融資融券的奧秘：ETF的買(mǎi)空賣(mài)空行為揭示了什么信息

報(bào)告正文、F市場(chǎng)快速發(fā)展，但目前少有研究關(guān)注EF的融資券行為近年資行的大征是F快發(fā)F備明高流性好的點(diǎn)作工型品深投者睞TF可分股、券商型、貨幣跨等個(gè)類(lèi)截至223年2月17日股票型EF模比過(guò)60。圖、F份額與成交穩(wěn)步上升 圖、股票型F規(guī)模比超六成數(shù)據(jù)日期：截至223年2月7日 數(shù)據(jù)日期：截至223年2月7日近年來(lái)資管行業(yè)中F的數(shù)量和規(guī)模蓬勃發(fā)，而EF的策略化研究相對(duì)較為單一，主要是焦于EF輪動(dòng)，鮮少有研究注TF的融資融券行文創(chuàng)新性地從F的“空賣(mài)空”行為出發(fā)利該維度信息進(jìn)行F的略化研究。TF股類(lèi)，在足定件情下表1，以資融券的標(biāo)的，也就是可以買(mǎi)和賣(mài)?？梢钥吹剑S著上市TF數(shù)量的增加，成融資融券標(biāo)的的TF數(shù)量也逐年上升（圖。當(dāng)前融資融券標(biāo)的EF，票型TF數(shù)占比多圖表、F成為融資融標(biāo)的應(yīng)當(dāng)滿足的條條件（一上交過(guò)5交易日（二近5個(gè)易的日均產(chǎn)模于5（三基持戶(hù)不于200戶(hù)（四本規(guī)的他件資料來(lái)源：上交所、深交所，整理圖、上交所定期布F融資融券標(biāo)的 圖、深交所定期布F融資融券標(biāo)的資料來(lái)源：上交所，整理 資料來(lái)源：深交所，整理圖、上市F中融資券標(biāo)的數(shù)量逐漸上升 圖、當(dāng)前F融資融標(biāo)的分基金類(lèi)型分布數(shù)據(jù)日期：截至223年2月7日 數(shù)據(jù)日期：截至223年2月7日以1月1日為例，市場(chǎng)許多EF都出現(xiàn)了較為躍的融資融券行為見(jiàn)圖、圖8；R是oteetRao縮，融券額以EF模LIR是ongneetRao的寫(xiě)，于資額以EF規(guī)1。那么投資者什買(mǎi)空或者賣(mài)空？EF的融資融券行為揭了什么？不同類(lèi)型F的融資融券行為是否有明顯的差異？本文在接下來(lái)就對(duì)這一系列新穎的問(wèn)題作出探索。全文構(gòu)排下：第2章紹標(biāo)造對(duì)股型EF進(jìn)步分；第3章析票型TF融券為；第4章析票型TF融資為；第5章造于票型EF資券為交略；第6章紹它型F的融融行；第7章第8章總以附錄一列健檢的結(jié)。1由于部分ETF不是融資融券的，融資融券余額長(zhǎng)期為0因此若非特別說(shuō)明，本文統(tǒng)計(jì)均剔除這部分ETF。圖、單個(gè)交易日R分布 圖、單個(gè)交易日R分布 數(shù)據(jù)日期：203年1月1日備注：縱軸為ETF數(shù)量，單（只；橫軸為SIR的值

數(shù)據(jù)日期：203年1月1日備注：縱軸為ETF數(shù)量，單（只；橫軸為L(zhǎng)IR的值、指標(biāo)構(gòu)造與寬窄基EF劃分在本文中，我們主依托R與LR來(lái)刻畫(huà)EF的融資融券行為。所述R于券除以TF模LIR融資額以TF模融資融券額數(shù)均自；非別明后均統(tǒng)和試01年12023年1的據(jù)。以融為每個(gè)月底們計(jì)算RD，也即月末R與上月末R的差值，來(lái)刻畫(huà)TF的融行為。接下來(lái)，根據(jù)F的屬性，我們將TF劃為寬基、普通、窄基類(lèi)分別觀察RDf與F未來(lái)收益率之間的關(guān)。為什么要將F分為寬基、普通、窄基三類(lèi)因?qū)捳鵗F在特征和途上，存在諸多不。基EF要露是場(chǎng)Bea而窄基EF名思義，露更是業(yè)e。位多窄基TF資者可是好行未來(lái)的走勢(shì)一位做空窄基ETF的投資者，一方面可能是看空未來(lái)行業(yè)的走勢(shì)，方面，也有可能是看好行業(yè)內(nèi)的某些個(gè)股的相對(duì)表現(xiàn)，但又不想暴露行業(yè)的Bea風(fēng)險(xiǎn)，因此在做行業(yè)內(nèi)部分個(gè)股的時(shí)做空窄基F進(jìn)行對(duì)沖。而寬基EF融行則太可存類(lèi)做分股做基TF對(duì)的邏輯因主寬指均有應(yīng)股期，資者需過(guò)TF行；并且基EF適用對(duì)沖業(yè)道Be。實(shí)際，下中可看出寬、通窄的Df和LRDf的分布完全不同暗示不同類(lèi)型的TF的融資融券行為，可能蘊(yùn)含著不同的信息圖、寬基、普通窄基EF的_Df分布明不同圖、寬基、普通、窄基ETF的LRDf分布明顯不同在本文中，我們將一行業(yè)占比小于1的F劃分為寬基；第一大行業(yè)占比5~7的ETF劃分為普通；第一大行業(yè)占比大于7的ETF劃分為窄基。我們也嘗試了使用其它分割點(diǎn)或其它方法劃分寬基窄基得到測(cè)結(jié)均似因此再述。、EF的融券行為揭示了什么信息？在本章節(jié)中，我們聚焦于股票型F的融券行為。我們首先介紹基于融行為的ETF分，統(tǒng)各分的益并造應(yīng)的易略我們發(fā)窄基TF的_Df正向預(yù)測(cè)TF的收益率，而基TF的_Df負(fù)向預(yù)測(cè)未來(lái)的收益率。來(lái)們?cè)斶M(jìn)分和。、基于融券行為的分組圖1示賣(mài)空的基、基普通EF量。以到被賣(mài)空”的基TF數(shù)呈明上升態(tài)圖12則了1月1融余為0的基TF對(duì)的業(yè)布情。圖、融券行為F數(shù)量統(tǒng)計(jì) 圖、223年1月1日窄基TF行業(yè)分布示例 接下寬、通窄基類(lèi)TF，們于月度D，每一類(lèi)型的E，按照30、40、30的比例，再各自分別劃分為opd、Boom三其中op為Df大分寬基窄基DfEF量下。圖、寬基_Df分組每期持有的F數(shù)量 圖、窄基_Df分組每期持有的F數(shù)量以下系圖展了RDf的相性寬基ETF對(duì)應(yīng)數(shù)各組出現(xiàn)頻、基TF應(yīng)行在分出的次以到不是基還是窄基T，RDf的自相關(guān)性較低；并且不存在某個(gè)指數(shù)，或某個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期位某組的況不存分基被數(shù)或行占情。圖1、當(dāng)期寬基TF的RDf與上一期RDf截面排序相關(guān)性表、寬基F對(duì)應(yīng)的數(shù)所在RDf分組頻次統(tǒng)

圖1、當(dāng)期窄基TF的RDf與上一期RDf截面排序相關(guān)性指數(shù)Boomdop滬深00369939中證00443中證00685255中證00016427上證數(shù)121表、窄基F對(duì)應(yīng)的業(yè)所在RDf分組頻次統(tǒng)計(jì)行業(yè)Boomdop傳媒484農(nóng)林漁244醫(yī)藥354638國(guó)防工201819基礎(chǔ)工303家電243建材102建筑353房地產(chǎn)345有色屬629煤炭91電力公事業(yè)216電力備新源149電子354232鋼鐵754銀行1923非銀金融235124食品料 10 24 15備注：若某行業(yè)對(duì)應(yīng)的窄基EF從未被任何一組選中過(guò)，那么該行業(yè)不出現(xiàn)在上表中、融券行為分組收益率統(tǒng)計(jì)在前中我先將ETF分為寬、通窄三類(lèi)再據(jù)RD，分別每類(lèi)EF為了、dBoom組在本小節(jié)中，我們對(duì)每組構(gòu)造等權(quán)組合，并有個(gè)，并且將中證00為基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。免短暫定偏或場(chǎng)觀構(gòu)因的響我使復(fù)權(quán)位值TF價(jià)、指數(shù)點(diǎn)位等多方計(jì)益率。此外我們也末最后一天盤(pán)調(diào)倉(cāng)初第一天盤(pán)倉(cāng)月第天收調(diào)的景行測(cè)試。不同收益率計(jì)算方式、不同調(diào)倉(cāng)時(shí)機(jī)的結(jié)果都是相似的。我們發(fā)現(xiàn)，窄基EF的RDf正向預(yù)測(cè)F的收益率，而基F的RDf負(fù)向預(yù)測(cè)未的收益率（后文將這一現(xiàn)象簡(jiǎn)稱(chēng)為Pater。也就是對(duì)于窄基，RDf的op組下月益率最高；而對(duì)于寬基，RDf的oom組下益率最高。不是基還是窄基，從p到om均具備較好的單調(diào)。當(dāng)月初收盤(pán)調(diào)倉(cāng)并使用ETF收盤(pán)價(jià)計(jì)算益率融券窄基op組，也即融券行為增幅最的合，平均每月戰(zhàn)勝證80超過(guò)1。且從到普通窄opBoom組的益，調(diào)增本小的系圖呈了相應(yīng)的試果。值得一提的是，本小的Df基于自然統(tǒng)（稱(chēng)為構(gòu)，分組后的持有周期也是一個(gè)月（稱(chēng)持有期。在附錄中，我們使用了不同的構(gòu)造期與持有期并使用疊的時(shí)間區(qū)增大樣量，以便于行統(tǒng)計(jì)。所得的論本節(jié)似并且統(tǒng)上著。表、融券行為末盤(pán)調(diào)倉(cāng)的計(jì)算結(jié)果分組 寬基 普通 窄基 收益率計(jì)算方法月末收盤(pán))op 0.07% 0.75% 0.79%d 0.56% 0.14% 0.62%Boom 0.66% 0.23% 0.03%

復(fù)權(quán)位值opBoom0.59%0.52%0.76%op 0.07% 0.75% 0.78%d 0.55% 0.13% 0.63%Boom 0.66% 0.23% 0.08%

e_coseopBoom0.59%0.53%0.70%op 0.10% 0.70% 0.68%d 0.35% 0.08% 0.51%Boom 0.48% 0.13% 0.1%

ndex_coseopBoom0.58%0.57%0.79%備注：opMid、otom均為相應(yīng)分組相對(duì)同期中證80超額收益率圖、融券行為：月末盤(pán)調(diào)倉(cāng)的opoom對(duì)比表、融券行為初盤(pán)調(diào)倉(cāng)的計(jì)算結(jié)果分組 寬基 普通 窄基 收益率計(jì)算方法月初收盤(pán))op 0.09% 0.74% 1.06%d 0.51% 0.1% 0.65%Boom 0.68% 0.18% 0.22%

復(fù)權(quán)位值opBoom0.59%0.56%1.28%op 0.09% 0.73% 1.06%d 0.51% 0.12% 0.63%Boom 0.68% 0.16% 0.16%

e_coseopBoom0.60%0.57%1.22%op 0.08% 0.69% 0.96%d 0.30% 0.05% 0.53%Boom 0.50% 0.09% 0.36%

ndex_coseopBoom0.58%0.60%1.33%備注：opMid、otom均為相應(yīng)分組相對(duì)同期中證80超額收益率圖、融券行為：月初盤(pán)調(diào)倉(cāng)的opoom對(duì)比表、融券行為初盤(pán)調(diào)倉(cāng)的計(jì)算結(jié)果分組 寬基 普通 窄基 收益率計(jì)算方法月初開(kāi)盤(pán))op 0.03% 0.79% 0.91%d 0.51% 0.10% 0.62%Boom 0.68% 0.19% 0.04%

e_openopBoom0.65%0.59%0.96%op 0.16% 0.72% 0.87%d 0.34% 0.07% 0.48%Boom 0.51% 0.1% 0.27%

ndex_opnopBoom0.67%0.61%1.14%備注：opMid、otom均為相應(yīng)分組相對(duì)同期中證80超額收益率圖、融券行為：月初盤(pán)調(diào)倉(cāng)的opoom對(duì)比為什基TF的券為正預(yù)未的益而寬負(fù)預(yù)我們推這一現(xiàn)象可能和知情投資者進(jìn)行買(mǎi)入成分股，賣(mài)空窄基F的對(duì)沖交易有關(guān)。知投資者能為行業(yè)的些成股有明顯跑贏它成股，又不想暴行的ea風(fēng)因此方買(mǎi)某成股，一面空應(yīng)的ETF進(jìn)行對(duì)沖。如果是這種況，窄基EF的融券行為并不意味著知情投資者看空相應(yīng)的行業(yè)主題，該行為僅僅是對(duì)沖交易的一部分。反而是某些個(gè)股的好消息擴(kuò)散，有望帶整行業(yè)（窄基）上行而寬基ETF則以沖業(yè)Bea因，基EF融券為有能味知情資看該數(shù)從而負(fù)向測(cè)來(lái)回率。財(cái)報(bào)月和非財(cái)報(bào)月統(tǒng)結(jié)果印證了我們的測(cè)如果們測(cè)到的en真的入分，窄基E”交有，么我應(yīng)同觀到該en在報(bào)比財(cái)月明（們將、4、8、0歸財(cái)月其余月份為非財(cái)報(bào)月。因?yàn)橛捎谪?cái)報(bào)的公布，知情投資者更有動(dòng)機(jī)去布局買(mǎi)入成分股并且賣(mài)空TF的對(duì)沖交易，也即在充斥著新信息的財(cái)報(bào)月，知情投資者更有發(fā)揮空間去布局這樣的對(duì)沖交易攫取Aha。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，財(cái)報(bào)月的窄基opBoom差值為2.3，要明顯高過(guò)非財(cái)月的0.44，也即aern在財(cái)報(bào)加明顯，和我的測(cè)是一致的。表、財(cái)報(bào)月與非報(bào)寬窄基opBoom分超額收益率寬基top寬基botom寬基topbttom窄基top窄基botom窄基topbttom財(cái)報(bào)月0.5%1.4%-1.9%2.3%-0.6%2.9%非財(cái)報(bào)月-0.9%-0.2%-0.7%0.5%-0.0%0.4%全樣本0.9%0.8%-0.0%1.6%-0.6%1.2%備注：opotom均為相應(yīng)分組相對(duì)同期中證80的超收益率，收益率計(jì)算基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)圖、窄寬e在財(cái)報(bào)月明顯更高備注：收益率計(jì)算基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)、基于融券行為的TF交易策略基于前述分析，我們構(gòu)造了基于融券行為的交易策略2。很明顯，持有窄基Dfop組以穩(wěn)定產(chǎn)相于證0超收：從201年1月到203年1月年超收益達(dá)2.91，度率為0。圖、基于RDf分組：窄基p相對(duì)中證00的收益率表、基于融券行的F交易策略業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)

圖、基于RDf分組：窄基opoom凈值走勢(shì)年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤(%)月度勝率大于0比，%)占窄基top4.717120.419095200窄基botom-10742040-0.335334400窄基topbttom148312931.56.46400寬基top-7.01728-0.328525200寬基botom-0.41818-0.423015600寬基topbttom-7.77.7-1.014914800中證80-8.31591-0.227794800窄基top相對(duì)證00129110691.16.66000、EF的融資行為揭示了什么信息？在本章節(jié)中，我們聚焦于股票型F的融資行為。分組方法和步驟與融行為似我們發(fā)現(xiàn)，基TF的L_Df正向預(yù)測(cè)ETF的收益率，寬基EF的LRDf負(fù)向預(yù)測(cè)未來(lái)的收益率。、融資行為分組以及與融券行為的相關(guān)性圖23展了買(mǎi)基、基普通EF的量。圖2425展了寬2本小節(jié)收益率統(tǒng)計(jì)均基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)?；c基LIRDf的TF量一很的問(wèn)是基融行的分組，融行的組合情如LIRDf與Df的關(guān)如？圖、融資行為：F數(shù)量統(tǒng)計(jì)圖、寬基LRDf分每期持有的F數(shù)量 圖、窄基LRDf分每期持有的F數(shù)量可以到不是基是基T，Df與LIRDf的面關(guān)均較低以op組例有少的資op組TF同時(shí)于券op組明Df與LRDf確是從同度對(duì)EF行篩，不僅選某些交活躍的T。圖2、_Df與LRDf的截面相關(guān)性（寬基E）圖2、RDf與LRDf的p分組重合數(shù)量（寬基）

圖2、_Df與LRDf的截面相關(guān)性（窄基E）圖2、RDf與LRDf的p分組重合數(shù)量（窄基） 、融資行為分組收益率統(tǒng)計(jì)同融行的析似本小基于LIRDf構(gòu)等權(quán)合并有個(gè)。我們?nèi)匀粶y(cè)不同率計(jì)算方法不同的時(shí)間，結(jié)均較為，篇幅所，們展月收盤(pán)倉(cāng)結(jié)。我們現(xiàn)窄基TF的融資行為正向預(yù)測(cè)未的益率，而寬基TF的融資行為負(fù)向預(yù)測(cè)未的益率。也就是對(duì)于基T，LRDf的op下月率最高；而對(duì)寬基E，L_Df的Bom組下月收益率最高。使用EF收算益并于初日倉(cāng)資窄基p平每勝中證80約0.71。我們結(jié)顯情易者乎過(guò)資基EF獲行業(yè)的Bea收益而基EF融行為乎情高后反轉(zhuǎn)為合。表、融資行為初盤(pán)調(diào)倉(cāng)的計(jì)算結(jié)果分組 寬基 普通 窄基 收益率計(jì)算方法月初收盤(pán))op 0.13% 0.23% 0.71%d 0.37% 0.19% 0.06%Boom 0.45% 0.43% 0.13%

復(fù)權(quán)位值opBoom0.32%0.20%0.58%op 0.12% 0.21% 0.71%d 0.37% 0.19% 0.05%Boom 0.46% 0.43% 0.12%

e_coseopBoom0.34%0.23%0.58%op 0.02% 0.08% 0.55%d 0.12% 0.06% 0.07%Boom 0.22% 0.31% 0.03%

ndex_coseopBoom0.24%0.22%0.52%備注：opMid、otom均為相應(yīng)分組相對(duì)同期中證80超額收益率圖、融資行為：月初盤(pán)調(diào)倉(cāng)的opoom對(duì)比、基于融資行為的TF交易策略基于前述分析，我們?cè)诒拘」?jié)構(gòu)造基于融資行為的交易策略3。很明顯，持有窄基LIRDfop組以較穩(wěn)地生對(duì)中證800的額益：從021年1月到203年1月化超收達(dá)8.3月度為68。3和33小節(jié)相同，本小節(jié)收率統(tǒng)計(jì)均基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)。圖3、基于LRDf分組：窄基op相對(duì)中證00的收益率表、基于融資行為的F交易策略業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)

圖、基于LRDf分組：窄基opoom凈值走勢(shì)年化收益年化波動(dòng)率收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤月度勝率大于0占(%)(%)(%)比，%)窄基top0.6319.180.0322.7452.00窄基botom7.3518.940.3929.5052.00窄基topbttom6.838.970.765.4756.00寬基top6.9316.080.4323.7848.00寬基botom3.0615.980.1923.5356.00寬基topbttom4.105.260.789.4160.00中證808.2315.910.5227.7948.00窄基top相對(duì)證008.339.700.865.6468.00、EF的融資融券行為與交易策略在前章我分了F的融融行，別構(gòu)了應(yīng)策考慮到TF資券組相關(guān)較，資券能抓了同度信，因此在本章節(jié)，我們結(jié)合融資融行為構(gòu)易策略。并，基于融券帶來(lái)增信，們?cè)行休唲?dòng)EF輪策行進(jìn)。、基于融資融券行為的TF交易策略由于基TF融行和融行均向測(cè)來(lái)的益，們先嘗試疊窄券op窄基資op組也期等持個(gè)op合的ET。以到窄基合op的表現(xiàn)明顯由于獨(dú)的op組，并且在考期內(nèi)相對(duì)中證80的收益率達(dá)16.7，勝率超過(guò)69。圖、窄基融券pvs.窄基融資opvs.窄基重p組合EF數(shù)量（單：只）

圖、窄基融券pvs.窄基融資opvs.窄基重合p策略走勢(shì) 數(shù)據(jù)日期：202年1月至03年1月 數(shù)據(jù)日期：202年1月至03年1月表、基于融資融券行的EF交易策略業(yè)績(jī)計(jì)年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤(%)月度勝率大于0占比，%)窄基融券top-1.02065-0.715384615窄基融資top-4.62470-0.716824615窄基重合top2.720610.012885385中證80-13352062-0.519433846窄基重合top相對(duì)證00167712331.67.76923數(shù)據(jù)日期：202年1月至03年1月、ETF融資融券與行業(yè)輪動(dòng)在《基于盈余驚喜本、殘差動(dòng)量技、向資金資金流行業(yè)輪動(dòng)模型》中我們基個(gè)較為有代性的維構(gòu)造了行業(yè)動(dòng)策略本內(nèi)外表良。本節(jié)，我結(jié)合ETF融融行為來(lái)增信，升原有行輪模的現(xiàn)并與行等基進(jìn)對(duì)。我們從原有行業(yè)輪型出發(fā)，基融資融情況，對(duì)于有模型的行業(yè)進(jìn)行進(jìn)，得的結(jié)果。在圖中，、融資、融融券分表著我們對(duì)券op、資op組融融重合op組行進(jìn)結(jié)可以看到，融資融券帶來(lái)增信息可以提升原有略表現(xiàn)。圖、相對(duì)基業(yè)績(jī)走勢(shì) 圖、測(cè)試區(qū)間收益 我們也嘗試了負(fù)面除當(dāng)行業(yè)屬于窄基融券融資融資融券Boom組時(shí)進(jìn)行剔除。此時(shí)，基于融券行為的先剔除再調(diào)整權(quán)重的策略將原始行業(yè)輪動(dòng)的區(qū)間收益提升了約3。圖、相對(duì)基業(yè)績(jī)走（剔除方法） 圖、測(cè)試區(qū)間收益（出方法） 此外我從1）益相關(guān)；）票倉(cāng)3EF動(dòng)較維度出，于個(gè)業(yè)選取只TF其匹，從將述行輪策略落為T(mén)F輪策。得的略果行輪相似在不贅。、其它類(lèi)型EF的融資融券行為前幾章分了票型ETF的資券為其揭的息本節(jié)則對(duì)其型TF的資券行進(jìn)介。、跨境ETF跨境ETF的融券交易較罕見(jiàn)，融資交易相較。以1月31日例該交易僅有4跨境TF的R不為；此29只跨境EF的LIR不為0。為們要注境ETF的資為由跨境TF要蹤基數(shù)，并且乏一行劃標(biāo)準(zhǔn)我不對(duì)境F進(jìn)行窄劃。前的方法似我將境F根據(jù)資為組且計(jì)各下月收率?？缇矱F融行分的結(jié)未明特oBoom組益的對(duì)值較，且opdBoom組之也見(jiàn)調(diào)。這許境TF指數(shù)自全同市，各具相獨(dú)的征有。圖、跨境EF融資融情況描述數(shù)據(jù)日期：203年1月1日分組收益率op0.19%d0.06%Boom0.25%分組收益率op0.19%d0.06%Boom0.25%opBoom0.05%op0.07%d0.04%Boom0.19%opBoom0.27%op0.16%

收益計(jì)方月收復(fù)權(quán)位值e_cosendex_cosed0.10%Boom0.12%opBoom0.04%備注：opMid、otom均為相應(yīng)分組相對(duì)同期中證80超額收益率、債券ETF債券EF本身數(shù)量較少兩融交易也較為罕。以1月31日例該易日券TF融余為0表當(dāng)沒(méi)投者做券TF與時(shí)，僅有3只券TF的余額為。券TF融資券為本量少，難以行意的截分析。圖、債券EF融資融情況描述數(shù)據(jù)日期：203年1月1日、商品ETF和債券TF類(lèi)似，商品TF本身數(shù)量少，兩融標(biāo)也較為少見(jiàn)。以1月31日為，交日有1只商品EF的R不為，僅有4只品TF的LR不為0因也以行截面析。圖、商品EF融資融情況描述數(shù)據(jù)日期：203年1月1日、總結(jié)近年資行中EF數(shù)量規(guī)蓬發(fā)，場(chǎng)上出了對(duì)TF配置值研。些究大集在F流性EF持行基面等傳統(tǒng)度而內(nèi)EF融資券為罕研報(bào)告學(xué)論覆。本文創(chuàng)新性地對(duì)F的資融券行為做出探。們發(fā)，基TF的融券行正預(yù)測(cè)EF的益率而基F融行為向測(cè)來(lái)收率。進(jìn)一的析明這現(xiàn)象能投賣(mài)基T，沖股頭寸”的配交有。融行為面我也現(xiàn)基和基TF現(xiàn)較不同的特征。使不同的率計(jì)算方式窗口期窄基劃分方均能得似的結(jié)果并結(jié)具較的單性基對(duì)TF資融行的析我構(gòu)造了相應(yīng)的交易策略。策略表現(xiàn)良好，并且可以對(duì)現(xiàn)有的行業(yè)輪動(dòng)TF輪動(dòng)策略做出進(jìn)以上結(jié)果均明F的融資融券行并不是波瀾壯闊的F市可有可無(wú)的注腳，得資者充分重視。除了策略方的意義們的結(jié)論對(duì)理解工產(chǎn)品、推動(dòng)級(jí)市場(chǎng)設(shè)也具重意。F意僅在資提供局賽的捷具；ETF伴而來(lái)融行，本不能的做行業(yè)做多行成股的交易為了能從而助于信息擴(kuò)從這個(gè)角度來(lái)看，工具型產(chǎn)的創(chuàng)新讓市場(chǎng)變得更加效完善。今后們將續(xù)投者帶新的化角和不的TF研。、附錄作為正文的充，本展示了不同準(zhǔn)、不略構(gòu)造期、同策略有期的測(cè)試結(jié)果。在不同的測(cè)試場(chǎng)景下，結(jié)果與正文較為類(lèi)似?？梢?jiàn)本文的主要結(jié)論具備較好的穩(wěn)性篇幅限附主關(guān)股票TF的券為資行為結(jié)相，再述。、基準(zhǔn)為滬深300的測(cè)試結(jié)果在本結(jié)，們復(fù)對(duì)股票ETF融行的析，將準(zhǔn)換滬深300可看，對(duì)深30，基p仍能夠生觀超收。表、基于融券行為的F交易策略業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)（深00為基準(zhǔn)）年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤(%)月度勝率大于0占比，%)窄基top4.717120.419095200滬深30-10341663-0.232933600窄基top相對(duì)深00152012401.35.96000備注：收益率計(jì)算基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)圖、基于_Df分組：窄基p相對(duì)滬深30的收益率備注：收益率計(jì)算基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)、基準(zhǔn)為中證500的測(cè)試結(jié)果在本節(jié)，們復(fù)對(duì)股票ETF融行的析，將準(zhǔn)換中證500可看，基op組此仍跑基。表、基于融券行為的F交易策略業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)（證00為基準(zhǔn)）年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比最大回撤(%)月度勝率大于0占比，%)窄基top4.717120.419095200中證50-0.71739-0.523375200窄基top相對(duì)證004.510350.212225200備注：收益率計(jì)算基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)圖、基于_Df分組：窄基p相對(duì)中證50的收益率備注：收益率計(jì)算基于月初首個(gè)交易日的ETF收盤(pán)價(jià)、調(diào)整組合構(gòu)造期與持有期的結(jié)果在本小節(jié)中，我們調(diào)整策略構(gòu)造期與策略持有期，并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。具體來(lái)看我使用0、15日間計(jì)算_D，并分持有0、15個(gè)交易日。并且我們使可交疊Oveappg）時(shí)間區(qū)間來(lái)增樣本數(shù)，從而提統(tǒng)功（owe，以于行計(jì)斷?？梢钥吹剑袨榉纸M的益率特我們?cè)谡牡脑履┱{(diào)倉(cāng)的特征本相似且，在大多情況下合收益率統(tǒng)顯著?？晌覀儸F(xiàn)分收率征較穩(wěn)和。表、不同構(gòu)造期與持期的分組收益率foation20;oldig20 foation20;oldig10 foation20;oldig5分組寬基普通窄基分組寬基普通窄基分組寬基普通窄基op0.4%0.4%0.8%op0.9%0.0%0.5%op0.4%0.6%0.9%Mid0.4%0.0%0.8%Mid0.2%0.8%0.9%Mid0.2%0.4%0.6%Bottom0.1%0.8%0.3%Bottom0.3%0.3%-0.2%Bottom0.7%0.1%0.1%op-Bottom-0.8%0.6%0.5%op-Bottom-0.4%0.6%0.7%op-Bottom-0.3%0.5%0.8%foation10;oldig20 foation10;oldig10 foation10;oldig5分組寬基普通窄基分組寬基普通窄基分組寬基普通窄基op0.8%0.2%0.6%op0.9%0.6%0.4%op0.0%0.3%0.5%Mid0.2%0.4%0.6%Mid0.0%0.0%0.7%Mid0.2%0.6%0.5%Bottom0.3%0.8%-0.2%Bottom0.6%0.8%-0.3%Bottom0.2%0.2%-0.7%op-Bottom-0.5%0.4%0.8%op-Bottom-0.7%0.8%0.6%op-Bottom-0.2%0.1%0.2%foation5;holin