上,以其對風(fēng)險的偏好在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進行組合,以期最大限度地求得滿意的收益,滿足保險賠付的需求,同時又使其總風(fēng)險最校因此在研究保險資金投資時,兼顧收益和風(fēng)險,建立單位風(fēng)險的保險資金投資模型。為了求得保險公司的最優(yōu)投資比例,建立兼顧收益和風(fēng)險的保險資金單位風(fēng)險投資最優(yōu)化模型如下,求得以下模型的最優(yōu)解w即可。這是一個非線性規(guī)劃問題,能夠利用庫恩一塔克條件(Kuhn-Tuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為:上面所得出的保險投資最優(yōu)比例,是在考慮了承保風(fēng)險的情況下得出的,顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風(fēng)險要科學(xué)得多。二、運用理論模型確定中國保險公司的最優(yōu)投資比例1.風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的界定中國保險公司當(dāng)前投資主要涉及到銀行存款、企業(yè)債、金融債、國債以及證券投資基金。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小,而且根據(jù)<保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法>(1999年5月21日),保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度,因此導(dǎo)致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。本文將企業(yè)債券不列入保險公司的風(fēng)險資產(chǎn)投資范圍。金融債盡管從開始發(fā)行規(guī)模不斷增大,但由于金融債的收益率比國債高,而且金融債的期限較短,因此投資于金融債券后基本都是持有直到到期日,投資收益等于債券到期收益率。根據(jù)<證券期貨統(tǒng)計年鑒>能夠知道,上海、深圳證券交易所自1997年至沒有金融債上市,因此交易額為零。因此,金融債也不列為保險公司投資的風(fēng)險資產(chǎn)范圍之內(nèi)。這樣,保險公司的投資范圍限定為銀行存款、國債和證券投資基金。從這三者所占實際投資比例來看,均超過80％(見表2),因此是合理的。在成熟的資本市場上,國債是無風(fēng)險金融產(chǎn)品,交易量大,流通性好,國債收益率成為其它金融產(chǎn)品定價的基?？墒?由于中國國債市場自身流動性不足導(dǎo)致收益率缺乏代表性,使國債無法充當(dāng)金融產(chǎn)品定價的基準。同時,利率沒有市場化,資金配置依然主要依靠商業(yè)銀行進行,資本市場還需要進一步發(fā)展等因素,因此中國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價的基準。因此保險公司投資以銀行存款作為無風(fēng)險資產(chǎn),國債和證券投資基金作為風(fēng)險資產(chǎn)。2.樣本數(shù)據(jù)的時間段選擇由于中國證券投資基金的設(shè)立始于1998年3月,而保險公司被允許投資于證券投資基金是在1999年10月,因此選擇1999年到的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本,和的數(shù)據(jù)來源于<中國證券期貨統(tǒng)計年鑒>和相關(guān)年份的<中國保險年鑒>,的數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)中報提供的數(shù)據(jù)整理而得。3.相關(guān)數(shù)據(jù)的計算原則根據(jù)前面的公式,涉及到承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率三個隨機變量,另外還包括無風(fēng)險資產(chǎn)投資收益率以及保險公司能夠運用的資金比例。承保收益率的界定。由于當(dāng)前保險公司的損益表上沒有把承保利潤單獨列出,因此無法直接得到承保收益率?？墒?保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤,因此用保險公司的總利潤減去投資利潤后除以當(dāng)年的保費收入所得到的利潤率能夠看作是承保收益率。國債投資收益率的界定。中國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場,兩個市場是人為分割的,兩個市場的投資收益率存在較大差距,而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。因此只能用國債市場的平均收益率來代替國債投資收益率。證券投資基金收益率的界定。本文主要是研究保險公司投資于證券投資基金的比例,因此應(yīng)該以證券投資基金的實際投資收益率為標準,不妨采用下面公式來計算證券投資基金收益率:(年末基金資產(chǎn)規(guī)模-年初基金資產(chǎn)規(guī)模+當(dāng)年實施派息總額)÷年初基金資產(chǎn)規(guī)模。由于證券投資基金這幾年不斷擴容,因此在計算證券投資基金收益率時,當(dāng)基金上市不足一年時,往往存在基金單位計人年末基金資產(chǎn)規(guī)模而沒有計入年初基金資產(chǎn)規(guī)模,這樣導(dǎo)致當(dāng)年證券投資基金的收益率偏高的情況。為了避免這種情況的出現(xiàn),在計算年末基金資產(chǎn)規(guī)模時,只計算上市交易滿一年的基金資產(chǎn)規(guī)模,也就是當(dāng)年上市的基金不計入當(dāng)年年末基金資產(chǎn)規(guī)模。另外,由于證券投資基金當(dāng)初能夠不參加公開申購而被準許在一級市場上得到一定比例的新股配售,這一政策由于受到廣泛批評,監(jiān)管部門于5月取消了這一規(guī)定,但這一政策的影響一直持續(xù)到底。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響,對1999年和的證券投資收益率應(yīng)該進行適當(dāng)?shù)男拚?。張新和杜書明的研究表?),1999年和新股配售政策對基金凈值增長率的貢獻率分別達到了47.4％和30.9％,因此1999年和的證券投資基金收益率必須剔除這一因素的影響。無風(fēng)險投資收益率的確定。保險公司在銀行存款有活期存款和大額協(xié)議存款兩種形式。上半年利潤率第8次下調(diào),降息后活期存款資金回報率下跌到1.98％,長期的協(xié)議存款也會受到影響,回報將下降0.45個百分點,估計收益水平在3.5％—4％之間波動。因為保險公司必然持有部分活期存款以應(yīng)付隨時的賠償和給付要求,不妨假設(shè)保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協(xié)議存款兩種上,則銀行存款的投資收益率以兩者的平均值2.8％來計算較為合適。保險公司能夠運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標志。國外保險公司的資金運用率一般都在85％以上,盡管中國各大保險公司都在逐漸提高資金運用率,但同國外相比存在一定的差距。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析,從保險資金的使用效率來看,中國保險資金的平均運用率為60％一?0％左右,不妨以65％為標準來進行計算。4.運用公式來計算保險資金的投資比例ro表示無風(fēng)險投資收益率,等于2.8％;g表示可投資資金的比例,為65％。r表示承保收益率,r1表示投向國債的投資收益率,r2表示投向證券投資基金的投資收益率。承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率的相關(guān)數(shù)據(jù)見表1。表1相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表單位:％1999年上半年承保收益率r0.39國債平均收益率r13.073.403.032.5證券投資基金收益率r220.1131.92.794.07數(shù)據(jù)來源:<中國證券期貨統(tǒng)計年鑒>(1999-)、<中國保險年鑒>(1999—)以及相關(guān)的<中國保險報>和<證券時報>計算得到。計算得到如下結(jié)果:將上面數(shù)據(jù)代入公式(7),就可得到保險資金各部分的投資比例:計算結(jié)果顯示,在考慮承保收益和投資收益的情況下,當(dāng)前能夠運用的保險資金在銀行存款、國債投資以及證券投資基金上的投資比例分別為25.35％、36.74％和37.91％。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。三、中國保險公司的實際投資比例1999年10月經(jīng)國務(wù)院批準,保險公司被允許開辦投資證券投資基金業(yè)務(wù),保險資金能夠經(jīng)過投資證券投資基金間接進入股市。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的5％,接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％,其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。另外,3家壽險公司投資聯(lián)結(jié)保險在證券投資基金的比例由30％提高到100％。這樣,保險資金運用渠道擴展為銀行存款、國債和證券投資資金三種主要渠道。從1999年至上半年,能夠運用的保險資金分布在這三種渠道的實際比例如表2所示。表2保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運用資金的實際比例1999年上半年銀行存款50.95％48.66％53％54.32％國債投資37.33％37.66％21.84％21.36％證券投資基金0.81％5.26％5.74％4.70％數(shù)據(jù)來源:根據(jù)中國保險監(jiān)管理委員會網(wǎng)站(.)提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得到。說明:表中數(shù)據(jù)是用當(dāng)年銀行存款、國債投資、證券投資基金的金額分別除以對應(yīng)年份的可運用資金(銀行存款和投資兩項金額之和)。因為投資項除了國債投資和證券投資基金外,還包含金融債、企業(yè)債券等其它投資形式,因此銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100％,但1999年至上半年所占比例分別達到了89.09％、91.58％、80.58％、80.38％,說明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。由于在計算保險公司的理論投資比例時,是把可運用資金僅限定為銀行存款、國債和證券投資基金這三種形式,實際投資還有其它形式,但這三種投資形式在1999年至上半年間占可運用資金平均達到85％,因此,對運用理論模型推算出來的投資比例分別乘以85％進行修正,就得到銀行存款、國債投資以及證券投資基金占可運用資金的投資比例應(yīng)該為21.55％、31.23％和32.22％。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險公司可運用資金分布的最佳選擇。四、對保險投資現(xiàn)狀的解釋以及相關(guān)建議1.對現(xiàn)狀的解釋經(jīng)過對實際投資比例和理論上確定的最佳投資比例進行比較能夠看出,保險公司實際投資于國債的比例比較接近于理論上的比例,銀行存款的投資比例偏高,而證券投資基金的投資比例偏低。當(dāng)前保險公司能夠運用的資金中,50％以上是以銀行存款的形式存在的,比理論上的投資比例21.55％的兩倍還要多。而證券投資基金的投資比例,盡管剔除1999年(因為1999年10月保險公司才被允許投資證券投資基金,因此比例較低,因此能夠剔除),平均也只有5％左右,和理論上32.22％的投資比例差距較遠。造成這一狀況應(yīng)該說不完全是法規(guī)的限制因素導(dǎo)致的。保險公司的證券投資基金占總資產(chǎn)的比例上限當(dāng)前被限定在10％—15％之間,因為總資產(chǎn)的數(shù)量總是大于可運用資金的數(shù)量,如果換算成證券投資基金占可運用資金的比例,則一定高于10％—15％,而實際投資比例1999年、、和上半年分別為0.81％,5.26％,5.74％,4.70％,遠沒有達到政策允許的比例上限。因此,保險公司不敢投資風(fēng)險性較高的證券投資基金的原因來自于保險公司自身以及證券投資基金的問題。(1)保險公司方面的原因保險投資的成功與否和投資管理水平以及保險公司的組織結(jié)構(gòu)關(guān)系密切。保險業(yè)發(fā)達的國家,保險公司擁有完善的投資管理體系,投資理念和投資策略比較積極,兼顧保險投資的收益性、安全性和流動性。由于保險資金對安全性要求比較高,保險投資給保險公司帶來巨大收益的同時,也帶來了較大的風(fēng)險。為了控制由此產(chǎn)生的風(fēng)險,保險公司必須設(shè)置相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)。從西方國際保險業(yè)發(fā)展的歷程來看,保險投資經(jīng)歷了由內(nèi)部管理或外部委托向同一集團／控股公司下的投資公司進行專業(yè)管理轉(zhuǎn)變的過程。許多規(guī)模龐大的保險公司不但擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司,還收購或控股了其它基金管理公司。這些公司的資產(chǎn)管理公司或基金公司,具有完全獨立的董事會、管理團隊和組織結(jié)構(gòu),有著獨特的投資理念和鮮明的業(yè)務(wù)特色,擁有投資領(lǐng)域內(nèi)出眾的專業(yè)隊伍,除重點管理母公司的資產(chǎn)外,還經(jīng)營管理第三方資產(chǎn)。中國的保險公司,長期以來一直是重視承保,輕視投資,根本談不上形成完善的投資管理體系。而保險公司的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置也不利于保險公司投資,大部分公司只是在近年來才成立了投資部,而且專門的投資人才也比較缺乏,這樣就導(dǎo)致了保險公司對資金安全控制沒有把握,而選擇投資風(fēng)險較小的方式來投資,例如,銀行存款和國債投資的風(fēng)險較小,因此國債投資的實際比例比較接近理論比例,銀行存款居高不下。(2)證券投資基金方面的原因中國的證券投資基金,除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外,還存在以下兩點不足。第一,證券投資基金分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力不強。按照證券投資組合理論,證券投資基金就是經(jīng)過多樣化的投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險,投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險將只有系統(tǒng)風(fēng)險。如果一個證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險較低,非系統(tǒng)風(fēng)險越高,經(jīng)過證券投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險的效果就越好。而中國證券市場處于不斷探索的過程中,政策因素對證券市場的影響較高,因而系統(tǒng)風(fēng)險偏高,這樣證券投資基金所能分散的非系統(tǒng)風(fēng)險必然較小,因此,即使非系統(tǒng)風(fēng)險能夠全部分散,對于投資者來說,依然承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險